風(fēng)險(xiǎn)管理知識點(diǎn)

1、風(fēng)險(xiǎn)管理知識點(diǎn)匯總題型多選  15題   關(guān)注方法簡答  4題    概念和你對于問題的理解  表達(dá)清楚，邏輯清晰即可計(jì)算  1題二選一   風(fēng)險(xiǎn)管理知識體系的描述（內(nèi)容、知識點(diǎn)、聯(lián)系）  可以畫圖         對于某一個具體問題作了研究，你的研究體會案例分析    寫出你的案例，并且從一個具體的角度去分析某一個風(fēng)險(xiǎn)，一定要具體，并且你的例子一定要支撐你的分析第一章 金融風(fēng)險(xiǎn)管理概述第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的定義、特征、分類 金融風(fēng)險(xiǎn)的定義

2、、特征、分類重點(diǎn)把握一下金融風(fēng)險(xiǎn)的分類，老師說我們課程的架構(gòu)就是按照分類來的。風(fēng)險(xiǎn)的定義：1. 可能頻率、嚴(yán)重程度以及公眾對危害的認(rèn)知的綜合估計(jì)2. 強(qiáng)調(diào)發(fā)生的概率，即風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的“不可預(yù)知性”(unpredictability)，造成無法確定未來的結(jié)果3. 對不可預(yù)期與不能控制事件的過程和結(jié)果所做的考量風(fēng)險(xiǎn)的特征：客觀性、普遍性、復(fù)雜性、偶然性、必然性和可變性風(fēng)險(xiǎn)的分類：1. 按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)：純粹風(fēng)險(xiǎn)（風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者采取措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或被動接受風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者可能遭受損失，沒有任何收益；產(chǎn)生與自然力的破壞和人們行為失誤有關(guān)；變化比較有規(guī)律，可應(yīng)用大數(shù)法則預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的概率）、投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)（必須采取措施承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

3、；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者可能遭受損失，也可能獲得收益；與經(jīng)濟(jì)、政治、科技與社會的運(yùn)動密切相關(guān)；變化的規(guī)律性較差）2. 按發(fā)生的原因：客觀風(fēng)險(xiǎn)（實(shí)際的結(jié)果與未來的結(jié)果之間相對差異和變動程度，變動程度越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；）、主觀風(fēng)險(xiǎn)（由于精神和心理狀態(tài)所引起的不確定性，一般高估小概率、影響大的風(fēng)險(xiǎn)，低估高概率、影響小的風(fēng)險(xiǎn)）3. 按操作結(jié)果（可以驗(yàn)證資產(chǎn)組合或風(fēng)險(xiǎn)分散的效果，有助于風(fēng)險(xiǎn)管理主體采取相應(yīng)的措施）：可分散風(fēng)險(xiǎn)（通過聯(lián)合協(xié)議或風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)減少，例如企業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)面臨的經(jīng)營環(huán)境、工人要求提高工資、法律訴訟等）、不可分散風(fēng)險(xiǎn)（通過聯(lián)合協(xié)議、也不會減少所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，例如，證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、受經(jīng)濟(jì)

4、環(huán)境利率等的影響）4. 按風(fēng)險(xiǎn)載體：財(cái)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)產(chǎn)的損毀、滅失、貶值的風(fēng)險(xiǎn)）、人身風(fēng)險(xiǎn)（自然災(zāi)害、意外事故、疾病等導(dǎo)致人的傷殘或死亡的風(fēng)險(xiǎn)）、責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)（個人或團(tuán)體因行為上的疏忽或過失，依法對他人遭受的人身傷害或財(cái)產(chǎn)損失應(yīng)付的法律賠償責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)）、信用風(fēng)險(xiǎn)（一方的違約或降級造成對方損失的風(fēng)險(xiǎn)）5. 按風(fēng)險(xiǎn)承受能力：可承受風(fēng)險(xiǎn)（對自己承受能力、財(cái)務(wù)狀況充分分析的基礎(chǔ)上，確認(rèn)能夠承受最大損失的限度，低于這一限度的風(fēng)險(xiǎn)）、不可承受風(fēng)險(xiǎn)（超過承受能力限度的風(fēng)險(xiǎn)）6. 按損失發(fā)生的根源：自然風(fēng)險(xiǎn)（自然現(xiàn)象和物理現(xiàn)象給人、財(cái)、物帶來的風(fēng)險(xiǎn)）、社會風(fēng)險(xiǎn)（由個人或團(tuán)體的異常行動造成損失的風(fēng)險(xiǎn)）、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)濟(jì)單

5、位由于對市場判斷失誤或投資不當(dāng)導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)）、政治風(fēng)險(xiǎn)（政治原因引起社會動蕩造成損失的風(fēng)險(xiǎn)）、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)（技術(shù)發(fā)展而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)）7. 按風(fēng)險(xiǎn)的根源：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（為增加競爭優(yōu)勢和股東價(jià)值而自愿承擔(dān)的一種風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)變革）、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)（由于政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等的根本變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，不可分散風(fēng)險(xiǎn)）、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（金融市場的金融變革而面臨資本、收入的風(fēng)險(xiǎn)）金融風(fēng)險(xiǎn)的定義：經(jīng)濟(jì)、金融條件的變化給金融參與者造成收益上的不確定性。金融風(fēng)險(xiǎn)對象是資金借貸、資金經(jīng)營等金融活動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)的特征：1. 隱蔽性2. 擴(kuò)散性3. 加速性4. 不確定性5. 可管理性6. 周期性金融風(fēng)險(xiǎn)的分類：1. 市場風(fēng)險(xiǎn)（利

6、率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)）2. 信用風(fēng)險(xiǎn)3. 操作風(fēng)險(xiǎn)4. 流動性風(fēng)險(xiǎn)5. 法律風(fēng)險(xiǎn)6. 國家風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié) 金融風(fēng)險(xiǎn)管理金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、流程看了一下，課件上的目標(biāo)很多，老師用了一句話：為了將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍之內(nèi)流程，就是課件上的金融風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟和過程。金融風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)：（一） 損失發(fā)生前1. 尋求最經(jīng)濟(jì)的方法，為可能的損失做準(zhǔn)備2. 盡可能降低損失的暴露，減輕可能引發(fā)的憂慮3. 配合各項(xiàng)外加的義務(wù)（二） 損失發(fā)生后1. 企業(yè)的存活2. 企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營3. 企業(yè)營收的穩(wěn)定性4. 企業(yè)的持續(xù)成長5. 盡社會責(zé)任金融風(fēng)險(xiǎn)管理的流程：確認(rèn)：盡可能指認(rèn)出風(fēng)險(xiǎn)暴露的情形評估：測量損失的頻率和嚴(yán)重程度選

7、擇：方案等的選擇執(zhí)行第三節(jié) 巴塞爾資本協(xié)議巴I 、II的主要內(nèi)容掌握巴I中的加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資本，巴II中的三大支柱是什么。作用：1. 充實(shí)銀行資本2. 提高銀行資本充足率3. 增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力4. 保護(hù)銀行資產(chǎn)安全巴塞爾協(xié)議的框架（一） 最低資本要求（巴塞爾資本協(xié)議的核心和基礎(chǔ)）1. 資本定義2. 風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本（1） 市場風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部模型法）（2） 操作風(fēng)險(xiǎn)（基本指標(biāo)法、標(biāo)準(zhǔn)法、高級計(jì)量法）（3） 信用風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)法、內(nèi)部模型法）（二） 監(jiān)督檢查（監(jiān)督當(dāng)局資本充足率和內(nèi)部評估過程）（三） 市場約束（有效的信息披露）第四節(jié) 中國金融風(fēng)險(xiǎn)管理的概況中國金融風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)中國金融風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)，就是使

