第八章資本預算

1、2 投資項目評價的基本方法投資項目評價的基本方法 現(xiàn)金流量的估計現(xiàn)金流量的估計 項目風險的衡量與處置項目風險的衡量與處置34第一節(jié)第一節(jié) 投資評價的基本方法投資評價的基本方法（本章指）企業(yè)進行的生產（本章指）企業(yè)進行的生產性資本投資。兩大性資本投資。兩大特點特點：投：投資的主體是資的主體是企業(yè)企業(yè)；資本投資；資本投資的對象是的對象是生產性資本資產生產性資本資產資本投資資本投資一、資本投資的概念一、資本投資的概念5 資本投資本投資資 金融性資產投金融性資產投資資 生產性資產投生產性資產投資資 如如股票、債券股票、債券等所有權憑證等所有權憑證長期投資：長期投資：長期資產長期資產短期投資：短期投資：

2、流動資產流動資產1. 新產品開發(fā)或現(xiàn)有新產品開發(fā)或現(xiàn)有 產品的規(guī)模擴張產品的規(guī)模擴張2. 設備或廠房的更新設備或廠房的更新 3. 研究與開發(fā)研究與開發(fā)4. 勘探勘探5. 其他其他資本投資的主要類型資本投資的主要類型6執(zhí)行、控制和考核階段執(zhí)行、控制和考核階段選擇階段選擇階段商品市場供需狀況商品市場供需狀況國家金融信貸政策及利率變化國家金融信貸政策及利率變化原材料資源狀況原材料資源狀況商品價格變化趨勢商品價格變化趨勢投資機會研究投資機會研究鑒定投資機會鑒定投資機會做出初步分析做出初步分析計劃階段計劃階段資本預算的編制和執(zhí)行過程資本預算的編制和執(zhí)行過程互相補充關系相關項目互相補充關系相關項目互相代替

3、關系互斥項目互相代替關系互斥項目各自獨立關系獨立項目各自獨立關系獨立項目評價階段評價階段789 三、投資項目評價的基本方法三、投資項目評價的基本方法 投資項目評價指投資項目評價指標標 非貼現(xiàn)指非貼現(xiàn)指標標貼現(xiàn)指貼現(xiàn)指標標回收期回收期會計報酬率會計報酬率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值內含報酬率內含報酬率現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)沒有考慮沒有考慮時間價值時間價值考慮考慮時間價值時間價值10 凈現(xiàn)值指特定方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與凈現(xiàn)值指特定方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額 ，反映投資的效益，反映投資的效益nkknkkkifpcofkifpncfnpv00),/(),/(貼現(xiàn)的分析評價方法貼現(xiàn)的分

4、析評價方法1、凈現(xiàn)值法（、凈現(xiàn)值法（npv）決策準則：決策準則：npv0 項目可行；項目可行； npv0 項目不可行項目不可行1112凈現(xiàn)值法的凈現(xiàn)值法的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率選取選取 凈現(xiàn)值的大小取決于凈現(xiàn)值的大小取決于貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率的大小，其含義的大小，其含義也取決于貼現(xiàn)率的規(guī)定：也取決于貼現(xiàn)率的規(guī)定： 如果以如果以投資項目的資本成本投資項目的資本成本作為貼現(xiàn)率，則作為貼現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目的全部收益( (或損或損失失) )； 如果以如果以投資項目的機會成本投資項目的機會成本作為貼現(xiàn)率，則作為貼現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比已放棄方案多凈現(xiàn)

5、值表示按現(xiàn)值計算的該項目比已放棄方案多( (或少或少) )獲得的收益；獲得的收益； 如果以如果以行業(yè)平均資金收益率行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn)率，則作為貼現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計算的該項目比行業(yè)平均收益水平多水平多( (或少或少) )獲得的收益。獲得的收益。13預期現(xiàn)金流預期現(xiàn)金流cf1 cfn貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 nttticfnpv0)1 (拒拒 絕絕接接 受受i0 npv0npv14 現(xiàn)值指數(shù)又稱現(xiàn)值比率，是指特定方案未來現(xiàn)金流現(xiàn)值指數(shù)又稱現(xiàn)值比率，是指特定方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，記作入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，記作pi貼現(xiàn)的分析評價方

