第二講 金融期貨理論與實(shí)務(wù)

1、2021-11-61第二講第二講 金融期貨理論與實(shí)務(wù)金融期貨理論與實(shí)務(wù)2021-11-62 一、概念一、概念 期貨是指買賣雙方以競價方式成交后，承諾在未來某一約定時間，以約定價格買入或賣出某種特定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 期貨價格：期貨價格：合約中規(guī)定的價格就是期貨價格（合約中規(guī)定的價格就是期貨價格（futures price）。）。 分類分類：根據(jù)標(biāo)的物的不同，期貨合約可以分為：根據(jù)標(biāo)的物的不同，期貨合約可以分為商品期貨商品期貨和和金融期貨金融期貨。 金融期貨金融期貨可分為可分為利率期貨利率期貨、股價指數(shù)期貨股價指數(shù)期貨和和外匯期貨外匯期貨。 金融期貨交易金融期貨交易是指買賣金融

2、期貨合約的一種交易活動。是指買賣金融期貨合約的一種交易活動。2021-11-63 二、期貨交易的制度性特征二、期貨交易的制度性特征 .交易所和清算所：交易所和清算所：買賣雙方均以交易所和清算所為對手，互不 見面，免去互相征信任務(wù)和對手違約風(fēng)險。.保證金制度和每日結(jié)算制： 初始保證金：交易量的交易量的10%左右左右 維持保證金：維持保證金：最低水平（初始水平的最低水平（初始水平的75%左右）左右） 變動保證金：變動保證金：至初始水平至初始水平3. 結(jié)清期貨頭寸的方式結(jié)清期貨頭寸的方式 （1）實(shí)物交割（）實(shí)物交割（delivery） ； （2）對沖平倉（）對沖平倉（offset） ； （3）期貨轉(zhuǎn)

3、現(xiàn)貨（）期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨（exchange-for-physicals, EFP） 2021-11-64 5.漲跌停板： 因價格漲至上限而引起交易停止稱為“漲停板”（limit up），因價格跌至下限而引起交易停止稱為“跌停板”（limit down）。 4.最小報(bào)價單位： 如IMM：GBP的最小報(bào)價單位是2個點(diǎn)，1手合約（GBP6.25萬）最低刻度值為12.5USD；LIFFE：GBP的最小報(bào)價單位是1個點(diǎn)，1手合約（GBP2.5萬）最低刻度值為2.5USD。2021-11-65 7.固定時間交割： 通常為3月、6月、9月、12月。8.一般以USD報(bào)價、計(jì)價、結(jié)算（外匯期貨）。 6.固定數(shù)量交易：

4、 如LIFFE：JPY1250萬 ；GBP2.5萬；CHF12.5萬；DEM12.5萬；FRF25萬；等等。2021-11-66 三、交易類型（以外匯期貨為例）三、交易類型（以外匯期貨為例） . .多頭或空頭套期保值 多頭套期保值 預(yù)期未來將在現(xiàn)貨市場購入某金融資產(chǎn)而先于期貨市場購入與該類資產(chǎn)相同或相關(guān)的金融期貨合約。 例2-1：若在6月20日，某美國進(jìn)口商預(yù)計(jì)3月后需支付貨款100萬GBP，即期價為1GBP=1.6500USD，USD年利率為5.25%，GBP年利率為3.75%，為避免GBP升值，該進(jìn)口商應(yīng)如何交易才能避險保值？2021-11-67 解：該進(jìn)口商在現(xiàn)貨市場可做四種交易選擇，具

5、體如下： 方法1：在三月后的即期市場按當(dāng)時的市場價購買GBP以支付進(jìn)口貨款。這是一種冒險的交易方式，既可能獲取GBP貶值的風(fēng)險收益，又可能蒙受GBP升值的風(fēng)險損失。 方法2：在當(dāng)前的即期市場按即期價1.6500購買GBP并存放于銀行，三個月后用以支付進(jìn)口貨款。這是一種保守的交易方式，既放棄了獲取GBP貶值的風(fēng)險收益，也回避了蒙受GBP升值的風(fēng)險損失。且還承擔(dān)了兩幣利差（USD年利率5.25%GBP年利率3.75%）之機(jī)會損益。2021-11-68 方法3：在當(dāng)前與銀行簽訂一份一般遠(yuǎn)期合約，購買三月期GBP，按利率平價確定遠(yuǎn)期交割價為1.6562。這是一種更為保守的交易方式，將兩幣利差之損益也被

6、遠(yuǎn)期匯率框定。 若該進(jìn)口商在期貨市場，則可選擇進(jìn)行買入對沖交易： 方法4：在即期期貨市場購入16份（1份為6.25萬GBP）9月份的期貨合約，成交價為1.6505USD。這是一種穩(wěn)健的交易方式。從避險保值角度來看，這一交易方式明顯優(yōu)于方法2和方法3，因?yàn)椋?021-11-69 若該公司正好于9月20日貨到付款，期貨合約亦到期交割，則按期貨合約價1.6505買入100萬GBP，用以支付貨款。這一交易方式只涉及保證金的利差損益，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于方法2涉及的本金利差損益；而其遠(yuǎn)期交割按即期價進(jìn)行，不受利率平價影響，這將優(yōu)于方法3 。 若該公司因貨提前于9月10日，則只須在三月后的即期現(xiàn)貨市場按市價購100萬

7、GBP以付款，同時在那時的期貨市場按時價對沖賣出期貨合約以軋平期貨頭寸，現(xiàn)貨市場的買賣損益將被期貨市場的反方向買賣損益所抵消，這是典型的外匯期貨買入對沖交易，主動又方便。其交易流程分析如下：2021-11-610 現(xiàn)貨市場 期貨市場 6月20日 價 1GBP=1.6500USD 價 1GBP=1.6505USD 買 16份9月份GBP期貨合約 9月10日 價 1GBP=1.6565USD 價 1GBP=1.6570USD左右 買 100萬GBP以付款 賣 16份9月份GBP期貨合約 虧 0.65萬USD 盈 0.65萬USD左右 實(shí)際情況往往是通過期貨市場的交易將使現(xiàn)貨市場或少虧、或平、或略盈

