貨幣銀行學(xué)第四章金融市場(chǎng)

1、第四章第四章 金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)第四章第四章 金融市場(chǎng)金融市場(chǎng) 本章講授了金融市場(chǎng)的概念、構(gòu)成要素、功能、本章講授了金融市場(chǎng)的概念、構(gòu)成要素、功能、結(jié)構(gòu)及其創(chuàng)新問(wèn)題；結(jié)構(gòu)及其創(chuàng)新問(wèn)題； 掌握金融市場(chǎng)的掌握金融市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)各個(gè)子市場(chǎng)構(gòu)成及其運(yùn)作；構(gòu)成及其運(yùn)作； 掌握掌握衍生金融市場(chǎng)衍生金融市場(chǎng)主要的創(chuàng)新產(chǎn)品的基本概念、主要的創(chuàng)新產(chǎn)品的基本概念、特點(diǎn)及其運(yùn)用。特點(diǎn)及其運(yùn)用。第四章第四章 金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)基本概念基礎(chǔ)金融市場(chǎng)衍生金融市場(chǎng)要素、分類(lèi)、功能貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換第四章第四章 金融市場(chǎng)金融市場(chǎng) 4.1 金融市場(chǎng)原理金融市場(chǎng)原理 4.2 基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)基礎(chǔ)性

2、金融市場(chǎng) 4.3 衍生金融市場(chǎng)衍生金融市場(chǎng)4.1 金融市場(chǎng)原理金融市場(chǎng)原理 4.1.1 金融市場(chǎng)的定義金融市場(chǎng)的定義 4.1.2 金融市場(chǎng)的要素構(gòu)成金融市場(chǎng)的要素構(gòu)成 4.1.3 金融市場(chǎng)分類(lèi)金融市場(chǎng)分類(lèi) 4.1.4 金融市場(chǎng)功能金融市場(chǎng)功能4.1.1 金融市場(chǎng)的定義金融市場(chǎng)的定義 金融市場(chǎng)是以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的金融市場(chǎng)是以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)供求關(guān)系及其機(jī)制系及其機(jī)制的總和。的總和。 概念的拓展：有形交易與無(wú)形交易概念的拓展：有形交易與無(wú)形交易4.1.2 金融市場(chǎng)的要素構(gòu)成金融市場(chǎng)的要素構(gòu)成 1. 主體主體 2. 工具工具 現(xiàn)象現(xiàn)象實(shí)質(zhì)實(shí)質(zhì) 3. 媒體：中介機(jī)構(gòu)媒體：中介

3、機(jī)構(gòu) 經(jīng)紀(jì)人（撮合）：貨幣經(jīng)紀(jì)人、證券經(jīng)紀(jì)人、證經(jīng)紀(jì)人（撮合）：貨幣經(jīng)紀(jì)人、證券經(jīng)紀(jì)人、證券承銷(xiāo)人、外匯經(jīng)紀(jì)人券承銷(xiāo)人、外匯經(jīng)紀(jì)人 金融機(jī)構(gòu)（交易中介）：證券公司、投資銀行金融機(jī)構(gòu)（交易中介）：證券公司、投資銀行 4.金融市場(chǎng)組織形式：交易的具體形式金融市場(chǎng)組織形式：交易的具體形式 拍賣(mài)方式與柜臺(tái)方式拍賣(mài)方式與柜臺(tái)方式拍賣(mài)方式與柜臺(tái)方式的區(qū)別？v第一，證券價(jià)格的確定方式不同：柜臺(tái)方式采用掛牌或雙價(jià)制；拍賣(mài)方式采用公開(kāi)競(jìng)價(jià)制；v第二，交易場(chǎng)地不同：拍賣(mài)方式在集中的交易所內(nèi)，是有形市場(chǎng)；柜臺(tái)方式是分散的、無(wú)形市場(chǎng)交易；v第三，交易品種不同：拍賣(mài)方式以已上市證券為主要交易品種，柜臺(tái)方式通常交易的是非