6、法貼現(xiàn)的分析評價方法2、現(xiàn)值指數(shù)法（、現(xiàn)值指數(shù)法（pi）nkknkkkifpcofkifpncfpi00),/(),/(決策準則：決策準則：pi1，項目可以接受；，項目可以接受；pii 則項目可行；則項目可行；irri 則項目不可行。則項目不可行。i行業(yè)基準收益率行業(yè)基準收益率或或投資者希望的報酬率投資者希望的報酬率；當；當存在兩個或兩個以上的項目只能選擇一個項目時，存在兩個或兩個以上的項目只能選擇一個項目時，選擇內含報酬率高者選擇內含報酬率高者優(yōu)缺點：優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目 的真實報酬率的真實報酬率缺點：計算過程比較復雜缺

7、點：計算過程比較復雜181920l 211、回收期法（、回收期法（pp）回收期是指投資項目收回全部投資所需要的時間回收期是指投資項目收回全部投資所需要的時間計算：計算： 當原始投資一次支出，每年凈現(xiàn)金流入量相當原始投資一次支出，每年凈現(xiàn)金流入量相等時：等時： pp=原始投資額原始投資額 / 每年現(xiàn)金凈流入量每年現(xiàn)金凈流入量 當現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資分幾年當現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資分幾年投入時，投入時， pp應滿足下式：應滿足下式： 非貼現(xiàn)的分析評價方法非貼現(xiàn)的分析評價方法 nioppttcfcf11222324評價依據(jù)：評價依據(jù)： 在超過期望回收期的方案中，在超過期望回收期的方案

8、中，選擇回收期選擇回收期最短的方案最短的方案應用：應用： 作為輔助方法使用，主要用來作為輔助方法使用，主要用來測定方案的測定方案的流動性而非盈利性流動性而非盈利性優(yōu)缺點：優(yōu)缺點：優(yōu)點：簡單，易于被決策人正確理解優(yōu)點：簡單，易于被決策人正確理解缺點：忽視時間價值，沒考慮回收期以后的缺點：忽視時間價值，沒考慮回收期以后的 收益收益251000060004000 3000 2000 10005130=6000*0.855=6000/(1+17%)2924=4000*0.731=4000/(1+17%)21872=3000*0.624=3000/(1+17%)31068=2000*0.534=6000

9、/(1+17%)4-4870-1946-7426 會計報酬率是項目壽命期內平均的年投資報會計報酬率是項目壽命期內平均的年投資報酬率，又稱平均報酬率酬率，又稱平均報酬率非貼現(xiàn)的分析評價方法非貼現(xiàn)的分析評價方法特點：特點： 計算簡便易懂，輔助使用，應用范圍廣，不準確計算簡便易懂，輔助使用，應用范圍廣，不準確 100%年平均凈收益年平均凈收益原始投資額原始投資額arr=2728 各種投資決策方法的評價準則：各種投資決策方法的評價準則：1.考慮項目整個壽命期內的現(xiàn)金流量考慮項目整個壽命期內的現(xiàn)金流量2.考慮貨幣時間價值，正確選擇折現(xiàn)率考慮貨幣時間價值，正確選擇折現(xiàn)率3.在選擇互斥項目時，必須能選擇使在

10、選擇互斥項目時，必須能選擇使 公司價值最大化公司價值最大化的項目的項目29第二節(jié)第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估計投資項目現(xiàn)金流量的估計 在投資決策中是指一個在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出現(xiàn)金支出和和現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入增加增加的數(shù)量的數(shù)量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（cash flow）一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念30 是廣義現(xiàn)金的概念，是廣義現(xiàn)金的概念，不僅包括不僅包括各種貨幣資金各種貨幣資金，還包括項目需要投入企業(yè)還包括項目需要投入企業(yè)的的非貨幣資源的變現(xiàn)價值非貨幣資源的變現(xiàn)價值現(xiàn)金現(xiàn)金3132 1、現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量（co） （1） 購置生產線的價款購置生產線的價款 （

11、2） 墊支的流動資金墊支的流動資金 2、現(xiàn)金流入量（現(xiàn)金流入量（ci ） （1）營業(yè)現(xiàn)金流入）營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 =銷售收入銷售收入- （成本成本-折舊）折舊） =利潤利潤+折舊折舊 （2）該生產線出售（報廢）時的殘值收入）該生產線出售（報廢）時的殘值收入 （3）收回的流動資金）收回的流動資金3、現(xiàn)金凈流量、現(xiàn)金凈流量（ncf= ci- co） 一定期間一定期間 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 - 現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量33是投資開始時（主是投資開始時（主要指項目建設過程要指項目建設過程中）發(fā)生的現(xiàn)金流中）發(fā)生的現(xiàn)金流量，量，包括固定資產投資包括固定資產投資支出、墊支流動資支

