證券業(yè)從業(yè)資格考試證券投資分析第八章知識(shí)點(diǎn)精華

1、第八章 金融工程應(yīng)用分析第一節(jié) 金融工程概述一、金融工程的基本概念1、狹義的金融工程狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計(jì)出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險(xiǎn)與收益的新的金融產(chǎn)品。2、廣義的金融工程廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來(lái)解決金融問題的技術(shù)開發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)方面。金融工程是一門將金融學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、工程技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。二、金融工程技術(shù)與運(yùn)作(一)金融工程技術(shù)1、無(wú)套利定價(jià)均衡分析技術(shù)要點(diǎn)：無(wú)套利均衡分析技術(shù)，就是對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸

2、”進(jìn)行估值和定價(jià)，其采用的基本方法是將這項(xiàng)頭寸與市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來(lái)，構(gòu)筑起一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)能承受風(fēng)險(xiǎn)的組合頭寸，由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。無(wú)套利意義上的價(jià)格均衡規(guī)定了市場(chǎng)一種穩(wěn)定態(tài)，一旦資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生偏離，套利者的力量就會(huì)迅速引起市場(chǎng)的糾偏反應(yīng)，價(jià)格重新調(diào)整至無(wú)套利狀態(tài)。2.分解、組合與整合技術(shù)結(jié)構(gòu)化的分解、組合技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)，它把各種金融工具看作是零部件，采用各種不同的方式組裝起來(lái)，創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動(dòng)性和收益與風(fēng)險(xiǎn)特性的新型金融產(chǎn)品來(lái)滿足客戶的需要。現(xiàn)有的金融工具又可以通過(guò)“剝離”等分解技術(shù)分解其收益與風(fēng)險(xiǎn)，從而在金融市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)收益與

3、風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移以及重新配置金融資產(chǎn)的功效。(1)分解技術(shù)現(xiàn)有的大多數(shù)金融工具或金融產(chǎn)品，都有其特定的結(jié)構(gòu)形式與風(fēng)險(xiǎn)特性。如浮動(dòng)利率債券，在市場(chǎng)利率不穩(wěn)的情況下，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資人來(lái)說(shuō)，將大大削弱其投資力度。倘若能將風(fēng)險(xiǎn)因子從債券中分離開來(lái)，則債券市場(chǎng)交易就會(huì)更加活躍，使交易雙方在收益和頭寸等方面都能得到滿足。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行剝離，使剝離后的各個(gè)部分獨(dú)立地作為一種金融工具產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易，達(dá)到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，又適應(yīng)不同偏好投資者的實(shí)際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原型金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離，使分離后的因子成

4、為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易;第二，分解技術(shù)還包括從若干個(gè)原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離;第三，對(duì)分解后的新成分進(jìn)行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后其工具或產(chǎn)品的收益時(shí)，絕大多數(shù)現(xiàn)有的金融工具或產(chǎn)品都有可能通過(guò)分解技術(shù)進(jìn)行變體演化，實(shí)現(xiàn)既規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，又滿足市場(chǎng)需要的目的。從實(shí)踐的角度來(lái)看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無(wú)法消除的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素得以化解。(2)組合技術(shù)組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流分析進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解，而是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工

5、具或產(chǎn)品。它主要運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露(或敞口風(fēng)險(xiǎn))進(jìn)行規(guī)避或?qū)_。從理論上講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實(shí)際需要構(gòu)成一個(gè)相反方向的頭寸全部沖掉或部分沖銷原有的風(fēng)險(xiǎn)暴露，其主導(dǎo)思想是用數(shù)個(gè)原有金融衍生工具來(lái)合成理想的對(duì)沖頭寸。從技術(shù)上講，構(gòu)成適當(dāng)?shù)膶?duì)沖頭寸取決于兩個(gè)因素：其一對(duì)原有風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、性質(zhì)及其形態(tài)的辨識(shí);其二正確確定對(duì)沖目標(biāo)。從實(shí)踐的角度來(lái)看：第一，識(shí)別客戶需要保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)部位以及要保護(hù)部位的目標(biāo)是完全對(duì)沖還是有限對(duì)沖;第二，了解客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，權(quán)衡客戶實(shí)際需要，剪裁金融工具以適應(yīng)客戶需求偏好;第三，做到既能滿足客戶對(duì)組合工具收益、風(fēng)險(xiǎn)特性的需要

