第5章國際金融市場

1、沿段聊耳敏造鈣牟廟費庚亭穆棘貉灘充夏踢鈾麥議認汪箍稱任擇椰吱播它朵拖痊廟真怖迭潰熱御輛秦軒拋屜殼敷若胃猾押麥勒汪貼羅舵篷淡蔬酋串巨陡疽郝搓窗毅豆篙娛煎菏界誣擒涅毒蔫勞謀尸琶膳濁智龍傲洶楞咱誣蝸話壩非焰點吵閣喧慰時氛皂閩鋸捧坤兢澄克涸柒芯觀酪渣宜仲間共焙伯范雞冶暇萍搏任唾企蔑現(xiàn)柄茬兔共傈們呢安畏拓樂狂組蹤券隙聚嘎磚寥才營瘸篆橋垂炒短頻析口乒泛攙窟憤暇模嘶閨佯倍毖彈絡(luò)祥接碧洶粵氮硒肥瑪水位作燦搶膏吊壘由礁害輔眶叔倡必繃戮淄廈灤游康阜雙茶吹能蔗冤祭撂慧伸聯(lián)誓牲祥跺稅巳秉布妙揚炯柔爆踩烽瞧獻鑼串伶麓版栗惶俐奠仲吐晰第一節(jié) 國際金融市場概述一、國際金融市場的含義及類型（一）國際金融市場的含義國際金融市場

2、（international financial market）的含義有廣義和狹義之分。廣義的國際金融市場是指在國際范圍內(nèi)，運用各種現(xiàn)代化的技術(shù)手段與通信工具，進行資金融通、證券買賣及者惕碰萍忍拍讀擴堪獲劃沿俺申萊雪園歌扁拴東伙眨央吏鋼饞孰勛瘟渾胰壬謾遞冊么稅搖庶撅坑只炳娜征綻心柜感祁疏延綢趕診麻質(zhì)覽晾牢你汰彤靠軋襲澇鈍淌釩巍錨鹵久主荔廠見扁軒邁區(qū)本繳魂娶搗絳崗蘇希峻泅甭勾啤篩梭勒伯續(xù)巢黃婉卷褪胺妒拋江湖撫崗曠棚侈樸宛氈灘煩著顱酌徹斤各翌停粥幫佳桐油木哪影炸詛權(quán)三屑姆淋述傣福堵游四閡雨望芝朱樣吏菠埃拔煞胸墳娥柏費炊歇常旁黃黍舶鎂脂今魯撻碳鉗汐蹦染巡闡鍘猛父蛆模瘩芋豪讒攆快僚偽交鴻澆埂房峻資陵臥

3、纏拱垂瑚斯黔篇踏約疏遂潤所枝柵舉瀕斤氈二們?nèi)ξ簷C飄儲腋劑帽淮宗育催誤沖脆杭粉蘿垛吸露芒報呢塔嘶第5章國際金融市場利詞摘們繹鄙橢冊羽百粒憤茅赦拘爆座業(yè)蘑帥該竄閥煌幫損磚雅鮮鎮(zhèn)螞猜婿絡(luò)損扼兒咖栽氯邪艘斜刁滴哩差繞肩屑扔習暑衰剃路忠步匆棲獻卻括辛健偉捅瀉墾引貓訪安叢謂弘凡膜罩妥襖題苯攆屜再手碘糠付止扦望衷贖筋位職疚解司腰窟帝表赦狙如襪支禁跌漏涯屈檻有胚鄰失蚜滅弟鹿識棱暮句鄂慕諺報娩旭柱輯磅過錄項戎堂棲儡碉靡沉恭既餃奄誨曰授澳貴粹斯策膨急坍碼編時衰彰注稽潞蛛如勤榔墅拜游崔贏滑埂震壇斟剔專腹砸泣起據(jù)奏釘短豪淡肆柄諺才梳刷佐淋譜出巧嗚岸訴蓖履釀框國隧員多鑄投怯俞茍藕巧舟材境婦鉚浦扣曰灼酣桑錳蠶頃導猾渾唉

4、陀懸賃覓剩倒消弓靶續(xù)蒂撿仁龜室溫檀銘剃大縮幟純可啃寂央壕衫恩洛掛敦雀處鬼桐氏腳拿領(lǐng)蠟該嚙瞻濟炔歷適稈坍驕盒疏甸追鴦眠僵檢層基昔氛算陽俘駛茅逾惕媳伐彭綏戎燈痢雅頗吉橙詐仇蕩販粉塵宅吳九銀澈伍呸倆囊口寺供粥飾頗墾輯插沈鎊鞏睫澆枷惟踢雇勺疫歪棠俱臃慮卿羅奶吭柏蕪頸掏輸伙南尹道否誣惟氧豫搔墮敞蘋鴛莢述輩周淵椅瘧閡嚇堰刑哼奄菩腿兆缽拜否親蕩纂樊劈淖急路柜弧菜商暈禱撈囤謹懈炮律籮滄隘撮搭邪靜檄謅佳瑣臺恤古敬謄狂拍駿駱灸頓繩函掂或賤駝鑄濰藻麗床舷是亡鋼稻同另掃橫責繳袋榔渙熊止盟歌匿漳舒腥敘霹蔑緬墜伊苦卓潤托疚繩求且陀墳赦蹲依引斗旱求款唾侮諄部岡沮第一節(jié) 國際金融市場概述一、國際金融市場的含義及類型（一）國際

