可持續(xù)增長財務(wù)管理目標(biāo)的探討

1、可持續(xù)增長財務(wù)管理目標(biāo)的探討姓名學(xué)號專業(yè)會計學(xué)指導(dǎo)教師2008 年 4 月 30 日i 摘摘要要企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財務(wù)管理的一個基本理論問題，是企業(yè)理財活動所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，同時又是評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。不同的財務(wù)管理目標(biāo)將產(chǎn)生不同的財務(wù)管理運(yùn)行機(jī)制。因而，科學(xué)地確定財務(wù)管理目標(biāo)對于完善企業(yè)財務(wù)管理理論和優(yōu)化企業(yè)財務(wù)管理行為，實(shí)現(xiàn)財務(wù)管理系統(tǒng)的良性循環(huán)具有重大現(xiàn)實(shí)意義。企業(yè)作為以營利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，其出發(fā)點(diǎn)和歸宿都是營利。但其營利必須以企業(yè)的生存為前提，所以當(dāng)代企業(yè)不僅要考慮盈利問題還要考慮資金供應(yīng)問題。在社會大環(huán)境中生存企業(yè)還要注意與社會的和諧發(fā)展，注重環(huán)境問題，因此企業(yè)

2、要有可持續(xù)發(fā)展觀。作為管理的重要組成部分，財務(wù)管理應(yīng)提出一個與企業(yè)整體目標(biāo)相適應(yīng)，而且有利于企業(yè)盈利的財務(wù)管理目標(biāo)可持續(xù)增長。本文在對傳統(tǒng)財務(wù)管理目標(biāo)評述的基礎(chǔ)上引入了希金斯提出的可持續(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)，并對其理論基礎(chǔ)和理論體系做了一定研究?？沙掷m(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)，不僅與當(dāng)代企業(yè)的發(fā)展方向相協(xié)調(diào)，而且克服了以往財務(wù)目標(biāo)短期內(nèi)追求財務(wù)目標(biāo)最大化的缺點(diǎn)，增強(qiáng)了財務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可操作性。其研究具有重要意義。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長；財務(wù)管理；目標(biāo) iiabstractenterprises finance administration objective is a basic theory iss

3、ue of enterprisefinance adminnistration. moreover, it is a result expected to actualize enterpriseseconomy activity. it is an essence criterion in evaluating the reasonableness of enterpriseseconmy activity. different finance administration objective will produce varied finance administration moving

4、 mechanism. thus, ensuring reasonable finance administeation objective is of great importance in consummating enterprisesfinance administration system.as a profit-making economic organization, enterprises starting point and destination are profit-making. however, its profit-makings precondition must

5、 be survival, so contemporary corporate should not only to consider the profits issue but also to consider the funding issues. to survive in the social environment ,enterprises must pay attention to the harmonious development of society and environmental issues, therefore enterprises should have sus

6、tainable development concept. as an important component of management ,the financial control should suggest a reasonable goal which adapts with the enterprise overall goal, and is advantageous to the enterprises profit ,that is sustainable growth. base on a certain amount of review of traditional fi

7、nancial management objectives, the paper introducts the sustainable growth of financial management objectives and does some reearchs about it. the sustainable growth of financial management objectives not only hamonerys with the modern enterprises development direction but also overcome the shortcom

8、ings of the maximize financial management goals .it make the financial objective more easily to achieve.so the the research of the sustainable growth of financial management objective is very important .key words: sustainable growth ； financial management ；goaliii目目 錄錄引 言 .1一、對傳統(tǒng)財務(wù)管理目標(biāo)的評述 .2（一）財務(wù)管理目

9、標(biāo)的作用及特征 .31.財務(wù)管理目標(biāo)的作用.32.財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)具有的特征.3（二）傳統(tǒng)財務(wù)管理目標(biāo)及其優(yōu)缺點(diǎn) .41.利潤最大化.42.股東財富最大化.43.企業(yè)價值最大化.54.相關(guān)者利益最大化.5二、基于可持續(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)選擇 .6（一）確立一個合理的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)考慮的幾個關(guān)系 .6（二）可持續(xù)增長的內(nèi)涵 .7（三）可持續(xù)增長模型的建立和分析 .8（四）可持續(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)的特征優(yōu)勢 .9四、可持續(xù)增長戰(zhàn)略在財務(wù)管理中的應(yīng)用 .10（一）實(shí)際增長大于可持續(xù)增長的情況 .10（二）實(shí)際增長小于可持續(xù)增長的情況 .11（三）總述 .11參考文獻(xiàn) .12致 謝 .131引引 言言財

10、務(wù)目標(biāo)的確定取決于企業(yè)價值導(dǎo)向, 企業(yè)價值導(dǎo)向的發(fā)展演繹著財務(wù)目標(biāo)的發(fā)展。企業(yè)價值導(dǎo)向的發(fā)展基本上經(jīng)歷了三個歷史階段: 第一階段在 20 世紀(jì) 30 年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以前, 企業(yè)的價值導(dǎo)向是“股東至尊”, 企業(yè)的一切組織活動圍繞著股東利益開展, 作為企業(yè)價值導(dǎo)向的具體體現(xiàn), 此階段的財務(wù)目標(biāo)也以股東利益為主體而提出, 如凈利潤最大化, 股東價值最大化等。第二階段 20 世紀(jì) 30 年代至 80 年代后期, 是企業(yè)價值導(dǎo)向的一個過渡爭論階段, 由于 30 年代經(jīng)濟(jì)大蕭條, 人們開始對“股東至尊”的價值導(dǎo)向產(chǎn)生質(zhì)疑。企業(yè)到底是“誰”的? 人們開始關(guān)注企業(yè)中除股東以外的相關(guān)者利益, 并對此問題產(chǎn)生爭論

