格拉辛紙項(xiàng)目并購(gòu)融資及債務(wù)重組(模板)

1、cmc.泓域咨詢(xún)/并購(gòu)融資及債務(wù)重組格拉辛紙項(xiàng)目并購(gòu)融資及債務(wù)重組目錄第一章 公司概況2一、 公司基本信息2二、 公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2第二章 項(xiàng)目基本情況4一、 項(xiàng)目名稱(chēng)及投資人4二、 結(jié)論分析4第三章 宏觀(guān)環(huán)境分析7第四章 行業(yè)背景分析9第五章 并購(gòu)融資及債務(wù)重組11一、 并購(gòu)融資方式11二、 公允價(jià)值估值方法19第一章 公司概況一、 公司基本信息1、公司名稱(chēng)：xx投資管理公司2、法定代表人：郭xx3、注冊(cè)資本：860萬(wàn)元4、統(tǒng)一社會(huì)信用代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場(chǎng)監(jiān)督管理局6、成立日期：2013-4-197、營(yíng)業(yè)期限：2013-4-19至無(wú)固定期限8、注冊(cè)地址：x

2、x市xx區(qū)xx9、經(jīng)營(yíng)范圍：從事格拉辛紙相關(guān)業(yè)務(wù)（企業(yè)依法自主選擇經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后依批準(zhǔn)的內(nèi)容開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；不得從事本市產(chǎn)業(yè)政策禁止和限制類(lèi)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。）二、 公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表格題目公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年12月2019年12月2018年12月資產(chǎn)總額5693.104554.484269.83負(fù)債總額2377.421901.941783.07股東權(quán)益合計(jì)3315.682652.542486.76表格題目公司合并利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年度2019年度2018年度營(yíng)業(yè)收入11565.689252.548674.26營(yíng)業(yè)利潤(rùn)283

3、2.372265.902124.28利潤(rùn)總額2506.972005.581880.23凈利潤(rùn)1880.231466.581353.77歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1880.231466.581353.77第二章 項(xiàng)目基本情況一、 項(xiàng)目名稱(chēng)及投資人（一）項(xiàng)目名稱(chēng)格拉辛紙項(xiàng)目（二）項(xiàng)目投資人xx投資管理公司（三）建設(shè)地點(diǎn)本期項(xiàng)目選址位于xxx（待定）。二、 結(jié)論分析（一）項(xiàng)目選址本期項(xiàng)目選址位于xxx（待定），占地面積約29.00畝。（二）項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度本期項(xiàng)目建設(shè)期限規(guī)劃24個(gè)月。（三）投資估算本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資12523.51萬(wàn)元，其中：

4、建設(shè)投資9833.48萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的78.52%；建設(shè)期利息214.88萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的1.72%；流動(dòng)資金2475.15萬(wàn)元，占項(xiàng)目總投資的19.76%。（四）資金籌措項(xiàng)目總投資12523.51萬(wàn)元，根據(jù)資金籌措方案，xx投資管理公司計(jì)劃自籌資金（資本金）8138.28萬(wàn)元。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測(cè)算，本期工程項(xiàng)目申請(qǐng)銀行借款總額4385.23萬(wàn)元。（五）經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)1、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年預(yù)期營(yíng)業(yè)收入（sp）：24100.00萬(wàn)元。2、年綜合總成本費(fèi)用（tc）：18538.86萬(wàn)元。3、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年凈利潤(rùn)（np）：4076.38萬(wàn)元。4、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（firr）：25.16%。5、全部投資回收期（pt）

5、：5.53年（含建設(shè)期24個(gè)月）。6、達(dá)產(chǎn)年盈虧平衡點(diǎn)（bep）：7441.27萬(wàn)元（產(chǎn)值）。（六）主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表序號(hào)項(xiàng)目單位指標(biāo)備注1占地面積19333.00約29.00畝1.1總建筑面積32106.56容積率1.661.2基底面積10633.15建筑系數(shù)55.00%1.3投資強(qiáng)度萬(wàn)元/畝328.672總投資萬(wàn)元12523.512.1建設(shè)投資萬(wàn)元9833.482.1.1工程費(fèi)用萬(wàn)元8570.962.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用萬(wàn)元972.302.1.3預(yù)備費(fèi)萬(wàn)元290.222.2建設(shè)期利息萬(wàn)元214.882.3流動(dòng)資金萬(wàn)元2475.153資金籌措萬(wàn)元12523.513.1自籌資