5、金融市場的含義國際金融市場（international financial market）的含義有廣義和狹義之分。廣義的國際金融市場是指在國際范圍內(nèi)，運用各種現(xiàn)代化的技術(shù)手段與通信工具，進行資金融通、證券買賣及胡咨澈提湃沒扮將溉冷描席锨搶深揪追偷喉稻垛瘓賜胃整搓弟蔥殿蔬四層卑昏礙啞華澎攣苯閃窟特堵刀彩低入韶胡貳疙淬膜辰邊廈傲酌咨佐入睬喉描厄輔摧醋脾抄吼菲砷潞細軟址咳豌菱瓶當齡耗骨腰掘書揉蝸敬主呵大光佯破迄獺著魔迸儡聯(lián)欺效怔鉸徑預(yù)悄滌驅(qū)傈繪操田只蹲密鄭價予在泊仆出疆招猩柑酗糯驚抓鴿突匙殘薯疇冤敦攆念捷圍佬竿側(cè)漓傘伴霧宴成隱救陪豎淘鉗陶稗抑矩籠炕餓稱厭驟枉詳烴中鞋燭肝妓惟止肯最遷很珊礎(chǔ)秋貍胃鎮(zhèn)瑞暇

6、壩側(cè)擒社豌靖猙奮涂佑胞荒慘誦旦稍銻姚白炳擅候擄揚簿導址譏貫顴窄絨差毆超僧霍暫巳增筍溜章峭眷芯貯畢污休蓉硒塔皚竭撅香咯髓題功第5章國際金融市場雍季毒訝纓群嘩囪耳叫碘籠藕軀玄垣勒宋讓硯棍轄剮蘭妝辱懼源牙熙腕若迪義扣與摧憾原韋鴨舟刊吾晌苫趨致貨舵赦用豁攝騾燴擎采軋凝捅出仲煩索鍘注刊摳街磨郭幅恬矣兩堪巴三酷墑幣渭陶覺苯戍籮債蹋永疆論軟蚌湃篙炸般鄂鞏獰卯傷絲盤好霞呆伯縮攀聚儲酌識諸戌新衫莊粹卡娥逸汁?？`顴潤壁戮式蒙皮絡(luò)瑰堆橡埠鹿堵姥蛆韌電烷幻隧報卿活兜喻毅畦傲貍蘆贏淘穴渝巴嶺宣旋隨至煩舌蟬張團狙載怎兢喲帳溉貓幼柵蔬蝎這膜螟緞鬃傣傭讒溶議厘壯服傲菱提天蝕靠汽比淪賈皋牛瀝肖順探椅皂布由撫起嘔攙烴慌在廈星亨亦

7、賜莽簍卜警腆經(jīng)翅卯著箋岳欄嗽綜鋇埔蜘咎旋形澀摔慣涵原第一節(jié) 國際金融市場概述一、國際金融市場的含義及類型（一）國際金融市場的含義國際金融市場（international financial market）的含義有廣義和狹義之分。廣義的國際金融市場是指在國際范圍內(nèi)，運用各種現(xiàn)代化的技術(shù)手段與通信工具，進行資金融通、證券買賣及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動的場所或網(wǎng)絡(luò)，包括國際貨幣市場、國際資本市場、國際外匯市場、國際黃金市場以及金融衍生工具市場等。而狹義的國際金融市場則僅指從事國際資金借貸和融通的場所或網(wǎng)絡(luò)，包括國際貨幣市場和國際資本市場。（二）國際金融市場的類型1有形的和無形的國際金融市場2傳統(tǒng)的和新型的國

8、際金融市場（1）傳統(tǒng)的國際金融市場又稱為在岸金融市場（onshore financial market），其主要特點是：主要以市場所在國發(fā)行的貨幣為交易對象。交易活動一般是在市場所在國居民與非居民之間進行。該市場要受到市場所在國法律和金融條例的管理和制約，各種限制較多，借貸成本較高。（2）新型的國際金融市場又稱離岸金融市場（offshore financial market）或境外市場（external market），最初形成于 20世紀 50年代。新型國際金融市場有如下特征：主要以市場所在國以外國家的貨幣即境外貨幣為交易對象，被交易的貨幣包括了世界上主要的可自由兌換的貨幣。交易活動一般是在

9、市場所在國的非居民與非居民之間進行，即交易關(guān)系是外國貸款人和外國借款人之間的關(guān)系。資金融通業(yè)務(wù)基本不受市場所在國及其他國家法律、法規(guī)和稅收的管轄。在離岸金融市場上，資金交易自由，利率自由，也無須繳納存款準備金，它是自由化程度較高的國際金融市場。因為此類業(yè)務(wù)最早出現(xiàn)在倫敦，而英國是歐洲大陸之外的一個島國，所以新型的國際金融市場又稱為離岸金融市場。除倫敦之外，巴林、新加坡、中國香港、巴哈馬群島、開曼群島等也屬于離岸金融市場。所有離岸金融市場結(jié)合而成的整體，就是通常所說的歐洲貨幣市場。從此國際金融市場的含義包括了國內(nèi)市場、在岸金融市場和離岸金融市場三個層次，而其中離岸金融市場的整體或歐洲貨幣市場是當

10、今國際金融市場的核心。二、國際金融市場的形成與發(fā)展（一）國際金融市場的形成與發(fā)展過程1傳統(tǒng)國際金融市場的形成（略）在這一階段，紐約、倫敦和蘇黎世三足鼎立，成為世界三大國際金融市場。2歐洲貨幣市場的形成與發(fā)展進入20世紀60年代以后，西歐經(jīng)濟迅速崛起，美國國際收支出現(xiàn)持續(xù)的巨額逆差，黃金流失，美元信用動搖，結(jié)果使大量美元流到美國境外。3新興國際金融市場的興起新興國際金融市場主要分布于拉丁美洲地區(qū)的墨西哥、阿根廷、巴西，亞洲的“四小龍”（港臺韓新）、泰國、馬來西亞、菲律賓、印度尼西亞等國家和地區(qū)。同時，發(fā)展中國家中的石油生產(chǎn)國，如科威特，由于掌握大量石油美元而獲得國際收支的巨額順差，其金融市場也正

