金融衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理(浙財(cái))

1、衍生工具概覽 衍生工具與風(fēng)衍生工具與風(fēng)險(xiǎn)管理險(xiǎn)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)套期保值利率風(fēng)險(xiǎn)管理衍生工具的作用衍生工具的作用一一遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約二二期貨合約期貨合約三三期權(quán)合約期權(quán)合約四四掉期合約掉期合約五五一、衍生工具的作用一、衍生工具的作用 衍生工具衍生工具(derivatives)是指那些從基礎(chǔ)性交易標(biāo)的物衍生出來的金融工具?；A(chǔ)性交易標(biāo)的物基礎(chǔ)性交易標(biāo)的物主要包括商品、外匯、利率、股票及債券等。衍生工具主要表現(xiàn)為遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約、期貨合約期貨合約、掉期合約掉期合約和期期權(quán)合約權(quán)合約四大類。 衍生工具的一個(gè)基本用途就是提供一種有效的風(fēng)提供一種有效的風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制險(xiǎn)分配機(jī)制，使希望避免風(fēng)險(xiǎn)的人把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意

2、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的人（承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的愿望可能是由于覺察到潛在投機(jī)所得等）。 衍生工具的功能衍生工具的功能 基本功能 ： 避險(xiǎn)功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 盈利（虧損）功能 根據(jù)衍生工具的用途，可將避險(xiǎn)工具大致分為兩類：用確定性來代替風(fēng)險(xiǎn)用確定性來代替風(fēng)險(xiǎn)，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期合約；僅替換與己不利的風(fēng)險(xiǎn)，而將對(duì)己有利的風(fēng)險(xiǎn)僅替換與己不利的風(fēng)險(xiǎn)，而將對(duì)己有利的風(fēng)險(xiǎn)留下留下，如期權(quán)合約。 衍生工具有兩大基本特征： 依存于傳統(tǒng)的金融工具 杠桿性的信用交易 二、遠(yuǎn)期合約二、遠(yuǎn)期合約 遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約(forward contract)是一個(gè)以固定價(jià)格（交割價(jià)格或遠(yuǎn)期價(jià)格）在未來的日期（交割日期）買入或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)

3、議。在合約中同意未來買入的一方被稱為持有多頭頭多頭頭寸寸(long position)。在合約中同意未來賣出的一方被稱為持有空頭頭空頭頭寸寸(short position) 買賣遠(yuǎn)期合約的損益如圖13-1所示。 圖13- 1 遠(yuǎn)期合約頭寸 遠(yuǎn)期利率協(xié)議遠(yuǎn)期利率協(xié)議中國(guó)銀行遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)（中國(guó)銀行遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)（2014.10.23） 美元美元 歐元?dú)W元日元日元港元港元英鎊英鎊瑞郎瑞郎澳元澳元加元加元七天七天買入買入610.21774.625.692378.55982.43642.16534.28542.74 賣出賣出614.20783.165.758879.29991.35648.38540.62

4、548.07一個(gè)月一個(gè)月買入買入611.35776.235.705478.70983.99643.30534.38543.30 賣出賣出615.54784.895.771179.47993.34650.04541.01549.05三個(gè)月三個(gè)月買入買入614.00779.905.734079.04987.75646.52534.30544.77 賣出賣出618.24788.695.802079.81997.19653.29541.00550.61六個(gè)月六個(gè)月買入買入617.72785.435.777279.55993.15651.46534.20547.07 賣出賣出622.46794.255.

5、845480.321002.74658.25540.93552.88九個(gè)月九個(gè)月買入買入620.46789.745.811179.92996.64655.19533.41548.36 賣出賣出625.70798.855.881580.721006.61662.54540.37554.41十二個(gè)月十二個(gè)月買入買入622.67793.645.842880.21999.14658.79531.87549.20 賣出賣出628.21802.895.913281.031009.27666.47539.03555.42三、期貨合約三、期貨合約 期貨合約期貨合約(futures contract)是標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)

6、準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，即雙方簽訂的，在合約到期日以固定的價(jià)格買入或賣出某種標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。因此，圖13-1中表示的遠(yuǎn)期合約頭寸同樣可以用來表示期貨合約買賣雙方的損益情況。但與遠(yuǎn)期相比，期貨市場(chǎng)可從以下兩個(gè)方面消除信用風(fēng)險(xiǎn)。 期貨合約的買賣雙方都要開立一個(gè)保證金賬戶，按合約面值的一定比例向經(jīng)紀(jì)人交納保證金，每日根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行重估。 遠(yuǎn)期合約的損益只有在到期日才能表現(xiàn)出來，而期貨合約的損益在每天交易結(jié)束時(shí)就表現(xiàn)出來。 期貨交易采用盯市(mark to market)制，也稱每日清算制。 期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別期貨期貨 遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期交易對(duì)象不同：交易對(duì)象不同： 可反復(fù)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約可反復(fù)交易的標(biāo)

7、準(zhǔn)化合約 功能不同：功能不同： 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和和價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)履約方式不同：履約方式不同： 對(duì)沖平倉為主、實(shí)物交割少對(duì)沖平倉為主、實(shí)物交割少信用風(fēng)險(xiǎn)不同：信用風(fēng)險(xiǎn)不同： 小小保證金制度：保證金制度： 5%-10%功能一：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能一：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)v 為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者回避、轉(zhuǎn)移或者分散價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者回避、轉(zhuǎn)移或者分散價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了良好途徑。了良好途徑。v 套期保值套期保值：在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量：在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，在未來某一時(shí)相等但交易方向相反的期貨合約，在未來某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)期貨合約進(jìn)行對(duì)沖平倉。間通過賣出或買進(jìn)期貨合約進(jìn)行

8、對(duì)沖平倉。問題：風(fēng)險(xiǎn)去哪了？問題：風(fēng)險(xiǎn)去哪了？功能二：價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能二：價(jià)格發(fā)現(xiàn)v 價(jià)格信號(hào)是經(jīng)營(yíng)決策的依據(jù)，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)中的價(jià)格信號(hào)是經(jīng)營(yíng)決策的依據(jù)，但是現(xiàn)貨市場(chǎng)中的價(jià)格信號(hào)是分散的、短暫的價(jià)格信號(hào)是分散的、短暫的v 期貨市場(chǎng)有更好價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，原因期貨市場(chǎng)有更好價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，原因： 參與者多參與者多 交易者大都熟悉某種商品行情交易者大都熟悉某種商品行情 期貨交易的透明度高，競(jìng)爭(zhēng)公開化、公平化期貨交易的透明度高，競(jìng)爭(zhēng)公開化、公平化v 特點(diǎn)：預(yù)期性、連續(xù)性、公開性、權(quán)威性特點(diǎn)：預(yù)期性、連續(xù)性、公開性、權(quán)威性套期保值套期保值投機(jī)交易投機(jī)交易趣事趣事：武漢一女子炒期貨：武漢一女子炒期貨 武昌女武昌女

9、“期民期民”萬群是在萬群是在2005年年7月拿月拿6萬元涉足期萬元涉足期貨的，此前有貨的，此前有10年的炒股經(jīng)歷，但步入期市后的兩年時(shí)年的炒股經(jīng)歷，但步入期市后的兩年時(shí)間，她的保證金從間，她的保證金從6萬元縮水至萬元縮水至4萬元。從萬元。從2007年年8月下月下旬起，開始重倉介入豆油期貨合約，此后兩三個(gè)月，豆旬起，開始重倉介入豆油期貨合約，此后兩三個(gè)月，豆油主力合約油主力合約0805從從7800元元/噸起步，一路上揚(yáng)至噸起步，一路上揚(yáng)至9700元元/噸，截至當(dāng)年噸，截至當(dāng)年11月中旬，萬群已有月中旬，萬群已有10倍獲利。倍獲利。 進(jìn)入進(jìn)入2008年，豆油上漲速度越來越快，年，豆油上漲速度越來越

