貨幣銀行學財政系黃壽峰PPT課件

1、序言中央銀行控制貨幣供給和利率的三個政策工具：公開市場操作、貼現(xiàn)機制、法定準備率。美聯(lián)儲貨幣政策工具的運用對利率和經(jīng)濟活動有重要影響。近年來，美聯(lián)儲越來越關(guān)注聯(lián)邦基金利率，并把它作為貨幣政策的主要監(jiān)控指標。本章主要考察三大貨幣政策工具的原理、應(yīng)用及其優(yōu)缺點。第1頁/共24頁財政系黃壽峰財政系黃壽峰 公開市場操作和貼現(xiàn)貸款會對央行資產(chǎn)負債表及準備金規(guī)模產(chǎn)生影響（第15章）。 聯(lián)邦基金利率，即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率，是美聯(lián)儲調(diào)節(jié)貨幣市場供求關(guān)系的重要工具，它直接影響商業(yè)銀行向個人與企業(yè)的短期借貸利率，從而影響消費與投資。 貨幣政策工具如何影響貨幣市場供求關(guān)系呢？必須了解準備金市場和聯(lián)邦基金利率。第

2、2頁/共24頁一、準備金市場和聯(lián)邦基金利率1、準備金市場的供給與需求需求曲線：表明準備金需求量與聯(lián)邦基金利率之間的關(guān)系。由于聯(lián)邦基金利率衡量了持有超額準備金的機會成本，因此準備金需求量與聯(lián)邦基金利率負相關(guān)，需求曲線向右下傾斜。供給曲線：聯(lián)邦基金利率低于貼現(xiàn)率時，DL=0；準備金的供給量等于非借入基數(shù)，供給曲線是垂直的；聯(lián)邦基金利率高于貼現(xiàn)率時，銀行愿意按照貼現(xiàn)率增加借款，轉(zhuǎn)而以較高的利率發(fā)放貸款，供給曲線是水平的。第3頁/共24頁財政系黃壽峰財政系黃壽峰 準備金市場的供給與需求準備金市場的供給與需求 （1）準備金需求 準備金=法定準備金+超額準備金 法定準備金：商業(yè)銀行按照法律規(guī)定必須存在中央

3、銀行里的自身所吸收存款的一個最低限度的準備金。法定存款準備金的比例通常是由中央銀行決定的。 超額準備金：對存款外流的保障，持有超額準備金的成本是機會成本，即將這些準備金貸放出去所賺取的利率，它等于聯(lián)邦基金利率。 （2）準備金供給 準備金供給Rs=非借入準備金Rn+貼現(xiàn)貸款DL第4頁/共24頁財政系黃壽峰財政系黃壽峰1idRdRsiff2iff1iff*Rn準備金市場的供給與需求第5頁/共24頁財政系黃壽峰財政系黃壽峰1idRdR1siff2iff1Rn1貨幣政策供給的變動如何影響聯(lián)邦基金利率2R2sRn2公開市場操作：公開市場購買會增加非借入準備金，進而增加準備金供給量，從而推動供給曲線右移公

4、開市場購買導致聯(lián)邦基金利率下跌，而公開市場出售導致聯(lián)邦基金利率上升。第6頁/共24頁（1）公開市場操作與聯(lián)邦基金利率公開市場購買非借入準備金供給曲線右移聯(lián)邦基金利率公開市場出售非借入準備金 供給曲線左移聯(lián)邦基金利率結(jié)論：公開市場購買使聯(lián)邦基金利率下降，公開市場出售使聯(lián)邦基金利率上升。第7頁/共24頁（2）貼現(xiàn)率與聯(lián)邦基金利率貼現(xiàn)率變動的影響取決于需求曲線與供給曲線相交的位置。情形一：交叉點位于供給曲線的垂直部分，DL=0。貼現(xiàn)率供給曲線的垂直部分變短，交叉點不變聯(lián)邦基金利率不變。結(jié)論：大部分貼現(xiàn)率的變動不會影響聯(lián)邦基金利率。情形二：交叉點位于供給曲線的水平部分，DL0。最初，DL0，均衡的聯(lián)邦

