803第7章商業(yè)銀行證券投資管理

1、第7章 商業(yè)銀行證券投資管理在現(xiàn)代商業(yè)銀行的總資產(chǎn)中，證券投資占據(jù)重要的地位。從20世紀(jì)80年代初一直到90年代，美國受聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司承保的銀行，其資產(chǎn)有20%左右時(shí)分布在各種證券上，大銀行的這一比例略小些，大約15%；小銀行則大些，約為30%。進(jìn)入90年代以后，不僅各種金融創(chuàng)新屢屢沖破各國法規(guī)限制，使商業(yè)銀行證券投資業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)展，而且各國政府還紛紛放寬對(duì)商業(yè)銀行證券投資的管制。證券投資為銀行提供靈活的流動(dòng)性的同時(shí)，在分散資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)，合理避稅等方面起到積極作用。第一節(jié) 銀行證券投資概述一銀行證券投資的定義銀行在其經(jīng)營活動(dòng)中，把資金投放在各種長短期不同的證券，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的收益和保持相應(yīng)的流動(dòng)

2、性，即為銀行證券投資。實(shí)質(zhì)：銀行證券投資業(yè)務(wù)可以看作銀行剩余資金的投資業(yè)務(wù)。證券投資與貸款的比較：貸款優(yōu)點(diǎn)：（1） 長期貸款一般不能流通轉(zhuǎn)讓。（2） 貸款是由借款人主動(dòng)向銀行提出申請(qǐng)，在這一過程中，銀行處于被動(dòng)地位。（3） 發(fā)放貸款時(shí)，銀行往往要求借款人提供擔(dān)保或抵押。缺點(diǎn)：（1） 收益一般高于證券。（2） 是吸收存款的重要手段。證券投資優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)：（1）優(yōu)點(diǎn)可在證券市場上自由轉(zhuǎn)讓和買賣，具有較高的流動(dòng)性。（2）證券投資是銀行的一種主動(dòng)行為。（3）證券投資作為一種市場行為，有法律和規(guī)定程序的保障，不存在抵押或擔(dān)保問題。缺點(diǎn)：（1）要確保法定準(zhǔn)備金和銀行流動(dòng)性需要。（2）要滿足屬于銀行市場份額的貸

3、款需求。二銀行證券投資的主要功能功能：流動(dòng)性與收益；分散風(fēng)險(xiǎn)；新資金來源（回購協(xié)議）；合理避稅（國債等一般免稅）；其它（向央行抵押、利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具）三銀行證券投資類別20世紀(jì)80年代以來，隨著來自于非銀行金融機(jī)構(gòu)競爭壓力增大，以及金融工具和交易方式的創(chuàng)新，西方商業(yè)銀行努力擴(kuò)展證券投資的業(yè)務(wù)范圍。然而，在分業(yè)經(jīng)營的國家里，商業(yè)銀行證券投資仍以各類債券為主。 商業(yè)銀行證券投資的各類債券按發(fā)行主體分類：地方債 ；公司債  ；政府擔(dān)保債券。按擔(dān)保形式分類  ：政府擔(dān)保債券； 一般擔(dān)保債券。  按期限結(jié)構(gòu)分類：一年內(nèi)的短期債券； 1至10年的中期債券&

4、#160;；10年以上的長期債券。第二節(jié) 銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量銀行證券投資收益率的計(jì)算一.銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別在銀行的證券投資中，債券占絕大部分，因此這里主要分析銀行債券投資的風(fēng)險(xiǎn)。 銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別：市場風(fēng)險(xiǎn)；利率風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)；購買力風(fēng)險(xiǎn)；提前贖回風(fēng)險(xiǎn)。1、市場風(fēng)險(xiǎn)它又稱為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。至銀行被迫出售在市場上需求疲軟的未到期債券，由于缺乏需求，銀行只能以較低價(jià)格出售債券，從而降低證券投資收益率。一般在市場不景氣，交易量萎縮，而銀行又因流動(dòng)性需要，急需大量現(xiàn)金 ，就會(huì)出現(xiàn)這種狀況。 2、利率風(fēng)險(xiǎn)（1）市場利率上升使債