4、上市證券。4.1.3 金融市場(chǎng)分類(lèi)金融市場(chǎng)分類(lèi)4.1.4 金融市場(chǎng)功能金融市場(chǎng)功能 1.融通資金融通資金功能：資金數(shù)量，聚斂功能，動(dòng)員資功能：資金數(shù)量，聚斂功能，動(dòng)員資金，變收入為儲(chǔ)蓄，變儲(chǔ)蓄為投資，促進(jìn)投資增長(zhǎng)金，變收入為儲(chǔ)蓄，變儲(chǔ)蓄為投資，促進(jìn)投資增長(zhǎng) 2.資源配置資源配置功能：資金的優(yōu)化配置，從而實(shí)現(xiàn)資功能：資金的優(yōu)化配置，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置源的優(yōu)化配置 3.宏觀調(diào)控宏觀調(diào)控功能：調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量與結(jié)構(gòu)，促功能：調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量與結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)運(yùn)行的功能進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)運(yùn)行的功能 4.經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)“晴雨表晴雨表”功能功能4.2 基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)基礎(chǔ)性金融市場(chǎng) 4.2 .1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)

5、介貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介 4.2 .2 資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介 4.2 .3 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)4.2 .1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介 貨幣市場(chǎng)是指融資期限在貨幣市場(chǎng)是指融資期限在1年以下年以下的金融交易市的金融交易市場(chǎng)。金融工具期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小。場(chǎng)。金融工具期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小。 1.同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng) 2.票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng) 3.可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) 4.短期債券市場(chǎng)短期債券市場(chǎng) 5.債券回購(gòu)市場(chǎng)債券回購(gòu)市場(chǎng)1.同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借利率2.票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng) 指持票人為了資金融通的需要而在票據(jù)指持票人為了資金融通的需要而在票據(jù)到期前到期前以以

6、貼付一定利息貼付一定利息的方式向銀行出售票據(jù)。的方式向銀行出售票據(jù)。期限較短，期限較短，已經(jīng)承兌、尚未到期已經(jīng)承兌、尚未到期的商業(yè)匯票，分為的商業(yè)匯票，分為貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)現(xiàn)和再貼現(xiàn)。 實(shí)付貼現(xiàn)金額實(shí)付貼現(xiàn)金額=匯票金額匯票金額-貼現(xiàn)利息貼現(xiàn)利息 3.可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) 可轉(zhuǎn)讓定期存單是美國(guó)花旗銀行于可轉(zhuǎn)讓定期存單是美國(guó)花旗銀行于19601960年開(kāi)始發(fā)年開(kāi)始發(fā)行的一種大額定期存款憑證，實(shí)質(zhì)上為存款收據(jù)。行的一種大額定期存款憑證，實(shí)質(zhì)上為存款收據(jù)。 4.短期國(guó)債市場(chǎng)短期國(guó)債市場(chǎng) 短期國(guó)債是指國(guó)家為籌集短期資金而發(fā)行的一種短期國(guó)債是指國(guó)家為籌集短期資金而發(fā)行的一種

7、債券，剩余期限在債券，剩余期限在1年以?xún)?nèi)年以?xún)?nèi)。 貼現(xiàn)方式發(fā)行，不記名、不付息貼現(xiàn)方式發(fā)行，不記名、不付息 風(fēng)險(xiǎn)小，期限短、流動(dòng)性高，風(fēng)險(xiǎn)小，期限短、流動(dòng)性高，利息免稅利息免稅，成為一，成為一些金融機(jī)構(gòu)熱衷的投資對(duì)象。些金融機(jī)構(gòu)熱衷的投資對(duì)象。國(guó)庫(kù)券5.債券回購(gòu)市場(chǎng)債券回購(gòu)市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議交易原理回購(gòu)協(xié)議交易原理 v回購(gòu)協(xié)議簽定時(shí)回購(gòu)協(xié)議簽定時(shí) v回購(gòu)協(xié)議到期時(shí)回購(gòu)協(xié)議到期時(shí)v逆回購(gòu)協(xié)議逆回購(gòu)協(xié)議：從資金供給者的角度出發(fā)（前者正：從資金供給者的角度出發(fā)（前者正回購(gòu)方，后者逆回購(gòu)方）回購(gòu)方，后者逆回購(gòu)方）Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Ha

