第10章國際融資

1、 第一節(jié)第一節(jié) 國際融資的概念國際融資的概念 第二節(jié)第二節(jié) 國際融資的經(jīng)濟(jì)績效分析國際融資的經(jīng)濟(jì)績效分析 第三節(jié)第三節(jié) 國際融資在我國的運(yùn)用國際融資在我國的運(yùn)用 一、國際融資的概念 1、國際融資是在國際金融市場上進(jìn)行的 2、國際融資是在一國資金供應(yīng)者與另一國資金需求者之間進(jìn)行的。 3、國際融資是采取貨幣資金形態(tài)或?qū)嵨镔Y金形態(tài)的國際資金轉(zhuǎn)移。 （一）按是否通過金融中介分為（一）按是否通過金融中介分為 國際直接融資國際直接融資 國際間接融資國際間接融資 （二）按融資期限劃分為（二）按融資期限劃分為 國際短期融資國際短期融資 國際中長期融資國際中長期融資 （三）按融資渠道分為（三）按融資渠道分為 國

2、際信貸融資國際信貸融資 國際證券融資國際證券融資 國際風(fēng)險(xiǎn)投資融資國際風(fēng)險(xiǎn)投資融資 國際項(xiàng)目融資國際項(xiàng)目融資 國際租賃融資國際租賃融資 （一）參與國際融資的主客體結(jié)構(gòu)復(fù)雜（一）參與國際融資的主客體結(jié)構(gòu)復(fù)雜 （二）國際融資的風(fēng)險(xiǎn)較大（二）國際融資的風(fēng)險(xiǎn)較大 （三）各國對融資都實(shí)施不同程度的干預(yù)（三）各國對融資都實(shí)施不同程度的干預(yù)和管制和管制 一、彌補(bǔ)資金短缺，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展一、彌補(bǔ)資金短缺，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展 二、國際融資有利于受資企業(yè)技術(shù)改造，二、國際融資有利于受資企業(yè)技術(shù)改造，推進(jìn)技術(shù)升級推進(jìn)技術(shù)升級 三、培養(yǎng)了企業(yè)技術(shù)和管理人才，創(chuàng)造了三、培養(yǎng)了企業(yè)技術(shù)和管理人才，創(chuàng)造了更多的就業(yè)機(jī)會更多的就業(yè)機(jī)

3、會 四、國際融資有利于國際分工，提高企業(yè)四、國際融資有利于國際分工，提高企業(yè)產(chǎn)品的國際競爭力產(chǎn)品的國際競爭力 五、外國直接投資有助于推動對外貿(mào)易發(fā)五、外國直接投資有助于推動對外貿(mào)易發(fā)展展 一、對外借款一、對外借款 （一）對外借款的規(guī)模穩(wěn)定增長（一）對外借款的規(guī)模穩(wěn)定增長 （二）借款渠道多元化（二）借款渠道多元化 （三）借款期限結(jié)構(gòu)比較合理（三）借款期限結(jié)構(gòu)比較合理 二、利用國際直接投資二、利用國際直接投資 （一）第一階段：起步階段（一）第一階段：起步階段(19791986年年) （二）第二階段：持續(xù)發(fā)展階段（二）第二階段：持續(xù)發(fā)展階段(19871991年年) （三）第三階段：高速發(fā)展階段（三）

4、第三階段：高速發(fā)展階段（19921996年）年） （四）第四階段：調(diào)整發(fā)展階段（四）第四階段：調(diào)整發(fā)展階段（1997-2000年）年） （五）第五階段：穩(wěn)步發(fā)展階段（五）第五階段：穩(wěn)步發(fā)展階段（2001年至今）年至今） 三、對外證券融資三、對外證券融資 (一一) 對外發(fā)行債券對外發(fā)行債券 (二二) 中國企業(yè)在境外上市中國企業(yè)在境外上市 (三三) 中國企業(yè)通過國內(nèi)中國企業(yè)通過國內(nèi)B股上市融資股上市融資補(bǔ)充材料補(bǔ)充材料 跨國金融機(jī)構(gòu)跨國金融機(jī)構(gòu)l第一節(jié)第一節(jié) 跨國銀行跨國銀行l(wèi)第二節(jié)第二節(jié) 非銀行跨國金融機(jī)構(gòu)非銀行跨國金融機(jī)構(gòu)跨國商業(yè)銀行跨國商業(yè)銀行 Transnational Bank 投資銀行

