財(cái)務(wù)管理杠桿效應(yīng)

1、幾個(gè)相關(guān)概念幾個(gè)相關(guān)概念經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總杠桿總杠桿 自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利用杠自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量產(chǎn)生一個(gè)較大的作用桿，可以用較小的力量產(chǎn)生一個(gè)較大的作用力的現(xiàn)象。力的現(xiàn)象。 在財(cái)務(wù)管理中，也存在著類(lèi)似的杠桿效應(yīng)，在財(cái)務(wù)管理中，也存在著類(lèi)似的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為由于固定性成本費(fèi)用的存在，當(dāng)某一表現(xiàn)為由于固定性成本費(fèi)用的存在，當(dāng)某一經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的幅度變化時(shí)，會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的幅度變化時(shí)，會(huì)引發(fā)另一相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生較大的幅度變化。這另一相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生較大的幅度變化

2、。這就是財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理。了解這些杠桿就是財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理。了解這些杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高財(cái)務(wù)管理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。管理水平，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)。 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式，即經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。即經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。每一種杠桿效應(yīng)都包含杠桿利益與每一種杠桿效應(yīng)都包含杠桿利益與杠桿風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，企業(yè)的資本結(jié)杠桿風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策很大程度上就是在杠桿利益構(gòu)決策很大程度上就是在杠桿利益和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。而要理和杠桿風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。而要理解這些杠桿的原

3、理，就需要先了解解這些杠桿的原理，就需要先了解成本習(xí)性和邊際貢獻(xiàn)等幾個(gè)相關(guān)概成本習(xí)性和邊際貢獻(xiàn)等幾個(gè)相關(guān)概念。念。 1.1.成本習(xí)性成本習(xí)性 成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。上的依存關(guān)系。 按成本習(xí)性可將企業(yè)一定時(shí)期發(fā)生的所有成按成本習(xí)性可將企業(yè)一定時(shí)期發(fā)生的所有成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三大類(lèi)；大類(lèi)； 將變動(dòng)的生產(chǎn)成本作為產(chǎn)品成本，將固定的將變動(dòng)的生產(chǎn)成本作為產(chǎn)品成本，將固定的生產(chǎn)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用生產(chǎn)成本和銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用一并作為期間成本處理，全額從當(dāng)期的

4、銷(xiāo)售一并作為期間成本處理，全額從當(dāng)期的銷(xiāo)售收入中扣除，并由此計(jì)算出企業(yè)各期間的損收入中扣除，并由此計(jì)算出企業(yè)各期間的損益。益。 （1 1）固定成本）固定成本是指在一定時(shí)期及一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其成本總額不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的那部分成本。例如，企業(yè)按直線(xiàn)法計(jì)提的折舊、管理人員的工資、保險(xiǎn)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、廣告費(fèi)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)等。其必須和一定時(shí)期、一定業(yè)務(wù)量聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行分析，沒(méi)有絕對(duì)不變的固定成本。 固定成本可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類(lèi)：按企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生固定成本按其是否受管理當(dāng)局短期決策的影響可進(jìn)一步劃分為約束性固定成本和酌量性固定成本 約束性固定成本是指其發(fā)生額不受管理當(dāng)是指其發(fā)生

5、額不受管理當(dāng)局短期決策影響的那部分固定成本。局短期決策影響的那部分固定成本。 例如，折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、財(cái)產(chǎn)稅、管理人例如，折舊費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、財(cái)產(chǎn)稅、管理人員工資等。這類(lèi)成本與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力員工資等。這類(lèi)成本與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的形成及其正常維護(hù)有著密切的關(guān)系，是的形成及其正常維護(hù)有著密切的關(guān)系，是維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須負(fù)擔(dān)的最低成本。維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必須負(fù)擔(dān)的最低成本。由于這類(lèi)成本一旦形成，在短期間不能輕由于這類(lèi)成本一旦形成，在短期間不能輕易改變，具有很大程度的約束性，并對(duì)企易改變，具有很大程度的約束性，并對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)產(chǎn)生重大影響。業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)產(chǎn)生重大影響。 酌量性固定成本是指其發(fā)生額受企業(yè)管理

