淺談A股的投資思路

1、深圳-行者(371808359)  20:34:07我就根據(jù)我的投資經(jīng)歷，來談我的思考的過程，再談我們面對今天這個市場想法 深圳-行者(371808359)  20:37:08在2006年以前，我基本不怎么研究宏觀經(jīng)濟，我看個股，深受巴菲特影響，并且，感覺非常有效，同仁堂科技、張裕B、中集B、港股的東方電機、茅臺、蘇寧、鹽湖鉀肥等等。都是我親身經(jīng)歷，曾經(jīng)重倉持有的股票 深圳-行者(371808359)  20:37:59我那時認為宏觀和我的投資關(guān)系不大，選好個股來做，就非常有效，并且，我認為這個游戲可以一直這么持續(xù)下去2005年開始，

2、我發(fā)現(xiàn)市場的機會越來越多、雖然市場有下跌，但是好東西越來越多。不過問題也開始出來了，有些票，受指數(shù)影響非常小，比如蘇寧、茅臺等。 深圳-行者(371808359)  20:39:20但是有些票很好，波動率很大，大的讓人吃不消，比如萬科、國陽新能等 深圳-行者(371808359)  20:40:34不過，也有非常暴利的機會，比如：宏達、馳宏鋅鍺，這兩個票當(dāng)時給我們非常高的收益?；谄谪泿齑婧蛢r格的劇烈波動而來的股票 深圳-行者(371808359)  20:41:40當(dāng)時，我做路演會談到宏觀經(jīng)濟，但是，我并沒有認為這個和我選股之間的必

3、然聯(lián)系。我認為那只是表達大勢的一個方式，我的品種始終脫離這個市場的。 深圳-行者(371808359)  20:43:15到了2006年，情況有了巨大的不同，大批量的股票上漲，到了2006年的下半年地產(chǎn)、銀行的表現(xiàn)到了一個新的主升浪。我在年中時拿的萬科、招商銀行出現(xiàn)巨大的漲幅。 深圳-行者(371808359)  20:43:39我那時的想法是，萬科和招商銀行非常好的項目，投資品。 深圳-行者(371808359)  20:44:32而這個想法到了2007年中期的時候，我的想法就出現(xiàn)變化了，我發(fā)現(xiàn)，不僅僅是萬科、招商銀行，其他的銀行、

4、地產(chǎn)都漲幅非常大。我的選股能力是否有充分體現(xiàn)呢?深圳-行者(371808359)  20:45:40而這兩年，我調(diào)研地產(chǎn)股、銀行股時，我也在不斷的研究宏觀經(jīng)濟，我漸漸的發(fā)現(xiàn)，微觀層面和宏觀層面是相互呼應(yīng)的，并非孤立的。 深圳-行者(371808359)  20:47:10而正是對于宏觀經(jīng)濟的擔(dān)憂，我在2007年底，清倉了所有的股票。事實上，我們的消費類的股票2006年基本都沒有了。手上都是銀行地產(chǎn)。假如當(dāng)時還有茅臺等，我想，可能還是會猶豫。 深圳-行者(371808359)  20:49:112008年經(jīng)濟一塌糊涂，市場也一塌糊涂。國

5、家出了四萬億，我當(dāng)時不敢相信政府會出這種政策，而這個政策具有非常大的負面作用，我非常懷疑政策的可執(zhí)行性。 深圳-行者(371808359)  20:49:26但是，政府就是干了。我們沒有在低位下單。 深圳-行者(371808359)  20:51:01市場漲了一大波，我每天也在斟酌。房價起來了，我原來擔(dān)心的房地產(chǎn)的巨大風(fēng)險暫時解除了。而股價大多上去了，我選擇了阿膠、白藥、茅臺三個票。 深圳-行者(371808359)  20:51:34當(dāng)時，阿膠17元、白藥33元（相當(dāng)于現(xiàn)在的25元）茅臺110元 深圳-行者(371808359)&#

