第六章項目投資

1、w 【學習目的與要求】本章是全書的重點和難點。項目投資的關鍵首先要正確確定投資帶來的現金流量，其次要會計算各種投資決策指標，最后要會熟練運用各種指標進行評價。通過本章學習，應該理解項目投資的概念、類型；項目計算期的構成和資金投入方式；項目現金流量的概念和構成內容；掌握凈現金流量的確定；重點掌握現金流量的內容及計算、靜態(tài)投資回收期、凈現值、內含報酬率的計算以及評價指標的應用，把握各種折現指標之間的關系，熟練掌握項目投資決策評價指標的運用。w 【本章重點與難點】本章重點有：凈現金流量的內容與計算；各種評價指標的計算與應用；各種評價指標在項目投資決策中的運用。本章難點有：凈現金流量的計算；凈現值法應

2、用中如何確定貼現率；插值法的應用與內含報酬率的計算；各種投資決策評價指標的比較和運用。第一節(jié)第一節(jié) 項目投資概述項目投資概述w 一、項目投資的含義一、項目投資的含義w 項目投資是一種以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。從性質上看，它是企業(yè)直接的、生產性的對內實物投資，通常包括固定資產投資、無形資產投資、開辦費投資和流動資金投資等內容。二、項目投資的特點二、項目投資的特點 1.決定性2.長期性3.投資金額大4.不可逆轉性5.投資風險大三、項目投資的程序三、項目投資的程序（一）投資項目的提出（二）投資項目的評價投資項目的評價主要包括以下幾項工作：1)對提出的投資項目進

3、行適當分類，為分析評價作好準備；2)計算有關項目的建設周期，測算有關項目投產后的收入、費用和經濟效益，預測有關項目的現金流入和現金流出；3)運用各種投資評價指標，把各項投資按可行程度進行排序；4)寫出詳細的評價報告。w （三）投資項目的決策其結論一般可分為以下三種：1)采納建議，批準項目；2)拒絕建議，否定項目3)發(fā)還原項目提出部門，重新調查研究。（四）投資項目的實施（五）投資項目的再評價四、項目計算期的構成和資金構四、項目計算期的構成和資金構成內容成內容w 1.項目計算期的構成w 項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束的整個過程的全部時間，即項目的有效持續(xù)期間。完整的項目計算期包

4、括建設期和生產經營期。w 項目計算期建設期生產經營期w 2.資金構成內容1)原始總投資原始總投資又稱為初始投資，是反映項目所需現實資金水平的價值指標。包括建設投資和流動資金投資兩項內容。 2)投資總額投資總額是一個反映項目投資總體規(guī)模的價值指標，它等于原始總投資與建設期資本化利息之和。 五、項目投資資金的投入方式。五、項目投資資金的投入方式。w 1.從時間特征上看w 投資主體將原始總投資注入具體項目的投入包括一次投入和分次投入兩種形式。w 2.從項目計算期構成與資金構成內容來看w 1)建設投資w 2)流動資金投資第二節(jié)現金流量及其計算第二節(jié)現金流量及其計算w 一、現金流量一、現金流量w 1.現

5、金流量的含義w 現金流量是指投資項目在其計算期內因資本循環(huán)而可能或應該發(fā)生的各項現金流入量和現金流出量的總稱，它是計算項目投資評價決策指標的主要根據和重要信息。2.現金流量的構成w 可分為現金流入量和現金流出量。w 1)初始現金流量w 2)營業(yè)現金流量w 3)終結現金流量w 1)初始現金流量w 固定資產上的投資。包括固定資產的購買或建造成本、運輸成本和安裝成本等。w 流動資產上的投資。包括對材料、在產品、產成品和現金等流動資產的投資。w 其他投資費用。指與項目投資有關的職工培訓費、談判費、注冊費用等。w 原有固定資產的變價收入。主要指固定資產更新時原有固定資產變賣所得的現金收入。w 2)營業(yè)現