8、i Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007資金獲得者資金供應(yīng)者債券資金資金獲得者資金供應(yīng)者資金債券4.2 .2 資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介 資本市場(chǎng)一般是指經(jīng)營(yíng)期限在資本市場(chǎng)一般是指經(jīng)營(yíng)期限在1年以上年以上的中長(zhǎng)期的中長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。包括：股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)。資金市場(chǎng)。包括：股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)。 1.股票市場(chǎng)股票市場(chǎng) 與普通股相比，優(yōu)先股特點(diǎn)v 優(yōu)先求償權(quán)v 股息率事先固定v 風(fēng)險(xiǎn)低v 無(wú)選舉權(quán)、被選舉權(quán)、投票權(quán)v 不能出席股東大會(huì)，無(wú)表決權(quán)股票發(fā)行市場(chǎng)股票的流通市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易？v1、場(chǎng)內(nèi)交易（場(chǎng)內(nèi)交易（證

9、券交易所）：）：主要是已上市證券；固定地點(diǎn)和營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)；“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先”的競(jìng)價(jià)機(jī)制。v2、場(chǎng)外交易（柜臺(tái)交易）：場(chǎng)外交易（柜臺(tái)交易）：無(wú)固定場(chǎng)所；多為未上市證券；交易數(shù)量、價(jià)格由雙方協(xié)定。 思考題思考題：既然二級(jí)市場(chǎng)并不能為企業(yè)籌措資：既然二級(jí)市場(chǎng)并不能為企業(yè)籌措資金，因此一級(jí)市場(chǎng)的重要性高于二級(jí)市場(chǎng)金，因此一級(jí)市場(chǎng)的重要性高于二級(jí)市場(chǎng)。上述論述是否正確，請(qǐng)給出你的分析。上述論述是否正確，請(qǐng)給出你的分析。 v二級(jí)市場(chǎng)的重要作用：v 2、價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn)價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn)v 3 3、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格決定了一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格決定了一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。v 4 4、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表晴雨表

10、” 2.長(zhǎng)期債券市場(chǎng)長(zhǎng)期債券市場(chǎng) 一級(jí)市場(chǎng)：一級(jí)市場(chǎng)：平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)發(fā)行發(fā)行 二級(jí)市場(chǎng)：買(mǎi)賣(mài)流通市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)：買(mǎi)賣(mài)流通市場(chǎng) 債券評(píng)級(jí)：債券評(píng)級(jí)：AAA、AA、ABBBC 3.基金市場(chǎng)基金市場(chǎng) 投資基金是通過(guò)發(fā)行投資基金是通過(guò)發(fā)行基金股份基金股份將投資者將投資者分散的資分散的資金集中起來(lái)金集中起來(lái)，由，由專(zhuān)業(yè)人員專(zhuān)業(yè)人員分散投資于股票、債券或分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)的其他金融資產(chǎn)的資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合，并將投資，并將投資收益分配收益分配給基給基金持有者的一種金融中介機(jī)構(gòu)。金持有者的一種金融中介機(jī)構(gòu)。 4.2 .3 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng) 1.外匯市場(chǎng)的交易對(duì)象與價(jià)格：外匯與匯率

11、外匯市場(chǎng)的交易對(duì)象與價(jià)格：外匯與匯率 外匯：一切以外匯：一切以外幣表示外幣表示的可直接用于國(guó)際結(jié)算的的可直接用于國(guó)際結(jié)算的支付手段支付手段 匯率：直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法匯率：直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法 2.外匯市場(chǎng)的交易活動(dòng)外匯市場(chǎng)的交易活動(dòng) 參與者：外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和外匯交易員、參與者：外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和外匯交易員、中央銀行、一般客戶(hù)、外匯投機(jī)者中央銀行、一般客戶(hù)、外匯投機(jī)者 交易層次：顧客與銀行、銀行同業(yè)、銀行與央行交易層次：顧客與銀行、銀行同業(yè)、銀行與央行 交易類(lèi)型：即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易交易類(lèi)型：即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易4.3 衍生金融市場(chǎng)衍生金融市場(chǎng) 4.3.1 金融衍

12、生工具市場(chǎng)的形成金融衍生工具市場(chǎng)的形成 4.3.2 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng) 4.3.3 金融期權(quán)市場(chǎng)金融期權(quán)市場(chǎng) 4.3.4 金融互換市場(chǎng)金融互換市場(chǎng)4.3.1 金融衍生工具市場(chǎng)的形成金融衍生工具市場(chǎng)的形成 金融衍生工具是指以杠桿或信用交易為特征，以金融衍生工具是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的金融工具金融工具或金融商品，是或金融商品，是依附原生金融工具依附原生金融工具而交易而交易的工具。以的工具。以合約合約的形式出現(xiàn)的形式出現(xiàn) 金融期貨、金融期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換金融期貨、金融期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換