5、券價(jià)格下跌，距離到期日越遠(yuǎn)，這種關(guān)系越顯著。當(dāng)銀行因各種需要而在未到期前出售證券時(shí)，有可能因?yàn)槭袌鰞r(jià)格下降而產(chǎn)生資本損失。 （2）利率變化會(huì)引起再投資（reinvestment）的風(fēng)險(xiǎn)。在利率下降過程中，銀行證券投資的息票收入和到期證券本金償還所得到的資金，可能不得不按較低的市場利率重新投資。3、信用風(fēng)險(xiǎn)它又稱違約風(fēng)險(xiǎn)（default risk）是指債務(wù)人到期無法償還本金和利息而給銀行造成損失的可能性。信用風(fēng)險(xiǎn)主要來自于公司債券。西方國家銀行更多依據(jù)權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)定的債券信用等級(jí)對(duì)證券進(jìn)行選擇和投資決策。（john moodys）和標(biāo)準(zhǔn)普爾（standard and poors co.）4

6、、購買力風(fēng)險(xiǎn)它又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（inflation risk）。由于不可預(yù)期的物價(jià)波動(dòng)，銀行證券投資所得的本金和利息收入的購買力低于投資證券時(shí)所支付的資金的購買力，是銀行遭受購買力損失的可能性。當(dāng)實(shí)際通貨膨脹率超過預(yù)期時(shí)，銀行投資收益將大幅下降。銀行的實(shí)際收益率為證券的名義收益率與實(shí)際通貨膨脹率之差。5、提前贖回風(fēng)險(xiǎn)在利率相對(duì)較高的時(shí)期，公司債或市政債券的發(fā)行一般附有提前贖回條款（call provision）。對(duì)于證券投資者來講，提前贖回條款常屬不利，因?yàn)殂y行出售證券后只能以低利率再投資。因此提前贖回風(fēng)險(xiǎn)也導(dǎo)致再投資風(fēng)險(xiǎn)。二. 銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理1、銀行投資管理者必須估計(jì)流動(dòng)性

7、需求超出二級(jí)儲(chǔ)備（或流動(dòng)性儲(chǔ)備）的可能性，在購買證券投資時(shí)始終考慮到潛在流動(dòng)性的需要。eg:在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展時(shí)期，銀行貸款需求龐大，可將資金投資于流動(dòng)性較高的短期證券，而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，流動(dòng)性需求減弱，資金可更多地投資于盈利性較高的長期證券。2、投資于長期證券是銀行管理利率風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)積極策略。在利率相對(duì)較高而經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張高峰期已經(jīng)過去時(shí)，銀行可購入期限超過5年的中長期債務(wù)，可避免由于利息下降造成的貸款收入減少。另一方面，在低利率時(shí)出售長期債務(wù)會(huì)有資本利得。證券離到期日越長，資本利得一般越大。但是，如果對(duì)未來利率趨勢判斷失誤，會(huì)給銀行帶來損失。因此銀行管理要在期望回報(bào)和期望風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡，以有效管理利率風(fēng)

8、險(xiǎn)。3、考察持續(xù)期（duration）證券價(jià)格變化百分比持續(xù)期×利率變化率。銀行投資管理者必須決定利率上升的可能性有多大，銀行能否承受這樣的價(jià)格彈性。 當(dāng)持續(xù)期等于銀行計(jì)劃持有期時(shí)，利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)相互抵消：通過降低或提高再投資收益率，銀行資本盈利或損失相互抵消。提前贖回風(fēng)險(xiǎn)歸根到底也是由于利率變化引起的風(fēng)險(xiǎn)，故其管理方法與利率風(fēng)險(xiǎn)管理方法相似。      t4.要克服購買力風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上，物價(jià)上漲，貨幣需求增大，利率水平上升，即利率與物價(jià)水平是正相關(guān)的，因而很難區(qū)分利率風(fēng)險(xiǎn)和購買力風(fēng)險(xiǎn)。通常，將名義收益率用通貨膨脹率

9、調(diào)整為實(shí)際收益率。購買力水平的變化以通貨膨脹率表示。設(shè)在證券持有期通貨膨脹率為q，名義收益率為rn，實(shí)際收益率為rr，那么有：1+rr=(1+rn)/(1+q)由于 q很小,rrq可以忽略，因此上式可以近似表示為：rr=rn-q 我們將實(shí)際利率的變動(dòng)而給銀行造成損失的可能性看作是利率風(fēng)險(xiǎn)，而將通貨膨脹的變動(dòng)給銀行造成損失的可能性看作購買力風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的管理(aaa/aaa：最高等級(jí)債券，幾乎不可能違約。(標(biāo)準(zhǔn)普爾,穆迪)aa/aa：高等級(jí)債券，信用質(zhì)量低于3a級(jí)債券。a/a：中上等級(jí)債券，可能受到外部經(jīng)濟(jì)條件的影響而發(fā)生違約。baa/bbb:中級(jí)債券，當(dāng)期財(cái)務(wù)能力較強(qiáng)，但受經(jīng)濟(jì)條件影響而可能

