第11章貨幣政策及其傳導(dǎo)機制

1、2021-11-51第第1111章章 貨幣政策及其傳導(dǎo)機制貨幣政策及其傳導(dǎo)機制貨幣政策指中央銀行為實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標(biāo)而采用的各種控制和貨幣政策指中央銀行為實現(xiàn)特定的經(jīng)濟目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣、信用以及利率等變量的方針和措施的總稱。廣義貨幣調(diào)節(jié)貨幣、信用以及利率等變量的方針和措施的總稱。廣義貨幣政策范圍很廣，狹義貨幣政策主要是指影響貨幣供求的措施。政策范圍很廣，狹義貨幣政策主要是指影響貨幣供求的措施。一個完整的貨幣政策體系三部分：一個完整的貨幣政策體系三部分：目標(biāo)體系目標(biāo)體系 工具體系工具體系 操作程序操作程序 11.1 11.1 貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策的目標(biāo)體系 11.2 11.2

2、 貨幣政策的工具體系貨幣政策的工具體系 11.3 11.3 貨幣政策的傳導(dǎo)機制貨幣政策的傳導(dǎo)機制2021-11-5211.1 11.1 貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策的目標(biāo)體系目標(biāo)就是要達到的目的。按照中央銀行對貨幣政策的目標(biāo)就是要達到的目的。按照中央銀行對貨幣政策的影響力、影響速度、影響方式等，貨幣政策目標(biāo)可分影響力、影響速度、影響方式等，貨幣政策目標(biāo)可分為三個層次：為三個層次：最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、操作目標(biāo)最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、操作目標(biāo)。11.1.1 11.1.1 貨幣政策的最終目標(biāo)貨幣政策的最終目標(biāo)最終目標(biāo)著眼于一個國家長期的宏觀經(jīng)濟發(fā)展，主要最終目標(biāo)著眼于一個國家長期的宏觀經(jīng)濟發(fā)展，主要關(guān)注：

3、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長、國際收支平關(guān)注：物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長、國際收支平衡衡(外匯市場穩(wěn)定外匯市場穩(wěn)定)利率穩(wěn)定、金融市場穩(wěn)定、利率穩(wěn)定、金融市場穩(wěn)定、1.物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定：這是中央銀行的傳統(tǒng)目標(biāo)。物價波動特別是通貨這是中央銀行的傳統(tǒng)目標(biāo)。物價波動特別是通貨膨脹會造成不確定性，引發(fā)不同利益集團間的沖突，使個體理膨脹會造成不確定性，引發(fā)不同利益集團間的沖突，使個體理性行為與社會整體理性的資源配置不一致，資源配置扭曲，價性行為與社會整體理性的資源配置不一致，資源配置扭曲，價格機制配置資源的效率降低。低通貨膨脹或零通貨膨脹是許多格機制配置資源的效率降低。低通貨膨脹或零通貨膨脹是許多國家

4、中央銀行的目標(biāo)。國家中央銀行的目標(biāo)。2021-11-5311.1 11.1 貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策的目標(biāo)體系( (續(xù)續(xù)) )2.高就業(yè)水平高就業(yè)水平：失業(yè)使家庭斷去收入來源，觸發(fā)一系列的社失業(yè)使家庭斷去收入來源，觸發(fā)一系列的社會問題。貨幣政策通過影響社會總支出或總產(chǎn)出水平來作用會問題。貨幣政策通過影響社會總支出或總產(chǎn)出水平來作用于失業(yè)率。勞動市場均衡即為充分就業(yè)狀態(tài)，此時的失業(yè)率于失業(yè)率。勞動市場均衡即為充分就業(yè)狀態(tài)，此時的失業(yè)率稱為自然失業(yè)率。自然失業(yè)率是動態(tài)變化的。稱為自然失業(yè)率。自然失業(yè)率是動態(tài)變化的。3.經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長：一國市場商品和服務(wù)能力的增長，它與就業(yè)水一國市場商品和服務(wù)能

5、力的增長，它與就業(yè)水平密切相關(guān)。中央銀行通過貨幣政策，創(chuàng)造和維護一個適宜平密切相關(guān)。中央銀行通過貨幣政策，創(chuàng)造和維護一個適宜經(jīng)濟增長的貨幣金融環(huán)境。經(jīng)濟增長的貨幣金融環(huán)境。4.利率穩(wěn)定利率穩(wěn)定：利率的波動導(dǎo)致經(jīng)濟中的不確定性，擾亂人們利率的波動導(dǎo)致經(jīng)濟中的不確定性，擾亂人們的既定計劃、影響人們的預(yù)期，誘發(fā)公眾對中央銀行的不瞞。的既定計劃、影響人們的預(yù)期，誘發(fā)公眾對中央銀行的不瞞。5.金融市場穩(wěn)定：金融市場穩(wěn)定：維護良好的支付系統(tǒng)，防止金融危機的維護良好的支付系統(tǒng)，防止金融危機的發(fā)生，保證經(jīng)濟的良好運行。它與利率穩(wěn)定關(guān)系密切。發(fā)生，保證經(jīng)濟的良好運行。它與利率穩(wěn)定關(guān)系密切。2021-11-541