8、得中國金融市場區(qū)別于國外的金融市場，從而不能將國外的技術(shù)直接拿過來的地方。中國金融風(fēng)險(xiǎn)管理的概況（一） 中國金融業(yè)的發(fā)展1. WTO加入前（1）1979年以前中國銀行業(yè)的概況（1948年中國人民銀行成立；1949年新中國成立后，中國人民銀行接管民國政府時期的所有官方金融機(jī)構(gòu)，包括前中央銀行、中國銀行、交通銀行、農(nóng)業(yè)銀行；1954年1978年以人民銀行為中心大一統(tǒng)中國人民銀行和中國人民建設(shè)銀行，建行為財(cái)政部的一個分支，提供基本建設(shè)基金的撥款和財(cái)務(wù)管理，人民銀行幾乎負(fù)責(zé)全部的金融活動）（2）金融機(jī)構(gòu)的多元化第一個轉(zhuǎn)型時期（1979年1993年多元化金融體系建設(shè)時期，中央銀行、專業(yè)銀行、全國性和地區(qū)

9、性股份制商業(yè)銀行）（3）建立雙重銀行體制第二個轉(zhuǎn)型時期（金融和銀行改革，中國人民銀行轉(zhuǎn)型為中央銀行，職能為執(zhí)行貨幣政策、金融監(jiān)管，國有專業(yè)銀行轉(zhuǎn)型為國有商業(yè)銀行，銀行、證券、保險(xiǎn)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，銀行間的拆借市場、債券市場、外匯市場的建立，在城市信用社的基礎(chǔ)上組建城市商業(yè)銀行；政策性銀行成立，1994年國家開發(fā)銀行成立負(fù)責(zé)國家基礎(chǔ)建設(shè)的融資，1994年中國進(jìn)出口銀行負(fù)責(zé)國際貿(mào)易融資，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行負(fù)責(zé)農(nóng)業(yè)發(fā)展融資；金融市場，1994年銀行間外匯市場建立，實(shí)現(xiàn)匯率并軌，1996年銀行間拆借市場、債券市場建立，形成統(tǒng)一的貨幣市場）（4）防范金融風(fēng)險(xiǎn)第三個轉(zhuǎn)型時期背景（1997年7月東南亞金融危機(jī)）分

10、業(yè)管理（1998年證券監(jiān)督管理委員會、保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會成立）剝離不良資產(chǎn)（1998年中國政府發(fā)行2700億人民幣特別國債，補(bǔ)充商業(yè)銀行的資本金，1999年信達(dá)、東方、華融、長城資產(chǎn)管理公司成立，收購、處置國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)）金融監(jiān)管分離（2003年中國銀行業(yè)監(jiān)管管理委員會成立，2003年4月中國人民銀行的職能專注于貨幣政策的指定和實(shí)施）2. WTO加入后中國保險(xiǎn)業(yè)、中國金融市場（股票市場、債券市場、貨幣市場、外匯市場、金融衍生品市場）2001年12月1日中國正式宣布加入世界貿(mào)易組織，根據(jù)市場準(zhǔn)入和國民待遇，中國政府承若將在5年內(nèi)全面開放金融業(yè)。（1） 入世后中國金融業(yè)的改革銀行業(yè)的改革（

11、重組國有商業(yè)銀行、改革農(nóng)村信用社、重組小型銀行和困難銀行）保險(xiǎn)業(yè)的改革（1979年2月中國人民銀行決定恢復(fù)國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)）證券業(yè)的改革（2004年國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干建議）（2） 入世后中國金融業(yè)的開放外資銀行進(jìn)入中國的步伐以及入世后對銀行業(yè)的開放中國保險(xiǎn)業(yè)對外開放情況以及入世后的開放承諾入市前和入世后證券業(yè)的開放（二） 中國金融業(yè)體系1. 銀監(jiān)會推進(jìn)新協(xié)議的工作2. 新資本協(xié)議銀行實(shí)施預(yù)評估情況3. 當(dāng)前中國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)情況以巴塞爾新資本協(xié)議為指導(dǎo)，建立全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系制定明確的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)管理的政策、措施框架中國金融風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)中國商業(yè)銀行

12、實(shí)施巴塞爾新資本協(xié)議為契機(jī)，借鑒國際先進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理理念和方法，風(fēng)險(xiǎn)管理逐步由以定性分析和經(jīng)驗(yàn)分析為主，向定性分析和定量統(tǒng)計(jì)模型相結(jié)合的轉(zhuǎn)變。第二章 在險(xiǎn)價(jià)值在險(xiǎn)價(jià)值的意義、計(jì)算(參數(shù)法、非參數(shù)法)關(guān)注VaR的定義，明白到底是什么意思。掌握VaR的計(jì)算，計(jì)算題就出VaR，而且重點(diǎn)考的是方差的計(jì)算。從老師的意思判斷是考參數(shù)法和非參數(shù)法中的歷史模擬法，但是具體怎么考老師說還沒有想好。掌握市場風(fēng)險(xiǎn)包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)、商品風(fēng)險(xiǎn)在險(xiǎn)價(jià)值的定義在險(xiǎn)價(jià)值用來統(tǒng)計(jì)衡量特定時間長度內(nèi)，一個金融機(jī)構(gòu)在某種信賴程度上的最大可能損失情形。其中，f(x)為資產(chǎn)報(bào)酬的概率密度函數(shù)在險(xiǎn)價(jià)值的意義在險(xiǎn)價(jià)值是報(bào)酬密度

13、函數(shù)的分位量 (quantile)，通常指的是報(bào)酬的密度函數(shù)的左側(cè)尾部，因此測量在險(xiǎn)價(jià)值的關(guān)鍵在于估計(jì)密度函數(shù)。運(yùn)用在險(xiǎn)價(jià)值的目的并非為了與基本投資管理目標(biāo)相抗衡，而是扮演輔助的角色，提供客觀決策數(shù)據(jù)，來彌補(bǔ)不足。在險(xiǎn)價(jià)值可以協(xié)助了解實(shí)際上已經(jīng)承受的風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)，沒有告訴投資者應(yīng)該接受的風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)，畢竟由投資者自行考慮決定。在險(xiǎn)價(jià)值的應(yīng)用范圍廣泛，金融界通常進(jìn)行定期的市場風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控，作為內(nèi)部管控、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬?duì)顩r、避險(xiǎn)績效等方面的監(jiān)管工具，或用作風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算值。在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算（參數(shù)法、非參數(shù)法）胖尾是指比較大的峰值。序列獨(dú)立性的基礎(chǔ)上，如果給出一個每日波動率的預(yù)測值，那么可以計(jì)算在T時間內(nèi)的波動率

14、， 具體為。計(jì)算投資組合VaR的參數(shù)方法(最主要的是方差-協(xié)方差方法)，要求知道關(guān)于預(yù)期收益率方差和相關(guān)系數(shù)的估計(jì)值。每日收益均值如果代表每日收益率，那么通過n個觀測值計(jì)算出的平均收益率就是。預(yù)測波動率是指為了衡量投資組合的VaR，要求在一個適當(dāng)?shù)臅r間內(nèi)(例如1天或1個月)，預(yù)測收益率的方差(或協(xié)方差)。如果“真實(shí)”的無條件方差是一個常數(shù)，那么問題就變得相對簡單了。通過所有可使用的數(shù)據(jù)計(jì)算出的樣本方差具有最好的預(yù)測性：。例子：假設(shè)計(jì)算10天內(nèi)，以99%的置信水平衡量1億美元股權(quán)投資組合的VaR。¢ 當(dāng)前投資組合的逐日結(jié)算(如1億美元)¢ 衡量風(fēng)險(xiǎn)因素的波動性(如每年15%)

