高新技術(shù)企業(yè)如何設(shè)計股權(quán)結(jié)構(gòu)

1、高新技術(shù)企業(yè)如何設(shè)計股權(quán)結(jié)構(gòu)高新技術(shù)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計也主要從股東選擇、股權(quán)集中度和制衡度的選擇。1.股東的選擇股東的選擇是設(shè)計股權(quán)結(jié)構(gòu)時重點考慮的問題。公司應(yīng)充分分析不同股東的利益取向及行為偏好，與意向股東深入溝通，做到“志同道合”，才能有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。不同類型的股東有不同的利益取向及行為偏好，包括：技術(shù)人員持股、管理人員持股、外資股東、戰(zhàn)略投資者、財務(wù)投資者、風(fēng)險投資者、國有股東、自然人股東與法人股東等。下面拿技術(shù)人員持股和管理層持股著重進(jìn)行分析。（1）技術(shù)人員持股高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展最根本的問題是要擺正資本和技術(shù)在生產(chǎn)要素構(gòu)成中的地位，我國企業(yè)的低技術(shù)貢獻(xiàn)率的致命原因在于長期將資本置于

2、企業(yè)生產(chǎn)要素的“控股”地位，造成要素構(gòu)成的“腦體倒置”。因此，提高企業(yè)技術(shù)貢獻(xiàn)率的出路在于以技術(shù)創(chuàng)新作為生產(chǎn)要素的中心，通過資本的有效配合實現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。這樣，技術(shù)股權(quán)在高新企業(yè)中的地位應(yīng)當(dāng)優(yōu)于資本股權(quán)?！澳X體倒置”的后果很嚴(yán)重如果不實行技術(shù)股權(quán)與智力成果之間的交換，技術(shù)創(chuàng)新成果本質(zhì)上歸屬于技術(shù)創(chuàng)新者所有，技術(shù)創(chuàng)新者可以對其擁有的智力勞動進(jìn)行經(jīng)濟(jì)上的壟斷。由于經(jīng)濟(jì)政策、法律制度及其工具的影響，技術(shù)創(chuàng)新者在不同環(huán)境中的收入（包括技術(shù)勞動所交換的公司股權(quán)收益、勞動力報酬及其他財產(chǎn)權(quán)利）將受到很大影響。因此，技術(shù)股權(quán)權(quán)益的優(yōu)劣直接影響企業(yè)后續(xù)技術(shù)創(chuàng)新和市場收益。技術(shù)股權(quán)收益是技術(shù)人員的智力成

3、果收入的重要組成部分，是評價技術(shù)勞動社會勞動價值的重要指標(biāo)，其高低將影響技術(shù)勞動主題天賦的發(fā)揮，即創(chuàng)新的積極性。技術(shù)人員的持股比例那么，如何設(shè)計技術(shù)人員的持股比例呢？關(guān)于持股比例，我國原有公司法和有關(guān)政策規(guī)定；國家認(rèn)定的高新企業(yè)技術(shù)成果作價出資比例不得超過35%。而2006年1月1日實施的新公司法 第27條規(guī)定，在諸多形式的出資形式中，只要求全體股東的貨幣出資金額不得低于有限責(zé)任公司的30%，因此，從理論上講，技術(shù)出資持股可占注冊資本的 70%。如何分配股權(quán)如何分配股權(quán)？筆者根據(jù)多年的項目咨詢經(jīng)驗，認(rèn)為股權(quán)分配的依據(jù)是：可持續(xù)性貢獻(xiàn)、突出才能、品德和所承擔(dān)的風(fēng)險。股權(quán)分配要向核心層和中間層傾斜

4、，股權(quán)結(jié)構(gòu)要保持動態(tài)合理性。按勞分配和按資分配的比例要適當(dāng)，分配數(shù)量和分配比例的增減應(yīng)當(dāng)以公司的可持續(xù)發(fā)展為原則。據(jù)硅谷時報，高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)股的持有者，大致要占權(quán)股數(shù)的30%40%左右，這要視投資人有科技人員的協(xié)議而定，也有高于或低于這一比例的。（2）管理人員持股對于處于創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)企業(yè)，技術(shù)人員和管理人員也許是同一班人馬，但一定會存在職業(yè)經(jīng)理人。在此，將管理人員持股單獨拿出來分析。管理人員持股的理論模可分為激勵模型、信息傳遞模型和控制權(quán)模型，這三種模型分別從三個不同的角度解釋了管理層持股對于公司治理結(jié)構(gòu)的影響，以及對公司績效傳導(dǎo)機(jī)制的影響。激勵模型管理層持股的激勵模型主要說明通過管理層

