計算機(jī)行業(yè)二季度投資策略新股體改催生絕對收益業(yè)績分化后白馬股突顯投資價值0329

1、table_header1證券研究報告_xx年 6 月 月 日table_titletable_grade15922table_chartgrowth-2%5%-9%table_authortable_summary6122020000table_growthratetable_footercontacttable_toptable_authortemp12451證券研究報告_行業(yè)投資策略報告2012 年 03 14 26 日計算機(jī)行業(yè) 2012 年二季度投資策略新股體改催生絕對收益，業(yè)績分化后白馬股突顯投資價值惠毓倫 首席分析師table_temp電話mail：行

2、業(yè)評級前次評級行業(yè)走勢買入執(zhí)業(yè)編號：s0260511010003買入-16%investratingchange.same新股篇：新股發(fā)行體質(zhì)改革催生絕對收益新股發(fā)行體制改革使新股發(fā)行價能夠真實反映公司的價值，但打擊新股發(fā)行-23%-29%2011/32011/6 2011/9信息服務(wù)2011/12滬深300價過高的同時，催生了二級市場投資的絕對收益；同時根據(jù)我們的統(tǒng)計，新股上市后前三個月走勢和基本面并無直接關(guān)系，2011 年下半年以來，部分發(fā)行價較低的新股在前三個月均有不錯的絕對收益。市場表現(xiàn)行業(yè)指數(shù)滬深 3001 個月4.373.453 個月3.139.7612 個月-19.21-19.2

3、3配臵篇：穩(wěn)定增長突顯投資價值（一）安防產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣，高清攝像機(jī)滲透加速，推薦?？低?、大華股份；（二）國內(nèi)金融機(jī)具呈高增長態(tài)勢，推薦聚龍股份、御銀股份、新北洋；（三）系統(tǒng)集成企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)分化，推薦東華軟件；（四）業(yè)績增長確定，長期穩(wěn)定發(fā)展，推薦廣聯(lián)達(dá)、漢得信息、榕基軟件、海隆軟件。拐點篇:行業(yè)拐點初顯，期待 2012（一）專網(wǎng)通信數(shù)字產(chǎn)品 2012 年大規(guī)模放量，推薦海能達(dá)、東方通信；（二）信息安全進(jìn)入普惠時代，推薦衛(wèi)士通、藍(lán)盾股份；（三）把握云計算、太陽能電站建設(shè)等新興技術(shù)相關(guān)主題性投資機(jī)會，推薦華東電腦、綜藝股份。二季度風(fēng)險：業(yè)績分化顯著概念類中小市值公司 11 年年報較為一般，同時新

4、股發(fā)行體制的改革將對估值產(chǎn)生一定壓力，負(fù)面影響（對業(yè)績和估值的調(diào)整）將在上半年逐漸被消化。風(fēng)險提示行業(yè)增速下降的風(fēng)險；人力成本上升過快的風(fēng)險。重點公司業(yè)績預(yù)測與估值table_industryfirststockepspe股價目標(biāo)價評級簡稱1112e13e1112e13e?？低暣笕A股份聚龍股份御銀股份1.53 2.11 2.81 28.101.35 1.91 2.85 34.560.84 1.21 1.62 41.190.52 0.74 0.96 25.5420.3824.4228.6017.9515.3016.3721.3613.8343.0046.6534.6013.2851.0056.

5、7042.3522.75買入買入買入買入東華軟件0.79 1.07 1.45 26.23 19.36 14.29 20.7226.75買入廣聯(lián)達(dá)漢得信息1.030.561.500.822.101.1530.4930.7320.93 14.95 31.4020.99 14.97 17.2142.0022.14買入買入海能達(dá)綜藝股份0.530.520.831.021.281.5434.15 21.81 14.14 18.1029.88 15.24 10.09 15.5424.9025.50買入買入數(shù)據(jù)來源：公司報表，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心廣發(fā)證券公司或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中所涉及的公司所發(fā)行的證

6、券并進(jìn)行交易，亦可能為這些公司提供或爭取提供承銷等服務(wù)。本報告中所有觀點僅供參考，并請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明。本報告聯(lián)系人：康table_header2行業(yè)投資策略報告目錄索引二季度走勢展望 . 4新股篇：新股發(fā)行體質(zhì)改革催生絕對收益 . 5行業(yè)數(shù)據(jù)篇：行業(yè)整體持續(xù)向好 . 7配臵篇：穩(wěn)定增長突顯投資價值 . 8（一）安防產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣，市場增長空間巨大 . 8（二）國內(nèi)金融機(jī)具呈高速增長態(tài)勢 . 9（三）系統(tǒng)集成行業(yè)仍高速發(fā)展，企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)分化 . 11（四）業(yè)績增長確定，長期穩(wěn)定發(fā)展 . 12拐點篇:行業(yè)拐點初顯，期待 2012 . 14（一）專網(wǎng)通信數(shù)字產(chǎn)

7、品 2012 年大規(guī)模放量 . 14（二）國內(nèi)信息安全行業(yè)進(jìn)入普惠階段 . 16（三）太陽能電站建設(shè) . 20風(fēng)險提示 . 22table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 2 頁table_header2行業(yè)投資策略報告圖表索引圖 1：11 年 1 月-6 月計算機(jī)應(yīng)用和設(shè)備行情 . 4圖 2：10 年 1 月-6 月計算機(jī)應(yīng)用和設(shè)備行情 . 4圖 3：09 年 1 月-6 月計算機(jī)應(yīng)用和設(shè)備行情 . 4圖 4：08 年 1 月-6 月計算機(jī)應(yīng)用和設(shè)備行情 . 4圖 5：證監(jiān)會公開 ipo 發(fā)審流程 . 5圖 6：拓爾思上市后前三個月收益率 . 5圖 7：上海鋼聯(lián)上市

8、后前三個月收益率 . 5圖 8：銀信科技上市后前三個月收益率 . 6圖 9：方直科技上市后前三個月收益率 . 6圖 10：天璣科技上市后前三個月收益率 . 6圖 11：海能達(dá)上市后前三個月收益率 . 6圖 12：衛(wèi)寧軟件上市后前三個月收益率 . 6圖 13：榮之聯(lián)上市后前三個月收益率 . 6圖 14：2009 年 1 月-2011 年 12 月國內(nèi)軟件行業(yè)收入 . 7圖 15：2011 年軟件產(chǎn)業(yè)收入結(jié)構(gòu) . 7圖 16：軟件行業(yè)景氣度 . 7圖 17：安防設(shè)備發(fā)展路徑分析 . 8圖 18：2007 年-2013 年聯(lián)網(wǎng) atm 保有量 . 9圖 19：2007 年-2013 年小型紙幣清分機(jī)