15、 ¢ 設(shè)置時間期限或者持有期(如調(diào)整為10個營業(yè)日)¢ 設(shè)置置信水平(如99%，假設(shè)是一個正態(tài)分布，將產(chǎn)生一個值為2.33的因素) ¢ 通過處理前面的信息報(bào)告最大損失一般分布中的VaR ¢ 假定為初始投資額，R為投資收益率。投資組合的價(jià)值在目標(biāo)投資期末將為。與前面一樣，R為預(yù)期波動率分別為和?，F(xiàn)在定義給定置信水平下的投資組合最小價(jià)值為。相對VaR是對水平值而言，以美元計(jì)價(jià)的損失：有時VaR被定義為絕對VaR， 即以美元計(jì)價(jià)的相對于0的損失，與期望值無關(guān)：這兩種情況下，找到了投資組合的最小價(jià)值 或收益率的臨界點(diǎn)，就找到了VaR。如果期限較短，平均收益率可能

16、很小，此時這兩種方法都將給出近似的結(jié)果。相對VaR在概念上更為合適，因?yàn)樗J(rèn)為期間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)來自于平均值的偏離，或目標(biāo)日期時正確考慮資金的時間價(jià)值的“預(yù)算”。缺點(diǎn)為有時平均回報(bào)率難以評估。¢ VaR最普通的形式可從未來投資組合價(jià)值的概率分布中得到。給定置信水平c，試圖找到可能性最小的，超出該值的概率為c： 。的數(shù)值被稱為分布的分位數(shù)(quantile)，用一個固定的被超越的概率時，超出部分臨界值。此時沒有使用標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算VaR 這種方法對任何分布都有效，做出柱狀圖，從最左側(cè)起第5%的那個值。 假設(shè)分布屬于參數(shù)類分布，如果為正態(tài)分布，則VaR的計(jì)算可以大大簡化。在這種情況下，使用一個依靠置

17、信水平的多樣因素，VaR可直接由投資者的標(biāo)準(zhǔn)差得到。該方法有時也被稱為參數(shù)法(parametric)，因?yàn)樗▍?shù)的估計(jì)值，如標(biāo)準(zhǔn)差，而不是從經(jīng)驗(yàn)得到的分布中求分位數(shù)。這種方法簡單方便，且這種方法產(chǎn)生更精確的VaR的測量值。參數(shù)法 這種方法簡單方便，且這種方法產(chǎn)生更精確的VaR的測量值。VaR通常只是用于提供一個公司標(biāo)準(zhǔn)來比較不同市場上的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，因素選擇是任意的。 例如，信孚銀行長期使用1年期99%的置信水平VaR對不同單位的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較假設(shè)存在一個正態(tài)分布，VaR的轉(zhuǎn)換為非常容易，關(guān)鍵是VaR的橫截面或者時間差異。例如，機(jī)構(gòu)投資者想知道一個交易單位的風(fēng)險(xiǎn)是否大于其他交易單位，今

18、天的VaR是否與昨天的有關(guān)聯(lián)。如果不是，機(jī)構(gòu)投資者會逐步往下調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，并查找今天較高的VaR是否是由于波動性的增加或投資較大。為了達(dá)到這一目的，只要保持一致性，對于置信水平和持有期限的選擇影響不大。期間¢ 第一種解釋，該期限被定義為清算期¢ 商業(yè)銀行現(xiàn)在以日為期限公布它們當(dāng)前的交易VaR，因?yàn)橥顿Y在組合中，資產(chǎn)的流動性強(qiáng)而且交易十分迅速¢ 投資組合(如養(yǎng)老金)通常投資于流動性較小而且對風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整較慢的標(biāo)的產(chǎn)品。因此其選擇目標(biāo)通常以一個月為期限¢ 因?yàn)槌钟衅谙抟c有序的投資組合清算所需的最長期限吻合，持有期限與證券的流動性有關(guān)，并根據(jù)處理正常交易量所需時

19、間來定義¢ 一個相關(guān)的解釋是，持有期表示為在市場風(fēng)險(xiǎn)條件下進(jìn)行必須套期保值所需要的時間¢ 銀行選擇日VaR的主要原因是，與日損益測量一致?？梢栽诿咳誚aR以及隨后的損益數(shù)之間做些簡單的比較¢ 針對不同的應(yīng)用，置信水平的相對簡單些。使用者應(yīng)該意識到VaR并不是用來描述最大損失，而是用來描述概率衡量值(某些情況下應(yīng)該能超出該衡量值)。 ¢ 較高的置信水平將帶來較大的VaR值例子要維持一個Baa級的信用等級，機(jī)構(gòu)投資者在下一年度將維持0.17%的違約率99.83%置信水平下，它應(yīng)有足夠資本彌補(bǔ)VaR。用一個固定的風(fēng)險(xiǎn)概況延長持有期，不可避免地導(dǎo)致較高的違約率。

20、在接下來的10年里， 機(jī)構(gòu)投資者用最初的Baa級會產(chǎn)生一個10.5%的違約率。同樣的信用等級能通過延長持有期或者適當(dāng)降低置信水平來實(shí)現(xiàn)。作為股權(quán)資本的在險(xiǎn)價(jià)值（略）預(yù)期的違約率能被直接合成置信水平，較高信用等級會代表較高的置信水平。例子應(yīng)用：巴塞爾參數(shù)¢ 作為股權(quán)資本的VaR的使用的一種解釋是巴塞爾委員會內(nèi)部模型方法 ¢ 10天為持有期，采用99%的置信水平。VaR的結(jié)果乘以安全因子，從而提供規(guī)定目標(biāo)的最小化資本要求¢ 選擇10天的期限，是因?yàn)樗从沉祟l繁監(jiān)控的成本和潛在問題及早發(fā)現(xiàn)的收益之間的權(quán)衡 ¢ 選擇一個99%的置信水平，反映了規(guī)則指定這期望確保

21、安全和可靠的金融系統(tǒng)以及銀行收益率對資本要求的不利影響之間的權(quán)衡¢ 比VaR估計(jì)值差的損失將以1%或每四年一次的頻率發(fā)生 ¢ 對于允許大銀行出現(xiàn)如此頻繁的失誤的管理者來說，這是不可思議的參數(shù)的轉(zhuǎn)換使用一種參數(shù)分布(如正態(tài)分布)顯然是很方便的，因?yàn)樗梢赞D(zhuǎn)換成不同的置信水平。假設(shè)一個固定的風(fēng)險(xiǎn)概況，即組合頭寸和波動性，通過持有期實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換也是可行的。正的收益率必須是： 獨(dú)立分布 正態(tài)分布 有固定的參數(shù)可以將風(fēng)險(xiǎn)矩陣公司(Risk Metrics)的風(fēng)險(xiǎn)衡量值轉(zhuǎn)化為巴塞爾委員會內(nèi)部模型的衡量值。風(fēng)險(xiǎn)矩陣公司每天提供一個95%的置信水平()；巴塞爾委員會的規(guī)則會每10天規(guī)定一個99