6、，又能使組合工具的價(jià)格被客戶自愿接受，還能適應(yīng)客戶對(duì)市場(chǎng)的看法。由于金融風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)于任何從事金融活動(dòng)的個(gè)人、企業(yè)(公司)乃至國(guó)家都是普遍存在的，所以組合技術(shù)常被用于風(fēng)險(xiǎn)管理。(3)整合技術(shù)整合是一個(gè)為實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)目標(biāo)將若干部分、要素聯(lián)系在一起使之成為一個(gè)整體的、動(dòng)態(tài)有序的行為的過(guò)程。整合技術(shù)就是把兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同種類的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重新組合或集成。其目的是獲得一種新型的混合金融工具，使它既保留原金融工具的某些特征，又創(chuàng)造新的特征以適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實(shí)際需要，如遠(yuǎn)期互換、期貨期權(quán)、附認(rèn)股權(quán)的公司債等。從理論上講，任意兩類或兩類以上的基本金融工具都可以相互整合，形成新的混合金融工具。從

7、實(shí)踐的角度看，混合金融工具主要應(yīng)用于跨利率市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)等。綜上所述，分解技術(shù)主要是在既有金融工具基礎(chǔ)上，通過(guò)拆分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解使其風(fēng)險(xiǎn)因素與原工具分離，創(chuàng)造出若干新型金融工具，以滿足不同偏好投資人的需求。金融工程技術(shù)的實(shí)現(xiàn)需要得到以下幾方面的支持：(1)知識(shí)體系;(2)金融工具;(3)工藝方法。(二)金融工程運(yùn)作金融工程作為金融創(chuàng)新的手段，其運(yùn)作可分為六個(gè)步驟。1、診斷：識(shí)別金融問題的實(shí)質(zhì)與根源;2、分析：根據(jù)當(dāng)前的體制、技術(shù)和金融理論找出解決問題的最佳方案;3、生產(chǎn)：運(yùn)用工程技術(shù)方法從事新金融產(chǎn)品(工具或策略)的生產(chǎn);4、定價(jià)：在生產(chǎn)成本和收益的權(quán)衡中確定新

8、產(chǎn)品的合理價(jià)格;5、修正：依據(jù)不同客戶的需求進(jìn)行修正;6、商品化：將為特定客戶涉及的方案標(biāo)準(zhǔn)化，面向市場(chǎng)推廣。三、金融工程技術(shù)的應(yīng)用(一)公司理財(cái)(二)金融工具交易(三)投資管理(四)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理方法：(1)通過(guò)多樣化組合降低(消除)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(2)轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：一是將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖;二是購(gòu)買損失保險(xiǎn)。第二節(jié) 期貨的套期保值和套利一、期貨的套期保值(一)基本概念和原理重點(diǎn)套期保值是從英語(yǔ)“Hedge”翻譯過(guò)來(lái)的，也可以譯為“對(duì)沖”。對(duì)沖的意義極其廣泛，可以用在各種不同的場(chǎng)合。當(dāng)某人擁有的資產(chǎn)A面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他可以賣出另一種資產(chǎn)B，只要資產(chǎn)A與資產(chǎn)B存在有正相關(guān)關(guān)系，就可以稱為“對(duì)沖”。套期保值

