國(guó)電電力多元化與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究

1、國(guó)電電力多元化與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究 國(guó)電電力多元化與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性研究 【摘 要】為探究國(guó)電電力2006-2021年期間多元化戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，本文采用偏相關(guān)分析和多重線性回歸分析對(duì)其多元化與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析。結(jié)果說明，國(guó)電電力2006-2021年間的資本結(jié)構(gòu)與多元化程度之間成不顯著性正相關(guān)，且控制相關(guān)變量之后，多元化程度與資本結(jié)構(gòu)之間幾乎無相關(guān)關(guān)系。但是資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模成顯著正相關(guān)關(guān)系；與成長(zhǎng)性、有形資產(chǎn)、及股權(quán)結(jié)構(gòu)成不顯著正相關(guān)，與盈利能力成不顯著負(fù)相關(guān)。 【關(guān)鍵詞】國(guó)電電力；多元化經(jīng)營(yíng)；資本結(jié)構(gòu)；偏相關(guān)分析；回歸分析 一、引言 近年來，逐步深化的電力體制改革打破了電力

2、行業(yè)的壟斷地位，越發(fā)劇烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境推動(dòng)了電力行業(yè)構(gòu)建多元化開展格局。并且，不斷上漲的煤炭?jī)r(jià)格使得電力行業(yè)一度處于虧損的境況，迫使發(fā)電行業(yè)必須實(shí)施深層次的多元化并購(gòu)，通過延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，實(shí)施多元化戰(zhàn)略需要大量資金支持，每家企業(yè)首先考慮的必定是如何規(guī)劃資金的來源方式，確定內(nèi)部融資和外部融資在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所占的比例。因此，只有充分了解多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性，在進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的同時(shí)優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)兩者關(guān)系的和諧開展，才能為企業(yè)的開展鋪平道路。 西方國(guó)家的會(huì)計(jì)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究主要形成了兩種根本觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的聯(lián)

3、合保險(xiǎn)效應(yīng)能減少企業(yè)收入和利潤(rùn)的變動(dòng)性，使企業(yè)擁有更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以得到更好的外部融資條件。所以多元化程度與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)【1】。另一種觀點(diǎn)那么認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)為企業(yè)創(chuàng)造了一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)，通過企業(yè)內(nèi)部的資金調(diào)度能有效地解決資金缺乏的問題。即如果內(nèi)部資本市場(chǎng)有效，多元化公司就可以減少外部融資，抑制企業(yè)的杠桿比率【2】。我國(guó)對(duì)多元化與資本結(jié)構(gòu)的研究主要用實(shí)證的方法研究了多元化與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，且得出的結(jié)論各不相同，甚至相反。主要研究結(jié)論有：雷良海等【3】通過對(duì)44家深滬上市集團(tuán)公司的研究以及洪道麟等【4】對(duì)1999-2003年間上市公司數(shù)據(jù)的研究都說明多元化與資本結(jié)構(gòu)之間正相關(guān)；林孔團(tuán)等【

4、5】研究2001-2004年間深滬兩市上市企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)我國(guó)大局部上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與多元化經(jīng)營(yíng)之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；而且邵軍和邵兵【6】利用2001-2003年我國(guó)上市企業(yè)的數(shù)據(jù)還發(fā)現(xiàn)企業(yè)的多元化程度與資本結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)顯著的倒U型非線性關(guān)系。 整體而言，由于研究對(duì)象所屬的行業(yè)背景不同，收集的樣本數(shù)據(jù)所處的時(shí)間不同，以及采用的研究方法不同，導(dǎo)致現(xiàn)有的研究成果并不能一致地說明多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)之間到底存在何種關(guān)系。對(duì)電力行業(yè)來說，有必要利用電力行業(yè)自身的數(shù)據(jù)來揭示電力行業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。因此本文將國(guó)電電力作為研究對(duì)象。通過對(duì)國(guó)電電力多元化戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性分析，希望為

5、同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行多元化開展提供科學(xué)依據(jù)和借鑒意義。 二、研究方法 1. 研究思路和數(shù)據(jù)來源 本文的研究思路如下，首先查閱研究多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)，確定研究過程中的影響變量，并經(jīng)過數(shù)據(jù)的收集和整理得到所有變量的原始分析數(shù)據(jù)。然后通過SPSS12.0統(tǒng)計(jì)分析軟件，采用的數(shù)據(jù)分析方法主要有偏相關(guān)分析多重線性回歸分析。 根據(jù)“新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)提供的國(guó)電電力2006-2021年披露的年度報(bào)告為基準(zhǔn)，獲取研究所需的原始數(shù)據(jù)。并且參照我國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年公布的?上市公司行業(yè)分類指引?，按四級(jí)碼對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)涉及的行業(yè)數(shù)進(jìn)行劃分。通過EXCEL整理數(shù)據(jù)得出研究所須的原始數(shù)據(jù)。 2. 變量測(cè)量指標(biāo)的選擇 為了

