四川長虹用SAS對資產(chǎn)價格進(jìn)行方差比檢驗(共7頁).doc

1、用SAS對資產(chǎn)價格進(jìn)行方差比檢驗以四川長虹為例摘要:我國證券市場是否弱式有效一直是爭論的熱門話題，它具有很重要的理論價值和實踐意義楊勇,達(dá)慶利.中國權(quán)證市場有效性的方差比檢驗J.經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯2008（01）。本文以四川長虹股票為例，用SAS對其股票價格進(jìn)行2周和4周的方差比檢驗，檢驗結(jié)果顯示該股票價格服從隨機(jī)游走的假設(shè)，在此情況下，證券市場已達(dá)到了弱勢有效，股票價格反應(yīng)了所有的歷史信息。關(guān)鍵字：證券市場 方差比 隨機(jī)游走一、研究背景根據(jù)有效市場假說，如果價格反映了所有可以利用的信息，那么市場是有效的。也就是說，如果以歷史價格信息為條件，價格變化的期望值為零，那么資產(chǎn)價格就服從隨機(jī)游走，從而資產(chǎn)價格

2、是不可預(yù)測的。因此，可以通過檢驗股票價格服從隨機(jī)游走的假設(shè)來判斷資產(chǎn)價格是否具有可預(yù)測性毛華富,黃曼.中國股票市場收益可預(yù)測性的方差比分析J.。本文采用Lo-MacKinlay(1988)所提出的方差比（VR）檢驗方法，以股票四川長虹為例，對其價格進(jìn)行方差比測試，來試圖回答我國股票價格是否服從隨機(jī)游走，從而判斷其價格是否具有可預(yù)測性。二、數(shù)據(jù)的選擇及其統(tǒng)計特征（一）數(shù)據(jù)的選擇本次檢驗選用的四川長虹的股票價格剔除了1997年以前的數(shù)據(jù)，主要是因為我國證券市場的漲跌停板制度開始于1996年12月26日。實行漲跌停板前，我國股票價格波動劇烈，漲跌停板制度實行后，規(guī)定，除上市首日之外，股票（含A、B股

3、）、基金類證券在一個交易日內(nèi)的交易價格相對上一交易日收市價格的漲跌幅度不得超過10，超過漲跌限價的委托為無效委托，這就保證了股票價格運(yùn)行平穩(wěn)中國證券市場弱有效性檢驗來自收益率方差比的證據(jù)中國經(jīng)濟(jì)學(xué)教育科研網(wǎng)。因此1996年12月26日之前與之后的價格的形成可能存在制度的差異。因為這個制度差異對研究可能產(chǎn)生不利干擾，所以選擇日價格數(shù)據(jù)開始于1997年1月3日，截止日為2009年10月30日，共633個數(shù)據(jù)。（二）四川長虹股票收益率的分布及統(tǒng)計特征1、股票價格的周收益率 分布特征（如圖一）圖1：四川長虹的周收益率圖從圖1可以看出，四川長虹股票價格的周收益率的波動基本呈現(xiàn)出隨機(jī)波動的特征。實際上經(jīng)計

4、算，該股票價格在這633天中，該股票價格下跌的概率為0.531646，上漲的概率為0.457278，股票價格變動為0的概率為0.011076。漲跌的概率基本接近0.5左右。2、股票周收益率的統(tǒng)計特征為了獲得股票收益率分布的主要特征，首先計算樣本收益率的基本統(tǒng)計結(jié)果：中值(median)、極值(極大值、極小值)、均值(mean)、方差(var)、峰度(kurtosis)、偏度(skewness)等(見表1)。表1：四川長虹股票收益率的統(tǒng)計特征表均值中位數(shù)極大值極小值方差偏度峰度Jarqu-Bera統(tǒng)計量P值-0.002-0.0030.21-0.480.004-1.1413.092822.620.

5、0000（注：表中計算結(jié)果通過Eviews和Excel計算后整理得出）上述結(jié)果雖不足以推導(dǎo)出一般性的結(jié)論，但卻為進(jìn)一步研究提供了參考。如果變量服從正態(tài)分布，則其偏度為0，峰度為3。從表1可以看出，四川長虹股票的收益率偏度為負(fù)，峰度13.09顯著大于3；而且其Jarque-Bera 統(tǒng)計量值也很大，為2822.62，這表明，該股票遵循正態(tài)分布的假設(shè)也遭到拒絕（p值均為零），因此無論從偏度和峰度數(shù)值還是Jarque-Bera 統(tǒng)計量都可以看出，其收益率的分布較正態(tài)分布有偏且具有明顯的尖峰特征，從而比正態(tài)分布厚尾。表1的數(shù)據(jù)為股票收益偏離正態(tài)性分布提供了證據(jù)劉維奇，史金鳳.我國證券市場有效性的Wil