5、基金利率等于貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率供給曲線的水平部分聯(lián)邦基金利率第8頁/共24頁財政系黃壽峰財政系黃壽峰1id1RdR1siff1Rn貨幣政策供給的變動如何影響聯(lián)邦基金利率R2s貼現(xiàn)貸款：貼現(xiàn)利率變動的影響取決于需求曲線與供給曲線在其垂直部分還是水平部分相交。一般貼斜率會高于聯(lián)邦基金利率，所以大部分貼現(xiàn)利率變動不會影響聯(lián)邦基金利率。id21RdR1sRnR2s2iff1=id1iff2=id2第9頁/共24頁（3）法定準備率與聯(lián)邦基金利率法定準備率rd法定準備金RR準備金需求量需求曲線右移聯(lián)邦基金利率結(jié)論：如果美聯(lián)儲提高法定準備率，聯(lián)邦基金利率上升。法定準備率rd法定準備金RR準備金需求量需求曲線左移

6、聯(lián)邦基金利率結(jié)論：如果美聯(lián)儲降低法定準備率，聯(lián)邦基金利率下降。第10頁/共24頁財政系黃壽峰財政系黃壽峰2idR2diff1iff2Rn貨幣政策供給的變動如何影響聯(lián)邦基金利率1Rs法定準備金率：如果法定準備金率提高，法定準備金和準備金需求都會擴大，從而推動需求曲線右移如果央行降低法定準備金率，會導致聯(lián)邦基金利率下跌；反之，則會使聯(lián)邦基金利率上升。R1d第11頁/共24頁二、公開市場操作公開市場操作是利率和基礎(chǔ)貨幣最主要的決定因素，基礎(chǔ)貨幣又是貨幣供給變動的重要來源，因此公開市場操作是最重要的貨幣政策工具。1、公開市場操作的原理公開市場購買準備金R基礎(chǔ)貨幣貨幣供給短期利率公開市場出售準備金R 基

7、礎(chǔ)貨幣 貨幣供給 短期利率第12頁/共24頁二、公開市場操作2、公開市場操作的類型Dynamic Open Market Operation：旨在改變準備金和基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。Defensive Open Market Operation：旨在抵消影響準備金和基礎(chǔ)貨幣的其他因素變動。3、公開市場操作的對象：美國國庫券和政府機構(gòu)債券。4、公開市場操作的決策機構(gòu)：在美國是聯(lián)邦公開市場委員會，在中國是貨幣政策委員會。5、公開市場操作的執(zhí)行機構(gòu)：紐約聯(lián)邦儲備銀行的交易室。第13頁/共24頁二、公開市場操作6、公開市場操作的契約安排公開市場購買：repurchase agreement，repo，債券出售者

8、同意在將來按固定價格購回這些債券。公開市場出售：matched sale-purchase transaction，reverse repo，債券購買者同意在將來按固定價格把這些債券賣給Fed。7、公開市場操作的優(yōu)點：主動性與可控性，靈活性和準確性，可逆性，時效性。第14頁/共24頁三、貼現(xiàn)政策中央銀行利用貼現(xiàn)機制通過影響準備金和基礎(chǔ)貨幣量影響利率和貨幣供給。中央銀行通過管理貼現(xiàn)窗口、調(diào)整貼現(xiàn)率、道義規(guī)勸、充當最后貸款人實施貨幣政策。1、調(diào)整貼現(xiàn)率貼現(xiàn)貸款的價格管理結(jié)論：貨幣供給與貼現(xiàn)率負相關(guān)，與貼現(xiàn)貸款量正相關(guān)。StLLStLLrDDRMBMrDDRMBM成本成本第15頁/共24頁2、管理貼

9、現(xiàn)窗口貼現(xiàn)貸款的行政控制美聯(lián)儲向銀行發(fā)放的貼現(xiàn)貸款主要有以下三種類型。（1）primary credit or adjustment credit：又稱常備貸款便利，利率等于貼現(xiàn)率，通常高于聯(lián)邦基金利率目標100個基點。是財務(wù)健全銀行的后備流動性來源，確保聯(lián)邦基金利率不會過度高于目標值。（2）secondary credit or extend credit：針對陷入財務(wù)困境或者面臨嚴重流動性問題的銀行，利率屬于懲罰性的高利率，比貼現(xiàn)率高出50個基點。（3）seasonal credit：針對位于度假區(qū)或農(nóng)業(yè)區(qū)、存款具有季節(jié)性特征的少數(shù)銀行，利率與聯(lián)邦基金利率和定期存款利率的平均值掛鉤。第16