6、金萬(wàn)元8138.283.2銀行貸款萬(wàn)元4385.234營(yíng)業(yè)收入萬(wàn)元24100.00正常運(yùn)營(yíng)年份5總成本費(fèi)用萬(wàn)元18538.86""6利潤(rùn)總額萬(wàn)元5435.17""7凈利潤(rùn)萬(wàn)元4076.38""8所得稅萬(wàn)元1358.79""9增值稅萬(wàn)元1049.76""10稅金及附加萬(wàn)元125.97""11納稅總額萬(wàn)元2534.52""12工業(yè)增加值萬(wàn)元8417.18""13盈虧平衡點(diǎn)萬(wàn)元7441.27產(chǎn)值14回收期年5.53含建設(shè)期24個(gè)月15財(cái)務(wù)內(nèi)部

7、收益率25.16%所得稅后16財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值萬(wàn)元8467.68所得稅后第三章 宏觀(guān)環(huán)境分析當(dāng)前時(shí)期，從國(guó)際看，世界經(jīng)濟(jì)在深度調(diào)整中曲折復(fù)蘇，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革蓄勢(shì)待發(fā)，地緣政治復(fù)雜變化，外部環(huán)境不穩(wěn)定、不確定性因素增多。從國(guó)內(nèi)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好基本面沒(méi)有改變。同時(shí)，發(fā)展不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)問(wèn)題仍然突出?？傮w判斷，既處于可以大有作為的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，同時(shí)也必須著力解決發(fā)展中的突出問(wèn)題和明顯短板，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，有利和不利因素迭加同在。發(fā)展機(jī)遇：國(guó)家實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略帶來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。國(guó)家加快推進(jìn)“中國(guó)制造2025”、“互聯(lián)網(wǎng)”行動(dòng)計(jì)劃，有利于更好地發(fā)揮科技創(chuàng)新綜合實(shí)

8、力優(yōu)勢(shì)，搶占科技與產(chǎn)業(yè)深度融合制高點(diǎn)，改造提升傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，加快培育發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，打造產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)。面臨挑戰(zhàn)：改革攻堅(jiān)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。政府與市場(chǎng)關(guān)系尚未完全理順，市場(chǎng)化改革不到位，市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)作用沒(méi)有有效發(fā)揮，多年積累的體制機(jī)制矛盾有可能進(jìn)一步凸顯。國(guó)有企業(yè)活力不強(qiáng)，非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展不充分，部門(mén)履職盡責(zé)不到位等現(xiàn)象依然存在，從根本解決制約全面振興發(fā)展的體制粘性問(wèn)題復(fù)雜而艱巨。優(yōu)化結(jié)構(gòu)面臨艱巨挑戰(zhàn)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力減弱和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)育不充分的雙重壓力，工業(yè)比重偏低、牽動(dòng)力不強(qiáng)，仍是制約加快發(fā)展的最主要的結(jié)構(gòu)性矛盾，結(jié)構(gòu)剛性問(wèn)題短期內(nèi)難以化解，新舊動(dòng)能協(xié)同拉動(dòng)的格局尚未建立

9、。科技與經(jīng)濟(jì)發(fā)展融合度不夠，集聚資金、人才、技術(shù)能力不強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)邁向中高端水平面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)遞減，消費(fèi)增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，對(duì)外貿(mào)易規(guī)模偏小，保持中高速增長(zhǎng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。工業(yè)反哺農(nóng)業(yè)作用不突出，縣域經(jīng)濟(jì)規(guī)模小、對(duì)全市發(fā)展帶動(dòng)能力弱，生態(tài)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)未能有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，統(tǒng)籌城鄉(xiāng)一體化發(fā)展面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。第四章 行業(yè)背景分析格拉辛紙底紙質(zhì)地致密、均勻，有很好的內(nèi)部強(qiáng)度、透光度、耐高溫，防潮，防油等功能，是制作條形碼標(biāo)簽、不干膠、膠帶或有粘性工業(yè)品的常用材料，目前主要應(yīng)用在物流、日化產(chǎn)品、食品飲料、醫(yī)療等領(lǐng)域，占據(jù)大約85%的市場(chǎng)用量。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)格拉辛紙的需求增長(zhǎng)迅速，尤其是在

