上市公司盈余管理的動(dòng)機(jī)及其治理對(duì)策研究

1、  上市公司盈余管理的動(dòng)機(jī)及其治理對(duì)策研究   摘要：概述了上市公司盈余管理的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)、降低交易成本的動(dòng)機(jī)、獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期做出理性反應(yīng)的動(dòng)機(jī)等，說(shuō)明即使不存在委托代理 問(wèn)題 ，上市公司仍然可能存在盈余管理行為，最后提出了一些治理盈余管理的對(duì)策。關(guān)鍵詞：上市公司；盈余管理；動(dòng)機(jī)；治理對(duì)策1引言上市公司的盈余管理現(xiàn)象是當(dāng)今許多國(guó)家所面臨的問(wèn)題。以往的 文獻(xiàn) 普遍將盈余管理視為機(jī)會(huì)主義行為，近期的 研究 發(fā)現(xiàn)了盈余管理的其他一些動(dòng)機(jī)，比較典型的有降低交易成本的動(dòng)機(jī)、獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期做出理性反應(yīng)的動(dòng)機(jī)等，這些研究發(fā)現(xiàn)

2、為我們治理盈余管理提供了基礎(chǔ)。2機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)是指管理當(dāng)局在追求自身利益的過(guò)程中會(huì)采取各種手段，有目的、有策略地對(duì)信息加以篩選和歪曲，不惜損害公司其他利益相關(guān)者的利益。根據(jù)盈余管理機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)具體目的的不同又可以進(jìn)一步細(xì)分。2.1以誤導(dǎo)資本市場(chǎng)為目的的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)60年代以前的 會(huì)計(jì) 文獻(xiàn)普遍認(rèn)為，公司管理當(dāng)局能夠隨心所欲地進(jìn)行盈余管理，從而欺騙投資者。但是，60年代提出的有效市場(chǎng) 理論 則認(rèn)為，由于存在信息競(jìng)爭(zhēng)，投資者不總是受會(huì)計(jì)盈余的瞞騙。自70年代以來(lái)，研究者一直試圖對(duì)這兩個(gè)相互矛盾的觀念進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，但結(jié)論之間存在較大的分歧。盡管實(shí)證研究的結(jié)論相互矛盾，但是上市公司運(yùn)用盈余管

3、理欺騙投資者的事件卻不斷發(fā)生。例如，我國(guó)資本市場(chǎng)中發(fā)生的瓊民源事件、紅光實(shí)業(yè)事件以及銀廣夏事件等，表明上市公司以誤導(dǎo)資本市場(chǎng)為動(dòng)機(jī)的機(jī)會(huì)主義行為確實(shí)存在，并且資本市場(chǎng)的參與者確實(shí)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)未能識(shí)破他們的盈余管理行為。2.2建立在以會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的契約上的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)在契約論的框架下， 企業(yè) 可以被視為其利益相關(guān)者（如股東、經(jīng)理、債權(quán)人、雇員以及政府機(jī)構(gòu)等）之間的一組復(fù)雜契約關(guān)系的連接點(diǎn)。企業(yè)的每一個(gè)利益相關(guān)者都明白，他們的自身利益有賴于企業(yè)的生存與 發(fā)展 ，但是他們之間又存在利害沖突，他們?yōu)榱四踩∷嚼钟胁扇p少企業(yè)價(jià)值和生存機(jī)會(huì)的動(dòng)機(jī)與行為，試圖將其他利益相關(guān)者的利益占為己有。會(huì)計(jì)盈余

4、在訂約中的作用、契約的不完善以及監(jiān)督成本較高會(huì)誘使經(jīng)理人員運(yùn)用盈余管理牟取私利，從而使得盈余管理行為不可避免。因此，克里斯蒂與齊默爾曼將這類的機(jī)會(huì)主義定義為：經(jīng)理以超過(guò)股東等外部人在訂立契約時(shí)所形成的預(yù)期的方式，在公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則尚未明確規(guī)定的會(huì)計(jì)處理 方法 上做出選擇，通過(guò)這樣的選擇可以增加經(jīng)理的財(cái)富，但卻相應(yīng)減少了外部人的財(cái)富。國(guó)外已有大量的文獻(xiàn)檢驗(yàn)了基于債務(wù)契約和經(jīng)理報(bào)酬契約動(dòng)機(jī)的盈余管理，這些研究表明，報(bào)酬契約與債務(wù)契約至少是一些上市公司盈余管理的誘因。由于我國(guó) 目前 還沒(méi)有類似于西方國(guó)家的經(jīng)理報(bào)酬計(jì)劃與債務(wù)契約，所以我國(guó)上市公司基于這類契約的盈余管理動(dòng)機(jī)并不明顯。2.3以逃避監(jiān)管為目的的

