論金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管

1、_論金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管 摘 要 金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的客觀原因是金融自由化、金融業(yè)務(wù)表外化、金融技術(shù)現(xiàn)代化等。但更主要的內(nèi)因是投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的協(xié)調(diào)、配合和管理方面的問(wèn)題。應(yīng)加強(qiáng)中央銀行的宏觀調(diào)控和金融機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)管。 關(guān)鍵詞 金融衍生產(chǎn)品 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管全融衍生產(chǎn)品(derivative products)是指從傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融工具，如貨幣、利率、股票等交易過(guò)程中，衍生發(fā)展出來(lái)的新金融產(chǎn)品，其主要形式有期貸、期權(quán)和掉期等。近年來(lái)，在國(guó)際金融市場(chǎng)上，金融衍生產(chǎn)品一直是人們注目的焦點(diǎn)，接二連三與金融衍生產(chǎn)品交易聯(lián)系在一起的觸目驚心的事件的發(fā)生，一再引起人們對(duì)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)的注意

2、和反省。本文試圖從分析金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因著手，探索如何對(duì)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)督和管理。一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)成因分析(一)金融衍生產(chǎn)品自身的特點(diǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)的初衷是創(chuàng)造避險(xiǎn)工具，排除經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中的某些不確定性，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。但是，近年來(lái)金融衍生產(chǎn)品交易卻越來(lái)越從套期保值的避險(xiǎn)功能向高投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，這與它自身的一些特點(diǎn)有密切關(guān)系。作為傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，金融衍生產(chǎn)品具有以下的特點(diǎn)：1價(jià)值受制于基礎(chǔ)商品的價(jià)值變動(dòng)。金融衍生產(chǎn)品既“衍生”于基礎(chǔ)商品(underlying，commodities)，其價(jià)值自然受基礎(chǔ)商品價(jià)值變動(dòng)的影響。因?yàn)樗膬r(jià)格是基礎(chǔ)商品價(jià)格變動(dòng)的函數(shù)，故可

3、以用來(lái)規(guī)避、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。然而，也正因?yàn)槿绱耍瑵撛谥薮蟮氖袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，金融衍生產(chǎn)品較傳統(tǒng)金融工具對(duì)價(jià)格變動(dòng)更為敏感，波幅也比傳統(tǒng)市場(chǎng)大，所以風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加大了。2具有財(cái)務(wù)杠桿作用。衍生產(chǎn)品的交易多采用保證金方式，參與者只須動(dòng)用少量的資金(甚至不用資金調(diào)拔)即可進(jìn)行數(shù)額巨大的交易，由于絕大多數(shù)交易沒(méi)有以現(xiàn)貨作為基礎(chǔ)，所以極易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)。在交易金額幾乎是天文數(shù)字的今天，若有某一交易方違約，都可能會(huì)引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的履約風(fēng)險(xiǎn)。此外，保證金“四兩拔千斤”的杠桿作用把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成倍地放大，從而微小的基礎(chǔ)價(jià)格變動(dòng)也會(huì)掀起軒然大波。3產(chǎn)品特性復(fù)雜?！盎鸺茖W(xué)家”(rocket scientists，

4、開(kāi)發(fā)衍生產(chǎn)品的金融工程師的別稱)像玩魔方一樣，把基礎(chǔ)商品、利率、匯率、期限、合約規(guī)格等予以各種組合、分解、復(fù)合出來(lái)的金融衍生產(chǎn)品，日趨艱澀、精致，不但使業(yè)外人士如墮云里霧中，就是專業(yè)人士也經(jīng)?？床欢?。近年來(lái)一系列金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難產(chǎn)生的一個(gè)重要原因，就是因?yàn)閷?duì)金融衍生產(chǎn)品的特性缺乏深層了解，無(wú)法對(duì)交易過(guò)程進(jìn)行有效監(jiān)督和管理，運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)在所難免。4產(chǎn)品設(shè)計(jì)頗具靈活性。金融衍生產(chǎn)品種類繁多，可以根據(jù)客戶所要求的時(shí)間、金額、杠桿比率、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別等參數(shù)進(jìn)行設(shè)計(jì)，讓其達(dá)到充分保值避險(xiǎn)等目的。但是，由此也造成這些金融衍生產(chǎn)品難以在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)極大。另一方面，由于國(guó)內(nèi)的法律及各國(guó)法律的協(xié)調(diào)趕不上金