10、頁/共24頁3、道義規(guī)勸中央銀行的貼現(xiàn)貸款是一種應(yīng)急機制除非流動性不足或者陷入財務(wù)困境，否則商業(yè)銀行應(yīng)當自覺不借貼現(xiàn)貸款。如果一個商業(yè)銀行頻繁向中央銀行借貼現(xiàn)貸款，意味著該銀行總是出問題，中央銀行有可能關(guān)閉其貼現(xiàn)窗口。從而使商業(yè)銀行即使真的出了問題，也無法從中央銀行借到貼現(xiàn)貸款。這種道義規(guī)勸是貼現(xiàn)機制中隱含的始終懸起的利劍。第17頁/共24頁4、最后貸款人中央銀行使用貼現(xiàn)機制不僅可以影響準備金、基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給，而且可以防止金融危機。中央銀行最為重要的一個職責就是充當最后貸款人，貼現(xiàn)貸款是中央銀行向銀行體系注入準備金的最有效途徑。中央銀行向沒有其他資金來源的銀行提供準備金，以避免銀行業(yè)恐慌和

11、金融危機。美聯(lián)儲沒有很好履行最后貸款人角色的例子：1929-1933年大蕭條期間銀行大量倒閉。美聯(lián)儲很好履行最后貸款人角色的例子：1984年向瀕臨破產(chǎn)的大陸伊利諾伊銀行發(fā)放50多億美元貸款。第18頁/共24頁4、最后貸款人一方面，由于保險基金不足，存款保險公司無力彌補所有存款人的損失，中央銀行的最后貸款人功能是存款保險制度的后盾。另一方面，由于保險限額的限制，即使存在聯(lián)邦存款保險公司，大額存款人對銀行體系喪失信心同樣會導致擠兌事件和銀行業(yè)危機的發(fā)生。美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口的存在有助于防止并非由于銀行破產(chǎn)引發(fā)的金融危機。1987年“黑色星期一”期間成功防止股票市場崩盤、2001年“9.11”時間后確保美

12、國金融體系平穩(wěn)運轉(zhuǎn)都是有力的佐證。中央銀行最后貸款人的職責雖然有利于防止銀行恐慌和金融危機，但是也會導致道德風險問題的加劇。所以，中央銀行必須在最后貸款人所引發(fā)的道德風險成本與防止金融危機的收益之間進行權(quán)衡。第19頁/共24頁5、貼現(xiàn)機制的優(yōu)缺點貼現(xiàn)機制的優(yōu)點：中央銀行可以利用貼現(xiàn)機制履行最后貸款人的職責。大陸伊利諾伊銀行、“黑色星期一”股市崩盤和2001年“9.11”事件都是有力證據(jù)。貼現(xiàn)機制的缺點：由于申請貼現(xiàn)貸款的決策由銀行做出，中央銀行無法完全控制貼現(xiàn)貸款的數(shù)量，因此貼現(xiàn)機制在貨幣政策實施中的作用往往不如公開市場操作。正是由于這個原因，美聯(lián)儲于2003年1月對貼現(xiàn)機制進行了調(diào)整，現(xiàn)在貼

13、現(xiàn)機制只是預(yù)防聯(lián)邦基金利率過度偏離其目標水平的后備設(shè)施。第20頁/共24頁四、法定準備率法定準備率是中央銀行表面上重要而實際上很少使用的貨幣政策工具。1、法定準備率的原理：通過影響貨幣乘數(shù)影響貨幣供給，并影響聯(lián)邦基金利率。第21頁/共24頁四、法定準備率2、美聯(lián)儲設(shè)定的法定準備水平依據(jù)1980年的存款機構(gòu)解除管制和貨幣控制法，所有存款機構(gòu)都適用同樣的法定準備率。2002年，所有支票存款的法定準備率，低于4210萬美元的部分為3%，高于4210萬美元的部分為10%。最初設(shè)定的10%可以在2%-14%之間進行調(diào)整，特殊情況下甚至可以提高到18%。第22頁/共24頁四、法定準備率3、變動法定準備率的優(yōu)缺點優(yōu)點：公平、有力缺點：首先