5、機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)美國(guó)銀行業(yè)的規(guī)范要求銀行必須滿足借助會(huì)計(jì)數(shù)字表達(dá)的一定資本充足率，保險(xiǎn)業(yè)的規(guī)范要求保險(xiǎn)公司要符合最低財(cái)務(wù)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，公用事業(yè)有史以來(lái)一直被規(guī)定收費(fèi)率并且只允許賺取其投入資產(chǎn)的正常的回報(bào)。因此，這些公司經(jīng)理有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理以逃避行業(yè)監(jiān)督和反托拉斯監(jiān)督。我國(guó)上市公司為避免特別處理與摘牌而進(jìn)行的盈余管理的實(shí)證證據(jù)實(shí)際上也屬于逃避公司法管制的情況。我國(guó)有些公用事業(yè)單位，人們抱怨其收費(fèi)水平高，但其財(cái)務(wù)報(bào)表上的盈利并不突出，可能也采取了類似的盈余管理行為。3降低交易成本的動(dòng)機(jī)burgstahle與dichev發(fā)現(xiàn)上市公司存在通過(guò)盈余管理將盈余微降操縱為微升或者將微虧操縱為微利的現(xiàn)象，他們認(rèn)為上

6、市公司這類進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)是為了降低與利益相關(guān)者的交易成本。上市公司是盈利還是虧損以及盈利是上升還是下降，確實(shí)對(duì)利益相關(guān)者的心理會(huì)產(chǎn)生質(zhì)的 影響 ，從而影響與上市公司的交易成本。例如，顧客愿意為盈余高的公司的商品支付更高的價(jià)格，因?yàn)楣靖赡苈男衅渌兄Z的質(zhì)量擔(dān)保與服務(wù)義務(wù)；公司的供應(yīng)商將為盈余高的公司提供更優(yōu)惠的條件，不僅因?yàn)橛喔叩墓靖锌赡転楫?dāng)期的采購(gòu)支付貨款，還因?yàn)樵摴緦?lái)可能進(jìn)行更大數(shù)額的采購(gòu)；銀行愿意為盈余高的公司提供更優(yōu)惠的條件，因?yàn)橛喔叩墓具`約與延期償還貸款的可能性更?。桓哂喙镜膬?yōu)秀雇員既不太可能辭職，也不太可能為了留下來(lái)而要求更高的薪水。因此，這些公司有避免盈余

7、下降或虧損從而降低與其利益相關(guān)者的交易成本而進(jìn)行盈余管理的強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)。我國(guó)上市公司存在嚴(yán)重的“微利現(xiàn)象”與“10現(xiàn)象”。盈利公司的交易成本可能比虧損公司低，這至少可以對(duì)“微利現(xiàn)象”做出部分解釋。當(dāng)然，“微利現(xiàn)象”還與公司法中關(guān)于特別處理與摘牌的政策有關(guān)?！?0現(xiàn)象”至少與交易成本有部分關(guān)聯(lián)，即利益相關(guān)者將凈資產(chǎn)收益率為10作為“績(jī)優(yōu)”公司的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。因此是否達(dá)到“10”的凈資產(chǎn)收益率不僅是對(duì)證監(jiān)會(huì)配股政策的反應(yīng)，而且可能是基于交易成本的反應(yīng)。4對(duì)市場(chǎng)預(yù)期做出理性反應(yīng)的動(dòng)機(jī)近期一些研究表明，公司管理當(dāng)局的盈余管理行為可以由管理當(dāng)局對(duì)投資者反應(yīng)的理性反應(yīng)得到解釋。erickson與wang調(diào)查了換

8、股式兼并時(shí)的盈余管理，表明收購(gòu)公司在兼并之前會(huì)高報(bào)盈余，其原因是目標(biāo)公司會(huì)預(yù)料到這一情況，并在就收購(gòu)價(jià)格進(jìn)行談判時(shí)根據(jù)預(yù)期的盈余管理作調(diào)整。shivakumar研究了稀釋權(quán)益發(fā)行（second equity offering）的情形，認(rèn)為權(quán)益發(fā)行前的盈余管理不是為了誤導(dǎo)投資者，相反卻是發(fā)行公司對(duì)發(fā)行公告時(shí)預(yù)期的市場(chǎng)行為的理性反應(yīng)。發(fā)行公司和市場(chǎng)之間關(guān)于盈余管理博弈的支付矩陣。發(fā)行公司有兩個(gè)戰(zhàn)略：他們?cè)诎l(fā)行公告前可能高報(bào)或不高報(bào)盈余；市場(chǎng)也有兩個(gè)戰(zhàn)略：他們或者相信或者不相信發(fā)行公告前的盈余被高報(bào)。每一個(gè)方格中的第一個(gè)記錄是市場(chǎng)的支付，第二個(gè)記錄代表發(fā)行公司的支付。h代表正的支付，而c代表盈余管理