5、的持股如何降低代理成本。這里用a代表管理層持有的股權(quán)比例，其中，0a1。一般情況下，由于a1,即管理層只擁有部分股權(quán)甚至沒有股權(quán)，管理層會產(chǎn)生偷懶和謀求私利的動機(jī)，結(jié)果使企業(yè)價值小于完全所有制下的價值。這兩種價值的差額就是代理成本。隨著a值的增大，管理層偷懶和謀求私利的動機(jī)逐漸減弱，代理成本降低，當(dāng)a=1時，代理成本在理論上等于0。也就是說，當(dāng)管理層持股比例提高時，代理成本是下降的，當(dāng)管理層完全擁有企業(yè)股份時，代理成本也就完全消失。按照這種理論，要有效控制代理成本以實現(xiàn)企業(yè)效益的最大化，必須使管理層持有一定的股份。傳遞模型信息傳遞模型認(rèn)為，通過讓了解更多項目信息的企業(yè)內(nèi)部管理者持股的方式向外部

6、投資者傳遞正面信息，是吸引外部投資者投資該項目最為可信的機(jī)制。由于信息不對稱，企業(yè)的管理者作為內(nèi)部人，他對企業(yè)擬投資項目收益分布的了解比外部投資者多，即管理者知道項目的平均收益和風(fēng)險，而外部投資者不知道。由于管理者是風(fēng)險的規(guī)避者，且其財富是有限的，他希望和外部投資者共同分擔(dān)這個項目，即吸引外部投資者對這個項目進(jìn)行投資。吸引外部投資者的關(guān)鍵在于如何使外部投資者相信項目的真實價值從而進(jìn)行投資。由于外部投資者預(yù)期到信息不對稱的可能性存在，他們會提防管理者提供項目 信息時吧“報喜不報憂“，甚至提供虛假信息。信息不對稱的情況越嚴(yán)重或者項目價值在外部投資者看來越難以判斷的情況下，管理者要取得外部投資者的信

7、任就越 困難。在這種情形下，內(nèi)部管理人持股機(jī)制就是內(nèi)部管理者與外部投資人之間的一種可信任的交流機(jī)制。管理者可以將自己的財富投入到項目中作股本，這就是一個可信的真實信號，并且認(rèn)為，內(nèi)部管理人的股份越高，項目的真實價值越大?？刂茩?quán)模型按照控制權(quán)模型的解釋，在存在兼并市場和經(jīng)理人競爭市場的條件下，管理層的控制權(quán)收益取決于實際控制權(quán)的大小和掌握控制權(quán)的概率。管理層持有的股份越多，企業(yè)被兼并以及管理層撤換的可能性就越小，管理層掌握控制權(quán)的概率越大，相應(yīng)的控制權(quán)收益也越大。管理層的股份收益則和企業(yè)價值密切相關(guān)。企業(yè)價值取決于兼并競爭和潛在兼并競爭的效果，而這種效果受到管理層持有股份份額的影響。如果管理層持

8、有的股 份太大，由于更有能力的潛在競爭者競爭成功的可能性減少以及由于競爭的減弱而導(dǎo)致在職管理者的偷懶行為滋長，會降低企業(yè)的價值及相應(yīng)的經(jīng)理擁有股份的價 值。因此，經(jīng)理在面對自己的持股比例選擇時，存在一種權(quán)衡取舍：經(jīng)理人持有股份比重越大，在職經(jīng)理掌握控制權(quán)的概率越大，從而控制權(quán)收益得以提高；但管理 層的股份達(dá)到一定比例后，企業(yè)價值以及管理層股份的價值會隨著競爭的減弱而減少。所以，管理層的持股份額是掌握控制權(quán)帶來的收益同自由股份價值相互權(quán)衡的 結(jié)果。有人對世界500強(qiáng)企業(yè)中的近400家企業(yè)做過調(diào)查和分析，得出以下結(jié)論：當(dāng)內(nèi)部人持股比例在0%5%或在25%以上時，對企業(yè)市場價值有顯著的正面影響；當(dāng)內(nèi)

9、部人持股比例在5%25%時，對企業(yè)市場價值有負(fù)面影響。案例微軟公司的員工薪酬主要由三大部分構(gòu)成，一部分是工資，一部分是公司股票認(rèn)購權(quán)，最后一部分是獎金。微軟公司通常不會支付員工很高的工資，但有一年兩度的高達(dá)15%的獎金、股票認(rèn)購權(quán)以及工資購買股票時享受的折扣。每一名微軟員工工作滿18個月就可 獲得認(rèn)股權(quán)中25%的股票，此后，每6個月可獲得其中12.5%的股票，10年內(nèi)的任何時間員工都可兌現(xiàn)全部認(rèn)購權(quán)。微軟每兩年還配發(fā)一次新的認(rèn)股權(quán)，雇 員可用不超過10%的工資八五折購買公司股票。在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的高峰中，作為軟件巨頭，就像其他成熟的技術(shù)公司一樣，微軟的管理人員和工程師也紛紛跳槽到互聯(lián)網(wǎng)新創(chuàng)企業(yè)和風(fēng)