6、160; 20:52:39這個就是我之前一段投資經(jīng)歷。這導(dǎo)致我今天的選股思路，會自上而下的考慮問題，再在微觀層面落實項目。 深圳-行者(371808359)  20:55:53我之前10多年的投資經(jīng)歷告訴我，投資是一個非常需要耐心的事情，每年只要認真的落實，假如增長30%，那么十年的時間，這個收益就非?？陀^可觀深圳-行者(371808359)  20:56:12這個就是復(fù)利 深圳-行者(371808359)  20:58:16而，這中間如果有一年出現(xiàn)向下的30%，可就不是回到原點的問題。100向上30%，再向下30%，還有9

7、1萬。所以，我覺得，尋找確定性是個非常重要的事情。 深圳-行者(371808359)  21:00:15當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟有非常大的挑戰(zhàn)，我找一個圖，稍等 深圳-行者(371808359)  21:03:40這個局面一直延續(xù)到2008年，全球經(jīng)濟遇到問題，外貿(mào)增速開始放緩。 深圳-行者(371808359)  21:04:392009年開始，我們政府的投資上來了，填補了外貿(mào)回落的一塊空白。這個情況延續(xù)到今天，這個拉動作用也開始乏力了。 深圳-行者(371808359)  21:06:032009年后政府的投資主要就是依

8、靠政府、企業(yè)加杠桿完成的。我們的政府和企業(yè)的負債率目前已經(jīng)比較高，而資源也向政府集中。而民營企業(yè)生存難度越來越大，越來越多的實體資本被擠出。這時，投資的難度就大了 深圳-行者(371808359)  21:08:27一方面，選擇周期，這個行業(yè)面臨的窘境，由于產(chǎn)能上來容易，但是，下來難，大多是重資產(chǎn)的行業(yè)、勞動密集型行業(yè)，他們的成本線往往比較高，一旦訂單下滑，屆時企業(yè)就會陷入虧損。而由于政府的維穩(wěn)原則，裁員也是個難以做到的選擇生產(chǎn)效率低下，充分的體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中 深圳-行者(371808359)  21:10:30另一方面，選擇新經(jīng)濟，我們這幾年經(jīng)歷的所謂的

9、新經(jīng)濟大多是偽的新經(jīng)濟，比如光伏、風(fēng)電、LED等等，無不是政府催生下的新的產(chǎn)能過剩，前幾年熱衷的資本，這幾年都飽嘗心酸 深圳-行者(371808359)  21:11:36我2008年后，我的投資方向再也沒有投向周期類的品種，但是，我2008年是研究了煤炭的。但是，很快這個產(chǎn)業(yè)也面臨著沖頂階段。 那么，投資消費呢？ 深圳-行者(371808359)  21:13:302005年，我投了伊利，當(dāng)時買伊利時，我認為這個消費的東西，銷售收入和蒙牛一樣，但是凈利潤比蒙牛少一半，市值也一樣少一半，公司仍有增長，如果稍加改善，凈利潤率這么低，毛利率提升一個百分點，企

10、業(yè)業(yè)績都會大幅度提升。這個股票我賣出時番了一倍，因為股改。但是，我認為這個票是個錯誤的投資因為我的邏輯是錯誤的深圳-行者(371808359)  21:14:49雖然，牛奶公司就幾個，但是，仍然面臨著很大的競爭，同時，公司利潤率提升難度我們想想的要大，管理層并不關(guān)心股價和業(yè)績。茅臺呢？ 深圳-行者(371808359)  21:16:47雖然我2009年買了茅臺，但是，我一直提防著茅臺，2009年一季度我去茅臺，茅臺以前買酒是每人限購2瓶，但是，那次是可以敞開買的，我買了一箱回去。因為產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷，而滯銷的原因是房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控。 茅臺，有消費屬性，但是

