商譽(yù)對(duì)企業(yè)融資成本的影響研究

1、商譽(yù)對(duì)企業(yè)融資本錢(qián)的影響研究摘要：近兩年，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展態(tài)勢(shì)放緩甚至下行，2021年年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了?會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)商譽(yù)減值?會(huì)計(jì)監(jiān)管提示，使“商譽(yù)這一類特殊的資產(chǎn)引起廣泛關(guān)注。商譽(yù)的存在及商譽(yù)減值會(huì)引起投資者和債權(quán)人對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及成長(zhǎng)性的思考而采取不一樣的決策行為，由此對(duì)應(yīng)地會(huì)影響企業(yè)融資的難度和本錢(qián)。對(duì)于不同融資方式下的融資本錢(qián)，商譽(yù)所帶來(lái)的影響又是不一樣的。本文分析商譽(yù)與企業(yè)融資本錢(qián)的關(guān)系，研究如何應(yīng)對(duì)商譽(yù)產(chǎn)生所潛在的消極影響，旨在幫助企業(yè)認(rèn)清商譽(yù)及其計(jì)量對(duì)融資本錢(qián)造成的影響，從而能夠提前加以防范、躲避商譽(yù)對(duì)融資帶來(lái)的消極影響。關(guān)鍵詞：商譽(yù);融資本錢(qián)中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)識(shí)別

2、碼：A文章編號(hào)：2096-3157202123-0108-03自2021年11月對(duì)于商譽(yù)減值問(wèn)題的強(qiáng)調(diào)到近日再提商譽(yù)的后續(xù)會(huì)計(jì)處理方法，A股上市公司的存量商譽(yù)問(wèn)題受到了監(jiān)管層面的持續(xù)關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板上市公司由于近年來(lái)頻繁的高溢價(jià)并購(gòu)導(dǎo)致商譽(yù)在資產(chǎn)中所占比重較大，商譽(yù)減值隨即也成了懸在創(chuàng)業(yè)板頭上的“達(dá)摩克利斯之劍。商譽(yù)及商譽(yù)減值的形成會(huì)影響債權(quán)人和投資者的決策行為，進(jìn)而影響企業(yè)的融資本錢(qián)。本文將對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的商譽(yù)與融資本錢(qián)關(guān)系進(jìn)行研究。一、文獻(xiàn)研究杜興強(qiáng)杜穎潔等2021認(rèn)為，小微企業(yè)融資難問(wèn)題的普遍存在與有形資產(chǎn)較少、未來(lái)收益和市場(chǎng)價(jià)值不確定、本錢(qián)回收周期較長(zhǎng)以及商譽(yù)的存在等因素有關(guān)。隨著企業(yè)尤

3、其是輕資產(chǎn)企業(yè)，商譽(yù)占資產(chǎn)比重不斷增加，商譽(yù)確認(rèn)的準(zhǔn)確性、商譽(yù)減值的合理性以及商譽(yù)信息披露的適當(dāng)性變得十分重要。學(xué)術(shù)界至今仍未就商譽(yù)“定期減值測(cè)試或“逐期攤銷的理論根底達(dá)成共識(shí)，且理論上并不認(rèn)可減值測(cè)試會(huì)比逐期攤銷更合理。王剛2021在?我國(guó)中小企業(yè)融資效率分析及建議?中提到：內(nèi)源融資是中小企業(yè)將其中一局部利潤(rùn)作為資金來(lái)源用于工程再投資，無(wú)需支付任何手續(xù)費(fèi)和利息，本錢(qián)低;債權(quán)融資本錢(qián)是由于企業(yè)發(fā)行債券或向金融機(jī)構(gòu)及非金融機(jī)構(gòu)借款所必須支付的利息費(fèi)用，具有節(jié)稅效應(yīng);商業(yè)信用不需辦理手續(xù)，一般也不附加條件，但商業(yè)信用本錢(qián)是企業(yè)放棄優(yōu)惠條件而帶來(lái)的損失時(shí)機(jī)本錢(qián);股權(quán)融資本錢(qián)主要包括上市過(guò)程中支付的手

4、續(xù)費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等，一般比較固定，無(wú)論上市成功與否均需支付，存在交易本錢(qián)高和規(guī)模不經(jīng)濟(jì)問(wèn)題;民間融資本錢(qián)一般稱為黑市利率，基于民間融資的高風(fēng)險(xiǎn)，黑市利率很高。鄒婧潔2021認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變遷中，商譽(yù)可能會(huì)逐漸失去其戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，甚至?xí)兂善髽I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。商譽(yù)作為被投資企業(yè)戰(zhàn)略無(wú)形資產(chǎn)，其價(jià)值變動(dòng)存在極大不確定性，因此，根據(jù)穩(wěn)健性原那么，定期的減值測(cè)試和計(jì)提相應(yīng)的減值準(zhǔn)備是必要的。大額商譽(yù)往往潛在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。吳國(guó)良2021指出商譽(yù)本身不產(chǎn)生現(xiàn)金流量，其減值測(cè)試只有與其他資產(chǎn)結(jié)合才能進(jìn)行，這一特點(diǎn)為企業(yè)操縱利潤(rùn)提供了時(shí)機(jī)。錢(qián)治宇2021指出商譽(yù)計(jì)提減值時(shí)會(huì)對(duì)當(dāng)