5、投資銀行其他非銀行跨國機(jī)構(gòu)：其他非銀行跨國機(jī)構(gòu)： 共同基金共同基金對沖基金對沖基金養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司國際投資的重要主體，并為直接投資者跨國融資。國際投資的重要主體，并為直接投資者跨國融資。廣義上，跨廣義上，跨國金融機(jī)構(gòu)國金融機(jī)構(gòu)也是跨國公也是跨國公司。司。經(jīng)營對象經(jīng)營對象貨幣及金融貨幣及金融產(chǎn)品產(chǎn)品具有具有一定的特殊一定的特殊性。性。l 一一 、跨國銀行的基本、跨國銀行的基本概念和特點(diǎn)概念和特點(diǎn)l以國內(nèi)銀行為基礎(chǔ)，同時(shí)在海外擁有或控制著分支機(jī)構(gòu)，以國內(nèi)銀行為基礎(chǔ)，同時(shí)在海外擁有或控制著分支機(jī)構(gòu)，從事國際業(yè)務(wù)的銀行。從事國際業(yè)務(wù)的銀行。l特點(diǎn)：特點(diǎn)：國內(nèi)銀行的對外擴(kuò)張的結(jié)果國內(nèi)銀行

6、的對外擴(kuò)張的結(jié)果機(jī)構(gòu)設(shè)置：超國界性（至少機(jī)構(gòu)設(shè)置：超國界性（至少5個(gè)國家或地區(qū)）個(gè)國家或地區(qū)）在國外經(jīng)營業(yè)務(wù)在國外經(jīng)營業(yè)務(wù)戰(zhàn)略制定具有全球性戰(zhàn)略制定具有全球性10跨國銀行的界定標(biāo)準(zhǔn)跨國銀行的界定標(biāo)準(zhǔn)l1973年，美聯(lián)儲理事年，美聯(lián)儲理事A.F.Brimmer給出了跨國銀給出了跨國銀行的定義：在五個(gè)國家以上開展國際金融業(yè)務(wù)的行的定義：在五個(gè)國家以上開展國際金融業(yè)務(wù)的銀行。銀行。l后來這一定義被世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可。后來這一定義被世界銀行等國際金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可。 11 世界銀行的定義：世界銀行的定義：在五個(gè)以上的國家設(shè)立分支行或獨(dú)資子銀行并從事存款在五個(gè)以上的國家設(shè)立分支行或獨(dú)資子銀行并從事存款

7、銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。 聯(lián)合國跨國公司中心的定義：聯(lián)合國跨國公司中心的定義：至少在五個(gè)國家或地區(qū)設(shè)有分行或者附屬機(jī)構(gòu)的銀行。至少在五個(gè)國家或地區(qū)設(shè)有分行或者附屬機(jī)構(gòu)的銀行。二二 、跨國銀行的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀、跨國銀行的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀12萌芽產(chǎn)生階段萌芽產(chǎn)生階段12世紀(jì)世紀(jì)-20世紀(jì)初世紀(jì)初12-15世紀(jì)，意大世紀(jì)，意大利銀行在跨國銀行利銀行在跨國銀行中處于領(lǐng)先地位；中處于領(lǐng)先地位； 之后，法、德、之后，法、德、荷蘭發(fā)展迅速。荷蘭發(fā)展迅速。 18世紀(jì)工業(yè)革命。世紀(jì)工業(yè)革命。 19世紀(jì)，英國銀世紀(jì)，英國銀行后來居上：股份行后來居上：股份銀行，國際結(jié)算銀行，國際結(jié)算+資金匯兌資金匯兌