6、當(dāng)局短期決策行為的影響，可以在不同時(shí)期改變其數(shù)額的那部分固定成本。 例如，企業(yè)的廣告費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)研究費(fèi)等。這類(lèi)成本是由企業(yè)管理當(dāng)局根據(jù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和未來(lái)實(shí)際需要，通過(guò)預(yù)算的形式而形成的，其開(kāi)支數(shù)額在一定預(yù)算期內(nèi)固定不變，并與當(dāng)期業(yè)務(wù)量的多少無(wú)關(guān)。但是在不同預(yù)算期，其發(fā)生額的大小卻可以改變。按照固定成本的性質(zhì)分為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本和財(cái)務(wù)性固定成本。 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生固定成本，如折舊、辦公費(fèi)、管理人員工資、廣告費(fèi)等。這類(lèi)成本發(fā)生在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，其支出大小主要影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。 財(cái)務(wù)性固定成本是企業(yè)因籌資而需向資金提供者支付固定報(bào)酬，如債券利息、優(yōu)先股股利等

7、。這類(lèi)成本發(fā)生在企業(yè)融資領(lǐng)域，受融資財(cái)務(wù)決策制約，與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有直接關(guān)系，其支出大小主要影響企業(yè)稅后凈利和普通股收益是指在一定時(shí)間及一定業(yè)務(wù)量?jī)?nèi)，其成本總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而呈現(xiàn)正比例變動(dòng)的那部分成本。例如，生產(chǎn)過(guò)程中發(fā)生的直接材料、直接人工、制造費(fèi)用中的產(chǎn)品包裝費(fèi)、按工作量計(jì)提的折舊費(fèi)、按銷(xiāo)售量多少支付的銷(xiāo)售傭金等。理解變動(dòng)成本必須考慮業(yè)務(wù)量的相關(guān)范圍，超過(guò)一定范圍，變動(dòng)成本同業(yè)務(wù)量之間的比例關(guān)系可能會(huì)改變。（3 3）混合成本）混合成本是指其總額雖受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，是指其總額雖受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，但其變動(dòng)幅度并不同業(yè)務(wù)量的變動(dòng)保持同但其變動(dòng)幅度并不同業(yè)務(wù)量的變動(dòng)保持同比例關(guān)系的那部分成本。

8、換言之，混合成比例關(guān)系的那部分成本。換言之，混合成本兼有固定成本和變動(dòng)成本兩種特性，不本兼有固定成本和變動(dòng)成本兩種特性，不能簡(jiǎn)單地歸入固定成本或變動(dòng)成本。能簡(jiǎn)單地歸入固定成本或變動(dòng)成本。 混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可進(jìn)混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系可進(jìn)一步分為半變動(dòng)成本和半固定成本。一步分為半變動(dòng)成本和半固定成本。理論上，成本按習(xí)性可分為以上三大理論上，成本按習(xí)性可分為以上三大類(lèi)，但實(shí)踐中，可利用一定的技術(shù)方法將類(lèi)，但實(shí)踐中，可利用一定的技術(shù)方法將混合成本分解為固定成本和變動(dòng)成本兩部混合成本分解為固定成本和變動(dòng)成本兩部分。故成本按習(xí)性的分類(lèi)，實(shí)際上應(yīng)當(dāng)只分。故成本按習(xí)性的分類(lèi)，實(shí)際上應(yīng)當(dāng)只有固定成

9、本和變動(dòng)成本兩部分?？偝杀玖?xí)有固定成本和變動(dòng)成本兩部分?？偝杀玖?xí)性模型可表示如下：性模型可表示如下： 公式中：公式中： y=a+bx y=a+bx y y總成本；總成本；a a固定成本；固定成本；b b單位變動(dòng)成本；單位變動(dòng)成本；x x業(yè)務(wù)量。業(yè)務(wù)量。 所謂邊際貢獻(xiàn)，所謂邊際貢獻(xiàn)，是指產(chǎn)品銷(xiāo)售收入與相應(yīng)變是指產(chǎn)品銷(xiāo)售收入與相應(yīng)變動(dòng)成本之間的差額。它表明一種產(chǎn)品的盈利能動(dòng)成本之間的差額。它表明一種產(chǎn)品的盈利能力，力，是按成本習(xí)性進(jìn)行成本性態(tài)分析，是連接是按成本習(xí)性進(jìn)行成本性態(tài)分析，是連接業(yè)務(wù)量和息稅前利潤(rùn)的橋梁和紐帶。業(yè)務(wù)量和息稅前利潤(rùn)的橋梁和紐帶。除了以總除了以總額表示外，還有單位邊際貢獻(xiàn)和邊

