投資銀行資本運(yùn)營(yíng)4

1、首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)證券期貨研究中心首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)證券期貨研究中心 徐洪才徐洪才Email:Email: TelTel資銀行投資銀行/資本運(yùn)營(yíng)資本運(yùn)營(yíng)第十四講第十四講投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財(cái)顧問投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財(cái)顧問第十四章第十四章 投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財(cái)顧問投資銀行業(yè)務(wù)之六：理財(cái)顧問第一節(jié)第一節(jié) 基本概念基本概念 一、理財(cái)顧問業(yè)務(wù)概述一、理財(cái)顧問業(yè)務(wù)概述 1 1、理財(cái)顧問對(duì)象、理財(cái)顧問對(duì)象l資金籌集者，包括企業(yè)和政府部門；資金籌集者，包括企業(yè)和政府部門；l各類投資者，包括中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者。各類投資者，包括中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者。

2、2 2、定義、定義l為籌資者提供的顧問服務(wù)即財(cái)務(wù)顧問；為籌資者提供的顧問服務(wù)即財(cái)務(wù)顧問；l為投資者提供顧問服務(wù)即投資顧問或投資咨詢。為投資者提供顧問服務(wù)即投資顧問或投資咨詢。3 3、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)內(nèi)容、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)內(nèi)容l并購(gòu)重組顧問并購(gòu)重組顧問l私募融資顧問私募融資顧問l項(xiàng)目融資顧問項(xiàng)目融資顧問4 4、投資顧問業(yè)務(wù)內(nèi)容、投資顧問業(yè)務(wù)內(nèi)容l宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)分析l行業(yè)分析行業(yè)分析l公司分析公司分析l市場(chǎng)分析市場(chǎng)分析l投資項(xiàng)目策劃投資項(xiàng)目策劃l合作投資與代客理財(cái)合作投資與代客理財(cái)5 5、收費(fèi)方式、收費(fèi)方式l獨(dú)立收費(fèi)獨(dú)立收費(fèi)l非獨(dú)立收費(fèi)非獨(dú)立收費(fèi)二、理財(cái)顧問業(yè)務(wù)監(jiān)管二、理財(cái)顧問業(yè)務(wù)監(jiān)管l1 1、國(guó)際

3、經(jīng)驗(yàn)、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)l 主要通過行業(yè)自律性組織協(xié)調(diào)和管理。如美國(guó)、主要通過行業(yè)自律性組織協(xié)調(diào)和管理。如美國(guó)、法國(guó)等均成立了注冊(cè)證券分析師協(xié)會(huì)，定期對(duì)申請(qǐng)法國(guó)等均成立了注冊(cè)證券分析師協(xié)會(huì)，定期對(duì)申請(qǐng)注冊(cè)分析師的人員考核，只有通過考核才能獲得注注冊(cè)分析師的人員考核，只有通過考核才能獲得注冊(cè)分析師認(rèn)證和執(zhí)業(yè)資格。冊(cè)分析師認(rèn)證和執(zhí)業(yè)資格。l美國(guó)美國(guó)19401940年投資顧問法。年投資顧問法。l 美國(guó)美國(guó)CFPCFP簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱Certified Financial Planner,Certified Financial Planner,即即注冊(cè)金融策劃師，是國(guó)際金融領(lǐng)域最權(quán)威和流注冊(cè)金融策劃師，是國(guó)際金融領(lǐng)域最

4、權(quán)威和流行的個(gè)人理財(cái)職業(yè)資格。行的個(gè)人理財(cái)職業(yè)資格。l 注冊(cè)金融策劃師的主要職責(zé)是為個(gè)人提供全注冊(cè)金融策劃師的主要職責(zé)是為個(gè)人提供全方位的專業(yè)理財(cái)建議，保證人們財(cái)務(wù)獨(dú)立和金融方位的專業(yè)理財(cái)建議，保證人們財(cái)務(wù)獨(dú)立和金融安全?？蛻糁恍枰獙⒆约旱呢?cái)產(chǎn)規(guī)模、生活質(zhì)量安全?？蛻糁恍枰獙⒆约旱呢?cái)產(chǎn)規(guī)模、生活質(zhì)量要求、預(yù)期收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等有關(guān)信息要求、預(yù)期收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力等有關(guān)信息告訴金融策劃師，對(duì)方就能制定一套符合個(gè)人特告訴金融策劃師，對(duì)方就能制定一套符合個(gè)人特征的理財(cái)方案，通過不斷調(diào)整存款、股票、債券、征的理財(cái)方案，通過不斷調(diào)整存款、股票、債券、基金、保險(xiǎn)、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等各種金融產(chǎn)品組成基

5、金、保險(xiǎn)、動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等各種金融產(chǎn)品組成的投資組合，設(shè)計(jì)合理的稅務(wù)規(guī)劃，以滿足客戶的投資組合，設(shè)計(jì)合理的稅務(wù)規(guī)劃，以滿足客戶長(zhǎng)期的生活目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo)。長(zhǎng)期的生活目標(biāo)和財(cái)務(wù)目標(biāo)。 l 1969 1969年美國(guó)金融策劃聯(lián)合會(huì)成立，開始對(duì)從業(yè)年美國(guó)金融策劃聯(lián)合會(huì)成立，開始對(duì)從業(yè)者進(jìn)行正規(guī)的證照管理。者進(jìn)行正規(guī)的證照管理。19851985年，經(jīng)過美國(guó)年，經(jīng)過美國(guó)NCCA NCCA (National Commission for Certifying Agencies)(National Commission for Certifying Agencies)的授權(quán)，的授權(quán)，CFP Board of S

6、tandards-CFP Board of Standards-美國(guó)注冊(cè)金美國(guó)注冊(cè)金融策劃師標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)正式成立。融策劃師標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)正式成立。l 作為一個(gè)非盈利性職業(yè)資格管理機(jī)構(gòu)，目標(biāo)是作為一個(gè)非盈利性職業(yè)資格管理機(jī)構(gòu)，目標(biāo)是通過建立和維護(hù)個(gè)人理財(cái)領(lǐng)域的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，成立或通過建立和維護(hù)個(gè)人理財(cái)領(lǐng)域的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，成立或授權(quán)專門的金融策劃學(xué)院負(fù)責(zé)職業(yè)培訓(xùn)，組織職業(yè)授權(quán)專門的金融策劃學(xué)院負(fù)責(zé)職業(yè)培訓(xùn)，組織職業(yè)資格考試，并頒發(fā)資格考試，并頒發(fā)CFPCFP資格證書等手段為社會(huì)公眾資格證書等手段為社會(huì)公眾提供服務(wù)。提供服務(wù)。l 金融策劃師職業(yè)認(rèn)證的四個(gè)方面要求：教育及金融策劃師職業(yè)認(rèn)證的四個(gè)方面要求：教育及后續(xù)

7、教育、考試、工作經(jīng)驗(yàn)和職業(yè)道德。簡(jiǎn)稱為后續(xù)教育、考試、工作經(jīng)驗(yàn)和職業(yè)道德。簡(jiǎn)稱為“四四E”E”準(zhǔn)則：準(zhǔn)則：Education & Continuing Education & Continuing EducationEducation，ExaminationExamination，ExperienceExperience，和和EthicEthic。 l2 2、中國(guó)情況、中國(guó)情況l （1 1）中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下設(shè)證券分析師專業(yè)委員）中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下設(shè)證券分析師專業(yè)委員會(huì)。會(huì)。l （2 2）中國(guó)證監(jiān)會(huì)于）中國(guó)證監(jiān)會(huì)于19971997年年1212月頒布了證券、月頒布了證券、期貨投資咨詢管理辦法及其實(shí)施

