金融學課件：第5章 貨幣的時間價值與利率

1、 第一節(jié)第一節(jié) 貨幣的時間價值與利息貨幣的時間價值與利息第二節(jié)第二節(jié) 利率分類及其與收益率的關系利率分類及其與收益率的關系 第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定及其影響因素利率的決定及其影響因素第四節(jié)第四節(jié) 利率的作用及其發(fā)揮利率的作用及其發(fā)揮第第5 5章章 貨幣的時間價值貨幣的時間價值與利率與利率 本章結構本章結構第一節(jié)第一節(jié)貨幣的貨幣的時間時間價值價值與利率與利率了解了解掌握掌握貨幣的時間價值貨幣的時間價值利息的實質利息的實質利息與收益利息與收益的一般的一般形態(tài)形態(tài)金融交易金融交易與與貨幣的時間價值貨幣的時間價值利息利息實質的不同觀點實質的不同觀點現(xiàn)代現(xiàn)代經濟學經濟學單利單利和復利和復利終終值和現(xiàn)值值

2、和現(xiàn)值掌握掌握掌握掌握掌握掌握 第第二二節(jié)節(jié)利率利率分類分類及其及其與與收收益益率的關系率的關系了解了解掌握掌握掌握掌握利率的分類利率的分類年利率年利率、與利率和日利率、與利率和日利率市場市場、官定和公定利率、官定和公定利率浮動利率浮動利率和固定利率和固定利率實際實際利率和名義利率利率和名義利率基準基準利率和一般利率利率和一般利率長期長期利率和短期利率利率和短期利率即即期利率和遠期利率期利率和遠期利率利率與收益率利率與收益率收益率的計算收益率的計算 第三節(jié)第三節(jié)利率決定及利率決定及其影響因素其影響因素了解了解掌握掌握掌握掌握利率決定理論利率決定理論馬克思馬克思古典古典學派學派凱恩凱恩斯斯新劍橋

3、新劍橋學派學派新古典綜合新古典綜合派派宏觀經濟宏觀經濟周期周期對對利率的影響利率的影響影響利率的風險影響利率的風險因素因素影響利率的時間影響利率的時間因素因素利率管制利率管制影響利率變化影響利率變化的其他因素的其他因素 第四節(jié)第四節(jié)利率的作用利率的作用及其發(fā)揮及其發(fā)揮利率的一般作用利率的一般作用利率發(fā)揮作用利率發(fā)揮作用的環(huán)境的環(huán)境和條件和條件了解了解掌握掌握 6本章重點難點n 1 1、收益的資本化、收益的資本化n 2 2、單利、復利、現(xiàn)值、終值的計算、單利、復利、現(xiàn)值、終值的計算n 3 3、利率的種類利率的種類n 4 4、利率的決定利率的決定n 5 5、利率的作用利率的作用 7利息利息、利率的

4、基本概念、利率的基本概念 利率的決定利率的決定 利率的作用（影響）利率的作用（影響） 中國利率中國利率市場化改革市場化改革 本章邏輯本章邏輯 一、貨幣的時間價值一、貨幣的時間價值二、利息的實質二、利息的實質三、利息與收益的一般形態(tài)三、利息與收益的一般形態(tài)四、金融交易與貨幣的時間價值四、金融交易與貨幣的時間價值第一第一節(jié)節(jié) 貨幣的時間價值貨幣的時間價值與利息與利息 一、貨幣的時間價值一、貨幣的時間價值 （一）一）貨幣的時間價值貨幣的時間價值（Time Value of Money） 同等同等金額的貨幣其現(xiàn)在價值要大于其未來的價值。金額的貨幣其現(xiàn)在價值要大于其未來的價值。 利息是貨幣時間價值的體現(xiàn)

