企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的原因分析

1、企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的原因分析財(cái)務(wù)危機(jī) (FinancialDistress) 通常是指企業(yè)不能償還到期債務(wù)的困難和危機(jī)， 其極端形式是企業(yè)破產(chǎn)。當(dāng)企業(yè)資金匱乏和信用崩潰同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，企業(yè)破產(chǎn)便無可挽回。所以，為防止財(cái)務(wù)危機(jī)與破產(chǎn)的發(fā)生，每個(gè)企業(yè)都在尋求防止財(cái)務(wù)危機(jī)的方法和拯救危機(jī)的措施。尤其是在2001 年 4 月 20 日，中國(guó)證券市場(chǎng)上第一例摘牌公司“ 水仙”成 PT為事實(shí)后，無論是上市公司還是非上市公司都在防范出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。另外，中國(guó)即將加入 WTO ，國(guó)內(nèi)企業(yè)將面臨更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)，要想在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，加強(qiáng)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警制無疑是每個(gè)企業(yè)都應(yīng)加強(qiáng)的一個(gè)重要方面。本文結(jié)合近年來一些危機(jī)企業(yè)

2、、破產(chǎn)企業(yè)的情況，探討在面臨競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展的情況下，造成企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的原因。一、多角化經(jīng)營(yíng)的陷阱當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定程度，為避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，許多公司都追求多角化的經(jīng)營(yíng)模式，試圖使企業(yè)走上健康穩(wěn)定發(fā)展的道路。然而，現(xiàn)實(shí)不僅讓人們看到成功企業(yè)的輝煌，同時(shí)也看到了多角化經(jīng)營(yíng)使企業(yè)走上財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)危機(jī)的道路。所以多角化經(jīng)營(yíng)并不是企業(yè)避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的靈丹妙藥。除非恰當(dāng)使用，否則，企業(yè)十分容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。1 、證券投資組合理論的簡(jiǎn)單誤用。證券投資組合理論是多角化經(jīng)營(yíng)的理論基礎(chǔ)，該理論認(rèn)為，金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有兩種：一是不可分散的風(fēng)險(xiǎn)或稱系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即存在于每個(gè)證券中，是不能通過證券組合來分散掉的風(fēng)險(xiǎn)；一是可分散的風(fēng)險(xiǎn)

3、或稱非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即存在于單個(gè)證券中，可以通過證券組合來分散掉的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以通過持有一個(gè) 證券組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，證券間相關(guān)系數(shù)越低，分散風(fēng)險(xiǎn)的效果越好；隨著組合 內(nèi)證券數(shù)量的增多，分散效果越明顯，當(dāng)證券數(shù)量達(dá)到一定時(shí)，基本可完全分散掉非 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這一原理應(yīng)用到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，即為企業(yè)的多角化經(jīng)營(yíng)。然而，證 券組合投資具有其特定的條件，如果不加分析的盲目應(yīng)用，不但不能達(dá)到避免風(fēng)險(xiǎn)的 作用，反而加劇了企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。證券組合理論的投資對(duì)象是金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn) 投資具有可分割性、流動(dòng)性和相容性等特點(diǎn)，因此在進(jìn)行金融資產(chǎn)投資時(shí)，不必考慮 投資的規(guī)模、投資的時(shí)間約束以及投資項(xiàng)目的多少等因素，

4、只要考慮各金融資產(chǎn)的相 關(guān)性、風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬及其相互關(guān)系問題，并依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的選擇，可實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn) 投資的優(yōu)化選擇。而多角化經(jīng)營(yíng)的投資對(duì)象是實(shí)物資產(chǎn)，其投資具有整體性、不可逆 性、時(shí)間約束性的互斥性等特點(diǎn)。所以在多角化經(jīng)營(yíng)時(shí)，不能簡(jiǎn)單地進(jìn)行不相關(guān)產(chǎn)業(yè) 的多方位投資，而是要考慮到各項(xiàng)目的投資規(guī)模、資金占用情況及資金約束條件下的 各項(xiàng)目的比較選優(yōu)問題。否則，簡(jiǎn)單誤用證券組合理論必將導(dǎo)致企業(yè)投資于無關(guān)項(xiàng)目、 無序多占資金、投入大于產(chǎn)出等等現(xiàn)象，最終導(dǎo)致企業(yè)資金缺乏，周轉(zhuǎn)不靈，出現(xiàn)財(cái) 務(wù)危機(jī)。眾所周知的巨人集團(tuán)的興衰就是最好的證明。2、喪失核心競(jìng)爭(zhēng)能力的多元化投資。在企業(yè)的利潤(rùn)、市場(chǎng)份額、核心競(jìng)爭(zhēng)能力等因

5、素 中，核心競(jìng)爭(zhēng)能力是保持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的最主要因素，它是企業(yè)一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)資源和 企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期支撐力。它可能表現(xiàn)為先進(jìn)的技術(shù)，或某種服務(wù)理念，其實(shí)質(zhì)就是一 組先進(jìn)技術(shù)和能力的集合體。盡管企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)通常表現(xiàn)為核心能力所衍生出來的 核心產(chǎn)品、最終產(chǎn)品的市場(chǎng)之爭(zhēng)，但其實(shí)質(zhì)歸結(jié)為核心能力之間的競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)只有具 備核心競(jìng)爭(zhēng)能力，才能具有持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。否則只能“曇花一現(xiàn)”。企業(yè)一時(shí)的成 功并不表明企業(yè)已經(jīng)擁有了核心競(jìng)爭(zhēng)能力，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力要靠企業(yè)的長(zhǎng)期培植。也是就是說，多元化投資只是為保持企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的一種手段。從這一點(diǎn)來說， 企業(yè)應(yīng)首先擁有一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)能力的核心產(chǎn)品，然后，圍繞其核心產(chǎn)品、核