8、逐步形成階段逐步形成階段20世紀(jì)世紀(jì)20-60年代年代背景：國際貿(mào)易的背景：國際貿(mào)易的發(fā)展和跨國公司的發(fā)展和跨國公司的擴(kuò)張。擴(kuò)張。真正意義上的跨國真正意義上的跨國銀行形成。銀行形成。代表性的銀行：代表性的銀行：巴克萊銀行集團(tuán)巴克萊銀行集團(tuán)渣打銀行渣打銀行法國印度支那銀行法國印度支那銀行等等二戰(zhàn)之后直到二戰(zhàn)之后直到60年年代：停滯階段代：停滯階段迅速發(fā)展階段迅速發(fā)展階段20世紀(jì)世紀(jì)60-80年代年代背景：跨國公司的發(fā)背景：跨國公司的發(fā)展加上歐洲貨幣市場展加上歐洲貨幣市場的發(fā)展。的發(fā)展。特點(diǎn)：特點(diǎn)：美國銀行對外擴(kuò)張美國銀行對外擴(kuò)張花旗銀行、美洲銀行、花旗銀行、美洲銀行、大通曼哈頓銀行等大通曼哈頓銀

9、行等日本銀行后來居上日本銀行后來居上跨國銀行的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀（續(xù)）跨國銀行的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀（續(xù)）13調(diào)整重組階段調(diào)整重組階段創(chuàng)新發(fā)展階段創(chuàng)新發(fā)展階段20世紀(jì)世紀(jì)90年代初期年代初期-90年代中期年代中期日本經(jīng)濟(jì)泡沫日本經(jīng)濟(jì)泡沫 破滅，金融自由破滅，金融自由化發(fā)展和非銀行金融機(jī)構(gòu)的競化發(fā)展和非銀行金融機(jī)構(gòu)的競爭爭跨國銀行兼并活動頻繁跨國銀行兼并活動頻繁大型銀行間的大型銀行間的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”：日本三菱銀行與東京銀行合并成東日本三菱銀行與東京銀行合并成東京京-三菱銀行（三菱銀行（1995）；美國化學(xué)）；美國化學(xué)銀行收購大通曼哈頓銀行（銀行收購大通曼哈頓銀行（1995）跨國銀行收購?fù)顿Y銀行以拓展

10、跨國銀行收購?fù)顿Y銀行以拓展業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)內(nèi)部機(jī)構(gòu)的調(diào)整與完善內(nèi)部機(jī)構(gòu)的調(diào)整與完善20世紀(jì)世紀(jì)90年代中期年代中期-并購重組愈來愈頻繁（并購重組愈來愈頻繁（重組化重組化）花旗與旅行者的合并（花旗與旅行者的合并（1998）跨國銀行規(guī)模越來越大跨國銀行規(guī)模越來越大 業(yè)務(wù)不斷拓展（信托、投資銀業(yè)務(wù)不斷拓展（信托、投資銀行、保險(xiǎn)等）（行、保險(xiǎn)等）（全能化）全能化） 電子化推動創(chuàng)新（電子化推動創(chuàng)新（電子化電子化）統(tǒng)計(jì)資料：跨國銀行的規(guī)模越來越大統(tǒng)計(jì)資料：跨國銀行的規(guī)模越來越大14來源：綦繼紅主編：國際投資學(xué)教程（第來源：綦繼紅主編：國際投資學(xué)教程（第2版），清華大學(xué)出版社，版），清華大學(xué)出版社，p173三、跨國

11、銀行迅速發(fā)展的原因三、跨國銀行迅速發(fā)展的原因l世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與銀行業(yè)實(shí)力的壯大；銀行業(yè)實(shí)力的壯大；l跨國公司發(fā)展的推動：跨國公司發(fā)展的推動：對全球性金融網(wǎng)絡(luò)的要求對全球性金融網(wǎng)絡(luò)的要求對跨國銀行廣泛和多樣化服務(wù)的要求對跨國銀行廣泛和多樣化服務(wù)的要求對跨國銀行國際組織方式和分布的要求對跨國銀行國際組織方式和分布的要求l各國對銀行跨國業(yè)務(wù)的政策鼓勵(lì)各國對銀行跨國業(yè)務(wù)的政策鼓勵(lì)l金融全球化的推動，金融工具的創(chuàng)新等金融全球化的推動，金融工具的創(chuàng)新等15美國美國1919年年愛治法案愛治法案(Edge Act)跨國銀行的業(yè)務(wù)活動跨國銀行的業(yè)務(wù)活動l存貸款；存貸款；l傳統(tǒng)的國際業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)的國