6、金流量w 營業(yè)現金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內由于生產經營所帶來的現金流入和流出的數量。 w 3)終結現金流量w 固定資產的殘值收入或變價收入；w 墊支在各種流動資產上的資金的收回；w 停止使用的土地的變價收入等。二、現金流量的計算w 每年凈現金流量（ncf）每年營業(yè)收入付現成本所得稅凈利潤折舊 三、凈現金流量的確定、凈現金流量的確定w 某年凈現金流量某年現金流入某年現金流出 w ncftcitcot (t0，1,2)四、投資決策使用現金流量四、投資決策使用現金流量的原因的原因w 1.采用現金流量有利于科學地考慮時間價值因素w 2.采用現金流量都能使投資決策更符合客觀實際情況第三

7、節(jié)項目投資評價指標第三節(jié)項目投資評價指標的計算的計算w 一、投資決策評價指標及其類型一、投資決策評價指標及其類型w 1.投資決策評價指標的概念w 項目投資決策評價指標是指評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準，是由一系列綜合反映投資效益、投入產出關系的量化指標構成的。2.投資決策評價指標的分類w 1)按是否考慮資金時間價值分類w 靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標w 2)按指標的性質不同分類w 正指標和反指標 w 3)按指標的數量特征不同分類w 絕對量指標和相對量指標 二、靜態(tài)評價指標二、靜態(tài)評價指標w 1.靜態(tài)投資回收期（pp）w 1)靜態(tài)投資回收期的定義w 靜態(tài)投資回收期又稱全部投資回收期，簡稱回收

8、期，是指以投資項目的經營凈現金流量抵償原始總投資額所需要的全部時間，2)靜態(tài)投資回收期的計算w 式中 第t年的凈現金流量；w pp靜態(tài)投資回收期；w t年份pp0ncf0ttncft3)靜態(tài)投資回收期的特征w 靜態(tài)投資回收期是一個靜態(tài)的絕對量反指標。優(yōu)點是：概念易懂，計算簡便。缺點是：既不考慮回收期內現金流入量發(fā)生的時間先后，又不考慮回收期滿后的現金流量情況。靜態(tài)投資回收期是反映項目清償能力的重要指標，一般越短越好。2.投資利潤率（arr）w 1)投資利潤率指標的定義w 投資利潤率又稱投資報酬率，是指達產期正常年度的年平均利潤占投資總額的百分比，w 2)投資利潤率指標的計算公式%100投資總額

9、年平均利潤額投資利潤率3)投資利潤率指標的特征w 投資利潤率是一個靜態(tài)的相對量正指標。優(yōu)點是：容易理解，計算簡便。缺點是：計算每年平均現金流入量時不考慮現金流入的時間先后，不能準確地反映項目的優(yōu)劣。50000100%32%16000arr (19000 17800 16600 15400 14200) 5100% 27.7%50000arr例6-5abc公司的有關資料詳見例6-3，計算甲、乙兩個方案的投資利潤率。甲方案的投資利潤率通過投資利潤率的比較，也是甲方案更好.乙方案的投資利潤率三、動態(tài)評價指標 w 1.凈現值（npv）w 1)凈現值指標的定義w 凈現值是指在項目的壽命期內，按設定的折現

10、率或行業(yè)基準收益率計算的各年凈現金流量現值的代數和。w 2)凈現值指標的計算公式w 式中npv投資項目凈現值w i企業(yè)設定的折現率或行業(yè)基準收益率。0ncfnpv(1)ntttiw 3)凈現值指標的特征w 凈現值指標是一個折現的絕對量正指標，是進行投資項目評價的最重要的指標之一，在投資活動中被廣泛使用。其優(yōu)點是：考慮了每項現金流量發(fā)生的時間先后，充分體現了對貨幣時間價值的要求。缺點是：無法直接反映投資項目的實際收益水平。w 只有凈現值為正的投資方案才是可行的，且凈現值越大越好，若凈現值為負，則方案不可行。對于投資額相同互斥的幾個方案，凈現值為正且最大的方案為最優(yōu)方案。2.凈現值率（npvr）w