13、。 4.3.1 金融衍生工具市場(chǎng)的形成金融衍生工具市場(chǎng)的形成 金融衍生工具市場(chǎng)的產(chǎn)生金融衍生工具市場(chǎng)的產(chǎn)生 布雷頓森林體系瓦解，浮動(dòng)匯率制，規(guī)避匯率、布雷頓森林體系瓦解，浮動(dòng)匯率制，規(guī)避匯率、利率、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)利率、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 1972年年5月月16日日 ，芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所推出外匯期貨推出外匯期貨交易，轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)志衍生金融商品的誕生。交易，轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)志衍生金融商品的誕生。衍生工具的特點(diǎn)：4.3.2 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng) 1.金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)：金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)： 金融遠(yuǎn)期是指交易雙方達(dá)成的、在金融遠(yuǎn)期是指交易雙方達(dá)成的、在將來(lái)將來(lái)某某一特定日期按事先一特定日

14、期按事先約定的價(jià)格約定的價(jià)格，以預(yù)先確定，以預(yù)先確定的方式的方式買(mǎi)賣(mài)某種金融資產(chǎn)的合約買(mǎi)賣(mài)某種金融資產(chǎn)的合約。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期外匯協(xié)議遠(yuǎn)期外匯協(xié)議 2.金融期貨市場(chǎng)：金融期貨市場(chǎng)： 金融期貨是指在特定的金融期貨是指在特定的交易場(chǎng)所交易場(chǎng)所通過(guò)通過(guò)競(jìng)價(jià)競(jìng)價(jià)方式成方式成交，承諾在未來(lái)的某一日或期限內(nèi)，以事先交，承諾在未來(lái)的某一日或期限內(nèi)，以事先約定的約定的價(jià)格價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種金融商品的買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種金融商品的契約契約。 分為：分為：外匯期貨外匯期貨是指交易雙方通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)確定是指交易雙方通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)確定匯率匯率，在未來(lái)某一時(shí)期買(mǎi)入或賣(mài)出某種貨幣。在未來(lái)某一時(shí)期買(mǎi)入或賣(mài)出某種貨幣。

15、利率期貨利率期貨是指交易所通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式買(mǎi)入或是指交易所通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式買(mǎi)入或賣(mài)出某種賣(mài)出某種利率利率的的有息資產(chǎn)有息資產(chǎn)，在未來(lái)的一定時(shí)間按合，在未來(lái)的一定時(shí)間按合約交割。約交割。股票價(jià)格指數(shù)期貨股票價(jià)格指數(shù)期貨是指以是指以股指股指為交易對(duì)象，買(mǎi)為交易對(duì)象，買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)格賣(mài)雙方通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)格協(xié)議股票協(xié)議股票指數(shù)指數(shù)，合約的金額為股票指數(shù)乘以通過(guò)的約定乘數(shù)，合約的金額為股票指數(shù)乘以通過(guò)的約定乘數(shù)，到期時(shí)以現(xiàn)金交割。到期時(shí)以現(xiàn)金交割。與遠(yuǎn)期協(xié)議比較，與遠(yuǎn)期協(xié)議比較，特點(diǎn)特點(diǎn)1）買(mǎi)賣(mài)的是）買(mǎi)賣(mài)的是標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)準(zhǔn)化合約。合約。合約金額金額和交割和交割時(shí)間時(shí)間、地點(diǎn)地