6、d Bootstrap方差比檢驗J.統(tǒng)計研究.2006（11）。三、股票價格的方差比檢驗有效市場假說認(rèn)為，資產(chǎn)價格服從隨機(jī)游走過程，市場中的歷史信息應(yīng)完全反映在當(dāng)前的價格中，將來的價格走勢只與現(xiàn)在有關(guān)。Lo 和 Mackinlay（1988）提出的方差比檢驗方法被廣泛的應(yīng)用于檢驗資產(chǎn)價格是否服從隨機(jī)游走過程。模型的主要原理是：如果價格服從隨機(jī)游走過程，那么期收益的方差應(yīng)是單期收益方差的倍毛華富,黃曼.中國股票市場收益可預(yù)測性的方差比分析J.。（一）方差比模型 （1） （2） （3） （4）在公式中，表示k周的價格，表示k-1周的股票價格。表示第k-q周的股票價格。其中公式（1）是每周價格變化的

7、均值；公式（2）是每周價格變化的方差比；公式（3）是q周價格變化的方差比；m在q周價格的方差中作為調(diào)整系數(shù)以使方差比檢驗更有效。從而得出的方差比公式為 （5）根據(jù)方差比模型，越接近于1，序列相關(guān)性越弱，則市場有效性越高，反之如果方差比小于1，則存在負(fù)序列相關(guān)；如果方差比大于1，則表示存在正序列相關(guān)畢子男.機(jī)構(gòu)投資者對市場有效性影響的實證分析J.經(jīng)濟(jì)縱橫2007(04)。Lo和Mockinlay(1988)還推導(dǎo)出方差比顯著性檢驗的統(tǒng)計量Z漸近服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布；Z的備擇統(tǒng)計量對異方差性和非正態(tài)擾動很穩(wěn)健蔣正華,王建偉,芮萌,陳工孟.中國股票市場關(guān)于股票收益的兩個假設(shè)的檢驗J.財經(jīng)理論與實踐(雙月

8、刊)2003（11）。方差比中的異方差性一致性漸近方差是 （6）其中 （7）從而異方差一致標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)驗統(tǒng)計量，計算公式為 （8）（二）對四川長虹股票進(jìn)行方差比檢驗1、方差比計算此次檢驗所選取的是四川長虹的周價格數(shù)據(jù)，然后用SAS軟件計算其2周和4周方差比，計算結(jié)果為表2：用SAS計算的2周和4周的方差比及穩(wěn)健性檢驗統(tǒng)計量觀測值周數(shù)q方差比穩(wěn)健性檢驗統(tǒng)計量6332周0.9656383716-0.6474912846334周1.02078463310.21039975162、方差比假設(shè)檢驗:四川長虹股票價格服從隨機(jī)游走；：四川長虹的股票價格不服從隨機(jī)游走。本文選擇95%的置信水平，在異方差存在的條件

9、下，若不在-1.96，1.96范圍內(nèi)，則在95%置信水平上拒絕四川長虹股票的周價格服從隨機(jī)游走的假設(shè)，即拒絕原假設(shè)，接受備擇假設(shè)。從表2中我們可以看出，無論是兩周還是四周，四川長虹股票價格的方差比都非常的接近1（兩周的方差比為0.9656383716，四周的方差比為1.0207846331），說明該只股票價格是服從隨機(jī)游走的。再看看其穩(wěn)健性檢驗統(tǒng)計量，我們發(fā)現(xiàn)，2周和4周的都在區(qū)間-1.96，1.96，因此，在95%的置信水平上，我們應(yīng)該接受原假設(shè)，拒絕備擇假設(shè)。3、結(jié)論從以上的檢驗可以看出，四川長虹的股票價格在95%置信水平上是服從隨機(jī)游走的，因此，其股票價格具有不可預(yù)測性。也即在此情況下，證券市場已達(dá)到了弱勢有效，股票價格反應(yīng)了所有的歷史信息。參考文獻(xiàn)：1蔣正華,王建偉,芮萌,陳工孟.中國股票市場關(guān)于股票收益的兩個假設(shè)的檢驗J.財經(jīng)理論與實踐(雙月刊)2003（11）2陳科.滬深股市月股價指數(shù)變動的方差比檢驗分析J.商業(yè)研究2006（08）3劉維奇，史金鳳.我國證券市場有效性的Wild Bootstrap方差比檢驗J.統(tǒng)計研究.2006（11）4畢子男.機(jī)構(gòu)投資者對市場有效性影響的實證分析J.經(jīng)濟(jì)縱橫5楊勇,達(dá)慶利.中國權(quán)證市場有效