22、%的置信水平()?？梢詫L(fēng)險(xiǎn)矩陣公司(Risk Metrics)的風(fēng)險(xiǎn)衡量值轉(zhuǎn)化為巴塞爾委員會內(nèi)部模型的衡量值。風(fēng)險(xiǎn)矩陣公司每天提供一個95%的置信水平()；巴塞爾委員會的規(guī)則會每10天規(guī)定一個99%的置信水平()?？烧{(diào)整成下面的形式：因此，巴塞爾委員會規(guī)則下的VaR比匯率風(fēng)險(xiǎn)矩陣系統(tǒng)的VaR大4倍?？紤]德國馬克/美元匯率(現(xiàn)在為歐元/美元匯率)的典型波動率12%的情況下，巴塞爾參數(shù)是如何將置信水平和特有期組合的。在險(xiǎn)價(jià)值的局限第一， 在險(xiǎn)價(jià)值不宜用作操作風(fēng)險(xiǎn)的硬性限制，有時候?yàn)榱双@利需要，交易員必須短期承受較多的風(fēng)險(xiǎn)，來及時換取套利的空間，所以未必需要一味固守所謂的風(fēng)險(xiǎn)上限。對于在險(xiǎn)價(jià)值的批

23、判，主要在統(tǒng)計(jì)模型、本身特性的限制以及測量誤差三個方面。第二，測量在險(xiǎn)價(jià)值牽涉到信賴程度、測量時間長度與歷史資料長短等因素，測量結(jié)果很容易被操作，加上測量過程可能遭遇的誤差與偏差，結(jié)果令人疑惑，在險(xiǎn)價(jià)值本身是否足夠提供全面而且正確的風(fēng)險(xiǎn)狀況。第三，測量在險(xiǎn)價(jià)值經(jīng)常出現(xiàn)如參數(shù)變動、向下偏差(downside bias)、測量誤差(estimation eror)等缺失，無法準(zhǔn)確測量，僅能作為粗糙指標(biāo)，影響成為標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測量值得資格。在險(xiǎn)價(jià)值的優(yōu)勢在險(xiǎn)價(jià)值的本身簡單明了，淺顯易懂的特性。第三章 利率風(fēng)險(xiǎn)管理利率風(fēng)險(xiǎn)的定義、統(tǒng)計(jì)特征、度量方法缺口、久期的定義度量方法只要知道有這個方法就可以了。利率風(fēng)險(xiǎn)

24、的定義由于市場利率變動給參與者帶來的不確定性 利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生條件1. 市場利率發(fā)生波動2. 銀行的資產(chǎn)和負(fù)債不匹配利率風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)特征(沒找到)利率風(fēng)險(xiǎn)的度量方法一、 重定價(jià)模型（一）利率敏感性資產(chǎn)（一定期限內(nèi)(考察期內(nèi))即將到期或需要重新確定利率的資產(chǎn)） 利率敏感性負(fù)債（一定期限內(nèi)(考察期內(nèi))即將到期或需要重新確定利率的負(fù)債）基準(zhǔn)：剩余期限而非最初的到期期限主要對象：浮動利率貸款、債券、存款的頭寸(二)重定價(jià)缺口利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債之差。重定價(jià)缺口=利率敏感性資產(chǎn)(RSA) -利率敏感性負(fù)債(RSL) 用于衡量金融機(jī)構(gòu)凈利息收入對市場利率的敏感程度 (三)重定價(jià)模型的應(yīng)用實(shí)例：1年期重

25、定價(jià)缺口為7500萬元說明1年期利率敏感性資產(chǎn)比1年期利率敏感性負(fù)債多 利率上升時，獲得的收益增多利率下降時，獲得的收益減少，甚至損失。遭受利率風(fēng)險(xiǎn)的頭寸： 重定價(jià)缺口缺口利率風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)質(zhì)：通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表中利率敏感性資產(chǎn)和負(fù)債的頭寸控制利率風(fēng)險(xiǎn)(四)重定價(jià)模型的缺陷 1. 忽視市場價(jià)值效應(yīng)（重定價(jià)模型以賬面價(jià)值為基礎(chǔ)利率變動除了影響賬面價(jià)值計(jì)價(jià)的凈利息收入外，還會影響 資產(chǎn)、負(fù)債的市場價(jià)值）2. 過于籠統(tǒng)（(1)定價(jià)期限取決于管理者主觀判斷(2) 時間段劃分籠統(tǒng)）3. 資金回流問題（重定價(jià)缺口 忽視到期前的現(xiàn)金流 該現(xiàn)金流可以再投資 現(xiàn)金流的再投資受到利率的 影響，即利率敏感性）4. 忽視

26、表外業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（表外業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流也受到利率的影響即利率敏感性）二、 久期久期(duration) 又稱持續(xù)期利用現(xiàn)金流的相對現(xiàn)值作為權(quán)重的貸款平均到期期限。 實(shí)例：銀行年初發(fā)放1000元1年期貸款。假設(shè)年利率為12%，每半年償還一半的本金，半年付息一次。久期本質(zhì)為利用現(xiàn)金的相對現(xiàn)值作為權(quán)重的貸款的加權(quán)平均到期時間。 為t時點(diǎn)的權(quán)重 例題：有兩個距離到期日為2年的債券A和債券B。 A的息率為8%，每半年付息一次；B為零息債券，兩債券的到期收益率均為10%或每半年5%。 久期的性質(zhì)包括息率（當(dāng)距離到期日的時間一定時，債券的息率越低其持續(xù)期越長；債券的息率越低，更大比例的現(xiàn)金流發(fā)生在到期日，

27、因而持續(xù)期越長；到期日相同的所有債券，零息債券的持續(xù)期最長）、期限（息率一定時債券的持續(xù)期隨到期日時間的延長而變長）和到期收益率（到期收益率越低持續(xù)期越長 ）三、 凸性理論上久期等于債券的價(jià)格-收益率曲線的斜率。凸性衡量曲線的彎曲程度表示價(jià)格收益率曲線的變化數(shù)學(xué)表示為債券價(jià)格方程對收益率的二階導(dǎo)數(shù)。四、 VaR商業(yè)銀行在選擇和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法時，需要充分了解不同方法的優(yōu)缺點(diǎn)和使用的前提條件，恰當(dāng)理解和運(yùn)用計(jì)量結(jié)果，并采用其他分析手段對所有的計(jì)量方法進(jìn)行補(bǔ)充。參數(shù)法方差協(xié)方差法（速度最快，計(jì)量相對準(zhǔn)確）對于不含期權(quán)且分布接近于正態(tài)的概率密度函數(shù) 方差協(xié)方差法可能是最好的選擇。方差協(xié)方差法是易于通

28、過分析成分VaR對VaR的計(jì)量結(jié)果做簡單分析，使風(fēng)險(xiǎn)管理者易于做出解釋。方差協(xié)方差法的幾個參數(shù)： (1) 持有期（持有期限應(yīng)根據(jù)投資組合調(diào)整速度來確定，對于調(diào)整速度快的組合，如有些銀行所擁有的交易頻繁的頭寸，則應(yīng)該選擇較短的持有期限，如1天）(2) 置信水平（置信水平的選擇反映了銀行股東和董事會的風(fēng)險(xiǎn)偏好，商業(yè)銀行對安全性要求越高，置信水平也就越高，相應(yīng)地提高了資本要求，如果置信水平過高意味著超過該水平的次數(shù)較少，驗(yàn)證VaR結(jié)果的難度也越大）(3) 方差協(xié)方差矩陣（最重要的是參數(shù)方差協(xié)方差矩陣，在確定方差時，還需要考慮波動率觀察期的影響：觀察期越長，用于計(jì)算波動率的數(shù)據(jù)越多，波動率的計(jì)算也就越

