可持續(xù)增長率不能

1、香格里拉（亞洲）有限公司融資分析2013年11月18日目錄2013年外部融資量預(yù)測分析 . 32012內(nèi)部增長率 52012實際增長率 62012可持續(xù)增長率 72012可持續(xù)增長率與實際增長率比較 82013年外部融資量預(yù)測分析1、 銷售增量確定法（1） 確定銷售百分比銷售百分比是指根據(jù)歷史數(shù)據(jù)確定資產(chǎn)、負(fù)債等相關(guān)項目占銷售額的百分比，并以此作為未來期的銷售百分比。表1.香格里拉酒店資產(chǎn)負(fù)債表及銷售百分比（2012年） 金額、占銷售收入%報表項目金額（千美元）占銷售收入%（銷售收入2 057 249千美元）資產(chǎn)：流動資產(chǎn) 588 937 28.627%非流動資產(chǎn)3 719 524180.80

2、1%資產(chǎn)合計4 308 461209.428%負(fù)債及所有者權(quán)益：應(yīng)付賬款及應(yīng)計項目 10 773 0.524%衍生金融工具 3 966 0.193%欠附屬公司之款項 141 278 6.867%負(fù)債合計 156 017 7.584%實收資本2 553 647不變資本公積1 539 756不變盈余公積 59 041取決于凈收益所有者權(quán)益4 152 444負(fù)債及所有者權(quán)益合計4 308 461（二）銷售增量確定法 銷售增量確定法也稱公式法，它以銷售增量為輸入變量，借助于銷售百分比和既定現(xiàn)金股利支付政策等，來測算公司未來期的外部融資需求。其測算公式為：外部融資需求=（資產(chǎn)占銷售百分比*銷售增量）-（

3、負(fù)債占銷售百分 比*銷售增量）-預(yù)計銷售總量*銷售凈利率*（1-現(xiàn)金利支付率） =（A*S0*g）-（B*S0*g）-P*S0*（1+g）*（1-d）其中，A、B分別代表資產(chǎn)和負(fù)債項目所占銷售百分比；S0為基期銷售收入；g為預(yù)計銷售增長率；P為銷售凈利率；d為現(xiàn)金股利支付率。從上面的公式我們可以看出，銷售額增長率、資產(chǎn)利用率、資本密集度、銷售利潤率和公司的股利政策等5個因素對公司的外部資金需求量有重要的影響作用。（三）外部融資需求影響因素1.預(yù)計銷售增長率 銷售增長率是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。增加銷售額往往需要增加資金，而且銷售額增長的幅度也常常是與對資金需求的規(guī)模成比例的。如果

4、銷售額增長幅度較高，超出了公司存留資金的供應(yīng)能力，就需要進行外部融資。在計算外部融資需求分析中，采用三年銷售平均增長率表示。三年銷售平均增長率表明企業(yè)主營業(yè)務(wù)連續(xù)三年的增長情況，體現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展態(tài)勢和市場擴張能力，尤其能夠衡量上市公司持續(xù)性盈利能力。 2012年銷售增長率（g）=（）*100%=18.702%主營業(yè)務(wù)收入是企業(yè)積累和發(fā)展的基礎(chǔ)。香格里拉酒店主營業(yè)務(wù)收入指標(biāo)高，企業(yè)積累基礎(chǔ)牢靠，可持續(xù)發(fā)展能力強，市場擴張能力大。僅僅三年時間，其主營業(yè)務(wù)收入總額成倍上漲充分表現(xiàn)了企業(yè)運營狀況良好，前景明朗。利用三年銷售平均增長率指標(biāo)計算外部融資需求，更好的反映了香格里拉酒店主營業(yè)務(wù)增長趨勢平穩(wěn)，

5、連續(xù)發(fā)展能力穩(wěn)強，避免因少數(shù)年份業(yè)務(wù)波動而對企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ腻e誤判斷。2.現(xiàn)金股利支付率公司多發(fā)現(xiàn)金股利，用于內(nèi)部積累的資金來源就會下降，對外部資金的需求也會相應(yīng)上升。因此，股利政策實際上是公司融資政策的一部分，而且，股利政策也會對公司的市場價格產(chǎn)生影響?，F(xiàn)金股利支付率，也稱股息發(fā)放率，是指凈收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。現(xiàn)金股利支付率=現(xiàn)金股利分配的利潤經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 =（已付權(quán)益持有人股息+已付非控制性股東股息）凈利潤 =（80548+15452）382196=25.12%3.資產(chǎn)利用率雖然增加銷售額需要按比例增加資金投入，但是如果公司已有的資產(chǎn)沒有得到充分利