9、銷售額 . 9圖 20：2008 2013 全球?qū)＞W(wǎng)數(shù)字產(chǎn)品市場規(guī)模 . 15圖 21：2009 2013 國內(nèi)專網(wǎng)數(shù)字產(chǎn)品市場規(guī)模 . 15圖 22：國內(nèi)信息安全行業(yè)發(fā)展階段 . 16圖 23：國內(nèi)信息安全威脅嚴(yán)峻 . 17圖 24：國內(nèi)信息安全未來發(fā)展方向 . 17圖 25：國內(nèi)企業(yè)級信息安全產(chǎn)品市場規(guī)模. 18圖 26：國內(nèi)信息安全行業(yè)競爭格局 . 19表 1：上市公司盈利預(yù)測 . 9表 2：上市公司盈利預(yù)測 . 11表 3：上市公司盈利預(yù)測 . 12表 4：上市公司盈利預(yù)測 . 14表 5：上市公司盈利預(yù)測 . 16表 6：上市公司盈利預(yù)測 . 19表 7：上市公司盈利預(yù)測 . 20表

10、 8：廣發(fā)證券重點跟蹤上市公司 . 21table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 3 頁table_header2行業(yè)投資策略報告二季度走勢展望從行業(yè)的屬性來看，上半年是合同簽訂和收入確認(rèn)的淡季，收入和凈利潤僅占全年比重30%左右；2012年計算機(jī)行業(yè)最大的絕對收益在新股，建議關(guān)注剛剛過會的公司；從已經(jīng)公布的2011年年報的跟蹤情況來看，穩(wěn)定增長的白馬股基本符合我們的預(yù)期，隨著2012年估值切換，逐漸顯現(xiàn)出動態(tài)的估值優(yōu)勢；風(fēng)險提示：概念類中小市值的公司2011年年報業(yè)績較為一般，同時新股發(fā)行體制的改革將對估值產(chǎn)生一定壓力，負(fù)面影響（對業(yè)績和估值的調(diào)整）將在上半年逐漸

11、被消化。圖 1：11 年 1 月-6 月計算機(jī)應(yīng)用和設(shè)備行情10%5%圖 2：10 年 1 月-6 月計算機(jī)應(yīng)用和設(shè)備行情30%20%0%2011-1-42011-2-42011-3-42011-4-42011-5-42011-6-410%-5%0%-10%2010-1-42010-2-42010-3-42010-4-42010-5-42010-6-4-10%-15%-20%-25%-30%-20%-30%-40%計算機(jī)應(yīng)用計算機(jī)設(shè)備滬深300計算機(jī)應(yīng)用計算機(jī)設(shè)備滬深300數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 3：09 年 1 月-6 月計算機(jī)應(yīng)用和設(shè)備行情90%80%70%圖 4：08

12、 年 1 月-6 月計算機(jī)應(yīng)用和設(shè)備行情20%10%0%60%2008-1-22008-2-22008-3-22008-4-22008-5-22008-6-2-10%50%40%30%20%10%-20%-30%-40%-50%0%2009-1-52009-2-52009-3-52009-4-52009-5-52009-6-5-60%計算機(jī)應(yīng)用計算機(jī)設(shè)備滬深300計算機(jī)應(yīng)用計算機(jī)設(shè)備滬深300數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 4 頁table_header2行業(yè)投資策略報告新股篇：新股發(fā)行體質(zhì)改革催生絕對收益目前，新股

13、發(fā)行的制度是發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)采用向機(jī)構(gòu)投資者累計投標(biāo)詢價的方式確定發(fā)行價格：公開發(fā)行數(shù)量在4億股以下的,配售數(shù)量不超過發(fā)行總量的20%；公開發(fā)行數(shù)量在4億股以上的，配售數(shù)量不超過發(fā)行總量的50%，詢價對象將獲配股票鎖定3個月以上，其余股票以相同價格按照發(fā)行公告規(guī)定的原則和程序向社會公眾投資者公開發(fā)行。圖 5：證監(jiān)會公開ipo發(fā)審流程分發(fā)、分送材料見面會問核反饋會落實反饋意見發(fā)審會出具初審報告；告知發(fā)行人及初審會預(yù)先披露其保薦機(jī)構(gòu)做好發(fā)審會準(zhǔn)備落實發(fā)審會意見封卷會后事項核審核準(zhǔn)發(fā)行數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心新股發(fā)行制度改革： ipo招股書預(yù)披露提前1個月，強(qiáng)化社會監(jiān)督； 證監(jiān)會將加強(qiáng)新股定

14、價監(jiān)管，參照行業(yè)平均市盈率；近年來，證監(jiān)會持續(xù)深化發(fā)行體制改革，使新股發(fā)行價能夠真實的反映公司價值。我們認(rèn)為新股發(fā)行體制的改革對于二級市場投資來講是把雙刃劍，打擊新股發(fā)行過熱的同時，催生了二級市場的絕對收益。多數(shù)公司的發(fā)行價低于行業(yè)平均市盈率，同時根據(jù)我們的統(tǒng)計，新股上市后前三個月走勢和基本面并無直接關(guān)系，2011年下半年以來，部分發(fā)行價較低的新股在前三個月均有不錯的絕對收益：圖 6：拓爾思上市后前三個月收益率90%80%70%60%圖 7：上海鋼聯(lián)上市后前三個月收益率60%50%40%50%30%40%30%20%10%20%10%0%2011-6-152011-7-152011-8-150

15、%2011-6-82011-7-82011-8-82011-9-8數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 5 頁table_header2行業(yè)投資策略報告圖 8：銀信科技上市后前三個月收益率120%100%80%60%40%20%圖 9：方直科技上市后前三個月收益率80%70%60%50%40%30%20%10%0%2011-6-152011-7-152011-8-152011-9-150%2011-6-292011-7-292011-8-292011-9-29數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 10：天璣科技上市后

16、前三個月收益率80%70%60%50%40%30%圖 11：海能達(dá)上市后前三個月收益率50%40%30%20%10%0%20%2011-5-27-10%2011-6-272011-7-2710%-20%0%2011-7-192011-8-192011-9-192011-10-19-30%數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 12：衛(wèi)寧軟件上市后前三個月收益率60%50%40%30%圖 13：榮之聯(lián)上市后前三個月收益率60%50%40%30%20%10%20%10%0%0%2011-12-20-10%-20%-30%2012-1-202012-2-202011-8-182011-9-182

17、011-10-182011-11-18-40%數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 6 頁2002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-09table_header2行業(yè)投資策略報告行業(yè)數(shù)據(jù)篇：行業(yè)整體持續(xù)向好隨著宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，2010 年軟件行業(yè)在經(jīng)歷了 08-09 年的低谷之后，迎來了高速發(fā)展