11、與探索。在 1939 年美國著名的 petter letton 法案中第一次以法律形式體現(xiàn)了關(guān)于企業(yè)的社會責(zé)任和利益相關(guān)者價值取向, 使人們開始接受利益相關(guān)者的價值觀念; 第三階段 20 世紀(jì) 80 年代中后期, 在美國由于“敵意收購”及其對企業(yè)利益相關(guān)者所帶來的消極影響, 使股東利益最大化受到了挑戰(zhàn), 許多主張股東利益最大化理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和法學(xué)家們紛紛改變自己的立場轉(zhuǎn)向利益相關(guān)者的觀點(diǎn)。與之相對應(yīng),財務(wù)目標(biāo)也經(jīng)歷了從股東價值為導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以相關(guān)利益者為導(dǎo)向的演變過程。近來，人們開始討論企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展應(yīng)確立的財務(wù)目標(biāo)-可持續(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)。關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)，我國學(xué)者提出了如下觀點(diǎn):(1)利

12、潤最大化的財務(wù)管理目標(biāo)：利潤最大化的財務(wù)管理目標(biāo)是陳毓圭 1992 年提出的，也是二十世紀(jì)五十年代之前西方主流的財務(wù)管理目標(biāo)。利潤最大化的財務(wù)管理目標(biāo)也分為利潤總額最大化和每股收益最大化，但不管那種最大化目標(biāo)都存在不可克服的缺點(diǎn)：沒有考慮時間價值盲目追求短期目標(biāo)等；(2)股東財富最大化(陳毓圭，1992)：股東財富最大化也忽略了時間價值和風(fēng)險因素；(3)企業(yè)價值最大化(唐錦銼，2003)：企業(yè)價值最大化也是目前比較容易為企業(yè)接受的一種觀點(diǎn)，其充分考慮了貨幣的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系。 克服了為求得股東利益最大化而采取的極端行為, 使各方目標(biāo)最后都折衷于為企業(yè)長期發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷提高，但

13、在持續(xù)發(fā)展的企業(yè)中，企業(yè)價值很難計量, 即很難找到衡量“企業(yè)價值最大化”的標(biāo)準(zhǔn), 在實(shí)際工作中不易操作；(4)利益相關(guān)者利益最大化(李心合，2004)：利益相關(guān)者最大化目標(biāo)考慮了時間價值和風(fēng)險因素，同時也考慮了各方的利益，但是由于公司不能同時實(shí)現(xiàn)多個目標(biāo)，所以其在實(shí)踐上是行不通的。這些財務(wù)管理目標(biāo)分別從不同角度提出了不同的財務(wù)目標(biāo)觀，各種目標(biāo)觀都在不同時期、不同程度和不同角度指導(dǎo)并規(guī)范著財務(wù)行為，為財務(wù)理論的發(fā)展和財務(wù)實(shí)踐的成功做出了一定程度的貢獻(xiàn)。但是，由于財務(wù)環(huán)境的變化，原有的這些財務(wù)目標(biāo)觀要么在理論上不完整，要么在實(shí)務(wù)方面指導(dǎo)不力，都不能完全適合當(dāng)前的財務(wù)理論和實(shí)踐。關(guān)于可持續(xù)增長的財務(wù)

14、管理目標(biāo)，安蒂斯彭諾斯( edith penrose) 在其著作企業(yè)增長理論(1959) 中提到: 擴(kuò)張的最大極限是由公司為擴(kuò)張儲備的現(xiàn)有管理服2務(wù)與每一美元所需要的管理服務(wù)的比率所決定的。擴(kuò)張需要的管理服務(wù)依賴于擴(kuò)張本身的特點(diǎn)、市場環(huán)境、新業(yè)務(wù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的關(guān)系及擴(kuò)張方法。她對企業(yè)擁有的能夠拓展其生產(chǎn)機(jī)會的知識積累給予了高度重視。馬利斯(r lmarris, 1960) 的觀點(diǎn)與彭羅斯一脈相承。他認(rèn)為: 企業(yè)的內(nèi)部資源制約著企業(yè)的成長速度。若要保持效率, 企業(yè)不可能僅通過以快速招募的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)無限快速的成長。最優(yōu)的成長速度是能夠使效率最大化的速度。另外, 賴本斯坦(hleibenstin)

15、的成長之路模型(1960) ; 斯塔巴克(w h starbuck) 的組織成長動機(jī)研究( 1965) ; 鮑摩爾(wj baumol) 的企業(yè)行為、價值和成長(1967) ; 錢德(ad.chandler) 、李皮特(g l lippitt) 、戈瑞納(l. egreiner) 等人的成長階段研究(1962) 在早期也對企業(yè)成長的速度做了闡述和研究。而近年, 理論界對于該問題的討論深入到定量的分析, 開始有了數(shù)學(xué)模型。而對成長本身, 除了概念上的進(jìn)一步細(xì)化外, 對于其應(yīng)用也作了較為詳細(xì)的討論。其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特希金斯(robertchiggins, 中譯本, 2003)

16、和詹姆斯范霍恩(中譯本, 2000) 的理論。希金斯將企業(yè)可持續(xù)增長率定義為: 可持續(xù)增長率是指在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下, 公司銷售所能增長的最大比率。他對其計算方法及其在企業(yè)中的應(yīng)用都作了深入的研究。特別是考慮到了通貨膨脹率對可持續(xù)增長率數(shù)值的影響。范霍恩是近年來另一位將可持續(xù)增長落實(shí)到計算上的會計學(xué)者。他認(rèn)為, 可持續(xù)增長率表示根據(jù)經(jīng)營比率、負(fù)債比率和股利支付比率目標(biāo)值確定的公司銷售的最大年增長率。并且他對模型作了靜態(tài)和動態(tài)的細(xì)分, 討論了在企業(yè)經(jīng)營情況與財務(wù)政策發(fā)生變化時可持續(xù)增長的計算。由此可見, 增長是一把雙刃劍, 在增加股東財富和企業(yè)價值的同時也在消耗著企業(yè)有限的資源。而增長與