8、。2021-11-611 在現(xiàn)貨市場賣出某種金融資產(chǎn)的同時，在期貨市場先買入該種金融資產(chǎn)期貨合約，然后再賣出該期貨合約以軋平頭寸的一種交易方式。 例2-2：美國某公司于6月份借入EURO100萬、期限6個月、年利率為3.25%，并在外匯現(xiàn)貨市場按即期匯率1EURO=1.0500USD兌換成USD使用（USD年利率為5.75%）。若希望6月后能按即時匯價換回EURO以償還貸款，則須進(jìn)行EURO的期貨套期交易，以期保值。具體運(yùn)作如下：2021-11-612 現(xiàn)貨市場 期貨市場 6月20日 賣 100萬EURO 買 8份12月份的期貨合約 價 1EURO=1.0500USD 價 1EURO=1.05

9、10USD 收 105.0萬USD 付 105.1萬USD 12月20日 買 100萬EURO 賣 8份12月份的期貨合約 價 1EURO=1.0580USD 價 1EURO=1.0590USD左右 付 105.8萬USD 收 105.9萬USD左右 交易損益： 虧 0.8萬USD 盈 0.8萬USD左右2021-11-613 空頭套期保值 預(yù)期未來將在現(xiàn)貨市場賣出某金融資產(chǎn)而先于期貨市場賣出與該類資產(chǎn)相同或相關(guān)的金融期貨合約。 其交易原理同例2-1。 例2-3：略， （請同學(xué)們自行設(shè)計(jì)一案例，并作具體分析。）2021-11-614 在現(xiàn)貨市場買入某種金融資產(chǎn)的同時，在期貨市場先賣出該種金融資

10、產(chǎn)期貨合約，然后再買進(jìn)該期貨合約以軋平頭寸的一種交易方式。 其交易原理同例2-2。 例2-4 略。 （請同學(xué)們自行設(shè)計(jì)一案例并作具體分析。） 2021-11-615P（價格）T（時間）T0T1P0（買）P1F0F1（賣）（賣）（買）圖1-1 期貨交易空頭套期保值原理期貨市場現(xiàn)貨市場套期保值2021-11-616現(xiàn)實(shí)案例一：索羅斯量子基金對泰銖的沖擊現(xiàn)實(shí)案例一：索羅斯量子基金對泰銖的沖擊背景：背景：泰國政府在1997年24月間，陸續(xù)發(fā)行1年期泰銖國債約2500億，按1：25左右的匯價出售，籌措到美元資金約100億左右；1年后到期按1：22.5左右的匯價收回，約合美元111.11億?，F(xiàn)貨市場：現(xiàn)貨

11、市場：即期購買泰銖國債250億，價1：25，付美元10億；到期時按1：22.5匯價收回美元11.11億，盈利1.11億美元。期貨市場：期貨市場：即期出售泰銖國債期貨合約，價值250億，價1：25左右，(到期時收美元10億）；未來某些時候陸續(xù)購入泰銖國債期貨合約，按1：40左右的匯價，（到期時付出美元6.25億左右），盈利3.75億美元左右。2021-11-617現(xiàn)實(shí)案例二：索羅斯量子基金對港元的沖擊現(xiàn)實(shí)案例二：索羅斯量子基金對港元的沖擊現(xiàn)貨市場：現(xiàn)貨市場：貨幣市場借港元10億、外匯市場買港元10億（1：7.8 1：7.5），資本市場即期購買股票10億港元，未來某些時期股價下跌20%，虧損2億港

12、元。期貨市場：期貨市場：即期付保證金10億港元，出售恒指期貨合約，價值100億港元左右（到期時收港元100億）；未來某些時期陸續(xù)購入恒指期貨合約，按20%左右的跌幅（到期時付出港元80億左右），對沖平倉后盈利20億港元左右。2021-11-618 2. 2. 投機(jī)交易投機(jī)交易 多頭單筆頭寸交易單筆頭寸交易 指投機(jī)者預(yù)期某金融期貨合約的市價將上揚(yáng)而先行買進(jìn)該合約，并在合約到期前伺機(jī)賣出平倉，以謀利的一種交易活動。 例2-5：某年2月10日，IMM交易的3月份英鎊期貨價格為1.6520USD。某投機(jī)者預(yù)期該期貨價格將在近期內(nèi)上揚(yáng)，故按1.6520USD的價格買進(jìn)40份3月份的英鎊期貨合約，以謀取匯

13、價收益。 當(dāng)投機(jī)者預(yù)期未來某種期貨價格將上漲時，便事先買入該期貨合約，待以后再擇機(jī)對沖。這種先買后賣、賺取期貨合約差價利潤的交易方式就稱為做多（buy long）。反之，就稱為做空(sell short)。2021-11-619 解：至3月10日，該合約市價可能上揚(yáng)、不變、下挫： 上揚(yáng)至1.6820USD，則該投機(jī)者盈利： (1.6820-1.6520)625004075000（USD） 維持不變?nèi)詾?.6520$ ，則該投機(jī)者不盈不虧（不考慮手續(xù)費(fèi)等）： (1.6520-1.6520)62500400（USD） 下挫為1.6320$ ，則該投機(jī)者認(rèn)虧（或至到期日交割亦虧）： (1.6320-

14、1.6520)6250040-50000（USD）2021-11-620 空頭單筆頭寸交易單筆頭寸交易 指投機(jī)者預(yù)期某金融期貨合約的市價將下跌而先行賣出該合約，并在合約到期前伺機(jī)買入平倉以謀利的一種交易活動。 其基本原理同。 例2-6：略。 （由同學(xué)們自行設(shè)計(jì)一案例并作具體分析。）2021-11-621（3）價差頭寸（價差頭寸（spread positionspread position）（以商品期貨為例說明）（以商品期貨為例說明） 兩種價差頭寸交易：一種是商品內(nèi)價差(intracommodity spreads)，即同一標(biāo)的資產(chǎn)不同到期月的合約之間的價差；另一種則是商品間的價差(interc

15、ommodity spreads)，即兩種或兩種以上不同標(biāo)的資產(chǎn)的合約之間的價差。價差交易者就是利用不同合約之間相對價格的變化來投機(jī)獲利的。例2-7（商品間價差交易） 假設(shè)2 月1日，芝加哥期貨交易所內(nèi)交易的7月份小麥期貨合約和玉米期貨合約的價格（美分/蒲式耳）分別為： 7月份小麥期貨合約 329.50 7月份玉米期貨合約 229.50某投機(jī)者認(rèn)為這兩種合約之間的價差過大，他應(yīng)該如何投機(jī)？ 2021-11-622解：他按329.50美分/蒲式耳的價格賣出1份7月份的小麥期貨合 約，按229.50美分/蒲式耳的價格買入1份7月份的玉米期貨合約。 隨后，小麥期貨和玉米期貨的價格都下跌，但小麥價格的