10、快，2月底，豆油月底，豆油0805已然逼近已然逼近1.4萬元萬元/噸，萬群的賬面保證金約達(dá)到噸，萬群的賬面保證金約達(dá)到14501450萬元，成為了名副其實(shí)的萬元，成為了名副其實(shí)的“千萬富翁千萬富翁”。 杯具啊杯具啊 出于種種考慮，萬群錯(cuò)過了最佳的減倉時(shí)機(jī)。出于種種考慮，萬群錯(cuò)過了最佳的減倉時(shí)機(jī)。 3月月7日和日和10日兩天，豆油無量跌停，萬群就是想平日兩天，豆油無量跌停，萬群就是想平倉也平不了了，由于倉位過重，其巨大的賬面盈利倉也平不了了，由于倉位過重，其巨大的賬面盈利瞬間化為烏有。瞬間化為烏有。 3月月11日上午，連續(xù)兩個(gè)交易日無量跌停的豆油日上午，連續(xù)兩個(gè)交易日無量跌停的豆油期貨終于再打開

11、停板。但由于沒有能力追加保證金，期貨終于再打開停板。但由于沒有能力追加保證金，萬群所持有的最后萬群所持有的最后300手合約被強(qiáng)行平倉，最終，手合約被強(qiáng)行平倉，最終，她的賬戶保證金只剩下了不到她的賬戶保證金只剩下了不到5萬元。萬元。主要期貨品種主要期貨品種商品期貨商品期貨：農(nóng)產(chǎn)品、林產(chǎn)品、經(jīng)濟(jì)作物產(chǎn)品、畜產(chǎn)：農(nóng)產(chǎn)品、林產(chǎn)品、經(jīng)濟(jì)作物產(chǎn)品、畜產(chǎn)品、有色金屬、能源期貨品、有色金屬、能源期貨金融期貨金融期貨：外匯期貨、利率期貨和股指期貨：外匯期貨、利率期貨和股指期貨其他其他：保險(xiǎn)期貨、經(jīng)濟(jì)指數(shù)期貨：保險(xiǎn)期貨、經(jīng)濟(jì)指數(shù)期貨并不是所有的商品能夠成為期貨交易的品種并不是所有的商品能夠成為期貨交易的品種期貨特

12、征期貨特征合約標(biāo)準(zhǔn)化合約標(biāo)準(zhǔn)化：價(jià)格和所有條款都是標(biāo)準(zhǔn)化：價(jià)格和所有條款都是標(biāo)準(zhǔn)化交易集中化交易集中化：期貨交易所實(shí)行會(huì)員制：期貨交易所實(shí)行會(huì)員制雙向交易和對(duì)沖機(jī)制雙向交易和對(duì)沖機(jī)制：買入建倉和賣出建倉，投機(jī)：買入建倉和賣出建倉，投機(jī)者的雙重獲利機(jī)會(huì)者的雙重獲利機(jī)會(huì)杠桿機(jī)制杠桿機(jī)制：保證金制度，高風(fēng)險(xiǎn)高收益：保證金制度，高風(fēng)險(xiǎn)高收益每日無負(fù)債結(jié)算制度每日無負(fù)債結(jié)算制度：期貨交易的特點(diǎn)期貨交易的特點(diǎn)第一，交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，不是直接的商品貨幣第一，交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，不是直接的商品貨幣交換。交換。第二，在交易所內(nèi)以公開競(jìng)爭(zhēng)的方式進(jìn)行，不是一對(duì)一簽訂第二，在交易所內(nèi)以公開競(jìng)爭(zhēng)的方式

13、進(jìn)行，不是一對(duì)一簽訂契約。契約。第三，期貨交易的目的不是為了獲得實(shí)物商品，而是為了轉(zhuǎn)第三，期貨交易的目的不是為了獲得實(shí)物商品，而是為了轉(zhuǎn)移有關(guān)商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或賺取期貨合約的買賣差價(jià)收益。用于實(shí)移有關(guān)商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或賺取期貨合約的買賣差價(jià)收益。用于實(shí)際交割的合約僅占期貨合約交易的很小部分，一般為際交割的合約僅占期貨合約交易的很小部分，一般為2左右。左右。第四，期貨交易實(shí)行保證金制度和每日差價(jià)結(jié)算制度。第四，期貨交易實(shí)行保證金制度和每日差價(jià)結(jié)算制度。保證金與每日無負(fù)債結(jié)算保證金與每日無負(fù)債結(jié)算初始保證金初始保證金是交易者新開倉時(shí)所需交納的資金。它是根據(jù)交易額和保證金比率確定的，是交易者新開倉時(shí)所需

14、交納的資金。它是根據(jù)交易額和保證金比率確定的，比如大連商品交易所的大豆保證金比率為比如大連商品交易所的大豆保證金比率為5，如果投資者以，如果投資者以2700元噸的價(jià)格買入元噸的價(jià)格買入5張大豆期貨合約（每張張大豆期貨合約（每張10噸），那么，他必須向交易所支付噸），那么，他必須向交易所支付6750元（即元（即2700505）的初始保證金。）的初始保證金。而交易者在持倉過程中，會(huì)因市場(chǎng)行情的不斷變化而產(chǎn)生浮動(dòng)盈虧（結(jié)算價(jià)與成交價(jià)之而交易者在持倉過程中，會(huì)因市場(chǎng)行情的不斷變化而產(chǎn)生浮動(dòng)盈虧（結(jié)算價(jià)與成交價(jià)之差），因而保證金賬戶中實(shí)際可用來彌補(bǔ)虧損和提供擔(dān)保的資金就隨時(shí)發(fā)生增減。浮差），因而保證金賬

15、戶中實(shí)際可用來彌補(bǔ)虧損和提供擔(dān)保的資金就隨時(shí)發(fā)生增減。浮動(dòng)盈利將增加保證金賬戶余額，浮動(dòng)虧損將減少保證金賬戶余額。動(dòng)盈利將增加保證金賬戶余額，浮動(dòng)虧損將減少保證金賬戶余額。保證金賬戶中必須保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金。維持的最低余額叫維持保證金。當(dāng)保證金賬面余額低于維持保證金時(shí)，交易者必須在當(dāng)保證金賬面余額低于維持保證金時(shí)，交易者必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充保證金，否則在下一交易日，交易所或代理機(jī)構(gòu)有權(quán)實(shí)施強(qiáng)行平倉。規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充保證金，否則在下一交易日，交易所或代理機(jī)構(gòu)有權(quán)實(shí)施強(qiáng)行平倉。這部分需要新補(bǔ)充的保證金就稱這部分需要新補(bǔ)充的保證金就稱追加保證金追加保證金。假如投資者以假如投資者

16、以2700元噸的價(jià)格買入元噸的價(jià)格買入50噸大豆后，大豆結(jié)算價(jià)下跌至噸大豆后，大豆結(jié)算價(jià)下跌至2600元一噸，他元一噸，他的浮動(dòng)虧損為的浮動(dòng)虧損為5000元即（元即（27002600）50，保證金賬戶余額就為，保證金賬戶余額就為1750元（即元（即67505000），由于這一余額小于維持保證金（），由于這一余額小于維持保證金（27005050.755062.5元），需將保證金補(bǔ)足至元），需將保證金補(bǔ)足至6750元（初始保證金水平），需補(bǔ)充的保證金為元（初始保證金水平），需補(bǔ)充的保證金為5000元元（67501750）就是追加保證金。）就是追加保證金。期貨交易的實(shí)例期貨交易的實(shí)例p2012年年5