5、融衍生產(chǎn)品發(fā)展的步伐，因此，某些合約及其參與者的法律地位往往不明確，其合法性難以得到保證，而要承受很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。(二) si-font-family: times new roman”&金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的宏觀條件分析最近興風(fēng)作浪的金融衍生產(chǎn)品交易，我們有必要回顧20多年來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融領(lǐng)域發(fā)生的一些變化，只有深入研究這些變化趨勢(shì)，才能及時(shí)調(diào)整有關(guān)金融政策，加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)產(chǎn)品交易的監(jiān)控。1金融自由化。金融衍生產(chǎn)品是金融自由化的產(chǎn)物。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，市場(chǎng)機(jī)制作用的增強(qiáng)，衍生產(chǎn)品得到迅猛的發(fā)展，但是，與此同時(shí)，它的副作用已對(duì)金融機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)金融體系都帶來(lái)了潛在的威脅：金融衍生產(chǎn)品

6、的不斷創(chuàng)新，模糊了各金融機(jī)構(gòu)的界限，加大了金融監(jiān)管難度；大量新的金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，使資產(chǎn)的流動(dòng)性增強(qiáng)，各種金融工具類別的區(qū)分越來(lái)越困難，用來(lái)測(cè)量和監(jiān)管貨幣層次的傳統(tǒng)手段逐漸失效。2銀行業(yè)務(wù)的表外化。金融衍生產(chǎn)品交易屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，不僅可以繞過(guò)巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行最低資本的要求，不必增加資本即可提高銀行的盈利性，并且不會(huì)影響銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的狀況，于是金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)模日趨擴(kuò)大，出于盈利目的進(jìn)行的投機(jī)交易越來(lái)越多，不但使整個(gè)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)增大了，而且傳統(tǒng)的監(jiān)管手段也受到前所未有的挑戰(zhàn)：傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表變得不準(zhǔn)確，許多與金融衍生產(chǎn)品相關(guān)的業(yè)務(wù)沒(méi)有得到真實(shí)的反映，經(jīng)營(yíng)透明度下降。3金融技術(shù)的現(xiàn)代化

7、。一方面是現(xiàn)代化的金融技術(shù)理論層出不窮，如波浪理論、隨機(jī)指數(shù)、動(dòng)力指數(shù)等，使風(fēng)險(xiǎn)控制得到長(zhǎng)足發(fā)展；另一方面，電腦設(shè)備及信息處理技術(shù)的升級(jí)換代，使這些金融理論在日常的交易中大顯身手。大金融機(jī)構(gòu)通過(guò)廣攬人才，既有經(jīng)濟(jì)、金融、管理人才，還有數(shù)學(xué)、物理、電腦等多種專業(yè)人才，利用現(xiàn)代化交易設(shè)備，從事高效益、高風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品交易，形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。雖然他們能為交易機(jī)構(gòu)本身提供規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的條件，但是，從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)依然存在，而且隨著交易量的劇增，偶發(fā)的支付和信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，隨時(shí)都可能導(dǎo)致一場(chǎng)巨大的危機(jī)，因此從這一方面看是增大了市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)。4金融市場(chǎng)的全球化。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)限制的取消，

8、各國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放，投資者在全球范圍內(nèi)追逐高收益、高流動(dòng)性，并由此實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)的分散化。通過(guò)計(jì)算機(jī)和衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，全球性的資金調(diào)撥和融通在幾秒鐘之內(nèi)便可完成，遍布世界各地的金融中心和金融機(jī)構(gòu)緊密地聯(lián)系在一起，形成了全時(shí)區(qū)、全方位的一體化的國(guó)際金融市場(chǎng)，極大地方便了金融衍生產(chǎn)品的交易。但是，與此同時(shí)，也增大了金融監(jiān)管難度，使各國(guó)貨幣政策部分失效，降低了各國(guó)奉行獨(dú)立貨幣政策的自主程度。所以，在當(dāng)前的國(guó)際金融環(huán)境下，投資者大量參與金融衍生產(chǎn)品的交易，并進(jìn)行惡性投機(jī)，是毫不奇怪的。(三)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的微觀機(jī)制宏觀金融環(huán)境日益寬松，交易技術(shù)手段不斷改進(jìn)，誘使投資者去嘗試新的冒險(xiǎn)。然而，這僅僅是產(chǎn)

9、生風(fēng)險(xiǎn)的外部客觀的條件，更主要的原因是投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的協(xié)調(diào)、配合和管理方面出現(xiàn)的問(wèn)題，它包括管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足、管理不嚴(yán)密和交易員操作的失誤。1管理層的認(rèn)識(shí)不足。金融衍生產(chǎn)品只有在一定條件下，才能實(shí)現(xiàn)復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理和降低交易成本的目標(biāo)，而這通常不為一般企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)(甚至一些金融機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo))所了解，他們對(duì)于金融衍生產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，難以準(zhǔn)確地把握交易時(shí)的具體細(xì)節(jié)，不能對(duì)交易的產(chǎn)品種類、期限、杠桿系統(tǒng)以及時(shí)機(jī)等具體事宜作出明確的規(guī)定。由于不了解潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)，往往當(dāng)金融衍生產(chǎn)品帶來(lái)的危機(jī)就要爆發(fā)，決策者還不知道自己的決策已經(jīng)失誤了。 2內(nèi)部控制薄弱。內(nèi)部控制不嚴(yán)密，對(duì)交易員缺乏有效的監(jiān)督

