注會CPA-財務(wù)成本管理--重點講義

1、第一章 財務(wù)管理基本原理第一節(jié) 財務(wù)管理的內(nèi)容和職能 一、企業(yè)的組織形式 組織形式個人獨資企業(yè) 合伙企業(yè) 公司制企業(yè) 投資人 一個自然人 兩個或兩個以上的自然人，有時也包括法人或其他組織 多樣化 承擔(dān)的責(zé)任 無限債務(wù)責(zé)任 每個合伙人對企業(yè)債務(wù)須承擔(dān)無限、連帶責(zé)任 有限債務(wù)責(zé)任 企業(yè)壽命 受制于業(yè)主的壽命(所有者死亡即終止) 合伙人賣出所持有的份額或死亡 無限存續(xù) 權(quán)益轉(zhuǎn)讓 較難 較難 股權(quán)便于轉(zhuǎn)讓籌集資金的難易程度 難以從外部獲得大量資金用于經(jīng)營 較難從外部獲得大量資金用于經(jīng)營 更容易在資本市場上籌集到資金 納稅 個人所得稅 個人所得稅 企業(yè)所得稅和個人所得稅 代理問題 存在所有者與

2、經(jīng)營者之間的代理問題 組建公司的成本 低 居中 高 特殊普通合伙企業(yè)：一個合伙人或數(shù)個合伙人在執(zhí)業(yè)活動中因故意或者重大過失造成合伙企業(yè)債務(wù)的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無限責(zé)任或者無限連帶責(zé)任，其他合伙人則僅以其在合伙企業(yè)中的財產(chǎn)份額為限承擔(dān)責(zé)任。是指以專門知識和技能為客戶提供有償服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，譬如，律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、設(shè)計師事務(wù)所等。二、財務(wù)管理的主要內(nèi)容（資金的管理） （一）長期投資特征：1.投資的主體是公司【是直接投資，個人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資不屬于】2.投資的對象是長期經(jīng)營性資產(chǎn)【不包括流動資產(chǎn)以及金融資產(chǎn)投資】3.長期投資的目的是獲取經(jīng)營活動所需的實物資源【包括企業(yè)自己使用資產(chǎn)的投資和對子公司

3、及非子公司的長期股權(quán)的投資，包括增資】（二）長期籌資：資本結(jié)構(gòu)決策、債務(wù)結(jié)構(gòu)決策和股利分配決策。（三）營運資本管理(流動資產(chǎn)-流動負(fù)債)：分為營運資本投資和營運資本籌資。三、財務(wù)管理的基本職能職能含義財務(wù)分析以財務(wù)報表資料及其他相關(guān)資料為依據(jù)，采用一系列專門的分析技術(shù)和方法，對企業(yè)過去有關(guān)籌資活動、投資活動、經(jīng)營活動、分配活動進(jìn)行分析。財務(wù)預(yù)測財務(wù)預(yù)測是根據(jù)企業(yè)財務(wù)活動的歷史資料，考慮現(xiàn)實的要求和條件，對未來的財務(wù)活動和財務(wù)成果作出科學(xué)的預(yù)計和測算。財務(wù)決策財務(wù)決策是對財務(wù)方案進(jìn)行比較選擇，并作出決定。財務(wù)計劃以貨幣形式協(xié)調(diào)安排計劃期內(nèi)投資、籌資及財務(wù)成果的文件?！咎崾尽克捻椈韭毮芟嗷ヂ?lián)系，

4、財務(wù)分析和財務(wù)預(yù)測是基礎(chǔ)條件。 四、財務(wù)管理的組織架構(gòu)大中型公司通常設(shè)置財務(wù)總監(jiān)（或首席財務(wù)官、總會計師）。財務(wù)會計部門分設(shè)為財務(wù)部和會計部，配置財務(wù)主任和會計主任。 第二節(jié) 財務(wù)管理的目標(biāo)與利益相關(guān)者的要求一、財務(wù)管理基本目標(biāo)概述（一）利潤最大化目標(biāo)理由缺點利潤代表企業(yè)新創(chuàng)財富，=越接近企業(yè)的目標(biāo)（1）沒有考慮利潤的取得時間；（2）沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系；（3）沒有考慮獲取利潤和所承擔(dān)風(fēng)險的關(guān)系。如果投入資本、利潤取得的時間、相關(guān)的風(fēng)險相同，利潤最大化是個可以接受的觀念。（二）每股收益最大化目標(biāo)理由缺點把利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來。（1）沒有考慮每股盈余的時間；（2）沒有考慮風(fēng)

5、險。（三）股東財富最大化目標(biāo)（本書觀點）衡量股東財富的增加=股東權(quán)益的市場增加值=股東權(quán)益的市場價值-股東投資資本其他表述形式股價最大化假設(shè)股東投資資本不變，股價最大化與增加股東財富具有同等意義。企業(yè)價值最大化假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價值不變，企業(yè)價值最大化與增加股東財富具有相同的意義。企業(yè)價值=債務(wù)市場價值+股權(quán)市場價值=債務(wù)市場價值+股東投資資本+股東權(quán)益的市場增加值不變財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)程度可以用股東權(quán)益的市場增加值度量二、利益相關(guān)者的要求（一）主要關(guān)系人的利益要求與協(xié)調(diào)利益集團(tuán)目標(biāo)與股東沖突的表現(xiàn)協(xié)調(diào)辦法經(jīng)營者報酬、閑暇、風(fēng)險道德風(fēng)險逆向選擇（如貪污）最佳方法:監(jiān)督成本（信息）、激勵成本（分

6、享）和偏離股東目標(biāo)的損失之和最小的方法債權(quán)人本利求償權(quán)違約；投資于高風(fēng)險項目契約限制、終止合作主張股東財富最大化，并非不考慮利益相關(guān)者的利益。股東權(quán)益是剩余權(quán)益，只有滿足了其他方面的利益之后才會有股東的利益。（二）其他利益相關(guān)者的利益要求與協(xié)調(diào)類型協(xié)調(diào)合同利益相關(guān)者一般說來，企業(yè)只要遵守合同就可以滿足合同利益相關(guān)者的要求，在此基礎(chǔ)上股東追求自身利益最大化也會有利于合同利益相關(guān)者。當(dāng)然僅有法律是不夠的，還需要道德規(guī)范的約束，以緩和雙方的矛盾。非合同利益相關(guān)者=法律關(guān)注較少，享受到的法律保護(hù)低于合同利益相關(guān)者。公司的社會責(zé)任政策，對非合同利益相關(guān)者影響很大。第三節(jié) 財務(wù)管理的核心概念和基本理論一、