5、。利息是貨幣時間價值的體現(xiàn)。（二）貨幣時間價值的體現(xiàn)（二）貨幣時間價值的體現(xiàn) 利息（利息（InterestInterest）：借貸關系中資金借入方支付給資借貸關系中資金借入方支付給資金貸出方的報酬金貸出方的報酬 。 利率（利率（Interest RateInterest Rate）：借貸期滿時，利息總額與貸）：借貸期滿時，利息總額與貸出本金總額的比率。出本金總額的比率。 （三）與貨幣時間價值相關的（三）與貨幣時間價值相關的術語術語 現(xiàn)值現(xiàn)值（Present ValuePresent Value，縮寫，縮寫PVPV）：某項資產或物品的）：某項資產或物品的當前的當前的貨幣價值。貨幣價值。 終值終值

6、（Final ValueFinal Value，縮寫，縮寫FVFV）：某項資產或物品的未）：某項資產或物品的未來來的貨幣的貨幣價值。價值。 時間區(qū)間時間區(qū)間t，即表示終值和現(xiàn)值之間的時間區(qū)間；即表示終值和現(xiàn)值之間的時間區(qū)間； 利率利率r ，即即為單位時間內單位貨幣的時間價值為單位時間內單位貨幣的時間價值 所有所有金融工具的定價問題金融工具的定價問題都與都與PVPV、FVFV、t t、r r這四個變這四個變量量密切相關密切相關，如果確定了其中任何三個變量，我們就能夠，如果確定了其中任何三個變量，我們就能夠得出得出第四第四個變量。個變量。 二、利息的二、利息的實質實質（一）關于利息實質的不同觀點一

7、）關于利息實質的不同觀點1 1、從從非貨幣因素對利息實質的考察非貨幣因素對利息實質的考察 基本觀點：古典學派以利息產生于借貸資基本觀點：古典學派以利息產生于借貸資本為基礎，從影響本為基礎，從影響儲蓄和投資儲蓄和投資的實際因素來考察的實際因素來考察利息的來源利息的來源 代表性觀點代表性觀點: : 馬克思的利息理論：利息是利潤的一部分馬克思的利息理論：利息是利潤的一部分 龐巴維克的時差利息論：利息來源于同種和龐巴維克的時差利息論：利息來源于同種和同量物品價值上的差別；同量物品價值上的差別； 西尼爾的節(jié)欲論：利息是貨幣所有者放棄當前消費而西尼爾的節(jié)欲論：利息是貨幣所有者放棄當前消費而“節(jié)欲節(jié)欲”的報

8、酬。的報酬。 馬歇爾馬歇爾的等待的等待論：利息是消費等待的報酬。論：利息是消費等待的報酬。 2 2、從、從貨幣因素對利息實質的考察貨幣因素對利息實質的考察 凱凱恩恩斯認為，利息形成于人們取得貨幣收入后所作斯認為，利息形成于人們取得貨幣收入后所作的兩種選擇之中：的兩種選擇之中： 一一是時間偏好的選擇是時間偏好的選擇，在既定收入下對現(xiàn)期消費和，在既定收入下對現(xiàn)期消費和未來消費的分配，即未來消費的分配，即現(xiàn)有貨幣收入的多少用于現(xiàn)在，多現(xiàn)有貨幣收入的多少用于現(xiàn)在，多少用于少用于將來消費（即儲蓄）；將來消費（即儲蓄）； 二是靈活偏好（流動性偏好）的二是靈活偏好（流動性偏好）的選擇選擇，指在，指在既定收既

9、定收入入下對持有貨幣與債券的選擇。下對持有貨幣與債券的選擇。 基本觀點：基本觀點：凱恩凱恩斯認為利息是斯認為利息是對人們放棄貨對人們放棄貨幣流動性偏好的報酬。幣流動性偏好的報酬。 基本觀點：將利息看作投資者讓渡資本使用權而索取將利息看作投資者讓渡資本使用權而索取的補償或的補償或報酬報酬 這種這種補償一般包括兩個部分，即對放棄投資于無風補償一般包括兩個部分，即對放棄投資于無風險資產險資產機會成本機會成本的補償和對風險的補償?shù)难a償和對風險的補償，前者，前者可以用國可以用國債利率表示的無風險債利率表示的無風險利率表示利率表示，后者可以用風險溢，后者可以用風險溢價來價來表示。表示。 原理5.1風險資產