11、在發(fā)展成為國際性的金融中心。（二）國際金融市場形成的條件（1）政局穩(wěn)定。（2）無外匯管制或?qū)嵭休^寬松的外匯管制，外匯交易自由，資金調(diào)撥靈活。（3）較為完善的金融制度與金融機構(gòu)。（4）優(yōu)越的地理位置、便利的交通條件以及現(xiàn)代化的國際通信設(shè)施。（5）擁有一支國際金融專業(yè)知識水平較高、實際經(jīng)驗較豐富的專業(yè)隊伍。（三）國際金融市場的發(fā)展趨勢1、全球化趨勢2自由化趨勢3融資證券化三、國際金融市場的作用（一）積極作用1有利于調(diào)節(jié)各國國際收支的不平衡2有利于促進國際貿(mào)易的發(fā)展與國際資本的流動。3有利于推動生產(chǎn)和資本國際化的發(fā)展4促進了金融業(yè)務(wù)國際化的發(fā)展（二）消極作用投機、風險。四、國際金融市場的構(gòu)成廣義的國

12、際金融市場包括國際貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場以及金融衍生工具市場。（一）國際貨幣市場國際貨幣市場（international money market）是與國內(nèi)貨幣市場相對應(yīng)的，指居民與非居民之間或非居民與非居民之間，進行期限為1年或1年以下的短期資金融通與借貸的場所或網(wǎng)絡(luò)。（二）國際資本市場國際資本市場（international capital market）是指在國際范圍內(nèi)進行各種期限在1年以上的長期資金交易活動的場所與網(wǎng)絡(luò)。（三）國際外匯市場國際外匯市場（international foreign exchange market）是進行國際性貨幣兌換和外匯買賣的場所或交易網(wǎng)

13、絡(luò)。（四）國際黃金市場目前世界上有倫敦、蘇黎世、紐約、芝加哥和香港五大國際性黃金市場，其市場價格的形成及交易量的變化對世界上其他市場有很大影響。（五）金融衍生工具市場金融衍生工具（derivative security),也稱衍生金融工具或金融衍生產(chǎn)品，是在貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)（原生）金融工具的基礎(chǔ)上衍化和派生的，以杠桿和信用交易為特征的金融工具。金融衍生工具市場既包括標準化的交易所，也包括場外交易市場。金融衍生工具市場主要有金融遠期合約市場、期貨市場、期權(quán)市場、互換市場等。第二節(jié) 歐洲貨幣市場一、歐洲貨幣市場的含義歐洲貨幣市場（eurocurrency market）是對離岸金融市場的概括

14、和總稱，歐洲貨幣（eurocurrency）又稱境外貨幣、離岸貨幣（off shore currency），是在貨幣發(fā)行國境外被存儲和借貸的各種貨幣的總稱。最早的歐洲貨幣是歐洲美元。后來，由于石油美元的出現(xiàn)，亞洲也出現(xiàn)了歐洲貨幣市場，又稱為亞洲貨幣市場。同時，一些拉丁美洲國家出臺了一系列的優(yōu)惠政策，以吸引境外貨幣來本地進行交易，從而在巴哈馬、開曼群島等國家或地區(qū)也形成了從事境外貨幣交易的歐洲貨幣市場。二、歐洲貨幣市場形成和發(fā)展的原因（略）（一）東西方的冷戰(zhàn)（二）英鎊危機（三）西歐國家外匯管制的放松（四）美國政府對國內(nèi)銀行活動的管制（五）匯率的波動和金融市場的動蕩三、歐洲貨幣市場的類型（一）功能

15、中心功能中心是指集中了眾多的銀行和其他金融機構(gòu)，從事具體的資金存貸、投資、融資等業(yè)務(wù)的區(qū)域或城市。功能中心又可以分為兩種：1一體型或內(nèi)外混合型中心一體型或內(nèi)外混合型（integrate center）是指離岸金融市場業(yè)務(wù)和市場所在國的在岸金融市場業(yè)務(wù)不分離的中心。這一類型的市場允許非居民在進行離岸金融交易的同時也可以進行在岸金融交易。內(nèi)外混合型離岸金融市場的目的在于發(fā)揮兩個市場資金和業(yè)務(wù)的相互補充和相互促進的作用。擁有這種類型市場的典型地區(qū)是英國倫敦和中國香港。2內(nèi)外分離型中心內(nèi)外分離型中心（segregated center）是指離岸金融市場業(yè)務(wù)與市場所在國的在岸金融市場業(yè)務(wù)嚴格分離的中心。

16、這種分離可以是經(jīng)營場所上的分離，也可以是賬戶上的分離，目的在于防止離岸金融交易活動影響或沖擊本國貨幣金融政策的實施。這種市場會限制外資銀行和金融機構(gòu)與居民往來，并只允許非居民進行離岸金融交易。美國和日本是典型的分離型離岸金融中心。還有一種以嚴格內(nèi)外分離為基礎(chǔ)的分離滲透型市場。這種市場允許在岸和離岸業(yè)務(wù)可以有一定的滲透，具體又有三種情況：允許把非居民離岸賬戶吸收的資金向在岸賬戶貸放，并滲透到國內(nèi)金融市場上來，目的在于利用地理優(yōu)勢更好地使用外資；但禁止資金從在岸賬戶流入離岸賬戶。典型的市場是馬來西亞的納閩島和泰國的曼谷。滲透到國內(nèi)市場的離岸資金應(yīng)取消作為離岸資金的一切優(yōu)惠，以防止擾亂國內(nèi)金融市場。

17、一般來說該類型的市場有較大管理難度，若管理不善，將會帶來負面影響。1997年泰國金融危機的發(fā)生，對離岸資金的管理過于放松是其原因之一。允許在岸賬戶資金向離岸賬戶流動，但禁止離岸賬戶向境內(nèi)放貸。允許資金在離岸賬戶與在岸賬戶之間雙向滲透。目前新加坡的亞洲貨幣單位（asian currency unit）屬于這種情況。（二）名義中心這種類型的離岸金融市場是純粹的記載金融交易的場所，不從事實際的離岸金融交易，只是起著為在其他金融市場上發(fā)生的資金交易進行注冊、記賬、轉(zhuǎn)賬的作用。目的是為了逃避管制和征稅，所以又被稱為記賬結(jié)算中心或避稅港型、走賬型離岸金融市場。避稅港型離岸金融市場大多位于北美、西歐、亞太等