9、的成本。如果投資者能直接觀察到每一個(gè)上市公司盈余管理的水平，那么盈余管理引起的均衡支付將是（0，0），即上市公司不進(jìn)行盈余管理，股份將以它們的基礎(chǔ)價(jià)值發(fā)行。然而，在現(xiàn)實(shí)中由于存在信息成本，投資者不能完整地觀察到盈余管理的金額，因而，發(fā)行公司有偏離上述均衡的激勵(lì)，可能會(huì)通過(guò)高報(bào)盈余以抬高股票的發(fā)行價(jià)格；投資者如果考慮到發(fā)行公司的這一激勵(lì)，會(huì)假設(shè)所有發(fā)行公告的公司在公告前會(huì)高報(bào)盈余，并因此會(huì)對(duì)發(fā)行公司的股票打折扣；由于發(fā)行公司不能令人信服地傳遞其不存在盈余管理的信息，因而發(fā)行公司會(huì)理性地高報(bào)公告前盈余（至少達(dá)到市場(chǎng)所期望的程度）。這使得均衡的結(jié)果是圖1中的（-c，-c），它實(shí)際上是單純戰(zhàn)略的惟一的

10、納什均衡。因?yàn)橛喙芾淼某杀静粸?，這一均衡就是帕雷托無(wú)效的。在1998年以前，盡管我國(guó)上市公司通過(guò)盈余管理達(dá)到配股及格線的現(xiàn)象也很嚴(yán)重，但當(dāng)上市公司公布配股公告時(shí)，股價(jià)一般會(huì)有較大幅度的上升，與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)不一致，因此上市公司為了獲得配股權(quán)而進(jìn)行的盈余管理的動(dòng)機(jī)不能以管理者反應(yīng)假說(shuō)來(lái)解釋。但是自1998年以來(lái)，我國(guó)股市出現(xiàn)了“配股危機(jī)”，當(dāng)上市公司公布配股公告時(shí)，股價(jià)一般會(huì)下跌，原有股東紛紛“逃權(quán)”，表現(xiàn)出與發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)相似的特征。5獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)上市公司進(jìn)行盈余管理可能是為了獲得相對(duì)于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)，其原因主要有：當(dāng)投資者和債權(quán)人在進(jìn)行投資或信貸決策時(shí)，常

11、常將相互競(jìng)爭(zhēng)的公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行比較；在確定管理人員的報(bào)酬時(shí)，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)可能是一個(gè)因素。kallunki與martikainen調(diào)查了芬蘭上市公司在進(jìn)行盈余管理時(shí)考慮同行業(yè)其他公司盈余管理的程度，結(jié)論是上市公司在確定盈余管理的目標(biāo)水平時(shí)，似乎主要考慮行業(yè)平均盈余變化的永久性部分，支持了比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)假說(shuō)。其他一些學(xué)者的實(shí)證 研究 也發(fā)現(xiàn)，行業(yè)效應(yīng)在解釋盈余管理方面具有經(jīng)驗(yàn)上的重要性。既然同一行業(yè)的公司是相互比較的公司，關(guān)于某一公司自身的非正常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的水平與同一行業(yè)的非正常應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的水平是相關(guān)的，這一發(fā)現(xiàn)也支持了比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)假說(shuō)（某一公司盈余管理的選擇取決于它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的盈余管理的選擇）。bagn

12、oli與watts將盈余管理 問(wèn)題 作為幾個(gè)公司間的非合作動(dòng)態(tài)博弈來(lái)考慮，認(rèn)為在許多公司之間的業(yè)績(jī)進(jìn)行比較的壓力下，為了獲得比較優(yōu)勢(shì)，公司會(huì)僅僅因?yàn)樗A(yù)期其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)進(jìn)行盈余管理而管理自身的盈余。此前的 文獻(xiàn) 普遍認(rèn)為由于機(jī)會(huì)主義而產(chǎn)生了盈余管理。上述研究為考察盈余管理的動(dòng)機(jī)提供了新的視角，他們認(rèn)為盈余管理產(chǎn)生于獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)，而不是機(jī)會(huì)主義；或者說(shuō)，如果存在機(jī)會(huì)主義的盈余管理動(dòng)機(jī)，將會(huì)加劇盈余管理。然而，在不存在機(jī)會(huì)主義問(wèn)題的情況下，如果公司進(jìn)行盈余管理，那么在不考慮盈余管理成本的條件下，股東的狀況實(shí)際上被改善了。這至少對(duì)我國(guó)上市公司與其控股股東之間的不公正關(guān)聯(lián)交易行為作了部分解釋，