16、下跌幅度超過了玉米。假設(shè)6月1日這天，7月份的兩種合約的價格為 7月份小麥期貨合約 282.75 7月份玉米期貨合約 219.50 2021-11-623 于是該投機(jī)者按282.75美分/蒲式耳買入1份7月份的小麥期貨合約對沖平倉，按219.50美分/蒲式耳的價格賣出1份玉米期貨合約對沖平倉。則小麥合約共獲利$2337.50（329.50-282.75）5000美分），玉米合約共虧損了$500（0.1美元5000），整體頭寸盈利$1837.50。2021-11-624 假設(shè)隨后小麥和玉米的價格都上漲，但玉米價格上漲的更多，整體頭寸也仍為盈利。（請?jiān)O(shè)計(jì)給出分析結(jié)果） 注意：在價差交易中，最關(guān)鍵的

17、是兩種合約之間的相對價格，而非彼此的絕對價格。只要投機(jī)者正確判斷相對價格走勢（本例中，即相對于小麥價格而言，玉米價格將上漲），整體頭寸就可獲利。2021-11-625例2-8（蝶式價差butterfly spreads交易）設(shè)11月10日銅的期貨價格（美分/磅）如下所示： 下一年6份的銅期貨合約 67.0 下一年9月份的銅期貨合約 67.5 下一年12月份的銅期貨合約 70.5某投資者認(rèn)為下一年9月份的銅期貨合約價格應(yīng)該近似等于相近的下一年6月份以及下一年12月份銅期貨合約價格的中值，因此，目前看來，下一年9月份的銅期貨價格顯得偏低。 那么他應(yīng)該如何進(jìn)行投機(jī)交易？2021-11-626解：解：

18、11月月10日這一天，他按照以上所示的報(bào)價，各賣出了日這一天，他按照以上所示的報(bào)價，各賣出了1份份下一年下一年6份和份和12月份的銅期貨合約，買入月份的銅期貨合約，買入2份下一年份下一年9月份的銅月份的銅期貨合約。到了期貨合約。到了4月月5日：日： 當(dāng)前（11月10日） 4月5日 盈虧 下一年6銅期貨的價格 67 65.0 0.02*25000$500 下一年9月銅期貨的價格 67.5 67.0 -0.005*2*25000=$250 下一年12月銅期貨的價格 70.5 68.5 0.02*25000=$500 該投機(jī)者最后總盈利為：該投機(jī)者最后總盈利為：750美元。美元。2021-11-62

19、7 可見，單一頭寸的交易策略僅僅要求對一種商品的價格變動進(jìn)行估計(jì)，價差頭寸的交易策略則重在對兩種或兩種以上的商品之間，亦或不同到期日之間的相對價格變動進(jìn)行估計(jì)。2021-11-628 四、利率期貨四、利率期貨 1. 1.短期利率期貨短期利率期貨（1年以內(nèi)） （1 1）報(bào)價方式）報(bào)價方式：由于現(xiàn)貨市場上短期國庫券以貼現(xiàn)方式發(fā)行，且其面值通常為100USD，故其期貨價格以指數(shù)方式報(bào)出，如國庫券貼現(xiàn)率為6%時，報(bào)94；為4.5%時，報(bào)95.7。 （2 2）交易單位）交易單位：以100萬USD作為一個交易單位。 （3 3）最小變動價位）最小變動價位：0.01%為1個點(diǎn)。2021-11-629 芝加哥商

20、品交易所（芝加哥商品交易所（CME）90天短期利率期貨的基本指標(biāo)天短期利率期貨的基本指標(biāo)交易單位 1000000美元面值的3個月期短期國庫券 交割月 3月，6月，9月，12月 交割日 合同到期月份的第三個星期三 最后交易日 交割日的前一天 報(bào)價 100.00減去未來利率的百分點(diǎn)數(shù) 最小波動點(diǎn) 0.01%(一個基點(diǎn)) 最小波動值 25美元 交易時間 8:20-14:00(芝加哥時間) 2021-11-630 例2-9：A公司欲籌集10億日元資金（6月21日9月19日）（1億日元為一個單位，計(jì)10個單位），利率為3個月期的日元倫敦同業(yè)拆放利率。依據(jù)資金市場行情分析，A公司認(rèn)為利率有上升趨勢（如下頁

21、所示），因此決定在4月21日這一時點(diǎn)上，利用期貨方式確定6月21日的利息支付水平，也即確定其籌資成本。 2021-11-631 交易日 4月21日 5月18日 6月21日6月份的日元期貨價格 95.10 94.89 94.756月份的日元期貨利率 4.90% 5.11% 5.25%交易日至9月19日的LIBOR 4.8125% 5.0625% 5.25%交易日至6月21日的LIBOR 4.625% 4.875% 交易日3個月期的LIBOR 4.6875% 4.9375% 5.25%2021-11-632 解：根據(jù)假設(shè)條件，6月21日的利率水平為5.25%，其利息為： 10億日元5.25%4=1

22、312.5萬日元 若在4月21日做一筆期貨交易，即可降低其籌資成本，期貨交易的具體內(nèi)容如下： 交易日 期貨市場 4月21日 以95.10的價格賣出10份6月份日元合約 6月21日 以94.75的價格買回10份6月份日元合約 2021-11-633 則期貨交易的收益為：（萬日元）（億）（份）5 .8736090110100)75.9410.95(%25. 5%9 . 4%1009036010)5 .875 .1312(億萬最終其實(shí)際籌資成本為：2021-11-634 . .長期利率期貨長期利率期貨 報(bào)價方式：價格報(bào)價法，即報(bào)出每100USD面值的價格，且以1/32為最小報(bào)價單位（0.03125）

23、。如期貨市場報(bào)出的價格為98-22，則表示每100USD面值的該期貨價格為98 ，也即98.6875。 最小變動價位：1點(diǎn),1/32 交易單位：10萬USD 32222021-11-635芝加哥期貨交易所（CBOT）的長期國債期貨合約 交割單位面值為100000美元的美國國債，息票率6%(2000年3月以前是8%)交割等級從交割月份的第一天至到期日或首次贖回日期至少為15年的美國國債交割月3月，6月，9月，12月交割日交割月份的任意一個營業(yè)日最后交易日交割月份的最后一個營業(yè)日前的第七個營業(yè)日報(bào)價價格報(bào)價，即以面值的百分比表示，以百分點(diǎn)數(shù)與一個百分點(diǎn)的1/32標(biāo)價，如86-8表示86.25最小變