8、細(xì)則，并于期貨投資咨詢管理辦法及其實(shí)施細(xì)則，并于19991999年實(shí)施了首次證券投資咨詢資格考試。年實(shí)施了首次證券投資咨詢資格考試。l （3 3）20042004年年9 9月月1 1日，中國(guó)金融發(fā)展基金會(huì)金融日，中國(guó)金融發(fā)展基金會(huì)金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)成立，劉鴻儒任第一屆標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)成立，劉鴻儒任第一屆標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)主任委員。主任委員。第二節(jié)第二節(jié) 個(gè)人理財(cái)顧問個(gè)人理財(cái)顧問 個(gè)人理財(cái)服務(wù)是一種綜合性服務(wù)，涉及的內(nèi)容相個(gè)人理財(cái)服務(wù)是一種綜合性服務(wù)，涉及的內(nèi)容相當(dāng)廣泛，如政治、經(jīng)濟(jì)、金融、企業(yè)、家庭、個(gè)當(dāng)廣泛，如政治、經(jīng)濟(jì)、金融、企業(yè)、家庭、個(gè)人等，幾乎包含了個(gè)人生活的各個(gè)方面。由于個(gè)人等，幾

9、乎包含了個(gè)人生活的各個(gè)方面。由于個(gè)人理財(cái)服務(wù)涉及面相當(dāng)廣，從事個(gè)人理財(cái)服務(wù)的人理財(cái)服務(wù)涉及面相當(dāng)廣，從事個(gè)人理財(cái)服務(wù)的人必須具備廣博的金融知識(shí)和投資技能，但個(gè)人人必須具備廣博的金融知識(shí)和投資技能，但個(gè)人能力總是有限的，這就需要集體的智慧和力量，能力總是有限的，這就需要集體的智慧和力量，因此需要組成一支服務(wù)隊(duì)伍，以保證客戶有限的因此需要組成一支服務(wù)隊(duì)伍，以保證客戶有限的資本投入得到最佳收益回報(bào)。個(gè)人理財(cái)規(guī)劃業(yè)務(wù)資本投入得到最佳收益回報(bào)。個(gè)人理財(cái)規(guī)劃業(yè)務(wù)流程包括以下方面。流程包括以下方面。一、建立客戶關(guān)系一、建立客戶關(guān)系l1 1、與客戶建立聯(lián)系、與客戶建立聯(lián)系l2 2、與客戶溝通及技巧、與客戶溝通

10、及技巧l3 3、客戶關(guān)系定位、客戶關(guān)系定位l4 4、市場(chǎng)開拓、市場(chǎng)開拓二、了解客戶二、了解客戶信息信息( (p543)p543) 1 1、客戶信息的內(nèi)容、客戶信息的內(nèi)容2 2、制定財(cái)務(wù)目標(biāo)的原則、制定財(cái)務(wù)目標(biāo)的原則3 3、合理財(cái)務(wù)目標(biāo)的特點(diǎn)、合理財(cái)務(wù)目標(biāo)的特點(diǎn) 三、分析財(cái)務(wù)狀況三、分析財(cái)務(wù)狀況 1 1、宏觀經(jīng)濟(jì)前景與客戶財(cái)務(wù)狀況分析、宏觀經(jīng)濟(jì)前景與客戶財(cái)務(wù)狀況分析 2 2、個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表分析、個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表分析 3 3、現(xiàn)金流量表分析、現(xiàn)金流量表分析 4 4、財(cái)務(wù)比例分析、財(cái)務(wù)比例分析 四、理財(cái)策略整合四、理財(cái)策略整合1 1、理財(cái)策略整合內(nèi)容、理財(cái)策略整合內(nèi)容2 2、客戶的財(cái)務(wù)目標(biāo)、客戶的財(cái)務(wù)

11、目標(biāo)3 3、投資決策的內(nèi)容、投資決策的內(nèi)容五、完成個(gè)人理財(cái)規(guī)劃五、完成個(gè)人理財(cái)規(guī)劃 理財(cái)方案的核心內(nèi)容包括：摘要、對(duì)客戶當(dāng)前理財(cái)方案的核心內(nèi)容包括：摘要、對(duì)客戶當(dāng)前狀況和財(cái)務(wù)目標(biāo)的陳述、理財(cái)規(guī)劃假設(shè)、稅率、狀況和財(cái)務(wù)目標(biāo)的陳述、理財(cái)規(guī)劃假設(shè)、稅率、理財(cái)規(guī)劃策略、理財(cái)策劃具體建議、理財(cái)規(guī)劃預(yù)理財(cái)規(guī)劃策略、理財(cái)策劃具體建議、理財(cái)規(guī)劃預(yù)測(cè)。理財(cái)方案的其他內(nèi)容包括：各項(xiàng)費(fèi)用及傭金、測(cè)。理財(cái)方案的其他內(nèi)容包括：各項(xiàng)費(fèi)用及傭金、理財(cái)規(guī)劃建議的總結(jié)、執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃的準(zhǔn)備事項(xiàng)、理財(cái)規(guī)劃建議的總結(jié)、執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃的準(zhǔn)備事項(xiàng)、執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃的授權(quán)、附加信息的披露和免責(zé)條執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃的授權(quán)、附加信息的披露和免責(zé)條款等?？?/p>

12、等。 六、執(zhí)行和監(jiān)控理財(cái)規(guī)劃六、執(zhí)行和監(jiān)控理財(cái)規(guī)劃 1 1、執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃、執(zhí)行理財(cái)規(guī)劃 2 2、執(zhí)行記錄保存、執(zhí)行記錄保存 3 3、關(guān)注相關(guān)因素變化、關(guān)注相關(guān)因素變化 4 4、理財(cái)規(guī)劃計(jì)劃評(píng)估、理財(cái)規(guī)劃計(jì)劃評(píng)估 七、幾個(gè)重要的理財(cái)法則七、幾個(gè)重要的理財(cái)法則 1 1、資產(chǎn)分配法則、資產(chǎn)分配法則 2 2、7272法則法則 3 3、雙、雙1010法則法則第三節(jié)第三節(jié) 企業(yè)理財(cái)顧問企業(yè)理財(cái)顧問 1 1、基本概念、基本概念 投資銀行在企業(yè)融資活動(dòng)中充當(dāng)顧問，但更投資銀行在企業(yè)融資活動(dòng)中充當(dāng)顧問，但更多情況下是在企業(yè)并購(gòu)和反并購(gòu)等資產(chǎn)重組活動(dòng)多情況下是在企業(yè)并購(gòu)和反并購(gòu)等資產(chǎn)重組活動(dòng)中充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問。企業(yè)重

13、組是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工中充當(dāng)財(cái)務(wù)顧問。企業(yè)重組是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，形式上有合并、兼并、分拆重組、股份互換程，形式上有合并、兼并、分拆重組、股份互換和對(duì)公營(yíng)企業(yè)的私有化等多種類型，而資產(chǎn)重組和對(duì)公營(yíng)企業(yè)的私有化等多種類型，而資產(chǎn)重組通常與金融工具的創(chuàng)新聯(lián)系在一起。通常與金融工具的創(chuàng)新聯(lián)系在一起。 2 2、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)類型、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)類型l （1 1）重組策劃與財(cái)務(wù)顧問）重組策劃與財(cái)務(wù)顧問l （2 2）重組自營(yíng)投資業(yè)務(wù)）重組自營(yíng)投資業(yè)務(wù)l3 3、并購(gòu)顧問的內(nèi)容（、并購(gòu)顧問的內(nèi)容（p548p548）l4 4、反并購(gòu)顧問的內(nèi)容（、反并購(gòu)顧問的內(nèi)容（p548p548）l5 5、投資銀行開展此業(yè)務(wù)考慮的