5、期利潤(rùn)產(chǎn)生較大的影響，會(huì)增加利潤(rùn)的波動(dòng)性。商譽(yù)占比越大，其減值計(jì)提對(duì)企業(yè)利潤(rùn)造成的沖擊就可能越大。ZiningLi，PervinShroff2021認(rèn)為商譽(yù)減值使投資者和分析師對(duì)未來(lái)的預(yù)期有所下調(diào)，預(yù)示未來(lái)盈利的下降，降低了分析師盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，進(jìn)而帶來(lái)股價(jià)和股票收益下降曲曉輝，2021。同時(shí)，商譽(yù)減值過(guò)程中需要對(duì)可收回金額進(jìn)行估計(jì)，存在人為操縱的可能，這就給商譽(yù)減值留下了利潤(rùn)平滑和“洗大澡的盈余管理空間。徐經(jīng)長(zhǎng)、張東旭、劉歡歡2021研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)商譽(yù)確實(shí)認(rèn)金額與債務(wù)融資本錢(qián)顯著負(fù)相關(guān)，商譽(yù)減值金額與債務(wù)融資本錢(qián)顯著正相關(guān)。翟歲兵2021那么有結(jié)論，并購(gòu)商譽(yù)確實(shí)認(rèn)會(huì)降低公司的債務(wù)融資本錢(qián)，

6、而商譽(yù)減值確實(shí)認(rèn)會(huì)提高公司的債務(wù)融資本錢(qián)。商譽(yù)的增減變化會(huì)影響到債權(quán)人對(duì)借貸資金的定價(jià)，同時(shí)變化方向符合預(yù)期，說(shuō)明債務(wù)市場(chǎng)將商譽(yù)作為一項(xiàng)未來(lái)能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入的資產(chǎn)來(lái)看待。二、融資本錢(qián)的理論分析1融資本錢(qián)的分類在本文中，選取股權(quán)融資和債務(wù)融資這兩類企業(yè)融資的重要方式作為研究，將融資本錢(qián)分為股權(quán)融資本錢(qián)和債務(wù)融資本錢(qián)兩類進(jìn)行分析。2融資本錢(qián)的度量方法1債務(wù)融資本錢(qián)的計(jì)算。銀行信用是債權(quán)融資的主要形式，但對(duì)大局部中小企業(yè)而言，能獲得銀行貸款是一件困難的事，故本文借鑒Zou和Adams2021以及李廣子和劉力2021的研究設(shè)計(jì)，以利息支出占負(fù)債總額來(lái)表示債務(wù)融資本錢(qián)。即，債務(wù)融資本錢(qián)=利息支出/負(fù)債

7、余額。2股權(quán)融資本錢(qián)的衡量指標(biāo)。每股股利，每股股利是股利總額與流通股股數(shù)的比值。它反映了公司每一普通股獲得多少股利，值越大說(shuō)明獲利能力越強(qiáng)。影響每股股利多少的因素主要是企業(yè)股利發(fā)放政策與利潤(rùn)分配政策的影響。企業(yè)留利多，每股股利就少，反之那么多。每股股利=股利總額/流通股股數(shù)。每股收益，反映了普通股的獲利水平，是衡量上市公司盈利能力重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。每股收益=歸屬于普通股股東的當(dāng)期凈利潤(rùn)/年末普通股股份總數(shù)。凈資產(chǎn)收益率ROE，反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)。股利支付率，說(shuō)明公司的稅后利潤(rùn)有多少用于發(fā)放股利，

8、反映了公司的股利分配政策和股利支付能力。股利支付率越高對(duì)投資者的吸引也是越大，公司越容易以股權(quán)融資的方式得到投資。股利支付率=每股股利/每股凈收益，或=股利總額/凈利潤(rùn)總額。每股凈資產(chǎn)，股票的凈值又稱為賬面價(jià)值，也稱為每股凈資產(chǎn)，是每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。股份公司的賬面價(jià)值越高，那么股東實(shí)際擁有的資產(chǎn)就越多。它是股票投資者評(píng)估和分析上市公司實(shí)力的的重要依據(jù)之一。每股凈資產(chǎn)=公司的凈資產(chǎn)/總股本。三、案例介紹1案例公司簡(jiǎn)介本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司聯(lián)建光電300269SZ作為研究對(duì)象。聯(lián)建光電于2021年成立，行業(yè)劃分上屬于廣告公司，主要從事于LED應(yīng)用產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2021年10月在創(chuàng)業(yè)板