24、動價位1/32%最小波動值31.25美元交易時間7:2014:00(交易池交易，周一至周五)8:0016:00（電子屏幕交易，周六至周日）2021-11-636 例2-10：某交易者在4月1日預(yù)期90天后即7月2日將收到100萬美元，期望屆時能買進(jìn)20年期有價證券，預(yù)期收益率為12.86%。為了套期保值，他按當(dāng)時市場價格68-10買進(jìn)10份9月份國債期貨合約。國債期貨合約的市場價格將隨現(xiàn)貨市場的國債價格的上升而上升，因此，當(dāng)交易者于7月2日以80-07的價格賣出國債期貨合約時他能獲利。賣出國債期貨合約所獲得的利潤可以部分抵消他于7月2日在現(xiàn)貨市場上實(shí)際購買100萬美元國庫券而遭受的損失。 解：

25、交易詳情如下：2021-11-637日 期 現(xiàn)貨市場交易 期貨市場交易4月1日 期望按68-14買進(jìn) 按68-10買進(jìn)10份 20年期、利率 9月份國債期貨合約 100萬美元國債 7月2日 按82-13買進(jìn)美元國債 按80-07賣出10份 其收益為 9月份國債期貨合約交易結(jié)果 因國債價格上升、 期貨合約交易獲利 利率下跌損失 119062.50美元 139687.50美元 （ 31.2538110 美元） (824062.5-684375.0）%418%4182021-11-638 例2-11：某交易者手頭持有期限20年、利率8 %、100萬美元國債。美元國債的當(dāng)時價格為94-26，當(dāng)時收益率

26、為9.28%。為了防止利率上升而遭受的損失，他先賣出國債期貨合約，以減少其承受的損失風(fēng)險。假定交易商決定在10月1日按價格86-28賣出10份12月份國債期貨合約。30天后，他按價格86-16在現(xiàn)貨市場賣出國債，與此同時，他進(jìn)入期貨市場按79-26買進(jìn)10份12月份國債期貨合約，以沖抵先前賣出的國債期貨合約。這筆交易過程如下：432021-11-639日 期 現(xiàn)貨市場交易 期貨市場交易10月1日 持有20年期、利率8 % 按86-28賣出10份 100萬美元國債 12月份國債期貨合約 現(xiàn)行市價為94-26 收益率為9.28% 10月31日 按86-16賣出20年期 按79-26買進(jìn)10份 利率

27、8 %、100萬美元國債 12月份國債期貨合約交易結(jié)果 即期交易損失 期貨合約交易獲利 83125美元 70625美元 （948125.0-865000.0） （31.2522610美元）43432021-11-640 交易者因現(xiàn)貨市場國債價格下跌損失了83125美元，但從期貨合約交易中獲利70625美元，凈損失減少至12500美元。其具體獲利情況如下(按單利計(jì))： 現(xiàn)貨市場實(shí)際收益率為：期貨市場收益率為：最終收益率為：8.79% + 0.44% = 9.23% 9.28%79. 8%1008125.94208125.945 .86%75. 8100%44. 0%1008125.7920812

28、5.79875.862021-11-641五、股指期貨五、股指期貨 1. 1.股指簡介股指簡介 股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚的一個品種，也是80年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融衍生工具之一。自從1982年2月24日由美國堪薩斯市期貨交易所首次推出以來，日益受到金融界及其他各類投資者的青睞。目前，它已成為世界各大金融期貨市場上交易最活躍的期貨品種之一。 股指期貨以股價指數(shù)作為交易標(biāo)的物。為正確理解和把握股指期貨，應(yīng)先對股價指數(shù)及其編制方法有一個比較明確的認(rèn)識。2021-11-642 （1）股價指數(shù)的概念 股價指數(shù)是反映整個股票市場上買賣股票時所實(shí)際執(zhí)行的價格水平和變動趨勢。決定這一價

29、格水平和變動趨勢的基本因素是股票的預(yù)期收益和市場利率，用公式表示可如式2-1所示： 市場利率該股票的預(yù)期收益某種股票的市場價格 （2-1）2021-11-643 （2）股價指數(shù)的編制方法 股價指數(shù)的基本編制原理是：選取一定數(shù)量的樣本股票作為編制依據(jù)，同時選擇一種計(jì)算簡便、易于修正并能保持統(tǒng)計(jì)口徑一致性和連續(xù)性的計(jì)算公式作為編制工具，并確定某一日期為基期，將某一既定的整數(shù)（如100、1000等）定為該基期的股價指數(shù)。然后再根據(jù)某特定時間各種樣本股票的實(shí)際市場價格，用選取的計(jì)算公式計(jì)算出該時間的股價指數(shù)。通過該時間股價指數(shù)與基期股價指數(shù)或其他時間股價指數(shù)的對比，可反映出整個股票市場的價格總水平及其

30、變動方向和變動幅度。 2021-11-644 股價指數(shù)一般以指數(shù)點(diǎn)（簡稱為“點(diǎn)”）表示整個股票市場價格總水平的高低。若點(diǎn)數(shù)增大，表示股市行情上漲；點(diǎn)數(shù)縮小，則表示股市行情下跌。 世界各國的股票市場都有自己的股價指數(shù)，即使在同一國家，不同的股票市場也有不同的股價指數(shù)，甚至在同一股票市場也會同時編制不同的股價指數(shù)以適應(yīng)不同的需要。 編制股價指數(shù)的具體方法可因選擇的計(jì)算公式不同而分成以下若干種： 2021-11-645 簡單平均法 這種方法是將各樣本股票的計(jì)算期價格與其基期價格的比率之和除以樣本股票的種數(shù)，再乘以基期股價指數(shù)，從而得到計(jì)算期的股價指數(shù)。 若以n表示樣本股票的種類，以 （i=1,2,3

31、,n）表示第i種股票的計(jì)算期價格，以 (i=1,2,3,n)表示第i種股票的基期價格，則:iP1iP0基期股價指數(shù)計(jì)算期股價指數(shù))(101303120211011nnPPPPPPPPn(2-2)2021-11-646 例2-12: 某股票市場選擇三種股票作為樣本股票，其計(jì)算期價格分別為12元、14元和16元，基期價格分別為10元、12元和14元；基期股價指數(shù)為100，則： 這個計(jì)算結(jié)果表示該市場計(jì)算期的股票價格水平比基期上升了16.98%，通常稱為上升16.98點(diǎn)。98.116100)141612141012(31計(jì)算期股價指數(shù)2021-11-647 綜合法 綜合法是將各樣本股票的計(jì)算期價格和