29、穩(wěn)健，當(dāng)市場結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時，觀察期太長會導(dǎo)致計(jì)算結(jié)構(gòu)不能反映正常的波動水平，只有正確應(yīng)用上述參數(shù)，準(zhǔn)確估算協(xié)方差矩陣，才能真正用好這些模型和方法，提高市場風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量水平和管理能力）非參數(shù)法歷史模擬法（用給定歷史時期內(nèi)所有觀測到的市場因素收益率頻率分布來表示市場因素的未來變化，根據(jù)市場因素的未來價(jià)格水平對頭寸進(jìn)行重新估值，計(jì)算出頭寸價(jià)值的變化，再將組合的損益從小到大排序，得到損益分布，如通過給定置信水平下的分為數(shù)求得VaR，基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因素的分布是直接從特定時間區(qū)間的歷史數(shù)據(jù)中獲得的，假定收益率的分布是不變的，用收益率的歷史值來預(yù)測未來）蒙特卡洛模擬法（通過產(chǎn)生一系列同模擬對象具有相同統(tǒng)計(jì)特性的隨機(jī)數(shù)

30、據(jù)來模擬未來風(fēng)險(xiǎn)因素的變動情況,每次模擬都可以得到組合在持有期末的一個可能值，通過反復(fù)大量的模擬，組合價(jià)值的模擬分布將收斂于組合的真實(shí)分布，從而求出VaR,蒙特卡羅模擬法需要獲得大量的樣本數(shù)據(jù)來計(jì)算VaR,蒙特卡羅模擬法不是直接根據(jù)歷史資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)， 而是隨機(jī)模擬資產(chǎn)收益率的分布，再按照置信度確定VaR，所以蒙特卡羅模擬法可以產(chǎn)生歷史觀測值中沒有出現(xiàn)的事件）第四章 信用風(fēng)險(xiǎn)管理 信用風(fēng)險(xiǎn)的定義、統(tǒng)計(jì)特征、度量方法 KMV模型 違約概率、違約損失率、違約風(fēng)險(xiǎn)敞口的定義 違約損失率的統(tǒng)計(jì)特征 供應(yīng)鏈金融的種類度量方法是知道有這個方法就可以了，包括傳統(tǒng)、現(xiàn)代和高級中分別有幾個。老師單獨(dú)列出了KM

31、V模型，表示知道KMV模型的原理就可以了，具體的模型不需要知道。內(nèi)部評級法中，知道違約概率、違約損失率、違約風(fēng)險(xiǎn)敞口的定義，以及違約損失率的統(tǒng)計(jì)特征（雙峰分布）就可以了。模型驗(yàn)證這一塊，知道ROC曲線是什么即可。供應(yīng)鏈金融，知道那三種供應(yīng)鏈金融的形式即可（保兌倉，融通倉，應(yīng)收賬款）信用風(fēng)險(xiǎn)的定義信用風(fēng)險(xiǎn)可從傳統(tǒng)和現(xiàn)代兩個角度理解。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)通常指的是信貸風(fēng)險(xiǎn)。在信貸過程中，由于各種不確定性因素，使借款人不能按時償還貸款的本金和利息，造成損失的可能性。傳統(tǒng)定義中，更廣泛的信用風(fēng)險(xiǎn)指的是，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)主體在其從事經(jīng)濟(jì)活動時與其他經(jīng)濟(jì)主體簽訂合同，在合同到期時，其交易對手不愿意或不

32、能履行合同時，會給經(jīng)濟(jì)主體帶來收益上的不確定性。這種因交易對手不履約帶來的不確定性，統(tǒng)稱為信用風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展，傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)定義已經(jīng)不能反映現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)及其管理的性質(zhì)和特點(diǎn)。從投資組合的角度出發(fā)，信用資產(chǎn)組合不僅面臨因交易對手的直接違約而發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)，而且面臨著因交易對手履約可能性的變動而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，一些影響交易對手信用狀況事件 的發(fā)生，如信用等級降低、盈利能力下降造成所發(fā)行的債券價(jià)格下跌，從而帶來收益上的不確定性。另一方面，在信用基礎(chǔ)上發(fā)展起來的交易市場使貸款等流動性差的資產(chǎn)價(jià)值能得到更恰當(dāng)和及時的反映，如在信用衍生品市場上，信用產(chǎn)品的市場價(jià)格是隨著借

33、款人的還款能力的變化而不斷變化的，這樣，借款人信用狀況的變動也會隨時影響銀行資產(chǎn)的價(jià)值，而不僅僅在違約發(fā)生時出現(xiàn)，因此現(xiàn)代意義上的信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)包括交易對手直接違約和交易對手違約可能性變化而給投資者造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)特征作為金融風(fēng)險(xiǎn)的一種主要形式，信用風(fēng)險(xiǎn)具有金融風(fēng)險(xiǎn)的一般特性，如具有不確定性、傳遞性和擴(kuò)散性、隱蔽性和突發(fā)性等；同時，信用風(fēng)險(xiǎn)又具有與其他形式金融風(fēng)險(xiǎn)不同的一些特性，相對于市場風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)具有1. 信用風(fēng)險(xiǎn)概率分布的可偏性通常假設(shè)市場風(fēng)險(xiǎn)以其期望值為中心的正態(tài)分布，正態(tài)分布的假設(shè)基本能反映了市場風(fēng)險(xiǎn)的基本特征。信用風(fēng)險(xiǎn)的分布：對于無抵押的貸款，其風(fēng)險(xiǎn)特征是在貸款安全收回

34、的情況下，放款人獲得利息收益，但是一旦風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為實(shí)際損失，這種損失要比利息收益大的多。這種收益和損失不對稱的風(fēng)險(xiǎn)特征使得信用風(fēng)險(xiǎn)的概率分布向左傾斜，并在左側(cè)出現(xiàn)肥尾現(xiàn)象。2. 信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者對風(fēng)險(xiǎn)狀況及其變化的了解更加困難信用風(fēng)險(xiǎn)貸款等信用交易存在明顯的信息不對稱現(xiàn)象。信息不對稱導(dǎo)致授信對象信用狀況的變化不如市場價(jià)格變化那樣容易觀察，因而投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)的了解不如市場風(fēng)險(xiǎn)那樣及時、深入。授信者對受信者信用狀況及其變化的了解主要有兩個渠道：通過長期業(yè)務(wù)關(guān)系自己收集信息外部評級機(jī)構(gòu)公布的評級信息 這兩條渠道都有很大的局限性，前者明顯受到自己業(yè)務(wù)范圍的局限；后者只能覆蓋有限的大型企業(yè)，無法提供中小企

35、業(yè)的相應(yīng)信息。這一特點(diǎn)造成計(jì)量兩個或多個企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)遠(yuǎn)比計(jì)算兩個市場產(chǎn)品間的相關(guān)系數(shù)困難得多。3. 影響因素的量化存在一定困難市場風(fēng)險(xiǎn)影響因素通過資產(chǎn)價(jià)格的波動表現(xiàn)出來信用風(fēng)險(xiǎn) 存在一些難以量化的重要因素的影響：比如借人的還款意愿。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中借款人是否違約是由還款能力和還款意愿共同決定。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，由于建立起較為成熟的誠信體系，對于違約者有著嚴(yán)厲的懲罰措施；而且有較完善的關(guān)于破產(chǎn)清算，保護(hù)債權(quán)人利益的法律規(guī)定，因此市場的紀(jì)律是比較嚴(yán)格的。這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，“借款人都有積極性遵守合約”的假設(shè)是較為合理的。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)的很多信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型是從借款人的還款能力方面建模解釋違約現(xiàn)象。我國的