18、期，2010 年，國內(nèi)實現(xiàn)軟件業(yè)實現(xiàn)收入 13364 億元，同比增比 31.0%，增速比去年同期提高 5.4 個百分點。2011 年，國內(nèi)實現(xiàn)軟件業(yè)延續(xù)高增長，實現(xiàn)收入1.84 萬億元，同比增比 32.9%，增速比去年同期提高 1.4 個百分點，再創(chuàng)歷年新高。圖 14：2009年1月-2011年12月國內(nèi)軟件行業(yè)收入20000180001600014000120001000080006000400020000軟件收入（萬元）同比增長35%30%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來源：工業(yè)和信息化部新興信息技術(shù)服務(wù)增勢突出。軟件產(chǎn)業(yè)分為五大類：軟件產(chǎn)品、系統(tǒng)集成、軟件技術(shù)服務(wù)（增值服務(wù)和咨詢管

19、理服務(wù)）、嵌入式技術(shù)服務(wù)和 ic 設(shè)計，其中軟件產(chǎn)品又包括通用軟件、行業(yè)應(yīng)用軟件和文字語言處理軟件。2011 年，軟件產(chǎn)品收入6158 億元，同比增長 28.5%；信息系統(tǒng)集成服務(wù)和嵌入式系統(tǒng)軟件發(fā)展平穩(wěn)，分別實現(xiàn)收入 3921 和 2805 億元，同比增長 28.4%和 30.9%；信息技術(shù)咨詢服務(wù)、數(shù)據(jù)處理和運營服務(wù)實現(xiàn)收入 1864 和 3028 億元，同比增長 42.7%和 42.2%；咨詢、運營等信息技術(shù)服務(wù)近年來呈加速態(tài)勢，也是未來關(guān)注的重點。圖 15：2011 年軟件產(chǎn)業(yè)收入結(jié)構(gòu)3.74%10.09%圖 16：軟件行業(yè)景氣度17016016.40%15.19%33.35%1501

20、4013021.23%120110100軟件產(chǎn)品系統(tǒng)集成和支持服務(wù)嵌入式系統(tǒng)軟件信息技術(shù)增值服務(wù)信息技術(shù)咨詢和管理服務(wù) 設(shè)計開發(fā)數(shù)據(jù)來源：工業(yè)和信息化部我們注意到我國軟件行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)如下幾個特點：1、it咨詢、it增值服務(wù)等服務(wù)類子行業(yè)的比重日益提升；2、在企業(yè)軟件領(lǐng)域，定制化、行業(yè)個性化軟件逐漸從通用軟件手中奪取市場，個性化已經(jīng)成為大勢所趨，尤其是在金融、電力、電信等重點行業(yè)。table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 7 頁table_header2行業(yè)投資策略報告配臵篇：穩(wěn)定增長突顯投資價值（一）安防產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣，市場增長空間巨大安防產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與其下游行業(yè)的需

21、求情況、社會的安防意識和消費能力、國家的科技實力以及法規(guī)政策緊密關(guān)聯(lián)，其發(fā)展?fàn)顩r實際上是一個國家消費層次的重要體現(xiàn)。我國的安防產(chǎn)業(yè)目前還處在初期發(fā)展階段，主要體現(xiàn)在消費者安防意識不強(qiáng)、安防產(chǎn)品應(yīng)用覆蓋面不高、應(yīng)用水平較低以及產(chǎn)品技術(shù)有待提升等方面。但我們認(rèn)為安防產(chǎn)業(yè)從長期來看將持續(xù)受益，具備持續(xù)增長的動力，而這種動力主要來源于下游需求、消費者安防意識、消費能力、科技實力以及法規(guī)政策等產(chǎn)業(yè)因素的推動：下游需求拉動：安防產(chǎn)業(yè)所涉及的下游產(chǎn)業(yè)范圍非常廣泛，從政府層面的公共項目，到金融、電信及交通等各類行業(yè)應(yīng)用，再到智能建筑、家居安防等民用安防消費領(lǐng)域。這些下游產(chǎn)業(yè)在未來的發(fā)展中都呈現(xiàn)出對安防系統(tǒng)需求

22、增長的態(tài)勢。我們認(rèn)為下游強(qiáng)勁的需求拉動是國內(nèi)安防產(chǎn)業(yè)在未來幾年持續(xù)增長的最主要動力。政策推動：近年來國家推動“平安城市”的建設(shè)，加強(qiáng)城市安防體系的建設(shè)。由公安部推行的城市報警與監(jiān)控建設(shè)試點工程在今年已完成第二批試點城市的試行，往后將在全國各大地級市推廣。另外安防產(chǎn)業(yè)是物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中最先得到應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)之一，未來將直接受益于國家的政策推動。科技實力提升：安防產(chǎn)品中大量應(yīng)用到的集成電路設(shè)計技術(shù)不斷地提升和發(fā)展，其中國內(nèi)企業(yè)自主設(shè)計的asic專用集成電路已在安防產(chǎn)品中得到較多的應(yīng)用，同時不少企業(yè)正投入大量資源以提升高清視頻編解碼技術(shù)及智能化控制技術(shù)的研發(fā)實力，從而提升自主設(shè)計產(chǎn)品的技術(shù)競爭力。消費能力提

23、升：隨著我國經(jīng)濟(jì)實力的不斷增長，城鄉(xiāng)居民的消費能力在逐漸加強(qiáng)。消費能力的加強(qiáng)有助于推動民用安防消費領(lǐng)域需求的增長，而民用安防消費領(lǐng)域市場規(guī)模巨大，民用安防消費市場需求的增長將更進(jìn)一步推動安防產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。安防意識增強(qiáng)：安防產(chǎn)業(yè)在國外已經(jīng)發(fā)展的比較成熟，普及得比較廣，但在國內(nèi)實際上還處在發(fā)展初期。我們認(rèn)為政府對產(chǎn)業(yè)的持續(xù)推動，下游需求的強(qiáng)力拉動、產(chǎn)業(yè)技術(shù)實力的不斷提升以及消費能力的日漸增強(qiáng)在推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時也提升了國內(nèi)民眾的安防意識，而安防意識的增強(qiáng)又反過來拉動安防產(chǎn)品的消費，推動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。圖 17：安防設(shè)備發(fā)展路徑分析安防設(shè)備商發(fā)展路徑產(chǎn)品同質(zhì)化，面向中低端應(yīng)用，利用低價策略競爭具有較強(qiáng)的產(chǎn)

24、品研發(fā)能力，部分產(chǎn)品在市場處于領(lǐng)先地位提升軟件開發(fā)能力，成為安防綜合解決方案供應(yīng)商拓展海外市場，成為全球產(chǎn)業(yè)競爭者第一階段第二階段第三階段第四階段數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 8 頁，table_header2行業(yè)投資策略報告安防是當(dāng)前宏觀不確定的大背景下，優(yōu)選配臵的最佳標(biāo)的之一。從目前a股的標(biāo)的來看，?？低?、大華股份兩家公司均值得關(guān)注。兩家公司均以從事后端硬盤錄像機(jī)（dvr）和前端攝像機(jī)為主。從安防設(shè)備發(fā)展路徑分析：大華股份正從第二階段具有較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)能力，部分產(chǎn)品在市場處于領(lǐng)先地位向第三階段提升軟件開發(fā)能力，成為安防