11、，茅臺在中國作為商務(wù)、公務(wù)的潤滑劑的作用已經(jīng)大于他自身的消費屬性。他還是容易受到周期的沖擊。 深圳-行者(371808359)  21:18:56我當(dāng)時，看到只看到一個行業(yè)確定性非常高，并且，似乎這個行業(yè)才剛剛露出荷葉尖，就是醫(yī)藥行業(yè)。 深圳-行者(371808359)  21:21:55這個道理就是老齡化我是72年的，周圍大多同學(xué)、小時的玩伴都是姊妹2、3個，比我們大一些的60年代、50年代的人也大多如此，想想自己的家里人、周期的鄰居同學(xué)，大多有此感受，姊妹6、7個的太多了。而我同齡的朋友中，現(xiàn)在有糖尿病的都有幾個。 深圳-行者(371808359)&

12、#160; 21:22:55還有膽囊炎（喝酒）、肝臟疾病等等的，更是不勝枚舉。 深圳-行者(371808359)  21:24:46那么，我回老家、在內(nèi)地，看到的老年人，越來越多。在上海我去看病，在中山大廳里滿滿登登的那種急救床上躺的都是老人家。我在門診排隊，看個病，整整一上午，等候的也大多是老人家，搞的我都不好意思坐，一坐還要讓座這些不是理論，是實實在在的感受深圳-行者(371808359)  21:26:03中國最能吃苦的就是50年代、60年、70年代的人，也是這批人構(gòu)成了中國的高儲蓄率德榮(1245057231)  2

13、1:26:23是，聽到這里，我們是否也聯(lián)想到近幾年去醫(yī)院也遇到這種情況呢？思考。深圳-行者(371808359)  21:26:45而這批人大多已經(jīng)買了房子，剩下的就是為健康考慮，這個是一生中最大的支出，講逐年增加。越往后，花錢越厲害。另一個事情加劇了這個事情的進程，就是醫(yī)療保障的投入。深圳-行者(371808359)  21:27:49而醫(yī)療保障的投入，也是鑒于社會需求的壓力越來越大的結(jié)果。其他的，我的確覺得趨勢性機會大多沒有深圳-行者(371808359)  21:29:35講到這里，這一段就算講完了。下面，我談?wù)劽髂晡业南敕髂?/p>

14、我認為是一個過渡年，改革預(yù)熱期，市場的情緒會在改革的預(yù)期當(dāng)中醞釀，但是，嚴(yán)峻的現(xiàn)實，也會打擊大家的情緒。 深圳-行者(371808359)  21:33:17我覺得目前的局面不是一兩個政策可以扭轉(zhuǎn)過來的，沉淀了十年的體系，并非一朝一夕可以改變。并且也不僅僅是打擊腐敗問題那么簡單。最近張維迎這樣抨擊時弊的人也開始支持政府既往不咎，維持穩(wěn)定。 深圳-行者(371808359)  21:36:13我覺得明年能夠把一件事情做好，后邊就有得期待，就是：如何打造一個高效的政府、公務(wù)員隊伍？如何劃清政府的界限？這個就是吳敬璉講的頂層設(shè)計，政府很可能在著手這件事情，大部

15、制改革、公務(wù)員隊伍的精簡、考核、減少政府審批等等。這些可能是政府迫切需要解決的問題。 深圳-行者(371808359)  21:41:05那么，明年我的一個判斷和中金的看法不太一樣，但是，我的判斷需要一些時間來驗證：我覺得政府很可能又是打左轉(zhuǎn)向，向右走。一邊是“寬財政、緊貨幣”的的政策，而實際執(zhí)行的是“緊財政、寬貨幣”的政策。緊財政的意思，就是政府可能一定程度降低經(jīng)濟增速預(yù)期，減少政府投資項目，壓縮影子銀行（切斷地方政府資金來源），同時需要清理一些不良資產(chǎn)。另一方面可能會考慮通過降低存準(zhǔn)給市場輸血，甚至降息（降低政府負債負擔(dān)）。我這個提法目前仍看不到端倪。但是，如果是中金的