12、際業(yè)務(wù)：國際結(jié)算和國際匯兌；國際結(jié)算和國際匯兌；l外貿(mào)融資、進(jìn)口信貸外貿(mào)融資、進(jìn)口信貸等；等；l發(fā)行國際債券；發(fā)行國際債券；l外匯外匯買賣；買賣；l貨幣市場業(yè)務(wù)貨幣市場業(yè)務(wù)：資金的籌集、投放：資金的籌集、投放l信托業(yè)務(wù)信托業(yè)務(wù):商業(yè)銀行信托部門接受客戶的委托，代替委托單位或個(gè)人經(jīng)營、管理或處理貨幣資金或其他財(cái)產(chǎn)，并從中收取手續(xù)費(fèi)的業(yè)務(wù)。 l其它其它：保險(xiǎn)、咨詢、金融期貨、期權(quán)、貨幣互換、：保險(xiǎn)、咨詢、金融期貨、期權(quán)、貨幣互換、利率互換等利率互換等16四、四、 跨國銀行的組織形式跨國銀行的組織形式17l跨國銀行母行與其海外分支機(jī)構(gòu)的跨國銀行母行與其海外分支機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)關(guān)系組織結(jié)構(gòu)關(guān)系l組織機(jī)構(gòu)

13、的組織機(jī)構(gòu)的具體形式具體形式分支行制分支行制控股公司制控股公司制國際財(cái)團(tuán)銀行制國際財(cái)團(tuán)銀行制代表處代表處(Representative Office)經(jīng)理處經(jīng)理處(Agency)分行分行(Branch)附屬行附屬行(Subsidiary/Affiliate)愛治法公司愛治法公司(Edge Act Corporation)財(cái)團(tuán)銀行財(cái)團(tuán)銀行等等(Consortium Bank)跨國銀行海外分支機(jī)構(gòu)的形式跨國銀行海外分支機(jī)構(gòu)的形式18類別類別業(yè)務(wù)范圍業(yè)務(wù)范圍代表處代表處最低層次的海外分支機(jī)構(gòu)。最低層次的海外分支機(jī)構(gòu)。不直接經(jīng)營銀行存貸款業(yè)務(wù)不直接經(jīng)營銀行存貸款業(yè)務(wù)。主要工。主要工作：代表母行與東道國

14、客戶聯(lián)系，為母行招攬業(yè)務(wù)，搜集情報(bào)。作：代表母行與東道國客戶聯(lián)系，為母行招攬業(yè)務(wù)，搜集情報(bào)。經(jīng)理處經(jīng)理處為進(jìn)出口貿(mào)易融資，代客買賣外匯等。為進(jìn)出口貿(mào)易融資，代客買賣外匯等。分行分行根據(jù)東道國法律規(guī)定設(shè)立并經(jīng)營的境外機(jī)構(gòu)。是母行的組成部分，根據(jù)東道國法律規(guī)定設(shè)立并經(jīng)營的境外機(jī)構(gòu)。是母行的組成部分，不具備獨(dú)立的法人地位。不具備獨(dú)立的法人地位。附屬行或聯(lián)附屬行或聯(lián)屬行屬行作為獨(dú)立法人在當(dāng)?shù)刈?，由跨國銀行與東道國有關(guān)機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立法人在當(dāng)?shù)刈?，由跨國銀行與東道國有關(guān)機(jī)構(gòu)共同出共同出資設(shè)立或?qū)Ξ?dāng)?shù)劂y行兼并、收購而成立資設(shè)立或?qū)Ξ?dāng)?shù)劂y行兼并、收購而成立。附屬行大部分股權(quán)屬跨。附屬行大部分股權(quán)屬跨國銀行所