14、因素（投資銀行開展此業(yè)務(wù)考慮的因素（p548p548）l6 6、企業(yè)理財(cái)顧問收費(fèi)、企業(yè)理財(cái)顧問收費(fèi)l 通常，投資銀行可能只簡(jiǎn)單地收取一筆咨詢通常，投資銀行可能只簡(jiǎn)單地收取一筆咨詢費(fèi)，或收取以出售價(jià)的一個(gè)百分比為基礎(chǔ)的酬金。費(fèi)，或收取以出售價(jià)的一個(gè)百分比為基礎(chǔ)的酬金。這種情況下，酬金有三種類型：這種情況下，酬金有三種類型： (1) (1)較高的出售價(jià)格，百分比可以下降；較高的出售價(jià)格，百分比可以下降； (2) (2)不管出售價(jià)格如何，可能是一個(gè)固定的不管出售價(jià)格如何，可能是一個(gè)固定的百分比；百分比； (3) (3)如果交易價(jià)格超過某一特定水平，在一如果交易價(jià)格超過某一特定水平，在一定的百分比基礎(chǔ)

15、上再加上一筆鼓勵(lì)酬金。定的百分比基礎(chǔ)上再加上一筆鼓勵(lì)酬金。l投資銀行在進(jìn)行重組的咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，可能與客戶投資銀行在進(jìn)行重組的咨詢業(yè)務(wù)時(shí)，可能與客戶的利益發(fā)生沖突。的利益發(fā)生沖突。第四節(jié)第四節(jié) 政府理財(cái)顧問政府理財(cái)顧問l 1 1、2020世紀(jì)世紀(jì)8080年代英國(guó)的國(guó)企私有化年代英國(guó)的國(guó)企私有化l 2 2、2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代原蘇聯(lián)東歐國(guó)有企業(yè)改制年代原蘇聯(lián)東歐國(guó)有企業(yè)改制l 國(guó)企私有化指國(guó)有企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)重組及改國(guó)企私有化指國(guó)有企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)重組及改制上市，投資銀行憑借其廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)和投資制上市，投資銀行憑借其廣泛的客戶網(wǎng)絡(luò)和投資者關(guān)系，為企業(yè)尋找戰(zhàn)略投資者，設(shè)計(jì)合理的股者關(guān)系，為企業(yè)尋

16、找戰(zhàn)略投資者，設(shè)計(jì)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資方案，提供全面財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。權(quán)結(jié)構(gòu)和融資方案，提供全面財(cái)務(wù)顧問服務(wù)。 l 3 3、投資銀行充當(dāng)政府決策部門的業(yè)務(wù)顧問：、投資銀行充當(dāng)政府決策部門的業(yè)務(wù)顧問：產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)體制和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，國(guó)際借款以及各級(jí)政府的公共工程融資等。國(guó)際借款以及各級(jí)政府的公共工程融資等。第五節(jié)第五節(jié) 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)l一、歷史背景一、歷史背景l(fā)資產(chǎn)證券化興起于美國(guó)的住宅抵押貸款證券化。資產(chǎn)證券化興起于美國(guó)的住宅抵押貸款證券化。20世紀(jì)世紀(jì)60年代年代末，承擔(dān)美國(guó)住宅低壓貸款業(yè)務(wù)的聯(lián)邦國(guó)家抵押協(xié)會(huì)（末，承擔(dān)美國(guó)住宅

17、低壓貸款業(yè)務(wù)的聯(lián)邦國(guó)家抵押協(xié)會(huì)（Federal National Mortgage Association, FNMA），在投資銀行和共同基），在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲(chǔ)蓄資金被大量提出，利差收入不斷減少。為了金的沖擊下，儲(chǔ)蓄資金被大量提出，利差收入不斷減少。為了提高競(jìng)爭(zhēng)力，改善經(jīng)營(yíng)狀況，提高競(jìng)爭(zhēng)力，改善經(jīng)營(yíng)狀況，F(xiàn)NMA 1970年首度發(fā)行的住宅抵年首度發(fā)行的住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券（押貸款轉(zhuǎn)付證券（Mortgage pass through，MPT），正式揭開），正式揭開抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。到抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。到2001年，美國(guó)資產(chǎn)擔(dān)保證券的年，美國(guó)資產(chǎn)擔(dān)保證券的總發(fā)行額達(dá)

18、到總發(fā)行額達(dá)到21078億美元，在美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)分布中，住億美元，在美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)分布中，住宅抵押貸款的相關(guān)證券規(guī)模最大，占市場(chǎng)的宅抵押貸款的相關(guān)證券規(guī)模最大，占市場(chǎng)的70%左右。以資產(chǎn)左右。以資產(chǎn)擔(dān)保證券（擔(dān)保證券（ABS）而言，在短短）而言，在短短16年間，其整體規(guī)模由年間，其整體規(guī)模由1985年年的零增長(zhǎng)到的零增長(zhǎng)到2001年的年的12800多億美元規(guī)模。多億美元規(guī)模。l一、歷史背景一、歷史背景l(fā)資產(chǎn)證券化在美國(guó)以外國(guó)家和地區(qū)起步較晚，但發(fā)展勢(shì)頭迅資產(chǎn)證券化在美國(guó)以外國(guó)家和地區(qū)起步較晚，但發(fā)展勢(shì)頭迅猛。美國(guó)和歐洲以外的資產(chǎn)證券化，以日本和新興市場(chǎng)國(guó)家猛。美國(guó)和歐洲以外的資產(chǎn)證券化

19、，以日本和新興市場(chǎng)國(guó)家為主。新興市場(chǎng)國(guó)家在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，由于缺乏良為主。新興市場(chǎng)國(guó)家在資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中，由于缺乏良好信用記錄的金融資產(chǎn)，信用機(jī)制缺失、相關(guān)法律法規(guī)配套好信用記錄的金融資產(chǎn)，信用機(jī)制缺失、相關(guān)法律法規(guī)配套不完善等問題，最初證券化的金融資產(chǎn)主要集中于各類在歷不完善等問題，最初證券化的金融資產(chǎn)主要集中于各類在歷史上一直具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、并且預(yù)計(jì)未來可繼續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)史上一直具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、并且預(yù)計(jì)未來可繼續(xù)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流硬通貨的應(yīng)收款上，主要目的在于使融資者降低成本、金流硬通貨的應(yīng)收款上，主要目的在于使融資者降低成本、延長(zhǎng)融資期限、拓寬融資渠道，發(fā)行的對(duì)象主要是北美、西延長(zhǎng)融

20、資期限、拓寬融資渠道，發(fā)行的對(duì)象主要是北美、西歐等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者。歐等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者。1995年，世界銀行屬下年，世界銀行屬下的國(guó)際金融公司以其在南美等發(fā)展中國(guó)家的長(zhǎng)期資產(chǎn)為抵押的國(guó)際金融公司以其在南美等發(fā)展中國(guó)家的長(zhǎng)期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了發(fā)行了4億美元不可追索的證券。億美元不可追索的證券。l一、歷史背景一、歷史背景l(fā)19941994年，香港發(fā)行了年，香港發(fā)行了3.53.5億港元的抵押貸款債券。到億港元的抵押貸款債券。到19961996年，年，資產(chǎn)證券化進(jìn)一步延伸到新加坡、臺(tái)灣、印尼、泰國(guó)、馬來資產(chǎn)證券化進(jìn)一步延伸到新加坡、臺(tái)灣、印尼、泰國(guó)、馬來西亞和韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。西亞

21、和韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。19951995年底，亞洲開發(fā)銀行和美國(guó)年底，亞洲開發(fā)銀行和美國(guó)資本市場(chǎng)擔(dān)保公司共同發(fā)起，聯(lián)合東南亞一些國(guó)家的政府和資本市場(chǎng)擔(dān)保公司共同發(fā)起，聯(lián)合東南亞一些國(guó)家的政府和國(guó)際著名金融機(jī)構(gòu)，在新加坡組建亞洲第一個(gè)國(guó)際著名金融機(jī)構(gòu)，在新加坡組建亞洲第一個(gè)ABSABS（asset-asset-based securitizationbased securitization）金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)）金融保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)亞洲證券化和基亞洲證券化和基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保公司，為地區(qū)資產(chǎn)證券化提供所需的金融擔(dān)保，礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保公司，為地區(qū)資產(chǎn)證券化提供所需的金融擔(dān)保，亞洲各國(guó)政府近年來也相繼建立法規(guī)制度，支持資產(chǎn)證券化亞

