不確定和風險(補充)

1、不確定性分析與風險分析 (補充）1一、不確定性與風險的區(qū)別可否量化。風險是可以量化的，而不確定性則是不可以量化的。 可否保險。風險是可以保險的，而不確定性是不可以保險的。概率可獲得性。風險的發(fā)生概率是可知的，或是可以測定的，不確定性發(fā)生概率是無法測定的。影響大小。不確定性代表不可知事件，因而有更大的影響 2二、不確定性分析與風險分析 不確定性分析是對影響項目的主要不確定性因素進行分析，測算它們的變化對項目效益的影響，找出最主要的敏感因素及臨界點的過程 風險分析是識別風險因素、估計風險概率、評價風險影響并制定風險對策的過程。 31不確定性分析與風險分析的作用 降低和防范不確定性和風險的影響改進或

2、優(yōu)化項目設計方案，降低項目風險 42不確定性分析與風險分析的區(qū)別與聯系 （1）區(qū)別 主要區(qū)別在于分析方法的不同不確定性分析是對投資項目受不確定性因素的影響進行分析，粗略地了解項目的抗風險能力的過程，其主要方法是敏感性分析和盈虧平衡分析風險分析則要對投資項目的風險因素和風險程度進行識別和判斷，主要方法有概率樹分析、蒙特卡洛模擬等。 5（2）聯系目的共同，都是識別、分析、評價影響項目的主要因素，以防范不利影響，從而提高項目的成功率。敏感性分析可以找到影響項目的敏感因素（風險因素），為進一步的風險概率分析提供基礎。 6風險分析 一、風險分析的程序和基礎（一）風險分析的程序 項目風險分析包括風險識別、

3、風險估計、風險評價與對策研究四個基本階段。 風險分析所經歷的四個階段，實質上是從定性分析到定量分析，再從定量分析到定性分析的過程。7（二）風險分析的基礎1風險概率 按風險因素發(fā)生的可能性，可劃分為五個檔次：很高：風險發(fā)生概率在81100，用S表示。較高：風險發(fā)生概率在6180，用H表示；中等：風險發(fā)生概率在4160，用M表示；較低：風險發(fā)生概率在2140，用L表示；很低：風險發(fā)生概率在020，用N表示。82風險評價矩陣 風險的大小可以用風險評價矩陣來表示。 矩陣的右上角的風險因素就是對項目影響較大且發(fā)生概率較高的因素。影響（影響（I）嚴嚴重。重。較較大大中中等等較較小小可可忽忽略略很低很低較低

4、較低中等中等較高較高很高很高概率（概率（P）MHHSSLMHHSLLMHHNLLMHNNLLM93風險等級 有五個風險等級：微小風險：風險可能性很小，損失較小，影響很小，對應N區(qū)域。較小風險：風險可能性較小，損失較小，不影響可行性，對應L區(qū)域。一般風險：風險可能性不大，損失不大，一般不影響項目的可行性，應采取一定的防范措施，對應M區(qū)域。較大風險：風險可能性較大，損失較大，但可以承受，必須采取一定的防范措施，對應H區(qū)域。重大風險：風險可能性大，損失大，可能使項目由可行轉變?yōu)椴豢尚?，需要采取積極有效的防范措施，對應S區(qū)域。 10二、風險分析的主要方法 （一）風險解析法 是指將復雜系統(tǒng)分解為若干子系

5、統(tǒng)，通過對子系統(tǒng)的分析把握整個系統(tǒng)風險特征的方法。 風險解析法是風險識別的主要方法之一。11（二）專家調查法 基于專家的知識、經驗和直覺，利用發(fā)函、開會或其它形式向專家進行調查，通過對專家意見收集分析發(fā)現風險因素及其影響的分析方法，它適用于風險分析的全過程。常用的有： 德爾菲法風險對照檢查表頭腦風暴法風險識別調查表 風險評價表121風險識別調查表 用于定性描述風險的來源與類型、風險特征、對項目目標的影響等，典型例子如下表。編號：編號： 時間：時間：項目名稱項目名稱風險類型風險類型風險描述風險描述風險對項目目標的影響風險對項目目標的影響（費用、質量、進度、環(huán)（費用、質量、進度、環(huán)境等）境等）風險