11、 1)凈現值率指標的定義w 凈現值率是指投資項目的凈現值原始投資現值總和的的百分比，反映的是單位投資現值所能帶來的凈現值，可反映投資資金的利用效率。w 2)凈現值率指標的計算公式w 式中npvr投資項目凈現值率；w 原始投資的現值總和w 項目在第t年的投資00npvnpvr(1)(1)nnttttttpiiiiipitiw 3)凈現值率指標的特征w 凈現值率是一個折現的相對量正指標。其優(yōu)點是：第一，可從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與支出之間的關系；第二，比其他折現相對數指標更容易計算。缺點是：凈現值必須已知，且無法直接反映投資項目的實際收益率。w 例6-7 abc公司的有關資料詳見例6-3

12、、例6-6，計算甲、乙兩個方案的凈現值率w 根據例6-6w npvr甲 npv甲/5000010656/5000021.3%w npvr乙 npv乙/600004313.82/600007.2%3.獲利指數（ip）w 1)獲利指數指標的定義w 獲利指數又稱現值指數，是指項目投產后各年的凈現金流量現值總和與原始投資現值總和之比，反映了項目的投入與產出的關系。w 2)獲利指數指標的計算公式w 式中pi獲利指數pi 未來報酬的總現值原始投資的現值合計w 3)獲利指數指標的特征w 獲利指數也是一個折現的相對量正指標。其優(yōu)點是：考慮了時間價值因素，能夠從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系

13、。缺點是：計算復雜，在互斥選擇決策中，獲利指數的選擇有時與按凈現值指標的選擇不一致，而后者的選擇往往對企業(yè)更為有利。w 當項目的獲利指數大于時，項目才是可行的，若項目的獲利指數小于1，則項目是不可行的w 例6-8 abc公司的有關資料詳見例6-3、例6-6計算甲、乙兩個方案的獲利指數。pi甲16000(p/a,10%,5)/5000060,656/50000=1.21pi乙79301.80/600001.32兩個方案的pi均大于1，所以兩個方案均可行。但因乙方案的獲利指數更大，所以應選擇乙方案。 4.內部收益率（irr）w 1)內部收益率指標的定義w 內部收益率又稱內含報酬率或內部報酬率，是指

14、項目投資實際可望達到的收益率，即能使投資項目的凈現值為零時的貼現率。w 2)內部收益率指標的計算公式0ncfnpv0(1irr)ntttw 3)內部收益率指標的特征w 內部收益率指標一個折現的相對量正指標。它是評價項目經濟效果的一個重要指標，反映了投資項目的真實報酬率。其主要優(yōu)點與凈現值類似 4)修正的內部收益率（mirr）w 式中第t年的凈流量（凈現金流量為正數）；w 第t年的凈流量（凈現金流量為負數）；w k投入資金的融資利率，即資本成本率；w i各期收入凈額再投資的收益率，即要求的投資收益率；w mirr修正的內部收益率；w n項目的預計年限00co1ci 1+1+1+mirrnnntt

15、ttnttik（）（） （）cotcit5.動態(tài)投資回收期（tp）w 1)動態(tài)投資回收期指標的定義w 動態(tài)投資回收期就是使投資項目凈現值為零的年限。它考慮了資金的時間價值，因而比靜態(tài)投資回收期更有應用價值。w 2)動態(tài)投資回收期指標的計算公式w 式中tp動態(tài)投資回收期。tp0ncf0(1)tttiw 3)動態(tài)投資回收期指標的特征w 動態(tài)投資回收期指標是一個折現的絕對量反指標。它考慮了資金的時間價值，因而比靜態(tài)投資回收期更有應用價值。第四節(jié)項目投資評價指標的運第四節(jié)項目投資評價指標的運用用w 一、獨立方案財務可行性評價及投資決策一、獨立方案財務可行性評價及投資決策w 獨立方案是一組互相分離，互不