12、出、墊支流動資金、其他費用、原金、其他費用、原有固定資產的變價有固定資產的變價收入、所得稅效應。收入、所得稅效應。指項目建成后，生指項目建成后，生產經營過程中發(fā)生產經營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要的現(xiàn)金流量，主要包括項目投產后增包括項目投產后增加的稅后現(xiàn)金收入加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費用節(jié)約（或成本費用節(jié)約額）、與投資項目額）、與投資項目有關的以現(xiàn)金支付有關的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費的各種稅后成本費用以及各種稅金支用以及各種稅金支出出 指項目經濟壽命終指項目經濟壽命終了時發(fā)生的非經營了時發(fā)生的非經營現(xiàn)金流量，主要包現(xiàn)金流量，主要包括固定資產殘值變括固定資產殘值變價收入以及出售時價收入以及出售時

13、的稅賦損益、墊支的稅賦損益、墊支流動資金的回收流動資金的回收34二、現(xiàn)金流量的估計二、現(xiàn)金流量的估計l 多部門參與多部門參與 （銷售、產品開發(fā)和技術、生產和成本（銷售、產品開發(fā)和技術、生產和成本 ）l 財務部門建立基本假設條件，總體協(xié)調財務部門建立基本假設條件，總體協(xié)調l 基本原則基本原則現(xiàn)金流量應為現(xiàn)金流量應為增量增量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量l 增量現(xiàn)金流量增量現(xiàn)金流量指接受或拒絕某個投資方案指接受或拒絕某個投資方案后，公司現(xiàn)金流量總量發(fā)生的變化情況后，公司現(xiàn)金流量總量發(fā)生的變化情況35區(qū)分區(qū)分相關成本相關成本和和非相關成本非相關成本不要忽視不要忽視機會成本機會成本對對凈營運資金凈營運資金的影響的影

14、響要考慮投資方案對要考慮投資方案對公司其他部門公司其他部門的影響的影響注意的問題注意的問題36373839四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響四、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響折舊折舊是費用，但是費用，但不是現(xiàn)金流出不是現(xiàn)金流出折舊方法對利潤有較大影響折舊方法對利潤有較大影響所得稅多少受利潤大小的影響所得稅多少受利潤大小的影響所得稅所得稅是企業(yè)的一種是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出401. 稅后成本和稅后收入稅后成本和稅后收入 稅后成本稅后成本=支出金額支出金額（1-稅率）稅率） 稅后成本指扣除了所得稅以后的成本稅后成本指扣除了所得稅以后的成本 稅后收入稅后收入=收入金額收入金額（1-稅率）稅率） “收

15、入金額收入金額”指應稅收入，其中不包指應稅收入，其中不包括項目結束時收回的墊支的流動資金括項目結束時收回的墊支的流動資金 2. 折舊的抵稅作用（折舊抵稅折舊的抵稅作用（折舊抵稅 / 稅收擋板稅收擋板 ） 稅負減少額稅負減少額=折舊額折舊額稅率稅率41 3. 稅后現(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量 公式公式1：根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算：根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入營業(yè)收入 - 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 - 所得稅所得稅 公式公式2：根據(jù)年末營業(yè)結果來計算：根據(jù)年末營業(yè)結果來計算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利稅后凈利 + 折舊折舊證明證明：營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量= 營業(yè)收入營業(yè)收入

16、- 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 - 所得稅所得稅 = 營業(yè)收入營業(yè)收入 -（營業(yè)成本（營業(yè)成本 - 折舊）折舊）- 所得稅所得稅 = 營業(yè)利潤營業(yè)利潤 + 折舊折舊 - 所得稅所得稅 = 稅后凈利潤稅后凈利潤 + 折舊折舊 公式公式3：根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算：根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量= 收入收入（1 - 稅率稅率 -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1 - 稅率）稅率） +折舊折舊稅率稅率4243投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)金流量投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)金流量a.項目項目期初期初的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流l 資產購置費用（包括運輸及安裝費）；資產購置費用（包括運輸及安裝費）；l