6、的來源、特征風險的來源、特征132風險對照檢查表 是一種規(guī)范化的定性風險分析工具，容易集中專家的智慧和意見，不容易遺漏主要風險；對風險分析人員有啟發(fā)思路、開拓思路的作用。 對照檢查表的設計和確定是建立在眾多類似項目經驗基礎上的，需要大量類似項目的數據。不適用新的項目或完全不同環(huán)境下的項目，這類項目需要針對項目特點，制定專門的風險對照檢查表。 示例見后14風險因素風險因素可能的原因可能的原因可能的影響可能的影響可能性可能性高高中中低低項目進度項目進度資金不足資金不足設計變更設計變更施工能力不足施工能力不足進度延誤進度延誤*投資估算投資估算工程量估計不準工程量估計不準設備價格變化設備價格變化材料價

7、格變動材料價格變動土地成本增加土地成本增加投資超支投資超支*項目管理項目管理項目復雜程度高項目復雜程度高業(yè)主缺乏經驗業(yè)主缺乏經驗可行性研究深度不可行性研究深度不足足影響質量影響質量*153風險評價表 由專家憑借經驗獨立對各類風險因素的風險程度進行評價，然后將各位專家的意見歸集起來。 風險評價表通常的格式如下表風險因素名稱風險因素名稱風險程度風險程度說明說明重大重大較大較大一般一般較小較小微小微小1.1.市場風險市場風險 市場需求量市場需求量 競爭能力競爭能力 價格價格16（三）風險概率估計1客觀概率估計 即根據歷史統(tǒng)計數據或大量試驗計算的實際發(fā)生概率。 應用客觀概率對項目風險進行的估計稱為客觀

8、估計，這種方法的最大缺點是需要足夠的信息，通常很難滿足。17 當項目相關歷史數據比較充足時，就可以利用統(tǒng)計方法計算風險概率。 如某風險因素有 等m個狀態(tài)，對應的出現次數分別是 ，則第i種狀態(tài)出現的概率是： 其中： 123QQQQ m、 、123nnnnm、 、 、 、(),1, 2,3,iip xQnn im123mnnnnn182主觀概率估計 主觀概率是基于專家個人經驗、預感或直覺而估算出來的概率。一般在有效統(tǒng)計數據不足或不可能進行試驗采用。 主觀概率的專家估計具體步驟是：（1）根據需要調查問題的性質組成專家組。（2）查某一變量可能出現的狀態(tài)數（或狀態(tài)范圍）和各種狀態(tài)出現的概率。（3）整理專

9、家組成員的意見，計算專家意見的期望值和意見分歧情況，反饋給專家組。（4）專家組討論并分析意見分歧的原因。193風險概率分布（1）離散型概率分布。離散型隨機變量是指可能值有限的輸入變量，變量取各可能值的概率之和等于1。（2）連續(xù)型概率分布。當輸入變量的取值充滿一個區(qū)間，無法按一定次序一一列舉出來時，稱為連續(xù)隨機變量。常用的連續(xù)概率分布有： 正態(tài)分布 三角型分布 分布 經驗分布 20正態(tài)分布。 其特點是密度函數以均值為中心對稱分布，其均值為 ，方差為 ，用N（ ，）表示。 當 =0， =1時稱這種分布為標準正態(tài)分布，用N（0，1）表示。適用于描述一般經濟變量的概率分布，如銷售量、售價和產品成本等。

10、xxx x f x2x221三角型分布。 其特點是密度數是由最悲觀值、最可能值和最樂觀值構成的對稱的或不對稱的三角型。 適用描述工期、投資等不對稱分布的輸入變量，也可用于描述產量、成本等對稱分布的輸入變量。 悲觀值悲觀值x最可能值最可能值樂觀值樂觀值 f x22分布。其特點是密度函數為在最大值兩邊不對稱分布，適用于描述工期等不對稱分布的輸入變量。 經驗分布。其密度函數并不適合于某些標準的概率函數，可根據統(tǒng)計資料及主觀經驗估計的非標準概率分布，它適于項目評價中的所有各種輸入變量。 xfx234風險概率分析指標 描述風險概率分布的指標主要有期望值、方差、標準差、離散系數等。期望值：是風險變量的加權