15、有，聯(lián)屬行大部分股權(quán)屬東道國所有（以國銀行所有，聯(lián)屬行大部分股權(quán)屬東道國所有（以50%為界）。為界）。經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍一般比分行廣泛。經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍一般比分行廣泛。愛治法公司愛治法公司美國經(jīng)營國際銀行業(yè)務(wù)的海外分支機(jī)構(gòu)（地點(diǎn)可能在美國國內(nèi)）美國經(jīng)營國際銀行業(yè)務(wù)的海外分支機(jī)構(gòu)（地點(diǎn)可能在美國國內(nèi)）財(cái)團(tuán)銀行財(cái)團(tuán)銀行又稱國際聯(lián)合銀行。由兩家以上銀行共同出資組成的，又稱國際聯(lián)合銀行。由兩家以上銀行共同出資組成的，在特定地在特定地區(qū)開展特定業(yè)務(wù)的銀行區(qū)開展特定業(yè)務(wù)的銀行。在東道國注冊，獨(dú)立法人實(shí)體。在東道國注冊，獨(dú)立法人實(shí)體。母行與海外分支機(jī)構(gòu)的組織形式：母行與海外分支機(jī)構(gòu)的組織形式：1、分支行制、分支行制1

16、9金字塔型的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)金字塔型的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)母行與海外分支機(jī)構(gòu)的組織形式：母行與海外分支機(jī)構(gòu)的組織形式：2、控股公司制（集團(tuán)銀行制）、控股公司制（集團(tuán)銀行制）20美國較典型。美國較典型。通過銀行持股公司建立通過銀行持股公司建立海外分支機(jī)構(gòu)。海外分支機(jī)構(gòu)?！皭壑畏ü緪壑畏ü尽?。母行與海外分支機(jī)構(gòu)的組織形式：母行與海外分支機(jī)構(gòu)的組織形式：3、國際財(cái)團(tuán)銀行制、國際財(cái)團(tuán)銀行制l來自來自不同國家或地區(qū)不同國家或地區(qū)的銀行以的銀行以參股合資參股合資或或合作合作的的方式，為從事方式，為從事特定國際銀行業(yè)務(wù)特定國際銀行業(yè)務(wù)而正式注冊組成而正式注冊組成的機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)/團(tuán)體。團(tuán)體。l為正式注冊的法人。為正式注冊的法人

17、。l與貸款辛迪加與貸款辛迪加(Loan Syndicate)不同。不同。21 為某項(xiàng)貸款而由多家銀行組成的為某項(xiàng)貸款而由多家銀行組成的不具備法人資格的臨時(shí)組織。不具備法人資格的臨時(shí)組織。外資外資(含港資含港資)銀行在中國銀行在中國l花旗銀行花旗銀行l(wèi)匯豐銀行匯豐銀行l(wèi)法國興業(yè)銀行法國興業(yè)銀行l(wèi)渣打銀行渣打銀行l(wèi)瑞士銀行瑞士銀行l(wèi)日本東京日本東京-三菱銀行三菱銀行l(wèi)日本瑞穗實(shí)業(yè)銀行日本瑞穗實(shí)業(yè)銀行l(wèi)東亞銀行東亞銀行l(wèi)香港恒生銀行等香港恒生銀行等222006年年12月月11日日 （五年（五年“入世入世” 過渡期結(jié)束）過渡期結(jié)束） 中國開始實(shí)行中國開始實(shí)行外資銀行管理外資銀行管理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則條例實(shí)施