17、 追加的非費用性支出（如營運資本投資）；追加的非費用性支出（如營運資本投資）；l 增加的其它相關稅后費用（如培訓費）；增加的其它相關稅后費用（如培訓費）；l 相關的機會成本；相關的機會成本；l 在替代投資決策中，與舊設備出售有關的稅后在替代投資決策中，與舊設備出售有關的稅后現(xiàn)金流入；現(xiàn)金流入；l 44b.項目項目運行期間運行期間的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流l 現(xiàn)金銷售收入；現(xiàn)金銷售收入；l 付現(xiàn)成本現(xiàn)金流出；付現(xiàn)成本現(xiàn)金流出；l 項目實施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額；項目實施后增加的折舊所帶來的節(jié)稅額；l 所得稅現(xiàn)金流出；所得稅現(xiàn)金流出；l 投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)金流量投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)

18、金流量45c.項目項目期末期末的稅后現(xiàn)金流的稅后現(xiàn)金流l 項目終止時的稅后殘值；項目終止時的稅后殘值；l 與項目終止有關的現(xiàn)金流出；與項目終止有關的現(xiàn)金流出；l 期初投入的非費用性支出的回收（如營運資本期初投入的非費用性支出的回收（如營運資本回收）；回收）；l 投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)金流量投資項目運行全過程的稅后現(xiàn)金流量請大家看請大家看p209：例：例8-646474849權責發(fā)生制權責發(fā)生制收付實現(xiàn)制收付實現(xiàn)制會計報告顯示會計報告顯示公司本年實現(xiàn)公司本年實現(xiàn)凈利潤凈利潤100100萬元萬元財務人員說公財務人員說公司的經營現(xiàn)金司的經營現(xiàn)金流量為負數(shù)流量為負數(shù)50凈凈 利利 潤潤企業(yè)健康發(fā)展

19、企業(yè)健康發(fā)展企業(yè)面臨關閉企業(yè)面臨關閉經營性經營性現(xiàn)金流現(xiàn)金流企業(yè)經營困難企業(yè)經營困難企業(yè)經營困難企業(yè)經營困難企業(yè)運營正常，自身能夠產生經營企業(yè)運營正常，自身能夠產生經營現(xiàn)金流入，企業(yè)的實現(xiàn)長期發(fā)展所現(xiàn)金流入，企業(yè)的實現(xiàn)長期發(fā)展所需的資源能夠得到保障。需的資源能夠得到保障。企業(yè)沒有經營現(xiàn)金流入，說明盈利企業(yè)沒有經營現(xiàn)金流入，說明盈利質量不佳，需要外部融資來補充自質量不佳，需要外部融資來補充自身的現(xiàn)金不足。企業(yè)應加強內部管身的現(xiàn)金不足。企業(yè)應加強內部管理，特別是對流動資金的管理，如理，特別是對流動資金的管理，如存貨管理、應收帳款管理，充分利存貨管理、應收帳款管理，充分利用商業(yè)信用延遲付款期。用商業(yè)

20、信用延遲付款期。企業(yè)雖然虧損，但仍有經營現(xiàn)企業(yè)雖然虧損，但仍有經營現(xiàn)金流入，能夠確保生產銷售的金流入，能夠確保生產銷售的正常進行，應重點提高產品的正常進行，應重點提高產品的盈利能力，如降低成本，提高盈利能力，如降低成本，提高產品價格，加大市場投入以提產品價格，加大市場投入以提升銷量。升銷量。企業(yè)自身失去造血的機能，持企業(yè)自身失去造血的機能，持續(xù)虧損，經營惡化，又得不到續(xù)虧損，經營惡化，又得不到外部資金的補充，將面臨破產外部資金的補充，將面臨破產清算的局面。清算的局面。51凈凈 利利 潤潤企業(yè)健康發(fā)展企業(yè)健康發(fā)展企業(yè)面臨關閉企業(yè)面臨關閉經營性經營性現(xiàn)金流現(xiàn)金流企業(yè)經營困難企業(yè)經營困難企業(yè)經營困難

21、企業(yè)經營困難52互斥項目：指接受一個項目就必須放棄另一個互斥項目：指接受一個項目就必須放棄另一個項目項目 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法與與內含報酬率法內含報酬率法的比較的比較 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法與與現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法的比較的比較五、五、互斥項目的排序問題互斥項目的排序問題53545556第三節(jié)第三節(jié) 項目風險的衡量與處置項目風險的衡量與處置一、項目風險分析的主要概念一、項目風險分析的主要概念二、項目系統(tǒng)風險的衡量與處置二、項目系統(tǒng)風險的衡量與處置三、項目特有風險的衡量與處置三、項目特有風險的衡量與處置575859（三）項目風險處置的一般方法（三）項目風險處置的一般方法1. 調整現(xiàn)金流量法調整現(xiàn)金流量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量