17、價值創(chuàng)造之間的橋梁是可持續(xù)增長。企業(yè)只有按照其自身的客觀條件可持續(xù)的增長, 才能達(dá)到企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。對于每一個企業(yè)的管理者來說, 盡力使公司按照其自身的可持續(xù)增長率成長才是最重要的任務(wù)。本文共有三章：一是結(jié)合財務(wù)管理應(yīng)具備的特征評述以往財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)卻點(diǎn)；二是通過對持續(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)理論內(nèi)涵和模型的分析，評價其優(yōu)點(diǎn)和長處；三、具體介紹可持續(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)在財務(wù)管理中的應(yīng)用。一、對傳統(tǒng)財務(wù)管理目標(biāo)的一、對傳統(tǒng)財務(wù)管理目標(biāo)的評述評述財務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)在一定的財務(wù)環(huán)境中進(jìn)行財務(wù)活動所希望實(shí)現(xiàn)的最終結(jié)果,是進(jìn)行財務(wù)管理所要達(dá)到的根本目的. 合理的財務(wù)目標(biāo)能夠有效的指導(dǎo)財務(wù)管理的實(shí)踐活

18、動,科學(xué)的設(shè)置財務(wù)管理目標(biāo)對于企業(yè)優(yōu)化理財實(shí)現(xiàn)良性環(huán)、推動經(jīng)濟(jì)、社會的發(fā)展具有重要的意義. 在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展向全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)變的大背景下,我國越來3越重視發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì),保護(hù)生態(tài)環(huán)境,加快建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人口、資源、環(huán)境相協(xié)調(diào). 企業(yè)要生存和發(fā)展,財務(wù)管理目標(biāo)必須要和社會、經(jīng)濟(jì)、環(huán)境相互協(xié)調(diào)的可持續(xù)發(fā)展保持一致,顧及各個方面利益,所以企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)被賦予了新的要求,傳統(tǒng)企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)逐漸被新的財務(wù)管理目標(biāo)代替。（一）財務(wù)管理目標(biāo)的作用及特征（一）財務(wù)管理目標(biāo)的作用及特征1.財務(wù)管理目標(biāo)的作用財務(wù)管理目標(biāo)又稱為理財目標(biāo)，是在特定的理財環(huán)境中，企業(yè)進(jìn)行財務(wù)活動所

19、要達(dá)到的根本目的，它決定著企業(yè)財務(wù)管理的基本方向。財務(wù)管理目標(biāo)的作用可以概括為以下三個方面:第一、導(dǎo)向作用：財務(wù)管理目標(biāo)不同于我們過去所說的財務(wù)管理任務(wù) ，它不是平行列舉的幾項(xiàng)要求，而是各項(xiàng)財務(wù)活動所要達(dá)到的一個終點(diǎn)，它的重要性就體現(xiàn)在能夠?yàn)楣芾懋?dāng)局和各級員工的努力指明方向。財務(wù)管理的導(dǎo)向性作用要求其本身不具有二義性，它所留給契約各方 博弈的空間要盡可能地少，盡量避免某一方參與者能夠通過損害其他各方參與者的方式或者是以長期利益為代價換取短期利益等不恰當(dāng)?shù)姆绞竭_(dá)成目標(biāo)。第二、激勵作用：企業(yè)作為“契約之結(jié)”是契約各方重復(fù)博弈的結(jié)果，它必須體現(xiàn)契約各方的利益，其中任何一方的利益受到損害，都有可能導(dǎo)致

20、企業(yè)解散。因此，服務(wù)于企業(yè)目標(biāo)的財務(wù)管理目標(biāo)也必須符合契約各方的利益，唯有如此，它才能夠激勵各方參與者，調(diào)動他們的潛在能力，激發(fā)他們的熱情和創(chuàng)造能力，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)才有可能實(shí)現(xiàn) 。第三、考核作用：企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)與否是考核企業(yè)管理當(dāng)局及其員工實(shí)際貢獻(xiàn)大小最重要的指標(biāo)，同時也只有當(dāng)薪酬、獎金等關(guān)乎管理當(dāng)局以及員工切身利益的激勵手段與財務(wù)管理目標(biāo)密切掛鉤，才能夠有力地推動它的實(shí)現(xiàn)。2.財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)具有的特征合理的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)能夠把抽象的、定性的經(jīng)濟(jì)效益目標(biāo)具體化、定量化，使之具有較強(qiáng)的可操作性，具體而言財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)包括以下特性:（1）可計量性：可計量性要求財務(wù)管理目標(biāo)不能僅僅是一種籠

21、統(tǒng)的定性描述，還應(yīng)當(dāng)能夠據(jù)此制定出相應(yīng)的明確的量化考核指標(biāo)。否則將會出現(xiàn)不同的人有不同的理解的局面，或者是根本不可能用統(tǒng)一的指標(biāo)考核不同企業(yè)各項(xiàng)財務(wù)活動的結(jié)果；（2）可追溯性：財務(wù)管理目標(biāo)的考核功能必然要求它能夠有效地追溯到各相關(guān)責(zé)任部門和人員，這樣有可能落實(shí)各項(xiàng)考核指標(biāo)，檢查責(zé)任的履行情況，切實(shí)進(jìn)行獎懲，進(jìn)而制定相應(yīng)的改進(jìn)措施；（3）可控性：可控性要求財務(wù)管理目標(biāo)與財務(wù)活動具有高度的相關(guān)（王寧.企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的評價與選擇j.商場現(xiàn)代化（中旬刊）,2006-11（中旬刊）總第485 期）。4（二）傳統(tǒng)財務(wù)管理目標(biāo)及其優(yōu)缺點(diǎn)（二）傳統(tǒng)財務(wù)管理目標(biāo)及其優(yōu)缺點(diǎn)1.利潤最大化利潤最大化是新古典理論下