36、市場征信體系建設(shè)幾十年來，有關(guān)破產(chǎn)和債權(quán)人保護(hù)的法律法規(guī)還不完善，因此在一段時期內(nèi)，借款者的還款意愿仍然是度量信用風(fēng)險(xiǎn)是時需要考慮的重要因素。這種因素是難以量化的，銀行實(shí)務(wù)中一般靠有經(jīng)驗(yàn)的信貸專家評估。4. 信用風(fēng)險(xiǎn)缺乏量化的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)信用風(fēng)險(xiǎn)的量化分析相對比較困難，主要是因?yàn)橛^察數(shù)據(jù)少且不易獲得。因?yàn)橘J款等信用產(chǎn)品的流動性差，缺乏二級市場，而二級市場通常為風(fēng)險(xiǎn)的量化提供大量的數(shù)據(jù)，從而使得運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型衡量市場風(fēng)險(xiǎn)稱為可能。二級市場的交易損益一般可以采用盯市的原則，市場風(fēng)險(xiǎn)的變化得到及時反映；但是信用產(chǎn)品一般不采用盯市的方法，貸款違約前采用賬面價(jià)值，其數(shù)據(jù)難以反映信用風(fēng)險(xiǎn)的變化；由于信息不對

37、稱的原因，直接觀察信用風(fēng)險(xiǎn)的變動非常困難；貸款的持有期一般較長，即便到期出現(xiàn)違約，其違約頻率遠(yuǎn)比市場風(fēng)險(xiǎn)的觀察數(shù)據(jù)少得多。5. 信用風(fēng)險(xiǎn)存在悖論現(xiàn)象信用風(fēng)險(xiǎn)管理存在信用悖論現(xiàn)象。信用悖論指的是存在于商業(yè)銀行的授信分散化的理論要求與實(shí)際 授信中容易集中相互矛盾的現(xiàn)象。理論上，商業(yè)銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)分散化、多樣化，防止信用風(fēng)險(xiǎn)集中；實(shí)際中，由于客戶關(guān)系、區(qū)域特點(diǎn)、行業(yè)優(yōu)勢、信息優(yōu)勢以及銀行貸款業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)，使得銀行反而往往將貸款集中于某幾個行業(yè)或領(lǐng)域以及經(jīng)濟(jì)地區(qū)，信用風(fēng)險(xiǎn)分散化、多樣化的理論原則很難在實(shí)際操作中貫徹執(zhí)行。6. 信用風(fēng)險(xiǎn)的可控性雖然銀行信用風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、非系統(tǒng)性、相關(guān)性，

38、但是并不意味著銀行在信用風(fēng)險(xiǎn)面前束手無策。信用風(fēng)險(xiǎn)的度量方法信用風(fēng)險(xiǎn)估量方法不斷推陳出新，管理手段和技術(shù)日臻完善。其發(fā)展歷程，分為以下幾個重要階段一傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法傳統(tǒng)方法主要用于控制貸款生成之前的風(fēng)險(xiǎn)，一般比較側(cè)重于定性分析，傳統(tǒng)方法包括3個模型：專家評定評級方法信用評分方法。1. 專家分析(Experts Analysis) 專家分析，通過信貸負(fù)責(zé)人對業(yè)務(wù)對象的信用狀況進(jìn)行主觀判斷，然后做出信貸決策。專家分析主要特點(diǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)分析取決于信貸負(fù)責(zé)人的專業(yè)技能以及其對某些關(guān)鍵因素的權(quán)衡，具有很強(qiáng)的主觀性。 典型做法：“5C”要素法、 “5P”法、Camel分析系統(tǒng) 5C：品德(Chara

39、cter)、還款能力(Capacity)、資本(Capital)、抵押(Collateral)、經(jīng)營環(huán)境(Condition) 5P: 個人因素(Personal)、資金用途(Purpose)、還款來源(Payment)、保障(Protection)、企業(yè)前景(Perspective) Camel分析系統(tǒng)：資本充足率(capital Adequacy) 、資產(chǎn)質(zhì)量(Assert Quality)、管理水平(Management)、盈利水平(Earnings)、流動性(Liquidity)特點(diǎn)： 信貸專家的經(jīng)驗(yàn)和判斷作為信用分析和決策的主要基礎(chǔ)，但是這種主觀很強(qiáng)的一個突出問題是對信用風(fēng)險(xiǎn)的評估缺

40、乏一致性。實(shí)際： 商業(yè)銀行往往通過頒布統(tǒng)一的信貸評估指引和流程，采用眾多專家組成的專家委員會的綜合意見等措施，一定程度上彌補(bǔ)專家系統(tǒng)的局限。2. 評級方法最早的貸款評級方法之一是美國貨幣監(jiān)理署（OCC）開發(fā)的。美國（和國外）的監(jiān)管者和銀行家采用這一方法評估貸款損失準(zhǔn)備金的充分性。OCC的評級方法將現(xiàn)有的貸款組合歸入五類：四類低質(zhì)量級別，一類高質(zhì)量級別的。 OCC評級方法要求的貸款損失準(zhǔn)備金貸款級別損失準(zhǔn)備金（%）低質(zhì)量級別特別關(guān)注的其他資產(chǎn)（OAEM）0未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)20可疑資產(chǎn)50損失資產(chǎn)100高質(zhì)量級別合格/可履約0多年以來，銀行家已經(jīng)擴(kuò)展了OCC的評級方法、開發(fā)相互內(nèi)部評級方法。盡管以上

41、分析法在金融機(jī)構(gòu)的信用分析中發(fā)揮著積極的重要作用，實(shí)踐證明這些方法存在許多難以克服的缺點(diǎn)和不足。OCC的局限：定性分析，雖然也運(yùn)用了許多財(cái)務(wù)會計(jì)指標(biāo)，但是在這些指標(biāo)中究竟哪一個最重要，怎樣對其按照重要性進(jìn)行排序都不得而知。二、現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型如KMV模型KMV模型利用期權(quán)定價(jià)理論對風(fēng)險(xiǎn)債券和貸款進(jìn)行估價(jià)，度量它們信用風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型的重要特征，這一思想在金融理論文獻(xiàn)中至少可以追溯到莫頓（Merton , 1974）。近些年來，莫頓的思想在許多方面得到了擴(kuò)展。其中，美國舊金山市KMV公司就利用期權(quán)定價(jià)理論創(chuàng)立了違約預(yù)測模型-信用檢測模型（credit monitor model），

42、用來對上市公司和上市銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)（特別是違約狀況）進(jìn)行預(yù)測。KMV的信用檢測模型使用了兩個關(guān)系：其一，企業(yè)股權(quán)市值與它的資產(chǎn)市值間的結(jié)構(gòu)性關(guān)系；其二，企業(yè)資產(chǎn)市值波動程度和企業(yè)股權(quán)市值變動程度之間的關(guān)系。通過這兩個關(guān)系模型，可以計(jì)算企業(yè)資產(chǎn)市值及其波動程度。一旦計(jì)算出所有的變量，便可以測算出借款企業(yè)的預(yù)期違約頻率（EDF）。KMV公司將債權(quán)看作債權(quán)人向借款公司股東出售的對企業(yè)價(jià)值的看跌期權(quán)，期權(quán)標(biāo)的是公司資產(chǎn)，執(zhí)行價(jià)格是企業(yè)的債務(wù)價(jià)值。企業(yè)所有者實(shí)際上相當(dāng)于購買了一項(xiàng)違約或不違約的選擇權(quán)，當(dāng)借款企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值超出企業(yè)負(fù)債時，企業(yè)有動力償還債務(wù)；如果企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值低于負(fù)債水平，企業(yè)的所