10、有投機(jī)因素。ba/bb：中低級(jí)債券，一旦經(jīng)濟(jì)條件惡化就會(huì)違約。b/b，caa/ccc：投機(jī)性較高，有信用質(zhì)量問題。ca/cc，c/c： 高度投機(jī)，違約可能性很大。d：已經(jīng)違約，只是殘值不同。后面四個(gè)等級(jí)稱為垃圾債券（junk bonds），即投機(jī)級(jí)債券。三、銀行證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量預(yù)期收益 ：其中ri為第i種可能的收益率 ，pi為收益率為ri的概率收益率的標(biāo)準(zhǔn)差銀行總資產(chǎn)的期望收益率rp銀行其他資產(chǎn)回報(bào)率rb銀行總資產(chǎn)的回報(bào)率rj銀行證券回報(bào)率a投資于j的資金占銀行全部資產(chǎn)的比例銀行總資產(chǎn)的方差：其中，cov(rj,rp)為銀行其他資產(chǎn)回報(bào)率與證券回報(bào)率的協(xié)方差。多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)過適當(dāng)組合后，其風(fēng)

11、險(xiǎn)總比其中單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)低。只要銀行增加資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)數(shù)量，并相應(yīng)調(diào)整投資比重，總是可以降低收益風(fēng)險(xiǎn)。一般來講，地域相近或產(chǎn)業(yè)相同的不同企業(yè)發(fā)行的證券，其相關(guān)程度較高，而不同產(chǎn)業(yè)、不同地理位置的企業(yè)發(fā)行的債券或政府發(fā)行的證券，其相關(guān)程度較低，購買這些相關(guān)程度低的證券可以更大程度地降低證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和銀行總資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 四、銀行證券投資收益率的計(jì)算息票收益率即期收益率到期收益率1、息票收益率也稱名義收益率，它等于債券每年支付的利息除以債券的面值。r=c/b，其中c為債券每年支付的息票收入，b為債券面值。由于債券市場價(jià)格經(jīng)常變動(dòng)，往往與債券面值不一致，因而計(jì)算息票收益率通常意義不大。2、即期收益

12、率等于債券每年利息收入除以當(dāng)前市場價(jià)格m。rc=c/m，這種方法也忽略了債券市場價(jià)格與債券到期支付的本金不一致這點(diǎn)。3、到期收益率這是一種更有意義，也更為有用的計(jì)算債券回報(bào)率的方法。它是債券各項(xiàng)收入的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值：其中c1到cn表示各期利息支付，bm是到期支付的債券面值，貼現(xiàn)率r就是債券的到期收益率。到期收益率這種計(jì)算債券回報(bào)率的方法也由不足之處。首先，它沒有考慮到稅收的不同，某些證券可能具有稅收優(yōu)惠，而且購買價(jià)和出售價(jià)格或債券面值不一樣。其次，如果利息或本金存在違約風(fēng)險(xiǎn)，那么上述計(jì)算的貼現(xiàn)率將最大化債券回報(bào)率，而不是計(jì)算債券的期望回報(bào)率。再次，這種計(jì)算方法的一個(gè)隱含前提是，銀行能夠以貼現(xiàn)率

13、將收回的現(xiàn)金流進(jìn)行再投資，如果利率變動(dòng)頻繁，這一點(diǎn)就是不現(xiàn)實(shí)的。最后，如果證券在到期之前被出售，那么證券持有期期末不同于證券的到期日。 第三節(jié) 銀行證券投資策略銀行證券投資策略包括：穩(wěn)健型投資策略和進(jìn)取型投資策略一、穩(wěn)健型投資策略它包括：階梯期限策略（ladder approach）；杠鈴策略（barbell approach，或split-maturity approach）； 前置期限策略（front-end loaded approach）； 后置期限策略（back-end loaded approach） 。 （1）階梯期限策略（ladder approach），杠鈴策略（barbel

14、l approach，或split-maturity approach）：也稱為期限間隔方法（spaced-maturity approach）。實(shí)施這種策略的基本思路是：將銀行可用于證券投資的資金均勻地分布在一段特定投資期間內(nèi)不同期限的證券上。 （2）前置期限策略（front-end loaded approach）：這種策略下銀行只持有短期證券，不持有長期證券。采取這種方法的目的是強(qiáng)調(diào)保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，是銀行能及時(shí)獲得所需資金。對(duì)于多數(shù)中小商業(yè)銀行來講，這種策略是最安全的，但是收益也較低。 （3）后置期限策略（back-end loaded approach）：與上一策略相反，這種策略下，