18、細(xì)則在海外從事經(jīng)營業(yè)務(wù)的中國銀行在海外從事經(jīng)營業(yè)務(wù)的中國銀行l(wèi)中國銀行中國銀行l(wèi)中國工商銀行中國工商銀行l(wèi)中國建設(shè)銀行中國建設(shè)銀行l(wèi)中國農(nóng)業(yè)銀行中國農(nóng)業(yè)銀行l(wèi)中國交通銀行中國交通銀行l(wèi)中國招商銀行中國招商銀行l(wèi)中國光大銀行中國光大銀行l(wèi)廣東發(fā)展銀行廣東發(fā)展銀行l(wèi)中國民生銀行等中國民生銀行等23第二節(jié)第二節(jié) 非銀行跨國金融機(jī)構(gòu)非銀行跨國金融機(jī)構(gòu)一、一、 投資銀行投資銀行l(wèi)投資銀行投資銀行(Investment Bank) ：以：以證券承銷、經(jīng)紀(jì)證券承銷、經(jīng)紀(jì)為業(yè)務(wù)為業(yè)務(wù)主體，同時(shí)從事主體，同時(shí)從事兼并與收購策劃、咨詢顧問、基金管理兼并與收購策劃、咨詢顧問、基金管理等等金融服務(wù)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。金融

19、服務(wù)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。l在各國的名稱各不相同：在各國的名稱各不相同：美國：美國：投資銀行投資銀行(Investment Bank) 英國：英國：商人銀行（商人銀行（Merchant Bank）日本：日本：證券公司（證券公司（Security Firms）法國：法國：實(shí)業(yè)銀行實(shí)業(yè)銀行澳大利亞：澳大利亞：貨幣市場公司貨幣市場公司香港：香港：有限制牌照銀行有限制牌照銀行印尼：印尼：投資金融公司投資金融公司24投資銀行與商業(yè)銀行的主要區(qū)別投資銀行與商業(yè)銀行的主要區(qū)別25投資銀行投資銀行商業(yè)銀行商業(yè)銀行本源業(yè)務(wù)本源業(yè)務(wù) 證券承銷證券承銷存貸款存貸款融資功能融資功能 直接融資，側(cè)重于長期融直接融資，側(cè)重于長

20、期融資資間接融資，側(cè)重于短期間接融資，側(cè)重于短期融資融資利潤來源利潤來源 傭金傭金存貸款利差存貸款利差保險(xiǎn)制度保險(xiǎn)制度 投資銀行保險(xiǎn)制度投資銀行保險(xiǎn)制度存款保險(xiǎn)制度存款保險(xiǎn)制度投資銀行的主要業(yè)務(wù)投資銀行的主要業(yè)務(wù)26 發(fā)行和推銷證券，發(fā)行和推銷證券，溝通長期資本的溝通長期資本的 籌資者籌資者和和投資者。投資者。證券的發(fā)行公司證券的發(fā)行公司購買證券的投資人購買證券的投資人 跨國投資銀行在跨國投資銀行在 20世紀(jì)世紀(jì)60年代以前處于萌芽狀態(tài)。年代以前處于萌芽狀態(tài)。 20世紀(jì)世紀(jì)60年代以后有了較大發(fā)展。年代以后有了較大發(fā)展。 80年代以來發(fā)展更快，除承銷證券外，還開辟了年代以來發(fā)展更快，除承銷證券

21、外，還開辟了很多新業(yè)務(wù)。很多新業(yè)務(wù)。投資銀行的其它業(yè)務(wù)投資銀行的其它業(yè)務(wù)l支持跨國兼并與收購支持跨國兼并與收購(M&A)27為跨國公司物色收購目標(biāo)、幫助建立可行的資為跨國公司物色收購目標(biāo)、幫助建立可行的資金財(cái)務(wù)計(jì)劃，必要時(shí)提供融資幫助，從而完成金財(cái)務(wù)計(jì)劃，必要時(shí)提供融資幫助，從而完成兼并與收購。兼并與收購。 信息咨詢信息咨詢服務(wù)。服務(wù)。 創(chuàng)造創(chuàng)造金融衍生工具金融衍生工具，并進(jìn)行交易。，并進(jìn)行交易。 國際證券的自營買賣國際證券的自營買賣及及基金管理基金管理?，F(xiàn)代投資銀行的業(yè)務(wù)體系現(xiàn)代投資銀行的業(yè)務(wù)體系28美國的大型投資銀行美國的大型投資銀行l(wèi)高盛高盛(Goldman Sachs) l摩根