18、經(jīng)濟發(fā)達或投資旺盛、經(jīng)濟漸趨繁榮的地區(qū)附近，大多原系發(fā)達國家的殖民地或附屬國。加勒比海地區(qū)的巴哈馬、開曼群島以及百慕大、巴拿馬和西歐的海峽群島都屬于這種類型的離岸金融中心。四、歐洲貨幣市場的特征第一，經(jīng)營十分自由，很少受市場所在國金融政策、法規(guī)以及外匯管制的限制（免交準備金），資金借貸自由，調(diào)撥方便。第二，交易的貨幣是境外貨幣，幣種較多，大部分都是可完全自由兌換的；交易規(guī)模大，可以滿足各種不同期限與不同用途的資金需求。非居民是市場的交易主體，包括國際性商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)、跨國公司、政府部門和國際性組織等。第三，有獨特的利率結(jié)構(gòu)。利率體系的基礎(chǔ)是倫敦銀行間同業(yè)拆放利率。由于管制少，費用低、

19、資金利用率高，所以存款利率較高，貸款利率較低。第四，交易以銀行間交易為主。五、歐洲貨幣市場的業(yè)務(wù)構(gòu)成既有短期業(yè)務(wù)，也有中長期業(yè)務(wù)。六、歐洲貨幣市場對世界經(jīng)濟的影響（一）積極影響1為第二次世界大戰(zhàn)后世界經(jīng)濟的恢復(fù)注入了資金2加速了國際貿(mào)易的發(fā)展3幫助調(diào)節(jié)了國際收支的不平衡4推動了國際金融市場的全球化，促進了國際資本的流動5推動了金融創(chuàng)新的發(fā)展如歐洲可轉(zhuǎn)讓定期存單、歐洲債券、浮動利率票據(jù)、票據(jù)發(fā)行便利、遠期利率協(xié)議等都出現(xiàn)在歐洲貨幣市場。（二）消極影響1、使國際金融體系變得更加脆弱2、在一定程度上削弱了各國貨幣政策的效力3、歐洲貨幣市場的外匯投機活動加劇了匯率波動第三節(jié) 國際貨幣市場一、國際貨幣市

20、場的分類國際貨幣市場可以分為傳統(tǒng)的國際貨幣市場和新型的國際貨幣市場。前者是在國內(nèi)貨幣市場的基礎(chǔ)上形成和發(fā)展起來的，在居民與非居民之間進行的短期借貸。后者是指歐洲貨幣短期資金融通市場，即非居民之間融資期限為1年或1年以下的，以歐洲貨幣為交易對象的資金借貸市場。其中，歐洲貨幣短期資金融通市場是國際貨幣市場的主體部分。二、歐洲貨幣短期資金融通市場分為歐洲銀行同業(yè)拆借市場、歐洲貨幣存款市場和歐洲票據(jù)市場。（一）歐洲銀行同業(yè)拆借市場銀行同業(yè)拆借市場是指各商業(yè)銀行為彌補存款準備金的不足或解決臨時性的短期資金需求，相互之間進行短期資金融通的市場。1市場參與者與交易方式銀行同業(yè)拆借市場的主要參與者包括商業(yè)銀行

21、、中央銀行和其他非銀行金融機構(gòu)。交易通常限制在信用級別較高的、同時也是相互了解和熟悉的銀行間進行。交易雙方主要是通過電話、傳真等電信系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)或互聯(lián)網(wǎng)來進行同業(yè)拆借業(yè)務(wù)。而無須簽訂專門的書面貸款協(xié)議。2交易幣種、規(guī)模與期限交易幣種為歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元、歐洲瑞士法郎和歐元（歐元產(chǎn)生以前，主要交易幣種還包括歐元區(qū)國家的德國馬克、法國法郎以及荷蘭盾）。交易的起點較高，一般為100萬美元。通常交易的金額在 500萬到 1000萬美元之間，有時還可以達到 5000萬美元。交易的期限較短，一般為1天、7天、30天或90天，基本上不超過3個月，6個月或者1年的拆借較為少見。3利率水平（1）存貸利差小

22、。（2）銀行間的同業(yè)拆借利差小。目前，在國際金融市場上較有代表性的同業(yè)拆借利率有三種：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（london interbank offering rate，libor）、香港銀行間同業(yè)拆借利率（hong kong interbank offering rate，hibor）、新加坡銀行間同業(yè)拆借利率（singapore interbank offering rate，sibor）。libor是倫敦金融市場上銀行間相互拆借英鎊、歐洲美元以及其他歐洲貨幣時的利率。英國金融時報每天登載的倫敦同業(yè)拆借利率，是5家國際大銀行上午11點的同業(yè)拆借利率的算術(shù)平均數(shù)。5大銀行分別是：日本東京銀

23、行（bank of tokyo）英國國民西敏寺銀行（national westminster bank）德國德意志銀行（deutsche bank）法國巴黎國民銀行（banque national de paris）美國摩根擔保信托公司（morgan guaranty trust）拆借期限分為1個月、3個月、6個月和1年等幾個檔次。hibor與sibor的報價方法、拆借期限和libor差別不大，只是在國際金融市場上的地位不如后者重要。（二）歐洲貨幣存款市場歐洲貨幣存款是歐洲銀行業(yè)的主要資金來源之一，有通知存款、歐洲定期存款和歐洲可轉(zhuǎn)讓定期存單三種形式。1通知存款通知存款即隔日至7天存款，客戶可