10、，是造成金融衍生產(chǎn)品災(zāi)難的一個(gè)重要原因。像巴林銀行的覆滅，與其說(shuō)是因?yàn)閺氖陆鹑谘苌a(chǎn)品交易，還不如說(shuō)是巴林銀行的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理混亂到了極點(diǎn)。首先，巴林銀行內(nèi)部缺乏基本的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，讓利森一身兼清算部相交易部?jī)陕?，很容易通過(guò)故假帳來(lái)掩蓋風(fēng)險(xiǎn)或虧損。同時(shí)，巴林銀行也缺乏一個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)控制檢查部門對(duì)利森所為進(jìn)行監(jiān)控；其次，巴林銀行管理層監(jiān)管不嚴(yán)，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱。在關(guān)西大地震之后，利森的衍生合約保證金不足而求助于總部時(shí)，總部竟然還將數(shù)億美元調(diào)至新加坡分行；再者，巴林銀行領(lǐng)導(dǎo)層分裂，內(nèi)部各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)之間關(guān)系緊張，令許多知情管理人員忽視市場(chǎng)人士和內(nèi)部審檢小組多次發(fā)出的警告，以至最后導(dǎo)致整個(gè)巴林集團(tuán)的覆沒(méi)。3激

11、勵(lì)機(jī)制的過(guò)度使用。許多公司把交易員的業(yè)績(jī)與薪水聯(lián)系起來(lái)，有的還實(shí)行利潤(rùn)分成，這對(duì)調(diào)動(dòng)交易員的積極性無(wú)疑起到了重要作用，但同時(shí)也激發(fā)了他們的冒險(xiǎn)精神。交易員為了增加收入，在交易過(guò)程中，會(huì)不自覺(jué)地加大了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。另外，由于獎(jiǎng)金是按當(dāng)年盈利來(lái)計(jì)算，因此，交易員一般只關(guān)心當(dāng)年的盈利，至于是否會(huì)因此而導(dǎo)致以后的災(zāi)難就漠不關(guān)心。據(jù)資料介紹，一些國(guó)際上著名金融公司的交易員一年的薪水和分紅競(jìng)高達(dá)千萬(wàn)美元以上。根據(jù)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)原則，一個(gè)人能夠獲得如此高的收入，勢(shì)必要承擔(dān)或?qū)⒁袚?dān)與之相當(dāng)?shù)母唢L(fēng)險(xiǎn)。4越權(quán)交易。雖然有的決策者對(duì)進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易作出了明確的規(guī)定，但是在交易賺取巨額利潤(rùn)時(shí)，并不一定會(huì)檢查交易

12、過(guò)程中是否有越權(quán)行為，交易員反而會(huì)受到表彰，以致得意忘形，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸淡薄，逐步加大交易金額，調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，使交易與原來(lái)決定運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品的初衷相背離。大量的案例表明，一旦交易員在金融衍生產(chǎn)品交易過(guò)程中進(jìn)行違章越權(quán)操作，而機(jī)構(gòu)內(nèi)部的監(jiān)管控制措施又不夠有力時(shí)，往往都可能給從事該項(xiàng)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)造成巨額損失。二、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理“水能載舟，亦能覆舟”。金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，增加金融市場(chǎng)的流通性，提高投資效率，優(yōu)化資源配置。但是，由金融衍生產(chǎn)品交易失敗而引起的災(zāi)難又是觸目驚心、層出不窮。其實(shí)，虧損、破產(chǎn)的產(chǎn)生以及市場(chǎng)動(dòng)蕩的出現(xiàn)，并非衍生產(chǎn)品本身的過(guò)錯(cuò)，而是由于對(duì)衍生產(chǎn)品的濫用和監(jiān)管不力