9、成功上市。2案例公司并購(gòu)歷史簡(jiǎn)介聯(lián)建光電近年來(lái)并購(gòu)活動(dòng)頻繁，幾乎年年并購(gòu)，2021年至今，累計(jì)消耗了54億元買(mǎi)入13家公司主要分布在互聯(lián)網(wǎng)和廣告行業(yè)，然而卻被被并購(gòu)公司拖入泥潭，隨著證監(jiān)會(huì)處分、業(yè)績(jī)?cè)旒?、商譽(yù)減值、股價(jià)暴跌、股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)等一系列事項(xiàng)的頻出，最后不得不出讓股權(quán)。選用該公司作為案例較具有代表性，通過(guò)分析其頻繁并購(gòu)活動(dòng)背后的商譽(yù)及商譽(yù)減值問(wèn)題，聯(lián)系其相關(guān)融資本錢(qián)的變化，并探討出二者的關(guān)聯(lián)，由此窺探整個(gè)創(chuàng)業(yè)板上市公司因商譽(yù)問(wèn)題對(duì)融資本錢(qián)所造成的影響，并由此總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為創(chuàng)業(yè)板上市公司的平穩(wěn)開(kāi)展提出建議。聯(lián)建光電在2021年上市第二年，就開(kāi)始了收入增長(zhǎng)乏力、利潤(rùn)暴跌之路，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收

10、入534億元，同比增長(zhǎng)4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)027億元，同比下降47%;2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入586億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)016億元，同比下降40%。公司上市不久就經(jīng)歷業(yè)績(jī)變臉，主要原因是市場(chǎng)環(huán)境變差，小間距LED市場(chǎng)擠占大間距LED市場(chǎng)，當(dāng)然也不排除公司上市前存在業(yè)績(jī)包裝的可能。因此，并購(gòu)以尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)成為了公司當(dāng)務(wù)之急，公司開(kāi)展戰(zhàn)略也轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)及外延并購(gòu)并行，最終由大屏LED顯示設(shè)備不斷向數(shù)字營(yíng)銷和戶外媒體轉(zhuǎn)型。隨后圍繞著數(shù)字營(yíng)銷和戶外媒體不斷進(jìn)行并購(gòu)。如表1所示，在并購(gòu)上，從2021年開(kāi)始到2021年，聯(lián)建光電買(mǎi)了13家公司，共計(jì)花費(fèi)5429億元。收購(gòu)標(biāo)的的凈資產(chǎn)只有792億元

11、，因此形成了4637億元高額商譽(yù)。收購(gòu)大多是PE估值，只要有高的業(yè)績(jī)承諾，那么高估值自然也有上市公司買(mǎi)單，也就解釋了為何會(huì)出現(xiàn)如此之高的溢價(jià)。對(duì)于各家公司收購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾，2021年和2021年，13家公司的業(yè)績(jī)承諾分別不低于435億元和551億元，即使對(duì)收購(gòu)價(jià)5429億元來(lái)說(shuō)，對(duì)應(yīng)的收購(gòu)市盈率只有1248倍和985倍，遠(yuǎn)低于上市公司中小板動(dòng)輒40倍以上的估值。并購(gòu)之后，公司業(yè)績(jī)有所上漲，合并報(bào)表后，2021年2021年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為128億元、162億元和259億元，分別增長(zhǎng)670%、27%和59%，到達(dá)了并購(gòu)帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)，市值在2021年的牛市更是到達(dá)了250億元。然而到了2

12、021年，年報(bào)中顯示，收購(gòu)的子公司均沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾。從業(yè)績(jī)承諾完成情況來(lái)看，2021年、2021年和2021年并表公司的業(yè)績(jī)承諾分別為212億元、435億元和551億元，完成情況分別為234億元、433億元和409億元，業(yè)績(jī)承諾成了空談。2021年業(yè)績(jī)承諾未完成，故要對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值。2021年年報(bào)顯示，公司共計(jì)提了商譽(yù)減值損失558億元，主要是業(yè)績(jī)完成差異較大的被收購(gòu)公司，深圳力瑪、勵(lì)唐營(yíng)銷、分時(shí)傳媒分別計(jì)提181億元、134億元和117億元的商譽(yù)減值。經(jīng)過(guò)大額商譽(yù)減值后，聯(lián)建光電2021年扣非后虧損了243億元。四、案例分析選取案例公司聯(lián)建光電上市以來(lái)，有因并購(gòu)活動(dòng)而產(chǎn)生商譽(yù)的年份即202