10、際貢獻(xiàn)率兩額表示外，還有單位邊際貢獻(xiàn)和邊際貢獻(xiàn)率兩種形式。種形式。 用公式表示如下：用公式表示如下： 邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)= =銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入- -變動(dòng)成本變動(dòng)成本 = =單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售量銷(xiāo)售量 = =銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率vsbsxbpbxpxm) 1 ()( 例：某企業(yè)一定期間的固定成本為例：某企業(yè)一定期間的固定成本為7 0007 000元，元，該期間生產(chǎn)一種產(chǎn)品，計(jì)劃產(chǎn)銷(xiāo)該期間生產(chǎn)一種產(chǎn)品，計(jì)劃產(chǎn)銷(xiāo)2 0002 000件，單件，單位售價(jià)位售價(jià)1515元，單位變動(dòng)成本為元，單位變動(dòng)成本為9 9元。則該產(chǎn)品元。則該產(chǎn)品的有關(guān)邊際貢獻(xiàn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)計(jì)算如下：的有關(guān)邊際

11、貢獻(xiàn)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)計(jì)算如下： 單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)=15-9=6=15-9=6（元）（元） 邊際貢獻(xiàn)總額邊際貢獻(xiàn)總額=15=152 000-92 000-92000=12 0002000=12 000（元）（元） 或：或： 6 62000=12 000(2000=12 000(元元) ) 邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率=6/15=6/15100100=40%=40% 或：或：12000/3000012000/30000100% =40%100% =40% 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=12 000-7 000=5 000=12 000-7 000=5 000（元）（元） 息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅息

12、稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。在成本習(xí)性模型的基礎(chǔ)上，息之前的利潤(rùn)。在成本習(xí)性模型的基礎(chǔ)上，息稅前利潤(rùn)可用下列公式表示：稅前利潤(rùn)可用下列公式表示： 式中：式中： 息稅前利潤(rùn)；息稅前利潤(rùn)； 固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本）；固定成本（生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本）；其他符號(hào)含義同上。其他符號(hào)含義同上。f-bx-pxf-b)x-(p-ebit固定營(yíng)業(yè)成本變動(dòng)成本銷(xiāo)售收入息稅前利潤(rùn)ebita 普通股每股收益是指一定時(shí)期企業(yè)為普通股股東所普通股每股收益是指一定時(shí)期企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。在上述概念的基礎(chǔ)上，普通每股收益創(chuàng)造的收益。在上述概念的基礎(chǔ)上，普通每股收益的計(jì)算公式為：的計(jì)算公式為：

13、 式中：式中：eps普通股每股收益；普通股每股收益； i債務(wù)利息；債務(wù)利息； t所得稅稅率；所得稅稅率； d優(yōu)先股股利；優(yōu)先股股利； n普通股股數(shù)。普通股股數(shù)。 ndtiebiteps)1)(經(jīng)營(yíng)杠桿：經(jīng)營(yíng)杠桿：又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿，指又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿，指由于由于固定固定成本成本的存在，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益帶來(lái)的影的存在，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益帶來(lái)的影響響在成本結(jié)構(gòu)中固定營(yíng)業(yè)成本對(duì)息稅前利在成本結(jié)構(gòu)中固定營(yíng)業(yè)成本對(duì)息稅前利潤(rùn)的影響潤(rùn)的影響 經(jīng)營(yíng)杠桿利益是指在擴(kuò)大銷(xiāo)售的條件下，經(jīng)營(yíng)性經(jīng)營(yíng)杠桿利益是指在擴(kuò)大銷(xiāo)售的條件下，經(jīng)營(yíng)性固定成本這一杠桿會(huì)使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度更固定成本這一杠桿會(huì)使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)的幅度更大。大。 在其

14、他條件不變的情況下，產(chǎn)銷(xiāo)量的增加雖然在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷(xiāo)量的增加雖然不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，不會(huì)改變固定成本總額，但會(huì)降低單位固定成本，從而提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率從而提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)率；由此產(chǎn)生大于產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)率；由此產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿利益；反之，產(chǎn)銷(xiāo)量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低反之，產(chǎn)銷(xiāo)量的減少會(huì)提高單位固定成本，降低單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)下降率大于產(chǎn)銷(xiāo)量下降單位利潤(rùn)，使息稅前利潤(rùn)下降率大于產(chǎn)銷(xiāo)量下降率，這種負(fù)面的影響叫率，這種負(fù)面的影響叫經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 某公司某公司20042004200