13、造成的，所以當(dāng)務(wù)之急是采取切實(shí)可行的措施，從多方面著手，分層次地來(lái)管理控制這些風(fēng)險(xiǎn)。 span&一)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部自我監(jiān)督管理。金融機(jī)構(gòu)是進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品交易的投資主體。首先，最高管理層應(yīng)該明確交易的目的是降低分散風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大盈利能力，提高經(jīng)營(yíng)效率和深化金融發(fā)展。應(yīng)建立適當(dāng)?shù)摹皬暮暧^至微觀”的控制系統(tǒng)，規(guī)定交易種類、交易量和本金限額，慎重選擇使用金融衍生產(chǎn)品的類型；其次，要加強(qiáng)內(nèi)部控制，嚴(yán)格控制交易程序，將操作權(quán)、結(jié)算權(quán)、監(jiān)督權(quán)分開(kāi)，要有嚴(yán)格的層次分明的業(yè)務(wù)授權(quán)，加大對(duì)越權(quán)交易的處罰力度；再次，設(shè)立專門的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管部門，對(duì)交易人員的交易進(jìn)行記錄、確認(rèn)、市值試算，評(píng)價(jià)、度量和防范在金融衍

14、生產(chǎn)品交易過(guò)程中面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流通性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等。該部門應(yīng)直接對(duì)決策層負(fù)責(zé)，及時(shí)匯報(bào)有關(guān)市場(chǎng)情況和本公司的交易情況。 (二)交易所系統(tǒng)內(nèi)部監(jiān)管。交易所是衍生產(chǎn)品交易組織者和市場(chǎng)管理者，它通過(guò)制定場(chǎng)內(nèi)交易規(guī)則，監(jiān)督市場(chǎng)的業(yè)務(wù)操作，保證交易在公開(kāi)、公正、競(jìng)爭(zhēng)的條件下進(jìn)行，對(duì)抵御金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)起至關(guān)重要的作用。首先，要完善交易制度，合理制定并及時(shí)調(diào)整保證金比例，以避免發(fā)生連鎖性的合同違約風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)各機(jī)構(gòu)實(shí)際資本大小確定持倉(cāng)限額，區(qū)別套期保值者、投機(jī)者、套利者與造市者的不同，鼓勵(lì)套期保值，適當(dāng)抑制投機(jī)成分，避免內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的事情發(fā)生；其次，建立合理而嚴(yán)格的清

15、算制度，廣泛實(shí)行逐日盯市制度(marktothemarket)t加強(qiáng)清算、結(jié)算和支付系統(tǒng)的管理，協(xié)調(diào)現(xiàn)貨和期貨衍生市場(chǎng)、境內(nèi)和境外市場(chǎng)，增加市場(chǎng)衍生產(chǎn)品的流動(dòng)性和應(yīng)變能力；再次，加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督和信息披露，根據(jù)衍生產(chǎn)品的特點(diǎn)，改革傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)記帳方法和原則，制定統(tǒng)一的資料披露規(guī)則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風(fēng)險(xiǎn)暴露情況，制定相應(yīng)對(duì)策，建立合理科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，降低和防止風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。 (三)中央銀行的宏觀調(diào)控與監(jiān)管。中央銀行作為一國(guó)貨幣政策的制定者和金融監(jiān)管的主要執(zhí)行者，在對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易的管理上起著舉足輕重的作用。首先，要完善立法，對(duì)金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門完備的法律，制定有關(guān)交易管理

16、的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，將交易納入有效的內(nèi)部控制系統(tǒng)下進(jìn)行；其次，加強(qiáng)對(duì)從事金融衍生產(chǎn)品交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，規(guī)定從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)限額，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的、現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)的檢查，形成有效的控制與約束機(jī)制；再次，規(guī)導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)與非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉的程度。同時(shí)，中央銀行在某個(gè)金融機(jī)構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機(jī)時(shí)，應(yīng)及時(shí)采取相應(yīng)的挽救措施，迅速注入資金或進(jìn)行暫時(shí)干預(yù)，以避免金融市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)度震蕩。 -us&)國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際合作。金融衍生產(chǎn)品交易在世界范圍內(nèi)蓬勃開(kāi)展，交易的超國(guó)界性和超政府性，使單一國(guó)家和地區(qū)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的管理鞭長(zhǎng)莫及，不能有效地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的控制，因此加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的國(guó)際監(jiān)管和國(guó)際合作，成為國(guó)際金融界和各國(guó)金融當(dāng)局的共識(shí)。在巴林銀行事件之后，國(guó)際清算銀行(bis)已著手對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易進(jìn)行全面的調(diào)查與監(jiān)督，加強(qiáng)對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)資本充足性的監(jiān)督在巴塞爾協(xié)定中補(bǔ)充丁關(guān)于表外業(yè)務(wù)中金融衍生產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比例，把金融衍生產(chǎn)品潛在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算在銀行的資本金范圍內(nèi)，增加商業(yè)銀行防范風(fēng)險(xiǎn)的能力?？梢灶A(yù)計(jì)今后對(duì)金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的控制和監(jiān)管將越來(lái)越全