10、的收益率等于無風險利率加上風險溢價。風險資產的收益率等于無風險利率加上風險溢價。（二）現(xiàn)代經濟學關于利息的基本觀點（二）現(xiàn)代經濟學關于利息的基本觀點 15三、利息與收益的一般形態(tài)三、利息與收益的一般形態(tài)（一）利息轉化為收益的一般形態(tài)（一）利息轉化為收益的一般形態(tài)利息利息是資金所有者放棄該筆資金使用權而獲得的收益是資金所有者放棄該筆資金使用權而獲得的收益p現(xiàn)實中，人們把利息看作是收益的一般形態(tài)：無論貸現(xiàn)實中，人們把利息看作是收益的一般形態(tài)：無論貸出與否，利息就是資金所有者理所當然的收入出與否，利息就是資金所有者理所當然的收入可能可能或將來會取得的收入?；驅頃〉玫氖杖?。p與此相對應，無論借入資

11、金與否，經營者也總是把自與此相對應，無論借入資金與否，經營者也總是把自己的利潤分為利息與企業(yè)主收入兩部分，似乎只有扣己的利潤分為利息與企業(yè)主收入兩部分，似乎只有扣除利息余下的利潤才是經營所得除利息余下的利潤才是經營所得p于是利息就成為一個尺度，用來衡量投資收益的高低：于是利息就成為一個尺度，用來衡量投資收益的高低：投資項目的投資回報率不大于利息率則根本不值得投投資項目的投資回報率不大于利息率則根本不值得投資資。 n 利息通常被人們看作是收益的一般利息通常被人們看作是收益的一般形態(tài)形態(tài)利息成為利息成為一一個衡量個衡量投資投資收益的尺度，或者說人們收益的尺度，或者說人們通常通常都用利率來衡量收益率

12、，在進行項目投資都用利率來衡量收益率，在進行項目投資時時，人們往往將項目人們往往將項目的收益率與利率的收益率與利率相比較，相比較，如果如果收益率小于利率收益率小于利率，那么該，那么該項目沒有項目沒有投資價值。投資價值。 17（二）收益資本化規(guī)律及其（二）收益資本化規(guī)律及其應用應用收益的資本化：收益的資本化：即各種有收益的事物，不論它是否是即各種有收益的事物，不論它是否是一筆貸放出去的貨幣金額，甚至也不論它是否為一筆資本一筆貸放出去的貨幣金額，甚至也不論它是否為一筆資本，都可以通過收益與利率的對比倒算出它相當于多大的資，都可以通過收益與利率的對比倒算出它相當于多大的資本金額。本金額。 公式：公式

13、： BPrP P本金本金B(yǎng) B收益收益r r 利率利率原理3.3原理5.2利息轉化為收益的一般形態(tài)導致了收益的資本化，利息轉化為收益的一般形態(tài)導致了收益的資本化，各種有收益的事物，都可以通過收益與利率的對比各種有收益的事物，都可以通過收益與利率的對比進行資本定價進行資本定價。 18應用應用收益資本化在經濟生活中被廣泛地應用。收益資本化在經濟生活中被廣泛地應用。 例例1:1:地價地價= =土地年收益土地年收益/ /利率利率 例例2:2:人力資本價格人力資本價格= =年薪年薪/ /利率利率 例例3:3:股票價格股票價格= =股票收益股票收益/ /利率利率 19使本身無價值的東西有價格了，如土地。使

14、本身無價值的東西有價格了，如土地。 土地不是勞動產品，本身無價值，但可以有收益。例土土地不是勞動產品，本身無價值，但可以有收益。例土地每畝收益地每畝收益50005000元，利率元，利率5%5%，則土地可以以每畝，則土地可以以每畝50000500005%=105%=10萬元的價格成交萬元的價格成交 地價地價= =土地年收益土地年收益/ /利利率率 四、金融交易與四、金融交易與貨幣的時間價值貨幣的時間價值（一）利率的計算：單利和復利一）利率的計算：單利和復利 單利法單利法: :是指在計算利息額時，只按本金計算是指在計算利息額時，只按本金計算利利息息，而，而不將不將利息額加入本金進行重復計算的方法。