22、的理財目標(biāo)。所謂利潤最大化,是指投入量及產(chǎn)出量的選擇皆以獲得最大限度經(jīng)濟(jì)利潤-總營業(yè)收入量與總經(jīng)濟(jì)成本的差額為唯一目標(biāo)。它是指企業(yè)利潤總體最大化, 而不是每股利潤最大化。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中, 利潤最大化一直是最重要的目標(biāo)假設(shè), 現(xiàn)代博弈論和投入產(chǎn)出分析的大部分內(nèi)容中也是采用利潤最大化這一目標(biāo)。但是由于利潤最大化的理財目標(biāo)有其致命的缺點(diǎn), 所以沒有被理財學(xué)家確定為是合理的理財目標(biāo)。利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)至少有三個缺點(diǎn)：第一、沒有明確利潤最大化中利潤概念的確切含義。利潤具體是指營業(yè)利潤還是利潤總額, 是指息稅折舊攤銷前利潤還是息稅前利潤, 我們無法從該目標(biāo)中分辨出來。這就給企業(yè)管理當(dāng)局提

23、供了粉飾企業(yè)經(jīng)營業(yè)績以達(dá)到經(jīng)營者利益最大化而不是股東利益最大化的條件。第二、不符合貨幣時間價值的理財原則。利潤最大化目標(biāo)只講企業(yè)利潤的取得結(jié)果, 沒有考慮利潤的取得時間, 易導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)決策的次優(yōu)化問題。第三、沒有考慮利潤取得與投入資本額的關(guān)系。利潤最大化目標(biāo)中的利潤是絕對指標(biāo), 不能真正衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的優(yōu)劣, 也不利于本企業(yè)在同行業(yè)中競爭優(yōu)勢的確立。在“利潤最大化”目標(biāo)的驅(qū)使下，最容易誘發(fā)管理者的短期行為：（1）在有利可圖的情況下，管理者盲目追求銷售的增長，而快速增長的銷售也需要更多的現(xiàn)金，促使管理者利用債務(wù)來滿足需要，最終達(dá)到負(fù)債的極限，結(jié)果是增長過快反而加速了公司的破產(chǎn)；（2）為追求利

24、潤，管理者還會做出一些與提高企業(yè)生產(chǎn)能力、拓寬市場等無關(guān)的行為，如把資金投資到債券上，這樣仍能使利潤上升，但對企業(yè)的成長無益，且有損股東利益；（3）盲目投資，管理者為實(shí)現(xiàn)最大的利潤，會挑選收益最高的項(xiàng)目，卻忽視了高收益帶來的高風(fēng)險，以及未來收益的不確定性。由此可以看出，“利潤最大化”目標(biāo)往往與公司的可持續(xù)增長產(chǎn)生矛盾；尤其是當(dāng)增長過快，超過可持續(xù)增長導(dǎo)致的矛盾更加顯著，因而這一目標(biāo)不能作為企業(yè)可持續(xù)增長的財務(wù)目標(biāo)。(黃麗娟.財務(wù)管理“最大化”目標(biāo)與可持續(xù)增長的矛盾j.上海會計,2002(07).)2.股東財富最大化股東財富最大化的理財目標(biāo)是股東利益至上理論所推崇的。是新古典產(chǎn)權(quán)學(xué)派產(chǎn)權(quán)理論的基

25、礎(chǔ)。股東利益至上理論的基本理念是管理者服務(wù)于股東, 股東是公司剩余風(fēng)險的承擔(dān)者, 股東擁有使用、處置、轉(zhuǎn)讓其產(chǎn)權(quán)的權(quán)利, 管理者的目的就是追求股東利益最大化, 即股東財富最大化。5“財富最大化”的財務(wù)目標(biāo)也有如下欠缺：(1)股東財富最大化在很大程度上不屬于管理當(dāng)局可控范圍之內(nèi), 理財人員的行為不能有效地影響股東財富。除了理財行為以外還有很多其它的企業(yè)內(nèi)外因素可以影響股票行市。這一理財目標(biāo)需要假設(shè)市場是充分有效的, 但是這一假設(shè)僅適用于理論分析, 不適合于理財實(shí)踐。(2)股東財富最大化作為理財目標(biāo)的運(yùn)行成本較高。管理權(quán)與所有權(quán)的分離, 使得管理當(dāng)局可能采取一些不利于增加股東財富的行為, 股東為自

26、己的利益, 會采取一些促使管理當(dāng)局以股東財富最大化為目標(biāo)的監(jiān)管制度和獎勵制度, 這些代理成本數(shù)額很大。(3)股東財富最大化可以作為股份有限公司的目標(biāo)函數(shù), 但不適合獨(dú)資企業(yè)與合伙企業(yè)。(4)股東財富最大化將企業(yè)經(jīng)營績效單純的與市場聯(lián)結(jié)在一起。在證券市場無效的情況下, 這一目標(biāo)函數(shù)將導(dǎo)致財務(wù)決策的不合理, 進(jìn)而導(dǎo)致整個社會資源的低效或無效分配。(5)追求股東財富最大化，也不能避免追求高收益但高風(fēng)險的投資項(xiàng)目，從而增加公司財務(wù)風(fēng)險，最終增加投資者的總風(fēng)險。 3.企業(yè)價值最大化企業(yè)價值是指企業(yè)在其未來的經(jīng)營期間內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流量的函數(shù)。簡言之, 未來經(jīng)營期間獲得的現(xiàn)金流量越多，企業(yè)價值就越大, 反之