25、綜合解決方案提供商發(fā)展；而?？低曂瑫r往第四階段拓展海外市場，成為全球產(chǎn)業(yè)競爭者方向發(fā)展。從后端產(chǎn)品硬盤錄像機(jī)（dvr）來看，市場較為集中，?？低暫痛笕A股份占據(jù)近半數(shù)市場份額，且行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷洗牌，未來將保持穩(wěn)定增長。從前端產(chǎn)品攝像機(jī)來看，市場份額較為分散，在長三角、珠三角和環(huán)渤海三大安防產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)圈涌現(xiàn)了大量本土的模擬攝像機(jī)及高速球制造商群體，這些公司單個規(guī)模都不大，以加工裝配為主，但發(fā)展速度驚人，被稱為“山寨廠商” 兩家公司對下的主要競爭對手就是這些“山寨廠商”，而對上的主要競爭對手是松下、sony、三星、bosch、pelco 等國際廠商。未來2-3年，前端產(chǎn)品攝像機(jī)將面臨洗牌，兩家公司將

26、保持高速增長，同時高清攝像機(jī)滲透率進(jìn)一步加速，今年ip高清攝像機(jī)仍然有望爆發(fā)。從短期來看由于中低端領(lǐng)域市場集中度較低，市場競爭者實力良莠不齊，具有品牌和技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)一旦進(jìn)入將能夠較快地?fù)屨际袌龇蓊~，快速提升業(yè)績。表 1：上市公司盈利預(yù)測eps（元）pe現(xiàn)價目標(biāo)價評級2011e2012e2013e2011e2012e2013e（元）（元）?？低暣笕A股份銀江股份1.531.350.352.111.910.512.812.850.6828.1034.5628.3720.3824.4219.4715.3016.3714.6043.0046.659.9351.0056.7018.60買入買入買入數(shù)據(jù)

27、來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）國內(nèi)金融機(jī)具呈高速增長態(tài)勢全球金融機(jī)具市場發(fā)展迅速：發(fā)達(dá)國家金融機(jī)具市場穩(wěn)步增長，發(fā)展中國家金融機(jī)具市場呈高速增長的態(tài)勢。全球金融機(jī)具市場規(guī)模2007年同比增長25.5%，2008年受國際金融危機(jī)的影響增長速度放緩，但仍達(dá)到9.8%，市場規(guī)模820億美元。國內(nèi)金融機(jī)市場2007年同比增長29%，2008年市場規(guī)模達(dá)到663 億元。國內(nèi)金融機(jī)具市場的剛性需求較大，在全球市場所占的比例近年逐步上升，是全球重要的潛力市場。圖 18：2007 年-2013 年聯(lián)網(wǎng) atm 保有量80706050403020100圖 19：2007 年-2013 年小型紙幣清分

28、機(jī)銷售額3025201510502007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年聯(lián)網(wǎng)atm保有量（萬臺）小型紙幣清分機(jī)銷售額（億元）數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 9 頁table_header2行業(yè)投資策略報告聚龍股份（300202）-紙幣清分機(jī)公司于2010年下半年成功開發(fā)了應(yīng)用于銀行柜臺、體積較小、具有雙向通訊與雙面號碼識別功能的新型jl302 紙幣清分機(jī)，2011年該產(chǎn)品成為新增長點拉動公司業(yè)績成長。在人民幣反假壓力加大的背景下

29、，鑒偽和清分能力更加突出的清分機(jī)有望取代傳統(tǒng)點鈔機(jī)鋪向商業(yè)銀行網(wǎng)點柜臺。 2011年5月1日期實施的gb 16999-2010國家新標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了人民幣鑒別儀的技術(shù)條件和分類標(biāo)準(zhǔn)，新國標(biāo)的實施將提升點鈔機(jī)行業(yè)市場集中度。公司于同行業(yè)最先推出了替代點鈔機(jī)的新產(chǎn)品智能終端jl302清分機(jī)，銷售價格在2萬元左右，相比行業(yè)同類產(chǎn)品具有極強(qiáng)的性價比優(yōu)勢，占得了市場先機(jī)。由于atm機(jī)用鈔票規(guī)定需清分后采用，原來大部分清分機(jī)用在銀行的現(xiàn)金中心，因此傳統(tǒng)上紙幣清分機(jī)和atm機(jī)增速密切相關(guān)；目前銀行的紙幣清分工作出現(xiàn)由“集中”到“分散”的趨勢，小型清分機(jī)有望鋪向網(wǎng)點柜臺，其中人民幣反假壓力加大是促進(jìn)柜臺清分政策出臺

30、的重要因素；新國標(biāo)推出導(dǎo)致2010年部分行業(yè)需求延遲至2011年釋放；功能完善、性價比高智能終端jl302清分機(jī)占得行業(yè)先機(jī)，公司于同行業(yè)中最早推出面向網(wǎng)點柜臺的清分機(jī)產(chǎn)品，且具備明顯價格優(yōu)勢，未來向全國網(wǎng)點鋪開，考慮到其他來源的訂單，公司2011-2013年保持高增長（50%以上）確定性很高。御銀股份（002177）&廣電運通（002152）-進(jìn)口替代成為趨勢，農(nóng)村布放比例不斷提成四大銀行atm市場競爭格局：識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值建設(shè)銀行：招標(biāo)入圍：德國wincor nixdorf、美國diebold、廣電運通、御銀股份等；2010年建行atm機(jī)國產(chǎn)品牌采購不能超過20%（2011年政策

31、取消）；廣電運通：08-10年連續(xù)小批量（每年200-300臺），11年銷售收入1個多億；公司：2011年發(fā)貨800多臺（2010年100多臺）；工商銀行：招標(biāo)入圍：美國ncr和diebold、日本hitachi、東方通信等；國內(nèi)公司：東方通信；公司：短期內(nèi)較難突破；農(nóng)業(yè)銀行：主要供應(yīng)商：日本hitachi、深圳怡化、廣電運通等；廣電運通：2011年合同額2個多億；公司：09年招標(biāo)入圍，沒有產(chǎn)品出貨；中國銀行：主要供應(yīng)商：日本hitachi和廣電運通等廣電運通：2011年合同額6個多億（兩次招標(biāo)，市場份額占40%左右）公司：中國銀行今年將重新招標(biāo)，公司有望取得突破；table_header32

32、012-03-19 第 10 頁table_header2行業(yè)投資策略報告行業(yè)競爭格局基本穩(wěn)定：國外atm廠商主要有：美國ncr、diebold，德國wincornixdorf、日本hitachi、fujitsu、oki，韓國hyosung等；國內(nèi)atm廠商主要有：御銀股份、廣電運通、深圳怡化、東方通信、南天信息等。近年來進(jìn)口替代趨勢已經(jīng)形成，國產(chǎn)atm品牌在各大商業(yè)銀行招標(biāo)不斷實現(xiàn)突破（重點四大銀行），其增長速度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國外廠商。表 2：上市公司盈利預(yù)測eps（元）pe現(xiàn)價目標(biāo)價評級2011e2012e2013e2011e2012e2013e（元）（元）聚龍股份御銀股份新北洋廣電運通航天信