6、1.1 11.1 貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策的目標(biāo)體系( (續(xù)續(xù)) )6. 國際收支平衡國際收支平衡：一國對其他國家的全部貨幣收入一國對其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出的持平狀態(tài)。開放經(jīng)濟條件下，本幣升和貨幣支出的持平狀態(tài)。開放經(jīng)濟條件下，本幣升值不利于出口產(chǎn)品的國際競爭力，本幣貶值可能引值不利于出口產(chǎn)品的國際競爭力，本幣貶值可能引發(fā)通貨膨脹。一國貨幣政策對本國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的發(fā)通貨膨脹。一國貨幣政策對本國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的獨立有效性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。獨立有效性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。最終目標(biāo)間的相互關(guān)系最終目標(biāo)間的相互關(guān)系：最終目標(biāo)都是針對最終目標(biāo)都是針對長期經(jīng)濟社會發(fā)展，謀求社會福利。但除經(jīng)濟增長長期經(jīng)濟社會

7、發(fā)展，謀求社會福利。但除經(jīng)濟增長與高就業(yè)水平基本一致外，目標(biāo)之間常常存在沖突。與高就業(yè)水平基本一致外，目標(biāo)之間常常存在沖突。充分就業(yè)與物價穩(wěn)定：充分就業(yè)與物價穩(wěn)定：菲利浦斯曲線表明：失業(yè)菲利浦斯曲線表明：失業(yè)率與物價變動率之間存在此消彼長的相互替代關(guān)率與物價變動率之間存在此消彼長的相互替代關(guān)系。系。2021-11-5511.1 11.1 貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策的目標(biāo)體系( (續(xù)續(xù)) )經(jīng)濟增長與物價穩(wěn)定：經(jīng)濟增長與物價穩(wěn)定：經(jīng)濟增長源于勞動生產(chǎn)率，增長與經(jīng)濟增長源于勞動生產(chǎn)率，增長與物價穩(wěn)定不矛盾；適度通貨膨脹刺激經(jīng)濟增長。物價穩(wěn)定不矛盾；適度通貨膨脹刺激經(jīng)濟增長。經(jīng)濟增長與國際收支：經(jīng)濟

8、增長與國際收支：經(jīng)濟增長產(chǎn)出和需求都增加，對外經(jīng)濟增長產(chǎn)出和需求都增加，對外出口可能增加但也可能導(dǎo)致進口增加及外資流入。是否沖出口可能增加但也可能導(dǎo)致進口增加及外資流入。是否沖突要看各影響突要看各影響“力量力量”的相互作用。的相互作用。物價穩(wěn)定與國際收支：物價穩(wěn)定與國際收支：在開放經(jīng)濟條件下，中央銀行穩(wěn)定在開放經(jīng)濟條件下，中央銀行穩(wěn)定國內(nèi)物價的努力常常影響該國的國際收支平衡。國內(nèi)物價的努力常常影響該國的國際收支平衡。最終目標(biāo)的沖突使貨幣政策難以統(tǒng)籌兼顧，只能有所側(cè)重和最終目標(biāo)的沖突使貨幣政策難以統(tǒng)籌兼顧，只能有所側(cè)重和取舍，一般是根據(jù)具體情況采用取舍，一般是根據(jù)具體情況采用“相機抉擇相機抉擇”

9、的方針，多數(shù)的方針，多數(shù)國家把貨幣政策的目標(biāo)側(cè)重于保持長期的國家把貨幣政策的目標(biāo)側(cè)重于保持長期的“物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定”。我國貨幣政策的目標(biāo)：我國貨幣政策的目標(biāo)：“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長”。2021-11-5611.1 11.1 貨幣政策的目標(biāo)體系貨幣政策的目標(biāo)體系( (續(xù)續(xù)) )11.1.2 11.1.2 貨幣政策的中介目標(biāo)貨幣政策的中介目標(biāo)由貨幣政策到其最終目標(biāo)的過程是由貨幣政策到其最終目標(biāo)的過程是“漫長和不易精確估計漫長和不易精確估計”的，需要一個中介變量，既是貨幣政策的調(diào)控對象又是貨幣的，需要一個中介變量，既是貨幣政策的調(diào)控對象又是貨幣