16、排斥的方案或者是彼此相互依賴，但不能相互取代的方案。對于獨立方案來說，在資金總量沒有限制的條件下，只需通過投資評價指標對其財務是否可行進行判斷，不存在方案之間的對比、選優(yōu)問題。即評價獨立方案的財務可行性就是對其作出最終決策的過程，也可稱之為采納與否決策。例6-10獨立投資方案的財務可行性評價某固定資產投資項目只有一個方案，其原始投資為1,000萬元，項目計算期為11年（其中生產經營期為10年），基準投資利潤率為9.5%，行業(yè)基準折現率為10%。有關投資決策評價指標如下：arr10% pp6年 npv162.65萬元 npvr17.04% irr12.73% pi1.17041要求：評價該項目的

17、財務可行性。解：arr10%9.5%npv162.65萬元0，irr12.73%10% pi1.17041pp6年n/25.5年，超過基準回收期因為該方案各項方根評價指標均達到或超過相應標準，所以基本上具有財務可行性，只是包括建設期的投資回收期較長，有一定風險。如果條件允許，可實施投資二、多個互斥方案的比較決策二、多個互斥方案的比較決策w 最大的凈現值符合企業(yè)的最大利益，即凈現值越大，企業(yè)的收益越大，所以在互斥方案選擇時，應選用凈現值較大的投資項目。如果其他評價指標的結論與凈現值不同時，應以凈現值為準，凈現值是最好的評價方法。練習題答案學習指導一、簡答題一、簡答題w 答案略二、計算分析題二、計

18、算分析題1.解解:（）項目計算期年w 固定資產原值（元）w 年折舊（元）w 每年凈利潤（） （元）w 則每期凈現金流量為：( )012 101112000001340011400248001340011400600030800ncfncfncfncf元（元）（元）（元）-= -=+=+=（）項目計算期（年）w 固定資產原值120 00012 000132 000(元）w 年折舊（元）w 每年凈利潤（） （元）w 則每期凈現金流量為：012 10111200001000013400 126002600013400 126006000 1000042000ncfncfncfncf-= -= -=+

19、=+=（元）（元）（元）（元）依題意計算如下指標：（）項目計算期（年）（）固定資產原值80（萬元）（） 固定資產年折舊14.4（萬元）（）所得稅（銷售收入經營成本 折 舊）所得稅稅率w 計算可得：第年所得稅為，第至第年所得稅為:（855514.4）406.24（萬元）（）建設期凈現金流量為：w 40（萬元）w 40（萬元）w 10（萬元）ncf01n c f2ncf（ ）經營期凈現金流量為：w 3201014.4014.4 （萬元）w 4855514.46.2414.4 23.76（萬元）w 585556.24 23.76（萬元）w 685556.24 23.76（萬元）w 785556.24

20、810 41.76（萬元） 3首先，計算累計現金凈流量年份指標012345凈現金流量- 1000500400300200100累計凈現金流量 -1000-500 -100200400500其次，用內插法計算pp pp=2+ =2.33(年)100(2001004.方案凈現值: 1200+1200(p/f,12%,1）+200(p/f,12%,2) +200(p/f,12%,3)+100(p/f,12%,4)+100 (p/f,12%,5)=293.57 (萬元) b方案凈現值=1200+100(p/f,12%,1)+100(p/f,12%,2)+200(p/f,12%,3)+200(p/f,1

21、2%,4)+1200(p/f,12%,5)=81 (萬元)w 由上述計算可知,a方案具有財務可行性,b方案不具有財務可行性.年金現值系數(p/a,i,5)=3700010680=3.464w 通過查5期年金現值系數表,可知i介于12%-14%之間,用內插法3.60483.464412%(14%12%)3.60483.4331=13.63%irr-=+-年折舊額=(100-1005%)5=19 (萬元)（）各年現金凈流量：（）靜態(tài)投資回收期=10039=2.56 (年)（）投資利潤率=20100100%=20%（）npv =-100+39(p/a,10%,4)+44(p/f,10%,5) =50