17、月月9日，一位投資者買入日，一位投資者買入2份同年份同年12月到期的黃月到期的黃金期貨合約。目前的金期貨合約。目前的期貨期貨價(jià)格為價(jià)格為$400/盎司，每份合約盎司，每份合約100盎司。盎司。p總金額總金額$80000，初始保證金，初始保證金5$4000，維持保證金，維持保證金初始保證金初始保證金75%$3000。p當(dāng)保證金帳戶內(nèi)余額不足當(dāng)保證金帳戶內(nèi)余額不足$3000時(shí)，需追加保證金，使時(shí)，需追加保證金，使之回到之回到$4000。402021-10-14 滬深滬深 300 指數(shù)期貨指數(shù)期貨四、期權(quán)合約四、期權(quán)合約 期權(quán)合約期權(quán)合約(option contract)賦予買方購買或出售一項(xiàng)資產(chǎn)的

18、權(quán)利，但不是義務(wù)。期權(quán)合約與遠(yuǎn)期、期貨、掉期合約的區(qū)別主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：v期權(quán)買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是不對(duì)等的，期權(quán)給予持有人一種權(quán)利而不是義務(wù)，它允許買方于己有利時(shí)時(shí)執(zhí)行期權(quán)，于己不利時(shí)放棄行權(quán)。合約的損益表現(xiàn)為“折線”的模式 。遠(yuǎn)期、期貨、掉期合約的損益呈“直線”模式 。v期權(quán)的買方為獲得這一權(quán)利需要支付一筆期權(quán)費(fèi)，而其他合約并不需要事先支付費(fèi)用。 1、期權(quán)的定義、期權(quán)的定義又稱作選擇權(quán)，它賦予期權(quán)的買方在支付給期又稱作選擇權(quán)，它賦予期權(quán)的買方在支付給期權(quán)的賣方一定的期權(quán)費(fèi)后，就獲得了在約定的時(shí)權(quán)的賣方一定的期權(quán)費(fèi)后，就獲得了在約定的時(shí)間內(nèi)，按照約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量金融間內(nèi)，按照約

19、定的價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。資產(chǎn)的權(quán)利，也可以根據(jù)需要放棄行使這一權(quán)利。期權(quán)買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)期權(quán)買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)期權(quán)買方權(quán)利買入某種金融資產(chǎn)的權(quán)利賣出某種金融資產(chǎn)的權(quán)利期權(quán)賣方義務(wù)賣出某種金融資產(chǎn)的義務(wù)買進(jìn)某種金融資產(chǎn)的義務(wù)期權(quán)費(fèi) 或或金融期權(quán)及其相關(guān)概念金融期權(quán)及其相關(guān)概念 金融期權(quán)是期權(quán)的一種，是以金融工具 或金融期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)交易形式。 要徹底理解金融期權(quán)的概念，首先應(yīng)該理解 以下幾個(gè)概念： 期權(quán)購買者與期權(quán)出售者 買入期權(quán)與賣出期權(quán) 協(xié)定價(jià)格 期權(quán)費(fèi) 實(shí)值、虛值與平價(jià) 金融期權(quán)交易制度金融期權(quán)交易制度 合約的標(biāo)準(zhǔn)化 保證金制

20、度 對(duì)充與履約 部位限制 金融期權(quán)交易制度金融期權(quán)交易制度 場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán) 現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)歐式期權(quán)和美式期權(quán) 看漲期權(quán)、看跌期權(quán)與雙重期權(quán) 根據(jù)期權(quán)和約標(biāo)的物來劃分，可分為股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)、指數(shù)期權(quán) n看漲期權(quán)：有權(quán)購買（看漲期權(quán)：有權(quán)購買（call option）買入選擇權(quán)，即期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付買入選擇權(quán)，即期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)以后，擁有在期權(quán)合約有效一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)以后，擁有在期權(quán)合約有效期內(nèi)，按事先商定的成交價(jià)向期權(quán)賣方買進(jìn)某期內(nèi)，按事先商定的成交價(jià)向期權(quán)賣方買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約的權(quán)利。一特定數(shù)量的相關(guān)期貨合約的權(quán)利。

21、n看跌期權(quán)：有權(quán)出售（看跌期權(quán)：有權(quán)出售（put option）。）。賣出選擇權(quán)。賣出選擇權(quán)。金融期權(quán)的交易策略金融期權(quán)的交易策略 金融期權(quán)有看漲期權(quán)與看跌期權(quán)兩類，在金 融期權(quán)交易中，投資者可分為期權(quán)購買者與期貨 出售者兩類交易者，金融期權(quán)的這兩種基本類型 與兩種基本交易者的不同組合，可形成金融期權(quán) 交易的四種基本策略： 買進(jìn)看漲期權(quán) 賣出看漲期權(quán) 買進(jìn)看跌期權(quán) 賣出看跌期權(quán)舉例分析：買入股票看漲期權(quán)合約舉例分析：買入股票看漲期權(quán)合約期權(quán)買方在期權(quán)買方在3 3個(gè)月內(nèi)可以每股個(gè)月內(nèi)可以每股5050美元的協(xié)議價(jià)美元的協(xié)議價(jià)格買進(jìn)格買進(jìn)IBMIBM公司公司100100股。股。期權(quán)費(fèi)：每股期權(quán)費(fèi)：每

22、股5 5美元美元假如：股票價(jià)格漲到每股假如：股票價(jià)格漲到每股6060美元美元p 期權(quán)買方盈利：期權(quán)買方盈利：（60-50-560-50-5）100=500100=500p 期權(quán)賣方虧損：期權(quán)賣方虧損：（50-60+550-60+5）100=100=500500期權(quán)的例子期權(quán)的例子uA公司以公司以5000美元的代價(jià)購買了如下的看漲期權(quán)美元的代價(jià)購買了如下的看漲期權(quán)100天之后，天之后，A公司有權(quán)利向公司有權(quán)利向B公司以公司以40美元美元/桶的價(jià)格桶的價(jià)格買進(jìn)買進(jìn)10000桶石油。桶石油。u若若100天后，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為天后，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為45美元美元/桶，則桶，則A行使期權(quán)，行使期權(quán)，獲得獲得500

23、00美金。前后共獲得美金。前后共獲得45000美金。美金。u若若100天后，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為天后，當(dāng)時(shí)的價(jià)格為35美元美元/桶，則桶，則A不行使期權(quán)，不行使期權(quán)，損失損失5000美金。美金。B公司為什么出售該期權(quán)？公司為什么出售該期權(quán)？p雖然雖然100天后石油若真的上漲，天后石油若真的上漲，B要損失要損失45000美元。美元。p但若但若100天后石油下跌，天后石油下跌，B凈賺凈賺5000美金。美金。pB愿意出售期權(quán)的原因是基于：愿意出售期權(quán)的原因是基于：B判斷石油價(jià)格一定達(dá)不到判斷石油價(jià)格一定達(dá)不到行權(quán)價(jià)。行權(quán)價(jià)。pB是喜好風(fēng)險(xiǎn)型的；是喜好風(fēng)險(xiǎn)型的；A是回避風(fēng)險(xiǎn)型的。是回避風(fēng)險(xiǎn)型的?？礉q期權(quán)的收益