7、財務(wù)管理的核心概念凈現(xiàn)值（未來流入-未來流出），涉及到（1）現(xiàn)金、現(xiàn)金流量；（2）現(xiàn)值、折現(xiàn)率；（3）資本成本等子概念。二、財務(wù)管理的基本理論第四節(jié) 金融工具與金融市場（）一、金融工具的類型1.金融工具：使一個公司形成金融資產(chǎn)，使另一公司形成金融負(fù)債或權(quán)益工具的任何合約。2.證券類金融工具的種類種類特點固定收益證券指能夠提供固定或根據(jù)固定公式計算出來的現(xiàn)金流的證券（如浮動利率債券）。收益與發(fā)行人的財務(wù)狀況相關(guān)程度低，除非發(fā)行人破產(chǎn)或違約，證券持有人將按規(guī)定數(shù)額取得收益。 【舉例】債券、優(yōu)先股權(quán)益證券收益多少不確定，要看公司經(jīng)營業(yè)績和公司凈資產(chǎn)價值；權(quán)益證券風(fēng)險高于固定收益證券。 【舉例】普通股

8、衍生證券衍生品的價值依賴于其他證券；衍生證券是公司進(jìn)行套期保值或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的工具（即對我有利時才選擇行權(quán)）； 根據(jù)公司理財?shù)脑瓌t，企業(yè)不應(yīng)依靠衍生證券投機(jī)獲利?！九e例】期權(quán)（如可轉(zhuǎn)債）、期貨、利率互換合約二、金融市場的類型分類標(biāo)準(zhǔn)分類特點按交易證券的特征不同貨幣市場短期債務(wù)工具交易的市場，交易的證券期限不超過1年；貨幣市場工具包括短期國債（國庫券）、大額可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。資本市場資本市場是指期限在一年以上的金融資產(chǎn)交易市場；包括：銀行中長期存貸市場和有價證券市場；資本市場的工具包括股票、公司債券、長期政府債券和銀行長期貸款。按照證券的不同屬性債務(wù)市場債務(wù)市場交易的對象是債務(wù)

9、工具。股權(quán)市場股權(quán)市場交易的對象是股票。按照所交易證券是初次發(fā)行還是已經(jīng)發(fā)行一級市場也稱發(fā)行市場或初級市場，是資金需求者將證券首次出售給公眾時形成的市場。二級市場是在證券發(fā)行后，各種證券在不同投資者之間買賣流通所形成的市場，也稱流通市場或次級市場。按照交易程序場內(nèi)交易市場指各種證券的交易所。有固定的場所，固定的交易時間和規(guī)范的交易規(guī)則。場外交易市場沒有固定場所，而由很多擁有證券的交易商分別進(jìn)行。三、金融市場的參與者：主要是資本的提供者和需求者從事金融活動的主體 ： 金融機(jī)構(gòu)四、金融中介機(jī)構(gòu)：銀行與非銀行的金融機(jī)構(gòu)五、金融市場的功能六、資本市場*（一）資本市場效率的意義 1.有效資本市場：指市場

10、上的價格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。任何投資者都不能獲得超額收益。（即市價=內(nèi)在價值）2、市場有效的基礎(chǔ)條件：以下三個條件只要有一個存在，市場就將是有效的。條件說明理性的投資人假設(shè)所有投資人是理性的，當(dāng)市場發(fā)布新的信息時所有投資者都會以理性的方式調(diào)整自己對股價的估計。獨立的理性偏差市場有效性并不要求所有投資者都是理性的，總有一些非理性的人存在。如果假設(shè)樂觀的投資者和悲觀的投資者人數(shù)大體相同，他們的非理性行為就可以互相抵消，使得股價變動與理性預(yù)期一致，市場仍然是有效的。套利市場有效性并不要求所有的非理性預(yù)期都會相互抵消，有時他們的人數(shù)并不相當(dāng)，市場會高估或低估股價。非理性的投資人的偏差

11、不能互相抵消時，專業(yè)投資者會理性地重新配置資產(chǎn)組合，進(jìn)行套利交易。專業(yè)投資者的套利活動，能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī)，使市場保持有效。3、有效資本市場對財務(wù)管理的意義：尤其是籌資決策，具有重要的指導(dǎo)意義。1.管理者不能通過改變會計方法提升股票價值更不能企圖愚弄市場。這種做法不僅有違職業(yè)道德，在技術(shù)上也是行不通的。2.管理者不能通過金融投機(jī)獲利實業(yè)公司在資本市場上的角色主要是籌資者，而不是投資者3.關(guān)注自己公司的股價是有益的資本市場既是企業(yè)的一面鏡子，又是企業(yè)行為的校正器。（二）有效市場效率的區(qū)分2、資本市場的分類（三）市場的判斷標(biāo)志和驗證方法1、弱式有效市場的判斷標(biāo)志和驗證方法判斷弱式有效的標(biāo)志有

12、關(guān)證券的歷史信息（如價格、交易量等）對證券的現(xiàn)在和未來價格變動沒有任何影響，證券市場達(dá)到弱式有效。如仍有影響，則證券市場尚未達(dá)到弱式有效?！咎崾尽咳跏绞袌鱿录夹g(shù)分析無用（如分析K線圖）驗證方法（1）“隨機(jī)游走模型”；如果相關(guān)系數(shù)為接近零，說明前后兩天的股價無關(guān)，即股價是隨機(jī)游走的，市場達(dá)到弱式有效。（2）“過濾檢驗?zāi)Ｐ汀?。任何利用歷史信息的投資策略所獲取的平均收益，都不會超過“簡單的購買/持有”策略所獲取的平均收益（即無法獲取超額收益），市場達(dá)到弱式有效。2.半強(qiáng)式有效市場的判斷標(biāo)志和驗證方法判斷標(biāo)志對于投資人來說，在半強(qiáng)式有效的市場中不能通過對公開信息的分析獲得超額利潤。公開信息已反映于股票