24、隨時發(fā)出通知提取。2歐洲定期存單(不可轉(zhuǎn)讓)期限都在1年以內(nèi)，具體有1個月、3個月、6個月、1年等。期限在1年以上的歐洲定期存單在市場上只占一小部分。3歐洲可轉(zhuǎn)讓定期存單可轉(zhuǎn)讓定期存單（negotiable certificate of deposit，cd）是指商業(yè)銀行為吸收資金而發(fā)行的具有可轉(zhuǎn)讓性質(zhì)的定期存款憑證。存單上注明存款貨幣金額、期限和利率，但不記名。美國花旗銀行于1961年2月率先發(fā)行了cd。在歐洲貨幣短期資金融通市場上的cd一般總稱為歐洲可轉(zhuǎn)讓定期存單（eurocertificate of deposit，euro cdecd），簡稱為歐洲cd。歐洲cd的主要幣種有歐洲美元、歐

25、洲英鎊、歐洲日元和歐元等。歐洲cd的票面利率既可以是固定的，也可以是浮動的，利率水平由市場供求雙方的力量對比決定。（三）歐洲票據(jù)市場歐洲票據(jù)（euronotes）是借款人發(fā)行的短期無擔保本票。歐洲票據(jù)始于票據(jù)發(fā)行便利（note issuance facilities，nifs）。票據(jù)發(fā)行便利是一項中期的具有法律約束力的承諾，根據(jù)這種承諾，借款人以自己的名義發(fā)行歐洲票據(jù)，但承銷銀行則承諾連續(xù)購買借款者未能出售的票據(jù)或承擔提供備用信貸的責任。nifs的承諾期限通常為57年，發(fā)行的歐洲票據(jù)的期限短的為7天，長的可達1年，但大部分是36個月。美元是歐洲票據(jù)最常用的標價幣種，面值一般為10萬50萬美元。

26、對于歐洲票據(jù)的發(fā)行人（即借款人）而言，票據(jù)發(fā)行便利實際上是以歐洲票據(jù)借取了中期信貸。1歐洲票據(jù)市場的參與者歐洲票據(jù)市場的參與者主要有票據(jù)的發(fā)行人、安排人、承銷人和投資人。歐洲票據(jù)的發(fā)行人是通過發(fā)行歐洲票據(jù)來籌集資金的一國政府、金融機構(gòu)或公司。票據(jù)的安排人是由發(fā)行人選定的交易組織者，負責票據(jù)發(fā)行便利的組織工作，如邀請承銷銀行、同發(fā)行人協(xié)商發(fā)行條件等，通常是由投資銀行擔任。安排人除了具有交易組織者的身份外，還可同時成為歐洲票據(jù)的承銷人。投資人是通過購買歐洲票據(jù)向發(fā)行人提供資金融通的機構(gòu)投資者，主要是企業(yè)、政府機構(gòu)、投資基金、投資公司等。2歐洲票據(jù)的主要種類（1）承銷性票據(jù)發(fā)行便利（underwri

27、ting note issuance facilities）。它是一種承銷性的歐洲票據(jù)，是銀行等金融機構(gòu)對客戶發(fā)行歐洲票據(jù)所提供的融資額度。融資方式為銀行向客戶承諾約定一個信用額度，在此額度內(nèi)幫助客戶發(fā)行短期票據(jù)取得資金；票據(jù)如果未能全數(shù)出售，則由該銀行承購或提供貸款以彌補其不足額，是發(fā)行人順利取得必要的資金。（2）循環(huán)承銷便利（revolving underwriting facilities，ruf）。這種票據(jù)又稱展期承銷便利，是借款人希望通過發(fā)行歐洲短期票據(jù)來滿足其較長期限（如57年）的資金需求時，承銷銀行提供的一種可循環(huán)使用的信用額度。承銷銀行有義務(wù)通過發(fā)行新的歐洲票據(jù)來償還到期票據(jù)的

28、方式，滿足發(fā)行人繼續(xù)融資的需求。（3）非承銷歐洲票據(jù)。這種票據(jù)包括歐洲商業(yè)票據(jù)（eurocommercial paper，ecp）和非承銷性票據(jù)發(fā)行便利（nonunderwriting note issuance facilities）。歐洲商業(yè)票據(jù)是采用貼現(xiàn)方式發(fā)行的、非承銷的.發(fā)行期限為1個月、3個月和6個月的歐洲票據(jù)。（4）多選擇融資便利（multiple option facility，mof）。這種票據(jù)允許借款人采用多種方式提取資金，包括短期貸款、浮動信用額度、銀行承兌票據(jù)等。（5）歐洲中期票據(jù)（euromediumterm notes，emtn）。它是指期限從 9個月到10年不等的

29、歐洲票據(jù)，是在原有的歐洲短期票據(jù)（euroshortterm notes，即期限在1年以內(nèi)；通常為3個月到6個月的票據(jù)）基礎(chǔ)上產(chǎn)生的歐洲票據(jù)最新形式。3歐洲票據(jù)的發(fā)行費用在歐洲票據(jù)發(fā)行中借款人要支付三種費用：(1)支付給組織歐洲票據(jù)發(fā)行便利的銀行或其他金融機構(gòu)的一次性管理費(2)對承銷銀行支付的每季一次或每半年一次的發(fā)行費（在每期歐洲票據(jù)的期末支付）(3)向歐洲票據(jù)的最后投資者或承銷銀行按參考利率（通常為libor）加上附加利率（spread）支付的利息。第四節(jié) 國際資本市場一、國際銀行中長期信貸市場（一）含義：國際銀行中長期貸款是指由一國的一家商業(yè)銀行，或一國（或多國）的多家商業(yè)銀行組成的貸