16、觀點，情況可能相反，政府很可能仍然卡著存準(zhǔn)（如果下調(diào)也是因為外匯占款流出太快原因，不得不降），同時，通脹上來壓力較大，降息不可能，市場利率還會升高。這個談經(jīng)濟的，如果不是業(yè)內(nèi)人，可能看著有點費勁，我可以解釋。 深圳-行者(371808359)  21:46:42如果出現(xiàn)我講的第一種情況，政府的投資得到壓縮，影子銀行得到控制，明年對于資本市場是利好的，經(jīng)濟增速雖然不好，和今年5月份前的情況，資金面寬松，因為需求下去了，市場利率也下去了，資金就會流入股市。而一旦是政府要拉動GDP，繼續(xù)上項目，那么，這個行情維持不了很久，就會出現(xiàn)下跌，甚至跌倒年底也有可能。因為，你發(fā)現(xiàn)M2就那么

17、多，如果砸到固定資產(chǎn)，股市必然壓力大。如果不砸進去，這些錢就要找出路。5月份以后PMI上來了，股市下去了，就是這個問題 深圳-行者(371808359)  21:48:14我不堅持我的意見，因為，事實上我也是在猜測，尤其昨天看到李克強的講話，我覺得他似乎并不想保那個數(shù)字。但是，我可以把兩種不同的結(jié)果告訴大家。深圳-行者(371808359)  21:49:26這個道理就像美國市場一樣，美國經(jīng)濟不好，美聯(lián)儲貨幣寬松，美國政府可不可能像中國政府這樣投資，他們有國會限制。但是美國股市表現(xiàn)好，利率水平低。 所以，股市好不好，并不是完全和經(jīng)濟增速正相關(guān)。有些情況下

18、，違背規(guī)律的拉動經(jīng)濟可能起到反向效果。深圳-行者(371808359)  21:51:11因為，比如都投入到基建上，你希望鋼鐵水泥的估值上去，難度仍然很大。但是，如果不投資，股市好些，融資容易，類似科大訊飛這種項目1元的盈利可以賣出40元的股價來。 深圳-行者(371808359)  21:52:55但是，有一點，地方政府的投資沖動非常強烈，現(xiàn)在地方領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)穩(wěn)定，向上報項目的可是非常多。據(jù)我了解，新政府一直在壓制地方領(lǐng)導(dǎo)的沖動。具體的我就不談 深圳-行者(371808359)  21:57:07如果明年政府不投資，明年的格局就是市場搞

19、到兩會前后，那時，資金面仍處于較為寬松的局面（無論政府是否要上項目，一季度貸款高峰期，資金面寬松），對于新政府的預(yù)期會打到頂峰，所有的情緒會得到宣泄。市場就會開始有壓力，因為，復(fù)蘇的跡象漸漸的減弱，而預(yù)期已經(jīng)打的太高。市場就會開始有調(diào)整壓力，但是，如果是第一種情況，資金面較為寬松，同時，也代表著政府改革決心，市場是否能再見新低，就不好說了。深圳-行者(371808359)  21:58:22另外，如果政府不投資，對于周期股，也并不是壞事，很多產(chǎn)業(yè)也會開始供給收縮，短期有壓力，長期會有利于產(chǎn)業(yè)整合。我覺得最近關(guān)于光伏的政策，比較正面，代表著新政府的一些思路，不支持地方保護，支

20、持產(chǎn)業(yè)整合。 深圳-行者(371808359)  22:01:36這個局面調(diào)整到明年下半年，如果出一些問題，比如地方債問題的清理整頓等等，甚至部分銀行剝離壞賬，這個估計市場就基本見底了。而關(guān)于頂層設(shè)計的預(yù)期再次會升溫，這個市場可能會醞釀一個小牛市。只要政府總有動作，總有變化，市場信心就不會輕易消失。 深圳-行者(371808359)  22:03:04但是，如果政府又搞一把投資，我覺得，市場短期可能劇烈的表現(xiàn)一把，然后，很多人會認為，新瓶裝的都是老酒，資金的中期行為還是撤退 深圳-行者(371808359)  22:04:04這個就談

