第六章 (下篇)內(nèi)部資本市場及集團(tuán)財務(wù)管理

1、1第六章 內(nèi)部資本市場與集團(tuán)企業(yè)財務(wù)管控內(nèi)部資本市場與資本配置效率 財務(wù)體制與財務(wù)控制集團(tuán)企業(yè)的資金集中管理 內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格業(yè)績評價一、內(nèi)部資本市場與資本配置效率 n內(nèi)部資本市場的作用 n雙重代理成本下的內(nèi)部資本市場：國外研究發(fā)現(xiàn) n多重代理成本下的內(nèi)部資本市場：國內(nèi)研究發(fā)現(xiàn) 內(nèi)部資本市場的作用n擴(kuò)大融資規(guī)模（又稱“多幣”效應(yīng)，More money effect）n降低融資約束n提高投資效率(又稱“活幣”效應(yīng)，Smarter money effect)n增強(qiáng)行業(yè)競爭力雙重代理成本下的內(nèi)部資本市場：國外研究發(fā)現(xiàn)n首先，內(nèi)部資本市場的“多幣效應(yīng)”加劇了外部投資者（股東）與總部CEO之間的委托-代理沖

2、突。 n其次，內(nèi)部資本市場中的“挑選優(yōu)勝者”效應(yīng)（“活幣效應(yīng)”）將導(dǎo)致分部經(jīng)理的尋租行為。 多重代理成本下的內(nèi)部資本市場：國內(nèi)研究發(fā)現(xiàn)n國內(nèi)文獻(xiàn)就控股股東的“掏空”行為對企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場的資本配置效率的影響展開了多角度的研究。 n國內(nèi)對于母公司管理層以及子公司管理層等層面的代理成本的關(guān)注還較少。 二、財務(wù)體制與財務(wù)控制n集團(tuán)企業(yè)的體制特征與組織結(jié)構(gòu) n集團(tuán)企業(yè)的財務(wù)體制：集權(quán)與分權(quán) n集團(tuán)企業(yè)的財務(wù)控制：模式、要點及手段1、集團(tuán)企業(yè)的體制特征與組織結(jié)構(gòu) n體制特征集團(tuán)企業(yè)的體制特征主要取決于母公司的角色定位，以及由此決定的母公司與子公司的關(guān)系模式和組織結(jié)構(gòu)模式 。n組織結(jié)構(gòu) 直線職能制、事

3、業(yè)部制和控股制 2、集團(tuán)企業(yè)的財務(wù)體制：集權(quán)與分權(quán) n根據(jù)決策結(jié)構(gòu)特征，可劃分為四種類型：完全集中的財務(wù)管理體制，管理的分散的財務(wù)管理體制，受控制的分散的財務(wù)管理體制和完全分散的財務(wù)管理體制。n完全集中的財務(wù)管理體制和完全分散的財務(wù)管理體制，一般均不適用于實體化的集團(tuán)企業(yè)。2、集團(tuán)企業(yè)的財務(wù)體制：集權(quán)與分權(quán) （續(xù)一）n作為集團(tuán)企業(yè)，適度分權(quán)是必要的，因為集團(tuán)企業(yè)具有如下特征：（1）財務(wù)主體多元化（2）財務(wù)決策多層次化 （3）投資和義務(wù)領(lǐng)域多元化 2、集團(tuán)企業(yè)的財務(wù)體制：集權(quán)與分權(quán) （續(xù)二）n影響集權(quán)與分權(quán)安排的具體因素有：（1）戰(zhàn)略（2）組織狀況 （3）集團(tuán)規(guī)模（4）地理分布（5）管理水平 3

4、、集團(tuán)企業(yè)的財務(wù)控制：模式、要點及手段 n財務(wù)控制模式n財務(wù)控制要點n財務(wù)控制手段財務(wù)控制模式n參與型財務(wù)控制模式n評價型財務(wù)控制模式n參與評價結(jié)合型財務(wù)控制模式財務(wù)控制要點n集團(tuán)總部對子公司財務(wù)決策控制的要點有： （1）重大籌資事項（2）重大投資事項（3）日常財務(wù)活動中的特殊問題（4）企業(yè)購并、清算及破產(chǎn)等。 財務(wù)控制手段n常規(guī)手段：下達(dá)或?qū)徟A(yù)算等n非常規(guī)手段（1）委派財務(wù)總監(jiān)（2）資金集中管理。 財務(wù)控制手段（續(xù)）n集團(tuán)企業(yè)的資金集中管理，通常是通過在集團(tuán)總部設(shè)立財務(wù)結(jié)算中心或資金管理中心的方式實現(xiàn)的。 三、集團(tuán)企業(yè)的資金集中管理 n集團(tuán)企業(yè)資金集中管理的必要性 n集團(tuán)企業(yè)資金集中管理的