15、62006年產(chǎn)銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收入等有關(guān)資年產(chǎn)銷(xiāo)量及銷(xiāo)售收入等有關(guān)資料見(jiàn)下表所示。料見(jiàn)下表所示。 某公司經(jīng)營(yíng)杠桿利益測(cè)算表某公司經(jīng)營(yíng)杠桿利益測(cè)算表 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率銷(xiāo)售增長(zhǎng)率產(chǎn)銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)量銷(xiāo)售單價(jià)銷(xiāo)售單價(jià)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率變動(dòng)成本變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)固定成本固定成本息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)1000010000件件4040元元4040萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%2424萬(wàn)元萬(wàn)元1616萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元6 6萬(wàn)元萬(wàn)元10%10%1100011000件件4040元元4444萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%26.426.4萬(wàn)元萬(wàn)元17.61

16、7.6萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元7.67.6萬(wàn)元萬(wàn)元20%20%1320013200件件4040元元52.852.8萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%31.6831.68萬(wàn)元萬(wàn)元21.1221.12萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元11.1211.12萬(wàn)元萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率26.67%26.67%46.32%46.32%由表中計(jì)算可以看出，在銷(xiāo)售單價(jià)、變動(dòng)成本率不變的情況下，由于固定成本每年都保持不變，銷(xiāo)售一旦增長(zhǎng)，必然會(huì)使息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。這也表明該公司有效的利用了經(jīng)營(yíng)杠桿，獲得了較高的經(jīng)營(yíng)杠桿利益。 在銷(xiāo)售下降時(shí)，由于經(jīng)營(yíng)性固定成本的存在，在銷(xiāo)售下降時(shí)，由于經(jīng)營(yíng)性固定成本的存在，致使息稅

17、前利潤(rùn)以更大的幅度下降，從而給企致使息稅前利潤(rùn)以更大的幅度下降，從而給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是市場(chǎng)需求和產(chǎn)品生引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要是市場(chǎng)需求和產(chǎn)品生產(chǎn)成本的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身不是利潤(rùn)不產(chǎn)成本的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿本身不是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源，但經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)成穩(wěn)定的根源，但經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)成本等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度。同時(shí)本等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度。同時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿利益越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)要經(jīng)營(yíng)杠桿利益越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。企業(yè)要想獲得經(jīng)營(yíng)杠桿利益，就需要承擔(dān)由此而來(lái)的想獲得經(jīng)營(yíng)杠桿利益，就需要

18、承擔(dān)由此而來(lái)的經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，必須在利益與風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，必須在利益與風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。衡。項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率銷(xiāo)售增長(zhǎng)率產(chǎn)銷(xiāo)量產(chǎn)銷(xiāo)量銷(xiāo)售單價(jià)銷(xiāo)售單價(jià)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率變動(dòng)成本變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)固定成本固定成本息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)1000010000件件4040元元4040萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%2424萬(wàn)元萬(wàn)元1616萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元6 6萬(wàn)元萬(wàn)元-10%-10%90009000件件4040元元3636萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%21.621.6萬(wàn)元萬(wàn)元14.414.4萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元4.44.

19、4萬(wàn)元萬(wàn)元-20%-20%72007200件件4040元元28.828.8萬(wàn)元萬(wàn)元60%60%17.2817.28萬(wàn)元萬(wàn)元11.5211.52萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元萬(wàn)元1.521.52萬(wàn)元萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率-26.67%-26.67%65.45%65.45%結(jié)論：結(jié)論：由表中計(jì)算可以看出，在由表中計(jì)算可以看出，在銷(xiāo)售單價(jià)、變動(dòng)成本率都不變的條件銷(xiāo)售單價(jià)、變動(dòng)成本率都不變的條件下，由于固定成本下，由于固定成本1010萬(wàn)元不變，銷(xiāo)售萬(wàn)元不變，銷(xiāo)售一經(jīng)下降，必然會(huì)使息稅前利潤(rùn)以更一經(jīng)下降，必然會(huì)使息稅前利潤(rùn)以更大的幅度下降。這也表明該公司存在大的幅度下降。這也表明該公司存在著經(jīng)營(yíng)杠桿