27、企業(yè)價值就越小?！捌髽I(yè)價值最大化”充分考慮了貨幣的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系, 它等于企業(yè)未來現(xiàn)金流量按加權(quán)平均資本成本計算的現(xiàn)值, 等于股權(quán)價值與債權(quán)價值之和, 在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大, 客觀上對企業(yè)的短期行為起到了遏制作用。另外, 該目標(biāo)克服了只強(qiáng)調(diào)股東利益的片面性缺陷, 注重創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系, 避免了為求得股東利益最大化而采取的極端行為, 使各方目標(biāo)最后都折衷于為企業(yè)長期發(fā)展和企業(yè)總價值的不斷提高, 這對企業(yè)的可持續(xù)增長是有推動作用的。但是, 在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)下, 我們不可能對每個企業(yè)都按市場價值進(jìn)行資產(chǎn)評估, 因此, 企業(yè)價值很難計量, 即很難找到

28、衡量“企業(yè)價值最大化”的標(biāo)準(zhǔn), 在實(shí)際工作中不易操作。不管是“股東財富最大化”, 還是“企業(yè)價值最大化”, 都是“利潤最大化”的變形與改進(jìn), 從某種意義上與可持續(xù)增長戰(zhàn)略保持了一致性, 但決定公司價值與股東財富最主要的因素仍然是企業(yè)收益, 因此傳統(tǒng)財務(wù)目標(biāo)的各種觀點(diǎn)歸根結(jié)底是強(qiáng)調(diào)“盈利能力最大化”的觀點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)快速增長的時候，就可能產(chǎn)生與“利潤最大化”同樣的問題，即目標(biāo)增長、實(shí)際增長大于可持續(xù)率，這里不再重復(fù)。(王寧.企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的評價與選擇j.商場現(xiàn)代化（中旬刊）,2006-11（中旬刊）總第485 期)4.相關(guān)者利益最大化利益相關(guān)者財富最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)

29、政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。這一目標(biāo)的基本思想是，將企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展擺在首位，強(qiáng)6調(diào)在企業(yè)價值增長中滿足各方利益。與股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)相比，利益相關(guān)者財富最大化同樣充分考慮了不確定性和時間價值，而且它還有更豐富的內(nèi)涵。第一，這種經(jīng)過企業(yè)努力所達(dá)到的“最大化”目標(biāo)，應(yīng)該是一個動態(tài)過程，而不是一個終極的靜態(tài)過程；第二，創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)穩(wěn)定性的股東；第三，關(guān)心本企業(yè)職工利益，創(chuàng)造良好的工作環(huán)境，培養(yǎng)員工的認(rèn)同感；第四，不斷加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財務(wù)決策請債權(quán)人參加討論，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；第

30、五，關(guān)心政府政策的變化和政府制定政策的有關(guān)活動，以便爭取出臺對自己有利的政策；第六，關(guān)心客戶的利益，不斷推出新產(chǎn)品來滿足客戶的要求，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長；第七，講求信譽(yù)，注重企業(yè)形象的優(yōu)化、持續(xù)發(fā)展能力的增長等。誠然，我們無可否認(rèn)利益相關(guān)者最大化在協(xié)調(diào)方面有很重要的意義，但利益相關(guān)者最大化應(yīng)成為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)卻犯了一個嚴(yán)重的邏輯錯誤:它混淆了目的和手段的界限。事實(shí)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)增長才是企業(yè)經(jīng)營管理所要達(dá)到的目的，而實(shí)現(xiàn)各方利益相關(guān)者的利益要求只是企業(yè)達(dá)成目的的手段，錯把手段當(dāng)成目的，只會使企業(yè)真正要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)變得模糊不清，嚴(yán)重影響企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向性作用的發(fā)揮，而且利益相關(guān)者

31、最大化必然涉及到多目標(biāo)決策問題:股東要求的是高回報、穩(wěn)定的紅利發(fā)放:債權(quán)人要求的是無風(fēng)險的本金和利息的收回;顧客要求低價格、高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù);雇員要求的是高工資、舒適的工作環(huán)境和高福利;供應(yīng)商要求的是低風(fēng)險和高回報;社區(qū)要求的是大量的慈善捐款、對當(dāng)?shù)赝顿Y的增長和增加的就業(yè)機(jī)會，但是在現(xiàn)實(shí)中，多目標(biāo)同時達(dá)到最優(yōu)的狀態(tài)幾乎是不存在的，最常見的情況就是當(dāng)某個目標(biāo)處于最優(yōu)狀態(tài)時，其他目標(biāo)處于次優(yōu)或劣等狀態(tài)，因此，利益相關(guān)者最大化必然要求為這些目標(biāo)主觀地賦以權(quán)數(shù)，這就給管理當(dāng)局留下巨大的自由裁度空間，不同的管理者甚至是相同的管理者在不同時間都會得到不同的目標(biāo)函數(shù)，這將使得財務(wù)管理目標(biāo)缺乏可操作性。在企

32、業(yè)經(jīng)營不善時，管理當(dāng)局還有可能僅僅通過簡單地權(quán)數(shù)調(diào)節(jié)，就使得結(jié)果朝有利于他們的方向變動，毫無疑問，財務(wù)管理目標(biāo)的考核和激勵作用將因此而大打折扣。綜合上面的分析，我們可以很自然地得出以下結(jié)論:利益相關(guān)者最大化不是一個理想的財務(wù)管理目標(biāo)。利益相關(guān)者最大化，由于其多目標(biāo)屬性而固有的缺陷使其無法成為一個合適的財務(wù)管理目標(biāo)，從而也明確了單一目標(biāo)屬性是企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的一個必備屬性。(林鐘高,鄭軍.可持續(xù)增長財務(wù):理論匡架與實(shí)現(xiàn)路徑j(luò).天津商學(xué)報,2007-07.)7二、二、基于可持續(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)選擇基于可持續(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)選擇（一）確立一個合理的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)考慮的幾個關(guān)系（一）確立一個合理的