22、洲各國(guó)政府近年來也相繼建立法規(guī)制度，支持資產(chǎn)證券化的發(fā)展。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的發(fā)展已成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。亞洲金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的發(fā)展已成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體金融體系與資本市場(chǎng)深化和發(fā)展的重要指標(biāo)。體金融體系與資本市場(chǎng)深化和發(fā)展的重要指標(biāo)。l一、歷史背景一、歷史背景l(fā)與其他國(guó)家相比，我國(guó)（不包括香港特別行政區(qū)）資產(chǎn)證券與其他國(guó)家相比，我國(guó)（不包括香港特別行政區(qū)）資產(chǎn)證券化實(shí)踐相對(duì)落后，早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到化實(shí)踐相對(duì)落后，早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到19921992年年三亞市丹洲小區(qū)將三亞市丹洲小區(qū)將800800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息

23、收入作為投資者收益來源而發(fā)行的和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2 2億元地產(chǎn)投億元地產(chǎn)投資券。自資券。自2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代中期以來，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界和金融界對(duì)資年代中期以來，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界和金融界對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了許多有益的探索。在實(shí)踐方面，自產(chǎn)證券化進(jìn)行了許多有益的探索。在實(shí)踐方面，自19961996年以年以來，我國(guó)資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大成功。中國(guó)遠(yuǎn)洋來，我國(guó)資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大成功。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速分別在海外成功進(jìn)行了資運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速分別在海外成功進(jìn)行了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，一系列離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的成功運(yùn)作產(chǎn)支持證券的發(fā)行，一

24、系列離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的成功運(yùn)作為我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)。為我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)。l一、歷史背景一、歷史背景l(fā)近年來，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證近年來，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng)券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng), ,紛紛推出資產(chǎn)紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想或進(jìn)行證券化的前期準(zhǔn)備工作，從而掀證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想或進(jìn)行證券化的前期準(zhǔn)備工作，從而掀起了一股不小的資產(chǎn)證券化熱潮。這其中最為引人注目的是國(guó)起了一股不小的資產(chǎn)證券化熱潮。這其中最為引人注目的是國(guó)有商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司的舉措

25、。有商業(yè)銀行和資產(chǎn)管理公司的舉措。19991999年以后，我國(guó)相繼成年以后，我國(guó)相繼成立中國(guó)信達(dá)、東方、長(zhǎng)城和華融四家資產(chǎn)管理公司，主要用于立中國(guó)信達(dá)、東方、長(zhǎng)城和華融四家資產(chǎn)管理公司，主要用于處理從國(guó)有銀行剝離的不良資產(chǎn)，它們的公司章程中都包含著處理從國(guó)有銀行剝離的不良資產(chǎn)，它們的公司章程中都包含著開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)定。從成立至今，四大資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的規(guī)定。從成立至今，四大資產(chǎn)管理公司都在探索著資產(chǎn)證券化的途徑。都在探索著資產(chǎn)證券化的途徑。l20052005年，資產(chǎn)證券化政策出現(xiàn)重大突破，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)人年，資產(chǎn)證券化政策出現(xiàn)重大突破，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行頒布民銀行

26、頒布商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化管理辦法商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化管理辦法，資產(chǎn)證券化產(chǎn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在經(jīng)過中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)后，可以在銀行間市場(chǎng)上市交易。品在經(jīng)過中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)后，可以在銀行間市場(chǎng)上市交易?？梢灶A(yù)見，隨著我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，這些資產(chǎn)證可以預(yù)見，隨著我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將來也會(huì)成為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的一個(gè)新的交易品種。券化產(chǎn)品將來也會(huì)成為產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的一個(gè)新的交易品種。l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l1 1、發(fā)起機(jī)構(gòu)（、發(fā)起機(jī)構(gòu)（originator or sponsororiginator or sponsor）l資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)指

27、出售創(chuàng)造用于銷售和充當(dāng)資產(chǎn)支持政資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)指出售創(chuàng)造用于銷售和充當(dāng)資產(chǎn)支持政權(quán)抵押物的金融機(jī)構(gòu)，它既可以是被證券化金融資產(chǎn)的原始權(quán)權(quán)抵押物的金融機(jī)構(gòu)，它既可以是被證券化金融資產(chǎn)的原始權(quán)益者（益者（originatororiginator），如貸款銀行、租賃公司，也可以是從原），如貸款銀行、租賃公司，也可以是從原始權(quán)益人處購(gòu)買資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池，并再次出售的機(jī)構(gòu)，始權(quán)益人處購(gòu)買資產(chǎn)匯集成一個(gè)資產(chǎn)池，并再次出售的機(jī)構(gòu)，如投資銀行。發(fā)起機(jī)構(gòu)的職能主要是選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如投資銀行。發(fā)起機(jī)構(gòu)的職能主要是選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以相同性質(zhì)的資產(chǎn)放在一起為原則進(jìn)行捆綁組合，然后將起出以相

28、同性質(zhì)的資產(chǎn)放在一起為原則進(jìn)行捆綁組合，然后將起出售或作為資產(chǎn)證券化的擔(dān)保品。商業(yè)銀行、汽車金融服務(wù)公司、售或作為資產(chǎn)證券化的擔(dān)保品。商業(yè)銀行、汽車金融服務(wù)公司、設(shè)備租賃公司、航空公司、制造企業(yè)、保險(xiǎn)公司和證券公司等設(shè)備租賃公司、航空公司、制造企業(yè)、保險(xiǎn)公司和證券公司等都可以成為發(fā)起機(jī)構(gòu)，但在多數(shù)證券化交易中，發(fā)起機(jī)構(gòu)往往都可以成為發(fā)起機(jī)構(gòu)，但在多數(shù)證券化交易中，發(fā)起機(jī)構(gòu)往往是財(cái)力雄厚、信用卓著的金融機(jī)構(gòu)或大公司。一般而言，發(fā)起是財(cái)力雄厚、信用卓著的金融機(jī)構(gòu)或大公司。一般而言，發(fā)起機(jī)構(gòu)要保證對(duì)證券化資產(chǎn)具有合法的權(quán)利，并保存有較完整的機(jī)構(gòu)要保證對(duì)證券化資產(chǎn)具有合法的權(quán)利，并保存有較完整的債權(quán)債

29、務(wù)合同和詳細(xì)的有關(guān)合同履行狀況的資料。債權(quán)債務(wù)合同和詳細(xì)的有關(guān)合同履行狀況的資料。l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l2 2、特殊目的機(jī)構(gòu)（、特殊目的機(jī)構(gòu)（special purpose vehiclespecial purpose vehicle，SPVSPV）l資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)（資產(chǎn)證券化的特殊目的機(jī)構(gòu)（SPVSPV）又稱為發(fā)行機(jī)構(gòu)，是指購(gòu)）又稱為發(fā)行機(jī)構(gòu)，是指購(gòu)買發(fā)起機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券買發(fā)起機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)并發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機(jī)構(gòu)。作為資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款組合，一般不通的機(jī)構(gòu)。作為資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的貸款

30、組合，一般不通過發(fā)起機(jī)構(gòu)直接出售給投資者，為了獲得專業(yè)分工的效益，發(fā)過發(fā)起機(jī)構(gòu)直接出售給投資者，為了獲得專業(yè)分工的效益，發(fā)起機(jī)構(gòu)通常將貸款組合賣給專門從事資產(chǎn)支持證券設(shè)計(jì)和發(fā)行起機(jī)構(gòu)通常將貸款組合賣給專門從事資產(chǎn)支持證券設(shè)計(jì)和發(fā)行的的SPVSPV。SPVSPV作為專門設(shè)立的用于資產(chǎn)證券化這一特殊目的的載作為專門設(shè)立的用于資產(chǎn)證券化這一特殊目的的載體，它既可以是為某一次證券化而專門設(shè)立的一次性的證券化體，它既可以是為某一次證券化而專門設(shè)立的一次性的證券化結(jié)構(gòu)（結(jié)構(gòu)（one-off securitization structureone-off securitization structure），