13、尤其是在上市公司面臨虧損或面臨無(wú)法達(dá)到配股及格線的情況下，控股股東往往通過(guò)關(guān)聯(lián)交易“借”一部分利潤(rùn)給上市公司，而控股股東實(shí)際上是為了將來(lái)從上市公司的比較業(yè)績(jī)中獲得回報(bào)，例如未來(lái)將上市公司作為“提款機(jī)”。6治理盈余管理的對(duì)策上文分別討論了上市公司盈余管理的機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)、降低交易成本的動(dòng)機(jī)、獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期做出理性反應(yīng)的動(dòng)機(jī)等，但上市公司的盈余管理行為往往是幾種動(dòng)機(jī)共同作用的結(jié)果?；谏鲜鰟?dòng)機(jī)的盈余管理行為一般都與道德危機(jī)、公司管理人員行為不規(guī)范、信息不對(duì)稱、監(jiān)督和處罰不力、監(jiān)管方式不完善等密切相關(guān)。因此，需要采取措施綜合治理上市公司的盈余管理行為。6.1建立道德評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，塑造

14、良好的職業(yè)道德盈余管理行為與公司管理當(dāng)局的道德水平及道德評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)存在著密切的關(guān)系。機(jī)會(huì)主義盈余管理行為與道德問(wèn)題直接相關(guān)是容易理解的，其實(shí)降低交易成本的動(dòng)機(jī)、獲得比較業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)機(jī)以及對(duì)市場(chǎng)預(yù)期做出理性反應(yīng)的動(dòng)機(jī)等也屬于道德問(wèn)題。因?yàn)橛喙芾硎关?cái)務(wù)報(bào)告中摻雜了許多人為操縱的因素，財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者很難從財(cái)務(wù)報(bào)告本身來(lái)準(zhǔn)確地評(píng)價(jià) 會(huì)計(jì) 信息的質(zhì)量，因而其利益會(huì)受到侵害。在一個(gè)道德意識(shí)淡泊、公共意識(shí)低下、自我中心突出的環(huán)境下，不可能營(yíng)造出高品位的職業(yè)道德。因此，需要建立適當(dāng)?shù)牡赖略u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)公司管理人員的職業(yè)道德進(jìn)行評(píng)價(jià)，弘揚(yáng)正氣。對(duì)道德評(píng)價(jià)結(jié)果應(yīng)使用獎(jiǎng)罰手段、示范道德榜樣、大眾傳播媒介等方式，使公

15、司管理人員的職業(yè)道德狀況始終置于各公司內(nèi)部和 社會(huì) 公眾的督導(dǎo)之下。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)人員、 企業(yè) 管理人員和地方官員的 教育 ，提高其素質(zhì)，使其充分認(rèn)識(shí)到盈余管理對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn) 發(fā)展 的危害，從思想上減少盈余操縱的驅(qū)動(dòng)意識(shí)。監(jiān)管來(lái)代替市場(chǎng)監(jiān)督從來(lái)是得不償失，不斷完善的市場(chǎng)機(jī)制才是遏制上市公司盈余管理之本。 參考 文獻(xiàn)：1羅斯。l.瓦茨，杰羅爾德。l.齊默爾曼。實(shí)證會(huì)計(jì) 理論 m.大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1999.2zingales，i.in search of new foundationsj. the journalof finance，2000，（august）：16231653.3孫錚，李

16、增泉。 中國(guó) 證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)透視m.上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2000：118130.4burgstahler，d  dichev，i.earnings management to avoid earnings decreaseand losesj.joumal of ac-counting and economics，1997，（24）：99126.5靳明。從roe的實(shí)證 分析 看上市公司的業(yè)績(jī)操縱行為j.中國(guó) 工業(yè) 經(jīng)濟(jì) ，2000，（2）。6shivakumar，l.do finns mislead investors by overstating earnings beforeseasoned equity offerings？j.journal of accounting and economics，2000，（29）：339371.7kallunki，。j.p. martikainen，m.do firms use industrywidetargets when