上市公司治理存在的問(wèn)題及對(duì)策

1、上市公司治理存在的問(wèn)題及對(duì)策摘 要 我國(guó)上市公司治理成效直接關(guān)系到企業(yè)、資本市場(chǎng)以及整個(gè) 國(guó)民經(jīng)濟(jì)能否健康發(fā)展。針對(duì)中國(guó)上市公司治理過(guò)程中出現(xiàn)的股權(quán)集中度過(guò) 高、股權(quán)結(jié)構(gòu)分布不合理、資本市場(chǎng)不夠完善等問(wèn)題，對(duì)我國(guó)上市公司的目標(biāo) 模式進(jìn)行探討并從上市公司內(nèi)部、外部治理的角度提出對(duì)策和建議。 關(guān)鍵詞 上市公司 公司治理 內(nèi)部治理 外部治理 中國(guó)分類號(hào) F279.23 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A 1 我國(guó)上市公司治理存在的主要問(wèn)題 我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革迄今只有 20 余年時(shí)間，在原 有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，只存在承擔(dān)計(jì)劃角色分工任務(wù)的商品生產(chǎn)者、銷售者，而 沒(méi)有真正現(xiàn)代意義上的具有獨(dú)立法律人格的法人公司。這樣的市場(chǎng)基礎(chǔ)導(dǎo) 致

2、了中國(guó)上市公司的發(fā)展是一個(gè)行政主導(dǎo)的、多體制并存的歷史進(jìn)程。在這一 進(jìn)程中由于沒(méi)有比較充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，自主的公司治理文化基本上沒(méi)有形 成。在資本市場(chǎng)上大量充斥著由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來(lái)的股份有限公司，這些公司 大多沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)比較規(guī)范的有限責(zé)任公司發(fā)展階段，而是根據(jù)主管部門的意 圖，按照有關(guān)法律法規(guī)的要求在組織架構(gòu)、財(cái)產(chǎn)、業(yè)務(wù)等方面進(jìn)行重新安排， 以滿足監(jiān)管要求為目標(biāo)改造成為股份有限公司。而在近些年興起的民營(yíng)企業(yè)， 盡管它們?cè)诔砷L(zhǎng)過(guò)程中沒(méi)有行政主導(dǎo)、競(jìng)爭(zhēng)也比較充分，但它們的成長(zhǎng)卻是與 企業(yè)領(lǐng)袖人物的個(gè)人才干或家族合力緊密相聯(lián)系。一旦它們踏入資本市場(chǎng)，原 有的靠人治理的企業(yè)文化與靠制度治理的企業(yè)文化

3、就會(huì)有沖突。它們能否遵守 市場(chǎng)規(guī)則，尊重其他利益方的權(quán)利而進(jìn)行自我約束就可能成為其問(wèn)題。到目前 為止，我國(guó)公司法規(guī)還不健全，公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制問(wèn)題都還遠(yuǎn)未得到解決。 因此，公司治理不可避免地還存在著諸多問(wèn)題。就股權(quán)方面來(lái)看，中國(guó)大多上 市公司的股權(quán)歸納起來(lái)有四個(gè)突出特點(diǎn)：一是流通股的比例非常低，絕大部分 股份不能上市流通；二是非流通股過(guò)于集中，導(dǎo)致“一股獨(dú)大”；三是流通股 過(guò)于分散，機(jī)構(gòu)投資者比重過(guò)?。凰氖堑谝淮蠊蓶|通常為一家控股公司或國(guó) 家，而不是自然人。 我國(guó)上市公司的特殊發(fā)展歷程，導(dǎo)致了我國(guó)上市公司治理 存在一系列問(wèn)題。這主要包括以下幾個(gè)方面： （ 1）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。從股權(quán) 集中度上看

4、，我國(guó)上市公司股權(quán)高度集中，國(guó)有上市公司中，流通股只有大約 35%，大股東完全操縱公司。從股權(quán)構(gòu)成上看，國(guó)家股占統(tǒng)治地位，行政控制過(guò) 強(qiáng)而導(dǎo)致上市公司偏離企業(yè)價(jià)值的最大化目標(biāo)。 （2）股東權(quán)利缺失。在我國(guó) 上市公司處于主導(dǎo)地位的發(fā)起人股、國(guó)家股和法人股不能流通。對(duì)于持有普通 股的小股東來(lái)說(shuō)，他們實(shí)際上對(duì)公司事物沒(méi)有發(fā)言權(quán)，并且非流通股占絕對(duì)主 導(dǎo)使得企業(yè)不存在被敵意接管的可能。 （ 3）內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)失靈。董事會(huì)的兩 個(gè)核心職能包括：監(jiān)督公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略和聘任、考核與激勵(lì)高層管理人員，董 事會(huì)代表股東利益和意志制約經(jīng)理層并對(duì)公司重大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擁有最后決定權(quán)。 然而，在我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的情況