16、點(diǎn)都是標(biāo)準(zhǔn)化的。都是標(biāo)準(zhǔn)化的。2）與期貨交易所的）與期貨交易所的清算公司結(jié)算清算公司結(jié)算，無(wú)違約。，無(wú)違約。3）必須在清算公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的）必須在清算公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬戶(hù)保證金賬戶(hù)，并，并每日結(jié)算每日結(jié)算。4）可以以）可以以對(duì)沖交易（平倉(cāng)）對(duì)沖交易（平倉(cāng)）結(jié)束期貨頭寸，無(wú)結(jié)束期貨頭寸，無(wú)須實(shí)物交割。須實(shí)物交割。 5）場(chǎng)內(nèi)）場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)競(jìng)價(jià)公開(kāi)競(jìng)價(jià)確定期貨交易的價(jià)格確定期貨交易的價(jià)格利率期貨舉例利率期貨舉例(選讀選讀)例題：一家香港公司因經(jīng)營(yíng)上的需要在例題：一家香港公司因經(jīng)營(yíng)上的需要在1993年年2月月20日從銀行借入日從銀行借入200萬(wàn)港元萬(wàn)港元3個(gè)月期周轉(zhuǎn)性貸款。個(gè)月期周轉(zhuǎn)性貸款。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)利

17、率為當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)利率為2.75%，該公司，該公司擔(dān)心擔(dān)心3個(gè)月內(nèi)貸款個(gè)月內(nèi)貸款利率上升而使借款成本上升利率上升而使借款成本上升，決定利用，決定利用利率期貨利率期貨進(jìn)進(jìn)行套期保值。利率期貨合約的報(bào)價(jià)為行套期保值。利率期貨合約的報(bào)價(jià)為100減去市場(chǎng)減去市場(chǎng)利率，當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)為利率，當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)為97.25。該公司。該公司賣(mài)出賣(mài)出二手二手3個(gè)月期個(gè)月期期貨合約共期貨合約共200萬(wàn)港元（每手萬(wàn)港元（每手100萬(wàn)港元）。萬(wàn)港元）。5月月20日，現(xiàn)貨市場(chǎng)利率升至日，現(xiàn)貨市場(chǎng)利率升至3.85%，期貨市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)上港幣利率期貨報(bào)價(jià)跌為上港幣利率期貨報(bào)價(jià)跌為96.15。 該公司該公司買(mǎi)入買(mǎi)入二手即將到期的利率期貨予以二

18、手即將到期的利率期貨予以平倉(cāng)平倉(cāng)。期貨價(jià)格變動(dòng)以期貨價(jià)格變動(dòng)以“點(diǎn)點(diǎn)”為最小基數(shù)，為最小基數(shù)，1點(diǎn)相當(dāng)于點(diǎn)相當(dāng)于0.01%，每變動(dòng)，每變動(dòng)1點(diǎn)，相當(dāng)于每手價(jià)格變動(dòng)點(diǎn)，相當(dāng)于每手價(jià)格變動(dòng)25港元，港元，變動(dòng)變動(dòng)100點(diǎn)，相當(dāng)于每手價(jià)格變動(dòng)點(diǎn)，相當(dāng)于每手價(jià)格變動(dòng)2500港元。港元。由于利率上升，該公司多支付利息由于利率上升，該公司多支付利息5500港元港元即即200萬(wàn)萬(wàn)（3.85%-2.75%） 3/12）。）。由于期貨價(jià)格下跌，該公司盈利由于期貨價(jià)格下跌，該公司盈利5500港元（即港元（即25 110 2）。）。通過(guò)利率期貨，實(shí)現(xiàn)了保值的目的。通過(guò)利率期貨，實(shí)現(xiàn)了保值的目的。4.3.3 金融期權(quán)

19、市場(chǎng)金融期權(quán)市場(chǎng) 1 .金融期權(quán)及其相關(guān)概念金融期權(quán)及其相關(guān)概念期權(quán)是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間內(nèi)或特定時(shí)點(diǎn)以期權(quán)是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間內(nèi)或特定時(shí)點(diǎn)以特定價(jià)格特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品的買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)權(quán)利利。 在特定的履約日，在特定的履約日，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者既可以行使他擁有期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者既可以行使他擁有的這項(xiàng)權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利；的這項(xiàng)權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利； 期權(quán)出售者期權(quán)出售者，在收進(jìn)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者所支付的，在收進(jìn)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者所支付的期權(quán)期權(quán)費(fèi)費(fèi)以后，在履約日，以后，在履約日，只要期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者要求行使其權(quán)只要期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者要求行使其權(quán)利，就必須無(wú)條件履行合約的義務(wù)利，就必