31、也可以是事先），也可以是事先存在的，從多個(gè)發(fā)起機(jī)構(gòu)處購(gòu)買資產(chǎn)，并可進(jìn)行多次證券化操存在的，從多個(gè)發(fā)起機(jī)構(gòu)處購(gòu)買資產(chǎn)，并可進(jìn)行多次證券化操作的多頭證券化導(dǎo)管（作的多頭證券化導(dǎo)管（multisellermultiseller securitization conduit securitization conduit）結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)。SPVSPV的組織形式分為信托、公司或其他形式，作為主要的組織形式分為信托、公司或其他形式，作為主要方式的信托架構(gòu)又分為轉(zhuǎn)付架構(gòu)（方式的信托架構(gòu)又分為轉(zhuǎn)付架構(gòu)（pass-through structurepass-through structure）、）、支付架構(gòu)（支付架構(gòu)

32、（pay-through structurepay-through structure）。）。l（二）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體（二）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體lSPVSPV的主要功能：的主要功能：l（1 1）代表投資人擁有擔(dān)保品，并為證券或受益憑證發(fā)行主體。）代表投資人擁有擔(dān)保品，并為證券或受益憑證發(fā)行主體。SPVSPV作為存在于文件上的法律個(gè)體，實(shí)際并無人擔(dān)負(fù)證券化的行作為存在于文件上的法律個(gè)體，實(shí)際并無人擔(dān)負(fù)證券化的行政工作，為使業(yè)務(wù)順利進(jìn)行，政工作，為使業(yè)務(wù)順利進(jìn)行，SPVSPV須將證券化后的業(yè)務(wù)托付受托須將證券化后的業(yè)務(wù)托付受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)并監(jiān)督整個(gè)服務(wù)體系。機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)并監(jiān)

33、督整個(gè)服務(wù)體系。l（2 2）隔絕資產(chǎn)出售人與被出售資產(chǎn)的關(guān)系。由于提供證券化的）隔絕資產(chǎn)出售人與被出售資產(chǎn)的關(guān)系。由于提供證券化的資產(chǎn)已由資產(chǎn)已由SPVSPV代表投資人取得該資產(chǎn)所有權(quán)，通過防止資產(chǎn)出售代表投資人取得該資產(chǎn)所有權(quán)，通過防止資產(chǎn)出售人在發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)，其債權(quán)人對(duì)證券化資產(chǎn)提出求償，可以隔人在發(fā)生財(cái)務(wù)困難時(shí)，其債權(quán)人對(duì)證券化資產(chǎn)提出求償，可以隔離原資產(chǎn)持有人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，確保投資人權(quán)益。離原資產(chǎn)持有人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，確保投資人權(quán)益。l（3 3）爭(zhēng)取合理的會(huì)計(jì)與稅賦待遇。資產(chǎn)證券化后產(chǎn)生的金融產(chǎn)）爭(zhēng)取合理的會(huì)計(jì)與稅賦待遇。資產(chǎn)證券化后產(chǎn)生的金融產(chǎn)品依各國(guó)不同稅法規(guī)定，稅收負(fù)擔(dān)不同。美國(guó)利用不同

34、的信托架品依各國(guó)不同稅法規(guī)定，稅收負(fù)擔(dān)不同。美國(guó)利用不同的信托架構(gòu)，從事證券化可無須繳納公司所得稅，避免重復(fù)課稅。在其他構(gòu)，從事證券化可無須繳納公司所得稅，避免重復(fù)課稅。在其他國(guó)家，信托方式若無法取得有利稅賦地位，也可通過設(shè)立于免稅國(guó)家，信托方式若無法取得有利稅賦地位，也可通過設(shè)立于免稅天堂的特殊目的公司來取得有利租稅條件。天堂的特殊目的公司來取得有利租稅條件。l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l通過通過SPVSPV對(duì)貸款包裝組合，形成資產(chǎn)池，這是資產(chǎn)證券化的重對(duì)貸款包裝組合，形成資產(chǎn)池，這是資產(chǎn)證券化的重要環(huán)節(jié)。為保證投資者利益，要環(huán)節(jié)。為保證投資者利益，SPVSPV須是

35、一個(gè)須是一個(gè)“破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離”（bankruptcy remotenessbankruptcy remoteness）的金融機(jī)構(gòu)，本身不易破產(chǎn)；與）的金融機(jī)構(gòu)，本身不易破產(chǎn)；與發(fā)行機(jī)構(gòu)的證券化資產(chǎn)買賣行為是發(fā)行機(jī)構(gòu)的證券化資產(chǎn)買賣行為是“真實(shí)銷售真實(shí)銷售”。l為使為使SPVSPV成為不破產(chǎn)實(shí)體，必須對(duì)其運(yùn)營(yíng)進(jìn)行嚴(yán)格約束。首先，成為不破產(chǎn)實(shí)體，必須對(duì)其運(yùn)營(yíng)進(jìn)行嚴(yán)格約束。首先，SPVSPV不能從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何業(yè)務(wù)；其資產(chǎn)負(fù)債受不能從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何業(yè)務(wù)；其資產(chǎn)負(fù)債受到嚴(yán)格的法律限制，負(fù)債業(yè)務(wù)只能發(fā)行資產(chǎn)支持證券，資產(chǎn)到嚴(yán)格的法律限制，負(fù)債業(yè)務(wù)只能發(fā)行資產(chǎn)支持證券，資產(chǎn)業(yè)務(wù)只

36、能是向發(fā)起機(jī)構(gòu)購(gòu)買貸款組合以及信用增級(jí)中涉及的、業(yè)務(wù)只能是向發(fā)起機(jī)構(gòu)購(gòu)買貸款組合以及信用增級(jí)中涉及的、擔(dān)保合約中的權(quán)利；董事會(huì)須設(shè)有維護(hù)投資者利益的獨(dú)立董擔(dān)保合約中的權(quán)利；董事會(huì)須設(shè)有維護(hù)投資者利益的獨(dú)立董事；不得進(jìn)行重組兼并；其他約束包括：不能豁免或減輕任事；不得進(jìn)行重組兼并；其他約束包括：不能豁免或減輕任何當(dāng)事人在合約中規(guī)定的義務(wù)；在未征得有關(guān)當(dāng)事人同意情何當(dāng)事人在合約中規(guī)定的義務(wù)；在未征得有關(guān)當(dāng)事人同意情況下，不能修改經(jīng)營(yíng)合同和章程；除了根據(jù)證券化交易規(guī)定況下，不能修改經(jīng)營(yíng)合同和章程；除了根據(jù)證券化交易規(guī)定在指定銀行開立賬戶外，不能開設(shè)其他賬戶；不應(yīng)設(shè)立資產(chǎn)在指定銀行開立賬戶外，不能開設(shè)

37、其他賬戶；不應(yīng)設(shè)立資產(chǎn)證券化交易規(guī)定以外的附屬機(jī)構(gòu)；不能自聘任何工作人員；證券化交易規(guī)定以外的附屬機(jī)構(gòu)；不能自聘任何工作人員；所有開支須符合證券化交易規(guī)定等。所有開支須符合證券化交易規(guī)定等。l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l3 3、服務(wù)機(jī)構(gòu)（、服務(wù)機(jī)構(gòu)（servicing agentservicing agent）l服務(wù)機(jī)構(gòu)是指在證券化操作過程中提供特定服務(wù)并獲取相應(yīng)服務(wù)報(bào)酬或提服務(wù)機(jī)構(gòu)是指在證券化操作過程中提供特定服務(wù)并獲取相應(yīng)服務(wù)報(bào)酬或提取服務(wù)費(fèi)用的機(jī)構(gòu)。主要有兩類：取服務(wù)費(fèi)用的機(jī)構(gòu)。主要有兩類：l一類是資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)（一類是資產(chǎn)管理服務(wù)機(jī)構(gòu)（administrat