43、有者將選擇違約，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)交給債權(quán)人處置。 債權(quán)人的收益分布如上圖。其中，橫軸為企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，縱軸為債權(quán)收益，B代表債務(wù)價(jià)值。若期末企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值下降到債務(wù)價(jià)值以下，企業(yè)將對其債務(wù)違約，而債權(quán)人就會遭受損失，最為極端的情況是本息盡失。若資產(chǎn)價(jià)值高于債務(wù)價(jià)值，則債權(quán)人可獲得固定的本息。故，債權(quán)人的收益分布曲線類似于看跌期權(quán)的盈虧分布曲線。KMV公司的信用風(fēng)險(xiǎn)分析側(cè)重于看些期權(quán)可能被執(zhí)行的概率，即預(yù)期違約概率。違約概率取決于到期時企業(yè)價(jià)值低于債務(wù)價(jià)值的可能性。由于其企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值難以直接觀測，KMV公司采用期權(quán)定價(jià)的原理推算借款企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值及其波動性。企業(yè)股東所持有的股權(quán)看作是對企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的看漲

44、期權(quán)，根據(jù)期權(quán)定價(jià)理論：E為股權(quán)價(jià)值，A為資產(chǎn)市場價(jià)值，為資產(chǎn)價(jià)值的波動性，B為負(fù)債價(jià)值，為無風(fēng)險(xiǎn)借貸利率，為時間范圍。企業(yè)股權(quán)價(jià)值波動性與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值波動性間存在其中，E可直接觀察，可由歷史數(shù)據(jù)估算，B為已知，為一年，可直接觀測。另一方面，假設(shè)企業(yè)從銀行借款為OB，貸款到期時該企業(yè)的資產(chǎn)市值為，。這種情況下，企業(yè)將歸還這筆存款并且企業(yè)的股東還會得到企業(yè)資產(chǎn)的剩余價(jià)值。貸款到期時，企業(yè)資產(chǎn)的市值越大，企業(yè)留給股東的剩余價(jià)值就越大。相反，若企業(yè)資產(chǎn)市值低于OB，那么企業(yè)股東就失去了歸還貸款的動力，此時股東們在經(jīng)濟(jì)上已經(jīng)破產(chǎn)，只能將企業(yè)的剩余資產(chǎn)移交給銀行處置。注意到這樣的情況：不論企業(yè)資產(chǎn)市值降

45、至可借款額（B點(diǎn)）以下多達(dá)程度，股東們風(fēng)險(xiǎn)線下降到某一點(diǎn)（L）后被截取頂端成為一條直線了，因?yàn)椤坝邢挢?zé)任”保護(hù)了企業(yè)股東們的損失不能超過OL（股東們在該企業(yè)最初的投資量）。股權(quán)的價(jià)值(E) B 0 資產(chǎn)價(jià)值(A)-L債權(quán)收益?zhèn)鶆?wù)人的收益分布 企業(yè)股權(quán)作為看漲期權(quán)的損益情況假定某一借款企業(yè)資產(chǎn)市值（A）為1個億美元，它的資產(chǎn)市值的年標(biāo)準(zhǔn)差（）為1000萬美元，違約執(zhí)行價(jià)格（B）為8000萬美元，為1年期，r為無風(fēng)險(xiǎn)利率。那么這家企業(yè)在年之內(nèi)倒閉的可能性，理論上是該企業(yè)在年內(nèi)之內(nèi)從目前的資產(chǎn)市值億美元降至違約價(jià)格8000萬美元以下的概率。同時，假定該借款企業(yè)未來1年內(nèi)它的資產(chǎn)市值是圍繞著目前資產(chǎn)市

46、值水平呈正態(tài)分布，可以計(jì)算出當(dāng)t=0時（今天）， 該企業(yè)在1年期限中達(dá)到違約點(diǎn)的距離：進(jìn)入違約區(qū)域的借款企業(yè)只有它的資產(chǎn)市值在1年內(nèi)減少2000萬美元(2個變準(zhǔn)差)的水平甚至更多才會出現(xiàn)違約。如果借款企業(yè)的資產(chǎn)市值的確服從正態(tài)分布，在95%的有意水準(zhǔn)下，其資產(chǎn)市值圍繞著均值1.96之間波動，即資產(chǎn)市值低于均值-1.96的概率為2.5%。換句話說，該借款企業(yè)具有2.5%的預(yù)期違約頻率（EDF）。這里沒考慮到借款企業(yè)預(yù)期的資產(chǎn)增長情況，而在實(shí)際生活中借款企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值通常會增長的。上例中，若該企業(yè)價(jià)值在1年中增長了10%，那么它離違約點(diǎn)的距離就提高到3，就是說只有它的資產(chǎn)價(jià)值減少了3才會出現(xiàn)違約，

47、因?yàn)樵摻杩钇髽I(yè)的預(yù)期違約頻率也會較大幅度地降低。根據(jù)違約頻率，可以計(jì)算以這種經(jīng)驗(yàn)預(yù)期違約頻率為基礎(chǔ)的信用分值。計(jì)算借款企業(yè)經(jīng)驗(yàn)預(yù)期違約頻率的流程是：首先要有一個規(guī)模很大的全球性工商企業(yè)違約和未違約歷史數(shù)據(jù)庫，然后將所有違約點(diǎn)2的企業(yè)放在一起觀察這些企業(yè)在1年中究竟有多少家企業(yè)出現(xiàn)違約，計(jì)算公式：若這個全球數(shù)據(jù)庫有1000家同類企業(yè)，其中50家出現(xiàn)違約，那么經(jīng)驗(yàn)上該類企業(yè)的違約頻率為5%。類似，將所有離違約點(diǎn)3的企業(yè)放在一起，觀察這些企業(yè)在一年中究竟有多少家企業(yè)出現(xiàn)違約，算出經(jīng)驗(yàn)上的違約頻率。優(yōu)勢與局限優(yōu)勢：首先，該模型可充分利用資本市場上的信息，對所有公開上市企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)的量化和分析；其次

48、，由于這種方法所得的數(shù)據(jù)來自股票市場的資料，而非企業(yè)的歷史帳面資料，因此更能反映企業(yè)當(dāng)前的信用狀況，預(yù)測能力更強(qiáng)、更及時、更準(zhǔn)確；最后，KMV公司Credit Monitor模型以很強(qiáng)的理論基礎(chǔ)為依托，建立在當(dāng)代公司理財(cái)理論和期權(quán)理論基礎(chǔ)上，因而得出違約頻率分值具有較強(qiáng)的說服力。缺陷：第一， 模型的適用范圍受到了限制。第二， 由于該模型是假定借款企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值呈正態(tài)分布，所以建立在這樣的假定情況下，模型才能計(jì)算出理論的與其違約頻率值。第三， 該模型基本上屬于一種靜態(tài)模型。應(yīng)用：杜本峰，王瓊(2002)介紹基于期權(quán)理論的KMV模型程鵬，吳沖鋒(2002) “上市公司信用狀況分析新方法”；薛峰，關(guān)