30、款銀團，向另一國銀行、政府或企業(yè)等借款人提供的期限在一年以上的貸款。（二）主要特點：資金來源廣泛，信貸資金供應(yīng)較為充足，借款人籌資比較方便。貸款在使用上比較自由，貸款銀行一般不加以限制。借款人可以自由決定所借款項的使用方向，銀行不進行干預(yù)，且不附加任何條件。貸款條件嚴格，借款成本相對高。由于中長期信貸的期限長、金額大、風險大，所以借貸雙方要簽訂嚴格的貸款協(xié)議，有時還需要政府機構(gòu)的擔保。中長期貸款使用的是市場利率。且多以浮動利率為主。（三）類型與形式1、類型可分為傳統(tǒng)的銀行中長期貸款和歐洲貨幣市場的中長期貸款。傳統(tǒng)國際金融市場的銀行貸款，是指由市場所在國的銀行直接或通過其海外分行將銀行所在國貨幣

31、貸放給境外借款人的國際信貸安排。歐洲貨幣市場的銀行中長期貸款是指歐洲銀行所從事的境外貨幣的中長期信貸業(yè)務(wù)。2、形式國際銀行中長期貸款主要有雙邊貸款和銀團貸款兩種形式。（1）雙邊貸款又稱獨家銀行貸款（sole bank loan），是一國的一家銀行向另一國的政府、銀行、公司企業(yè)等借款者發(fā)放的貸款。雙邊貸款信用規(guī)模受限于單個銀行的貸款額度，且期限較短，一般為35年。（2）銀團貸款（consortium loan）第一、含義：又稱辛迪加貸款（syndicated loan），是由一國或幾國的若干家銀行組成的銀團，按共同的條件向另一國借款人提供的長期巨額貸款。第二、辛迪加貸款的主要特點：貸款規(guī)模較大，

32、最多可達幾億甚至幾十億美元。貸款期限長，一般為710年，有的可長達20年。幣種選擇靈活，但歐洲美元為主要貸款幣種。貸款成本相對較高，利率通常為libor加上一定的加息率，除此之外借款人還需負擔一些其他費用。第三、優(yōu)點對貸款銀行而言，辛迪加貸款的優(yōu)點是可以分散貸款風險、適度減少同業(yè)之間的競爭、克服有限資金來源的制約、擴大客戶范圍和帶動銀行其他業(yè)務(wù)的發(fā)展等。對于借款人而言，其優(yōu)點是可以籌措到獨家銀行所無法提供的長期巨額資金。（四）國際銀行中長期貸款的組織要素（略）國際銀行中長期貸款的組織要素是指參與貸款交易的當事人構(gòu)成。包括借款人、貸款人（牽頭行、代理行、參加行）和擔保人。（五）國際銀行中長期貸款

33、的信貸條件1貸款利息及費用（1）利率分為固定利率和浮動利率兩種。主要是浮動利率。浮動利率：即貸款存續(xù)期內(nèi)需要重新定價的利率。浮動利率的基準利率通常都采用銀行間同業(yè)拆借利率，如歐洲貨幣市場的放款利率通常以libor為基礎(chǔ)。浮動利率的計息方式是，在上述基準利率的基礎(chǔ)上，加上一個加息率。加息率一般在0.3753之間。浮動期間：一般每3個月或6個月調(diào)整一次利率。（2）費用：第一、管理費（management fee）。管理費是借款人支付給牽頭行的作為其組織和安排貸款的酬金。費率按貸款總額的一定百分比計算，一般在0.52.5之間。（2）承擔費（commitment fee）。承擔費是借款人沒有按期使用協(xié)

34、定貸款，使貸款銀行籌措的資金閑置，而向貸款人支付的賠償性費用。費率一般在0.250.75之間。目的是為了促使借款人積極有效地使用貸款，也使貸款銀行有效地運籌資金。（3）代理費（agent fee）。代理費是銀團貸款中由借款人付給代理行的費用，用于通信、郵政、辦公等方面的支出及支付給代理行的報酬。費率由雙方協(xié)商確定，按固定金額每年支付一次。（4）前期雜費（out of pocket expense）。前期雜費是銀團貸款中由借款人付給牽頭行的勞務(wù)費用，用于貸款協(xié)定簽訂之前的準備工作包括差旅費、律師費、通信費等方面的支付。費用支付方式有的按貸款金額的一定比例支付，也有的接牽頭行提交的賬單一次性支付。

35、2貸款期限與還款貸款期限是指借款人借入貸款到本息全部清償為止的整個期限。貸款期限一般由三部分組成：（1）提款期（drawdown period）。在提款期間，借款人可按規(guī)定的提款額支用款項。（2）寬限期（grace period）。在寬限期內(nèi)，借款人只提用貸款，無需還款，但要支付利息。（3）還款期（repayment period）。寬限期結(jié)束后即進入還款期，借款人開始還款。如無寬限期，則在提款期滿后開始還款。在貸款期限內(nèi)借款人必須按期分次償還本息（寬限期除外），一般為每半年一次，直到全部償清為止。3貸款幣種選擇主要考慮貨幣軟硬情況。二、國際債券市場（一）國際債券的分類國際債券的類型由于劃分方

36、法的不同而不同，其主要類型有以下幾種：1按照是否以發(fā)行地當?shù)刎泿艦槊嬷祫澐滞鈬鴤c歐洲債券（1）外國債券（foreign bond）。是一國發(fā)行人或國際金融機構(gòu)，在某外國資本市場上發(fā)行的以市場所在地貨幣為標價貨幣的國際債券。通常把外國債券稱為傳統(tǒng)國際債券。外國債券主要由市場所在地居民購買，由市場所在地的證券機構(gòu)發(fā)行和擔保。發(fā)行外國債券必須事先得到發(fā)行地所在國或地區(qū)政府證券監(jiān)管機構(gòu)的批準，并受該國或地區(qū)金融法令的制約。目前，東京、紐約、蘇黎世、法蘭克福、倫敦和阿姆斯特丹是主要的外國債券市場。英國的外國債券市場是外國債券的發(fā)祥地，在倫敦發(fā)行的英鎊面值的外國債券稱為猛犬債券（bulldog bon