15、銀行只持有長期證券，不持有短期證券。這種方法強(qiáng)調(diào)證券投資給銀行創(chuàng)造高效益，但很難滿足銀行額外的流動(dòng)性需求，而且風(fēng)險(xiǎn)大，利率的變動(dòng)可能給銀行投資帶來損失。因此，在此策略下，銀行一般也應(yīng)持有少量的短期債券二、進(jìn)取型投資策略它包括：利率預(yù)測方法； 參照收益率曲線方法（playing the yield curve）；乘坐收益率曲線方法（riding the yield curve）；債券轉(zhuǎn)換策略（bond-swapping strategies） （1）利率預(yù)測方法這種策略通過不斷預(yù)測利率變動(dòng)情況，隨時(shí)改變銀行所投資證券的到期日來獲得最大盈利。當(dāng)預(yù)期利率將上升時(shí)，銀行購入短期證券，以待將來利率上升時(shí)

16、能夠及時(shí)出售證券，再投資于高利率的其他資產(chǎn)；預(yù)期利率將下降時(shí)，則購入長期證券，以待將來利率下降，銀行資產(chǎn)仍有較高收益，或者出售證券實(shí)現(xiàn)資本利得。該策略要求銀行能夠準(zhǔn)確預(yù)測未來利率的變動(dòng)，否則將給銀行帶來巨大損失,在市場利率頻繁波動(dòng)時(shí)，該方法不具有可操作性。 （2）參照收益率曲線方法（playing the yield curve）收益率曲線是在橫軸上標(biāo)明不同期限證券的即期收益率，縱軸上標(biāo)明期限的一張曲線圖。收益率曲線隱含著對(duì)未來利率變動(dòng)的預(yù)期。向右上方傾斜的收益率曲線反映市場的一種平均的預(yù)期，認(rèn)為未來的短期利率將高于當(dāng)前水平，投資者就將證券從長期轉(zhuǎn)向短期；當(dāng)收益率曲線處于相對(duì)較高的水平，而且是

17、平坦的或者是向下傾斜的時(shí)候，表明市場預(yù)期未來短期利率將下降，投資者轉(zhuǎn)向長期證券投資。參照收益率曲線方法（riding the yield curve）兩個(gè)條件：（1）收益率曲線斜率必須為正；（2）預(yù)期未來利率水平的上升幅度將小于收益率曲線的幅度。銀行購入期限長于銀行投資期的證券，在銀行投資期期末，原來購入的長期證券轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谧C券，由于收益率曲線斜率為正，短期證券收益率較低，其價(jià)格上升，銀行可以出售這部分證券從而取得價(jià)格上升帶來的資本利得，然后將出售所得投資于具有更高收益率的更長期限的證券。 （3）債券轉(zhuǎn)換策略（bond-swapping strategies）銀行可以出于各方面的考慮轉(zhuǎn)換證券。

18、例如出于避稅的考慮：銀行所持有的公司債券其稅前收益率較高但是要納稅，而市政債券則可能無需繳納地方所得稅和州所得稅。銀行在投資組合中盡量利用稅前收益率高的應(yīng)稅證券，使其利息收入抵補(bǔ)融資成本，并使剩余資金全部投資于稅后收益率最高的免稅證券上，從而提高證券投資盈利水平。替代轉(zhuǎn)換（substitution swap）是另一種轉(zhuǎn)換策略。在一個(gè)充分有效的市場上，不會(huì)存在債券價(jià)格被低估的現(xiàn)象，但是在實(shí)際中，由于各方面的原因，市場并不是強(qiáng)有效的。對(duì)于一家每天都在證券市場上進(jìn)行交易的銀行來講，很可能把握到這樣的機(jī)會(huì)，能夠購入價(jià)格被低估的證券。第四節(jié) 銀行證券投資管理過程基本原則和基本目標(biāo)的制定，預(yù)測外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境

19、經(jīng)營管理的具體要求形成證券投資組合一、基本原則和基本目標(biāo)的制定，預(yù)測外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境：（一）首先制定證券投資的基本原則和基本目標(biāo)銀行要確定其證券投資的目標(biāo)是保持流動(dòng)性還是為銀行增加盈利（二）銀行還必須預(yù)測外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，并根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化來不斷調(diào)整。由于經(jīng)濟(jì)預(yù)測的不確定性，任何投資決策的確定都要確保銀行資產(chǎn)在預(yù)測失敗時(shí)不能損失過大二、經(jīng)營管理的具體要求：（一）區(qū)分投資組合中的證券（二）確定風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)（三）考慮稅收條件（四）協(xié)調(diào)證券投資與流動(dòng)性計(jì)劃（五）估計(jì)利率敏感性（六）投資分散化三、形成組合（一）確定證券投資組合的規(guī)模（二）確定證券種類和質(zhì)量水平（三）確定證券投資的期限結(jié)構(gòu)（四）確定證券交易策