5、主要政策依據(jù) n集團(tuán)企業(yè)資金集中管理的基本原則n集團(tuán)企業(yè)資金集中管理的經(jīng)濟(jì)后果 集團(tuán)企業(yè)資金集中管理的必要性n（1）集團(tuán)企業(yè)發(fā)展壯大的需要。n（2）集團(tuán)企業(yè)防范風(fēng)險的需要。n（3）集團(tuán)企業(yè)資源整合的需要。n（4）集團(tuán)企業(yè)提高內(nèi)部運行效率的需要。n（5）集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部調(diào)劑余缺的需要。n（6）集團(tuán)企業(yè)發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢和增強(qiáng)整體信用能力的需要。 集團(tuán)企業(yè)資金集中管理的主要政策依據(jù)n1、針對國有企業(yè)的相關(guān)政策，諸如：2000年，國家經(jīng)貿(mào)委下達(dá)的國有大中型企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度和加強(qiáng)管理的基本規(guī)范，2001年，財政部頒布的企業(yè)國有資本與財務(wù)管理暫行辦法。 n2、關(guān)于財務(wù)公司的相關(guān)政策，諸如：中國銀監(jiān)會于2006

6、年修訂后的企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司管理辦法。 n3、關(guān)于稅收的相關(guān)政策，諸如：2000年，財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布的財稅字200017號文“關(guān)于非金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)借統(tǒng)還業(yè)務(wù)營業(yè)稅問題的通知” 。集團(tuán)企業(yè)資金集中管理的基本原則n1、應(yīng)該與集團(tuán)組織架構(gòu)相匹配n2、應(yīng)該以資金合理配置為基本追求n3、應(yīng)該有助于控制集團(tuán)整體財務(wù)風(fēng)險集團(tuán)企業(yè)資金集中管理的經(jīng)濟(jì)后果n1、集中程度過低：代理成本嚴(yán)重。n2、集中程度過高：子公司積極性喪失。n3、適度集中：資金綜合效率最大化。四、內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格n轉(zhuǎn)移定價及其動機(jī)n轉(zhuǎn)移定價影響因素n轉(zhuǎn)移定價制度n轉(zhuǎn)移定價方法1、轉(zhuǎn)移定價及其動機(jī)n轉(zhuǎn)移價格是指集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部相關(guān)聯(lián)的各方在交易過程中所

7、采用的價格。 n集團(tuán)企業(yè)的轉(zhuǎn)移價格是企業(yè)對中間產(chǎn)品內(nèi)部轉(zhuǎn)讓計價結(jié)算的一種標(biāo)準(zhǔn)，其使用的目的是實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，正確地評價和考核內(nèi)部責(zé)任中心的經(jīng)營成果。 1、轉(zhuǎn)移定價及其動機(jī)（續(xù)）n集團(tuán)企業(yè)轉(zhuǎn)移定價的目的主要有三個方面：明確經(jīng)濟(jì)責(zé)任、實現(xiàn)內(nèi)部資金調(diào)度和取得避稅效應(yīng)。 2、轉(zhuǎn)移定價影響因素nA、管理戰(zhàn)略：決定了是否有必要實施內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價；nB、管理過程：決定內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價的可能性與可行性； -主體因素：分權(quán)程度、分部組織形式、 高級管理層的能力與權(quán)威； 2、轉(zhuǎn)移定價影響因素（續(xù)） -客體因素：客體的形式（產(chǎn)品、勞務(wù)、資金、無形資產(chǎn)等）、中間產(chǎn)品的外部市場狀況、產(chǎn)品生命周期等。nC、管理結(jié)果：必須考

8、慮轉(zhuǎn)移定價對“責(zé)任中心”行為的影響。3、轉(zhuǎn)移定價制度n集團(tuán)總部直接干預(yù)的轉(zhuǎn)移定價制度n各分部自主協(xié)商的轉(zhuǎn)移定價制度4、轉(zhuǎn)移定價方法A. 以成本為基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)移定價方法n適用條件：1在集團(tuán)之外無同樣的產(chǎn)品，因而就不存在可以競爭的市場；2如果采用市價，容易使各子公司經(jīng)理間產(chǎn)生沖突。n具體形式：1完全成本法；2標(biāo)準(zhǔn)成本加成法；3邊際成本法。4、轉(zhuǎn)移定價方法（續(xù)一）n優(yōu)點：1簡單：2數(shù)據(jù)易得；3易形成常規(guī)。n問題：1成本概念的多樣性，使轉(zhuǎn)移價格帶有人為性；2若以實際成本轉(zhuǎn)移定價，易導(dǎo)致成本責(zé)任不明確。4、轉(zhuǎn)移定價方法（續(xù)二）B、以市價為基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)移定價方法n適用條件：1中間產(chǎn)品市場是有競爭性的；2子公司之間