20、須無(wú)條件履行合約的義務(wù)。2.金融期權(quán)交易制度金融期權(quán)交易制度合約的標(biāo)準(zhǔn)化；保證金制度；對(duì)沖與履約；合約的標(biāo)準(zhǔn)化；保證金制度；對(duì)沖與履約；頭寸限制。頭寸限制。3.種類(lèi)種類(lèi)歐洲式期權(quán)（歐洲式期權(quán)（到期日到期日）與美國(guó)式期權(quán)（）與美國(guó)式期權(quán)（到到期日前期日前）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)與指數(shù)期權(quán)權(quán)與指數(shù)期權(quán)看漲期權(quán)：是指期權(quán)看漲期權(quán)：是指期權(quán)買(mǎi)方買(mǎi)方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格議價(jià)格買(mǎi)入買(mǎi)入一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱(chēng)買(mǎi)一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱(chēng)買(mǎi)入期權(quán)。入期權(quán)?？吹跈?quán)：是指期權(quán)看跌期權(quán)

21、：是指期權(quán)買(mǎi)方買(mǎi)方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格議價(jià)格賣(mài)出賣(mài)出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱(chēng)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱(chēng)賣(mài)出期權(quán)。賣(mài)出期權(quán)。中航油事件中航油事件2003年經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，中航油新加坡公司年經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，中航油新加坡公司在取得總公司授權(quán)后，開(kāi)始做油品套期保值業(yè)務(wù)。在取得總公司授權(quán)后，開(kāi)始做油品套期保值業(yè)務(wù)。在此期間，其總裁陳久霖，沒(méi)有經(jīng)過(guò)總公司的批準(zhǔn)在此期間，其總裁陳久霖，沒(méi)有經(jīng)過(guò)總公司的批準(zhǔn)卻擅自擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，從事期權(quán)交易，由于操作失卻擅自擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，從事期權(quán)交易，由于操作失誤，誤，2004年年10月月26日至今，使公司損失總計(jì)約日至今，使

22、公司損失總計(jì)約5.54億美元。億美元。 中航油中航油5.5億美元虧損中，億美元虧損中，原油期貨原油期貨只占小部分，只占小部分，最大的虧損來(lái)自最大的虧損來(lái)自航空煤油期權(quán)航空煤油期權(quán)交易交易從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示，在從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示，在7月份左右，月份左右，也就是國(guó)際原油價(jià)格在每桶也就是國(guó)際原油價(jià)格在每桶40美元、航煤接近每噸美元、航煤接近每噸350美元的時(shí)候，中航油或者說(shuō)陳久霖做出了美元的時(shí)候，中航油或者說(shuō)陳久霖做出了錯(cuò)誤錯(cuò)誤的判斷的判斷：石油價(jià)格不會(huì)繼續(xù)升高，而要開(kāi)始下跌。：石油價(jià)格不會(huì)繼續(xù)升高，而要開(kāi)始下跌。此時(shí)，原油已經(jīng)從此時(shí)，原油已經(jīng)從2003年年5月的每桶月的每桶25

23、美元上升了美元上升了超過(guò)超過(guò)60。 在這個(gè)時(shí)間，中航油開(kāi)始在國(guó)際市場(chǎng)上在這個(gè)時(shí)間，中航油開(kāi)始在國(guó)際市場(chǎng)上做出錯(cuò)誤做出錯(cuò)誤的操作，大量拋空原油期貨的操作，大量拋空原油期貨，由此一步步滑向深淵。，由此一步步滑向深淵。 但是這種投資顯然遭受了市場(chǎng)的嚴(yán)厲狙擊。國(guó)際但是這種投資顯然遭受了市場(chǎng)的嚴(yán)厲狙擊。國(guó)際原油價(jià)格由每桶原油價(jià)格由每桶40美元迅速躥升到美元迅速躥升到10月月26日的最高日的最高每桶每桶56美元附近美元附近。這個(gè)價(jià)位，可以說(shuō)是陳久霖心理。這個(gè)價(jià)位，可以說(shuō)是陳久霖心理崩潰的上限。崩潰的上限。 在原油價(jià)格到達(dá)在原油價(jià)格到達(dá)50美元以上后，中航油的判斷美元以上后，中航油的判斷再再次出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤次