38、oradministrator）。負(fù)責(zé)日常的資產(chǎn)管理工作，）。負(fù)責(zé)日常的資產(chǎn)管理工作，定期收取到期的證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，在必要情況下采取強(qiáng)制措施追定期收取到期的證券化資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，在必要情況下采取強(qiáng)制措施追討過期的應(yīng)收款，同時(shí)向被服務(wù)人提供有關(guān)資產(chǎn)管理的定期報(bào)告并接受審討過期的應(yīng)收款，同時(shí)向被服務(wù)人提供有關(guān)資產(chǎn)管理的定期報(bào)告并接受審核。由于發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)的熟悉或其本身的需要，往往由其作為資核。由于發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)的熟悉或其本身的需要，往往由其作為資產(chǎn)的管理服務(wù)機(jī)構(gòu)。在發(fā)起機(jī)構(gòu)的資信可能發(fā)生重大變化從而影響其管理產(chǎn)的管理服務(wù)機(jī)構(gòu)。在發(fā)起機(jī)構(gòu)的資信可能發(fā)生重大變化從而影響其管理資

39、產(chǎn)職能時(shí)，為避免一時(shí)之間難以找到合適的服務(wù)機(jī)構(gòu)，往往會(huì)設(shè)置候補(bǔ)資產(chǎn)職能時(shí)，為避免一時(shí)之間難以找到合適的服務(wù)機(jī)構(gòu)，往往會(huì)設(shè)置候補(bǔ)服務(wù)機(jī)構(gòu)，以便在上述情況發(fā)生時(shí)頂替管理資產(chǎn)，以保證資產(chǎn)管理的持續(xù)服務(wù)機(jī)構(gòu)，以便在上述情況發(fā)生時(shí)頂替管理資產(chǎn)，以保證資產(chǎn)管理的持續(xù)進(jìn)行。進(jìn)行。l另一類是公司服務(wù)提供機(jī)構(gòu)（另一類是公司服務(wù)提供機(jī)構(gòu)（corporate service providercorporate service provider）。發(fā)起機(jī)構(gòu)）。發(fā)起機(jī)構(gòu)為進(jìn)行證券化而設(shè)立的為進(jìn)行證券化而設(shè)立的SPVSPV，是迎合法律的要求而特設(shè)的一個(gè)法律概念上，是迎合法律的要求而特設(shè)的一個(gè)法律概念上的載體。它近乎一個(gè)的

40、載體。它近乎一個(gè)“空殼公司空殼公司”（shell companyshell company），只擁有名義上的），只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，實(shí)際管理權(quán)和控制權(quán)均委托給他人，自己并不擁有職員和場(chǎng)資產(chǎn)和權(quán)益，實(shí)際管理權(quán)和控制權(quán)均委托給他人，自己并不擁有職員和場(chǎng)地設(shè)施，尤其在它又是發(fā)起機(jī)構(gòu)的附屬機(jī)構(gòu)時(shí)，為了達(dá)到地設(shè)施，尤其在它又是發(fā)起機(jī)構(gòu)的附屬機(jī)構(gòu)時(shí)，為了達(dá)到“破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離”的的目的，除發(fā)起機(jī)構(gòu)任命的董事外，常需要公司服務(wù)機(jī)構(gòu)為其提供獨(dú)立董事目的，除發(fā)起機(jī)構(gòu)任命的董事外，常需要公司服務(wù)機(jī)構(gòu)為其提供獨(dú)立董事及其他公司管理服務(wù)。及其他公司管理服務(wù)。l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體

41、l4 4、投資銀行承銷機(jī)構(gòu)（、投資銀行承銷機(jī)構(gòu)（underwritersunderwriters）l投資銀行承銷機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中負(fù)責(zé)向公眾出售其包投資銀行承銷機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中負(fù)責(zé)向公眾出售其包銷或代銷的資產(chǎn)支持證券，或者向特定投資者私募發(fā)行這種銷或代銷的資產(chǎn)支持證券，或者向特定投資者私募發(fā)行這種證券的機(jī)構(gòu)。承銷機(jī)構(gòu)還與證券的機(jī)構(gòu)。承銷機(jī)構(gòu)還與SPVSPV一起進(jìn)行策劃、組織證券化交一起進(jìn)行策劃、組織證券化交易的整個(gè)過程。在資產(chǎn)支持證券的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)階段，承銷易的整個(gè)過程。在資產(chǎn)支持證券的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)階段，承銷機(jī)構(gòu)通常作為融資顧問出現(xiàn)，必須具備豐富的談判經(jīng)驗(yàn)和技機(jī)構(gòu)通常作為融資顧問出現(xiàn)

42、，必須具備豐富的談判經(jīng)驗(yàn)和技巧、能夠準(zhǔn)確了解證券化項(xiàng)目發(fā)起機(jī)構(gòu)的目標(biāo)和具體要求、巧、能夠準(zhǔn)確了解證券化項(xiàng)目發(fā)起機(jī)構(gòu)的目標(biāo)和具體要求、熟悉項(xiàng)目所在國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和投資環(huán)境、確保發(fā)行結(jié)構(gòu)熟悉項(xiàng)目所在國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和投資環(huán)境、確保發(fā)行結(jié)構(gòu)符合法律規(guī)章和財(cái)務(wù)稅務(wù)的要求等。在資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目的符合法律規(guī)章和財(cái)務(wù)稅務(wù)的要求等。在資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目的方案談判過程中，通過對(duì)融資方案的反復(fù)設(shè)計(jì)、分析、比較方案談判過程中，通過對(duì)融資方案的反復(fù)設(shè)計(jì)、分析、比較和協(xié)商談判，最后形成一個(gè)既能在最大程度保護(hù)發(fā)起機(jī)構(gòu)的和協(xié)商談判，最后形成一個(gè)既能在最大程度保護(hù)發(fā)起機(jī)構(gòu)的利益有能投資者接受的融資方案，承銷機(jī)構(gòu)的意見往往決定

43、利益有能投資者接受的融資方案，承銷機(jī)構(gòu)的意見往往決定著資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)安排。著資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)安排。l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l5 5、信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)（、信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)（credit enhancement agencycredit enhancement agency）。信用增強(qiáng)）。信用增強(qiáng)指通過附加衍生信用來提高某些資產(chǎn)支持證券的資信等級(jí)，以指通過附加衍生信用來提高某些資產(chǎn)支持證券的資信等級(jí)，以減少資產(chǎn)支持證券發(fā)行的整體風(fēng)險(xiǎn)，提高其定價(jià)和上市能力，減少資產(chǎn)支持證券發(fā)行的整體風(fēng)險(xiǎn)，提高其定價(jià)和上市能力，降低發(fā)行成本。提供衍生信用的機(jī)構(gòu)就是信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)。適當(dāng)降低發(fā)行成本

44、。提供衍生信用的機(jī)構(gòu)就是信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)。適當(dāng)?shù)男庞迷鰪?qiáng)可在低廉成本下提高證券品質(zhì)并且降低融資成本。的信用增強(qiáng)可在低廉成本下提高證券品質(zhì)并且降低融資成本。l6 6、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（rating agencyrating agency）。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)指為資產(chǎn)）。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)指為資產(chǎn)支持證券提供信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)支持證券在金融市場(chǎng)支持證券提供信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)支持證券在金融市場(chǎng)上發(fā)行和交易必須按照金融監(jiān)管當(dāng)局要求進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，即對(duì)上發(fā)行和交易必須按照金融監(jiān)管當(dāng)局要求進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，即對(duì)資產(chǎn)支持證券包含的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行市場(chǎng)評(píng)估，并公平地賦予評(píng)資產(chǎn)支持證券包含的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行市場(chǎng)評(píng)估，