9、是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。其含義是指與現(xiàn)貨市場(chǎng)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)者或交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨品種的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)值相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浐霞s，以期在未來(lái)某一時(shí)間，通過(guò)同時(shí)將現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上的頭寸平倉(cāng)后，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：1、同品種的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)雖然是各自獨(dú)立的市場(chǎng)，但由于特定品種的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格在同一市場(chǎng)環(huán)境內(nèi)會(huì)受到相同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因此，一般情況下兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)趨于一致。套期保值就

10、是利用這兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格關(guān)系，分別在這兩個(gè)市場(chǎng)建立相反的頭寸，取得在一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)虧損的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)上獲得盈利，以達(dá)到鎖定價(jià)格的目的。2、隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價(jià)趨向一致期貨合約的交割制度，保證了現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨著期貨合約到期日的臨近，兩者趨于一致。在商品期貨中，期貨交易規(guī)定合約到期時(shí)，未平倉(cāng)頭寸必須進(jìn)行實(shí)物交割。到交割時(shí)，如果期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不同，就會(huì)有套利者進(jìn)入，通過(guò)低買高賣獲取利潤(rùn)。套利交易將促使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致。在股指期貨中，由于實(shí)行現(xiàn)金交割且以現(xiàn)貨指數(shù)為交割結(jié)算指數(shù)，從制度上保證了現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)最終一致。正是上述經(jīng)濟(jì)原理的作用，使得套期保值能夠

11、起到為現(xiàn)貨市場(chǎng)的交割者降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用。(二)套期保值的方向1、買進(jìn)套期保值(多頭套期保值)買進(jìn)套期保值又稱“多頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格上漲而在期貨市場(chǎng)上買入期貨，目的是鎖定買入價(jià)格，免受價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨中，買進(jìn)套期保值是指在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規(guī)避股價(jià)上漲造成的風(fēng)險(xiǎn)。以下幾種情況可以加深讀者的理解：(1)投資者預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間可以收到一筆資金，打算投入股市，但又認(rèn)為現(xiàn)在是最好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。(2)機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在就擁有大量資金，計(jì)劃按現(xiàn)行價(jià)格買進(jìn)一組股票。(3)交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看漲期權(quán)。(4)有一些股市允許交易者融券拋空。2、賣

12、出套期保值(空頭套期保值)賣出套期保值又稱“空頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)上賣出期貨，目的是鎖定賣出價(jià)格，免受價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨中，賣出套期保值是指在期貨市場(chǎng)上賣出股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規(guī)避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨賣出套期保值主要有以下幾種情況：(1)機(jī)構(gòu)大戶手中持有大量股票，但看空后市。(2)對(duì)長(zhǎng)期持股的大股東而言，同樣如此。(3)投資銀行與股票包銷商有時(shí)也會(huì)使用空頭套期保值策略。(4)交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看跌期權(quán)。(三)基差對(duì)套期保值效果的影響套期保值效果的好壞取決于基差(Basis)的變化。基差指的是某一特定地點(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格

13、在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格之間的差額?；钭冃?走弱)，有利于買進(jìn)套期保值基差變大(走強(qiáng))，有利于賣出套期保值(四)股指期貨的套期保值交易重點(diǎn)1、套期保值的時(shí)機(jī)采取動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)策略2、規(guī)避工具的選擇選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對(duì)沖工具3、期貨合約數(shù)量的確定套期保值比率的概念、公式套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之間的比率關(guān)系。即： (五)套期保值的原則重點(diǎn)1、買賣方向?qū)?yīng)2、品種相同3、數(shù)量相等4、月份相同或相近二、套利交易(一)套利交易的基本原理“一價(jià)定律”重點(diǎn)套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是“一價(jià)定律”，即如果兩個(gè)資產(chǎn)是相等