32、基期價格分別加總，然后將計(jì)算期價格總和與基期價格總和相比，再乘上基期股價指數(shù)而得出計(jì)算期的股價指數(shù)。 若以 表示計(jì)算期股價指數(shù)；以 表示基期股價指數(shù)，以n表示組成股價指數(shù)的樣本股票的種數(shù)，以 （i=1,2,3,n）表示第i種股票的計(jì)算期價格；以 （i=1,2,3,n）表示第i種股票的基期價格，則計(jì)算期股價指數(shù)的計(jì)算公式如下:1I0IiP1iP0010111IPPIniinii（2-3）2021-11-648 加權(quán)綜合法 上述兩種方法都沒有考慮各種股票的權(quán)數(shù)大小。加權(quán)綜合法正是為了彌補(bǔ)這一缺點(diǎn)而產(chǎn)生的。 加權(quán)綜合法就是在上述2-3公式的基礎(chǔ)上再加進(jìn)各種股票的權(quán)數(shù)，以反映權(quán)數(shù)大小各不相同的各種股票

33、在形成股價指數(shù)時的相對重要性。若以 表示第i種股票的權(quán)數(shù)，則2-3公式就可被改寫成加權(quán)綜合指數(shù)：010111IWPWPIniiiniii（2-4）iW2021-11-649 在公式2-4中， 為一同度量因素，這一因素可以是股票的成交金額，也可以是股票的上市股數(shù)。各國在編制股價指數(shù)時一般都以各種股票的上市股數(shù)作為權(quán)數(shù)。 在加權(quán)綜合法中，以哪一時期的同度量因素作為權(quán)數(shù)也是一個需要選擇的問題。若選基期的同度量因素作為權(quán)數(shù)，則公式2-4被稱為拉斯貝爾公式（Laspeyres Formula）；而若選擇計(jì)算期的同度量因素作為權(quán)數(shù)，則公式2-4被稱為派許公式（Paasche Formula）。目前，各國在

34、編制股價指數(shù)時大多選用派許公式。我國的上海證券交易所股價指數(shù)也是根據(jù)派許公式編制的。iW2021-11-650 道瓊斯股價平均指數(shù) 道瓊斯股價平均指數(shù)（Dow Jones Averages）是當(dāng)今國際上最負(fù)盛名的股價指數(shù)。它以1928年10月1日為基期，并令基期指數(shù)為100。其計(jì)算方法幾經(jīng)修正，樣本股票也幾經(jīng)增加和調(diào)整。目前，道瓊斯股價平均指數(shù)共有四組分類指數(shù)，它們依次是： 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DJIA)：它以30種實(shí)力雄厚且在工業(yè)界具有代表性的工業(yè)公司發(fā)行的股票作為樣本股票編制而成?，F(xiàn)在人們通常所稱的道瓊斯指數(shù)一般就是指這種道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)。 （3）世界著名股價指數(shù)簡介2021-11-65

35、1 道瓊斯運(yùn)輸業(yè)平均指數(shù)：它由20種具有代表性的運(yùn)輸業(yè)股票構(gòu)成其樣本股票。這20種運(yùn)輸業(yè)股票包括8種鐵路運(yùn)輸業(yè)股票、8種航空運(yùn)輸業(yè)股票及4種公路運(yùn)輸業(yè)股票。 道瓊斯公用事業(yè)平均指數(shù)：它以15種公用事業(yè)公司的股票作為樣本股票編制而成。 道瓊斯綜合平均指數(shù)：它由上述65種股票的價格加總平均而成，用以全面地反映整個股市的行情及其變動。2021-11-652 標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價指數(shù)（S&P500） 標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價指數(shù)（Standard & Poors Composite Index）也是一種歷史悠久且有重大影響的股價指數(shù)。它以1941-1943年為基期，令基期指數(shù)為10，并以各種股票的

36、發(fā)行量為權(quán)數(shù)，采用加權(quán)平均法編制而成。目前，該指數(shù)主要以在紐約證券交易所(NYSE)上市的500種股票作為樣本股票，其中包括400種工業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票、20種運(yùn)輸業(yè)股票及40種金融業(yè)股票。 與道瓊斯股價平均指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)普爾綜合股價指數(shù)具有抽樣面廣、代表性強(qiáng)、且能比較精確地反映各種股票的價格對整個股市行情的影響等優(yōu)點(diǎn)。它是一種理想的股價指數(shù)期貨合約的標(biāo)的指數(shù)。2021-11-653 紐約證券交易所綜合股價指數(shù) 紐約證券交易所綜合股價指數(shù)（New York Stock Exchange Composite Index）于1966年開始編制。這一指數(shù)的樣本股票包括所有在紐約證券交易所上市

37、的1500余種股票。它以1965年12月31日為基期，令基期指數(shù)為50（這一數(shù)字接近于當(dāng)時該交易所所有上市股票的平均價格），其編制方法也采用加權(quán)平均法。1982年5月，紐約期貨交易所推出的股價指數(shù)期貨合約即以這一指數(shù)為標(biāo)的物。 2021-11-654 主要市場指數(shù) 主要市場指數(shù)（Major Market Index）是CBOT為開辦股指期貨交易而專門編制的一種指數(shù)。早在80年代初 CBOT就企圖以道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)為標(biāo)的物推出股指期貨合約，卻遭到道瓊斯公司的極力反對，并訴諸法院。在此情況下，CBOT才從紐約證券交易所上市的工業(yè)股票中選取20種藍(lán)籌股票作為樣本股票，以1983年為基期，令基期指數(shù)

38、為200，編制主要市場指數(shù)，并以此為標(biāo)的物開展股指期貨交易。然而主要市場指數(shù)所包括的20種股票中，有16種股票是道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)同時包括的，而且在指數(shù)的計(jì)算上只要將主要市場指數(shù)乘上0.5，則其所得結(jié)果與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)極為接近，這兩種指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.98以上。2021-11-655 價值線綜合股價指數(shù) 價值線綜合股價指數(shù)（Value Line Composite Index）是世界上最先推出的股價指數(shù)期貨合約的標(biāo)的指數(shù)。該指數(shù)以1961年6月30日為基期，令基期指數(shù)為100。價值線綜合股價指數(shù)系用幾何平均法編制，該指數(shù)所包括的股票多達(dá)1700種，其中包括紐約證券交易所的所有上市股票，