10、政策效果的體現(xiàn)。政策效果的體現(xiàn)。1.中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)：中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)：相關(guān)性相關(guān)性 可控性可控性 可測性可測性抗干擾性抗干擾性適應(yīng)性適應(yīng)性2021-11-572.主要中介目標(biāo)：主要中介目標(biāo)：超額準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣利率利率貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量2021-11-58中央銀行中央銀行貨幣政策工具貨幣政策工具*公開市場操作公開市場操作*法定準(zhǔn)備金率法定準(zhǔn)備金率*再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策中間目標(biāo)中間目標(biāo)*貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量*利率利率最終目標(biāo)最終目標(biāo)*物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定*高就業(yè)水平高就業(yè)水平*經(jīng)濟增長經(jīng)濟增長*利率穩(wěn)定利率穩(wěn)定*金融市場穩(wěn)定金融市場穩(wěn)定*國際收支平衡國際收支平衡近期目標(biāo)近期目

11、標(biāo)*超額準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金*基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)貨幣貨幣政策的目標(biāo)體系2021-11-5911.2 11.2 貨幣政策的工具體系貨幣政策的工具體系11.2.1 11.2.1 法定準(zhǔn)備金率法定準(zhǔn)備金率準(zhǔn)備金制度包括兩部分內(nèi)容：目的和作用、基本內(nèi)容準(zhǔn)備金制度包括兩部分內(nèi)容：目的和作用、基本內(nèi)容目的和作用：目的和作用：保證銀行的流動性和現(xiàn)金兌付能力。保證銀行的流動性和現(xiàn)金兌付能力?？刂曝泿殴?yīng)量。控制貨幣供應(yīng)量。有助于中央銀行進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。有助于中央銀行進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：法定準(zhǔn)備金率的確定。法定準(zhǔn)備金率的確定。對作為法定準(zhǔn)備金的資產(chǎn)種類的限制。對作為法定準(zhǔn)備金的資產(chǎn)種類的限制。法定準(zhǔn)備金的計提

12、，包括存款余額的確定和繳存基期的確定。法定準(zhǔn)備金的計提，包括存款余額的確定和繳存基期的確定。法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整幅度。法定準(zhǔn)備金率的調(diào)整幅度。2021-11-510法定準(zhǔn)備金率不是主要的貨幣政策工具：法定準(zhǔn)備金率不是主要的貨幣政策工具：威力太大，不宜作為日常操作工具；威力太大，不宜作為日常操作工具；擾亂存款機構(gòu)正常的財務(wù)計劃、管理和準(zhǔn)備金的可測性、穩(wěn)定性擾亂存款機構(gòu)正常的財務(wù)計劃、管理和準(zhǔn)備金的可測性、穩(wěn)定性即使維持不變，也限制了商業(yè)銀行派生存款的能力即使維持不變，也限制了商業(yè)銀行派生存款的能力對整個經(jīng)濟和社會心理預(yù)期產(chǎn)生影響對整個經(jīng)濟和社會心理預(yù)期產(chǎn)生影響有固定化傾向有固定化傾向2021-11

13、-51111.2 11.2 貨幣政策的工具體系貨幣政策的工具體系( (續(xù)續(xù)) )11.2.2 11.2.2 再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策的分類：長期政策再貼現(xiàn)政策的分類：長期政策(抑制、扶持抑制、扶持)和短期政策和短期政策(票據(jù)分類票據(jù)分類)再貼現(xiàn)政策的作用：再貼現(xiàn)政策的作用：影響存款機構(gòu)的準(zhǔn)備金和借入資金成本，從而影響貨幣供給量。影響存款機構(gòu)的準(zhǔn)備金和借入資金成本，從而影響貨幣供給量。影響信貸結(jié)構(gòu)影響信貸結(jié)構(gòu)告示效應(yīng)告示效應(yīng)再貼現(xiàn)政策的局限性：再貼現(xiàn)政策的局限性：中央銀行的被動地位使之不是理想的控制工具。中央銀行的被動地位使之不是理想的控制工具。再貼現(xiàn)率高低有限度再貼現(xiàn)率高低有限度再貼現(xiàn)率