13、價格。 在半強(qiáng)式有效市場下技術(shù)分析與基本分析均無用。驗證方法（1）事件研究：如果超常收益只與當(dāng)天披露的事件相關(guān)，則市場屬于半強(qiáng)式有效。（2）共同基金表現(xiàn)研究：如果市場半強(qiáng)式有效，技術(shù)分析、基本分析和各種估價模型都是無效的，各種共同基金就不能取得超額收益。3.強(qiáng)式有效市場的判斷標(biāo)志和驗證方法判斷標(biāo)志無論可用信息是否公開，價格都可以完全地、同步地反映所有信息。對于投資人來說，不能從公開的和非公開的信息分析中獲得超額利潤，所以內(nèi)幕消息無用。驗證方法對強(qiáng)式有效資本市場的檢驗，主要考察“內(nèi)幕者”參與交易時能否獲得超常盈利。第二章 財務(wù)報表分析和財務(wù)預(yù)測第一節(jié) 財務(wù)報表分析的目的與方法一、財務(wù)報表分析的目

14、的：將財務(wù)報表數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成有用的信息，以幫助信息使用者改善決策。二、財務(wù)報表分析的方法（一）比較分析法（可以發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢/劣勢）1.比較分析法的分析框架2.比較的內(nèi)容（1）比較會計要素的總量（如利潤總額）；（2）比較結(jié)構(gòu)百分比（如營利來源的構(gòu)成）；（3）比較財務(wù)比率（二）因素分析法：依據(jù)財務(wù)指標(biāo)與其驅(qū)動因素之間的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對指標(biāo)影響程度的一種方法。（定量分析）1.連環(huán)替代法的應(yīng)用（每次只替代一個因素，每次替代以上一次為基礎(chǔ)）設(shè)F（分析對象）=a×b×c（其驅(qū)動因素）基數(shù)（過去、計劃、標(biāo)準(zhǔn)）: F0= a0×b0×c0實際數(shù)：F1= a1×

15、;b1×c1 實際與基數(shù)的差異：F1 - F0計算步驟替代順序變了，因素對綜合指標(biāo)的影響就變了。（一般題目會給出，如沒有則按提問順序）分析步驟：（1）確定分析對象，比較其實際數(shù)額和標(biāo)準(zhǔn)數(shù)額（如上年實際數(shù)額），計算兩者的差額；（2）確定該財務(wù)指標(biāo)的驅(qū)動因素，即根據(jù)該財務(wù)指標(biāo)的形成過程，建立財務(wù)指標(biāo)與各驅(qū)動因素之間的函數(shù)關(guān)系模型；（3）確定驅(qū)動因素的替代順序；（4）按順序計算對財務(wù)指標(biāo)的影響。2.簡化的差額分析法（即連環(huán)替代的化簡）（因素替代完就不能回去了）a因素的影響：（a1-a0）×b0×c0 b因素的影響：a1×（b1-b0）×c0c因素的影

16、響：a1×b1×（c1-c0）有局限性，分析對象和因素之間是乘積和商的關(guān)系時。三、財務(wù)報表分析的局限性1.財務(wù)報表本身局限性；2.財務(wù)報表可靠性的問題；3.比較基礎(chǔ)問題（基礎(chǔ)可能不合理）第二節(jié) 財務(wù)比率分析（）（1）指標(biāo)計算規(guī)律分母分子率：指標(biāo)名稱中前部分是分母，后部分是分子。如資產(chǎn)負(fù)債率（資產(chǎn)/負(fù)債）；分子比率：指標(biāo)名稱中前部分是分子。如現(xiàn)金流量比率，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額就是分子。（2）指標(biāo)計算應(yīng)注意問題 （3）特殊指標(biāo)一、短期償債能力比率（一）指標(biāo)計算需注意的問題（速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-非速動資產(chǎn)）2.一般情況下：流動比率>速動比率>現(xiàn)金比率（二）指標(biāo)的分析1

17、.營運資本（短期償債能力）營運資金營運資本=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債=長期資本-長期資產(chǎn)分析結(jié)論營運資本的數(shù)額越大，財務(wù)狀況越穩(wěn)定。缺點是它是絕對數(shù)，不便于不同歷史時期及不同企業(yè)（規(guī)模）之間的比較。實務(wù)中很少直接使用營運資本作為償債能力指標(biāo)。它的的合理性主要通過短期債務(wù)的存量比率評價。2.流動比率3.速動比率（1）分析標(biāo)準(zhǔn)的問題:不同行業(yè)的速動比率有很大差別。如，采用大量現(xiàn)金銷售的商店，幾乎沒有應(yīng)收款項，速動比率大大低于1很正常。相反，一些應(yīng)收款項較多的企業(yè)，速動比率可能要大于1。（2）影響可信性因素：應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。4.現(xiàn)金比率（太高會影響盈利能力，即閑置貨幣資金太多）5.現(xiàn)金流量比率分析更具

18、說服力。一方面它克服了可償債資產(chǎn)未考慮未來變化及變現(xiàn)能力等問題，另一方面實際用以支付債務(wù)的通常是現(xiàn)金，而不是其他可償債資產(chǎn)。1.增強(qiáng)短期償債能力的表外因素（1）可動用的銀行貸款指標(biāo)：不反映在財務(wù)報表中，但會在董事會決議中披露；（2）可以很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)：企業(yè)可能有一些非經(jīng)營性長期資產(chǎn)可以隨時出售變現(xiàn)，而不出現(xiàn)在“一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)”項目中，在企業(yè)發(fā)生周轉(zhuǎn)困難時，將其出售并不影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營；（3）償債能力的聲譽：聲譽好，易于籌集資金。2.降低短期償債能力的表外因素（1）與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債：如果它的金額較大并且很可能發(fā)生，就應(yīng)在評價償債能力時予以關(guān)注（2）經(jīng)營租賃合同中的承諾付款：很

19、可能是需要償付的義務(wù)二、長期償債能力比率1.資本結(jié)構(gòu)衡量指標(biāo)廣義資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負(fù)債率。狹義資本結(jié)構(gòu)：長期資本負(fù)債率2.財務(wù)杠桿的衡量指標(biāo)（權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率）（指標(biāo)數(shù)越高，代表企業(yè)負(fù)債比重高）資產(chǎn)負(fù)債率X權(quán)益乘數(shù)=產(chǎn)權(quán)比率（3個指標(biāo)同方向變動）。3.現(xiàn)金流量債務(wù)比：該比率中的債務(wù)總額采用需(實際償還的）期末數(shù)而非平均數(shù)。4.付息能力指標(biāo)(分母里的利息費用指全部的利息，包括在建工程里的資本化利息，但分子里加的利息費用特指財務(wù)費用中的利息）5.其他影響長期償債能力的因素（表外因素）-以下特指經(jīng)營租賃。還包括或有負(fù)債。三、營運能力比率（一）計算特點（二）指標(biāo)計算與分析時應(yīng)注意的問題1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