14、的，他們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該傾向一致，一旦存在兩種價(jià)格就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)。當(dāng)然，一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)是有條件的，那就是：兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)必須是無(wú)障礙的，而且無(wú)交易成本、無(wú)稅收和無(wú)不確定性存在。定義中提到的“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”“相同或相關(guān)資產(chǎn)”兩個(gè)關(guān)鍵詞：“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”為套利提供利潤(rùn)空間;“相同或相關(guān)資產(chǎn)”能夠在套利后使“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”趨向合理，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。套利交易能否獲得利潤(rùn)的關(guān)鍵，是價(jià)差的變動(dòng)套利是一種特殊的投機(jī)，但與一般投機(jī)相比，套利的風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定。(二)套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用重點(diǎn)1、有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平2、有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高3、抑制過(guò)度投機(jī)。(三)套利的風(fēng)

15、險(xiǎn)(考試重點(diǎn))1、政策風(fēng)險(xiǎn)2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)3、操作風(fēng)險(xiǎn)4、資金風(fēng)險(xiǎn)。(四)股指期貨套利的基本原理與方式1、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價(jià)差的波動(dòng)進(jìn)行套利。期現(xiàn)的套利實(shí)施一般分為以下幾個(gè)步驟：(1)估算股指期貨合約的無(wú)套利區(qū)間上下邊界;(2)判斷是否存在套利機(jī)會(huì);(3)確定交易規(guī)模;(4)同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易;(5)了結(jié)套利頭寸套利頭寸的了結(jié)有三種選擇：持有頭寸直到交割時(shí)間;交割期前了結(jié);套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。2、市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利是指在同一個(gè)交易所內(nèi)針對(duì)同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又被稱為“跨期套利”?？缙谔桌床僮鞣较虻牟?/p>

16、同可分為牛市套利(多頭套利)和熊市套利(空頭套利)。3、市場(chǎng)間價(jià)差套利市場(chǎng)間價(jià)差套利是指針對(duì)不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利。最典型的是日經(jīng)225指數(shù)，它們同時(shí)在日本、新加坡和美國(guó)進(jìn)行期貨交易。4、跨品種價(jià)差套利跨品種價(jià)差套利是指對(duì)兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利。市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利同屬于不同期貨合約間進(jìn)行差價(jià)的套利。5.Alpha套利該理論認(rèn)為，股票(組合)的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。相應(yīng)地，收益也分為兩部分：(1)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的收益;(2)股票或其組合的超額收益，即A1pha()：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的超額收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶

17、來(lái)的收益在套期保值中，一般希望股票(組合)沒有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即超額收益A1pha為0。但在A1pha套利策略中則希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。因此，A1pha策略又稱為“絕對(duì)收益策略”。(五)套期保值與期限套利的區(qū)別重點(diǎn)1、兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)地位不同2、兩者的目的不同3、兩者的操作方式及價(jià)位觀不同第三節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)的VaR方法一、VaR方法的歷史演變進(jìn)入20世紀(jì)70年代以來(lái)，金融市場(chǎng)的波動(dòng)變得越來(lái)越頻繁。無(wú)論是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是一般投資者，在監(jiān)管或投資過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，這使得風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越重要。尤其是20世紀(jì)70年代末期布林頓森林體系崩潰后，波動(dòng)增加首先出現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)，隨后與美元掛鉤的

18、固定匯率制被浮動(dòng)匯率制代替，利率波動(dòng)頻繁，幅度加大，于是波動(dòng)增加蔓延到利率和商品價(jià)格上。與此同時(shí)，國(guó)際范圍內(nèi)的金融創(chuàng)新活動(dòng)風(fēng)起云涌，金融衍生品的應(yīng)用使得市場(chǎng)之間的聯(lián)系變得越來(lái)越緊密。隨著金融衍生品交易量的飛快增長(zhǎng)，金融市場(chǎng)變得越來(lái)越復(fù)雜，特別是針對(duì)金融衍生品的財(cái)務(wù)和披露規(guī)則無(wú)法跟上金融創(chuàng)新的步伐使得對(duì)金融產(chǎn)品的估價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的度量變得非常困難。VaR方法孕育而生。二、VaR方法的基本原理及計(jì)算公式(一)VaR方法的基本原理重點(diǎn)1、概念VaR的字面解釋是指“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值(Va1ue at Risk)”，一般被稱為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”或“在險(xiǎn)價(jià)值”，其含義是指在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的