24、出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤，入市建立多頭倉(cāng)位。然而市場(chǎng)的，入市建立多頭倉(cāng)位。然而市場(chǎng)的打擊再次降臨，打擊再次降臨，油價(jià)從每桶油價(jià)從每桶56美元大幅下跌，至美元大幅下跌，至12月月6日每桶僅有日每桶僅有42美元美元。這時(shí)候油圈有人出來(lái)說(shuō)，。這時(shí)候油圈有人出來(lái)說(shuō)，陳久霖實(shí)在是運(yùn)氣太差。而更難聽(tīng)的話(huà)還有：陳不陳久霖實(shí)在是運(yùn)氣太差。而更難聽(tīng)的話(huà)還有：陳不懂油，也不懂期貨，所以才會(huì)一敗涂地。懂油，也不懂期貨，所以才會(huì)一敗涂地。所謂期權(quán)產(chǎn)品的所謂期權(quán)產(chǎn)品的做市商做市商，就是在市場(chǎng)上自由，就是在市場(chǎng)上自由報(bào)價(jià)，向投資者賣(mài)出看漲或看跌期權(quán)，以報(bào)價(jià)，向投資者賣(mài)出看漲或看跌期權(quán)，以獲得獲得權(quán)力金權(quán)力金?？礉q期權(quán)看漲期權(quán)指投資者

25、有權(quán)在約定期限內(nèi)指投資者有權(quán)在約定期限內(nèi)以某個(gè)價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)賣(mài)出者以某個(gè)價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)賣(mài)出者買(mǎi)進(jìn)標(biāo)買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的產(chǎn)品的產(chǎn)品，看跌期權(quán)則是有權(quán)賣(mài)出。買(mǎi)入這種權(quán)，看跌期權(quán)則是有權(quán)賣(mài)出。買(mǎi)入這種權(quán)力付出的資金，就叫做權(quán)力金。力付出的資金，就叫做權(quán)力金。投資者買(mǎi)入期投資者買(mǎi)入期權(quán)一般是為了對(duì)沖其買(mǎi)入期貨或現(xiàn)貨帶來(lái)的風(fēng)權(quán)一般是為了對(duì)沖其買(mǎi)入期貨或現(xiàn)貨帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，而，而期權(quán)賣(mài)出者則是為了獲得權(quán)力金期權(quán)賣(mài)出者則是為了獲得權(quán)力金。 市場(chǎng)人士透露，市場(chǎng)人士透露，中航油賣(mài)出的這份看漲期權(quán)中航油賣(mài)出的這份看漲期權(quán)，價(jià)格大約在每桶價(jià)格大約在每桶3美元、每噸美元、每噸22美元左右。盡美元左右。盡管具體的期權(quán)

26、合約中行權(quán)價(jià)不同，但估計(jì)應(yīng)在管具體的期權(quán)合約中行權(quán)價(jià)不同，但估計(jì)應(yīng)在每噸每噸400美元以下。然而，到了美元以下。然而，到了10月中下旬，月中下旬，受原油價(jià)格的影響，新加坡航煤價(jià)格已經(jīng)達(dá)到受原油價(jià)格的影響，新加坡航煤價(jià)格已經(jīng)達(dá)到450美元左右。由于航空煤油價(jià)格的高漲出乎美元左右。由于航空煤油價(jià)格的高漲出乎中航油的判斷，中航油的判斷，行權(quán)價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，投資行權(quán)價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，投資者要求行權(quán)者要求行權(quán)，從而使，從而使期權(quán)賣(mài)出方，也就是中航期權(quán)賣(mài)出方，也就是中航油公司產(chǎn)生巨額虧損油公司產(chǎn)生巨額虧損。以每噸航空煤油產(chǎn)生以每噸航空煤油產(chǎn)生30美元的虧損計(jì)算，每賣(mài)出美元的虧損計(jì)算，每賣(mài)出300萬(wàn)噸的期