20、（即周轉(zhuǎn)次數(shù)）（1）營業(yè)收入的賒銷比率問題：計算時應(yīng)使用賒銷額而非營業(yè)收入。但是外部分析人員無法取得賒銷的數(shù)據(jù)，只好直接使用營業(yè)收入計算。（根據(jù)題目提示是否給出賒銷額）（2）應(yīng)收賬款年末余額的可靠性問題；在進(jìn)行業(yè)績評價時，可以使用年初年末的平均數(shù)、或者使用多個時點的平均數(shù)，以減少季節(jié)性、偶然性或人為因素的影響。（3）應(yīng)收賬款的減值準(zhǔn)備問題；如果壞賬準(zhǔn)備的金額較大，就應(yīng)進(jìn)行調(diào)整使用未計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款計算周轉(zhuǎn)天數(shù)、周轉(zhuǎn)次數(shù)。（4）應(yīng)將應(yīng)收票據(jù)納入應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的計算；（5）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)就不是越短越好。（6）應(yīng)收賬款分析應(yīng)與銷售額分析、現(xiàn)金分析聯(lián)系起來。2.存貨周轉(zhuǎn)率3.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因

21、素總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的驅(qū)動因素分析，通常可以使用“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)”或“資產(chǎn)與收入比”指標(biāo)，不使用“資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)”。關(guān)系公式總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365*總資產(chǎn)/營業(yè)收入總資產(chǎn)與營業(yè)收入比=各項資產(chǎn)與營業(yè)收入比四、盈利能力比率指標(biāo)及計算驅(qū)動因素分析營業(yè)凈利率=凈利潤÷營業(yè)收入銷售利潤率的變動，是由利潤表的各個項目金額變動引起的。金額變動分析、結(jié)構(gòu)變動分析資產(chǎn)凈利率=凈利潤÷總資產(chǎn)杜邦分析體系權(quán)益凈利率=凈利潤÷股東權(quán)益杜邦分析體系五、市價比率股數(shù)市價凈收益每股收益=普通股東凈利潤（凈利潤-優(yōu)先股利）÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市盈率（市價盈利比率）=每

22、股市價/每股收益凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)（每股賬面價值）=普通股股東權(quán)益（所有者權(quán)益-優(yōu)先股賬面價值（包括以前欠的）÷流通在外普通股數(shù)市凈率（市賬率）=每股市價/每股凈資產(chǎn)營業(yè)收入每股營業(yè)收入=營業(yè)收入÷流通在外普通股加權(quán)平均股數(shù)市銷率=每股市價÷每股營業(yè)收入市盈率反映了投資者對公司未來前景的預(yù)期。補(bǔ)充比率：（2者相加等于1）（凈利潤-股利支付=留存收益）股利支付率=股利/凈利潤利潤留存率=1-股利支付率=留存收益/凈利潤六、杜邦分析體系（一）杜邦體系的分解（二）杜邦分析體系的基本框架內(nèi)容利用的指標(biāo)可采用的模式分析解釋經(jīng)營戰(zhàn)略總資產(chǎn)凈利率（營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)）（1

23、）“高盈利、低周轉(zhuǎn)”（2）“低盈利、高周轉(zhuǎn)”【提示】反向搭配采取哪種模式，是企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境和自身資源做出的戰(zhàn)略選擇。正因為如此，僅從營業(yè)凈利率的高低并不能看出業(yè)績好壞，把它與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率聯(lián)系起來可以考察企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略。真正重要的，是兩者共同作用而得到的資產(chǎn)利潤率。財務(wù)政策權(quán)益乘數(shù)（財務(wù)杠桿）（1）低經(jīng)營風(fēng)險、高財務(wù)杠桿（2）高經(jīng)營風(fēng)險、低財務(wù)杠桿【提示】反向搭配在資產(chǎn)利潤率不變的情況下，提高財務(wù)杠桿可以提高權(quán)益凈利率，但同時也會增加財務(wù)風(fēng)險。如何配置財務(wù)杠桿是企業(yè)最重要的財務(wù)政策。資產(chǎn)利潤率與財務(wù)杠桿，共同決定了企業(yè)的權(quán)益凈利率。企業(yè)必須使其經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)政策相匹配。營業(yè)凈利率：是每一元營業(yè)收入

24、能夠賺到的利潤是多少，可以概括企業(yè)經(jīng)營成果?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)：1年中總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)，或者說1元總資產(chǎn)支持的營業(yè)收入。使權(quán)益凈利率可以綜合整個企業(yè)的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況。權(quán)益乘數(shù)：是每一元股東權(quán)益擁有的資產(chǎn)總額，表明資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系，可以反映企業(yè)最基本的財務(wù)狀況。（四）傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性1.計算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配?？傎Y產(chǎn)為全部資產(chǎn)提供者享有，而凈利潤是專門屬于股東的，兩者不匹配。2.沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。3.沒有區(qū)分金融負(fù)債與經(jīng)營負(fù)債。（五）管理用財務(wù)報表（為了克服局限性）總體思路區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動資產(chǎn)負(fù)債表區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)、經(jīng)營

25、負(fù)債和金融負(fù)債，所有者權(quán)益不變利潤表區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益現(xiàn)金流量表區(qū)分經(jīng)營活動現(xiàn)金流量和金融活動現(xiàn)金流量2.管理用資產(chǎn)負(fù)債表基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負(fù)債+股東權(quán)益3.管理用利潤表（1）區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益（依據(jù)跟利息的關(guān)系）金融損益指金融負(fù)債利息與金融資產(chǎn)收益的差額，經(jīng)營損益是指除金融損益以外的當(dāng)期損益。（優(yōu)先股、持有至到期投資的利息屬于金融負(fù)債）（2）管理用利潤表的基本公式：稅后經(jīng)營凈利潤-稅后利息費用=凈利潤3.稅后經(jīng)營凈利潤確定的兩種方法4、管理用現(xiàn)金流量表經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量，代表了企業(yè)經(jīng)營活動的全部成果，是“企業(yè)生產(chǎn)的現(xiàn)金”，又稱為“實體經(jīng)營現(xiàn)金流量”簡稱實體現(xiàn)金流量。是