15、利息額加入本金進行重復計算的方法。 其計算公式為：其計算公式為： nrPI ）（nr1PS 其中，其中，I I代表利息額；代表利息額；P P代表本金；代表本金；n n代表借貸期限；代表借貸期限； S S代表本金和利息之和，簡稱本利和。代表本金和利息之和，簡稱本利和。 復利法復利法 : :是指將按本金計算出來的利息額再計入本金是指將按本金計算出來的利息額再計入本金，重新重新計算利息的方法。計算利息的方法。 其計算公式如下：其計算公式如下： 1)1(PI nrnrS)1(P 案例案例5-15-1n 按按單利單利計算：計算： A A銀行向銀行向B B企業(yè)發(fā)放了一筆金額為企業(yè)發(fā)放了一筆金額為10010

16、0萬、期限為萬、期限為5 5年年、年利率為、年利率為10%10%的貸款，如果按照單利計息的話，則到期的貸款，如果按照單利計息的話，則到期后后B B企業(yè)應該向企業(yè)應該向A A銀行償還的本利息和本利和分別為銀行償還的本利息和本利和分別為5050萬萬元和元和150150萬元。其具體計算公式分別為：萬元。其具體計算公式分別為：（萬萬元元）505%10100nrPI 萬萬元元）（）（(1505%101100nr1PS n 按復利計算按復利計算（萬萬元元）051.61 1%)101(100 1)1(PI5 nr（萬萬元元）051.161%)101 (100)1 (P5 nrS結論：復利更能反映利息的本質特

17、征結論：復利更能反映利息的本質特征 24復利是計息的根本方法復利是計息的根本方法 利息的存在，表明社會承認資本依其所有利息的存在，表明社會承認資本依其所有權就可取得一部分社會產品的分配權利；那么權就可取得一部分社會產品的分配權利；那么按期結出的利息自應屬于貸出者所有并可作為按期結出的利息自應屬于貸出者所有并可作為資本繼續(xù)貸出。資本繼續(xù)貸出。 因而，復利的計算方法反映利息的本質特征，因而，復利的計算方法反映利息的本質特征，是更為合理的計息方法。是更為合理的計息方法。 n 例：某人在銀行存例：某人在銀行存5 5年期存款年期存款100100元，年利率元，年利率為為4.84.8，若按復利計息，則第三年

18、的利息及，若按復利計息，則第三年的利息及本利和為多少？到期后利息總額及本利和為本利和為多少？到期后利息總額及本利和為多少？多少？ n第三年本利和第三年本利和 元元n第三年第三年的利息的利息I I3 3=S=S3 3-S-S2 2=115.10=115.10100100（1 14.84.8）2 25.275.27元或元或I I3 3=S=S2 2i=100i=100（1 14.84.8）2 24.84.8 5.275.27元元n到期后本利和到期后本利和n利息總額利息總額I I126.42126.4210010026.4226.42元元33(1r)100(14.8%)115.10nSP55(1)1

19、00(14.8%)126.42nSPr ( (二二）終）終值和值和現(xiàn)值現(xiàn)值終終值值(Future Value(Future Value，F(xiàn)V)FV)：指現(xiàn)在一指現(xiàn)在一筆貨幣金額在未筆貨幣金額在未來某一時點上的來某一時點上的金額，即本利和。金額，即本利和。 今天的今天的100100元在元在3 3年后是多少錢呢？年后是多少錢呢？現(xiàn)值現(xiàn)值( (Present ValuePresent Value，PV)PV)：指未來一定數(shù)額的錢折合：指未來一定數(shù)額的錢折合成現(xiàn)在的價值。（本金）成現(xiàn)在的價值。（本金） 三年后的三年后的100100元今天的價值是多少？元今天的價值是多少？ 28 n終值和現(xiàn)值的計算終值和