10、險投資企業(yè)。微軟公司為了 留住頂尖人才，由推出一系列新的獎勵制度，包括大范圍的股票期權(quán)和額外的休假等。在新的獎勵制度中，股票期權(quán)計劃分配給高級管理人員和重要的軟件工程師， 最多可達(dá)20萬股。認(rèn)購權(quán)的分配認(rèn)購股權(quán)分配時一般需要考慮兩個要素：一是認(rèn)購權(quán)占公司總股本的比例，一般認(rèn)為，應(yīng)以公司總股本的10%作為認(rèn)股權(quán)計劃的上限，并保持以后的認(rèn)購權(quán)計劃總量不得突破；二是認(rèn)購權(quán)在不同受益人之間的分配。對于認(rèn)購權(quán)在不同受益人之間的分配的問題，一種做法是根據(jù)崗位、年資、學(xué)歷、工作表現(xiàn)、部門業(yè)績等的不同并有所側(cè)重對全體受益人打分，并按照其得分在總分中的比例相應(yīng)分配認(rèn)股權(quán)數(shù)量。對于認(rèn)購權(quán)在不同受益人之間的分配的問

11、題，還有另外一種方式，即采用雙因素滾動量化法對科技型企業(yè)來分配認(rèn)股權(quán)數(shù)量。所謂雙因素滾動量化法，就是從資 本和人力兩個要素入手，將高科技企業(yè)未來產(chǎn)權(quán)的形成歸功于資本貢獻(xiàn)和人力貢獻(xiàn)。而在人力貢獻(xiàn)中，又概括為創(chuàng)新勞動和普通勞動的區(qū)別，前者是指組織創(chuàng)新、技 術(shù)創(chuàng)新等創(chuàng)新活動，普通勞動是指以工資為酬勞的普通職工的勞動。在創(chuàng)新勞動中，又可分為高級創(chuàng)新勞動和一般創(chuàng)新勞動。由此根據(jù)高科技企業(yè)屬人力資本優(yōu)先型 的特點進(jìn)行相應(yīng)地滾動量化。2.股權(quán)集中度與制衡度選擇除了不同國家歷史、文化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程的差異性，用“經(jīng)濟(jì)觀點”來講，股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇涉及兩個關(guān)鍵成本：一是風(fēng)險成本，即投資者投資的方向所帶來的風(fēng)險成本；二

12、是治理成本，即保持公司治理的高效率而發(fā)生的成本，主要包括治理的組織結(jié)構(gòu)本身發(fā)生的成本和治理活動的組織協(xié)調(diào)成本。這兩個關(guān)鍵成本與股權(quán)集中度或分散度有緊密的關(guān)系。如果公司的股份高度集中于一個投資者，企業(yè)所得的一切利益的大部分歸該投資者所有，在利益的驅(qū)動 下，投資者為追求利益的最大化，就會用一切制度和手段積極主動地監(jiān)控經(jīng)營者的行為，由于屬于內(nèi)部監(jiān)控，因而監(jiān)控花費少，治理成本低。但由于股份高度集中在 一個投資者手中，對投資者來說，投資風(fēng)險大，風(fēng)險成本高。因此，在一家公司中投入巨額資金的所有者更有可能推崇風(fēng)險投資戰(zhàn)略，投資者若減少風(fēng)險成本，就意味著要分散投資，所有者分散投資的結(jié)果就會使某一企業(yè) 的股份相應(yīng)地由若干個投資者所有，該企業(yè)的風(fēng)險成本雖然降低了，但相應(yīng)地失去了對企業(yè)的控制權(quán)，導(dǎo)致所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，因而產(chǎn)生了代理成本。隨著企業(yè)股 權(quán)的日益分散和所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的高度分離，以及股東之間博弈行為的發(fā)生，治理成本不斷提高?？偟膩碚f，股權(quán)集中度與風(fēng)險成本成正比，與治理成本成反比，即股權(quán)越集中，風(fēng)險成本越高，而治理成本越低；反之，股權(quán)越分散，風(fēng)險成本越低，而治理成本越高。筆者通過對大量的實踐案例的考察，提出以下幾點建議：1.股權(quán)集中度過于分散在我國現(xiàn)階段是不可取的；2.本著