26、指企業(yè)因銷售商品或提供勞務(wù)等營運活動以及與此相關(guān)的生產(chǎn)性資產(chǎn)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；融資現(xiàn)金流量（站在投資人角度考慮加減）（1）債務(wù)現(xiàn)金流量是與債權(quán)人之間的交易形成的現(xiàn)金流，包括支付利息（+）、償還（+）或借入（-）債務(wù)，以及金融資產(chǎn)購入或出售。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量是與股東之間的交易形成的現(xiàn)金流，包括股利分配（+）、股份發(fā)行（-）和回購等。實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。5.現(xiàn)金流量的確定（1）剩余流量法（從實體現(xiàn)金流量的來源分析） （非付現(xiàn)成本：指折舊和攤銷）（2）融資現(xiàn)金流量法（從

27、實體現(xiàn)金流量的去向分析）實體現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+債務(wù)現(xiàn)金流量其中：債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息-新借債務(wù)本金（或+償還債務(wù)本金）=稅后利息-凈債務(wù)增加股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量【擴(kuò)展】（1）如果實體現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)，企業(yè)需要籌集現(xiàn)金，其來源有：出售金融資產(chǎn)；借入新的債務(wù)；發(fā)行新的股份。（2）如果實體現(xiàn)金流量是正數(shù)，它有5種使用途徑：向債權(quán)人支付利息（注意，對企業(yè)而言，利息凈現(xiàn)金流出是稅后利息費用）；向債權(quán)人償還債務(wù)本金；向股東支付股利；從股東處回購股票；購買金融資產(chǎn)。二、管理用財務(wù)分析體系（一）改進(jìn)分析體系的核心公式改進(jìn)分析體系的分析框架杠桿貢獻(xiàn)率=（稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營

28、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)-稅后利息率）×凈負(fù)債/股東權(quán)益（注意影響因素和增減變動影響）（二）權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素分解利用連環(huán)替代法測定：權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿F=A+（A-B）×C基數(shù):F0=A0+（A0-B0）×C0 （1） A1+（A1-B0）×C0 （2）由于（A）變動對權(quán)益凈利率的影響 A1+（A1-B1）×C0 （3）由于（B）變動對權(quán)益凈利率的影響 A1+（A1-B1）×C1 （4）由于（C）變動對權(quán)益凈利率的影響第三節(jié) 財務(wù)預(yù)測的步驟和方法一、財務(wù)預(yù)測：狹義的財務(wù)預(yù)測僅指

29、估計企業(yè)未來的融資需求，廣義的財務(wù)預(yù)測包括編制全部的預(yù)計財務(wù)報表。二、財務(wù)預(yù)測的方法（一）銷售百分比法1.基本原理2.假設(shè)前提：相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債與營業(yè)收入之間保持穩(wěn)定百分比。即凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變。3.融資順序動用現(xiàn)存的金融資產(chǎn)；增加留存收益；增加金融負(fù)債；增加股本。4.總額法基本公式：預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)=預(yù)計營業(yè)收入x凈經(jīng)營資產(chǎn)占收入比=基期凈x銷售收入增長率5.增加額法（二）財務(wù)預(yù)測的其他方法1.回歸分析：利用銷售收入和資金需求的關(guān)系2.計算機(jī)預(yù)測（利用工具）（1）最簡單的是使用“電子表軟件”；（2）比較復(fù)雜的預(yù)測是使用交互式財務(wù)規(guī)劃模型；（3）最復(fù)雜的預(yù)測是使用綜合數(shù)據(jù)庫財務(wù)計劃系統(tǒng)。第4節(jié) 增長

30、率與資本需求的測算（）第5節(jié)一、內(nèi)含增長率的測算（1） 外部融資銷售增長比=外部融資額/新增的營業(yè)收入利用增加額法的公式兩邊均除以新增營業(yè)收入得到：（假設(shè)可動用金融資產(chǎn)為0）：外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比- （1+銷售增長率）÷銷售增長率×預(yù)計營業(yè)凈利率×（1-預(yù)計股利支付率）（二）內(nèi)含增長率1.含義：沒有可動用的金融資產(chǎn)，且外部融資為零時的銷售增長率。2.計算方法一：令外部融資額占銷售增長百分比為0，求銷售增長率即可。0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-（1+銷售增長率）/銷售增長率×預(yù)計營業(yè)凈利率×（1

31、-預(yù)計股利支付率）方法二：教材公式法公式中使用的為預(yù)測數(shù)據(jù)，若題中給出指標(biāo)不變或沿用基期，則可使用基期。方法三：擴(kuò)展公式法（3個指標(biāo)與內(nèi)含增長率同方向變動）經(jīng)營負(fù)債銷售百分比提高，會使凈經(jīng)營資產(chǎn)降低，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高，從而使內(nèi)含增長率提高；而預(yù)計利潤留存率與預(yù)計股利支付率反向變動，所以預(yù)計股利支付率與內(nèi)含增長率反向變動。凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=凈經(jīng)營資產(chǎn)占銷售收入比的倒數(shù)=1/經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負(fù)債銷售百分比經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比=經(jīng)營資產(chǎn)/銷售收入結(jié)論預(yù)測：預(yù)計銷售增長率=內(nèi)含增長率，外部融資額=0預(yù)計銷售增長率>內(nèi)含增長率，外部融資額>0（則需考慮追加外部資金）預(yù)計銷售增長率&

32、lt;內(nèi)含增長率，外部融資額<0（資金剩余）二、可持續(xù)增長率的測算（一）可持續(xù)增長率：指不發(fā)行新股，不改變經(jīng)營效率（不改變營業(yè)凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和財務(wù)政策（不改變負(fù)債/權(quán)益比和利潤留存率）時，其銷售所能達(dá)到的最大增長率。（二）假設(shè)條件 假設(shè)對應(yīng)指標(biāo)或等式（1）公司營業(yè)凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息；營業(yè)凈利率（凈利/營收）不變（2）公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變（3）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；權(quán)益乘數(shù)不變或資產(chǎn)負(fù)債率不變（4）公司目前的利潤留存率是目標(biāo)留存率，并且打算繼續(xù)維持下去；利潤留存率不變（5）不愿意或者不打算增發(fā)新股（包