20、風(fēng)險(xiǎn)。著經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。 一個(gè)企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營(yíng)杠一個(gè)企業(yè)只要存在固定成本，經(jīng)營(yíng)杠桿就必然會(huì)起作用，但不同企業(yè)經(jīng)營(yíng)桿就必然會(huì)起作用，但不同企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度往往不等。反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度往往不等。反映經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的杠桿作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低，一般是大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低，一般是通過(guò)測(cè)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)完成的。所謂通過(guò)測(cè)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)完成的。所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 或：或： doldol經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； ebitebit基期息

21、稅前利潤(rùn)；基期息稅前利潤(rùn)； ebitebit息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；q q基期產(chǎn)銷(xiāo)量；基期產(chǎn)銷(xiāo)量； q q產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)額；產(chǎn)銷(xiāo)量的變動(dòng)額；s s基期銷(xiāo)售收入額；基期銷(xiāo)售收入額； s s銷(xiāo)售收入變動(dòng)額。銷(xiāo)售收入變動(dòng)額。 qqebitebitdol/ssebitebitdol/ 公式公式2 2： 公式中：公式中：q q基期的產(chǎn)銷(xiāo)量；基期的產(chǎn)銷(xiāo)量； s s基期的銷(xiāo)售收入（基期的銷(xiāo)售收入（qpqp）；）； c c基期的變動(dòng)成本總額（基期的變動(dòng)成本總額（qvqv）；）； m m基期邊際貢獻(xiàn)。基期邊際貢獻(xiàn)。 實(shí)際工作中，式實(shí)際工作中，式1 1可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)

22、杠桿系數(shù)；式系數(shù)；式2 2除了計(jì)算單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多除了計(jì)算單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。種產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。fvpqvpqdol）（）（ebitmfcscsdol5 . 230000)50100(1000)50100(1000dol5 . 200030500001000050000000100dol5 . 22000050000dol 3d公司當(dāng)期銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)及有關(guān)數(shù)據(jù)和對(duì)下期有關(guān)公司當(dāng)期銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)及有關(guān)數(shù)據(jù)和對(duì)下期有關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)如下表所示，求該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)如下表所示，求該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)dol。 項(xiàng)目項(xiàng)目 s*(t年年) s1(t+1年年

23、) s2(t+1年年)銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入 300000 360000 240000減：可變成本減：可變成本 180000 216000 144000固定成本前收入固定成本前收入 120000 144000 96000減：固定成本減：固定成本 100000 100000 100000ebit 20000 44000 - 4000 計(jì)算杠桿系數(shù)計(jì)算杠桿系數(shù) dol：6100000180000300000180000300000fvsvsdol 財(cái)務(wù)杠桿又稱(chēng)融資杠桿，是指由于企財(cái)務(wù)杠桿又稱(chēng)融資杠桿，是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)成本中存在著固定利息而對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)成本中存在著固定利息而對(duì)企業(yè)所有者收益帶來(lái)的影響。財(cái)務(wù)杠

24、桿業(yè)所有者收益帶來(lái)的影響。財(cái)務(wù)杠桿現(xiàn)象形成于企業(yè)的融資活動(dòng)。現(xiàn)象形成于企業(yè)的融資活動(dòng)。 財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)在息稅前利財(cái)務(wù)杠桿利益是指企業(yè)在息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)的條件下，債務(wù)利息及優(yōu)先潤(rùn)增長(zhǎng)的條件下，債務(wù)利息及優(yōu)先股股利這個(gè)杠桿使權(quán)益資本收益股股利這個(gè)杠桿使權(quán)益資本收益（普通股每股收益）增長(zhǎng)的幅度更（普通股每股收益）增長(zhǎng)的幅度更大。大。例：某公司例：某公司20042006年的有關(guān)年的有關(guān)資料見(jiàn)下表所示：資料見(jiàn)下表所示： 項(xiàng)項(xiàng) 目目20042004年年20052005年年20062006年年公司資本結(jié)構(gòu)：公司資本結(jié)構(gòu)：普通股（面值普通股（面值4 4元，股數(shù)元，股數(shù)1010萬(wàn)股）萬(wàn)股）留存收益留存收益?zhèn)?/p>