6、探究企業(yè)多元化戰(zhàn)略對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，本文將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為因變量，多元化程度作為自變量進(jìn)行相關(guān)性研究。因變量資本結(jié)構(gòu)選用資產(chǎn)負(fù)債率表示，自變量那么采用Jacquemin和Berry (1979)提出的多元化熵指數(shù)測(cè)量企業(yè)總體的多元化程度。同時(shí)參考已有的研究成果，將影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的公司成長(zhǎng)性GR、公司規(guī)模SIZE、盈利能力ROA、有形資產(chǎn)比率TANG和股權(quán)結(jié)構(gòu)CONT作為控制變量，以真實(shí)地反映資本結(jié)構(gòu)與多元化程度的關(guān)系。根據(jù)每個(gè)控制變量的性質(zhì)和特點(diǎn)，本文將總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、總資產(chǎn)收益率、固定資產(chǎn)凈值與總資產(chǎn)之比、以及企業(yè)前五大股東持股比例的赫芬達(dá)指數(shù)分別作為衡量企業(yè)成長(zhǎng)性、公司

7、規(guī)模、盈利能力、有形資產(chǎn)比率、和股權(quán)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。 三、實(shí)證分析 1. 多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)的偏相關(guān)性分析 由于資本結(jié)構(gòu)同時(shí)受到公司成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、盈利能力、有形資產(chǎn)比率和股權(quán)結(jié)構(gòu)等其他因素的影響，為了分析多元化程度與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系，需要采用偏相關(guān)分析，通過控制這些變量反映多元化程度對(duì)資本結(jié)構(gòu)的凈影響。參考國(guó)電電力2006-2021年的年報(bào)，將原始數(shù)據(jù)錄入SPSS12.0統(tǒng)計(jì)軟件，對(duì)國(guó)電電力2006-2021年期間實(shí)施多元化戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性進(jìn)行分析。表1顯示了各變量間的相關(guān)關(guān)系。 表1 多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)的偏相關(guān)分析結(jié)果(國(guó)電電力2006-2021) 控制變量 LEV DT GR

8、SIZE ROA TANG CONT -無-(a) LEV 1.000 .321 .560 .937(*) -.681 .710 .870 DT .321 1.000 .198 .315 .196 .787 .289 GR .560 .198 1.000 .802 .089 .682 .118 SIZE .937(*) .315 .802 1.000 -.427 .764 .688 ROA -.681 .196 .089 -.427 1.000 -.077 -.799 TANG .710 .787 .682 .764 -.077 1.000 .435 CONT .870 .289 .118 .

9、688 -.799 .435 1.000 GR & SIZE & ROA & TANG & CONT LEV 1.000 . DT . 1.000 a 單元格包含零階 (Pearson) 相關(guān)。* 在0.05水平雙側(cè)上顯著相關(guān)。 如表3-3所示，在不控制公司成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、盈利能力、有形資產(chǎn)比率和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響時(shí)，多元化程度與資本結(jié)構(gòu)之間的相關(guān)系數(shù)是0.321，顯著性水平為0.598，呈一定的正相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)性不強(qiáng)?？刂七@些變量之后，多元化程度與資本結(jié)構(gòu)之間的不表現(xiàn)相關(guān)關(guān)系。然而我們可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率與成長(zhǎng)性(0.56)、有形資產(chǎn)(0.71)、及股權(quán)結(jié)構(gòu)(0.87)成正相關(guān)關(guān)系

10、，雖然不顯著，但相關(guān)系數(shù)較高，說明之間的相關(guān)性較強(qiáng)；資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.937，顯著水平為0.019，資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模說以成顯著正相關(guān)。與盈利能力成不顯著負(fù)相關(guān)。 2. 多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)回歸分析 為了進(jìn)一步研究多元化戰(zhàn)略對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響，本文以的資產(chǎn)負(fù)債率為因變量，以多元化程度的熵指數(shù)、成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、有形資產(chǎn)比例、以及股權(quán)結(jié)構(gòu)為自變量進(jìn)行多重線性回歸分析。建立多元線性回歸模型，觀察回歸分結(jié)果中顯示的相關(guān)性是否與偏相關(guān)分析中得出的結(jié)論一致。本文建立的回歸模型如下： LEV=0+1DT+2GR+3SIZE+4ROA+5TANG+6CONT+i 其中：i為待