45、并公平地賦予評(píng)級(jí)，以利投資者投資決策，也可幫助發(fā)行機(jī)構(gòu)確定信用增級(jí)幅級(jí)，以利投資者投資決策，也可幫助發(fā)行機(jī)構(gòu)確定信用增級(jí)幅度，減少證券化交易結(jié)構(gòu)的不確定因素，使證券更好地為投資度，減少證券化交易結(jié)構(gòu)的不確定因素，使證券更好地為投資者接受，從而降低融資成本。者接受，從而降低融資成本。l二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體二、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體l7、托管機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)(trustee agency)。托管機(jī)構(gòu)指負(fù)責(zé)管理貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、。托管機(jī)構(gòu)指負(fù)責(zé)管理貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、進(jìn)行證券登記、向投資者發(fā)放證券本金和利息等方面工作的機(jī)構(gòu)。當(dāng)被證券進(jìn)行證券登記、向投資者發(fā)放證券本金和利息等方面工作的機(jī)構(gòu)。

46、當(dāng)被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人按照合同償還本金和利息，服務(wù)機(jī)構(gòu)將收到的現(xiàn)金流化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的債務(wù)人按照合同償還本金和利息，服務(wù)機(jī)構(gòu)將收到的現(xiàn)金流量存入受托機(jī)構(gòu)的賬戶，并由受托機(jī)構(gòu)向投資者支付證券的本金和利息。在量存入受托機(jī)構(gòu)的賬戶，并由受托機(jī)構(gòu)向投資者支付證券的本金和利息。在某些資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中，按照證券設(shè)計(jì)，受托機(jī)構(gòu)不必將收到的資金馬上向某些資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)中，按照證券設(shè)計(jì)，受托機(jī)構(gòu)不必將收到的資金馬上向投資者進(jìn)行償付，在資金收付之間存在一定的時(shí)間差，受托機(jī)構(gòu)可根據(jù)與投資者進(jìn)行償付，在資金收付之間存在一定的時(shí)間差，受托機(jī)構(gòu)可根據(jù)與SPV簽訂的委托協(xié)議，對(duì)尚未被支付的資金進(jìn)行再投資，再投資收益在簽訂

47、的委托協(xié)議，對(duì)尚未被支付的資金進(jìn)行再投資，再投資收益在SPV和受托機(jī)構(gòu)之間分配。受托機(jī)構(gòu)也要負(fù)責(zé)對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的某些行為進(jìn)行監(jiān)督，和受托機(jī)構(gòu)之間分配。受托機(jī)構(gòu)也要負(fù)責(zé)對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的某些行為進(jìn)行監(jiān)督，確保后者提供給投資者的各種報(bào)告履行了信息充分披露的義務(wù)，如果服務(wù)機(jī)確保后者提供給投資者的各種報(bào)告履行了信息充分披露的義務(wù)，如果服務(wù)機(jī)構(gòu)沒有履行其應(yīng)盡職責(zé)，受托機(jī)構(gòu)應(yīng)該而且能夠取代其擔(dān)當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)職責(zé)。構(gòu)沒有履行其應(yīng)盡職責(zé)，受托機(jī)構(gòu)應(yīng)該而且能夠取代其擔(dān)當(dāng)服務(wù)機(jī)構(gòu)職責(zé)。l8、投資者（、投資者（investor）。投資者是購(gòu)買資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)交易者。由于投）。投資者是購(gòu)買資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)交易者。由于投資者的風(fēng)

48、險(xiǎn)偏好千差萬別，不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券都有自己的市場(chǎng)，資產(chǎn)支持資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好千差萬別，不同風(fēng)險(xiǎn)程度的證券都有自己的市場(chǎng)，資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)證券的風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)構(gòu)有別于傳統(tǒng)證券，根據(jù)滿足投資者特定的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)有別于傳統(tǒng)證券，根據(jù)滿足投資者特定的風(fēng)險(xiǎn)-收益結(jié)收益結(jié)構(gòu)要求這一資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)原則，通過動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，更好地滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)要求這一資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)原則，通過動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，更好地滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。偏好。l（三）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)（三）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)l在將權(quán)益或其他擔(dān)保形式為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券的過程中，特定在將權(quán)益或其他擔(dān)保形式為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券的過程中，特定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券必須借助法律認(rèn)定的特殊

49、結(jié)構(gòu)，因此資產(chǎn)證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券必須借助法律認(rèn)定的特殊結(jié)構(gòu)，因此資產(chǎn)證券化又稱為結(jié)構(gòu)化金融（化又稱為結(jié)構(gòu)化金融（structured financingstructured financing）。這種結(jié)構(gòu)性）。這種結(jié)構(gòu)性安排主要體現(xiàn)在：需要對(duì)發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行打包重組，安排主要體現(xiàn)在：需要對(duì)發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行打包重組，建立新的現(xiàn)金流資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；發(fā)起機(jī)構(gòu)、投資者的稅務(wù)和財(cái)務(wù)需建立新的現(xiàn)金流資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；發(fā)起機(jī)構(gòu)、投資者的稅務(wù)和財(cái)務(wù)需要可通過證券發(fā)行的結(jié)構(gòu)安排得到滿足；資金池（即產(chǎn)生于基要可通過證券發(fā)行的結(jié)構(gòu)安排得到滿足；資金池（即產(chǎn)生于基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流集合）的信用級(jí)別得到增強(qiáng)，融資人能夠以高礎(chǔ)

50、資產(chǎn)的現(xiàn)金流集合）的信用級(jí)別得到增強(qiáng)，融資人能夠以高于自身信用級(jí)別的信用低成本融資；發(fā)起機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉得到于自身信用級(jí)別的信用低成本融資；發(fā)起機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉得到有效隔離，不會(huì)影響基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流對(duì)投資者的償付。有效隔離，不會(huì)影響基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流對(duì)投資者的償付。l在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中通常根據(jù)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量特性、資產(chǎn)的風(fēng)在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中通常根據(jù)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量特性、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性、稅賦條件與會(huì)計(jì)處理、市場(chǎng)需求等因素，采取轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)險(xiǎn)性、稅賦條件與會(huì)計(jì)處理、市場(chǎng)需求等因素，采取轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)或支付結(jié)構(gòu)。或支付結(jié)構(gòu)。l（三）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)（三）資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)l1 1、轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)（、轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)（pass

51、-through structurepass-through structure）l在轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)下，僅發(fā)行單一組合證券，而且該證券的投資人在轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)下，僅發(fā)行單一組合證券，而且該證券的投資人依據(jù)占總發(fā)行比例，擁有對(duì)證券化的資產(chǎn)組合（或其未來產(chǎn)依據(jù)占總發(fā)行比例，擁有對(duì)證券化的資產(chǎn)組合（或其未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量）的所有權(quán)。生的現(xiàn)金流量）的所有權(quán)。SPVSPV只是將債權(quán)收到的現(xiàn)金流量扣只是將債權(quán)收到的現(xiàn)金流量扣除服務(wù)費(fèi)后，轉(zhuǎn)付給投資人，因此所發(fā)行證券的現(xiàn)金流量形除服務(wù)費(fèi)后，轉(zhuǎn)付給投資人，因此所發(fā)行證券的現(xiàn)金流量形式與其表示的資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量形式完全沒有改變，。因式與其表示的資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量形式完全沒

52、有改變，。因?yàn)檗D(zhuǎn)付證券只從事現(xiàn)金流量的傳遞，其經(jīng)營(yíng)全屬消極性業(yè)務(wù)，為轉(zhuǎn)付證券只從事現(xiàn)金流量的傳遞，其經(jīng)營(yíng)全屬消極性業(yè)務(wù)，在美國(guó)免征公司法人所得稅。轉(zhuǎn)付證券的投資者，在被證券在美國(guó)免征公司法人所得稅。轉(zhuǎn)付證券的投資者，在被證券化的貸款組合出現(xiàn)提前償付情況時(shí)，將承擔(dān)所產(chǎn)生的再投資化的貸款組合出現(xiàn)提前償付情況時(shí)，將承擔(dān)所產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)付證券的典型為住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券。風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)付證券的典型為住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券。l三、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)三、資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)l2 2、支付結(jié)構(gòu)（、支付結(jié)構(gòu)（pay-through structurepay-through structure）l在支付結(jié)構(gòu)下，