33、括股份回購，下同）。即增加的所有者權(quán)益=增加的留存收益1.根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=營業(yè)凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末總資產(chǎn)/期初權(quán)益乘數(shù)×本期利潤留存率2.根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=本期增加留存收益/期初股東權(quán)益=本期增加留存收益期末股東權(quán)益-本期增加留存收益=本期增加留存收益/期末股東權(quán)益1-本期增加留存收益/期末股東權(quán)益（上下同除期末股東權(quán)益）本期增加留存收益/期末股東權(quán)益=期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末權(quán)益乘數(shù)×營業(yè)凈利率×本期利潤留存率=期末權(quán)益凈利率×利潤留存率可持續(xù)增長率=營業(yè)

34、凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末權(quán)益乘數(shù)×本期利潤留存率1-營業(yè)凈利率×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×期末權(quán)益乘數(shù)×本期利潤留存率=期末權(quán)益凈利率×本期利潤留存率1-期末權(quán)益凈利率×本期利潤留存率結(jié)論（1）若滿足5個假設(shè)：預(yù)計銷售增長率=基期可持續(xù)增長率=預(yù)計本年可持續(xù)增長率=預(yù)計資產(chǎn)增長率=預(yù)計負(fù)債增長率=預(yù)計所有者權(quán)益增長率=預(yù)計凈利潤增長率=預(yù)計股利增長率（2）如果某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個比率提高，在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率就會超過上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會超過上年的可持續(xù)增長率（3

35、）如果某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個比率下降，在不增發(fā)新股的情況下，則實際增長率就會低于上年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率也會低于上年的可持續(xù)增長率（4）如果公式中的4個財務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限，那只有通過發(fā)行新股增加資金，才能提高銷售增長率4.可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率。問題在于管理人員必須事先預(yù)計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導(dǎo)致的財務(wù)問題。 【提示】確定高增長時注意的問題 若同時滿足三個假設(shè)（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變、資本結(jié)構(gòu)不變、不發(fā)股票） 預(yù)計銷售增長率=預(yù)計可持續(xù)增長率=（本期利潤留存率×營業(yè)凈利率×權(quán)益

36、乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）/（1-本期利潤留存率×營業(yè)凈利率×權(quán)益乘數(shù)×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）只有營業(yè)凈利率和利潤留存率（1-股利支付率）的預(yù)測可以用簡化公式推，其他都不可以?？沙掷m(xù)增長率與內(nèi)含增長率的聯(lián)系與區(qū)別相同點：都是求銷售增長率，都有不發(fā)股票之說。（2）區(qū)別：內(nèi)含增長率可持續(xù)增長率負(fù)債外部增加金融負(fù)債為0可以從外部增加金融負(fù)債假設(shè)銷售百分比法的假設(shè)5個假設(shè)三、外部資本需求的測算（一）外部融資銷售增長比的運用外部融資額=外部融資額占銷售增長百分比×銷售增長額（即增加的營收）公式中的增長率指營業(yè)收入增長率。銷售增長率=（1+通貨膨脹率）×（1+

37、銷量增長率）-1若存在通貨膨脹：基期營業(yè)收入=單價×銷量=P0×Q0預(yù)計營業(yè)收入=P0×（1+通貨膨脹率）×Q0×（1+銷量增長率）銷售增長率=預(yù)計營業(yè)收入-基期營業(yè)收入基期營業(yè)收入=P0×1+通貨膨脹率×Q0×1+銷售增長率-P0×Q0P0×Q0（二）外部融資需求的敏感分析1.計算依據(jù)：根據(jù)增加額的計算公式。外部融資需求=增加的營業(yè)收入×經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-增加的營業(yè)收入×經(jīng)營負(fù)債銷售百分比-可動用的金融資產(chǎn)-預(yù)計銷售額×預(yù)計營業(yè)凈利率×(1-預(yù)計股利支

38、付率)2.外部融資需求的影響因素：（1）經(jīng)營資產(chǎn)占營業(yè)收入的比（同向），則凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反向關(guān)系（2）經(jīng)營負(fù)債占營業(yè)收入的比（反向）（3）銷售增長（取決于與內(nèi)含增長率的關(guān)系）（4）營業(yè)凈利率（在股利支付率小于1的情況下，反向）（5）股利支付率（在營業(yè)凈利率大于0 的情況下，同向）（6）可動用金融資產(chǎn)（反向）第三章 價值評估基礎(chǔ)第一節(jié) 利率一、基準(zhǔn)利率及其特征（一）利率的含義及影響因素含義利率表示一定時期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示。影響因素首先，利率分別受到產(chǎn)業(yè)的平均利潤水平、貨幣的供給與需求狀況、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況等因素的影響；其次，又受到物價水平、利率管制、國際經(jīng)濟(jì)狀況和貨幣政策因

39、素的影響。（二）基準(zhǔn)利率含義基準(zhǔn)利率是中央銀行公布的商業(yè)銀行存款、貸款、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)的指導(dǎo)性利率。作用基準(zhǔn)利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來確定。特征（1）市場化。必須是由市場供求關(guān)系決定，而且不僅反映實際市場供求狀況，還反映市場對未來的預(yù)期。（2）基礎(chǔ)性。在利率體系、金融產(chǎn)品價格體系中處于基礎(chǔ)性地位，它與其他金融市場的利率或金融資產(chǎn)的價格具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。（3）傳遞性?；鶞?zhǔn)利率所反映的市場信號，或者中央銀行通過基準(zhǔn)利率所發(fā)出的調(diào)控信號，能有效的傳遞到其他金融市場和金融產(chǎn)品價格上。二、利率的期限結(jié)構(gòu)1.利率期限結(jié)構(gòu):指某一時點不同期限的即

40、期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。(如在同個時間發(fā)行3年債和10年債的利率的不同）2.利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論理論基本觀點關(guān)鍵假定預(yù)期理論長期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值。債券投資者對于不同到期期限的債券沒有特別的偏好。在實踐中，這意味著如果不同期限的債券是完全替代品，這些債券的預(yù)期回報率必須相等。分割市場理論該理論認(rèn)為，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無成本地實現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移。不同到期期限的債券根本無法相互替代。證券市場并不是一個統(tǒng)一的無差別的市場，而是分別存在著短期市場、中期市場和長期市場。流動性溢價理論它是預(yù)期理