33、息新國都0.840.520.551.141.070.661.210.740.811.411.170.901.620.961.101.721.391.2041.1925.5434.0020.0918.3924.7328.6017.9523.0916.2416.8218.1321.3613.8317.0013.3114.1613.6034.6013.2818.7022.9019.6816.3242.3522.7524.3038.9236.2428.56買入買入買入謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三）系統(tǒng)集成行業(yè)仍高速發(fā)展，企業(yè)發(fā)展出現(xiàn)分化系統(tǒng)集成企業(yè)進(jìn)化路徑：分銷

34、商、集成商、解決方案提供商國內(nèi)系統(tǒng)集成商的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)化路徑是硬件、軟件產(chǎn)品的分銷代理商到系統(tǒng)集成商，再到it解決方案提供商。系統(tǒng)集成行業(yè)的發(fā)展則來自it項目的客觀需要：一方面大的it項目通常包括多個原廠商的硬件、軟件產(chǎn)品，客觀上需要第三方公司出面進(jìn)行it環(huán)境搭建；此外硬件、軟件原廠商擁有優(yōu)勢地位，要求貨到付款的支付方式，也需要系統(tǒng)集成商出面墊資，待項目驗收后系統(tǒng)集成商再從客戶處取得收入。大型it項目除了需要服務(wù)器、存儲、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等硬件以及操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件等通用軟件產(chǎn)品以外，還需要在應(yīng)用層面上針對客戶需求進(jìn)行定制軟件開發(fā)，因此一批技術(shù)實力突出的系統(tǒng)集成商開始積累行業(yè)客戶的共性化需求，并形成面

35、向這些共性需求的軟件產(chǎn)品和行業(yè)解決方案。系統(tǒng)集成企業(yè)發(fā)展的不同階段，驅(qū)動企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素也有所區(qū)別：對于分銷代理商來說最重要的是渠道；對系統(tǒng)集成商最重要的是核心客戶的規(guī)模和購買力；對解決方案提供商而言最重要的則是自主軟件產(chǎn)品的研發(fā)和綜合管理能力。由于系統(tǒng)集成行業(yè)技術(shù)門檻相對較低，沒有優(yōu)質(zhì)核心客戶的中小系統(tǒng)集成企業(yè)之間競爭十分激烈。購買力強(qiáng)、價格敏感性低的大客戶it項目通常需要包括應(yīng)用軟件產(chǎn)品在內(nèi)的整體解決方案，因此對于系統(tǒng)集成商的軟件能力提出較高要求。 軟件是系統(tǒng)集成商向it解決方案提供商發(fā)展的關(guān)鍵因素通常在給客戶提供整體解決方案時，建設(shè)信息系統(tǒng)所配套的軟硬件及原材料也由集成商墊資購買后再提

36、供給客戶使用。由于服務(wù)器、存儲、網(wǎng)絡(luò)等硬件產(chǎn)品以及操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等系統(tǒng)軟件和支撐軟件絕大多數(shù)由國外原廠商提供，可以提升系統(tǒng)集成商利潤空間的途徑大體有三種：一是集成商從原廠商獲取更高力度的折扣；二是通過精細(xì)化項目管理降低項目運行成本，主要是技術(shù)人員人力成本；三是集成商提供以軟件開發(fā)為核心table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 11 頁table_header2行業(yè)投資策略報告的解決方案，從而賺取原廠商系統(tǒng)軟件、支撐軟件之外的應(yīng)用軟件部分利潤。獲取更大力度的折扣主要取決于系統(tǒng)集成商的規(guī)模和出貨量；降低人力成本依賴于管理水平提高；軟件產(chǎn)品和解決方案則取決于公司戰(zhàn)略和技

37、術(shù)水平。 系統(tǒng)集成行業(yè)集中度低，領(lǐng)先企業(yè)仍有充分空間計算機(jī)系統(tǒng)集成行業(yè)門檻較低，參與企業(yè)眾多，市場集中度處于較低水平。領(lǐng)先企業(yè)多有自己的優(yōu)勢行業(yè)和傳統(tǒng)客戶群，因此領(lǐng)先企業(yè)之間直接競爭關(guān)系不是很激烈。系統(tǒng)集成行業(yè)的中低端市場目前保持激烈競爭的狀態(tài)，但是在千萬元以上的高端市場，由于對參與企業(yè)的資質(zhì)、經(jīng)驗、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)等要求較高，領(lǐng)先企業(yè)在面對中小集成商競爭對手時有明顯的規(guī)模、品牌、技術(shù)優(yōu)勢，因此仍然有充分的發(fā)展空間。 國內(nèi)市場規(guī)模足以支撐起百億銷售規(guī)模的it服務(wù)和解決方案提供商由于系統(tǒng)集成和it服務(wù)的需求來自國民經(jīng)濟(jì)各個行業(yè)，相比專注于特定行業(yè)信息化的上市公司，系統(tǒng)集成類公司的發(fā)展空間更加廣闊?；谕?/p>

38、樣的理由，系統(tǒng)集成和it服務(wù)的市場規(guī)模應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)總量保持較高的相關(guān)性。csc 2009-2010財年來自美國本土的收入占總收入的63%，2009年中國gdp約為美國的36%，即便只考慮國內(nèi)市場需求的支撐，國內(nèi)領(lǐng)先it服務(wù)公司的合理規(guī)模應(yīng)該達(dá)到csc的23%即250億元規(guī)模。 系統(tǒng)集成行業(yè)增速趨穩(wěn)，未來3年有望保持在20%以上根據(jù)工信部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國內(nèi)軟件服務(wù)和系統(tǒng)集成行業(yè)增速在2002年開始進(jìn)入較快增長的區(qū)間，2002-2005年平均增速達(dá)到62.98%，遠(yuǎn)超同期軟件產(chǎn)品26%的平均增速，這與電信、金融、政府等行業(yè)的規(guī)模投資時間段吻合；2006年以來隨著主要行業(yè)it系統(tǒng)建設(shè)周期結(jié)束，軟件服務(wù)和系

39、統(tǒng)集成行業(yè)增速下降較快，目前已經(jīng)回歸到與軟件產(chǎn)品基本持平的20%左右增速。未來除金融、電信等傳統(tǒng)it支出重點行業(yè)以外，醫(yī)療、社保等新增行業(yè)需求也將快速發(fā)展。未來3年國內(nèi)系統(tǒng)集成行業(yè)的整體增速仍有望保持在20%以上的穩(wěn)定增長區(qū)間，領(lǐng)先企業(yè)有望獲得超越行業(yè)平均的增長速度。表 3：上市公司盈利預(yù)測eps（元）pe現(xiàn)價目標(biāo)價評級2011e2012e2013e2011e2012e2013e（元）（元）東華軟件太極股份榮之聯(lián)中科金財0.790.570.710.811.070.751.011.031.450.961.381.4226.2334.7740.7045.6519.3626.4328.6135.90