53、通常以同一資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量為支持發(fā)行在支付結(jié)構(gòu)下，通常以同一資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量為支持發(fā)行多種類型的證券，各類型間的差異可以是到期日的不同，也多種類型的證券，各類型間的差異可以是到期日的不同，也可以是現(xiàn)金流量性質(zhì)的不同。資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量被重新安可以是現(xiàn)金流量性質(zhì)的不同。資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流量被重新安排并分派給所發(fā)行的不同類型證券。證券所收到的現(xiàn)金流量排并分派給所發(fā)行的不同類型證券。證券所收到的現(xiàn)金流量形式與其背后擔(dān)保資產(chǎn)的現(xiàn)金流量形式不相同。支付結(jié)構(gòu)因形式與其背后擔(dān)保資產(chǎn)的現(xiàn)金流量形式不相同。支付結(jié)構(gòu)因?yàn)橹匦掳才努F(xiàn)金流量，被美國(guó)稅務(wù)局認(rèn)定為非被動(dòng)經(jīng)營(yíng)，無為重新安排現(xiàn)金流量，被美國(guó)稅務(wù)局認(rèn)定為非被

54、動(dòng)經(jīng)營(yíng)，無法自動(dòng)享受免征公司法人所得稅的優(yōu)惠待遇。此外，為了符法自動(dòng)享受免征公司法人所得稅的優(yōu)惠待遇。此外，為了符合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)以較多的資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行較少面合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)以較多的資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行較少面額的債券，形成超額擔(dān)保，在此情況下，通常發(fā)行一組證券額的債券，形成超額擔(dān)保，在此情況下，通常發(fā)行一組證券以表示對(duì)此超額擔(dān)保金的權(quán)益，即剩余權(quán)益組（以表示對(duì)此超額擔(dān)保金的權(quán)益，即剩余權(quán)益組（residual residual classclass）。）。l（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程l資產(chǎn)證券化作為現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展必須具備的技術(shù)資產(chǎn)

55、證券化作為現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行在競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展必須具備的技術(shù)具有完善的、創(chuàng)新的運(yùn)行機(jī)制，其運(yùn)行機(jī)制可以概括為以金融機(jī)構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)為基具有完善的、創(chuàng)新的運(yùn)行機(jī)制，其運(yùn)行機(jī)制可以概括為以金融機(jī)構(gòu)債權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過提供金融機(jī)構(gòu)自身信用和衍生信用兩個(gè)不同層次的信用來構(gòu)造的證券設(shè)礎(chǔ)，通過提供金融機(jī)構(gòu)自身信用和衍生信用兩個(gè)不同層次的信用來構(gòu)造的證券設(shè)計(jì)、發(fā)行和兌付的全過程，資產(chǎn)證券化基本運(yùn)行流程見下圖所示：計(jì)、發(fā)行和兌付的全過程，資產(chǎn)證券化基本運(yùn)行流程見下圖所示：發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)起機(jī)構(gòu)貸款組合貸款組合資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券投資者投資者信信用用增增強(qiáng)強(qiáng)機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)投資銀

56、行投資銀行 受托機(jī)構(gòu)受托機(jī)構(gòu)特殊目的機(jī)構(gòu)特殊目的機(jī)構(gòu)貸款本金和利息貸款本金和利息 剝離剝離 出售出售收入收入評(píng)級(jí)評(píng)級(jí) 出售出售設(shè)計(jì)設(shè)計(jì) 發(fā)行收入發(fā)行收入 增級(jí)增級(jí) 證券本金和利息證券本金和利息 承銷承銷 購(gòu)買購(gòu)買 發(fā)行發(fā)行 l（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程l1 1、總體框架設(shè)計(jì)、總體框架設(shè)計(jì)l第一步，發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)總體框架，確定證券化預(yù)期目標(biāo)，規(guī)第一步，發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)總體框架，確定證券化預(yù)期目標(biāo)，規(guī)劃資產(chǎn)證券化藍(lán)圖。發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)自身發(fā)展需要，確定資產(chǎn)劃資產(chǎn)證券化藍(lán)圖。發(fā)起機(jī)構(gòu)根據(jù)自身發(fā)展需要，確定資產(chǎn)證券化的具體目標(biāo)，確定需要融資的規(guī)模，然后對(duì)現(xiàn)有的能證券化的具體目標(biāo)，確定需

57、要融資的規(guī)模，然后對(duì)現(xiàn)有的能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)資產(chǎn)按其利率、期夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的債權(quán)資產(chǎn)按其利率、期限和類型等加以清理、估算和考核，重新組合成一個(gè)同質(zhì)的限和類型等加以清理、估算和考核，重新組合成一個(gè)同質(zhì)的資產(chǎn)池，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)輔以資產(chǎn)的壞賬資產(chǎn)池，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)輔以資產(chǎn)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)損失估算和證券化成本扣除，確立證券化預(yù)期目標(biāo)，保風(fēng)險(xiǎn)損失估算和證券化成本扣除，確立證券化預(yù)期目標(biāo)，保證資產(chǎn)池預(yù)期的現(xiàn)金收入流量能大于擬發(fā)行證券的預(yù)期權(quán)益證資產(chǎn)池預(yù)期的現(xiàn)金收入流量能大于擬發(fā)行證券的預(yù)期權(quán)益償還。償還。l（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程（四）資產(chǎn)證

58、券化的運(yùn)行流程l2 2、發(fā)起設(shè)立、發(fā)起設(shè)立SPVSPVl第二步，發(fā)起設(shè)立第二步，發(fā)起設(shè)立SPVSPV，發(fā)起機(jī)構(gòu)向，發(fā)起機(jī)構(gòu)向SPVSPV轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售真實(shí)銷售”。SPVSPV是資產(chǎn)證券化不可或缺的載體，既可由發(fā)起機(jī)構(gòu)也可由第三方組建，但無是資產(chǎn)證券化不可或缺的載體，既可由發(fā)起機(jī)構(gòu)也可由第三方組建，但無論采用何種方式，論采用何種方式，SPVSPV都必須以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)證券化為唯一目的，法律上是一個(gè)都必須以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)證券化為唯一目的，法律上是一個(gè)“破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離”載體。載體。lSPVSPV組建后，對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)提供的債權(quán)資產(chǎn)組合進(jìn)行初步評(píng)估后，與發(fā)起機(jī)構(gòu)組建后，對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)提供的債權(quán)資

59、產(chǎn)組合進(jìn)行初步評(píng)估后，與發(fā)起機(jī)構(gòu)協(xié)商確定貸款組合的協(xié)商確定貸款組合的購(gòu)買價(jià)格，簽訂買賣合同，完成基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的交易，購(gòu)買價(jià)格，簽訂買賣合同，完成基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的交易，將債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給將債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPVSPV。這一行為必須是法律上的。這一行為必須是法律上的“真實(shí)銷售真實(shí)銷售”，即將擬證，即將擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPVSPV，使，使SPVSPV獲得對(duì)資產(chǎn)的獲得對(duì)資產(chǎn)的合法權(quán)利。當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)不佳、發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這些資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)合法權(quán)利。當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)不佳、發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這些資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)的信用和其他資產(chǎn)相隔離，不會(huì)被追及或

60、歸并為發(fā)起機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。主的信用和其他資產(chǎn)相隔離，不會(huì)被追及或歸并為發(fā)起機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。主要隔離方式包括更新（要隔離方式包括更新（novationnovation）、讓與（）、讓與（assignmentassignment）、信托（）、信托（trusttrust）和從屬參與（和從屬參與（sub-participationsub-participation）等。這樣通過）等。這樣通過“真實(shí)銷售真實(shí)銷售”與與“破產(chǎn)隔破產(chǎn)隔離離”的雙重保障，確保以債權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券的投資者的權(quán)益。的雙重保障，確保以債權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券的投資者的權(quán)益。l（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行流程（四）資產(chǎn)證券化的運(yùn)行