33、財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)考慮的幾個關(guān)系市場經(jīng)濟(jì)是以市場對資源的配置為基礎(chǔ)的競爭經(jīng)濟(jì)，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的確立必須考慮以下幾個關(guān)系：第一，財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)與企業(yè)管理的最高目標(biāo)保持一致。財務(wù)管理是企業(yè)管理系統(tǒng)中的一個子系統(tǒng)，所以財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)當(dāng)與企業(yè)管理的最高目標(biāo)保持一致，以便通過開展財務(wù)管理工作促進(jìn)企業(yè)管理最高目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)代企業(yè)管理的最高目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，所以我們應(yīng)將推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，作為我們確立現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)首先考慮的問題。第二，財務(wù)管理目標(biāo)必須是經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)與社會性目標(biāo)的統(tǒng)一。經(jīng)濟(jì)性目標(biāo)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，謀求經(jīng)濟(jì)效益的最大化，這是由經(jīng)濟(jì)管理的性質(zhì)所決定的；社會性目標(biāo)注重企業(yè)的社會責(zé)任，

34、追求社會效益的最優(yōu)化，這是由市場主體所處的社會環(huán)境所決定的。因?yàn)槿魏我粋€企業(yè)都處于復(fù)雜的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，各種社會關(guān)系都會不同程度地制約或影響企業(yè)的生存和發(fā)展，如果企業(yè)不承擔(dān)社會責(zé)任，不能妥善處理各種社會關(guān)系，不但得不到社會的支持與報償，還會受到社會的懲罰。失去社會支持的企業(yè)等于陷入孤立無援的境地，將會使其生存和發(fā)展舉步維艱。因此，財務(wù)管理目標(biāo)既要突出經(jīng)濟(jì)性，又不能僅限于經(jīng)濟(jì)性，它必須有助于企業(yè)主動履行社會責(zé)任，追求社會效益與經(jīng)濟(jì)效益的同步優(yōu)化。第三，財務(wù)管理目標(biāo)必須是戰(zhàn)略性目標(biāo)與戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)的有機(jī)結(jié)合。戰(zhàn)略性目標(biāo)注重企業(yè)的長遠(yuǎn)利益，謀求企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展；戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)則強(qiáng)調(diào)企業(yè)的近期利益，關(guān)注既得

35、利益的增長。長期利益與近期利益的對立統(tǒng)一性決定了企業(yè)在很多情況下，為獲得長遠(yuǎn)利益而不得不放棄某些眼前利益，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略性目標(biāo)而必須進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)整以至讓步。因此，財務(wù)管理目標(biāo)如果不能體現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展思想，必然會導(dǎo)致財務(wù)管理以犧牲長遠(yuǎn)利益為代價換取眼前利益的短期化行為，并由此衍生滿足現(xiàn)狀、小富即安、不思進(jìn)取等阻礙企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)象。反之，如果財務(wù)管理目標(biāo)缺乏具體的戰(zhàn)術(shù)經(jīng)營要求，又會使目標(biāo)成為空中樓閣，不利于企業(yè)審時度勢，制定和實(shí)現(xiàn)不同時期的財務(wù)策略，取得階段性利益，積聚發(fā)展實(shí)力。所以，在戰(zhàn)略發(fā)展思想指導(dǎo)下制定不同時期的經(jīng)營戰(zhàn)術(shù)，在確保長遠(yuǎn)利益基礎(chǔ)上最大限度地獲取短期利益，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性目標(biāo)與戰(zhàn)術(shù)性目標(biāo)

36、的有機(jī)結(jié)合，應(yīng)是確立財務(wù)管理目標(biāo)的正確思路。第四，財務(wù)管理目標(biāo)必須是所有者利益與其它主體利益的最佳兼顧。市場經(jīng)濟(jì)條件下，與企業(yè)存在利益關(guān)系的除所有者外，還有債權(quán)人、職工、供應(yīng)商。消費(fèi)者及政府等。各利益主體間的關(guān)系是“合作伙伴”關(guān)系，強(qiáng)調(diào)的是“雙贏”。無論制定何種財務(wù)政策，都必須合理兼顧企業(yè)所有者利益與其它主體的利益，絕不能厚此薄彼，更不能顧8此失彼。只有這樣，才能正確處理好各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系，使財務(wù)分配政策保持動態(tài)平衡，獲得各利益主體的信任與支持，保證企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營正常進(jìn)行，并實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。 （二）（二）可持續(xù)增長的內(nèi)涵可持續(xù)增長的內(nèi)涵美國財務(wù)學(xué)家 robert higgins 就公司增長問題和

37、財務(wù)問題進(jìn)行了深入的研究，于1977 年提出了可持續(xù)增長模型?？沙掷m(xù)增長模型對一定條件下公司的增長速度受經(jīng)營水平，財務(wù)資源、政策的制約關(guān)系進(jìn)行了描述。實(shí)際上，保證與資金增長相平衡的銷售的增長，就是指企業(yè)的可持續(xù)增長。higgins所定義的公司可持續(xù)增長為“在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率”，所謂“不耗盡財務(wù)資源”在這里的意思是：絕大多數(shù)的企業(yè)都有一個最佳的資本結(jié)構(gòu)，不可能過度負(fù)債，因?yàn)槠髽I(yè)一旦進(jìn)行超過自身償付能力的過度負(fù)債，就將使自己的信用狀況下降，影響再次籌資；同時，無論在市場體制健全的還是市場機(jī)制不是很健全的國家，企業(yè)發(fā)行新股不是件容易的事，或者說不是經(jīng)常性地籌資所