40、14.2920.6520.9426.0420.7219.8228.9036.9826.7526.2532.3241.20買入買入謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（四）業(yè)績增長確定，長期穩(wěn)定發(fā)展廣聯(lián)達(dá)（002410）公司致力于建筑行業(yè)工程項目建設(shè)信息化，主營業(yè)務(wù)為工程造價系列軟件、項目管理系列軟件的開發(fā)、銷售和相關(guān)軟件技術(shù)服務(wù)。工程造價系列軟件又可以細(xì)分為計價軟件和算量軟件（包括工程量計算軟件和鋼筋計算軟件）兩大部分，客戶涵蓋建設(shè)方、建筑施工方、造價咨詢機(jī)構(gòu)、項目管理機(jī)構(gòu)、設(shè)計機(jī)構(gòu)及政府相關(guān)部門等工程建設(shè)的各方table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-1

41、9 第 12 頁table_header2行業(yè)投資策略報告機(jī)構(gòu)。計價軟件：新客戶購買、版本升級和老客戶加購將保證計價軟件穩(wěn)定增長。目前國內(nèi)工程造價從業(yè)人員每年新增2-3萬，同時公司產(chǎn)品市場占有率一半左右，具有很大的提升空間。計價軟件一般的周期在3-5年（數(shù)據(jù)庫和計價規(guī)則3-5年改變一次），公司擁有歷年各個省份1200多套定額庫，根據(jù)新發(fā)布的規(guī)則來改變，計價軟件配3個定額庫的價格在3000-4000元。此外隨著定額庫的升級，老客戶將不斷加購軟件新模塊。算量軟件：目前該產(chǎn)品的市場滲透率僅40%，且更新周期比計價軟件短很多。公司的工程量計算軟件在2003年11月推出gcl7.0后，又陸續(xù)推出了gcl

42、8.0和gcl2008；鋼筋計算軟件在2002年8月推出ggj8.0后，又推出了ggj9.0、ggj10.0以及ggj2009等。市場占有率大約在50%，近幾年保持年高速的復(fù)合增長，隨著產(chǎn)品的不斷升級，未來增速有望進(jìn)一步的提升。公司新產(chǎn)品儲備豐富，進(jìn)入密集推出期，安裝算量、精裝算量、圖形對量及鋼筋對量、鋼筋施工翻樣四款新產(chǎn)品2011年實現(xiàn)收入7,931萬元，經(jīng)過孵化期，將在未來兩到三年內(nèi)成為新的收入增長點。管理軟件：項目管理軟件產(chǎn)品的服務(wù)體系主要由軟件實施服務(wù)和運行維護(hù)服務(wù)兩部分組成。根據(jù)項目管理軟件產(chǎn)品的應(yīng)用特點，增加了軟件實施服務(wù)環(huán)節(jié)，根據(jù)用戶的業(yè)務(wù)特點和管理水平，設(shè)計與用戶業(yè)務(wù)高度匹配的

43、產(chǎn)品應(yīng)用模式并提供相應(yīng)的項目管理規(guī)程。渠道和客戶資源優(yōu)勢明顯。公司在全國內(nèi)設(shè)立32個分公司，4個全資子公司，銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國32個省市，300余個地州城市，2,000余個縣級城市。目前公司已經(jīng)擁有了12萬家企業(yè)用戶（2011年新增2萬家） ，40萬工程造價產(chǎn)品使用者。漢得信息（300170）公司上市品牌認(rèn)知度提升，具備持續(xù)發(fā)展動力。影響企業(yè)客戶選擇erp實施服務(wù)提供商的主要因素包括品牌、行業(yè)經(jīng)驗（成功案例）、價格、團(tuán)隊能力。我們依次分析這四個因素：經(jīng)過多年專業(yè)實施服務(wù)經(jīng)驗的積累，公司在業(yè)內(nèi)建立了專業(yè)erp實施服務(wù)提供商的品牌形象,上市后更是對品牌提升有明顯幫助；成功地為300多家本地及跨

44、國企業(yè)實施了oracle系統(tǒng)，行業(yè)涉及：機(jī)械、電子、能源電力、汽車、制藥、化工、食品、鋼鐵、高科技、消費品、金融、貿(mào)易、電信以及航天業(yè)等; 從1997年成為sap在中國的認(rèn)證合作伙伴，成功為50多家中外企業(yè)實施了sap r/3，mysap erp及 mysap all-in-one.，客戶包括機(jī)械制造、高科技、家電、化工、醫(yī)藥、汔車配件、快速消費品等制造行業(yè)；公司主要依靠自己培養(yǎng)實施顧問，價格上大幅低于國外公司，相對國內(nèi)同行業(yè)，也是有競爭力的；團(tuán)隊能力是具體項目實施人員的技術(shù)和管理能力，是公司業(yè)務(wù)能力的微觀體現(xiàn)，公司過往的成功案例和認(rèn)可程度說明公司的具體業(yè)務(wù)人員相比國內(nèi)企業(yè)具有較強(qiáng)的競爭力。和

45、ibm、埃森哲等國外企業(yè)比，目前公司的差距主要在品牌認(rèn)知度上，某些行業(yè)的經(jīng)驗也相對欠缺。ibm等外資企業(yè)在服務(wù)業(yè)、金融業(yè)等行業(yè)占據(jù)優(yōu)勢地位，公司則在制造業(yè)等行業(yè)具備很強(qiáng)的競爭實力。上市后公司品牌的認(rèn)知度已經(jīng)有了較大提升，通過更多行業(yè)的成功實施案例則有希望進(jìn)一步提升公司品牌的認(rèn)可度。通過提升效率，未來毛利率有望穩(wěn)定上升。2011年公司erp軟件實施業(yè)務(wù)毛利率有table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 13 頁table_header2行業(yè)投資策略報告所下降，主要因為公司上市以后，招聘大量畢業(yè)生，降低了業(yè)務(wù)的利用率。我們預(yù)計公司erp實施服務(wù)毛利率在2011年探底后將保

46、持逐漸上升的趨勢。一方面單位有效工時代表公司對客戶報價的單價，隨著公司erp實施能力的提升以及品牌認(rèn)可度的提高將逐漸提高；另一方面員工利用率和工資成本比仍然有繼續(xù)提高的余地。國內(nèi)信息化向縱深化發(fā)展、人力成本提高背景下企業(yè)更重視erp等信息化建設(shè)等因素作用下，我們判斷未來兩年erp行業(yè)市場需求滿足公司30%左右的增速問題不大。公司業(yè)務(wù)特點決定了對人力資源投入的依賴性，未來兩年業(yè)績出現(xiàn)高增長成為大概率事件。表 4：上市公司盈利預(yù)測eps（元）pe現(xiàn)價目標(biāo)價評級2011e2012e2013e2011e2012e2013e（元）（元）廣聯(lián)達(dá)漢得信息榕基軟件海隆軟件軟控股份石基信息1.030.561.1