20、現(xiàn)值的計算n 終值終值FVFVn 0 1 2 3 4 nn PV現(xiàn)值現(xiàn)值FVPV 1 rt（）PVFV 1 rt（） 29n例：假設兩年后你要支付例：假設兩年后你要支付1000010000元的學費，利率元的學費，利率為為8 8，則你支付的學費的現(xiàn)值是多少？，則你支付的學費的現(xiàn)值是多少？t2(1r)10000(18%)8573.39PVFV （三）（三）貼現(xiàn)與貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率貼現(xiàn)（貼現(xiàn)（Discount）：）：將未來價值折算為現(xiàn)值的過程稱將未來價值折算為現(xiàn)值的過程稱為貼現(xiàn)。計算現(xiàn)值時所使用的利率，我們通常稱其為貼為貼現(xiàn)。計算現(xiàn)值時所使用的利率，我們通常稱其為貼現(xiàn)率（現(xiàn)率（Discount Ra

21、teDiscount Rate）。）。 在其他條件相同的情況下，現(xiàn)值的大小與貼現(xiàn)率負在其他條件相同的情況下，現(xiàn)值的大小與貼現(xiàn)率負相關，亦即貼現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小，貼現(xiàn)率越小，現(xiàn)值相關，亦即貼現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小，貼現(xiàn)率越小，現(xiàn)值越大越大 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net present value ，NPV）：）：所有未來流入所有未來流入現(xiàn)金的現(xiàn)值減去現(xiàn)在和未來流出現(xiàn)金現(xiàn)值的差額。現(xiàn)金的現(xiàn)值減去現(xiàn)在和未來流出現(xiàn)金現(xiàn)值的差額。 案例案例5-45-4：n某某投資項目投資項目A A的初始投資為的初始投資為900900萬元，項目要求的投資萬元，項目要求的投資收益率為收益率為10%10%，該項目每個年度的現(xiàn)金流入和流

22、出情況，該項目每個年度的現(xiàn)金流入和流出情況如表如表5-15-1所示，試分析該項目是否值得投資。所示，試分析該項目是否值得投資。表表5-15-1：投資項目：投資項目A A各年度的現(xiàn)金流入和流出情況各年度的現(xiàn)金流入和流出情況 單位：萬元單位：萬元年度年度收入收入支出支出1110060021900120032800330041800600 n 該該項目的資金流出入如項目的資金流出入如圖所圖所示，該項目的凈現(xiàn)值為：示，該項目的凈現(xiàn)值為：002.5779001.112001.15001.17001.1500)1(CCFsPVNPV43204100 CrCiii）（由于項目由于項目A A的的NPV0NPV

23、0，所以投資人應該采納項目。，所以投資人應該采納項目。初始投資初始投資900900收入收入19001900支出支出12001200現(xiàn)金流：現(xiàn)金流：700700收入收入11001100支出支出 600600現(xiàn)金流：現(xiàn)金流：500500收入收入28002800支出支出33003300現(xiàn)金流：現(xiàn)金流：-500-500收入收入18001800支出支出 600600現(xiàn)金流：現(xiàn)金流：12001200-900.00-900.00+454.55+454.55+578.51+578.51-375.66-375.66+ +819.62819.62 一、利率的一、利率的分類分類二、利率與收益率二、利率與收益率第二節(jié)

24、第二節(jié) 利率利率分類及其與收益率分類及其與收益率的關系的關系 一、利率的一、利率的分類分類（一）按計息時間分為年利率、月利率和日利一）按計息時間分為年利率、月利率和日利率率 年利率（年利率（Annual Interest Rate）: :以年為單位來計算以年為單位來計算利息利息 ，通常以本金的百分之幾表示。，通常以本金的百分之幾表示。 月利率（月利率（Monthly Interest Rate）：）：以月為單位來計以月為單位來計算算利息利息，以月為單位來計算利息。（一般使用在短期借，以月為單位來計算利息。（一般使用在短期借貸中，期限為一年之內）貸中，期限為一年之內） 日利率（日利率（Daily