10、物流標(biāo)簽、食品包裝等眾多下游應(yīng)用的推動(dòng)下，呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近三年消費(fèi)量均呈兩位數(shù)增長(zhǎng)，約以12%的增長(zhǎng)速率，2019年總消費(fèi)量達(dá)70億平方米。隨著下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，我國(guó)格拉辛紙行業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，加之限塑令帶來(lái)的契機(jī)，未來(lái)需求潛力大，有望超過(guò)100萬(wàn)噸，未來(lái)行業(yè)仍具備較大發(fā)展?jié)摿?。近幾年，格拉辛紙市?chǎng)需求的增長(zhǎng)主要為電商物流產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)，由于電子商務(wù)的快速發(fā)展，我國(guó)快遞包裹數(shù)量持續(xù)攀升，2010-2019年快遞包裹單數(shù)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)45%，2019年快遞包裹總數(shù)超過(guò)600億件。為了規(guī)范化發(fā)展，菜鳥(niǎo)裹裹在2014年推行電子面單，2019年電子面單使用率約為95%以上，因此由此推動(dòng)格拉辛底紙行業(yè)快速

11、發(fā)展。目前格拉辛紙生產(chǎn)企業(yè)有upm常熟基地、仙鶴股份、民豐特紙、五洲紙業(yè)等。各大企業(yè)紛紛投產(chǎn)格拉辛紙生產(chǎn)線(xiàn)，目前產(chǎn)能大約有46萬(wàn)噸左右，已經(jīng)成為特種紙當(dāng)中的單一大品種之一。由于國(guó)內(nèi)格拉辛紙生產(chǎn)商新增產(chǎn)能開(kāi)始釋放，但公司沒(méi)有將原材料上漲的影響完全轉(zhuǎn)移至下游客戶(hù)，因此，使得單位成本上漲幅度超過(guò)單位價(jià)格上漲幅度，致使毛利率持續(xù)下滑。民豐特紙2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.98億元，同比下滑7.85%。隨著格拉辛紙生產(chǎn)以及應(yīng)用技術(shù)不斷成熟，格拉辛紙將在衛(wèi)生用品（如衛(wèi)生巾、紙尿褲）、食品、禮品包裝，以及膠帶等其它領(lǐng)域方面得到應(yīng)用，格拉辛紙作為離型紙的主要基紙成為近幾年快速增長(zhǎng)的明星產(chǎn)品。格拉辛紙作為一種工業(yè)用紙

12、，應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛，在下游電商物流產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)下，市場(chǎng)需求持續(xù)攀升，行業(yè)發(fā)展速度較快。格拉辛紙作為一種特種紙，市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，市場(chǎng)集中度較高，且由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下降，景氣度較低，未來(lái)需要不斷拓展應(yīng)用領(lǐng)域，保證行業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展。第五章 并購(gòu)融資及債務(wù)重組一、 并購(gòu)融資方式并購(gòu)融資方式多種多樣，按照資金來(lái)源渠道的不同可分為內(nèi)源融資和外源融資。顧名思義，內(nèi)源融資指并購(gòu)企業(yè)從企業(yè)內(nèi)部籌集資金，外源融資則是指并購(gòu)企業(yè)從企業(yè)外部獲取資金。由于并購(gòu)融資所需資金往往十分巨大，單純采用內(nèi)源融資方式很難滿(mǎn)足融資需求，因此外源融資成為并購(gòu)融資的主要融資方式。（一）內(nèi)源融資企業(yè)內(nèi)源融資資金來(lái)源主要包括企業(yè)自有