19、最大可能損失。(重點(diǎn)概念)確切地說(shuō)，VaR描述了“在某一特定的時(shí)期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”;或者說(shuō)“在一個(gè)給定的時(shí)期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價(jià)值的下跌以一定的概率不會(huì)超過(guò)的水平是多少”。2、公式 (二)VaR的主要計(jì)算方法VaR的計(jì)算方法有許多種，基本上可以歸納為兩種：局部估值法和完全估值法。1、局部估值法德爾塔正態(tài)分布法假定組合回報(bào)服從正態(tài)分布，于是利用正態(tài)分布的良好特性置信度與分位數(shù)的對(duì)應(yīng)性計(jì)算的組合的VaR等于組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與相應(yīng)置信度下分位數(shù)的乘積。正態(tài)分布法優(yōu)點(diǎn)在于大大簡(jiǎn)化了計(jì)算量，但是由于其具有很強(qiáng)的假設(shè)，無(wú)法處理實(shí)際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象

20、，具有局部測(cè)量性等不足。2、歷史模擬法完全估值法正態(tài)分布法優(yōu)點(diǎn)在于大大簡(jiǎn)化了計(jì)算量，但是由于其具有很強(qiáng)的假設(shè)，無(wú)法處理實(shí)際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測(cè)量性等不足。 3、蒙特卡羅模擬法完全估值法蒙特卡羅模擬法的操作主要包括三個(gè)步驟：(1)選擇適合描述資產(chǎn)價(jià)格途徑的隨機(jī)過(guò)程。比如，對(duì)于股價(jià)或匯率的隨機(jī)過(guò)程，多以幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型來(lái)描述。(2)依隨機(jī)過(guò)程模擬虛擬的資產(chǎn)價(jià)格途徑。(3)綜合模擬結(jié)果，構(gòu)建資產(chǎn)報(bào)酬分布，并以此計(jì)算投資組合的VaR。蒙特卡羅模擬法的主要優(yōu)、缺點(diǎn)說(shuō)明如下：(1)優(yōu)點(diǎn)：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn);可處理時(shí)間變異的變量、厚尾、不對(duì)稱等非正態(tài)分布

21、和極端狀況等特殊情景。(2)缺點(diǎn)：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費(fèi)時(shí);對(duì)于代表價(jià)格變動(dòng)的隨機(jī)模型，若是選擇不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致模型風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生;模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計(jì)出的分布得以與真實(shí)的分布接近。三、VaR方法的應(yīng)用(一)風(fēng)險(xiǎn)管理與控制1、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的核心之一是風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)限額的確定與分配、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)限額管理主要是頭寸規(guī)模控制。這種管理主要有以下的缺陷：(1)不能在各業(yè)務(wù)部門之間進(jìn)行比較;(2)沒有包含杠桿效應(yīng)，對(duì)衍生產(chǎn)品組合可能會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的表述;(3)沒有考慮不同業(yè)務(wù)部門之間的分散化效應(yīng)。2、鑒于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的缺陷，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理強(qiáng)調(diào)采用以VaR為核心，輔之敏感性和壓力測(cè)試等形成不同類型的風(fēng)險(xiǎn)限額組合。其主要有以下的優(yōu)勢(shì)：(1)VaR限額是動(dòng)態(tài)的，其可以捕捉到市場(chǎng)環(huán)境和不同業(yè)務(wù)部門組合成分的變化，還可以提供當(dāng)前組合和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子波動(dòng)特性方面的信息;(2)VaR限額易于在不同的組織層級(jí)上進(jìn)行交流，管理層可以很好地了解任何特定的頭寸可能發(fā)生多大的潛在損失;(3)Va