27、權(quán)就差不多損失萬(wàn)噸的期權(quán)就差不多損失1億美元。這種損失的億美元。這種損失的速度和規(guī)模，都不是期貨交易能比擬的。這種風(fēng)險(xiǎn)速度和規(guī)模，都不是期貨交易能比擬的。這種風(fēng)險(xiǎn)幾乎是無(wú)限加于期權(quán)賣(mài)出者身上，而中航油又沒(méi)有幾乎是無(wú)限加于期權(quán)賣(mài)出者身上，而中航油又沒(méi)有采取好的對(duì)沖措施。采取好的對(duì)沖措施。一位資深市場(chǎng)人士認(rèn)為，一位資深市場(chǎng)人士認(rèn)為，原油期貨的損失是投機(jī)原油期貨的損失是投機(jī)過(guò)度，止損不及時(shí)過(guò)度，止損不及時(shí)。而。而期權(quán)交易上的錯(cuò)誤則在于，期權(quán)交易上的錯(cuò)誤則在于，沒(méi)有按照市場(chǎng)的變化，及時(shí)將看漲期權(quán)的權(quán)力金大沒(méi)有按照市場(chǎng)的變化，及時(shí)將看漲期權(quán)的權(quán)力金大幅調(diào)升，并降低看跌期權(quán)的權(quán)力金幅調(diào)升，并降低看跌期權(quán)的

28、權(quán)力金。這位人士認(rèn)為，。這位人士認(rèn)為，如果權(quán)力金足夠高，那么很少會(huì)有人花大價(jià)錢(qián)買(mǎi)這如果權(quán)力金足夠高，那么很少會(huì)有人花大價(jià)錢(qián)買(mǎi)這份權(quán)力的份權(quán)力的。三大失誤；巨虧三大失誤；巨虧5.5億美元億美元失誤失誤1：今年：今年7月份左右，也就是國(guó)際原油價(jià)格在月份左右，也就是國(guó)際原油價(jià)格在每桶每桶40美元時(shí)，陳久霖作出錯(cuò)誤判斷，美元時(shí)，陳久霖作出錯(cuò)誤判斷，認(rèn)為原油價(jià)認(rèn)為原油價(jià)格不會(huì)繼續(xù)升高，而要開(kāi)始下跌格不會(huì)繼續(xù)升高，而要開(kāi)始下跌。失誤失誤2：在原油價(jià)格到達(dá)：在原油價(jià)格到達(dá)50美元以上后，陳久霖美元以上后，陳久霖的判斷再次出錯(cuò)，的判斷再次出錯(cuò)，入市建立多頭倉(cāng)位入市建立多頭倉(cāng)位，但油價(jià)從每，但油價(jià)從每桶桶56美

29、元開(kāi)始大幅下跌，至美元開(kāi)始大幅下跌，至12月月6日跌至每桶日跌至每桶42美美元。元。失誤失誤3：沒(méi)有正確制定航煤限價(jià)保頂期權(quán)的權(quán)力沒(méi)有正確制定航煤限價(jià)保頂期權(quán)的權(quán)力金金，使得投資者購(gòu)買(mǎi)了大量的這類(lèi)期權(quán)。到今年，使得投資者購(gòu)買(mǎi)了大量的這類(lèi)期權(quán)。到今年10月中下旬，受原油價(jià)格的影響，新加坡航煤價(jià)格已月中下旬，受原油價(jià)格的影響，新加坡航煤價(jià)格已經(jīng)達(dá)到經(jīng)達(dá)到450美元左右。行權(quán)價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，投美元左右。行權(quán)價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，投資者要求行權(quán)，中航油產(chǎn)生巨額虧損。資者要求行權(quán)，中航油產(chǎn)生巨額虧損。 4.3.4 金融互換市場(chǎng)金融互換市場(chǎng) 1.概念：交易雙方為避免或概念：交易雙方為避免或減少利率或匯率風(fēng)險(xiǎn)減少利率或匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低長(zhǎng)期籌資成本，在一定期限內(nèi)相互降低長(zhǎng)期籌資成本，在一定期限內(nèi)相互交換貨幣或交換貨幣或利率利率的金融交易。的金融交易。 2. 種類(lèi)種類(lèi)貨幣互換、利率互換貨幣互換、利率互換、股票互換和商品互換、股票互換和商品互換貨幣互換是指交易雙方按貨幣互換是指交易雙方按固定匯率固定匯率在期初交換兩在期初交換兩種不同的貨幣本金，并按預(yù)先規(guī)定的期限，進(jìn)行本種不同的貨幣本金，并按預(yù)先規(guī)定的期限，進(jìn)行本金和未還本金的利息的互換。金和未還本金的利息的互換