22、斯坦利摩根斯坦利(Morgan Stanley) l雷曼兄弟雷曼兄弟(Lehman Brothers) 08年年9月破產(chǎn)月破產(chǎn)l美林美林 (Merrill Lynch) 08年年9月被美國銀行收購月被美國銀行收購l貝爾斯登貝爾斯登(Bear Stearns) 08年年3月被摩根大通收購月被摩根大通收購29二二 其它非銀行金融機(jī)構(gòu)其它非銀行金融機(jī)構(gòu)l共同基金共同基金(Mutual Fund)l對沖基金對沖基金(Hedge Fund)l養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金(Pension Fund)和保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)公司30共同基金共同基金(Mutual Fund)l各國對投資基金的稱謂有所不同，如美國的“共同共同基金

23、基金”；英國及我國香港地區(qū)的“單位信托”；日本的“證券投資信托”等。l通過通過信托、契約或公司信托、契約或公司等方式募集資金，通過公開等方式募集資金，通過公開發(fā)行發(fā)行基金證券基金證券將眾多的、零散的社會閑置資金募集將眾多的、零散的社會閑置資金募集起來，形成一定規(guī)模的起來，形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn)信托資產(chǎn)進(jìn)行投資操作，并進(jìn)行投資操作，并按按投資比例投資比例分擔(dān)損益的投資機(jī)構(gòu)。分擔(dān)損益的投資機(jī)構(gòu)。l種類眾多。種類眾多。l投資方向：投資方向：長期資產(chǎn)：股票、債券和實(shí)業(yè)資產(chǎn)長期資產(chǎn)：股票、債券和實(shí)業(yè)資產(chǎn) 短期資產(chǎn)：可轉(zhuǎn)讓大額存單、商業(yè)票據(jù)、短期國短期資產(chǎn)：可轉(zhuǎn)讓大額存單、商業(yè)票據(jù)、短期國庫券等庫券等31

24、對沖基金對沖基金(Hedge Fund)l又名又名：套頭基金、套利基金、避險(xiǎn)基金等。：套頭基金、套利基金、避險(xiǎn)基金等。l字面含義：字面含義：風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金風(fēng)險(xiǎn)對沖過的基金l利用利用期貨、期權(quán)等金融衍生工具期貨、期權(quán)等金融衍生工具以及相以及相關(guān)聯(lián)的不關(guān)聯(lián)的不同股票同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對沖的操作技巧，在進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險(xiǎn)對沖的操作技巧，在一定程度上可一定程度上可規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和化解證券投資風(fēng)險(xiǎn)。l世界上第一家對沖基金世界上第一家對沖基金：1949年由美國阿爾弗雷德年由美國阿爾弗雷德瓊瓊斯斯(Alfred Johns)創(chuàng)立的瓊斯對沖基金創(chuàng)立的瓊斯對沖基金(The Johns Hed

25、ge Fund)32對沖基金現(xiàn)在已經(jīng)淡化了原有的對沖基金現(xiàn)在已經(jīng)淡化了原有的“對沖對沖”含義。含義。受金融危機(jī)影響，受金融危機(jī)影響，2008年全球有年全球有1471家對沖基金倒閉。家對沖基金倒閉。對沖基金的起源和發(fā)展對沖基金的起源和發(fā)展l對沖基金（hedge）起源于20世紀(jì)50年代初的美國。對沖（hedge）一詞最早是在美國農(nóng)業(yè)中所使用，當(dāng)時(shí)農(nóng)民們?yōu)榱吮苊馕磥磙r(nóng)產(chǎn)品市場價(jià)格的變化而影響未來出售農(nóng)產(chǎn)品的收益，將未成熟的農(nóng)產(chǎn)品事先以一個(gè)確定的價(jià)格出售，通過賣出農(nóng)產(chǎn)品期貨鎖定價(jià)格來規(guī)避市場價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。l總體來說，對沖基金業(yè)經(jīng)歷了創(chuàng)始階段、初步發(fā)展階段、低潮階段、恢復(fù)階段和快速發(fā)展階段。 1949-