25、 Interest Rate）：）：以日為單位來計算以日為單位來計算利息利息，按本金的萬分之幾表示。，按本金的萬分之幾表示。 （多用于金融業(yè)之間（多用于金融業(yè)之間的拆借，如銀行間同業(yè)拆借利率）的拆借，如銀行間同業(yè)拆借利率） 35n （1 1）年利率按本金的百分之幾來表示）年利率按本金的百分之幾來表示n （2 2）月利率通常按本金的千分之幾表示）月利率通常按本金的千分之幾表示 n （3 3）日利率通常按本金的萬分之幾表示）日利率通常按本金的萬分之幾表示 p中國的中國的“厘厘”： 年率年率1 1厘，厘，1%1%；月率；月率1 1厘，厘，1 1 ；日拆；日拆1 1厘，厘，0.10.1。 （二）按照決

26、定方式分為市場利率、官定利（二）按照決定方式分為市場利率、官定利率和公定率和公定利率利率市場利率（市場利率（Market Interest Rate）：）：是按照市場規(guī)律是按照市場規(guī)律自由變動的利率，即由借貸資本的供求關系決定并由借自由變動的利率，即由借貸資本的供求關系決定并由借貸雙方自由議定的利率。貸雙方自由議定的利率。 官定利率（官定利率（Official Interest Rate）：）：是一國貨幣管理是一國貨幣管理部門或者中央銀行所規(guī)定的利率。該利率規(guī)定對所有金部門或者中央銀行所規(guī)定的利率。該利率規(guī)定對所有金融機構都具有法律上的強制約束。融機構都具有法律上的強制約束。 公定利率（公定利

27、率（Trade-regulated Interest Rate）：）：是由非是由非政府部門的民間組織，如銀行公會、行業(yè)協(xié)會等，為了政府部門的民間組織，如銀行公會、行業(yè)協(xié)會等，為了維護公平競爭所確定的屬于行業(yè)自律性質的利率，故亦維護公平競爭所確定的屬于行業(yè)自律性質的利率，故亦可稱其為行業(yè)利率?？煞Q其為行業(yè)利率。 （三）按照貸款期限內是否浮動可以劃分固（三）按照貸款期限內是否浮動可以劃分固定利率與定利率與浮動利率浮動利率固定利率（固定利率（Fixed Interest Rate）是指在整個借貸期限是指在整個借貸期限內內，利息按照借貸雙方事先約定的利率計算，而，利息按照借貸雙方事先約定的利率計算，而

28、不是隨不是隨市場資金供求狀況所導致的利率變化進行調整。市場資金供求狀況所導致的利率變化進行調整。 浮動利率（浮動利率（Floating Interest Rate）是指在借貸期限內是指在借貸期限內根據(jù)根據(jù)市場利率的變化定期進行調整的利率，多用于市場利率的變化定期進行調整的利率，多用于期限期限較較長的借貸和國際金融市場上的借貸。長的借貸和國際金融市場上的借貸。 （四）按是否考慮幣值變化分為實際利率與（四）按是否考慮幣值變化分為實際利率與名義名義利率利率實際利率（實際利率（Real Interest Rate）：）：是指物價是指物價水水 平平不變從而不變從而貨幣貨幣的實際購買力不變時的利率。的實際

29、購買力不變時的利率。 名義利率（名義利率（Nominal Interest Rate）：）：則是則是指指 包括包括物價物價變動（變動（包括通貨膨脹和通貨緊縮）包括通貨膨脹和通貨緊縮）因因 素素的利率。的利率。 名義利率、物價變動率、實際利率之間的關系：名義利率、物價變動率、實際利率之間的關系： i i為實際利率，為實際利率，r r為名義利率，為名義利率，p p物價變動率。物價變動率。pri 1rpip 39例：銀行存款年利率為例：銀行存款年利率為5 5，通貨膨脹率為，通貨膨脹率為2 2，則實際利率是多少？則實際利率是多少？5%2%2.94%112%rpip 40n例：某年的通貨緊縮率為例：某年