47、50.600.651.111.500.821.670.840.851.492.101.152.251.131.111.9730.4930.7332.8327.5721.9823.2120.9320.9922.6119.6916.8117.2914.9514.9716.7814.6412.8713.0831.4017.2137.7616.5414.2925.7642.0022.1445.0021.0025.2037.20買入買入買入買入謹(jǐn)慎推薦謹(jǐn)慎推薦數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心拐點篇:行業(yè)拐點初顯，期待2012（一）專網(wǎng)通信數(shù)字產(chǎn)品2012年大規(guī)模放量從行業(yè)來看，專網(wǎng)主要服務(wù)于特定

48、部門或群體的通信網(wǎng)絡(luò)，包括為政府與公共安全、公用事業(yè)、工商業(yè)領(lǐng)域等行業(yè)用戶提供應(yīng)急通信、指揮調(diào)度、日常工作通信等通信服務(wù)，與公網(wǎng)相比，專網(wǎng)的系統(tǒng)更加關(guān)注通信管理、可靠性、高效、安全等特性；對終端的要求則更為苛刻，必須適應(yīng)特定環(huán)境，如具備防水、防塵、防震、防爆等。我們再次強(qiáng)調(diào)，專網(wǎng)通訊不僅僅是對講機(jī)，背后蘊(yùn)含巨大的市場，模擬向數(shù)字轉(zhuǎn)換給行業(yè)公司帶來了歷史性機(jī)遇。從市場規(guī)模來看，未來幾年專網(wǎng)數(shù)字產(chǎn)品將迎來爆發(fā)式增長期，我們預(yù)計全球2009年至2013年數(shù)字產(chǎn)品cagr將達(dá)到20%以上，國內(nèi)2009年至2016年數(shù)字產(chǎn)品cagr將達(dá)到35%以上，單價較低的數(shù)字終端和系統(tǒng)cagr將達(dá)到60%以上，dm

49、r和pdt在未來幾年將會成為中國乃至發(fā)展中國家的主流，tetra將成為發(fā)達(dá)國家和國內(nèi)一線城市的主流，市場前景非常廣闊。table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 14 頁table_header2行業(yè)投資策略報告圖 20：2008 2013 全球?qū)＞W(wǎng)數(shù)字產(chǎn)品市場規(guī)模圖 21：2009 2013 國內(nèi)專網(wǎng)數(shù)字產(chǎn)品市場規(guī)模70060050035%30%25%40353045%40%35%30%2540030020%15%201525%20%15%200100010%5%0%105010%5%0%2009年2010年2011年2012年2013年2009年2010年2011

50、年2012年2013年市場規(guī)模（億元）同比增長市場規(guī)模(億元）同比增長數(shù)據(jù)來源：漢鼎咨詢、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心海能達(dá)（002583）從公司來看， 2008年-2010年公司主營業(yè)務(wù)中海外業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)29,641.92萬元、31,358.80萬元、50,971.10萬元，占主營收入的比例分別為49.92%、43.96%、52.06%，呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。未來公司的目標(biāo)收入結(jié)構(gòu)是“三七”，即國內(nèi)的業(yè)務(wù)占30%，海外的業(yè)務(wù)占70%。國內(nèi)市場，模擬市場的競爭格局非常復(fù)雜，中高端競爭對手包括摩托羅拉和歐宇航，它們是行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，主導(dǎo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定、專利、核心技術(shù)；中低端競爭對手是山寨廠商，規(guī)模普遍偏小，銷售額

51、不超過1億，數(shù)量超過100家。隨著行業(yè)從模擬向數(shù)字逐漸轉(zhuǎn)換，以及公司數(shù)字產(chǎn)品的大規(guī)模推廣，公司產(chǎn)品的市場滲透率將不斷提高。dmr和pdt在未來幾年將會成為中國乃至發(fā)展中國家的主流，公司是pdt數(shù)字集群標(biāo)準(zhǔn)的制定者，12年公安大規(guī)模建網(wǎng)將成為放量的催化劑，同時已經(jīng)成為全球第二家能提供dmr產(chǎn)品的公司，行業(yè)將面臨重新新牌。海外市場，增長的動力主要來自：一是海外市場復(fù)蘇，市場需求量快速回升；二是海外市場對公司的數(shù)字終端產(chǎn)品接受程度較高；三是海外市場公司是小規(guī)模，大市場，海外市場的銷售收入占整個全球市場規(guī)模不到1%，未來增長空間巨大，公司具備承接海外大型項目的能力。此外，公司數(shù)字產(chǎn)品平均價格明顯低于其

52、他廠商，因此具有顯著的性價比優(yōu)勢，特別是在價格敏感度較高的公用事業(yè)和工商業(yè)市場。東方通信（600776）金融電子和交換傳輸轉(zhuǎn)型為核心業(yè)務(wù)，未來穩(wěn)定增長。公司經(jīng)過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，毛利率較高的金融電子設(shè)備和交換傳輸網(wǎng)絡(luò)逐漸成為公司的核心業(yè)務(wù)，而毛利率較低的通信電子制造呈逐年減少趨勢。金融電子今年的主要目標(biāo)是突破中國銀行、農(nóng)村信用社等，自主研發(fā)的potevio系列atm機(jī)是國內(nèi)唯一入圍工總行的產(chǎn)品，銷售收入增長超50%是大概率事件；交換傳輸網(wǎng)絡(luò)毛利率穩(wěn)定在40%-50%，未來將保持20%左右的穩(wěn)定增長。數(shù)字集群迎來業(yè)績拐點，大型活動成為催化劑。我們認(rèn)為公司目前的技術(shù)儲備，具備承接國內(nèi)大型項目的能力，tet

53、ra從2007年開始立項，每年7000-8000萬的研發(fā)投入，系統(tǒng)已有了成熟產(chǎn)品；pdt從2011年3月開始投入研發(fā)。etratm是公司自主研發(fā)的數(shù)字集群通信系統(tǒng)，支持tetra和pdt的混合組網(wǎng)?！笆濉逼陂g，公安數(shù)字將會大規(guī)模建網(wǎng)，每個省的投資規(guī)模達(dá)到3-5個億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過模擬專網(wǎng)的投資規(guī)模。目前，table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 15 頁table_header2行業(yè)投資策略報告公司在遼寧（沈陽）、山東（棗陽、泰安）、江蘇?。o錫）等地區(qū)的試驗網(wǎng)工作穩(wěn)步進(jìn)行，布局四年多的數(shù)字集群業(yè)務(wù)有望迎來業(yè)績拐點。表 5：上市公司盈利預(yù)測eps（元）pe現(xiàn)價目標(biāo)價評

