盧平-煤炭投資機(jī)會(huì)分析及后市展望——鄭商所

1、煤炭投資機(jī)會(huì)分析及后市展望煤炭投資機(jī)會(huì)分析及后市展望招商證券 盧 平聯(lián)系電話：電子郵箱：p宏觀政策變動(dòng)宏觀政策變動(dòng)下游變動(dòng)：傳導(dǎo)時(shí)間大約下游變動(dòng)：傳導(dǎo)時(shí)間大約3 3個(gè)月個(gè)月。08年9月16日第一次降低貸款利息，08年10月8日第一次降準(zhǔn)，10月9日第一次降存款利率。08年11月5日推出4萬億投資，基礎(chǔ)建設(shè)投資增速于09年1-2月份大幅度跳躍至46%，時(shí)滯大約3個(gè)月。p下游行業(yè)下游行業(yè)中游行業(yè)，傳導(dǎo)時(shí)間大約中游行業(yè)，傳導(dǎo)時(shí)間大約3 3個(gè)月個(gè)月從09年1-2月份基礎(chǔ)建設(shè)投資提速，5月鋼材價(jià)格開始上漲，時(shí)滯大約3個(gè)月p中游行業(yè)中游行業(yè)上游行業(yè)，傳導(dǎo)時(shí)間大約上游行業(yè)，傳導(dǎo)時(shí)間

2、大約4 4個(gè)月個(gè)月09年5月份鋼材價(jià)格上漲，而煤價(jià)到09年9月份才開始確立上漲趨勢(shì)，時(shí)滯大約4個(gè)月。p宏觀政策傳導(dǎo)至煤炭大約需要宏觀政策傳導(dǎo)至煤炭大約需要1010個(gè)月個(gè)月 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012201306煤炭指數(shù)上綜指 p投資者購買煤炭股，主要獲取兩方面的收益，即EPS 上升的收益和P/E 上升的收益。p短期主要獲取P/EP/E上升的收益：此外，還能獲取部分業(yè)績(jī)超預(yù)期和資產(chǎn)注入股票的收益。p長(zhǎng)期主要獲取EPS EPS 上升

3、的收益：因?yàn)镻/E 長(zhǎng)期來看基本上穩(wěn)定在15-20 倍左右的區(qū)間。 p 影響行業(yè)估值的因素影響行業(yè)估值的因素： 宏觀經(jīng)濟(jì)及政策：是行業(yè)估值最重要的驅(qū)動(dòng)因素，我們從去年年底到現(xiàn)在一直用宏觀因素推薦煤炭股，因?yàn)槊禾渴呛笾芷谛袠I(yè)，基本面滯后政策大約半年（詳細(xì)分析參加煤炭行業(yè)投資策略自上而下篇）。 煤價(jià)：大致結(jié)論就是煤價(jià)穩(wěn)定的情況下，煤炭行業(yè)估值15-20倍P/E，煤價(jià)預(yù)期上漲，煤炭估值可以看到20倍P/E以上，煤價(jià)預(yù)期趨勢(shì)性下跌，煤炭估值10倍P/E以下。p 影響個(gè)股估值的因素影響個(gè)股估值的因素： 成長(zhǎng)性：影響公司估值差異的重要因素，市場(chǎng)對(duì)周期性行業(yè)不太看重成長(zhǎng)性，但是不同公司估值差異確實(shí)比較大，主

4、要影響因素就是公司未來的成長(zhǎng)性。成長(zhǎng)性越高的公司，估值越高，沒有成長(zhǎng)性的公司，估值基本上處于行業(yè)中下水平。 資產(chǎn)注入因素也影響公司估值，實(shí)際上也是間接通過成長(zhǎng)性影響估值。p 煤炭股價(jià)驅(qū)動(dòng)之源煤炭股價(jià)驅(qū)動(dòng)之源宏觀經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期 。p 產(chǎn)量增長(zhǎng)：新礦投產(chǎn)、老礦技改可以增加產(chǎn)量，此外，集團(tuán)資產(chǎn)注入以及外部收購煤礦可迅速增加產(chǎn)量，這個(gè)也是市場(chǎng)最為關(guān)注的重要因素。我們的投資策略基本上必推此類股票。p 價(jià)格判斷：煤炭?jī)r(jià)格是行業(yè)性因素，單個(gè)公司沒有定價(jià)能力，幾個(gè)主要煤種動(dòng)力煤、煉焦煤和無煙煤的價(jià)格上漲趨勢(shì)基本一致，只是上漲幅度不一致，價(jià)格彈性從大到小的順序?yàn)椋簾捊姑簾o煙煤動(dòng)力煤。煤炭投資的