9、的相互依賴微不足道。n一般原則：1當(dāng)上游子公司愿意對內(nèi)供應(yīng)，且價格與市價相同時，則下游子公司有內(nèi)部購買的義務(wù)；2若價格高于市價，則下游子公司有選擇市場采購的權(quán)利；3集團(tuán)應(yīng)設(shè)置仲裁機(jī)構(gòu)，當(dāng)子公司之間發(fā)生矛盾時，可以實施仲裁，明確責(zé)任。4、轉(zhuǎn)移定價方法（續(xù)三）n優(yōu)點：1有利于鼓勵子公司提高效率，控制成本；2有利于子公司業(yè)績評價的“公平”。n問題：1中間產(chǎn)品往往不存在競爭性市場，因而“市價”往往也難免主觀；2不利于集團(tuán)戰(zhàn)略目的的實現(xiàn)。4、轉(zhuǎn)移定價方法（續(xù)四）C. 雙重定價法n鑒于按成本法和市價法制訂轉(zhuǎn)移價格都各有不足，如果集團(tuán)企業(yè)認(rèn)為沒有最優(yōu)的單一轉(zhuǎn)移價格，就可以考慮采用雙重定價法這種折中做法。在雙

10、重定價法下，集團(tuán)總部通常根據(jù)不同的子公司制定不同的轉(zhuǎn)移價格。 五、業(yè)績評價n財務(wù)評價模式n價值評價模式EVA n平衡評價模式1、財務(wù)評價模式n財務(wù)評價模式是指以財務(wù)指標(biāo)為中心進(jìn)行業(yè)績評價。n在財務(wù)評價模式下，究竟以什么或哪些財務(wù)指標(biāo)為主進(jìn)行業(yè)績評價，則是隨時代發(fā)展而不斷變化著的。2、價值評價模式EVAn經(jīng)濟(jì)增加值n修正的經(jīng)濟(jì)增加值n對EVA和REVA的評價 經(jīng)濟(jì)增加值n經(jīng)濟(jì)增加值是指企業(yè)調(diào)整后稅后營業(yè)凈利（NOPAT）減去企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價值的機(jī)會成本后的余額。 nEVA=NOPAT-Kw*NAn式中： NOPAT調(diào)整后的稅后營業(yè)凈利； Kw企業(yè)加權(quán)平均的資本成本； NA企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價值。修

11、正的經(jīng)濟(jì)增加值n修正的經(jīng)濟(jì)增加值是由Bacidore, Jeffrey, John Boquist, Todd Milbourn & Anjan Thakor等人于1997年在一篇題為關(guān)于最佳財務(wù)業(yè)績衡量研究的論文中提出的。nREVAt=NOPATt-KwMVt-1式中：NOPATtt期末企業(yè)調(diào)整后的稅后營業(yè)凈利； MVt-1（t-1）期末企業(yè)資產(chǎn)的市場價值，等于企業(yè)所有者權(quán)益的市場價值加上經(jīng)過調(diào)整的企業(yè)負(fù)債價值（總負(fù)債減去無利息的流動負(fù)債）。 對EVA和REVA的評價n優(yōu)點：考慮了資本成本，從而真正體現(xiàn)了“股東財富最大化”目標(biāo)；考慮了市場因素（資本成本計算中必然要考慮相對于市場一般風(fēng)險的企業(yè)風(fēng)險）；有助于鼓勵被評價者追求擴(kuò)張。n缺點：調(diào)整計算會遇到一些困難；由于調(diào)整的“主觀性”，EVA在企業(yè)之間就可能缺乏可比性。3、平衡評價模式 平衡計分卡（Balanced Scorecard）n做法：考慮四個方面：財務(wù)方面、客戶方面、內(nèi)部經(jīng)營過程方面、學(xué)習(xí)與成長方面。n特點：改變傳統(tǒng)的業(yè)績評價過分依賴于“財務(wù)”方面的做法，而是強(qiáng)調(diào)短期利益與長期利益、局部利益與整體利益的均衡。3、平衡評價模式（續(xù)一）n優(yōu)點n將目標(biāo)與戰(zhàn)略具體化；n以客戶為尊，重視競爭優(yōu)勢的獲取和保持；n重視