24、損益圖看漲期權(quán)的收益損益圖 收益損失市場(chǎng)價(jià)格65605550 買方收益曲線 賣方收益曲線 執(zhí)行價(jià)格期權(quán)費(fèi)0 看跌期權(quán)的收益損益圖看跌期權(quán)的收益損益圖 收益損失0市場(chǎng)價(jià)格303540 賣方收益曲線 買方收益曲線4550期權(quán)費(fèi) 執(zhí)行價(jià)格買入期權(quán)舉例買入期權(quán)舉例p假設(shè)益智公司股票當(dāng)前的價(jià)格為假設(shè)益智公司股票當(dāng)前的價(jià)格為15元，你預(yù)計(jì)它在六個(gè)元，你預(yù)計(jì)它在六個(gè)月后會(huì)上漲到月后會(huì)上漲到22元，但你又不敢肯定。元，但你又不敢肯定。p于是，你以每股于是，你以每股1元的價(jià)格從王小二手里購買了這樣一份元的價(jià)格從王小二手里購買了這樣一份買入期權(quán)，約定在六個(gè)月后你有權(quán)利從王小二手里以每股買入期權(quán)，約定在六個(gè)月后你有

25、權(quán)利從王小二手里以每股17元的價(jià)格購買元的價(jià)格購買1萬股益智股票的權(quán)利。萬股益智股票的權(quán)利。p如果六個(gè)月后股票的價(jià)格真的上漲到了如果六個(gè)月后股票的價(jià)格真的上漲到了22元，那么，你元，那么，你就執(zhí)行以每股就執(zhí)行以每股17元的價(jià)格從王小二手里買入元的價(jià)格從王小二手里買入1萬股益智股萬股益智股票的權(quán)利，然后以每股票的權(quán)利，然后以每股22元的價(jià)格將其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣元的價(jià)格將其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣掉。掉。 執(zhí)行期權(quán)并在現(xiàn)貨市場(chǎng)上變現(xiàn)益智股票后執(zhí)行期權(quán)并在現(xiàn)貨市場(chǎng)上變現(xiàn)益智股票后的的收益表收益表 582021-10-14期權(quán)與期貨的比較期權(quán)與期貨的比較當(dāng)前日到期日當(dāng)前日到期日或由期權(quán)買方?jīng)Q定且592021-10

26、-14期權(quán)與期貨的比較（續(xù)）期權(quán)與期貨的比較（續(xù)）保證金制度的安排與設(shè)計(jì)保證金制度的安排與設(shè)計(jì)收益的對(duì)稱性程度收益的對(duì)稱性程度602021-10-14期權(quán)的杠桿特征：示例期權(quán)的杠桿特征：示例買入看漲期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)為買入看漲期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)為 ABC 股票，交割價(jià)格為股票，交割價(jià)格為 ￥50 ，期權(quán)費(fèi)，期權(quán)費(fèi) ￥3。期權(quán)賦予持有人一項(xiàng)權(quán)利：以期權(quán)賦予持有人一項(xiàng)權(quán)利：以 ￥50 價(jià)格買入價(jià)格買入ABC 一股一股股票。股票。612021-10-14期權(quán)的杠桿特征：示例期權(quán)的杠桿特征：示例622021-10-14期權(quán)的杠桿特征：示例期權(quán)的杠桿特征：示例如果到期日如果到期日ABC股票價(jià)格在股票價(jià)格在 ￥3

27、0 ￥70 之間。之間。 如果投機(jī)者以如果投機(jī)者以 ￥50 買入股票，盈利在買入股票，盈利在 -￥20 ￥20之間，收益率在之間，收益率在 -40% +40%之間。之間。如果買入看漲期權(quán)，收益率在如果買入看漲期權(quán)，收益率在 +567% -100%之之間。間。因此，投機(jī)者買入看漲期權(quán)與直接買入股票的收益因此，投機(jī)者買入看漲期權(quán)與直接買入股票的收益率差異率差異 盈利時(shí)： 567% VS 40%; 虧損時(shí)：-100% VS -40%.？期權(quán)到底是控制了風(fēng)險(xiǎn)還是增加了風(fēng)險(xiǎn)？期權(quán)到底是控制了風(fēng)險(xiǎn)還是增加了風(fēng)險(xiǎn)632021-10-14期權(quán)的杠桿特征：示例642021-10-14期權(quán)的杠桿特征：示例期權(quán)的杠

28、桿特征：示例652021-10-14價(jià)內(nèi)期權(quán)與價(jià)外期權(quán)價(jià)內(nèi)期權(quán)與價(jià)外期權(quán)？深度價(jià)內(nèi)期權(quán)？深度價(jià)外期權(quán)662021-10-14看漲期權(quán)到期日前的價(jià)值看漲期權(quán)到期日前的價(jià)值期權(quán)價(jià)值E股票價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic Value）時(shí)間價(jià)值期權(quán)合約與遠(yuǎn)期、期貨的聯(lián)系聯(lián)系至少表現(xiàn)在兩個(gè)方面： v期權(quán)可以通過一份遠(yuǎn)期、或期貨與無風(fēng)險(xiǎn)證券的組合來復(fù)制； v期權(quán)的組合可以產(chǎn)生一個(gè)遠(yuǎn)期合約，或遠(yuǎn)期可以產(chǎn)生一組期權(quán)?，F(xiàn)考察一個(gè)組合：買入一個(gè)買權(quán)同時(shí)賣出一個(gè)賣權(quán)，這兩個(gè)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格和期限都相同，這個(gè)組合的損益模式與購買資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約是一致的。同樣，圖14-3下方一組顯示的資產(chǎn)組合是賣出一個(gè)買權(quán)并

29、買入一個(gè)賣權(quán)，這個(gè)組合等價(jià)于賣出一份遠(yuǎn)期合約。圖13-3所顯示的這種關(guān)系被稱為買一賣權(quán)平價(jià)關(guān)系。這一平價(jià)關(guān)系表明，兩種期權(quán)可以“拼湊”在一起產(chǎn)生遠(yuǎn)期合約模式。 圖13- 3 買-賣權(quán)平價(jià)692021-10-14招行認(rèn)沽權(quán)證招行認(rèn)沽權(quán)證權(quán)證的持有者有權(quán)利在權(quán)證的持有者有權(quán)利在2007年年8月月27日至日至8月月31日按日按照照1:1的比例向權(quán)證的發(fā)行者以的比例向權(quán)證的發(fā)行者以5.45元元/股的價(jià)格賣股的價(jià)格賣出招商銀行的股票出招商銀行的股票2007年年8月月16日，招行正股價(jià)格為日，招行正股價(jià)格為35.01元元/股股誰賺錢了？誰賺錢了？ 認(rèn)沽權(quán)證的創(chuàng)設(shè) 認(rèn)沽權(quán)證的交易 上市公司 老股東 期權(quán)新持

30、有者702021-10-14招行認(rèn)沽權(quán)證時(shí)間價(jià)值招行認(rèn)沽權(quán)證時(shí)間價(jià)值資料來源：石磊，Jin E. Zhang, 中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)研究， Working Paper，2008人民幣外匯期權(quán)人民幣外匯期權(quán)國(guó)家外管局關(guān)于人民幣外匯期權(quán)交易有關(guān)問題的通國(guó)家外管局關(guān)于人民幣外匯期權(quán)交易有關(guān)問題的通知（知（2011年年4月月1日起實(shí)施）日起實(shí)施）銀行只能辦理客戶買入外匯看漲或看跌期權(quán)業(yè)務(wù)，銀行只能辦理客戶買入外匯看漲或看跌期權(quán)業(yè)務(wù)，除對(duì)已買入的期權(quán)進(jìn)行反向平倉外，不得辦理客戶除對(duì)已買入的期權(quán)進(jìn)行反向平倉外，不得辦理客戶賣出期權(quán)業(yè)務(wù)。賣出期權(quán)業(yè)務(wù)。普通歐式期權(quán)、全額交割普通歐式期權(quán)、全額交割期權(quán)交易應(yīng)以人民幣作