6、用，則銷售額增加對新增資產(chǎn)的壓力就會相對小一些。反之，對外部融資的需求就高。 資產(chǎn)利用率大于1，表示資產(chǎn)超負(fù)荷運轉(zhuǎn)，資產(chǎn)實際已使用年限比名義已使用年限要長4.銷售凈利率銷售凈利率=凈利潤/銷售收入=382 196/2 057 249=18.578%。香格里拉酒店銷售利潤率較高，銷售額所產(chǎn)生的利潤較大，公司內(nèi)部積累能力強，對外部融資的需求不高。（四）外部融資需求計量1.計算增量銷售： 增量銷售=S0*g=2 057 249*18.702%=384 746.70798（千美元）2.計算外部融資需求 預(yù)計2013年銷售收入達到2 441 995.70798千美元，即2 057 249*（1+18.7

7、02%）=2 441 995.70798。 外部融資需求=（209.428%*384 746.70798）-（7.584%*384 746.70798）-2 441 995.70798*0.524%*（1-25.12%）=769440.89（千美元）2012內(nèi)部增長率 內(nèi)部增長率是指公司在沒有對外融資的情況下的預(yù)期的最大增長率，或者說，公司完全依靠內(nèi)部留存收益的再投資所帶來的最大增長率。公司增長必然伴隨著額外資本的投入，內(nèi)部增長率就是要解釋和確定公司僅僅利用內(nèi)部留存收益來支持所需增加的資產(chǎn)時，公司最大的增長率是多少。根據(jù)公式，且令所有負(fù)債融資額、外部融資額需要量都為零，即： 外部融資需求=（A

8、*S0*g）-P*S0*(1+g)*(1-d)=0變換后得出：g=ROA*(1-d)/1-ROA*(1-d)稅后總資產(chǎn)報酬率（ROA）=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100%現(xiàn)金股利支付率=現(xiàn)金股利分配的利潤凈利潤=（已付本公司權(quán)益持有人股息+已付非控制性股東股息）凈利潤以上為2012年香格里拉（亞洲）有限公司的現(xiàn)金流量表和綜合收益表，根據(jù)數(shù)據(jù)及公式可得：現(xiàn)金股利支付率=現(xiàn)金股利分配的利潤凈利潤 =（已付權(quán)益持有人股息+已付非控制性股東股息）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 =（80548+15452）/382196=25.12%由香格里拉（亞洲）有限公司2012年資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表可得：ROA=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*

9、100% =凈利潤/（2012年資產(chǎn)總額+2011年資產(chǎn)總額）2*100% =382196/(11919941+9972528) 2*100% =3.49%因此，內(nèi)部增長率g= ROA*(1-d)/1-ROA*(1-d) =3.49%*(1-25.12%)/1-3.49%*(1-25.12%) =2.68%這意味著，香格里拉（亞洲）有限公司2012年在不對外融資的情況下，公司銷售增長率的極限是2.68%。與此同時，我們可以通過2013年香格里拉（亞洲）有限公司前半年的內(nèi)部增長率預(yù)測其2013年內(nèi)部增長率：根據(jù)2013年香格里拉（亞洲）有限公司現(xiàn)金流量表半年報：現(xiàn)金股利支付率=現(xiàn)金股利分配的利潤

10、凈利潤 =53151235693=22.55%由香格里拉（亞洲）有限公司2013年資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表可得：ROA=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100% =凈利潤/（2012年資產(chǎn)總額+2011年資產(chǎn)總額）2*100% =471386/(12342557+11917744) 2*100% =3.89%因此，內(nèi)部增長率g= ROA*(1-d)/1-ROA*(1-d) =3.89 %*(1-22.55%)/1-3.89%*(1-22.55%) =3.15%這意味著，香格里拉（亞洲）有限公司2012年在不對外融資的情況下，公司銷售增長率的極限是3.15%。2012實際增長率實際增長率是評價企業(yè)成長狀況和發(fā)展

11、能力的重要指標(biāo)。其計算公式為：銷售增長率=本年銷售增長額上年銷售總額=（本年銷售額-上年銷售額）上年銷售總額香格里拉酒店2011年銷售額為1912089千美元，2012年銷售額為2057249千美元所以香格里拉酒店2012年銷售實際增長率=（2057249-1912089）/1912089*100%=7.59%2012可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。此處的經(jīng)營效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。財務(wù)政策指的是股利支付率和資本結(jié)構(gòu)?？沙掷m(xù)增長率的公式為：g=ROE*(1-d)/1-ROE*(1-d)稅后總資產(chǎn)報酬率（ROE）=凈利

12、潤/凈資產(chǎn)總額*100%現(xiàn)金股利支付率=現(xiàn)金股利分配的利潤凈利潤=（已付本公司權(quán)益持有人股息+已付非控制性股東股息）凈利潤以上為2012年香格里拉（亞洲）有限公司的財務(wù)狀況表，根據(jù)財務(wù)狀況表、現(xiàn)金流量表和綜合收益表（前頁）的數(shù)據(jù)及公式可得：現(xiàn)金股利支付率=現(xiàn)金股利分配的利潤凈利潤 =（已付權(quán)益持有人股息+已付非控制性股東股息）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 =（80548+15452）/382196=25.12%由香格里拉（亞洲）有限公司2012年資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表可得：ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)*100%=382196/4152444*100%=9.20%因此，內(nèi)部增長率g= ROE*(1-d)/1-ROE*(