30、的通貨緊縮率為2 2，銀行一年期利率，銀行一年期利率為為3 3，實際利率是多少？，實際利率是多少？ 3%2%5.1%11 2%rpip （五）按照利率的地位可以劃分為基準利率（五）按照利率的地位可以劃分為基準利率與一般利率與一般利率 基準利率（基準利率（Benchmark Interest Rate）：）：在多種利率并在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，其他利率會隨其變動而存的條件下起決定作用的利率，其他利率會隨其變動而發(fā)生相應變化。例如：倫敦同業(yè)拆放利率（發(fā)生相應變化。例如：倫敦同業(yè)拆放利率（LIBORLIBOR）和美）和美國聯(lián)邦基準利率國聯(lián)邦基準利率 。 一般利率（一般利率（Gener

31、al Interest Rate）：）：相對于基準利率相對于基準利率而言的，它是指金融機構和金融市場形成的各種利率。而言的，它是指金融機構和金融市場形成的各種利率。例如：商業(yè)銀行對企業(yè)和個人的存、貸款利率和金融市例如：商業(yè)銀行對企業(yè)和個人的存、貸款利率和金融市場交易的利率。場交易的利率。 （六）按照信用活動的期限長短可分為長期（六）按照信用活動的期限長短可分為長期利率利率與短期利率與短期利率 短期利率（短期利率（Short-term Interest Rate）：一年期以內：一年期以內的的信用信用活動適用的利率?；顒舆m用的利率。 長期利率（長期利率（Long-term Interest Rat

32、e）：一年期以上：一年期以上的的長期長期信用適用的利率信用適用的利率 二、利率與二、利率與收益率收益率（一）收益率的計算一）收益率的計算 收益率（收益率（Yield）: :從本質上講，收益率實質上就是利從本質上講，收益率實質上就是利率率。在理論探討和學術研究中，通常不對二者加以區(qū)分。在理論探討和學術研究中，通常不對二者加以區(qū)分。但但在實際生活中，兩者有差別。在實際生活中，兩者有差別。 收益率包括兩個部分：收益率包括兩個部分： 當期收益率：每年的利息收入與當期收益率：每年的利息收入與證券購買價格證券購買價格的比的比率率。（未考慮證券買賣價差收入）（未考慮證券買賣價差收入） 資本利得（損失）率：證

33、券價格變動所導致的收益資本利得（損失）率：證券價格變動所導致的收益率或損失率率或損失率。 n 計算計算公式：公式： 為在時間為在時間t t該債券的價格，在時間該債券的價格，在時間t+1t+1該債券的價格該債券的價格 為為 ，債券支付的息票利息為，債券支付的息票利息為c c。 tP1tPttttttPPPPCPPP 1t1CRET當期收益率當期收益率 資本利資本利得得（損失）率損失）率 （未考慮貨幣時間未考慮貨幣時間價值）價值） （二）到期收益率和持有期（二）到期收益率和持有期收益率收益率到期收益率（到期收益率（Yield-to-maturity）：）：在投資者購買債券在投資者購買債券并持有到期

34、的前提下，未來各期利息收入、到期本金收并持有到期的前提下，未來各期利息收入、到期本金收入的現(xiàn)值之和等于債券購買價格的貼現(xiàn)率。到期收益率入的現(xiàn)值之和等于債券購買價格的貼現(xiàn)率。到期收益率的計算公式為：的計算公式為： C C為該債券每年定期支付的利息，為該債券每年定期支付的利息，P P表示債券的購買價表示債券的購買價格，格，F(xiàn)VFV為到期應該支付的面值為到期應該支付的面值， 表示表示該債券的到期收該債券的到期收益率，益率，T T表示該債券的到期年限。在已知表示該債券的到期年限。在已知P P、C C、FVFV和和T T的的情況下，我們就可以運用財務計算器計算出該債券的到情況下，我們就可以運用財務計算器