31、為期權(quán)費(fèi)幣種期權(quán)交易應(yīng)以人民幣作為期權(quán)費(fèi)幣種7172套利（江西銅業(yè)和江銅權(quán)證）套利（江西銅業(yè)和江銅權(quán)證） 2010年年4月月23日收盤價(jià)日收盤價(jià)江西銅業(yè)股票價(jià)格：江西銅業(yè)股票價(jià)格：35.3元，元， 江銅認(rèn)購權(quán)證價(jià)格：江銅認(rèn)購權(quán)證價(jià)格：4.101元元(權(quán)證行權(quán)價(jià)是權(quán)證行權(quán)價(jià)是15.4，4股認(rèn)購權(quán)證可以買一股股認(rèn)購權(quán)證可以買一股江銅股票江銅股票) 江銅權(quán)證處于折價(jià)狀態(tài)（江銅權(quán)證處于折價(jià)狀態(tài)（10%左右）左右） （35.34.101*4+15.4），存在套利機(jī)會(huì)。），存在套利機(jī)會(huì)。套利策略：買入套利策略：買入4股江銅認(rèn)購權(quán)證（買入低估的），賣股江銅認(rèn)購權(quán)證（買入低估的），賣空一股江銅股票（賣出高估的

32、）?？找还山~股票（賣出高估的）。具體操作如下（以賣空具體操作如下（以賣空1000股江銅為例，持有半年時(shí)股江銅為例，持有半年時(shí)間，中國(guó)目前的權(quán)證不能提前行權(quán)，賣空最長(zhǎng)時(shí)間半間，中國(guó)目前的權(quán)證不能提前行權(quán)，賣空最長(zhǎng)時(shí)間半年）：年）：73借借1000股江銅股票，股江銅股票，1000*35.3=35300（融券本（融券本金），市價(jià)賣出。利息支付：金），市價(jià)賣出。利息支付：35300*8.5%/2=1500（半年后支付，利息率取當(dāng)前融券券商提供的平均（半年后支付，利息率取當(dāng)前融券券商提供的平均價(jià)）。同時(shí)（利用賣空收入）買入價(jià)）。同時(shí)（利用賣空收入）買入4000股認(rèn)購權(quán)證，股認(rèn)購權(quán)證，花費(fèi)：花費(fèi)：400

33、0*4.101=16404.半年后，假定江銅股價(jià)：半年后，假定江銅股價(jià)：40元（大于元（大于15.4，行權(quán)），行權(quán)）行權(quán)支出：行權(quán)支出：1000*15.4=15400 （行權(quán)購買的股票歸（行權(quán)購買的股票歸還券商）還券商）套利凈利潤(rùn)：套利凈利潤(rùn)：35300-16404-15400-1500=199674第二種情況：半年后江銅股票市價(jià)第二種情況：半年后江銅股票市價(jià)12（小于（小于15.4，不行權(quán)），不行權(quán)）購買江銅股票支出：購買江銅股票支出：1000*12=12,000 （歸還券商）（歸還券商）35300-16404-12*1000-1500=5396不管江銅未來股價(jià)如何，都有無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)不管江銅未

34、來股價(jià)如何，都有無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。在江銅股價(jià)大幅在江銅股價(jià)大幅下跌時(shí)，利潤(rùn)更大（不行權(quán)，權(quán)證的優(yōu)越性）下跌時(shí)，利潤(rùn)更大（不行權(quán)，權(quán)證的優(yōu)越性）主要風(fēng)險(xiǎn)：賣空不能爆倉（當(dāng)前融券杠桿率低）主要風(fēng)險(xiǎn)：賣空不能爆倉（當(dāng)前融券杠桿率低）買賣股票和行權(quán)的傭金，印花稅等稅費(fèi)不改變套利策略但會(huì)買賣股票和行權(quán)的傭金，印花稅等稅費(fèi)不改變套利策略但會(huì)降低收益。降低收益。五、掉期合約五、掉期合約 掉期合約掉期合約(swap contract)是指合約雙方達(dá)成的在未來規(guī)定的時(shí)間，按某種預(yù)先確定的規(guī)則掉期現(xiàn)金掉期現(xiàn)金流量流量的一種協(xié)議。最常見的形式是利率掉期利率掉期和貨幣貨幣掉期掉期。 一份掉期合約在本質(zhì)上可以視為一系列遠(yuǎn)期合

35、約遠(yuǎn)期合約的組合。圖14-2上方描述了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)型利率掉期標(biāo)準(zhǔn)型利率掉期的現(xiàn)金流量情況。即接受一系列的固定利率（固定利率（R）計(jì)算的利息，而支付的利息是根據(jù)浮動(dòng)利率指數(shù)（浮動(dòng)利率指數(shù)（r）（如LIBOR，倫敦同業(yè)拆借利率）確定的。在這里，上述兩種利息支付所依據(jù)的名義本金是相同的名義本金是相同的。 圖13- 2 利率掉期和作為遠(yuǎn)期組合的利率掉期v遠(yuǎn)期合約的履約期限等于它的期限，由于沒有抵押擔(dān)保，遠(yuǎn)期合約是一種純粹的信用工具純粹的信用工具。 v期貨合約實(shí)行逐日結(jié)算逐日結(jié)算，再加上保證金保證金要求，使期貨合約大大降低了遠(yuǎn)期合約所固有的信用風(fēng)險(xiǎn)。 v掉期合約是通過縮短履約期縮短履約期的方法來降低信用風(fēng)險(xiǎn)

36、。如果一個(gè)掉期和遠(yuǎn)期期限大致相同的話，那么，掉期合約中交易方承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于遠(yuǎn)期合約。掉期和遠(yuǎn)期之間的這種信用風(fēng)險(xiǎn)差異，類似于分期償還貸款分期償還貸款和零息債券零息債券之間的差異。 遠(yuǎn)期、期貨和掉期合約的區(qū)別：掉期合約和期貨合約一樣，是遠(yuǎn)期合約的組合，因此這三種工具管理風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制都是一樣的。遠(yuǎn)期、期貨和掉期這三者的主要區(qū)別是合約的結(jié)算點(diǎn)以及這些合約交易方所承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)的大小不同。遠(yuǎn)期和期貨代表了兩種極端狀態(tài)，而掉期則是一種中間狀態(tài)。外匯風(fēng)險(xiǎn)概念外匯風(fēng)險(xiǎn)概念一一外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型二二外匯交易風(fēng)險(xiǎn)套期保值外匯交易風(fēng)險(xiǎn)套期保值三三一、外匯風(fēng)險(xiǎn)概念一、外匯風(fēng)險(xiǎn)概念外匯風(fēng)險(xiǎn)（外匯風(fēng)險(xiǎn)

37、（foreign exchange risk）有）有廣義廣義和和狹義狹義之分之分 。廣義的外匯風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率、利率變化以及交易者到期違約或外國(guó)政府實(shí)行外匯管制給外匯交易者可能帶來的任何經(jīng)濟(jì)損失或經(jīng)濟(jì)收益；狹義的外匯風(fēng)險(xiǎn)是指國(guó)際債權(quán)債務(wù)中約定以外幣支付時(shí)，因匯率變動(dòng)給交易者（公司）持有的，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)、負(fù)債、收入和支出帶來的不確定性。 從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度分析，通常把外匯風(fēng)險(xiǎn)視為外匯損失的可能性。本節(jié)所討論的外匯風(fēng)險(xiǎn)主要是指狹義的外匯風(fēng)險(xiǎn)。 外匯風(fēng)險(xiǎn)通常用外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露或風(fēng)險(xiǎn)敞口風(fēng)險(xiǎn)敞口(foreign exchange risk exposure)進(jìn)行衡量。 所謂風(fēng)險(xiǎn)暴露風(fēng)險(xiǎn)暴露，