13、1-d) =9.20%*（1-25.12%）/1-9.20%*（1-25.12%）=7.40%這意味著，香格里拉（亞洲）有限公司2012年在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下，公司銷售增長率的極限是7.40%。與此同時，我們可以根據(jù)2013年香格里拉（亞洲）有限公司前半年的可持續(xù)增長率預(yù)測其2013年可持續(xù)增長率：根據(jù)2013年香格里拉（亞洲）有限公司現(xiàn)金流量表半年報：現(xiàn)金股利支付率=現(xiàn)金股利分配的利潤凈利潤 =53151235693=22.55%由香格里拉（亞洲）有限公司2013年資產(chǎn)負(fù)債表及利潤表可得：ROE=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100% =凈利潤/凈資產(chǎn)*100% =4713

14、86/6650508*100% =7.09%因此，內(nèi)部增長率g= ROE*(1-d)/1-ROE*(1-d) =7.09%*(1-22.55%)/1-7.09%*(1-22.55%) =5.81%這意味著，香格里拉（亞洲）有限公司2012年在在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下，公司銷售增長率的極限是5.81%。2012可持續(xù)增長率與實際增長率比較2012年香格里拉（亞洲）有限公司的實際增長率為7.59%，而可持續(xù)增長率為7.40%，實際增長率高于可持續(xù)增長率。實際增長率大于可持續(xù)增長率意味著企業(yè)現(xiàn)金短缺。香格里拉（亞洲）有限公司處于成熟期，所以容易發(fā)生現(xiàn)金短缺。有如下方法可以改善企

15、業(yè)的狀況。1.增加權(quán)益資本企業(yè)可以在資本市場增發(fā)股票，這樣，它的可持續(xù)增長問題可得以消除。新增加的權(quán)益資本和利用財務(wù)杠桿增加的借款能力將為企業(yè)提供充足的發(fā)展資金。香格里拉（亞洲）有限公司處于亞洲市場，資本市場或資本市場較發(fā)達，同時香格里拉（亞洲）有限公司為公認(rèn)大企業(yè)，可以得到市場認(rèn)同從而發(fā)售股票，因此這種辦法可行。 2.提高財務(wù)杠桿提高財務(wù)杠桿就是擴大負(fù)債比例，增加負(fù)債額。但是企業(yè)應(yīng)該認(rèn)識到財務(wù)杠桿的提高是有一個上限的。每個企業(yè)對外來講都有一個借貸上限，超過了上限以后，借款可能難以獲得，也可能因為風(fēng)險加大、成本太高而變得不經(jīng)濟了。公司以債權(quán)融資方式所獲得的資金構(gòu)成公司的債務(wù)在一定條件下能夠?qū)?/p>

16、司的生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展起積極的作用。但是，公司的債務(wù)越多，償債的壓力就越大，陷入債務(wù)危機或破產(chǎn)的可能性就越大。同時債權(quán)人為了避免或彌補可能出現(xiàn)的損失，也會使借貸條件更加苛刻（如提高借貸利率），從而增加債權(quán)融資的成本3.降低股利支付率降低股利支付率與財務(wù)杠桿相反，股利支付率的降低有一個下限，即為零。股東對股利的態(tài)度與對企業(yè)投資機會前景的看法有很大關(guān)系。當(dāng)股東們認(rèn)為收益留在企業(yè)能產(chǎn)生較高的回報時，降低股利支付率則會使股東感到可以接受。當(dāng)股東們認(rèn)為企業(yè)的投資回報不能夠令人滿意，股利支付率的降低則會引起他們的不滿，最直接的表現(xiàn)是股票價格下跌。香格里拉（亞洲）有限公司近兩年的股利支付率為25.12%和22.55%，處于不低的水平，又降低的余地，可以適當(dāng)降低。4.非核心業(yè)務(wù)剝離非核心業(yè)務(wù)剝離可以從兩方面解決可持續(xù)增長問題：一是從賣掉的非核心業(yè)務(wù)中可以直接產(chǎn)生現(xiàn)金以支持保留業(yè)務(wù)的增長；二是通過剝離非核心業(yè)務(wù)，將因非核心業(yè)務(wù)引起的增長壓力消除，從而降低企業(yè)的增長速度。非核心業(yè)務(wù)剝離不僅適用于多元化經(jīng)營的企業(yè)，其指導(dǎo)思想對單一行業(yè)的企業(yè)也同樣適用。單一行業(yè)經(jīng)營的企業(yè)可以通過處理一些周轉(zhuǎn)緩慢的存貨項目和取消與一些經(jīng)常延期付款客戶的交易來實現(xiàn)剝離的目的，這樣做至少可以從三個方面解決增長問題：1）產(chǎn)生多余現(xiàn)金支持增長；2）降