49、偉，喬卓(2003)的“上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)度量的一種新方法-KMV”；楊星，張義強(qiáng)(2004)的“中國上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)證研究EDF模型在信用評估中的作用”；閻國慶，蔡紅艷(2005)的“中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)研究”等或證明KMV模型有效性，或提出KMV模型存在的問題，或歸納影響KMV模型預(yù)測結(jié)果的因素。魯煒，趙恒珩和劉冀云(2003)的“KMV模型關(guān)系函數(shù)推測及其在中國股市的驗(yàn)證”首先利用GARCH族模型估計(jì)KMV模型中的股權(quán)價(jià)值波動率，初步實(shí)現(xiàn)了運(yùn)用期權(quán)理論對中國上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評估；李磊寧，張凱(2007)的“我國上市公司違約點(diǎn)選擇問題研究基于KMV模型”得出“違約

50、點(diǎn)=短期負(fù)債+0.1*長期負(fù)債”區(qū)分效果更明顯；王穩(wěn)健，梁彥軍(2008)的“基于KMV模型的我國上司信用風(fēng)險(xiǎn)研究”提出“非流通股價(jià)格=每股凈資產(chǎn)*(1+非流通股溢價(jià)率)的方法得出非流通股的股權(quán)價(jià)值，并驗(yàn)證修正后的KMV摩西系那個更有效，同時公司規(guī)模、股改前后、股權(quán)價(jià)值波動率等影響違約舉例的因素；周至誠(2013)的“我國上市公司信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析基于修正后的KMV模型”的碩士論文，使用門限模型對違約點(diǎn)進(jìn)行修正。中國科技大學(xué)碩士論文中的第4 章通過與流動性的相關(guān)系數(shù)強(qiáng)弱，說明KMV模型的違約距離比Z計(jì)分模型更能反映企業(yè)危機(jī)。違約概率、違約損失率、違約風(fēng)險(xiǎn)敞口的定義違約概率描述銀行面臨一些借款人或

51、交易發(fā)生違約的可能性。違約風(fēng)險(xiǎn)暴露給出違約發(fā)生時的暴露余額估計(jì)，也指對應(yīng)工具的最大損失額。違約損失率度量放貸銀行預(yù)計(jì)不能收回的違約暴露的百分比，換言之，預(yù)計(jì)違約后還可以回收違約風(fēng)險(xiǎn)暴露的百分比(1-LGD)，即回收率(RR)。違約損失率的統(tǒng)計(jì)特征（未找到） PD和回收率(RR)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。估計(jì)監(jiān)管資本的內(nèi)部評級法必須計(jì)算違約概率(PD)、違約損失率(LGD)和違約暴露(EAD)參數(shù)。當(dāng)利用巴塞爾II框架中內(nèi)部評級高級法計(jì)算監(jiān)管資本要求時，違約損失率是一個重要參數(shù)。供應(yīng)鏈金融的種類ROC曲線ROC(Receiver Operating Characteristic)曲線也是衡量模型奉賢區(qū)

52、分能力的指標(biāo)。ROC曲線是兩分類建模問題非常常見的檢驗(yàn)指標(biāo)，在社會科學(xué)和臨床醫(yī)學(xué)實(shí)證研究中應(yīng)用很廣。類似于KS指標(biāo)，按照模型評分結(jié)果對客戶進(jìn)行排序，隨著評分增加，分別計(jì)算正常客戶和違約客戶在各自評分段下各自的累計(jì)比率。ROC曲線的橫坐標(biāo)為正常客戶的累計(jì)比率，縱坐標(biāo)為對應(yīng)的違約客戶的累計(jì)比率，通過描點(diǎn)，把這些點(diǎn)連接起來，并進(jìn)行光滑就形成了ROC曲線。如果模型的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分能力強(qiáng)，ROC曲線越王左上角靠近，ROC曲線下方面積越大。ROC曲線下的面積稱為ROC值，介于0。5到1之間，越接近于1，表示模型越好。 保兌倉，融通倉，應(yīng)收賬款保兌倉融資模式（采購階段的供應(yīng)鏈金融）在采購階段，供應(yīng)鏈下游的中小企業(yè)

53、往往需要向上游核心企業(yè)預(yù)付賬款，才能獲得持續(xù)經(jīng)營所需的產(chǎn)成品、原材料等。對于缺乏流動資金的中小企業(yè)，可以通過保兌倉融資模式獲得銀行的授信支持，用于向核心企業(yè)支付預(yù)付賬款。所謂保兌倉融資模式，是以核心企業(yè)（賣方）承諾回購為前提，以核心企業(yè)在銀行指定倉庫的既定倉單為質(zhì)押，以控制融資企業(yè)（買方）向核心企業(yè)購買的有關(guān)商品的提貨權(quán)為手段，由銀行向中小企業(yè)提供融資的授信業(yè)務(wù)。該模式下的授信產(chǎn)品主要是銀行承兌匯票，主要通過銀行(金融機(jī)構(gòu))、融資企業(yè)(買方)、核心企業(yè)(賣方)和物流企業(yè)(如有)四方簽署合作協(xié)議而實(shí)施。其具體操作流程如下圖所示：圖2-4保兌倉融資模式操作流程 2.3. 7 10 2 6 9 4

54、1 5 8 核心企業(yè)（賣方）融資企業(yè)（買方）商業(yè)銀行物流企業(yè)資料來源：筆者根據(jù)實(shí)際情況整理而成 上圖中的數(shù)碼代表著業(yè)務(wù)流程順序， 并包含以下含義：1.上游核心企業(yè)（賣方）與下游中小企業(yè)（買方）簽訂銷售合同2.買方和賣方企業(yè)向商業(yè)銀行申請辦理保兌倉業(yè)務(wù)，貸款專門用于向該供應(yīng)商購買貨物3.商業(yè)銀行審查賣方企業(yè)的生產(chǎn)能力、資信狀況和回購能力。若審查通過,商業(yè)銀行與賣方企業(yè)簽訂回購協(xié)議4.商業(yè)銀行與物流企業(yè)簽訂倉儲監(jiān)管協(xié)議5.賣方企業(yè)在收到商業(yè)銀行同意對買方企業(yè)融資的通知后,向指定倉庫發(fā)貨,并取得倉單6.買方企業(yè)向商業(yè)銀行繳納承兌手續(xù)費(fèi)和首次承兌保證金7.賣方企業(yè)將倉單質(zhì)押給商業(yè)銀行后,商業(yè)銀行開立以

55、買方企業(yè)為出票人、以賣方企業(yè)為收款人的商業(yè)銀行承兌匯票,并交予賣方8.買方企業(yè)繳存保證金,商業(yè)銀行釋放相應(yīng)比例的商品提貨權(quán)給買方,直至保證金賬戶余額等于匯票金額9.買方企業(yè)獲得商品提貨權(quán),去倉庫提取相應(yīng)金額的貨物10.循環(huán)89,若匯票到期,保證金賬戶余額不足,賣方企業(yè)于到期日回購倉單項(xiàng)下剩余質(zhì)押物。保兌倉融資模式實(shí)現(xiàn)了經(jīng)銷商的杠桿采購和生產(chǎn)商的批量銷售，下游企業(yè)通過保兌倉業(yè)務(wù)獲得的是分批支付貨款并分批提貨的權(quán)利，避免一次性支付全額貨款，從而為供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)上的中小企業(yè)提供了融資便利，有效緩解了全額購貨造成的流動資金壓力，解決了全額購貨的資金困境,同時實(shí)現(xiàn)了批量采購，可以爭取到較高的商業(yè)折扣，從而在降低交易成本的同時可以提前鎖定商品采購價(jià)格、防止?jié)q價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)商以自身的資信或?qū)嵙橄掠谓?jīng)銷商提供回購承諾，進(jìn)一步穩(wěn)定和擴(kuò)大了下游銷售；同時也保障了收款安