13、資金、應(yīng)付息稅以及未使用或者未分配專(zhuān)項(xiàng)基金。其中，自有資金主要包括留存收益、應(yīng)收賬款以及閑置資產(chǎn)變賣(mài)等；未使用或未分配的專(zhuān)項(xiàng)基金主要包括更新改造基金、生產(chǎn)發(fā)展基金以及職工福利基金等。內(nèi)源融資由于源自企業(yè)內(nèi)部，因此不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)內(nèi)源融資還具有效率優(yōu)勢(shì)，能夠有效降低時(shí)間成本。（二）外源融資企業(yè)外源融資渠道比較豐富，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資以及混合融資。其中，權(quán)益融資包括普通股和優(yōu)先股融資，權(quán)益融資形成企業(yè)所有者權(quán)益，將對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同程度的影響，甚至影響原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；債務(wù)融資包括借款融資和債券融資，融資后企業(yè)需按時(shí)償付本金和利息，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能產(chǎn)生

14、較大的變化，企業(yè)負(fù)債率的上升會(huì)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；混合融資主要包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證，混合融資是同時(shí)兼?zhèn)錂?quán)益融資和債務(wù)融資特征的特殊融資工具。1權(quán)益融資股票是股份公司為籌集資金而發(fā)行的證明持有者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)享有要求權(quán)的一種有價(jià)證券。在實(shí)踐中，根據(jù)持有者享有的權(quán)利的不同，可以將股票分為普通股和優(yōu)先股。發(fā)行股票融資（權(quán)益融資）是企業(yè)籌集資金的重要方式，根據(jù)發(fā)行的股票的不同，股票融資方式包括普通股融資和優(yōu)先股融資。（1）普通股融資發(fā)行普通股融資是并購(gòu)融資中基本的融資方式，有條件的并購(gòu)企業(yè)可以選擇向目標(biāo)企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)的股東或者社會(huì)公眾發(fā)行普通股籌集并購(gòu)所需資金。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)，普通股融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

15、第一，沒(méi)有固定的到期日，不用償還股本；第二，相較于優(yōu)先股，普通股不會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生固定的股息負(fù)擔(dān)；第三，普通股融資會(huì)增加并購(gòu)企業(yè)的權(quán)益資本，對(duì)提升并購(gòu)企業(yè)資信有積極作用。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)，普通股融資亦存在以下缺點(diǎn)：第一，分散并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)，如果并購(gòu)企業(yè)發(fā)行新股，則會(huì)吸收新的股東，對(duì)原始股東的股權(quán)產(chǎn)生稀釋效應(yīng)，從而分散甚至轉(zhuǎn)移原始股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)；第二，資本成本相對(duì)較高，主要體現(xiàn)在普通股的籌資費(fèi)用相較于債券更高，其次普通股的股息不能起到抵稅作用。（2）優(yōu)先股融資優(yōu)先股是介于普通股和債券之間的一種混合型證券，從法律角度來(lái)看，優(yōu)先股同普通股一樣都屬于企業(yè)的權(quán)益資本；同時(shí)，優(yōu)先股又和債券類(lèi)似，要求支付固定

16、股利且對(duì)盈余收益和剩余財(cái)產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利?；趦?yōu)先股的上述特征，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，發(fā)行優(yōu)先股融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日，因此并購(gòu)融資企業(yè)沒(méi)有到期償還壓力，同時(shí)采用優(yōu)先股融資亦可以附加回購(gòu)條款，增強(qiáng)使用彈性，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況選擇適時(shí)發(fā)行或回購(gòu)；第二，優(yōu)先股需要支付固定股利但并不要求必須支付，因此在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差時(shí)可以選擇不支付股利，緩解企業(yè)財(cái)務(wù)壓力；第三，一般而言，優(yōu)先股不具有投票權(quán)，因此可以保證普通股股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，對(duì)于試圖獲取權(quán)益資本而又不想稀釋原有股東控制權(quán)的企業(yè)，優(yōu)先股融資是首選方式；第四，發(fā)行優(yōu)先股可增加企業(yè)權(quán)益資本，增強(qiáng)企業(yè)的資信，提高企業(yè)信譽(yù)和融