20、略第五節(jié) 我國商業(yè)銀行的證券投資一、 我國商業(yè)銀行證券投資的主要種類政府債券；金融債券；公司債券。二、 我國銀行業(yè)分業(yè)經(jīng)營的理論探索在1993年之前，中國實(shí)行的是混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行是中國證券市場創(chuàng)立的初始參與者。1992年下半年開始，社會(huì)上出現(xiàn)了房地產(chǎn)熱和證券投資熱，銀行大量信貸資金通過同業(yè)拆借進(jìn)入證券市場，導(dǎo)致了金融秩序的混亂，因此從1993年7月開始大力整頓金融秩序。1995年5月10日通過的中華人民共和國商業(yè)銀行法第四十三條明確規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)”，“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。實(shí)行分業(yè)

21、經(jīng)營的主要原因 :銀行信貸資金和同業(yè)拆借資金挪用，投放到證券市場甚至房地產(chǎn)市場。產(chǎn)生了不良后果：（1）增大了銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。（2）助長了投機(jī)行為和泡沫經(jīng)濟(jì)。（3）增大了金融監(jiān)管、宏觀金融調(diào)控的難度。（4）助長混亂、不當(dāng)行為，影響銀行信譽(yù)和形象。由此可見，造成關(guān)鍵危害的，并不是商業(yè)銀行從事證券投資業(yè)務(wù)，而是商業(yè)銀行利用其從事證券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行的信貸資金、同業(yè)拆借資金轉(zhuǎn)移投機(jī)。除此之外，并不存在其它有關(guān)商業(yè)銀行經(jīng)營證券業(yè)務(wù)弊大于利的事實(shí)證據(jù)。 我國銀行業(yè)的發(fā)展方向 ：分/合？我國是一個(gè)發(fā)展中國家，目前正處于向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，面臨著“發(fā)展”與“轉(zhuǎn)型”兩大任務(wù)，“發(fā)展”需要金融系統(tǒng)提供資金積累，“

22、轉(zhuǎn)型”時(shí)期的利益分配與所有權(quán)結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整也需要金融系統(tǒng)提供“服務(wù)”和通過金融系統(tǒng)分?jǐn)偟羧鐣?huì)的轉(zhuǎn)型成本。我國金融系統(tǒng)以風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)防范為首要目標(biāo)?；谶@樣的原因，從大處講，應(yīng)取分業(yè)政策。合是全球金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢，分則是中國金融業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇。但是，我國銀行與證券分業(yè)的政策在未來的幾年中受到以下挑戰(zhàn)：（1）加入wto后外資銀行進(jìn)入后的全能業(yè)務(wù)給國內(nèi)商業(yè)銀行和證券公司同時(shí)帶來的競爭壓力。（2）國內(nèi)商業(yè)銀行在競爭壓力下開始通過各種方式進(jìn)入證券業(yè)。（3）國內(nèi)證券公司開始通過基金管理、資產(chǎn)管理、證券投資咨詢等業(yè)務(wù)爭奪銀行的客戶資金。從這些壓力來看，我國打破銀行與證券的嚴(yán)格分業(yè)是可能的。三、 我國銀

23、行從事證券投資業(yè)務(wù)的特殊意義實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)分散化，控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)； 增強(qiáng)銀行競爭力，推進(jìn)銀行業(yè)務(wù)國際化；有利于證券市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展； 加強(qiáng)中央銀行的宏觀金融調(diào)控。 蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀

24、莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁

25、蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅

26、蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆

27、莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇

28、蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁

29、螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)

30、莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅

31、薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇

32、蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈

33、荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂

34、薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃

35、蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄

36、莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋

37、蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿

38、芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃

39、蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄

40、薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅

41、芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿

42、蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀

43、薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄

44、芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞蒃薆膂芁蒂蚈羅膇蒁螀膁肅薀袃羃莂薀薂螆羋蕿蚄羂芄薈袇螅膀薇薆肀肆薆蠆袃蒞薅螁肈芁薄袃?cè)i蚄薃肇肅蚃蚅衿莁螞螈肅莇蟻羀袈芃蝕蝕膃腿芇螂羆肅芆襖膁莄芅薄羄芀莄蚆膀膆莃螈羃肂莂袁螅蒀莂蝕羈莆莁螃襖節(jié)莀裊聿膈荿薅袂肄莈蚇肇莃蕆蝿袀艿蒆袂肆膅蒆薁衿膁蒅螄膄肇蒄袆羇蒞