14、經(jīng)常調(diào)整會引起市場利率的經(jīng)常波動再貼現(xiàn)率經(jīng)常調(diào)整會引起市場利率的經(jīng)常波動2021-11-51211.2 11.2 貨幣政策的工具體系貨幣政策的工具體系( (續(xù)續(xù)) )11.2.3 11.2.3 公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)作用：調(diào)整銀行準(zhǔn)備金和貨幣供應(yīng)量；影響利率水平和結(jié)構(gòu)。作用：調(diào)整銀行準(zhǔn)備金和貨幣供應(yīng)量；影響利率水平和結(jié)構(gòu)。優(yōu)點：優(yōu)點：中央銀行掌握主動權(quán)。中央銀行掌握主動權(quán)。規(guī)模和操作比較靈活，可進行連續(xù)性、經(jīng)常性的貨幣供給微調(diào)。規(guī)模和操作比較靈活，可進行連續(xù)性、經(jīng)常性的貨幣供給微調(diào)。具有可逆轉(zhuǎn)性，操作迅速。具有可逆轉(zhuǎn)性，操作迅速。局限性：技術(shù)性強，告示效應(yīng)不確定；以發(fā)達發(fā)證券市場為前提。局限

15、性：技術(shù)性強，告示效應(yīng)不確定；以發(fā)達發(fā)證券市場為前提。我國中央銀行的公開市場操作：我國中央銀行的公開市場操作：1996年年4月月9日始，主要是國債回購。日始，主要是國債回購。2021-11-51311.2 11.2 貨幣政策的工具體系貨幣政策的工具體系( (續(xù)續(xù)) )11.2.4 11.2.4 選擇性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具消費者信用控制：消費者信用控制：耐用消費品分期購買和貸款管理。耐用消費品分期購買和貸款管理。不動產(chǎn)信用控制：不動產(chǎn)信用控制：不動產(chǎn)抵押貸款管理。不動產(chǎn)抵押貸款管理。證券市場信用控制：證券市場信用控制：對證券交易保證金的限額。對證券交易保證金的限額。優(yōu)惠利率：優(yōu)惠利率：

16、對重點發(fā)展的部門、行業(yè)、產(chǎn)品之貸款給對重點發(fā)展的部門、行業(yè)、產(chǎn)品之貸款給予低利率；相關(guān)票據(jù)的貼現(xiàn)施行較低的再貼現(xiàn)率。予低利率；相關(guān)票據(jù)的貼現(xiàn)施行較低的再貼現(xiàn)率。2021-11-51411.2.5 直接信用控制：直接信用控制：信用配額管理；信用配額管理；直接干預(yù)；直接干預(yù)；利率最高限額；利率最高限額；流動性比率；流動性比率；特別存款特別存款11.2.6 間接信用控制：間接信用控制：道義勸告；窗口指導(dǎo)。道義勸告；窗口指導(dǎo)。2021-11-515central bank strategy2021-11-51611.3 11.3 貨幣政策的傳導(dǎo)機制貨幣政策的傳導(dǎo)機制貨幣政策傳導(dǎo)機制是貨幣政策理論的核心

17、內(nèi)容，只有明確了貨貨幣政策傳導(dǎo)機制是貨幣政策理論的核心內(nèi)容，只有明確了貨幣政策的傳導(dǎo)途徑，才能有效地提高貨幣政策的效率。幣政策的傳導(dǎo)途徑，才能有效地提高貨幣政策的效率。11.3.1 11.3.1 利率傳導(dǎo)機制利率傳導(dǎo)機制凱恩斯的利率傳導(dǎo)機制：核心是流動性效應(yīng)，即貨幣需求的利凱恩斯的利率傳導(dǎo)機制：核心是流動性效應(yīng)，即貨幣需求的利率彈性和投資的利率彈性。以擴張性貨幣政策為例：率彈性和投資的利率彈性。以擴張性貨幣政策為例： 貨幣供給貨幣供給ms 利率利率i 投資需求投資需求i 總需求總需求ad 國民收入國民收入y m r i e yis-lm分析分析2021-11-51711.3 11.3 貨幣政策的傳導(dǎo)機制貨幣政策的傳導(dǎo)機制( (續(xù)續(xù)) )貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制m e y增加貨幣供給量初始會導(dǎo)致利率下降，但貨幣收入增加和物價上增加貨幣供給量初始會導(dǎo)致利率下降，但貨幣收入增加和物價上漲又使名義利率上升。實際利率可能維持穩(wěn)定水平上漲又使名義利率上升。實際利率可能維持穩(wěn)定水平上凱恩斯推崇利率指標(biāo)的作用，貨幣學(xué)派推崇貨幣供應(yīng)量指標(biāo)凱恩斯推崇利率指標(biāo)的作用