22、.95 （萬元）0145100()201939()2019544()n c fn c fn c f 萬 元 萬 元 萬 元-= -=+=+=7（）每年應計提折舊數額6010 （萬元）w 2001年2009年中每年的凈現金流量（ncf） （4510）（33） 25.43（萬元）w 2010年的凈現金流量（ncf） （45106）（133）620 45.43（萬元）w 2000年初始投資額60（萬元）w 2001年初墊支的流動資金折為現值 200.909118.182（萬元）w 20012010年各年的凈現金流量折成現值 25.435.7590.909145.430.3505 149.06（萬元）

23、w 凈現值（） （6018.182）149.06 70.88（萬元）（）w 當i時凈現值（25.434.0310.833345.430.1346）（60200.8333）14.868（萬元）w 當i時凈現值（25.433.56550.806545.430.0938）（60200.8065）1.257（萬元）w 當i28時凈現值（25.433.18420.7813 45.430.0662）（60200.7813） 9.354（萬元）irr24+(2824) 24.47w 當i時投資方案的凈現值100000(1+145)（p/f，10，5）10000 5553（元）)354. 9(257. 125

24、7. 1w 投資方案： w 年折舊100000（110）5 （元）w 稅后凈利潤12000（130） 8400（元） ncf0100000（元） ncf1-418000840026400（元） ncf5264001000036400（元）w 凈現值26400（p/a，10，5）10000（p/f，10，5）100000 6286.12（元）w 由上述計算可知，方案的凈現值大于方案，所以應該選擇方案9固定資產原值20040240（萬元）w 年折舊= =44（萬元）w ncf0-1=-100萬元w ncf2 =0w ncf3-6 =（110254430）（133%）+44+30=81.37（萬元）

25、w ncf7=81.37+20=101.37（萬元）w npv=100+（100）（p/f,10%,1）+81.37（p/a,10%,6）-（p/a,10%,2）+101.37（p/f,10%,7）=74.29(萬元)520240 w npv0,npvr0,pi1,是可行項目。74.29npvr39%1001000.9091=+81.37 ( / ,10%,4)( / ,10%,2) 101.37 ( / ,10%,7)100 100 ( / ,10%,1)1.39p ap fp fpip f+=+=w 10ncf0=（60 000+50 000+70 000） =180 000 （元）w 年

26、凈利=（20000012000025 001100010000）（140%） =20400(元)w ncf14 =20400+11 000+10 000=41 400（元）w ncf5 =41 400+70 000+5 000=116 400（元）w npv=180000+41400(p/a,15%,4)+116400（p/f,15%,5）= 3928.92（元）w 雙龍公司鑒于該項目的凈現值為負數，不應簽訂該專賣合同。( )60 000-(10 000-5 000)110005=年折舊額=元w 11初始現金流量增加額=40+7.5w =32.5元w 營業(yè)現金流量增加額：w 舊設備折舊額=(7

27、.50.75) 5=1.35萬元w 新設備折舊額=（400.75 5=7.85萬元項目更新前更新前 更新后更新后差額差額銷售收入15016515經營付現成本1101155折舊費1.357.856.5稅前利潤38.6542.153.5所得稅12.7513.911.16稅后利潤25.928.242.34營業(yè)現金流量27.2536.098.84w 終結點現金流量增加額=0w 差額內部收益率： 32.5+8.84（p/a,irr,5）=0w （p/a,irr,5）=3.676w （irr10%）（12%10%） =（3.676-3.7908） （3.60483.7908）w irr=11.23%w 因為差額內部收益率高于資金成本率，所以應選擇更新。12方法一：w 正常投資期的凈現值w npv=300300（p/a,20%,2）+330（p/a,20%,10）（p/f,20%,）42.31(萬元)w npv= 450450(p/f,20%,1)+300 (p/a,20%,11)(p/f,20%,2) =76.44（萬元