5、下，作為國(guó)家股東代表的各級(jí)人 員并非公司奉獻(xiàn)的真正承擔(dān)者，也不具備對(duì)公司的剩余索取權(quán)，這種機(jī)制顯然 無(wú)法保證股東的監(jiān)督與激勵(lì)動(dòng)機(jī)，最終使公司陷入經(jīng)理人員的內(nèi)部人控制中。 （4）缺乏代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)與經(jīng)理人員約束機(jī)制。由于中國(guó)上市公司中，大多屬于國(guó) 有股居統(tǒng)治地位，天然阻斷了來(lái)自外部的代理權(quán)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)家股東代表的人員既 非公司的剩余索取者也非風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，因此可能利用自己的權(quán)利選擇能讓自身 利益最大化的經(jīng)營(yíng)者，在代理權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)中尋租。在經(jīng)理人方面，我國(guó)大多國(guó)有 控股的上市公司經(jīng)理人采取政府任命制，一方面潛在的競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)現(xiàn)任經(jīng)理人威 脅很小，另一方面，內(nèi)部人控制現(xiàn)象使得外部約束對(duì)經(jīng)理人的控制更小。兩方面的約束機(jī)

6、制失靈實(shí)際將風(fēng)險(xiǎn)最終轉(zhuǎn)移給了政府部門，產(chǎn)生更高的代理成本。 （5）外部市場(chǎng)機(jī)制欠缺。我國(guó)上市公司非流通股占據(jù)主導(dǎo)地位，阻斷了通過(guò)股 票市場(chǎng)發(fā)生控制權(quán)變更的可能，削弱了資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。 2 我國(guó) 上市公司治理的目標(biāo)模式 一個(gè)理想的上市公司治理模型應(yīng)該包括公司內(nèi)部治理 體系、政府治理體系以及市場(chǎng)治理體系。同時(shí)，從公司治理的整體運(yùn)行環(huán)境上 看，一個(gè)國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)、歷史、文化環(huán)境等對(duì)該國(guó)的公司治理也有著重要 的影響。 內(nèi)部治理應(yīng)該具備幾個(gè)基本要素：公司建立在所有權(quán)與控制權(quán)統(tǒng)一而 與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的基礎(chǔ)之上；有一個(gè)“股東 -股東大會(huì) -董事會(huì)-經(jīng)理”有序運(yùn)行 的內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)，即股東通過(guò)股東大

7、會(huì)制約董事會(huì)，董事會(huì)代表股東利益和意 志制約經(jīng)理階層并對(duì)公司重大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擁有最后決定權(quán)，經(jīng)理階層在滿足股東 利益的基礎(chǔ)之上有日常經(jīng)營(yíng)決策權(quán)；另外，監(jiān)事會(huì)在股東大會(huì)權(quán)利弱化的情況 下顯得非常重要，它代表股東對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理層實(shí)行監(jiān)督職能。 政府治理主要 是指其為上市公司所構(gòu)建的完善的法律體系， LaPorta 等人研究發(fā)現(xiàn)，一國(guó)的 法律體系對(duì)其公司治理具有重要影響，一國(guó)的投資者法律保護(hù)程度與其上市公 司的股權(quán)集中度負(fù)相關(guān)，與其上市公司的公司價(jià)值正相關(guān)，與其資本市場(chǎng)的發(fā) 達(dá)程度正相關(guān)。 市場(chǎng)治理體系包括充分競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)以及完善 的資本市場(chǎng)。充分競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)可以準(zhǔn)確反映經(jīng)理人的績(jī)效水平，在某種程 度上克服了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離條件下信息不對(duì)稱的難題。而競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)理人市 場(chǎng)的存在可使經(jīng)理人根據(jù)自身?xiàng)l件在不同企業(yè)或部門之間的不同職位之間自由 流動(dòng)，由市場(chǎng)決定其職位。完善的資本市場(chǎng)包括股東投票機(jī)制、并購(gòu)接管機(jī)制 和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。如果公司效益不好，股東可以通