11、平均值。 對于離散型風險變量，期望值為 n n風險變量的狀態(tài)數風險變量的狀態(tài)數 Xi風險變量的第種狀態(tài)下變量的值風險變量的第種狀態(tài)下變量的值 Pi風險變量的第種狀態(tài)出現的概率風險變量的第種狀態(tài)出現的概率 等概率的離散隨機變量的期望值為 1niiixx p11niixxn24方差和標準差 方差和標準差都是是描述風險變量偏離期望值程度的絕對指標。對于離散變量，方差為S2 方差的平方根為標準差，計為S。 對于等概率的離散隨機變量，方差為 當n足夠大（通常n大于30）時，可以近似為 221()niiiSxxp2211()1niiSxxn2211()niiSxxn25離散系數 離散系數是描述風險變量偏離

12、期望值的離散程度的相對指標，計為 ：Sx26（四）概率樹分析 1概率分析的理論計算法 一般只使用于服從離散分布的輸入與輸出變量。 （1）假定輸入變量之間是相互獨立的，因此，對于某一狀態(tài)下的評價指標（即項目內部收益率或凈現值等指標），其概率可以通過計算該狀態(tài)下各輸入變量取值的概率乘積得到27（2）評價指標（凈現值或內部收益率）由小到大進行順序排列，列出相應的聯合概率和從小到大的累計概率，并繪制評價指標為橫軸，累計概率為縱軸的累計概率曲線。計算評價指標的期望值、方差、標準差和離散系數（ ）。 x28（3）根據評價指標 ， 或（ is），由累計概率表計算 或 的累計概率，同時也可獲得： 當輸入變量數

13、和每個變量可取的狀態(tài)數較多（大于三個），或各輸入變量之間相互關聯時，一般不適于使用理論分析方法。0NPV cIRR i( )0cP NPV i()cP IRRi( )0 1( )0ccP NPV iP NPV i ()1()ccP IRRiP IRRi29（二）概率樹分析案例例114（P416例13-6）【問題】：某項目有三個主要風險變量： 固定資產投資、年銷售收入和年經營成本， 共估算值分別為85082萬元，35360萬元和 17643萬元。三個風險變量經調查認為每 個變量有三種狀態(tài)，其概率分布如下表， 計算財務凈現值NPV的期望值和NPV大于等 于0的累計概率。0.10.10.10.30.

14、40.40.60.50.5固定資產投資銷售收入經營成本20%計算值20%不確定性因素概率變化率變量概率分布【解答】：因每個變量有三種狀態(tài)，共組成27各財務評價數據組合，如下圖中的27各分支。圓圈內的數字表示風險變量各種狀態(tài)發(fā)生的概率，如圖中的第一個分支表示固定資產投資、銷售收入、經營成本同時增加20%的情況，以下稱為第一事件。1.凈現值期望值的計算（1）分別計算各種可能發(fā)生事件發(fā)生的概率，下面以第一事件為例。0.60.50.50.150.60.50.40.120.60.50.10.030.620%20%20%20%00.50.10.40.5固定資產投資銷售收入主要原料價格發(fā)生的可能性加權凈現值

15、（萬元） 4873.35 4935.96 1493.34凈現值（萬元） 32489 41133 40250.50.60.50.50.15第一事件發(fā)生的概率P1（固定資產投資增加20%） P2（銷售收入增加20%） P3（經營成本增加20%）0.60.50.50.15式中P-各不確定因素發(fā)生變化的概率 依次類推，計算出其他26個事件可能發(fā)生的概率，如下圖中“發(fā)生的可能性”一行數字所示。該行數字的合計數應等于1。 （2）分別計算各可能發(fā)生事件的凈現值 將產品銷售收入、固定資產投資、經營成本各年數值分別調增20%，重新計算凈現值，得凈現值為32489萬元，依此類推，計算出其他26個可能發(fā)生事件的凈現