26、1966年為對沖基金的創(chuàng)始階段；19661968年對沖基金步入初步發(fā)展階段；19691974年對沖基金進(jìn)入低潮階段；1975-1985年，對沖基金業(yè)重新開始嶄露頭角進(jìn)入恢復(fù)階段；20世紀(jì)90年代以后，對沖基金業(yè)步入快速發(fā)展的軌道。發(fā)展到今天，對沖基金業(yè)已發(fā)生深刻的變革。尤其是自1990年以來，伴隨全球經(jīng)濟(jì)與金融全球化、一體化進(jìn)程的加快，新興市場的不斷開放，對沖基金業(yè)無論是資產(chǎn)規(guī)模還是基金數(shù)量都在迅猛增加。l著名的喬治索羅斯的量子基金及朱里安羅伯遜的老虎基金，它們都曾創(chuàng)造過高達(dá)40%至50%的復(fù)合年度收益率。l近年來對沖基金倍受青睞是由于對沖基金有能力在熊市賺錢。從1999年到2002年，普通公

27、共基金平均每年損失11.7%，而對沖基金在同一期間每年贏利11.2%。對沖基金實(shí)現(xiàn)如此驕人的成績是有原因的，而且它們所獲得的收益并不像外界所理解的那么容易，幾乎所有對沖基金的管理者都是出色的金融經(jīng)紀(jì)。l一個(gè)最基本的對沖操作一個(gè)最基本的對沖操作:l基金管理人在購入一種股票后，同時(shí)購入這種股票的一定價(jià)基金管理人在購入一種股票后，同時(shí)購入這種股票的一定價(jià)位和時(shí)效的位和時(shí)效的看跌期權(quán)看跌期權(quán)（Put Option）。看跌期權(quán)的效用在于）?？吹跈?quán)的效用在于當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將當(dāng)股票價(jià)位跌破期權(quán)限定的價(jià)格時(shí)，賣方期權(quán)的持有者可將手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股

28、票跌價(jià)的手中持有的股票以期權(quán)限定的價(jià)格賣出，從而使股票跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)得到對沖。風(fēng)險(xiǎn)得到對沖。l另一類對沖操作另一類對沖操作:l基金管理人首先選定基金管理人首先選定某類行情看漲的行業(yè)某類行情看漲的行業(yè)，買進(jìn)該行業(yè)中看，買進(jìn)該行業(yè)中看好的好的幾只優(yōu)質(zhì)股幾只優(yōu)質(zhì)股，同時(shí)以一定比率，同時(shí)以一定比率賣空賣空該行業(yè)中較差的幾只該行業(yè)中較差的幾只劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)劣質(zhì)股。如此組合的結(jié)果是，如該行業(yè)預(yù)期表現(xiàn)良好預(yù)期表現(xiàn)良好，優(yōu)質(zhì)，優(yōu)質(zhì)股漲幅必超過其他同行業(yè)的劣質(zhì)股，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大股漲幅必超過其他同行業(yè)的劣質(zhì)股，買入優(yōu)質(zhì)股的收益將大于賣空劣質(zhì)股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不于賣空劣質(zhì)

29、股而產(chǎn)生的損失；如果預(yù)期錯(cuò)誤，此行業(yè)股票不漲反跌，那么劣質(zhì)股跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利漲反跌，那么劣質(zhì)股跌幅必大于優(yōu)質(zhì)股，則賣空盤口所獲利潤必高于買入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇譂櫛馗哂谫I入優(yōu)質(zhì)股下跌造成的損失。正因?yàn)槿绱说牟僮魇侄危缙诘膶_基金可以說是一種段，早期的對沖基金可以說是一種基于避險(xiǎn)保值的保守投資基于避險(xiǎn)保值的保守投資策略的基金管理形式策略的基金管理形式。對沖基金與一般投資基金的比較對沖基金與一般投資基金的比較35來源：任淮秀，汪昌云主編：國際投資學(xué)（第二版），中國人民大學(xué)出版社，來源：任淮秀，汪昌云主編：國際投資學(xué)（第二版），中國人民大學(xué)出版社，p291-292項(xiàng)目類型 對沖基金 傳統(tǒng)投資基金 投資者資格 個(gè)人名義參加，最近兩年內(nèi)個(gè)人年收入至少在20萬美元以上；