5、三重機(jī)會(huì)分析：僅剩補(bǔ)庫機(jī)會(huì)煤炭投資的三重機(jī)會(huì)分析：僅剩補(bǔ)庫機(jī)會(huì)p GDP趨勢(shì)向上，且預(yù)期趨勢(shì)向上，且預(yù)期GDP9%，煤炭行業(yè)趨勢(shì)性大機(jī)會(huì)，目前不具備。p 去產(chǎn)能后的機(jī)會(huì)去產(chǎn)能后的機(jī)會(huì)：需要3-5年的時(shí)間，短期也不具備。p 去庫存后的機(jī)會(huì)去庫存后的機(jī)會(huì)：目前去庫存中，預(yù)期8月底9月初完成。下游行業(yè)去庫存中下游行業(yè)去庫存中p 庫存變動(dòng)調(diào)節(jié)煤炭供給。庫存變動(dòng)調(diào)節(jié)煤炭供給。13年1-4月，國(guó)內(nèi)煤炭總供給12.55億噸，增速-0.3%；國(guó)內(nèi)煤炭消費(fèi)12.8億噸，增速3%；p 供給增速低于需求增速差達(dá)3.3%，煤炭庫存彌補(bǔ)了3.3個(gè)百分點(diǎn)的供求增速差。資料來源：IEA，招商證券圖表圖表9：煤炭去庫中：煤炭

6、去庫中煉焦煤市場(chǎng)：補(bǔ)庫和去庫導(dǎo)致過山車行情煉焦煤市場(chǎng)：補(bǔ)庫和去庫導(dǎo)致過山車行情2012年下半年以來，煉焦煤價(jià)格迎來一波過山車走勢(shì)：年下半年以來，煉焦煤價(jià)格迎來一波過山車走勢(shì)：補(bǔ)庫階段：2012年10月-2013年1月，焦煤需求放大到10%以上；焦煤價(jià)格大漲，柳林4號(hào)從11月份的1150上漲到1360元/噸，漲幅18.3%；去庫階段：2013年2月2013年4月，焦煤需求逐漸縮小到1%以下；焦煤價(jià)格大幅下跌，柳林4號(hào)從2月的1360下跌到目前的1100元，跌幅19%。柳林柳林4號(hào)主焦煤前期上漲號(hào)主焦煤前期上漲18%后下跌后下跌19% 動(dòng)力煤一直處于去庫階段動(dòng)力煤一直處于去庫階段動(dòng)力煤價(jià)格下跌中動(dòng)

7、力煤價(jià)格下跌中目前庫存處于目前庫存處于80分位，可能還有分位，可能還有20的去庫空間的去庫空間 p假設(shè)庫存仍然降至去年60分位的話，預(yù)計(jì)大約需要2.5個(gè)月的時(shí)間。按照去年價(jià)格下降比例計(jì)算，預(yù)計(jì)柳林4號(hào)主焦煤價(jià)格繼續(xù)下降至1020元/噸，較高點(diǎn)跌幅25%。還有40元/噸，4%的下跌空間煤價(jià)判斷：短期仍將弱勢(shì)下行煤價(jià)判斷：短期仍將弱勢(shì)下行坑口煤價(jià)下跌幅度較大，港口煤價(jià)后市有下跌風(fēng)險(xiǎn)?？涌诿簝r(jià)下跌幅度較大，港口煤價(jià)后市有下跌風(fēng)險(xiǎn)。山西坑口價(jià)格已累計(jì)下跌15%左右，港口秦皇島煤價(jià)跌幅較小由年初620元/噸僅下跌10元/噸至610元/噸。 2013年以來煉焦煤價(jià)格從高點(diǎn)下跌近20%，并創(chuàng)出2012年來的

8、新低，預(yù)計(jì)后市煉焦煤價(jià)格將繼續(xù)弱勢(shì)震蕩。國(guó)際煤價(jià)同樣面臨下行壓力。國(guó)際煤價(jià)同樣面臨下行壓力。美元升值，澳元貶值，打壓澳洲出口煤價(jià)。圖表圖表14：動(dòng)力煤坑口價(jià)大幅下跌：動(dòng)力煤坑口價(jià)大幅下跌圖表圖表15：澳元貶值將打壓澳煤出口價(jià)格：澳元貶值將打壓澳煤出口價(jià)格 資料來源：煤炭資源網(wǎng)、招商證券資料來源：Wind、招商證券煤價(jià)下跌有限：供給端已經(jīng)開始收縮煤價(jià)下跌有限：供給端已經(jīng)開始收縮4月份，煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，煤炭產(chǎn)量為29500萬噸，同比下降4.8%，1-4月份，煤炭產(chǎn)量11.53億噸，同比下降1.96%。主要產(chǎn)煤省煤炭產(chǎn)量在縮減。比如1-5月，內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量為3.86億噸，下降8.2%，其中5月份產(chǎn)量為7107萬噸，下降28.8%。1-4月，山西、陜西煤炭產(chǎn)量為