54、級2011e2012e2013e2011e2012e2013e（元）（元）海能達(dá)東方通信0.530.150.830.281.280.4234.1541.4721.8122.2114.1414.8118.106.2224.907.06買入買入數(shù)據(jù)來源：wind、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二）國內(nèi)信息安全行業(yè)進(jìn)入普惠階段目前信息安全行業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中仍屬新興行業(yè)，只有十多年的發(fā)展歷史，國內(nèi)信息安全行業(yè)的發(fā)展軌跡大致可分為三個階段，2011年以后信息安全建設(shè)作為各行業(yè)it建設(shè)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，進(jìn)入普惠階段。圖 22：國內(nèi)信息安全行業(yè)發(fā)展階段數(shù)據(jù)來源：公司資料、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心未來市場發(fā)展方向

55、-內(nèi)需日益旺盛21世紀(jì)以來，對信息系統(tǒng)的各種威脅、攻擊以及基于此的犯罪行為持續(xù)增長，并有愈演愈烈的趨勢，逐步呈現(xiàn)出攻擊工具專業(yè)化、目的商業(yè)化、行為組織化的特點。隨著獲利逐漸成為信息安全犯罪產(chǎn)業(yè)鏈的核心，許多信息網(wǎng)絡(luò)漏洞和攻擊工具被不法分子和組織商品化，以此來牟取暴利，從而使信息安全威脅的范圍加速擴(kuò)散。國內(nèi)信息安全行業(yè)起步較晚、早期重視程度不夠，國內(nèi)面臨的信息安全威脅更嚴(yán)峻。2007年，在受網(wǎng)絡(luò)黑客攻擊的國家中，中國是最大的受害國之一，全球平均每天有約6.4萬臺計算機(jī)受到惡意程序影響，其中有26%發(fā)生在中國，遠(yuǎn)高于其他任何國家。table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第

56、 16 頁table_header2行業(yè)投資策略報告圖 23：國內(nèi)信息安全威脅嚴(yán)峻2010 年 cncert 抽樣監(jiān)測結(jié)果顯示，在利用木馬控制服務(wù)器對主機(jī)進(jìn)行控制的事件中，木馬控制服務(wù)器 ip 總數(shù)為 479626 個，較 2009 年下降 21.3%，木馬受控主機(jī) ip 總數(shù)為 10317169 個，較 2009 年大幅增長 274.9%。2010 年木馬受控主機(jī) ip 數(shù)量呈現(xiàn)增長趨勢，并在 2010 年下半年出現(xiàn)激增現(xiàn)象，原因是自 2010 年 6 月起，cncert 的監(jiān)測范圍新增了下載者木馬、竊密木馬、盜號木馬、流量劫持木馬和部分新型遠(yuǎn)程控制木馬等。2010 年，境內(nèi)共有 451 萬

57、余個 ip 地址的主機(jī)被植入木馬，境外共有 580 萬余個 ip 地址的主機(jī)被植入木馬，數(shù)量較 2009 年均有較為明顯的增長，增幅分別達(dá)到了 1620.3%和 133.1%。2010 年共捕獲惡意代碼樣本數(shù)量為 958 萬余個，較 2009 年的 664 萬增長 48%，各類惡意代碼數(shù)量增幅位居前三位的是：黑客工具、惡意插件和木馬，增幅分別為：167.7%、126.1%和 66.5%。數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖 24：國內(nèi)信息安全未來發(fā)展方向信息安全產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)豐富政策推動未來市場空間廣闊內(nèi)需主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展行業(yè)內(nèi)整合數(shù)據(jù)來源：公司資料、廣發(fā)證券發(fā)展研究中心信息安全產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)豐富，需求日益旺

58、盛。隨著國內(nèi)信息安全行業(yè)的進(jìn)一步成熟，國內(nèi)信息安全產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)日益豐富，安全網(wǎng)關(guān)類產(chǎn)品、安全審計類產(chǎn)品以及應(yīng)用安全類產(chǎn)品等領(lǐng)域全面發(fā)展。除防病毒軟件、防火墻、入侵檢測系統(tǒng)三大傳統(tǒng)安全產(chǎn)品外，行業(yè)用戶對技術(shù)更先進(jìn)的產(chǎn)品和服務(wù)，如utm、安全審計、soc、專業(yè)安全服務(wù)等的需求開始逐步上升，產(chǎn)品應(yīng)用從政府、金融、電信、能源、交通等領(lǐng)域向各個行業(yè)擴(kuò)展，中小型企業(yè)市場及二、三級城市市場都呈現(xiàn)出蓬勃的生命力，信息安全市場將繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。內(nèi)需主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，國內(nèi)廠商在市場規(guī)模上占據(jù)優(yōu)勢內(nèi)需仍然是中國信息安全行業(yè)成長的主要推動力。2008年信息安全產(chǎn)品出口總量僅為0.62億美元，國內(nèi)市場銷售占比達(dá)92.4

59、%。中國信息安全產(chǎn)品出口量很小，國內(nèi)政府、國防、能源、金融、電信、交通、table_header3識別風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)價值2012-03-19 第 17 頁table_header2行業(yè)投資策略報告媒體等關(guān)系社會安全和國家安全的it系統(tǒng)是信息安全的主要應(yīng)用領(lǐng)域。由于國內(nèi)企業(yè)信息化進(jìn)程起步較晚，導(dǎo)致信息安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對滯后于歐美等國家和地區(qū)，高端安全產(chǎn)品如電信級安全網(wǎng)關(guān)、高端utm、安全管理軟件等用戶更加傾向于思科、juniper等國外企業(yè)，但國內(nèi)廠商在市場規(guī)模仍占據(jù)優(yōu)勢，2008年市場份額達(dá)到了65.7%。自主可控，政策和專項措施推動行業(yè)發(fā)展。不同于其他行業(yè)自由競爭和開放發(fā)展模式，信息安全在整個信息

60、產(chǎn)業(yè)布局乃至國家戰(zhàn)略布局中都具有舉足輕重的地位和作用，因為其關(guān)系到國家政治安全、經(jīng)濟(jì)安全和國防安全。這就意味著中國信息安全行業(yè)的發(fā)展不能依賴國外，必須走自主可控的道路，因此政府對信息安全行業(yè)發(fā)展引導(dǎo)力度很大，采取了政府采購與專項扶持雙推動的發(fā)展模式。行業(yè)參與者日益增多，企業(yè)走向整合化發(fā)展。目前國內(nèi)信息安全行業(yè)多元化發(fā)展趨勢日漸明朗，廠商差異化定位成為了可能。對于有一定規(guī)模和技術(shù)積累的公司，開拓高門檻高利潤的新產(chǎn)品或新市場，成為其進(jìn)一步發(fā)展并占領(lǐng)競爭制高點的必須選擇。東軟集團(tuán)、啟明星辰、衛(wèi)士通以及藍(lán)盾等以安全產(chǎn)品與服務(wù)見長的綜合性信息安全企業(yè)取得了快速發(fā)展，綜合實力、服務(wù)水平、人才積累等方面均獲得了較大