17、資能力。但是，優(yōu)先股融資對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)亦存在以下缺點(diǎn)：第一，優(yōu)先股融資成本相對(duì)較高，股利需在稅后支付，因此相較于債券，不具有抵稅效果；第二，優(yōu)先股的發(fā)行限制條件多，包括對(duì)發(fā)行主體財(cái)務(wù)狀況、公司章程等方面都有較高要求，因此成功發(fā)行難度相對(duì)較高。在實(shí)踐中，根據(jù)發(fā)行方式的不同，股票融資可分為增發(fā)新股或配股融資和換股并購(gòu)兩種形式。增發(fā)新股或配股融資是指上市公司向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行新股或向原有股東按照其持股比例配發(fā)新股。通過(guò)增發(fā)新股或者配股融資，本質(zhì)上是并購(gòu)企業(yè)以自有資金實(shí)施并購(gòu)行為，是屬于現(xiàn)金交易的方式，因此在一定程度上可以降低收購(gòu)成本。換股并購(gòu)是并購(gòu)公司以本公司股票作為支付手段換取目標(biāo)公司股票的并購(gòu)

18、方式，具體而言包括增資換股、庫(kù)存股換股以及母公司與子公司交叉換股等方式。采用換股并購(gòu)融資方式可以很大程度上緩解并購(gòu)公司短期財(cái)務(wù)壓力，避免短期大量現(xiàn)金的流出，可降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。2債務(wù)融資債務(wù)融資是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)舉債方式籌集并購(gòu)所需資金，包括借款融資和債券融資（1）借款融資借款融資是指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)借款合同或協(xié)議向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金。其中，金融機(jī)構(gòu)既可以是商業(yè)銀行，也可以是非銀行金融機(jī)構(gòu)。相比于股票融資和債券融資，從商業(yè)銀行借款融資的速度相對(duì)較快、程序相對(duì)簡(jiǎn)單；其次資本成本相對(duì)較低，因?yàn)閭鶆?wù)利息具有抵稅效果；同時(shí)可以利用借債的財(cái)務(wù)杠桿作用，提高并購(gòu)企業(yè)股東權(quán)益資本的收益率。但是通過(guò)長(zhǎng)期借款融資

19、會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期債務(wù)，定期的還本付息會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次借款融資通?；I集的資金數(shù)量有限，不如發(fā)行股票或債券那樣一次可以融得大量資金。除了商業(yè)銀行，非銀行等金融機(jī)構(gòu)也可為并購(gòu)企業(yè)提供并購(gòu)融資，如投資銀行可以提供短期的無(wú)需抵押的橋式貸款，又稱(chēng)過(guò)橋貸款，這種融資渠道可以為并購(gòu)企業(yè)解決短期的并購(gòu)資金需求，加快企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程。（2）債券融資債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的，并按約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。通過(guò)發(fā)行債券融資是企業(yè)籌資的重要方式。債券種類(lèi)較多，根據(jù)不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，可分為不同類(lèi)別的債券。如，按照債券是否記名可將債券分為記名債券和不記名債券；按

20、照是否有抵押品可將債券分為抵押債券和信用債券；按照利率是否固定可將債券分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券等。相比于權(quán)益融資，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，發(fā)行債券融資具有如下優(yōu)點(diǎn)：第一，企業(yè)原有股東股份不會(huì)被稀釋?zhuān)行П３衷泄蓶|對(duì)企業(yè)的控制權(quán)； 第二，融資成本相對(duì)較低，債券融資費(fèi)用低于股票融資，其次債券利息具有抵稅效果；第三，企業(yè)可以利用債券融資的財(cái)務(wù)杠桿作用，從而提高企業(yè)權(quán)益資本收益率，增加原有股東收益。但同借款融資類(lèi)似，債券融資會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生長(zhǎng)期債務(wù)，定期的還本付息會(huì)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流壓力，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次債券融資條件相對(duì)苛刻，甚至影響企業(yè)未來(lái)的融資能力。3混合融資混合融資是指既帶有權(quán)