21、到這里下面我談?wù)勧t(yī)藥股 深圳-行者(371808359)  22:04:30我覺得醫(yī)藥股，明年仍有一次非常好的介入時機。說這個話，實際上，潛臺詞是，明年醫(yī)藥股很可能會有一次打擊，而這個打擊很可能是年中開始。大家想想醫(yī)改的問題深圳-行者(371808359)  22:06:122010年前，醫(yī)保的覆蓋率是不斷的在上升的，在2010年有一波劇烈的調(diào)整，那是降藥價。而后，2011年也是在降藥價中渡過的，但是，2010年沖擊最大，而后事實上大家都發(fā)現(xiàn)，降低的是最高零售限價，對于醫(yī)藥企業(yè)沖擊并不大 深圳-行者(371808359)  22:08

22、:00但是，即使這樣，對于一些低毛利的企業(yè)可是要了命了，蘋果皮、毒膠囊事件就出來了，冰山一角才露出，發(fā)改委就慌了。這就導(dǎo)致今年的糾錯。醫(yī)藥股今年表現(xiàn)是不錯的。明年呢？ 深圳-行者(371808359)  22:09:03我今年從4月份開始，我就發(fā)現(xiàn)，控費的壓力越來越大，最近政府已經(jīng)出文，總額預(yù)付即將啟動。深圳-行者(371808359)  22:10:12今年的機會在哪里呢？痰熱清、熱毒寧、血必凈。這三個中藥注射劑銷售增速快，基于限抗但是，明年呢？限抗的政策看來政府也要糾偏。那么，對于中藥注射劑會如何呢？ 深圳-行者(371808359) &#

23、160;22:11:22我們有一段時間沒有感受到藥品降價的壓力了深圳-行者(371808359)  22:12:23但是，大家要認識到，政府的行為是在搖擺不定，控制費用的方向不變、擴大醫(yī)保覆蓋的方向不變，但是左的時候，向右擺擺，右的時候向左擺擺。 深圳-行者(371808359)  22:13:23我覺得明年會再次擺回來。如果總額預(yù)付全面推開，對于醫(yī)藥行業(yè)肯定會有較大沖擊?？傮w藥費可能會出現(xiàn)明顯的減速，甚至部分藥品降速甚至大幅度降速。選股時，你需要考慮這個風(fēng)險因素。德榮(1245057231)  22:13:45這是山雨欲來嗎？或是艷

24、陽天？在WORD里記下你的思考吧。深圳-行者(371808359)  22:14:12最近漲幅好的三諾生物，為什么呢？因為他是終端自主消費，不報銷的。但是，中藥注射劑壓力就大點處方藥壓力大點 深圳-行者(371808359)  22:15:15不過，這種政策對于阿嬌、白藥、同仁堂、片仔癀影響甚微，我想出來后，這類股股價會受到?jīng)_擊，但是幅度相對有限。有個問題：我這些內(nèi)容，請不要發(fā)表在博客上。謝謝！ 深圳-行者(371808359)  22:17:41但是，這個沖擊過后，我們需要認識到，市場仍將不斷擴大，蛋糕不會小的，變化的是結(jié)構(gòu)。我有點

25、事情，這里我快點講。 深圳-行者(371808359)  22:20:58我認為機會在：第一個、不屬于處方類藥物，有銷售優(yōu)勢的傳統(tǒng)中藥企業(yè)；第二個、產(chǎn)品獨特性強（難以替代）、定價能力強的藥物（這個類藥物較為專業(yè)，通常屬于創(chuàng)新藥）；第三個、具有進口替代優(yōu)勢，而國內(nèi)較少競爭的藥物；第四個、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。但是，一季度后，一定要警惕年中政策擾動。留有資金，一旦出來，就是一次很好的機會。方向就是上面幾個方面深圳-行者(371808359)  22:22:12而對于輔助用藥，必須要謹慎。我最近也準(zhǔn)備約一些醫(yī)院的藥劑科的人多交流交流，大家也發(fā)動資源，多想想，哪些藥必須要用的，而國內(nèi)企業(yè)有很強的能力的。深圳-行者(371808359)  22:23:24醫(yī)保基金智能管理平臺我不太了解云開日出(1617941794)  22:23:48哦深圳-行者(371808359)  22:23:52風(fēng)險未釋放前，處