6、心競(jìng)爭(zhēng)能 力再考慮是否應(yīng)該多元化經(jīng)營(yíng)。沒有根植于核心競(jìng)爭(zhēng)力的多元化經(jīng)營(yíng)，又不能在外部擴(kuò)張戰(zhàn)略中培植新的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，結(jié)果就可能把原來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也喪失殆盡，直接 的表現(xiàn)就是新項(xiàng)目擠占優(yōu)勢(shì)主業(yè)的資金，但卻不產(chǎn)生相應(yīng)的效益反而拖跨優(yōu)勢(shì)主業(yè)，最終導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部整體資金的匱乏。二、經(jīng)營(yíng)杠桿的負(fù)效應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)原理告訴我們，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)對(duì)經(jīng)營(yíng)成本中固定成本的利用，可為企業(yè)帶來經(jīng)營(yíng)杠桿作用。具體的說，當(dāng)銷售收入或銷售量不斷增長(zhǎng)時(shí)，企業(yè)中一定量的固定成本可帶來企業(yè)利潤(rùn)大幅度的上升，即所謂的經(jīng)營(yíng)杠桿利益；當(dāng)銷售收入或銷售量降低時(shí)，企業(yè)中一定量的固定成本可帶來企業(yè)利潤(rùn)迅速下降，即所謂的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，經(jīng)

7、營(yíng)杠桿作用是一把“雙刃劍”，正確利用可為企業(yè)帶來杠桿利益，反之，則會(huì)帶來杠桿損失。所以企業(yè)在運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿原理時(shí)，一定要充分考慮其雙面性，僅僅追求經(jīng)營(yíng)杠桿利益的結(jié)果往往是遭受經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的打擊，最終導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)因經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的例子有許多，這是因?yàn)闃?gòu)成固定成本的因素就有許多，任何因素的過量使用如大規(guī)模投資帶來的過大折舊及過高的管理費(fèi)用等等，在企業(yè)銷量無法保證的情況下，都會(huì)發(fā)生經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。本文采用廣告費(fèi)用作為固定成本，論述由它產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)杠桿的負(fù)效應(yīng)，這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)下廣告宣傳已成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的常用手段。 如眾所周知的中央電視臺(tái)廣告標(biāo)王“秦池”酒廠的衰落就是最典型例子。1995

8、 年，秦池以6666 萬元的價(jià)格第一次奪得 1996 年中央電視臺(tái)“標(biāo)王”后，廣告的轟動(dòng)效應(yīng)，使“秦池”一夜成名，“秦池”的品牌地位基本確立，市場(chǎng)份額也相應(yīng)增加，當(dāng)年“秦池”酒廠享受到了經(jīng)營(yíng)杠桿的積極作用。但這種局面并沒有維持多久，當(dāng) 1996 年 11 月秦池以 3.2 億元的天價(jià)再次成為 1997 年中央電視臺(tái)的“標(biāo)王”后，“秦池”為了在短時(shí)間內(nèi)滿足客戶訂單需求，竟采取收購(gòu)散酒來勾兌，并被新聞媒介披露，產(chǎn)品質(zhì)量、信用遭到嚴(yán)重破壞， 1997 年“秦池”的銷售收入無法持續(xù)增長(zhǎng)，此時(shí) 3.2 億廣告費(fèi)卻使秦池陷入了難以自拔的財(cái)務(wù)危機(jī)之中。三、財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在

9、， 企業(yè)息稅前利潤(rùn) （EBIT） 的微量變化所引起的每股收益（EPS）大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。也就是，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走的某一固定利息之后，投資者（股東）得到的回報(bào)也就越多。相反，企業(yè)盈利水平低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報(bào)也就少了。在盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報(bào)，甚至可能倒貼。由于利息是固定的，因此，舉債具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。而財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是兩方面的，既可以給企業(yè)帶來正面、積極的影響，也可以帶來負(fù)面、消極的影響。當(dāng)總資產(chǎn)利潤(rùn)率大于利率時(shí)，舉債給企業(yè)帶來的是積極的正面影響；相反，當(dāng)總

10、資產(chǎn)利潤(rùn)率小于利率時(shí)，舉債給企業(yè)帶來的是負(fù)面、消極的影響。韓國(guó)大宇集團(tuán)的解散，就是財(cái)務(wù)杠桿消極作用影響的真實(shí)體現(xiàn)。大宇集團(tuán)在政府政策和銀行信貸的支持下，走的是一條“舉債經(jīng)營(yíng)”之路。試圖通過大規(guī)模舉債，達(dá)到大規(guī)模擴(kuò)張的目的，最后實(shí)現(xiàn)“市場(chǎng)占有率至上”的目標(biāo)。當(dāng) 1997 年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，大宇集團(tuán)已經(jīng)顯現(xiàn)出經(jīng)營(yíng)上的困難，其銷售額和利潤(rùn)均不能達(dá)到預(yù)期的目的，此時(shí)如果大宇集團(tuán)不再大量發(fā)行債券進(jìn)行“借貸式經(jīng)營(yíng)”，而向韓國(guó)其他四大集團(tuán)一樣進(jìn)行自律結(jié)構(gòu)調(diào)整重點(diǎn)改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，恐怕大宇集團(tuán)今天仍是韓國(guó)的五大集團(tuán)之一。然而，大宇卻認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場(chǎng)金融危機(jī)，于是，一意孤行地繼續(xù)大量發(fā)行債券