25、務(wù)資本債務(wù)資本債務(wù)利息率債務(wù)利息率所得稅稅率所得稅稅率40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%40408 8303010%10%40%40%公司收益：公司收益：息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)債務(wù)利息債務(wù)利息所得稅所得稅稅后凈利稅后凈利每股收益每股收益6 63 31.21.21.81.80.180.187.67.63 31.841.842.762.760.2760.27611.1211.123 33.2483.2484.8724.8720.48720.4872息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率普通股每股收益增長(zhǎng)率普通股每股收益增長(zhǎng)率26.67%26.67%

26、53.33%53.33%46.32%46.32%76.52%76.52%通過(guò)表計(jì)算結(jié)果可以看出，在通過(guò)表計(jì)算結(jié)果可以看出，在資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率不變的情況下，資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利息率不變的情況下，由于債務(wù)利息每年都固定為由于債務(wù)利息每年都固定為3 3萬(wàn)元，萬(wàn)元，則一旦息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)，必然導(dǎo)致普則一旦息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)，必然導(dǎo)致普通股每股收益會(huì)以更大的幅度增長(zhǎng)。通股每股收益會(huì)以更大的幅度增長(zhǎng)。這也表明該公司有效的利用負(fù)債手段，這也表明該公司有效的利用負(fù)債手段，獲得了較高的財(cái)務(wù)杠桿利益。獲得了較高的財(cái)務(wù)杠桿利益。 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中有債務(wù)與優(yōu)先股籌資，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中有債務(wù)與優(yōu)先股籌資，就存在財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)

27、杠桿作用就存在財(cái)務(wù)杠桿作用。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小可通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量，的大小可通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是使普通股每股收益變財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是使普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 公式中：公式中：dfldfl財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； epseps普通股每股收益變動(dòng)額。普通股每股收益變動(dòng)額。ebitebitepsepsdfl/ 例例：某公司長(zhǎng)期資本總額為：某公司長(zhǎng)期資本總額為80008000萬(wàn)元，其萬(wàn)元，其中債務(wù)資本占中債務(wù)資本占40%40%，債務(wù)利息率為，債務(wù)利息率為10%10%，息，息稅前利潤(rùn)為稅前利潤(rùn)為900900萬(wàn)元。則該公司

28、的財(cái)務(wù)杠桿萬(wàn)元。則該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為系數(shù)為： iebitebitdfl55. 1%10%408000900900dfl1.概念概念復(fù)合杠桿也稱(chēng)總杠桿或聯(lián)合杠桿，復(fù)合杠桿也稱(chēng)總杠桿或聯(lián)合杠桿，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合作是企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合作用給普通股每股收益帶來(lái)的影響用給普通股每股收益帶來(lái)的影響。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，往往既存在經(jīng)營(yíng)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，往往既存在經(jīng)營(yíng)杠桿，又存在財(cái)務(wù)杠桿，這兩種杠桿會(huì)綜杠桿，又存在財(cái)務(wù)杠桿，這兩種杠桿會(huì)綜合地發(fā)揮作用。這樣，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)量發(fā)合地發(fā)揮作用。這樣，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)量發(fā)生較小的變動(dòng)時(shí)，在經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿生較小的變動(dòng)時(shí)，在經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合作

29、用下，會(huì)導(dǎo)致每股收益發(fā)生較大的綜合作用下，會(huì)導(dǎo)致每股收益發(fā)生較大的變動(dòng)。復(fù)合杠桿既可為企業(yè)帶來(lái)杠桿利的變動(dòng)。復(fù)合杠桿既可為企業(yè)帶來(lái)杠桿利益，也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。其作用的益，也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。其作用的大小取決于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿作用的大大小取決于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，復(fù)小，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的作用越大，復(fù)合杠桿的作用也越大。合杠桿的作用也越大。 復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（稅后復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股收益（稅后凈利潤(rùn)）變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售量變動(dòng)率的倍凈利潤(rùn)）變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售量變動(dòng)率的倍數(shù)。銷(xiāo)售量和每股收益之間的關(guān)系可列公數(shù)。銷(xiāo)售量和每股收益之間的關(guān)系可列公式如下式如下： qqepsepsdtl/ 式一：式一： 式二：dfldoldtliebitmifvpqvpqdtl)()(假設(shè)某公司資本總額為假設(shè)某公司資本總額為400400萬(wàn)元，其中債務(wù)資本占萬(wàn)元，其中債務(wù)資本占40%40%，利，利息率為息率