11、估參數(shù)，i為隨即誤差項(xiàng)。 本文采用逐步回歸分析方法后，分析結(jié)果顯示進(jìn)入模型的變量?jī)H有SIZE公司規(guī)模，因此，修正后的回歸模型為： LEV=0+1SIZE+i. 表2 多元化與資本結(jié)構(gòu)各指標(biāo)回歸分析結(jié)果 模型 非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù) B 標(biāo)準(zhǔn)誤 標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù) Beta t 顯著性 1 常量 -1.547 .485 -3.190 .050 SIZE .090 .019 .937 4.647 .019 R2=0.878 AdiR2=0.837 F=21.592 P=0.019 Durbin-Watson=1.994 模型修正后，確定回歸系數(shù)。從表2可以看出，下轉(zhuǎn)第50頁(yè)上接第48頁(yè)R2是0.878，調(diào)整后的R2

12、也到達(dá)了0.837，說明回歸的擬合度非常高，并且D-W值為1.994表示殘差之間不存在自相關(guān)。該回歸模型非常優(yōu)良。又有F=21.592 F0.05(1,3)=10.10，相應(yīng)的顯著性概率P=0.19，小于顯著性水平0.05，說明回歸方程顯著。因此可以判斷公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的解釋能力非常顯著。另外，從該表中還可以得到回歸模型中公司規(guī)模的系數(shù)為0.09，說明公司規(guī)模的大幅度增加才會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的增加，這說明并證實(shí)了企業(yè)在大規(guī)模擴(kuò)大公司規(guī)模的時(shí)候需要大量的資金做后盾，必然會(huì)增加舉債，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。 四、結(jié)論 通過多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)的偏相關(guān)分析可以看出，國(guó)電電力2006年-2021年間的

13、多元化程度與資本結(jié)構(gòu)之間成不顯著性正相關(guān)，并且相關(guān)系數(shù)較小，可以認(rèn)為二者之間無影響。這與目前已有的研究結(jié)果不相符，一方面可能是中國(guó)上市公司市場(chǎng)的獨(dú)特性及國(guó)電電力2006-2021五年來自身的戰(zhàn)略策略所導(dǎo)致。另一方面，由于數(shù)據(jù)來源少，本文只考慮了國(guó)電電力2006-2021年五年的相關(guān)數(shù)據(jù)，樣本數(shù)量太少，導(dǎo)致模型的解釋能力不大。 通過多元化經(jīng)營(yíng)與資本結(jié)構(gòu)的回歸分析發(fā)現(xiàn)國(guó)電電力2006年-2021年間的資本結(jié)構(gòu)受公司規(guī)模的高度影響，由于企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)大公司規(guī)模需要大量的資金做后盾，必然會(huì)增加對(duì)外融資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。此外資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模有顯著性正相關(guān)，成長(zhǎng)性、有形資產(chǎn)、及股權(quán)結(jié)構(gòu)成不顯著正相關(guān)

14、，與盈利能力成不顯著負(fù)相關(guān)。 由于所采用指標(biāo)單一，以及樣本數(shù)量過少使得本文的研究結(jié)果還存在一些缺乏。在今后的研究中應(yīng)加大指標(biāo)數(shù)量，更加全面客觀的表達(dá)上市公司資本結(jié)構(gòu)和多元化經(jīng)營(yíng)的狀況。最后，對(duì)市公司年報(bào)中分行業(yè)收入分類存在主觀性；公司本身披露的分行業(yè)收入數(shù)據(jù)不全或者沒有。今后，在嚴(yán)格規(guī)定分行業(yè)資料披露的根底上，可以對(duì)該領(lǐng)域做出更加精確客觀的研究。 參考文獻(xiàn)： 【1】Lewellen, G. A Pure Financial Rationale for the Conglomerate Merger J. Journal of Finance, 1971, (26): 521-537. 【2】StulzR.M., 1990, Managerial discretion and optimal financing policies, Journal of Financial Economics, 1990, (26): 3-27. 【3】雷良海,許永國(guó).上市集團(tuán)公司多角化經(jīng)營(yíng)與償債能力關(guān)系的研究J.預(yù)測(cè),2002,(1): 59-