38、是指公司在各種業(yè)務(wù)活動(dòng)中容易受到匯率變動(dòng)影響的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，或暴露在外匯風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸狀況。 一般來說，匯率的不確定性變動(dòng)是外匯風(fēng)險(xiǎn)的根源匯率的不確定性變動(dòng)是外匯風(fēng)險(xiǎn)的根源，如果公司能夠通過風(fēng)險(xiǎn)管理使外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露為零外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露為零，那么，無論未來匯率如何變動(dòng)，公司面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)基本上可以相互抵銷。 二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型二、外匯風(fēng)險(xiǎn)的類型外匯風(fēng)險(xiǎn)主要有折算風(fēng)險(xiǎn)、外匯交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。 （1）折算風(fēng)險(xiǎn)折算風(fēng)險(xiǎn)又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的某些外匯項(xiàng)目，因匯率變動(dòng)引起的轉(zhuǎn)換為本幣時(shí)價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 （2）交易風(fēng)險(xiǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)是由于匯率變化引起的，以外幣表示的未履行合約價(jià)值的變化(即合約帶來的未來

39、外幣現(xiàn)金流量)。 （3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，如匯率變動(dòng)、利率變動(dòng)、通貨膨脹、貿(mào)易條件變化等引起的風(fēng)險(xiǎn)。 外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的敏感性匯兌損益 中國(guó)國(guó)航 2014：-3.6億；2013：19.38億 美的集團(tuán) 2014：-2.34億；2013：-5.7億從時(shí)間上看 ： （1）折算風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)過去過去會(huì)計(jì)資料計(jì)算時(shí)因匯率變動(dòng)而造成的資產(chǎn)或負(fù)債的變異程度，是賬面價(jià)值的變化賬面價(jià)值的變化。 （2）交易風(fēng)險(xiǎn)是基于過去發(fā)生過去發(fā)生的但在未來結(jié)算未來結(jié)算的現(xiàn)金流量的變化，是實(shí)際實(shí)際的經(jīng)濟(jì)損失或經(jīng)濟(jì)收益。在實(shí)務(wù)中，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)是重疊的。 （3）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)引起的公司價(jià)值的變動(dòng)是通過會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)

40、和交易風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出來的。 在這三種風(fēng)險(xiǎn)中，按其影響的重要性不同影響的重要性不同排序依次為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)。 三、外匯交易風(fēng)險(xiǎn)套期保值三、外匯交易風(fēng)險(xiǎn)套期保值 在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，套期保值的基本做法基本做法是：分析未來匯率變動(dòng)方向與幅度，確認(rèn)以外幣表示的預(yù)期凈貨幣流入或流出量，明確公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的大小，合理選擇避險(xiǎn)工具，設(shè)計(jì)避險(xiǎn)方案，讓兩種走勢(shì)相反的風(fēng)險(xiǎn)相互制約，從而達(dá)到保值的目的。 假設(shè)ABC公司在2009年1月16日向美國(guó)出口一批產(chǎn)品，應(yīng)收款項(xiàng)100萬美元，約定3月16日付款。ABC公司的資本成本為12%。為從事各種套期保值交易所需要的其他有關(guān)資料如下： （1）即期匯率：RMB

41、6.789/USD； （2）3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：RMB6.725/USD； （3）美國(guó)3個(gè)月期借款利率：年率10.0%(季利率2.5%)； （4）美國(guó)3個(gè)月期投資利率：年率8.0%(季率2.0%)； （5）人民幣3個(gè)月期借款利率：年率8.0%(季率2.0%)； （6）人民幣3個(gè)月期投資利率：年率6.0%(季率1.5%)； （7）在柜臺(tái)交易(OTC)市場(chǎng)，3月份買入賣權(quán)的行權(quán)價(jià)格為 RMB6.7/USD， 合約單位 100萬美元，期權(quán)費(fèi)為1.5%。 （8）另外，據(jù)測(cè)3個(gè)月后即期匯率將為：RMB6.745/USD。 對(duì)這筆應(yīng)收款項(xiàng)，ABC公司可采用以下幾種策略進(jìn)行交易風(fēng)險(xiǎn)管理：(1)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保

42、值；(2)貨幣市場(chǎng)套期保值；(3)外幣期權(quán)市場(chǎng)套期保值。 (一一) 遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值 遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易是指外匯買賣雙方簽訂合同，約定在將來一定的日期內(nèi)，按預(yù)先約定匯率、幣種、金額、日期進(jìn)行交割的外匯業(yè)務(wù)活動(dòng)。 為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，ABC公司與銀行簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合約，按3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出100萬美元遠(yuǎn)期，3個(gè)月后公司將收到美國(guó)進(jìn)口商匯來的100萬美元，隨即在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上履約交割，得到672.5萬元人民幣。遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保值的實(shí)質(zhì)是“鎖定鎖定”匯率匯率，以使公司的收入不再隨匯率的波動(dòng)而波動(dòng)。 表13- 1 遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值的各種可能結(jié)果(2009年4月16日) 單

43、位：元 采用這種方法進(jìn)行交易之前，必須對(duì)未來匯率的走勢(shì)做出正確的判斷預(yù)期，否則出口商實(shí)際的套期保值收入，可能低于不進(jìn)行套期保值的收入；同樣，對(duì)進(jìn)口商來說，實(shí)際的套期保值成本支出，可能高于不進(jìn)行套期保值的成本支出。這對(duì)于進(jìn)出口公司來說存在一定的困難。為了避免這一弊端，可利用擇期外匯交易擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。 擇期外匯交易擇期外匯交易是一種交割日期不固定交割日期不固定的外匯買賣形式，是遠(yuǎn)期外匯的一種特殊形式，屬于遠(yuǎn)期外匯交易的范疇。擇期的含義是客戶可以在將來的某一段時(shí)間（通常是一個(gè)半月某一段時(shí)間（通常是一個(gè)半月內(nèi)）的任何一天按約定的匯率內(nèi)）的任何一天按約定的匯率進(jìn)行交易。 （二）貨幣市場(chǎng)套期

44、保值（二）貨幣市場(chǎng)套期保值 貨幣市場(chǎng)套期保值的合約是貸款協(xié)議貸款協(xié)議，即同時(shí)借入和貸出兩種不同的貨幣來鎖定未來現(xiàn)金流量的本幣價(jià)值。即把應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款兌換成本幣，并在本國(guó)貨幣市場(chǎng)投資，以消除外幣風(fēng)險(xiǎn)。與遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)套期保值不同的是，貨幣市場(chǎng)套期保值主要與兩國(guó)之間的利率之差利率之差有關(guān)。假設(shè)ABC公司決定借入美元并按即期匯率將這一貸款轉(zhuǎn)換成人民幣，3 個(gè)月期滿時(shí)用收到的應(yīng)收賬款歸還貸款。借入美元的數(shù)額應(yīng)符合“匹配”的原則，即借款到期應(yīng)償還的本利和恰好等于100萬美元的應(yīng)收賬款。如果借款季利率為2.5%，ABC公司應(yīng)借入975610美元(1 000 000/1.025)。把這筆借款按現(xiàn)行即期匯率

45、RMB6.789/USD換成6 623 415元。 ABC公司可將這筆人民幣投放于為期3個(gè)月的貨幣市場(chǎng)，其收益率為1.5%；也可以投資于公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，其收益率按資本成本3.0%計(jì)算，兩種投資方向的終值為： 投資于貨幣市場(chǎng)3個(gè)月的終值=6 623 415(1+1.5%)=6 722 766（元） 投資于公司經(jīng)營(yíng)3個(gè)月的終值=6 623 415(1+3.0%)=6 822 117（元） 上述計(jì)算結(jié)果表明，投資于貨幣市場(chǎng)，該公司最終所得收入低于遠(yuǎn)期市場(chǎng)的套期保值，投資于公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，該公司最終收入高于遠(yuǎn)期市場(chǎng)的套期保值。相對(duì)于遠(yuǎn)期市場(chǎng)來說，貨幣市場(chǎng)套期保值收益低的原因在于兩地的利率差異（2%）相對(duì)