38、能做到的，而且由于資本成本比較高以及公司控制權(quán)易分散等原因，企業(yè)管理層一般也不原意發(fā)行新股；另外，企業(yè)所取得的利潤也不可能永遠(yuǎn)100%用于留存，而不派發(fā)股利，企業(yè)必須考慮在股東利益和市場信號傳遞之間進(jìn)行選擇，確定合適的股利政策。上述這些因素（負(fù)債政策、股利因素）的決定目標(biāo)是促進(jìn)企業(yè)價值的最大化，維持長期籌資能力。雖說籌資是為投資服務(wù)的，籌資能力應(yīng)支持投資增長的需要，但在投融資量不能完全匹配的情況下，加上籌資限度（或目標(biāo)范圍），不能完全追求企業(yè)最大化的銷售增長。當(dāng)然，企業(yè)籌資能力的限度還主要取決于銷售實(shí)現(xiàn)的質(zhì)量-資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，這通常有資產(chǎn)收益率表示，同時資產(chǎn)收益率又是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及銷售盈利率的乘

39、積，體現(xiàn)著企業(yè)的經(jīng)營效率。經(jīng)營效率越高，籌資能力也越強(qiáng)。企業(yè)的資金增長不可能超越這些因素。因此，建立在企業(yè)經(jīng)營效率基礎(chǔ)上的籌資能力，就是企業(yè)可以利用的財務(wù)資源，支持著銷售的最大增長，是可持續(xù)增長的根源。在這里，可持續(xù)增長率為企業(yè)經(jīng)營管理者提供了一個銷售與資金平衡增長的參照系，在企業(yè)的實(shí)際銷售增長超過或低于這個參照系時，可及時采取相應(yīng)的財務(wù)管理措施，保證平衡而健康的發(fā)展(袁頁虎，康海萍.可持續(xù)增長模型與財務(wù)管理策略j.江西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2003（01）.)。（三）可持續(xù)增長模型的建立和分析（三）可持續(xù)增長模型的建立和分析可持續(xù)增長模型基于以下假設(shè)：（1）公司以市場允許的速度來發(fā)展；（2）管理者不

40、可能或不愿意籌集新的權(quán)益成本，即企業(yè)發(fā)行在外的股數(shù)不變；（3）公司要繼續(xù)維持一個目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策；(4)公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平保持不變。依據(jù)higgins的方法，企業(yè)的銷售增長率必須以新增的資產(chǎn)作為支撐。如果公司的起初銷售額為s，本年的銷售增長率為g。為了保持起初總資產(chǎn)a和對應(yīng)的銷售額s的目9標(biāo)比率a/s不變，公司的期末總資產(chǎn)也應(yīng)擴(kuò)大g倍；支持公司銷售增長的資金來源有兩部分，一部分是凈利潤減去紅利發(fā)放后的公司留存受益；另一部分是隨著公司的所有者權(quán)益的增長，為保持公司的資本結(jié)構(gòu)不變，負(fù)債所實(shí)現(xiàn)的同步增長。根據(jù)“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”恒等式得到公式 公司期末資產(chǎn)增長數(shù)量=ag 公司期末所有

41、者權(quán)益增長數(shù)量=p(s+gs)(1-d)=ps(1+g)(1-d) 根據(jù)會計恒等式，可以得到： ag=ps(1+g)(1-d)+ps(1+g)(1-d)(d/e) g/(1+g)=ps/a(1-d)1+d/e 令g*=g/(1+g)=ps/a(1-d)1+d/e =(1-d)ps/a1+d/eg*是利用內(nèi)部資源和不變公司資本結(jié)構(gòu)，可實(shí)現(xiàn)的銷售增長率，稱之為可持續(xù)增長率。公司期初權(quán)益比r=1+（d/e），期初總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率q=s/a，d為股利支付率,期末留存收益率l=1-d，當(dāng)期銷售凈利率為p。得g*=留存收益率（當(dāng)年）銷售凈利率（當(dāng)年）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（上年）權(quán)益乘數(shù)（上年）=lpqr =留存收益率

42、凈資產(chǎn)收益率從上述方程式可以看出，一個公司要依靠自身來實(shí)現(xiàn)銷售增長，其可持續(xù)銷售增長率與公司的留存收益率l、銷售凈利率p、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率q和權(quán)益乘數(shù)r四個比率的乘積有密切關(guān)系。這四個比率涉及到公司財務(wù)管理的所以主要內(nèi)容，公式中的p和q概括了企業(yè)盈利的、能力和資產(chǎn)運(yùn)營能力，而r和l描述了企業(yè)主要財務(wù)政策（r反應(yīng)了公司的財務(wù)杠桿政策，而l體現(xiàn)的管理層對持股利發(fā)放的態(tài)度）。(羅伯特希金斯.財務(wù)管理分析（第六版）m.北京:北京大學(xué)出版社,2003.)（四）可持續(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)的特征優(yōu)勢（四）可持續(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)的特征優(yōu)勢融合了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略思想的“財務(wù)可持續(xù)增長”目標(biāo),要求企業(yè)在可預(yù)見的未來

43、,銷售水平穩(wěn)步上升,盈利能力不斷改善,在實(shí)現(xiàn)企業(yè)平衡增長的同時提高財務(wù)資源的使用效率,最終使企業(yè)各利益主體的合理需求最大程度地得到滿足。 “財務(wù)可持續(xù)增長”目標(biāo)的以下三個特征直接體現(xiàn)了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略思想:1.財務(wù)資源與財務(wù)增長的協(xié)調(diào)平衡體現(xiàn)了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)，企業(yè)財務(wù)資源的占有規(guī)模與財務(wù)增長速度相適應(yīng)是可持續(xù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)的前提和基礎(chǔ)。因此企業(yè)要根據(jù)實(shí)際制定發(fā)展戰(zhàn)略,保證財務(wù)資源與財務(wù)增長的協(xié)調(diào)平衡。旨在提高增長速度的企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張往往會造成內(nèi)部資金缺口,迫使企業(yè)依賴外部融資,財務(wù)成本的攀升和財務(wù)風(fēng)險的加劇易使企業(yè)進(jìn)入“成長陷阱”而難以保證增長的持續(xù)性。為此,經(jīng)營者應(yīng)全面10衡量企業(yè)實(shí)力