39、美國證券交易所（American Stock Exchange）的部分股票以及一些店頭市場的股票。2021-11-656 金融時報(bào)指數(shù) 金融時報(bào)指數(shù)是由英國倫敦證券交易所編制，并在金融時報(bào)（Financial Times）上發(fā)表的股價指數(shù)。根據(jù)樣本股票的種數(shù)，金融時報(bào)指數(shù)分別有30種股票指數(shù)、100種股票指數(shù)及500種股票指數(shù)三種。 在現(xiàn)貨股票投資中運(yùn)用較多的是以30種代表性工商業(yè)股票為基礎(chǔ)計(jì)算的指數(shù)。這種指數(shù)以1935年作為基期，令基期指數(shù)為100。 在股指期貨交易中，被作為期貨合約之標(biāo)的物的是100種股票為基礎(chǔ)、用幾何平均法計(jì)算的指數(shù)。這種指數(shù)被稱為“金融時報(bào)-證券交易所100種股票價格指

40、數(shù)”（Financial Times-Stock Exchange 100 Index，簡稱FT-SE100FT-SE100）。它以1984年1月3日為基期，并令基期指數(shù)為1,000。2021-11-657 日經(jīng)225股價指數(shù) 日經(jīng)225股價指數(shù)（Nikkei 225 Index,簡稱NK225NK225）原由東京證券交易所模仿道瓊斯股價平均指數(shù)的方法編制。1975年5月，日本經(jīng)濟(jì)新聞社買進(jìn)道瓊斯公司的商標(biāo)，以東京證券交易所第一部第一部上市的225種代表性股票作為成份股編制股價平均指數(shù)，并定名為“日經(jīng)一道指數(shù)”。目前，以這一指數(shù)為標(biāo)的物的股價指數(shù)期貨合約主要在日本的大阪證券交易所及新加坡的國際

41、貨幣交易所交易。2021-11-658 恒生指數(shù) 恒生指數(shù)（Hang Seng Index）是由香港恒生銀行于1969年11月開始編制的用以反映香港股市行情的一種指數(shù)。該指數(shù)以1964年7月31日為基期，基期指數(shù)被規(guī)定為100。指數(shù)的計(jì)算以成份股的發(fā)行股數(shù)為權(quán)數(shù)，采用加權(quán)平均法。目前，恒生指數(shù)的成份股共有33種，其中包括4種金融業(yè)股票、5種公用事業(yè)股票、9種地產(chǎn)業(yè)股票及15種工商業(yè)股票。2021-11-659 滬深300指數(shù)滬、深300統(tǒng)一指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制并發(fā)布。 滬、深300指數(shù)簡稱“滬、深300”，上海證券交易所行情系統(tǒng)代碼為000300，深圳證券交易所行情系統(tǒng)代碼為399300

42、。指數(shù)基日為2004年12月31日，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。2021-11-660（二）滬深300指數(shù)期貨合約 合約標(biāo)的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點(diǎn)300元合約價值滬深300指數(shù)300元報(bào)價單位指數(shù)點(diǎn)最小變動價位0.2點(diǎn)2021-11-661合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月 交易時間上午9:15-11:30,下午13:00-15:15 最后交易日交易時間上午9:15-11:30,下午13:00-15:00 價格限制上一個交易日結(jié)算價的10% 合約交易保證金 合約價值的12% 交割方式現(xiàn)金交割 最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延。 最后結(jié)算日同最后交易日 交易代碼IF2021-11-6

43、62 股指期貨的獨(dú)特的標(biāo)的物決定了其獨(dú)特的報(bào)價方式：以各該合約的標(biāo)的指數(shù)的點(diǎn)數(shù)來報(bào)出它的價格。 如在CBOT上市的主要市場指數(shù)期貨合約的1點(diǎn)為250美元，若期貨市場報(bào)出主要市場指數(shù)為410點(diǎn)，則表示一張合約的價值為102,500美元，而若主要市場指數(shù)上漲了20點(diǎn)，則表示一張合約的價值增加了5,000美元。 再如在LIFEE上市的 FT-SE 100指數(shù)期貨合約的1點(diǎn)值25英鎊，但在報(bào)FT-SE100期貨合約指數(shù)點(diǎn)時，人為地按（FT-SE100指數(shù)點(diǎn)10）報(bào)出，以表示期貨市場報(bào)價與現(xiàn)貨市場報(bào)價的區(qū)別。2.2.股指期貨的報(bào)價方式股指期貨的報(bào)價方式2021-11-663 例2-13：某投資者于某年3

44、月10日在現(xiàn)貨市場買進(jìn)一批股票，總價為100萬GBP，當(dāng)時FT-SE100指數(shù)為1580.0，為防范股價下跌而導(dǎo)致?lián)p失，該投資者決定用6月份到期的FT-SE100指數(shù)期貨合約來對其持有的現(xiàn)貨股票實(shí)施空頭套期保值。若即時該合約價為160.00,到4月20日時，F(xiàn)T-SE100指數(shù)跌至1501.0，F(xiàn)T-SE100指數(shù)期貨合約價也跌為152.00，則可平倉，具體交易流程如下：3.3.股指期貨的交易方式股指期貨的交易方式（1）套期保值2021-11-664 現(xiàn) 貨 市 場 期 貨 市 場 3月10日 買股票，總價100萬 賣出25份6月份FT-SE100期貨合約 FT-SE100指數(shù)為1580.0

45、價格為160.00，總價為100萬 4月20日 FT-SE100指數(shù)跌至1501.0 買進(jìn)25份6月份FT-SE100期貨合約 總價為： 價格為152.00 總價為：25152.002510=95萬 損 益 -5萬 +5萬萬萬951000 .15800 .15012021-11-665 若貝塔系數(shù) ,則： 現(xiàn) 貨 市 場 期 貨 市 場 3月10日 買股票，總價100萬 賣出30份6月份FT-SE100期貨合約 FT-SE100指數(shù)為1580.0 價格為160.00，總價120萬4月20日 FT-SE100指數(shù)跌至1501.0 買進(jìn)30份6月份FT-SE100期貨合約 總價： 價格為152.0