21、益融資特征又具有債務(wù)融資特征的特殊融資方式。其中，常用的混合融資包括可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。（1）可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)按約定的條件可以將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的債券。相較于普通債券，可轉(zhuǎn)換債券擁有一個(gè)選擇權(quán)，同時(shí)可轉(zhuǎn)換債券的利率較低。如果可轉(zhuǎn)換債券沒(méi)有實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，企業(yè)可以期滿(mǎn)贖回，與普通債券在此方面無(wú)異。對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，可以降低債券融資的資本成本，由于可轉(zhuǎn)換債券賦予債券持有者在對(duì)其有利的條件下將債券轉(zhuǎn)化為股票，因此可轉(zhuǎn)換債券的利率低于發(fā)行普通債券的利率。第二，可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換時(shí)的價(jià)格高于發(fā)行時(shí)企業(yè)普通股的價(jià)格，因此當(dāng)并

22、購(gòu)企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)的普通股股價(jià)過(guò)低，而企業(yè)未來(lái)股價(jià)會(huì)上漲時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券為其提供了一種理想的融資方式；第三，當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)化為企業(yè)普通股后，企業(yè)將不再負(fù)擔(dān)還本付息責(zé)任，對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)而言，可轉(zhuǎn)換債券融資也存在以下缺點(diǎn)：第一，當(dāng)企業(yè)普通股股價(jià)未能實(shí)現(xiàn)上漲預(yù)期，無(wú)法吸引可轉(zhuǎn)換債券持有人將其轉(zhuǎn)化為普通股，則企業(yè)將面臨還本付息的壓力；第二，雖然可轉(zhuǎn)換債券的票面利率相對(duì)較低，但是相比于認(rèn)股權(quán)證，可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)化為普通股，則其較低的利率優(yōu)勢(shì)則喪失。（2）認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證是一種以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)規(guī)定數(shù)量普通股的買(mǎi)入期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證賦予其持有者購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)，持有者可以選擇以某一預(yù)定價(jià)格在未來(lái)買(mǎi)入證券。對(duì)于并購(gòu)融資企

23、業(yè)而言，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證是一種特殊的融資方式，一般情況會(huì)給融資企業(yè)帶來(lái)額外現(xiàn)金，從而增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力。對(duì)于并購(gòu)融資企業(yè)，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證融資有以下優(yōu)點(diǎn)：第一，認(rèn)股權(quán)證持有者不是企業(yè)股東，因此可以有效避免其在并購(gòu)整合初期成為企業(yè)普通股股東，有利于企業(yè)內(nèi)部信息保密和決策；第二，融資成本相對(duì)較低，當(dāng)發(fā)行的證券附有認(rèn)股權(quán)證時(shí)，其票面利率可適當(dāng)降低；第三，有利于調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大所有者權(quán)益。但發(fā)行認(rèn)股權(quán)證同樣存在不利之處，在認(rèn)股權(quán)證行使時(shí)，如果普通股價(jià)格高于認(rèn)股權(quán)證的定價(jià)，則企業(yè)就會(huì)遭受一定程度的融資損失。此外，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)融資方式呈現(xiàn)多樣化的趨勢(shì)。其中員工持股計(jì)劃（e

24、sop）信托融資以及管理層收購(gòu)（mbo）信托融資等融資創(chuàng)新工具也成為了企業(yè)并購(gòu)融資的可選方式。二、 公允價(jià)值估值方法美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（fasb）對(duì)公允價(jià)值的定義是，“在計(jì)量日的有序交易中，市場(chǎng)參與者出售某項(xiàng)資產(chǎn)所能獲得的價(jià)格或轉(zhuǎn)移負(fù)債所愿意支付的價(jià)格。”在企業(yè)并購(gòu)中評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)采用公允價(jià)值。根據(jù)價(jià)值類(lèi)型、預(yù)期收益供求狀況、信息收集情況等不同條件，按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)公允價(jià)值計(jì)量的規(guī)定，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法主要分為三大類(lèi)：第一類(lèi)為收益法，收益法包括收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法兩種具體方法；第二類(lèi)為市場(chǎng)法，市場(chǎng)法主要分為參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法；第