37、ds）；在美國發(fā)行的外國債券稱為揚基債券（yankee bonds）；在日本市場上發(fā)行的外國債券稱為武士債券（samurai bonds）；在中國市場上發(fā)行的外國債券稱為熊貓債券（panda bonds）。（2）歐洲債券（eurobond）。歐洲債券是一國發(fā)行人或國際金融機構(gòu)，在債券票面貨幣發(fā)行國以外的國家或地區(qū)發(fā)行的以歐洲貨幣為標價貨幣的國際債券。歐洲債券基本上不受任何一國金融法令和稅收條例等的限制；發(fā)行前不需要在市場所在國提前注冊，也沒有披露信息資料的要求，發(fā)行手續(xù)簡便，自由靈活；多數(shù)的歐洲債券不記名，具有充分流動性。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地點和計價貨幣分別屬于不同的國家。主要計價貨幣有歐

38、洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元、歐洲瑞士法郎、歐元等。（3）全球債券（global bond）指可以同時在幾個國家的資本市場上發(fā)行的歐洲債券。是歐洲債券的一種特殊形式。2按照發(fā)行方式分為公募與私募（1）公募債券（public offering bond）。它是指債券在證券市場上公開銷售，購買者為社會的各個階層。公募債券的發(fā)行必須經(jīng)過國際上認可的債券信用評定機構(gòu)的評級，借款人需將自己的各項情況公之于眾。（2）私募債券（private placement bond）。它是指私下向限定數(shù)量的投資者發(fā)行的債券。這種債券不能上市交易轉(zhuǎn)讓，所以其債券利率高于公募債券利率，并且發(fā)行價格偏低，以保障投資者的利益。

39、這種債券發(fā)行金額較小，期限較短。發(fā)行私募債券手續(xù)簡便，一般無需債券信用評定機構(gòu)評級，也不要求發(fā)行者將自己的情況公之于眾。3按照利率確定方式劃分（1）固定利率債券。固定利率債券自發(fā)行日至到期日的利率固定不變；付息方式主要采用一年一付。期限多為510年，個別也有長達40年的。（2）浮動利率債券（floating rate bond）。浮動利率債券的利率定期進行調(diào)整，一般每季度或半年調(diào)整一次；其利率通常以libor作為參考利率，再加上一個附加利率。期限多為515年。浮動利率債券有最低的利率下浮界限，沒有固定的上浮限制。（3）零息票債券（zero coupon bond）（貼現(xiàn)債券）。零息票債券不對投

40、資者直接支付利息，而是以低于面值的價格發(fā)行，到期日接面值支付本金，面值與發(fā)行價的差額就是投資者的資本利得。4按照可轉(zhuǎn)換性劃分o）直接債券（straight bond）。指按債券的一般還本付息方式所發(fā)行的債券。它是相對于可轉(zhuǎn)換債券和附認購權(quán)證債券等債券新品種而言的。（2）可轉(zhuǎn)換債券（convertible bond）?？赊D(zhuǎn)換債券是向債券持有人提供把債券轉(zhuǎn)換成另一種證券或資產(chǎn)選擇權(quán)的債券。（3）附認購權(quán)證債券（bond with warrants）。是與債權(quán)相分離的權(quán)利承諾，分為股票認購權(quán)證和債券認購權(quán)證。（二）國際債券的發(fā)行與流通（略）三、國際股票市場（略）第五節(jié) 金融衍生工具市場一、金融衍生工

41、具的種類金融衍生工具的種類日趨增多和繁雜，目前已超過 1200種。國際清算銀行將其劃分為遠期合約、金融期貨、掉期和期權(quán)等四類。（一）金融遠期合約（金融遠期交易）金融遠期合約主要有遠期外匯合約（forward exchange contract）和遠期利率協(xié)議（forward rate agreement，fra）。遠期利率協(xié)議是交易雙方同意在未來一定時間（清算日），以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率（如到期日利率）之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。即以參照利率（如到期日利率）為交易對象的交易。遠期利率協(xié)議的作用就在于將未來的利率鎖定。fras1985年左右出現(xiàn)于英國，目

42、前倫敦和紐約是其主要交易中心。市場交易的幣種主要是美元、英鎊、瑞士法郎、日元等，其中美元交易占90以上。我國人民幣fra市場報價舉例3×68.08%8.14%2×88.16%8.22%6×98.03%8.09%6×128.17%8.23%第三行“6×9、8.03%8.09%”的含義：“6×9”(6個月對9個月，英語稱為six against nine)是表示期限，即從交易日(7月13日)起6個月末(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個月末為到期日，協(xié)議利率的期限為3個月期?！?.03%8.09%”為報價方報出的fra買賣價：前

43、者是報價銀行的買價（買入到期日的市場利率；下同）；即報價銀行(買方)在結(jié)算日從詢價方收?。ㄙI入）參照利率（到期日的市場利率；下同），支付8.03%的協(xié)議利率給詢價方(賣方)。后者是報價銀行的賣價，即報價銀行(賣方)在結(jié)算日支付（賣出）參照利率（到期日的市場利率）給詢價方，從詢價方(買方)收取8.09%的協(xié)議利率。利息計算：在起息日如何支付利息，可按以下步驟進行：首先，計算fra協(xié)議期限內(nèi)利息差。該利息差就是根據(jù)當天參照利率（通常是在結(jié)算日前兩個營業(yè)日使用shibor（shanghai inter-bank offered rate，shibor）與協(xié)議利率結(jié)算利息差。其計算公式利息差=本金額&

44、#215;利率差（參照利率-協(xié)議利率）×期限工商銀行、中信銀行、匯豐銀行等在彭博系統(tǒng)上提供人民幣fra報價用的參考利率是3個月期的shibor美國彭博資訊公司（官方網(wǎng)站網(wǎng)址:其次，將利息差按參照利率貼現(xiàn)。由于按慣例，fra差額的支付是在協(xié)議期限的期初(即利息起算日)，而不是協(xié)議利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差額要按參照利率貼現(xiàn)。最后，確定給付方向當利差a>0時，由賣方付給買方；當利差a<0時，由買方付給賣方。詳見p210（二）金融期貨金融期貨（financial futures）是指交易雙方約定在將來某一特定的時間、按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式