46、0 總價：30152.002510=114萬損 益 -5萬 +6萬2 . 1萬萬951000 .15800 .15012021-11-666 (2) 價差套利交易投機(jī) 價差套做交易是指利用不同限月間期貨價格差異進(jìn)行套做，以達(dá)到盈利或保值目的。 例2-14：若 FT-SE100的股指期貨的行情如下： 開盤價 最高價 最低價 收盤價 5月19日： 6月 138.9 139.2 137.9 137.9 9月 140.3 140.8 139.1 139.2 (預(yù)期) 5月24日： 6月 136.6 137.5 136.4 137.4 9月 137.2 138.4 137.0 138.42021-11-

47、667 解：交易者可做以下幾種交易（設(shè)買價比最低價高3點(diǎn)，賣價比最高價低3點(diǎn)）： 1在5月19日 買6月股指期貨100份 價：138.2 賣9月股指期貨100份 價：140.5 到5月24日 賣6月股指期貨100份 價：137.2 平倉出局 買9月股指期貨100份 價：137.3 平倉出局則其盈虧：6月期股指期貨：（137.2-138.2）1025100=-2.5萬 9月期股指期貨：（140.5-137.3）1025100=8.0萬盈：8.0萬 - 2.5萬 = 5.5萬2021-11-668 2在5月19日 賣6月股指期貨100份 價：138.9 買9月股指期貨100份 價：139.4 到5

48、月24日 買6月股指期貨100份 價：136.7 平倉出局 賣9月股指期貨100份 價；138.1 平倉出局則其盈虧：6月期：（138.9-136.7）1025100=5.5萬 9月期：（138.1-139.4）1025100=-3.25萬盈：5.5萬 - 3.25萬 = 2.25萬 2021-11-669 35月19日 賣6月股指期貨100份 價：138.9 賣9月股指期貨100份 價：140.5 到5月24日 買6月股指期貨100份 價：136.7 平倉出局 買9月股指期貨100份 價：137.3 平倉出局則其盈虧：6月期：（138.9-136.7）1025100=5.5萬 9月期：（14

49、0.5-137.3）1025100=8.0萬盈：8.0萬 + 5.5萬 = 13.5萬 在以上三種交易方法中，雖然3盈利最多，但風(fēng)險也最大，一旦看錯行情，則將大虧；而1、2則可互相抵補(bǔ)一部分風(fēng)險損益，但1與2比較，應(yīng)擇1更佳。 2021-11-670六六. . 遠(yuǎn)期和期貨的定價遠(yuǎn)期和期貨的定價 遠(yuǎn)期價格：使得遠(yuǎn)期合約在買賣雙方簽訂時的價值為零的交割價格。 這個遠(yuǎn)期價格顯然是理論價格。 我們先看一個外匯遠(yuǎn)期的例子。假定市場條件如下：貨幣市場上美元利率是6%，馬克利率是10%；外匯市場上美元與馬克的即期匯率是1USD1.8DEM（1：1.8），問題是一年期的遠(yuǎn)期匯率是否還可以是1：1.8呢？202

50、1-11-671答案是否定的，因?yàn)樵诖饲闆r下會發(fā)生無風(fēng)險的套利活動。 事實(shí)上，投資者可以進(jìn)行如下的操作： 1、從貨幣市場借入1美元（一年后歸還1.06美元） ； 2、在即期匯率市場上將1美元兌換成1.8馬克（存入銀行，一年到期可以得到1.98馬克）； 3、在遠(yuǎn)期市場上以匯率1：1.8賣出1.98馬克，一年到期。 那么一年后，套利者就可以在遠(yuǎn)期市場上換回1.1美元，在支付了原先借入1美元的本息1.06美元后，還有0.04美元的剩余，如果不計(jì)成本的話，這個剩余就是套利者獲得的無風(fēng)險的收益，顯然，1：1.8不應(yīng)該是遠(yuǎn)期匯率的價格。 2021-11-672（一）遠(yuǎn)期價格和期貨價格的關(guān)系 根據(jù)美國著名經(jīng)

51、濟(jì)學(xué)家羅斯（Ross）等人的證明，當(dāng)無風(fēng)險利率恒定，且對所有到期日都不變時，交割日相同的遠(yuǎn)期價格和期貨價格應(yīng)相等。 當(dāng)利率變化無法預(yù)測時，遠(yuǎn)期價格和期貨價格就不相等。至于兩者誰高則取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價格與利率的相關(guān)性。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價格與利率正相關(guān)時，期貨價格高于遠(yuǎn)期價格；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的價格與利率呈負(fù)相關(guān)時，遠(yuǎn)期價格就大于期貨價格。 在現(xiàn)實(shí)生活中，期貨和遠(yuǎn)期的價格的差別往往可以忽略不計(jì)。 2021-11-6731 1、基本假設(shè)、基本假設(shè)（1 1）沒有交易費(fèi)用和稅收；）沒有交易費(fèi)用和稅收；（2 2）市場參與者能以相同的無風(fēng)險利率借入和貸出資金；）市場參與者能以相同的無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（3 3）

52、遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險；）遠(yuǎn)期合約沒有違約風(fēng)險；（4 4）允許現(xiàn)貨賣空行為；）允許現(xiàn)貨賣空行為；（5 5）市場上無套利機(jī)會存在；）市場上無套利機(jī)會存在；（6 6）期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險利率。這意味著任何）期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險利率。這意味著任何人均可以不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭頭寸。人均可以不花成本地取得遠(yuǎn)期和期貨的多頭和空頭頭寸。2021-11-6742 2、符號、符號 T T：遠(yuǎn)期和期貨合約的到期時間，單位為年；：遠(yuǎn)期和期貨合約的到期時間，單位為年；t t：現(xiàn)在的時刻，以年為單位；：現(xiàn)在的時刻，以年為單位； S S：標(biāo)的資產(chǎn)在時間：標(biāo)的資產(chǎn)在時間t t時

53、刻的價格；時刻的價格； ：標(biāo)的資產(chǎn)在時刻：標(biāo)的資產(chǎn)在時刻T T時的價格；時的價格；f f：遠(yuǎn)期合約多頭在：遠(yuǎn)期合約多頭在t t時刻的價值；時刻的價值；F F：t t 時刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約的遠(yuǎn)期理論價格和期貨理論時刻的遠(yuǎn)期合約和期貨合約的遠(yuǎn)期理論價格和期貨理論價格（如無混淆，就是指遠(yuǎn)期價格和期貨價格）；價格（如無混淆，就是指遠(yuǎn)期價格和期貨價格）；r r：T T時刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的時刻到期的以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的t t時刻的無風(fēng)險利率（年利時刻的無風(fēng)險利率（年利率）。率）。TSTS2021-11-675（二）無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價（二）無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價 無收益資產(chǎn)無收益資產(chǎn)是指在到期