41、論與分割市場理論結(jié)合的產(chǎn)物。長期債券的利率=長期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值+隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價假設(shè)是，不同到期期限的債券是可以相互替代的，這意味著某一債券的預(yù)期回報率的確會影響其他到期期限債券的預(yù)期回報率，但是，該理論承認(rèn)投資者對不同期限債券的偏好。不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代品。期限優(yōu)先理論采取了較為間接的方法來修正預(yù)期理論。投資者對某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更愿意投資于這種期限的債券。三、市場利率的影響因素市場利率r=純粹利率+風(fēng)險溢價=r*+IP+DRP+LRP+MRP其中：r*-純粹利率，也稱真實無風(fēng)險利率，指在沒有通貨膨脹、無風(fēng)險情

42、況下資金市場的平均利率。IP-通貨膨脹溢價；指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率。（與當(dāng)前的通貨膨脹水平關(guān)系不大，與預(yù)期通貨膨脹水平有關(guān)）DRP-違約風(fēng)險溢價；指債券發(fā)行者到期時不能按約定足額支付本金或利息的風(fēng)險補(bǔ)償。LRP-流動性風(fēng)險溢價；指債券因存在不能短期內(nèi)以合理價格變現(xiàn)的風(fēng)險而給予債權(quán)人的補(bǔ)償。MRP-期限風(fēng)險溢價；指債券因面臨持續(xù)期內(nèi)市場利率上升導(dǎo)致價格下跌的風(fēng)險而給予債權(quán)人的補(bǔ)償，也被稱為“市場利率風(fēng)險溢價”沒有通貨膨脹時，短期政府債券的利率可以視作純粹利率。純粹利率與通貨膨脹溢價之和，稱為“名義無風(fēng)險利率”，簡稱“無風(fēng)險利率”。第二節(jié) 貨幣的時間價值一、貨幣時間價值：指貨幣經(jīng)歷一定

43、時間的投資和再投資所增加的價值。二、貨幣時間價值的基本計算終值（Future Value）是現(xiàn)在的一筆錢或一系列支付款項按給定的利息率計算所得到的在某個未來時間點的價值?，F(xiàn)值（Present Value）是未來的一筆錢或一系列支付款項按給定的利息率計算所得到的現(xiàn)在的價值。利息的兩種計算方法單利計息：只對本金計算利息，各期利息相等。復(fù)利計息：既對本金計算利息，也對前期的利息計算利息，各期利息不同。（題目不特指就是復(fù)利計息）（一）一次性款項終值與現(xiàn)值的計算復(fù)利終值的計算公式(本金P）復(fù)利終值系數(shù)表1元的復(fù)利終值系數(shù)，利率i，期數(shù) n 即（F/P，i，n)。2.復(fù)利現(xiàn)值計算公式：P= F/(1+i)

44、n= F（1+i)- n （二）年金終值與現(xiàn)值1.年金：指每次金額相等、定期（固定間隔期）的系列（多筆）收付款項。2.年金的種類普通年金（后付年金）：從第一期開始每期期末收款、付款的年金。預(yù)付年金（先付年金）：從第一期開始每期期初收款、付款的年金。遞延年金：在第二期或第二期以后收付的年金。永續(xù)年金：無限期的普通年金。3.年金的終值與現(xiàn)值計算（1）普通年金終值F=A×(1+i)0+(1+i)1 +(1+i)2 + +(1+i)n-2+(1+i)n-1 =A×（1+i）n-1i式中：（1+i）n-1i稱為年金終值系數(shù)，用符號（F/A，i，n)表示。（2）普通年金現(xiàn)值P=A

45、15;(1+i)-1+A×(1+i)-2 +A×(1+i)-3 + +A×(1+i)-n =A×1-（1+i）-ni 式中：1-（1+i）-ni稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，用符號（P/A，i，n)表示。償債基金：指為使年金終值達(dá)到既定金額每年末應(yīng)支付的年金數(shù)額。（3）預(yù)付年金終值和現(xiàn)值的計算預(yù)付年金終值（先拿到的錢更值錢）方法1：=同期的普通年金終值×（1+i）=A×（F/A，i，n）×（1+i）方法2：=年金額×預(yù)付年金終值系數(shù)=A×（F/A，i，n+1）-1預(yù)付年金現(xiàn)值方法1：=同期的普通年金現(xiàn)值×（

46、1+i）=A×（P/A，i，n）×（1+i）方法2：=年金額×預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=A×（P/A，i，n-1）+1即普通年金現(xiàn)值系數(shù)×(1+折現(xiàn)率)=預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)【總結(jié)】系數(shù)間的關(guān)系名 稱系數(shù)之間的關(guān)系復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)普通年金終值系數(shù)與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)普通年金現(xiàn)值系數(shù)與資本回收系數(shù)互為倒數(shù)（4）遞延年金的終值與現(xiàn)值遞延年金終值【結(jié)論】遞延年金終值只與連續(xù)收支期（n）有關(guān)（n為A的個數(shù)，即補(bǔ)幾個A就與普通年金一樣了），與遞延期（m）無關(guān)。F遞=A×（F/A，i，n)遞延年金現(xiàn)值（先加上后減去）（5）永續(xù)年金終值：沒

47、有現(xiàn)值：非標(biāo)準(zhǔn)永續(xù)年金【例題】某公司預(yù)計最近兩年不發(fā)放股利，預(yù)計從第三年開始每年年末支付每股0.5元的股利，假設(shè)折現(xiàn)率為10%，則現(xiàn)值為多少？【答案】P=（0.5/10%）×（P/F，10%，2）=4.132（元）（2次折現(xiàn)）（三）混合現(xiàn)金流計算（分段計算）【例題10計算題】若存在以下現(xiàn)金流，按10%貼現(xiàn)，則現(xiàn)值是多少？三、貨幣時間價值計算的靈活運用（一）知三求四的問題1.求年金2.求利率或期限：內(nèi)插法的應(yīng)用（二）年內(nèi)計息多次時報價利率指銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的年利率，也被稱為名義利率。計息期利率是指借款人對每一元本金每期支付的利息。它可以是年利率，也可以是半年利率、季度利率、每月或每日