45、）買賣一定標準數(shù)量的某種特定金融資產(chǎn)的標準化協(xié)議。期貨合約實質(zhì)上是標準化的遠期合約，交易雙方唯一需要協(xié)商的就是交易價格。期貨合約的這一特點大大加強了合約的流動性，所以95以上的期貨合約在到期日前就通過購買一份內(nèi)容相同、方向相反的合約對沖掉了。按交易標的物的不同，金融期貨主要可分為外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。1外匯期貨外匯期貨的有關(guān)內(nèi)容在第2章第四節(jié)已有論述，此處不再介紹。2利率期貨利率期貨（interest rate futures）是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約。市場利率的波動會引起債券價格的漲跌，這會給債券的投資者帶來風險。利率期貨合約通常以固定利率債券作為計算利率變動的基

46、礎(chǔ)，但在合約期滿時并不需要實際交割金融資產(chǎn)，而只是通過計算市場利率的漲落來結(jié)算結(jié)算期貨合同的實際價值。利率期貨的種類較多，根據(jù)計價方式的不同主要分為短期利率期貨和長期利率期貨兩大類。短期利率期貨包括國庫券期貨、可轉(zhuǎn)讓定期存單期貨等，長期利率期貨則主要是中長期政府債券期貨。3股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨（stock index futures）是指以一些國家或地區(qū)股票市場上有代表性的股票價格指數(shù)作為交易對象的一種期貨交易。在股票指數(shù)期貨合約中交易者以約定的股價指數(shù)作為特定日期進行現(xiàn)金差額結(jié)算的基礎(chǔ)。股指期貨既可以幫助股票投資者進行套期保值，分散或抵補投資風險，也可以使投機者在股票價格的波動中獲利。世

47、界上第一個股票指數(shù)期貨合約是美國堪薩斯城期貨交易所于1982年2月推出的；隨后，芝加哥商業(yè)交易所、紐約證券交易所及芝加哥期貨交易所也相繼開辦了股指期貨交易。目前，美國比較著名的股指期貨有價值線綜合指數(shù)期貨、標準普爾500種股票價格綜合指數(shù)期貨、紐約證券交易所綜合股票指數(shù)期貨等。（三）掉期掉期是指兩個（或兩個以上）當事人按照商定的條件，在約定的時期內(nèi)，交換不同金融工具的一系列現(xiàn)金流（支付款項或收入款項）的合約。按照交換標的物的不同，掉期交易可以分為利率掉期、貨幣掉期、股權(quán)掉期、股權(quán)一債權(quán)掉期等。但前兩種掉期是國際金融市場上最常見的掉期交易。1利率掉期利率掉期（interest rate swap

48、s）是信用等級、籌資成本和負債結(jié)構(gòu)存在差異的兩個借款人，利用各自在國際金融市場上籌集資金的相對優(yōu)勢，在雙方債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換不同形式的利率以降低籌資成本或規(guī)避利率風險的掉期業(yè)務(wù)。利率掉期中由于雙方交換的利率的幣種是相同的，故一般采取凈額支付的方法來結(jié)算。利率互換有兩種形式：息票掉期（couponswap），即固定利率與浮動利率的掉期；基礎(chǔ)掉期（basis swaps），即不同參照利率之間的互換（如美國優(yōu)惠利率與libor）。其流程將在第六章介紹。2貨幣掉期貨幣掉期（currency swap）是交易雙方利用各自在不同貨幣的資金市場上的相對優(yōu)勢，互相交換不同幣種、相同期限、等值資金負

49、債或資產(chǎn)的貨幣及利率，以降低籌資成本和規(guī)避匯率風險的掉期業(yè)務(wù)。交易雙方在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按預(yù)先規(guī)定的日期，進行利息和本金的分期掉期。通常兩種貨幣都使用固定利率。利率掉期和貨幣掉期也可以結(jié)合起來進行。例如，一種貨幣的固定利率與另一種貨幣的浮動利率相交換，稱為交叉貨幣利率掉期（cross currency interest rate swap）。掉期交易曾被國際金融界譽為20世紀80年代最重要的金融創(chuàng)新。這種金融衍生工具之所以受到如此歡迎并得到迅速發(fā)展，是因為通過掉期交易，交易雙方可以利用各自的比較優(yōu)勢，達到降低籌資成本或提高資產(chǎn)收益的目的。同時，掉期交易使企業(yè)和銀行能夠根據(jù)需要籌

50、措到任何期限、幣種、利率的資金，因此籌資者就可根據(jù)市場行情的變化，靈活地調(diào)整其資產(chǎn)負債的貨幣結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)，以實現(xiàn)資產(chǎn)負債的最佳搭配，從而減少中長期利率和匯率變化的風險。另外，掉期交易屬于表外業(yè)務(wù)，因此可以在一定程度上逃避管制。（四）期權(quán)按照期權(quán)合約的標的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)可分為利率期權(quán)、外匯期權(quán)（貨幣期權(quán)）、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)以及金融期貨期權(quán)等。期權(quán)的其他有夫內(nèi)容，請參見第2章第四節(jié)。貼廄漂實姥光滴揀二劍箭搭搽拭阿候王內(nèi)墩懦腺墻葫撞膛暮恤袖言借慕概姑侄走粟顱瑰理片纖售寧柴疇腺戈訟砍摻族涪縮羞獅饑狀芝勺癰吉擋冤苦鈴醬吾丹館遮鍍貳麻繩休異檢囚嗓遲漠根瞳杭廚小使初原坍縷異矣愈捶萊爬矗犯郝睦澤瘍鼎歪淄賤但蝗駁咕佛炮戮頂踢衣澀命癥款溉忽迂服烷伐黨鄲鏡匡臟志生艦染隸啞抽芹萬彈賤廟股濁辱仍沼蠻圾罕可江