54、日之前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。是指在到期日之前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。 1 1、無套利定價法、無套利定價法 套利就是在某項(xiàng)金融資產(chǎn)的交易過程中，交易者可以在不套利就是在某項(xiàng)金融資產(chǎn)的交易過程中，交易者可以在不需要期初投資支出的條件下獲取無風(fēng)險報(bào)酬。需要期初投資支出的條件下獲取無風(fēng)險報(bào)酬。 我們假定市場是無套利的，在此假設(shè)下對遠(yuǎn)期合約進(jìn)行定價。我們假定市場是無套利的，在此假設(shè)下對遠(yuǎn)期合約進(jìn)行定價。 2021-11-676 基本的思路基本的思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值也一定相等；否則就會產(chǎn)生套利機(jī)會，即賣出則其現(xiàn)值也一定相等；否則

55、就會產(chǎn)生套利機(jī)會，即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可獲取無風(fēng)險收益。有到期末，套利者就可獲取無風(fēng)險收益。2021-11-677 為了給無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約（該合約規(guī)定多頭在到期日為了給無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約（該合約規(guī)定多頭在到期日以敲定價格以敲定價格K K購買一單位的標(biāo)的資產(chǎn)）定價，我們構(gòu)建如下兩個組購買一單位的標(biāo)的資產(chǎn)）定價，我們構(gòu)建如下兩個組合：合： 組合組合A A：一份遠(yuǎn)期合約的多頭和一筆現(xiàn)金：一份遠(yuǎn)期合約的多頭和一筆現(xiàn)金 )(tTrKe組合組合B B：購買一單位的標(biāo)的資產(chǎn)；：購買一單位的標(biāo)的資產(chǎn)；20

56、21-11-678分析：分析：1 1）在到期）在到期T T時，遠(yuǎn)期合約多頭的價值為：時，遠(yuǎn)期合約多頭的價值為： KST現(xiàn)金到期時的價值為現(xiàn)金到期時的價值為K K，那么組合那么組合A A的價值為的價值為： TS2 2）在）在T T時刻組合時刻組合B B 的價值為的價值為 ：TS由無套利原理，兩組合期初的價值也相等由無套利原理，兩組合期初的價值也相等 ，即，即SKeftTr)(亦即亦即)(tTrKeSf（1 1）2021-11-679例例2-15 2-15 設(shè)一份標(biāo)的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期即為設(shè)一份標(biāo)的證券為一年期貼現(xiàn)債券、剩余期即為6 6個月的個月的遠(yuǎn)期合約多頭，其交割價格為遠(yuǎn)期合約多頭，

57、其交割價格為950950美元，美元，6 6個月的無風(fēng)險利率（連續(xù)復(fù)個月的無風(fēng)險利率（連續(xù)復(fù)利）為利）為6%6%，該債券的現(xiàn)價為，該債券的現(xiàn)價為930930美元，那么該遠(yuǎn)期合約多頭現(xiàn)在的價值美元，那么該遠(yuǎn)期合約多頭現(xiàn)在的價值為多少？為多少？ 解：由（解：由（1 1）知：）知： 08. 89509305 . 006. 0ef( (美元美元) )2021-11-6802 2、現(xiàn)貨、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價定理遠(yuǎn)期平價定理由于遠(yuǎn)期合約的價格（由于遠(yuǎn)期合約的價格（F F）就是使合約在期初的價值為零的）就是使合約在期初的價值為零的遠(yuǎn)期合約的價格，即當(dāng)遠(yuǎn)期合約的價格，即當(dāng) 0f，KF。由（由（1 1）式知：）式知：)(

58、tTrSeF（2 2） 這就是無收益資產(chǎn)的這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價定理遠(yuǎn)期平價定理（spot-forward spot-forward parity theoremparity theorem），或稱），或稱現(xiàn)貨現(xiàn)貨期貨平價定理期貨平價定理。 如果遠(yuǎn)期合約的價格不滿足（如果遠(yuǎn)期合約的價格不滿足（2 2）式的話，一定存在套利機(jī)會。）式的話，一定存在套利機(jī)會。 2021-11-681 如，一個股票遠(yuǎn)期合約，標(biāo)的股票在遠(yuǎn)期合約的期限內(nèi)不支付如，一個股票遠(yuǎn)期合約，標(biāo)的股票在遠(yuǎn)期合約的期限內(nèi)不支付紅利，合約期限是紅利，合約期限是3 3個月。假設(shè)標(biāo)的股票現(xiàn)在的價格是個月。假設(shè)標(biāo)的股票現(xiàn)在的價格是

59、4040元，連續(xù)元，連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為復(fù)利的無風(fēng)險利率為5%5%。那么這份遠(yuǎn)期合約的合理價格應(yīng)該為。那么這份遠(yuǎn)期合約的合理價格應(yīng)該為50.404025. 005. 0eF 如果市場上該合約的交割價格為如果市場上該合約的交割價格為40.2040.20元，套利者可以賣空股元，套利者可以賣空股票并將所得收入以無風(fēng)險利率投資，并買進(jìn)遠(yuǎn)期合約，則期末可以票并將所得收入以無風(fēng)險利率投資，并買進(jìn)遠(yuǎn)期合約，則期末可以獲得利潤獲得利潤 3 . 020.4050.40反之，如果市場上的價格為反之，如果市場上的價格為40.8040.80元，那么套利者可以借錢買入股元，那么套利者可以借錢買入股票，并賣出遠(yuǎn)期合約，

60、期末可以贏利票，并賣出遠(yuǎn)期合約，期末可以贏利 3 . 050.4080.402021-11-682例例2-16 2-16 假設(shè)一年期的貼現(xiàn)債券價格為假設(shè)一年期的貼現(xiàn)債券價格為960960美元，美元，3 3個月期無風(fēng)險利個月期無風(fēng)險利率為率為5%5%，則，則3 3個月期的該債券遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價格為多少？個月期的該債券遠(yuǎn)期合約的遠(yuǎn)期價格為多少？解：由（解：由（2 2）式知：）式知： 97296025. 005. 0eF( (美元美元) )2021-11-683(三) 支付已經(jīng)現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價支付已經(jīng)現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價 支付已經(jīng)現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會產(chǎn)生完全可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如附息債券