48、利率等。有效年利率在按照給定的計息期利率和每年復(fù)利次數(shù)計算利息時，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的每年復(fù)利一次的年利率被稱為有效年利率，或者稱等價年利率。2.利率間的換算報價利率（r）計息期利率=報價利率/年內(nèi)復(fù)利次數(shù)（即一年計息的次數(shù)）=r/m 有效年利率（i）=1+（r/m）m-1【結(jié)論】當(dāng)每年計息一次時：有效年利率=報價利率當(dāng)每年計息多次時：有效年利率>報價利率3.計算終值或現(xiàn)值時基本公式不變，只要將年利率調(diào)整為計息期利率（r/m），將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)（即如5年，每半年計息一次，則為10期）即可。第三節(jié) 風(fēng)險與報酬一、風(fēng)險的含義一般概念風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。特征風(fēng)險不僅包括負(fù)面效應(yīng)的不確定性，

49、還包括正面效應(yīng)的不確定性。危險專指負(fù)面效應(yīng)；風(fēng)險的另一部分即正面效應(yīng)，可以稱為“機(jī)會”。財務(wù)管理的風(fēng)險與收益相關(guān)的風(fēng)險才是財務(wù)管理中所說的風(fēng)險。二、單項投資的風(fēng)險與報酬（一）風(fēng)險的衡量方法1.利用概率分布圖（風(fēng)險離散程度）概率（Pi）：概率是用來表示隨機(jī)事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。2.利用數(shù)理統(tǒng)計指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)）(1)若已知未來收益率發(fā)生的概率時(2)若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時2.利用數(shù)理統(tǒng)計指標(biāo)（方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)） 三、投資組合的風(fēng)險與報酬投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險

50、。（一）證券組合的期望報酬率各種證券期望報酬率的加權(quán)平均數(shù)影響因素：投資比重和個別資產(chǎn)收益率（報酬率）【擴(kuò)展】（1）將資金100%投資于最高資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最高組合收益率；（2）將資金100%投資于最低資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最低組合收益率。（二）投資組合的風(fēng)險計量1.協(xié)方差的含義與確定jk=rjkjk2.相關(guān)系數(shù)的確定計算公式相關(guān)系數(shù)（r）=i=1n(Xi-x)(yi-y)i=1n(Xi-x)2×i=1n(yi-y)2相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)r=協(xié)方差/兩個資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的乘積=jk/jk相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間-1，1內(nèi)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1，表示完全負(fù)相關(guān)，表明兩項資產(chǎn)的收益率變化

51、方向和變化幅度完全相反。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1，表示完全正相關(guān)，表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相同。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時，表示不相關(guān)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0r1時，基本正相關(guān)。當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1r0時，基本負(fù)相關(guān)。相關(guān)系數(shù)為正值，表示兩種資產(chǎn)收益率呈同方向變化，組合抵消的風(fēng)險較少；負(fù)值則意味著反方向變化，抵消的風(fēng)險較多。3.兩種證券投資組合的風(fēng)險衡量指標(biāo)公式兩種資產(chǎn)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差(p)p=a2+b2+2abrab這里a與b均表示個別資產(chǎn)的比重與標(biāo)準(zhǔn)差的乘積。a=Wa×a，b=Wb×b4.三種組合標(biāo)準(zhǔn)差：組=a2+b2+c2+2ab×rab+2ac×rac+2b

52、c×rbc5.相關(guān)結(jié)論6.投資機(jī)會集曲線的含義（1）兩種投資組合的投資機(jī)會集曲線描述不同投資比例組合的風(fēng)險和報酬之間的權(quán)衡關(guān)系；（2）兩種以上證券的所有可能組合會落在一個平面中。（三）有效集：有效資產(chǎn)組合曲線是一個由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險水平上，期望報酬率是最高的，或者說在既定的期望報酬率下，風(fēng)險是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。機(jī)會集需注意的結(jié)論有效集有效集或有效邊界，它位于機(jī)會集的頂部，從最小方差組合點起到最高期望報酬率點止。無效集相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；較低期望報酬率和較

53、高的標(biāo)準(zhǔn)差。（四）相關(guān)系數(shù)與機(jī)會集的關(guān)系結(jié)論關(guān)系證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)。r=1，機(jī)會集是一條直線，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)；r<1，機(jī)會集會彎曲，有風(fēng)險分散化效應(yīng)；r足夠小，曲線向左凸出，風(fēng)險分散化效應(yīng)較強(qiáng)；會產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標(biāo)準(zhǔn)差還低的最小方差組合，會出現(xiàn)無效集。（五）資本市場線資本市場線如果存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是從無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率開始并和機(jī)會集相切的直線。理解存在無風(fēng)險投資機(jī)會時的有效集。2.基本公式（1）假設(shè)存在無風(fēng)險資產(chǎn),無論借入或貸出資金利率都是無風(fēng)險利率.（2）存在無風(fēng)險投資機(jī)會時的組合報酬率和風(fēng)險的計算公式總期望報酬率=

54、Q×（風(fēng)險組合的期望報酬率）+（1-Q）×（無風(fēng)險報酬率）總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險組合的標(biāo)準(zhǔn)差其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險組合的比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。如果貸出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會大于1。結(jié)論（1）資本市場線揭示出持有不同比例的無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險和期望報酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點的左側(cè)（Q1），你將同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合。在M點的右側(cè)（Q1），你將僅持有市場組合M（僅持有風(fēng)險資產(chǎn)），并且會借入資金以進(jìn)一步投資于組合M。（2）資本市場線與機(jī)會集相切的切點M是市場均衡點，它代表唯一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合。（3）個人的效用偏好與最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合相獨立（或稱相分離）。 市場均衡點的確定，取決于風(fēng)險組合的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差，而無風(fēng)險報酬率又會影響期望報酬率。（六）風(fēng)險的分類種類含義致險因素與組合資產(chǎn)數(shù)量之間的關(guān)系非系統(tǒng)風(fēng)險(企業(yè)特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險)指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性，它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險。它是特定企業(yè)或特定行業(yè)所特有的。可通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除。系統(tǒng)風(fēng)險(市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險)是影響所有資產(chǎn)的，不能通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。這部分風(fēng)險是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的。不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它是始終存在的。