交易商協(xié)會首推投資人保護(hù)范例 增強(qiáng)持有人會議效力

1、9月2日，銀行間市場交易商協(xié)會組織銀行、券商等51家主承銷商召開座談會，會議涉及了產(chǎn)品創(chuàng)新、注冊發(fā)行、后續(xù)管理、對外開放等多項(xiàng)內(nèi)容。在參會人士看來，此次承銷商會議中，注冊發(fā)行方面，最重要的一條創(chuàng)新之舉在于即將推出投資人保護(hù)條款范例(下稱范例)，這是此前未有過的。今年以來，在“三期疊加”的新常態(tài)下，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，債券違約概率有所上升，這對債券市場防范信用風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)投資人權(quán)益提出了更高要求。交易商協(xié)會稱，為進(jìn)一步貫徹中央關(guān)于債券市場發(fā)展的系列政策精神，完善投資人保護(hù)相關(guān)措施，交易商協(xié)會系統(tǒng)總結(jié)和梳理了國內(nèi)外信用風(fēng)險(xiǎn)案例，充分借鑒了境外投資者保護(hù)契約條款及境內(nèi)銀團(tuán)貸款合同相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，廣泛征

2、求了市場各類參與機(jī)構(gòu)以及協(xié)會法律專業(yè)委員會意見，形成了范例，向市場公布。第一財(cái)經(jīng)日報(bào)記者了解到，范例梳理七類風(fēng)險(xiǎn)形成四類條款，全環(huán)鏈多角度保護(hù)投資人利益。并且，首次引入“違反約定救濟(jì)工具箱”和“資產(chǎn)池承諾”條款。首先是針對七方面信用風(fēng)險(xiǎn)事件，形成四類投資人保護(hù)條款。具體而言，針對國內(nèi)外特別是債務(wù)融資工具違約案例，總結(jié)出實(shí)際控制人變更、公司治理結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定及重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)移等七方面風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，設(shè)計(jì)了“交叉保護(hù)條款”、“財(cái)務(wù)指標(biāo)承諾”、“事先約束條款”和“控制權(quán)變更條款”四大類基本條款，將七方面風(fēng)險(xiǎn)事件作為持有人會議觸發(fā)情形，并分別設(shè)置了對應(yīng)的投資人保護(hù)安排。其次，事先約定處理程序和各方權(quán)責(zé)，增強(qiáng)持有人會議

3、效力。通過事先在募集說明書中以條款的形式進(jìn)行明確了投資人保護(hù)條款涉及的核心要素，約定了發(fā)生觸發(fā)情形后的處理程序，和發(fā)行人、投資人以及主承銷商的各方權(quán)責(zé)，在現(xiàn)有法律框架下解決了目前投資人反映突出的“即使開會表決通過，發(fā)行人照樣不執(zhí)行”的問題，增強(qiáng)了持有人會議可執(zhí)行力。第三，分類細(xì)化觸發(fā)情形和違反約定責(zé)任，便于市場各方權(quán)衡選擇。通過對各類條款的觸發(fā)情形進(jìn)行了細(xì)化，各方可根據(jù)發(fā)行人具體情況遴選相應(yīng)指標(biāo)，并確定相應(yīng)閥值。同時，由于不同類型條款違反約定責(zé)任的嚴(yán)重程度不同，對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營的影響、市場波及效應(yīng)均不同，因此針對不同類型條款設(shè)置了差異化的違反約定責(zé)任類型，區(qū)分必選項(xiàng)和可選項(xiàng)，供市場成員結(jié)合具體

4、情形權(quán)衡選擇。據(jù)本報(bào)記者了解，范例首次引入“違反約定救濟(jì)工具箱”和“資產(chǎn)池承諾”條款，更好的保護(hù)投資人合法權(quán)益。國外的投資人保護(hù)條款一般針對違背承諾事件設(shè)置回售權(quán)，該方法快速有效，但同時也對發(fā)行人造成提前兌付的資金壓力。為緩解直接要求贖回帶來的發(fā)行人資金壓力，權(quán)衡各方利益，范例提出了包括“增加擔(dān)保、提高票面利率、回售權(quán)、不新增債務(wù)”等多種措施的“違反約定救濟(jì)工具箱”，在法律所允許的范圍內(nèi)，允許發(fā)行人采取一定的補(bǔ)救措施消除侵害，使得投資人獲得一定的補(bǔ)償或者賠償，更好的保護(hù)投資人的合法權(quán)益，維護(hù)市場秩序的穩(wěn)定。此外，范例創(chuàng)新設(shè)置了“資產(chǎn)池承諾”條款，發(fā)行人可通過承諾相關(guān)資產(chǎn)作為本期債項(xiàng)償債資金來保證兌付資金需求。一方面，發(fā)行人只需在募集說明書中進(jìn)行承諾，由主承銷商行使相關(guān)的監(jiān)管責(zé)任，手續(xù)相對便捷;另一方