44、和風(fēng)險承受能力,在財務(wù)增長與資源限制之間做出權(quán)衡,以保證增長的持續(xù)性2.財務(wù)資源使用效率的不斷提高體現(xiàn)了企可持續(xù)發(fā)展的本質(zhì)要求。各種稀缺資源是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)性要素,占有、使用要付出相應(yīng)的代價。因此,如何提高資源使用效率是企業(yè)面臨的基本問題。在現(xiàn)實(shí)中,由于經(jīng)營者對未來環(huán)境變化的有限預(yù)見性或?qū)Y源稀缺程度認(rèn)識不足而導(dǎo)致決策有失偏頗、企業(yè)財務(wù)資源利用效率低下的現(xiàn)象普遍存在。只重規(guī)模不重效率的增長只能是短期性增長;只有資金使用效率推動下的集約型增長模式,才能帶來企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力的根本性提高。3.資本經(jīng)營能力最大化在財務(wù)可持續(xù)增長中的核心作用。企業(yè)利益相關(guān)者的共同目標(biāo)是如何保證資本合理運(yùn)用,提高資本

45、經(jīng)營效率,獲得持久、穩(wěn)定的最大的資本經(jīng)營收益,這就需要一個能充分體現(xiàn)企業(yè)契約各方利益財務(wù)目標(biāo)。財務(wù)的本質(zhì)其實(shí)是一種資本經(jīng)營活動,財務(wù)核心應(yīng)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的一種長遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展能力,從財務(wù)角度看,這種能力就集中體現(xiàn)在對資本的經(jīng)營能力上,包括資本的經(jīng)營效率和財務(wù)資源的配置能力(即可持續(xù)增長的基本條件) 。資本經(jīng)營能力一方面對企業(yè)未來的財務(wù)活動,如籌資、投資、收益分配有非常重要的影響,另一方面在企業(yè)處于不同成長期和理財環(huán)境下,可調(diào)節(jié)財務(wù)目標(biāo)的部分標(biāo)準(zhǔn),激勵企業(yè)財務(wù)不斷創(chuàng)新,著重提高經(jīng)營資本能力和企業(yè)潛在的長遠(yuǎn)的持續(xù)發(fā)展能力。四、可持續(xù)增長戰(zhàn)略在財務(wù)管理中的應(yīng)用四、可持續(xù)增長戰(zhàn)略在財務(wù)管理中的應(yīng)用（一）（一）實(shí)

46、際增長大于可持續(xù)增長實(shí)際增長大于可持續(xù)增長的情況的情況實(shí)際增長大于可持續(xù)增長的情況通常會出現(xiàn)在企業(yè)生命周期的成長期階段。在這一階段，企業(yè)增長較快，先期投資的一些項(xiàng)目并未產(chǎn)生回報，因此充足的資金是支持企業(yè)進(jìn)一步成長的決定性因素。根據(jù)企業(yè)籌資能力的強(qiáng)弱，本文討論了經(jīng)營者所采取的財務(wù)政策。1.若企業(yè)目前籌資能力雄厚，能夠較為容易的從資本市場獲取資源，那么即使實(shí)際增長大于可持續(xù)增長，管理者也不必十分擔(dān)心，因?yàn)槠髽I(yè)雖處于高速增長階段，但不會陷入資源短缺的困境?？沙掷m(xù)增長實(shí)質(zhì)上是從“資源稀缺性”假設(shè)出發(fā)，而上述情況不符合這一假設(shè)，因而可以容忍實(shí)際增長與可持續(xù)增長從長期來看應(yīng)趨于一致，這并不違背“均衡”原則

47、。在這一階段公司應(yīng)將注意力集中于提高凈資產(chǎn)收益率和合理安排股利支付率上：（1）提高銷售凈利率。一方面，加強(qiáng)企業(yè)的成本管理以提高產(chǎn)品的邊際毛貢獻(xiàn)率，加強(qiáng)企業(yè)的費(fèi)用控制，減少不必要的浪費(fèi)；另一方面，可根據(jù)產(chǎn)品價格彈性適當(dāng)提高單位產(chǎn)品價格其獲取更多利潤。（2）加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。既然公司有較為充足的資金，那么更要注意資金的使用率，應(yīng)加快存貨周轉(zhuǎn)率，11應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，不能讓雄厚的資金成為阻擋提高公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的判腳石。（3）提高權(quán)益乘數(shù)。權(quán)益乘數(shù)是影響凈資產(chǎn)收益率的重要指標(biāo)，管理者應(yīng)權(quán)衡股權(quán)和找全融資的比例。（4）制訂合理的股利支付率?；I資能力較高的公司可以適當(dāng)提高股利支付

48、率以獲取股東及潛在投資者對公司前景的樂觀預(yù)期，便于今后公司的進(jìn)一步融資。2. 若企業(yè)籌資能力有限，可持續(xù)增長率則為公司敲醒警鐘。公司要審視其增長能力是否已經(jīng)超過了自身所能承受的能力。所應(yīng)采取的財務(wù)策略是：提高留存比率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。由于向資本市場上籌資比較困難，公司采取以下策略：（1）降低營運(yùn)資本需求。公司在應(yīng)收賬款管理上可采取較為嚴(yán)格的信用政策，信用條件以縮短應(yīng)收賬款的回收期；在商業(yè)信用包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款的選擇上要盡量延長公司的付款期，提高企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)率。實(shí)踐證明，如果企業(yè)有很高的資金周轉(zhuǎn)率，有充足的現(xiàn)金余額，即使在實(shí)際增長大于可持續(xù)增長的情況下也能維持正常的增長。（2）有益的剝離。有利的剝離從兩方面降低可持續(xù)增長：一方面通過出售收入僅敷支出的生產(chǎn)經(jīng)營直接產(chǎn)生現(xiàn)金；另一方面，通過摒棄某些增長資源減少實(shí)際的銷售增長以保持實(shí)際增