16、值，示于圖中“凈現值”一列。也可將計算結果列于表96。 （3）將各事件發(fā)生的可能性與其凈現值分別相乘，得出加權凈現值，如圖中最后一列數字所示。然后將各個加權凈現值相加，求得凈現值的期望值，為23225萬元。2.凈現值大于或等于零的累計概 率的求法 凈現值大于或等于零的累計概率，可以反映項目風險程度，該概率值越接近1，說明項目的風險越小，反之，項目的風險越大。 可以列表求得凈現值大于或等于零的累計概率。具體步驟為：將上邊計算出的各可能發(fā)生事件的凈現值按數值從小到大的順序排列起來，到出現第一個正值為止，并將各可能發(fā)生事件發(fā)生的概率按同樣的順序累加起來，求得累計概率，一并列入表910，并畫出累計概率

17、圖見圖96。凈現值(萬元)概 率累計概率Pi（NPViNPV）2- 40537 - 40537 - 31893- 31893- 23248- 23248- 23106- 23106- 14462- 14462- 5817- 5817- 5675- 5675- 4025- 4025296929694620462011611116111326513265134071340722051220510.030.030.0240.0240.0060.0060.0150.0150.0120.0120.0030.0030.0050.0050.120.120.0040.0040.0960.0960.0010.0

18、010.0240.0240.060.060.0480.0480.030.030.0540.0540.060.060.0750.0750.0870.0870.090.090.0950.0950.2150.2150.2190.2190.3150.3150.3160.3160.3400.3400.4000.4000.4480.4481219969751219969757291129872911298129583211295832132198312321983121704353017043530253027725302774175989417598989106127891061271641188164

19、1188332292683322926813488013488023807382380738578334057833406613466134- 402529690.2150.2196698281159219128488374229270384844782480480211521895344756866694176290191614867806055696012188628257495483000.4600.4800.6300.6460.7660.7700.8000.8750.9350.9500.9750.9951.0000.0120.0200.1500.0160.1200.004 0.030.

20、0750.0600.0150.0250.0200.0051.00030696308383248039483411334812749778499205856567209673517599684646合計Pi（NPVi- NPV）2累計概率概 率凈現值(萬元)根據表96，可求得凈現值小于零的概率為 PNPV(10%) 0= 0.215+(0.219 - 0.215)4025/ (4025 + 2969）= 0.217 PNPV016411880.2190.0042969891061270.2150.12- 4025Pi(NPVi- NPV)2累計概率概 率凈現值(萬元)-402529690.219

21、PNPV00.2150.2150.215-4025- 40250.2190.21929692969即項目不可行的概率為0.217?？尚械母怕蕿?0.2170.7834 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 91.00.90.80.70.60.50.40.3 0.2 0.1累計概率NPV(億元)圖96 累計概率圖0.217凈現值大于或等于零的累計概率按下式求得：P（NPV 0）= 1 - P(NPV 0) = 1 - 0.217 = 0.783計算得出凈現值大于零或等于零的可能性為78.3%，說明項目風險不大。（五）蒙特卡洛模擬 當在項目評價中輸入的隨機變量個數多于三個，每個輸入變量可

22、能出現三種以上狀態(tài)時，就不能用理論計算法進行風險分析，必須采用蒙特卡洛模擬技術。 其原理是用隨機抽樣的方法抽取一組輸入變量的數值，計算項目評價指標，重復這個方法足夠多以后即可獲得評價指標的概率分布及累計概率分布等數據，據此計算項目由可行轉變?yōu)椴豢尚械母怕剩瑥亩烙嬳椖客顿Y所承擔的風險。 491蒙特卡洛模擬的程序（1）確定風險分析所采用的評價指標。（2）確定對項目評價指標有重要影響的輸入變量。（3）經調查確定輸入變量的概率分布。（4）為各輸入變量獨立抽取隨機數。（5）由抽得的隨機數轉化為各輸入變量的抽樣值。（6）將抽樣值組成一組項目評價基礎數據。（7）根據抽樣值組成基礎數據計算出評價指標值。（8）重復第四步到第七步，直至預定模擬次數。（9）整理模擬結果所得評價指標的期望值、方差、 標準差和期望值的概率分布，繪制累計概率圖。（10）計算項目由可行轉變?yōu)椴豢尚械母怕省?502應用蒙特卡洛模擬法時應注意的問題（1）在蒙特卡洛模擬法時，假設輸入變量之間是相互獨立的，在