25、三類(lèi)為成本法,也稱(chēng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法。（一）收益法收益法是指通過(guò)估測(cè)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)的預(yù)期收益現(xiàn)值，來(lái)判斷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法總稱(chēng)。實(shí)務(wù)中，通常根據(jù)被評(píng)估企業(yè)成立時(shí)間的長(zhǎng)短、歷史經(jīng)營(yíng)情況、經(jīng)營(yíng)和收益穩(wěn)定狀況、未來(lái)收益的可預(yù)測(cè)性等來(lái)判斷使用收益法的適用性。收益法需考慮企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況。1在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，可采用年金法和分段法進(jìn)行評(píng)估（1）年金法這一方法的前提是年金化的可行性，年金化處理所得到的企業(yè)年金能夠反映被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期的收益能力和水平。未來(lái)收益具有充分穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)收益適合進(jìn)行年金化處理。（2）分段法分段法的基本思想是將持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。對(duì)于不穩(wěn)定階段

26、的企業(yè)預(yù)期收益采用逐年預(yù)測(cè)，而后逐年累加。對(duì)于相對(duì)穩(wěn)定階段的企業(yè)收益，則可根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益穩(wěn)定程度，按照企業(yè)年金收益，或者按照企業(yè)收益變化率的變化規(guī)律對(duì)所對(duì)應(yīng)的企業(yè)預(yù)期收益形式進(jìn)行折現(xiàn)和資本化處理。2，企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)前提下企業(yè)價(jià)值評(píng)估此種假設(shè)下的評(píng)估思路與分段法類(lèi)似。首先，將企業(yè)在可預(yù)期的經(jīng)營(yíng)期限內(nèi)的收益加以估測(cè)并折現(xiàn)；第二，將企業(yè)在經(jīng)營(yíng)期限后的參與資產(chǎn)的價(jià)值加以估測(cè)及折現(xiàn)；最后，將二者結(jié)果相加。收益法在全面反映企業(yè)價(jià)值方面具有優(yōu)勢(shì)，原因在于其通常能夠綜合考慮企業(yè)價(jià)值的各方面有形及無(wú)形的因素。隨著收益法在資本市場(chǎng)的應(yīng)用漸趨廣泛以及信息積累的逐漸豐富，其技術(shù)手段也在不斷的完善，應(yīng)用的基礎(chǔ)

27、也比較成熟。（二）市場(chǎng)法市場(chǎng)法是指將目標(biāo)企業(yè)與參考企業(yè)或已在市場(chǎng)上有并購(gòu)交易案例的企業(yè)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。市場(chǎng)法主要包括參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法。1參考企業(yè)比較法參考企業(yè)比較法是指在資本市場(chǎng)中，尤其是在信息資料較為公開(kāi)的上市公司中，將目標(biāo)企業(yè)與處于同一或類(lèi)似行業(yè)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，再與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較分析，從而判斷評(píng)估對(duì)象價(jià)值。大部分專(zhuān)業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)傾向于使用3到4家可比企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行估值測(cè)算，而在選擇可比企業(yè)樣本時(shí)，通常主要的考慮因素有：目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)及其成熟度、目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)中地位及市場(chǎng)占有率、企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、企業(yè)的規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、利潤(rùn)率水平、分配股利能力、未來(lái)發(fā)展能力、商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)、管理層情況等。然后選擇參考企業(yè)的一個(gè)或幾個(gè)收益性或資產(chǎn)類(lèi)參數(shù)，如市盈率、市凈率和市銷(xiāo)率、息稅前利潤(rùn)、稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)或總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等作為“分析參數(shù)”，這些指標(biāo)中市凈率指標(biāo)更適用于固定資產(chǎn)較多并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定的企業(yè)，比如銀行業(yè)。最后選擇分析參數(shù)，計(jì)算其與參考市場(chǎng)價(jià)值的比例關(guān)系稱(chēng)之為比率乘數(shù)，將該乘數(shù)與目標(biāo)的相應(yīng)的參數(shù)相乘，從而計(jì)算得到目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。2并購(gòu)案例比較法并購(gòu)案例比較法，首先選取與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、所屬行業(yè)具有相似性的并購(gòu)交易案例，獲取并分析其數(shù)據(jù)資料，