46、低于遠(yuǎn)期匯率貼水率2.83%， %83. 2%100412789. 6789. 6725. 6%10012N即期匯率即期匯率遠(yuǎn)期匯率年升貼水百分比假設(shè)r為3個(gè)月的投資收益率，兩種保值方法等值等值的條件是： 借款總額(1 + r)=遠(yuǎn)期保值總額 6 623 415元(1 + r)=6 725 000元 r= 0.01534計(jì)算表明，當(dāng)年投資收益率為6.136%(0.015344100%)時(shí)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值的收益與貨幣市場(chǎng)套期保值的收益相等。如果投資收益率高于6.136%，貨幣市場(chǎng)套期保值有利，如果投資收益率低于6.136%，遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值有利。（三）期權(quán)市場(chǎng)套期保值（三）期權(quán)市場(chǎng)套期保值 外

47、匯期權(quán)外匯期權(quán)是外匯期權(quán)合約的購買者在規(guī)定期限內(nèi)按交易雙方約定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量的某種外匯權(quán)利的外匯交易形式。 以ABC公司為例，該公司可通過買入賣權(quán)抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)前述的報(bào)價(jià)，ABC公司當(dāng)日通過柜臺(tái)交易市場(chǎng)購買了100萬美元的3個(gè)月到期、行權(quán)價(jià)格為RMB6.7/USD的賣出期權(quán)，期權(quán)費(fèi)為101 835元(1 000 0001.5%6.789)。若采用資本成本作為折現(xiàn)率或機(jī)會(huì)成本，則今天付出的期權(quán)費(fèi)101 835元，相當(dāng)于3個(gè)月后的期權(quán)費(fèi)為104 890元(101 8351.03)，單位美元的期權(quán)費(fèi)為0.105元。三個(gè)月后，ABC公司收到1 000 000美元時(shí)，是否行使期權(quán)取決于屆時(shí)

48、的即期匯率。如果屆時(shí)即期匯率高于RMB6.7/USD，公司將放棄行使期權(quán)，而到即期市場(chǎng)出售美元，假設(shè)屆時(shí)即期匯率同預(yù)測(cè)值相等，匯率為RMB6.745/USD，公司可獲得收入6 745 000元，扣除期權(quán)費(fèi)104 890元，凈收入為6 640 110元。人民幣貶值幅度越大，公司獲得的收益就越大。 如果屆時(shí)人民幣升值，則給公司帶來的最大損失是固定不變的。假設(shè)屆時(shí)匯率低于RMB6.7/USD，公司就會(huì)選擇行使期權(quán)，即按行權(quán)價(jià)格賣出美元獲得6 700 000元，扣除期權(quán)費(fèi)后的凈收入為6 595 110元。這個(gè)數(shù)額是ABC公司可得到的最低值，雖然低于遠(yuǎn)期市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的保值結(jié)果，但不同的是，它的收益上限

49、卻是無限的。 將期權(quán)套期保值與遠(yuǎn)期套期保值相比較，其比較的等值條件是遠(yuǎn)期匯率加上單位美元的期權(quán)費(fèi)，即：6.725 +0.105 =6.83元。如果屆時(shí)即期匯率高于 RMB6.83/USD，那么期權(quán)保值的凈收入大于遠(yuǎn)期保值所得；如果即期匯率低于RMB6.83/USD，那么遠(yuǎn)期市場(chǎng)套期保值所獲收益較大，因?yàn)槠跈?quán)保值需支付期權(quán)費(fèi)。如圖14-4所示。 圖13- 4 遠(yuǎn)期與期權(quán)套期保值比較 將期權(quán)套期保值期權(quán)套期保值與不采取任何保值措施不采取任何保值措施相比，其比較的等等值條件值條件是：期權(quán)行權(quán)價(jià)格減去單位期權(quán)費(fèi)，即：6.70.105 =6.595元。如果屆時(shí)即期匯率高于RMB6.595/USD，不采取

50、任何保值方法能獲較多收益；如果屆時(shí)即期匯率低于RMB6.595/USD，期權(quán)保值可獲較多收益。在以上各種方法中，不采取任何保值措施的風(fēng)險(xiǎn)較大 。為避免3個(gè)月后美元貶值造成結(jié)匯時(shí)人民幣收入減少，可以采用遠(yuǎn)期交易鎖定結(jié)匯匯率遠(yuǎn)期交易鎖定結(jié)匯匯率。即3個(gè)月后該公司可按照3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率，兌換人民幣： 1 000萬美元5.9625 962萬元 某公司向美國(guó)出口一批貨物。雙方于200年3月1日簽立合同，合同約定以美元支付相應(yīng)貨款，貨款總額為1 000萬美元，結(jié)算日期為200年6月1日。目前即期匯率為RMB6.033/USD，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為RMB5.962/USD。（四）期權(quán)組合分析（四）期權(quán)組合分析 另

51、一種方法是采用期權(quán)組合期權(quán)組合規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，即同時(shí)買入一筆賣權(quán)（看跌期權(quán)）、賣出一筆買權(quán)（看漲期權(quán)）。假設(shè)兩者均為歐式期權(quán)歐式期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)為美元兌人民幣，其他交易參數(shù)如表14-2所示： 表13- 2 期權(quán)交易參數(shù)圖13- 5 期權(quán)組合損益圖v交易期初，該公司期權(quán)費(fèi)凈收入4 690美元（68 550-63 860），將這筆期權(quán)費(fèi)凈收入按即期匯率RMB6.033/USD結(jié)匯，可兌換人民幣為2.8295萬元（0.469萬美元6.033）。v期權(quán)到期日，如果美元兌人民幣匯率STRMB5.98/USD，則執(zhí)行看跌期權(quán)，看漲期權(quán)沒有被執(zhí)行。此時(shí)，公司以RMB5.98/USD的匯率賣出1 000萬美元，兌換人

52、民幣為5 980萬元（1 000萬美元5.98）。 這一期權(quán)組合的損益分析如下：v期權(quán)到期日，如果美元兌人民幣匯率STRMB5.98/USD，則不執(zhí)行看跌期權(quán)，看漲期權(quán)被執(zhí)行。此時(shí)，公司仍以RMB5.98/USD的匯率賣出1 000萬美元，兌換人民幣依然為5 980萬元（1 000萬美元5.98）。v假設(shè)不考慮期權(quán)費(fèi)凈收入的再投資收益，到期時(shí)，采用期權(quán)組合方案可兌換人民幣5 983 萬元（2.8295+5 980），較遠(yuǎn)期結(jié)匯交易多兌換21萬元(5 983-5 962)人民幣。也就是說，公司通過同時(shí)買入賣出兩筆行權(quán)價(jià)格、期限、標(biāo)的、金額等要素相同的看跌和看漲期權(quán)，構(gòu)造出了一筆實(shí)際上的遠(yuǎn)期結(jié)匯，

53、不同的是，期權(quán)組合避險(xiǎn)優(yōu)于一筆簡(jiǎn)單的遠(yuǎn)期交易，增加了換匯收入。 （五）區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣分析（五）區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣分析 A公司是浙江省某沿海城市的一家從事外貿(mào)服裝生產(chǎn)加工的民營(yíng)公司，出口收入的幣種主要為歐元。2005年7月末，公司與進(jìn)口商簽訂一筆新的供貨合同，當(dāng)時(shí)的即期匯率為USD1.2115/EUR。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，該公司希望浦發(fā)銀行為此提供一個(gè)避險(xiǎn)方案。該公司的要求是:（1）避險(xiǎn)比率避險(xiǎn)比率高于60%；（2）避險(xiǎn)成本避險(xiǎn)成本為零；（3）匯率最低鎖定水平在USD1.2050/EUR之上。上海浦發(fā)銀行根據(jù)該公司的要求，設(shè)計(jì)了以“區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣” (range forward)為主的

54、匯率避險(xiǎn)方案。 “區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣”有關(guān)條款如表14-3所示。 區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣的實(shí)質(zhì)是通過買入、賣出各1個(gè)期限相同、行權(quán)價(jià)格（匯率）不同的看漲、看跌期權(quán)，將未來匯率鎖定在一個(gè)區(qū)間內(nèi)的避險(xiǎn)品種。 表13- 3 區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣條款1.如果到期日時(shí)的即期匯率(USD/EUR)低于低于(等于等于)匯率區(qū)間下限，甲方可選擇按匯率區(qū)間下限、名義本金1（EUR 200萬）賣出歐元，買入美元。2.如果到期日時(shí)的即期匯率（USD/EUR）高于高于匯率區(qū)間下限且低于低于匯率區(qū)間上限，甲方可選擇按相關(guān)即期匯率（USD/EUR）賣出歐元，買入美元。3.如果到期日時(shí)的即期匯率（USD/EUR）高于（等于）高于（等于

55、）匯率區(qū)間上限，甲方必須按匯率區(qū)間上限、名義本金2（EUR 300萬）賣出歐元，買入美元。 根據(jù)區(qū)間遠(yuǎn)期外匯買賣條款，對(duì)應(yīng)構(gòu)成的兩種期權(quán)如表14-4所示。 有關(guān)匯率區(qū)間的說明:表13- 4 期權(quán)組合的相關(guān)參數(shù)根據(jù)到期日的即期匯率（USD/EUR），可以確定A公司進(jìn)行區(qū)間遠(yuǎn)期買賣的損益情況。假設(shè)到期日模擬損益分析如表14-5和圖14-6所示。表13- 5 期權(quán)到期日美元損益圖13- 6 期權(quán)到期日美元損益 在交易執(zhí)行3個(gè)月期間，歐元在小幅反彈后又進(jìn)入下跌的趨勢(shì)中，在交割日當(dāng)天匯率跌至USD1.1950/EUR。根據(jù)交易中的相關(guān)條款，A公司可以按1.2050的匯率賣出了200萬歐元，避險(xiǎn)凈收益為2

56、0 000美元。 浦發(fā)銀行設(shè)計(jì)的這一避險(xiǎn)方案，其的特點(diǎn)是將美元/歐元匯率鎖定在一個(gè)區(qū)間之內(nèi)，公司在獲得一定的匯率保護(hù)水平之外，還可以保有一定的空間，獲取歐元升值的好處，且公司無任何避險(xiǎn)費(fèi)用支出。這一產(chǎn)品的避險(xiǎn)比率為67%(200/300)，無期權(quán)費(fèi)也滿足了公司“零成本”要求。但這一產(chǎn)品兩端交易的名義本金不匹配，“賣出賣出EUR買權(quán)買權(quán)”的風(fēng)險(xiǎn)敞口大于風(fēng)險(xiǎn)敞口大于“買入買入EUR賣權(quán)賣權(quán)”的風(fēng)險(xiǎn)敞口，一旦歐元走強(qiáng)，該公司屆時(shí)將付出較大的機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本。 為規(guī)避歐元升值風(fēng)險(xiǎn)，簽約時(shí)宣鋼即按簽約日當(dāng)天匯買、匯賣中間價(jià)，將歐元報(bào)價(jià)的設(shè)備兌換為500萬美元，從而鎖定鎖定了進(jìn)口付款成本。 與宣鋼簡(jiǎn)單的風(fēng)

57、險(xiǎn)規(guī)避策略不同，VIA POMINI首先根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理要求，確定該項(xiàng)出口設(shè)備收入的目標(biāo)值為428萬歐元。根據(jù)歐元兌美元匯率預(yù)期和避險(xiǎn)成本的要求，公司先后考慮了三種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略：( (六六) )宣鋼與宣鋼與VIA POMINIVIA POMINI項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略 2003年5月，宣鋼擬籌建一套75萬噸棒材生產(chǎn)線。項(xiàng)目總投資2.5億元人民幣，其中進(jìn)口設(shè)備由意大利VIA POMINI公司提供，交貨時(shí)間6個(gè)月，報(bào)價(jià)幣種為歐元。 策略一策略一：遠(yuǎn)期外匯合約遠(yuǎn)期外匯合約套期保值。VIA POMINI與銀行簽訂6個(gè)月的買歐元賣美元的遠(yuǎn)期合約，簽約時(shí)6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)為USD1.1

58、28/EUR。6個(gè)月后公司將收到的500萬美元貨款，按遠(yuǎn)期合約交割，收到443.26萬歐元。這一策略的實(shí)質(zhì)是“鎖定”匯率，使公司的應(yīng)收款成為一種確定性收入，但同時(shí)也喪失了歐元下跌的好處。 策略二策略二：外匯期權(quán)合約外匯期權(quán)合約套期保值。該公司認(rèn)為在未來6個(gè)月中，由于經(jīng)濟(jì)的不確定性，歐元升值與貶值的可能性都存在。為此，公司考慮買入一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的歐式外匯期權(quán)：歐元買權(quán)和美元賣權(quán)，期限為6個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為USD1.15/EUR，期權(quán)費(fèi)為EUR0.01778/USD。這樣既能鎖定歐元上漲風(fēng)險(xiǎn)，又能分享歐元下跌好處。 這一策略對(duì)公司的影響取決于期權(quán)到期時(shí)匯率的變化情況。如果6個(gè)月后歐元兌美元的匯率高于USD

59、1.15/EUR，該公司執(zhí)行期權(quán)，按USD1.15/EUR的匯率買歐元賣美元，收到434.78萬歐元，扣除期權(quán)費(fèi)8.89萬歐元（假設(shè)不考慮期權(quán)費(fèi)的時(shí)間價(jià)值），該項(xiàng)出口的凈收入為425.89 萬歐元。采用標(biāo)準(zhǔn)的外匯期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)的外匯期權(quán)套期保值，期權(quán)費(fèi)較高，使最終得到的收入低于該公司套期保值的目標(biāo)值（428萬歐元），因此，這一方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。 策略三策略三：敲出期權(quán)與遠(yuǎn)期組合敲出期權(quán)與遠(yuǎn)期組合套期保值。這一敲出期權(quán)的期權(quán)費(fèi)為EUR0.0126/USD，比標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)費(fèi)低29%，從而降低了避險(xiǎn)成本。與此同時(shí)，VIA POMINI與銀行簽訂了一份遠(yuǎn)期合約，當(dāng)歐元的即期匯率跌至USD1.1/EUR時(shí)

60、，要求賣出遠(yuǎn)期美元，從而保證在期權(quán)失效時(shí)公司能夠?qū)ζ滹L(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行抵補(bǔ)。 這一組合策略對(duì)公司的影響分析如下：第一，在6個(gè)月內(nèi)，如果歐元兌美元匯率始終大于USD1.15/EUR以上，那么這項(xiàng)敲出期權(quán)與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)一樣，VIA POMINI在到期日?qǐng)?zhí)行期權(quán)，收到434.78萬歐元（500/1.15），扣除期權(quán)費(fèi) 6.3萬歐元(0.0126500)，該公司最低可以收到428.48 萬歐元，這一數(shù)額大于公司要求的最低套期保值目標(biāo)值水平。敲出期權(quán)是障礙期權(quán)(barrier option)的一種，它與標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)其他方面都相同，只是當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格達(dá)到一個(gè)特定障礙價(jià)格H時(shí)，該期權(quán)自動(dòng)失效，期權(quán)買方和賣方的權(quán)利與義務(wù)關(guān)