13、1年2021年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。1聯(lián)建光電商譽(yù)及減值準(zhǔn)備由表1、表2可知，2021年2021年，聯(lián)建光電憑借頻繁的并購(gòu)活動(dòng)，累積了大量的商譽(yù)，卻并沒(méi)有計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，這為以后年份產(chǎn)生的巨額商譽(yù)減值損失埋下了伏筆。2021年公司評(píng)估了商譽(yù)的可收回金額，計(jì)提了商譽(yù)減值準(zhǔn)備55820萬(wàn)元。2021年公司評(píng)估了商譽(yù)的可收回金額，并確定與各個(gè)資產(chǎn)組相關(guān)的商譽(yù)發(fā)生了273216萬(wàn)元的減值，資產(chǎn)組發(fā)生減值的主要原因是預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)下滑。2聯(lián)建光電債務(wù)融資本錢(qián)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果如表3所示，通過(guò)比照商譽(yù)及商譽(yù)減值損失變化和債務(wù)融資本錢(qián)變化，可以看出，2021年2021年間，聯(lián)建光電在商譽(yù)資產(chǎn)大的年份往往債務(wù)融資

14、本錢(qián)也高，而2021年相比2021年商譽(yù)稍高，對(duì)應(yīng)的債務(wù)融資本錢(qián)稍低。這說(shuō)明了商譽(yù)對(duì)債務(wù)融資本錢(qián)的影響是先下降后上升的。此外，商譽(yù)減值越高，債務(wù)融資本錢(qián)越高，其中，2021年公司產(chǎn)生了巨額的商譽(yù)減值損失，當(dāng)年的利息支出驟增，反映在債務(wù)融資本錢(qián)上，受正向影響程度十分顯著。而2021年和2021年未發(fā)生商譽(yù)減值損失，利息支出少，債務(wù)融資本錢(qián)極低，可忽略不計(jì)，這也說(shuō)明了債權(quán)人視商譽(yù)減值為不利信息，從而提高其對(duì)借貸資金的回報(bào)，故債務(wù)融資本錢(qián)增加。3商譽(yù)及商譽(yù)減值與股權(quán)融資本錢(qián)比照沒(méi)有商譽(yù)的年份，有商譽(yù)的年份如2021年2021年的每股收益、ROE、股利支付率和每股凈資產(chǎn)都較高，相應(yīng)的，投資者潛在的投資

15、回報(bào)大，對(duì)公司前景看好，更愿意予以投資，公司所需付出的股權(quán)融資本錢(qián)低;然而商譽(yù)持續(xù)增加并不意味著股權(quán)融資本錢(qián)會(huì)必定隨之降低，相比較2021年和2021年，2021年的商譽(yù)高于2021年，而凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)低于2021年，對(duì)于凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)，其數(shù)值越高，股東因投資的收益越高，2021年高商譽(yù)下投資者獲利不佳，從而會(huì)影響投資者的決策，減少對(duì)公司的投資，提高了公司的融資難度和本錢(qián)。在發(fā)生減值損失時(shí)，股利支付率受到影響，尤其是減值過(guò)大影響公司不予以發(fā)放股利時(shí)，投資者的投資回報(bào)將受到影響，對(duì)公司看好程度下降而減少投資，進(jìn)而公司股權(quán)融資難度加大，本錢(qián)上升。五、研究結(jié)論商譽(yù)金額與債務(wù)融資本錢(qián)關(guān)系先降后升，企業(yè)商譽(yù)減值與債務(wù)融資本錢(qián)正相關(guān)。而這對(duì)既有的“商譽(yù)與債務(wù)融資本錢(qián)呈負(fù)相關(guān)結(jié)論造成一定沖擊，考慮到研究對(duì)象為創(chuàng)業(yè)板上市公司，加之近一兩年商譽(yù)減值大爆發(fā)，沖擊著企業(yè)業(yè)績(jī)，進(jìn)而對(duì)其商譽(yù)和債務(wù)融資本錢(qián)帶來(lái)一定的影響。此外，商譽(yù)資產(chǎn)減值與股權(quán)融資本錢(qián)正相關(guān)。在擁有商譽(yù)資產(chǎn)的年份具有更低的股權(quán)融資本錢(qián)，企業(yè)商譽(yù)對(duì)股權(quán)融資本錢(qián)的影響存在先降后升的關(guān)系?？赡艿脑蚴枪蓶|在一定程度上認(rèn)可企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的積極作用。而當(dāng)商譽(yù)過(guò)多時(shí)，反倒會(huì)造成投資者投資意愿下降。據(jù)此推斷，股東可以接受金額適當(dāng)、數(shù)量合理的商譽(yù)，但是對(duì)不必要的巨額商譽(yù)那么持否認(rèn)的