35、計算出該債券的到期年收益率。期年收益率。011C1 PyFVyTTMTiiTM）（）（TMy 持有期收益率（持有期收益率（Holding Period Return）：）：是指現(xiàn)在買是指現(xiàn)在買進某一證券，持有一段時間后，然后以某個價格賣出該進某一證券，持有一段時間后，然后以某個價格賣出該證券，在整個持有期，該證券所提供的平均回報率。持證券，在整個持有期，該證券所提供的平均回報率。持有期收益率的計算公式為：有期收益率的計算公式為： 這里這里， 為證券的出售價格，為證券的出售價格， 表示該債券的持有期收表示該債券的持有期收益率（其他符號的意義同到期收益率計算公式）。在已益率（其他符號的意義同到期收

36、益率計算公式）。在已知知P P、C C、 和和T T的情況下，我們就可以運用財務計算器計的情況下，我們就可以運用財務計算器計算出該債券的持有期年算出該債券的持有期年收益率收益率 。 011CHP1HP PyPyTTTii）（）（TPHPyTPHPy 案例案例5-65-6：某某債券面值為債券面值為10001000元，息票利率為元，息票利率為6%6%，期限為，期限為3030年，每年，每半年付息一次，投資者以半年付息一次，投資者以10501050元的價格購入該債券，如元的價格購入該債券，如果投資者在持有果投資者在持有2020年之后以年之后以10601060元出售該債券，試計算元出售該債券，試計算其持

37、有期的平均收益率，如果投資者持有該債券到期，其持有期的平均收益率，如果投資者持有該債券到期，則到期平均收益率是多少？則到期平均收益率是多少？ 01050211000213060601 ）（）（TMiiTMyy01050211060213040401 ）（）（HPiiHPyy%652.5 TMy%740.5HP y 一、一、利率決定理論利率決定理論二、影響利率變化的其他因素二、影響利率變化的其他因素第三節(jié)第三節(jié) 利率的決定及其影響因素利率的決定及其影響因素 一、利率決定一、利率決定理論理論（一）馬克思的利率決定理論一）馬克思的利率決定理論 基本觀點：基本觀點：利息是貸出資本的資本家從借入資本的利

38、息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家資本家那里那里分割出來的一部分剩余價值，分割出來的一部分剩余價值，利息是利息是利潤的利潤的一部分。一部分。 利息率在平均利潤率與零之間。利息率在平均利潤率與零之間。 利息率的高低取決于三個因素：利息率的高低取決于三個因素： 利潤率利潤率。 總總利潤在貸款人和借款人之間進行分配的比例利潤在貸款人和借款人之間進行分配的比例 法律、習慣等也有較大法律、習慣等也有較大作用。作用。 （二）古典學派的（二）古典學派的“實際利率理論實際利率理論”基本觀點：基本觀點：利率的變化則取決于投資流量與儲利率的變化則取決于投資流量與儲蓄流量的均衡。蓄流量的均衡。r0r1r2rSS

39、 SSII IIO （三（三）凱恩斯的）凱恩斯的“流動性偏好理論流動性偏好理論”基本觀點基本觀點： 凱凱恩斯認為，恩斯認為，利率取決于貨幣供利率取決于貨幣供求數(shù)量的對比，貨求數(shù)量的對比，貨幣供給量由貨幣當幣供給量由貨幣當局決定，而貨幣需局決定，而貨幣需求取決于人們的流求取決于人們的流動性偏好。動性偏好。O1M2Mrr2121rr21LLL 21LLL 1M2M （四（四）新劍橋學派的）新劍橋學派的“可貸資金理論可貸資金理論” ” 基本觀點：基本觀點：該理論認為利率是借貸資金的價格，因而該理論認為利率是借貸資金的價格，因而取決于可貸資金的供求狀況取決于可貸資金的供求狀況。 可可貸資金的供給貸資金

40、的供給 來自某一時期的儲蓄流量來自某一時期的儲蓄流量S S和貨和貨幣供給的增量幣供給的增量 ，與利率水平正相關，與利率水平正相關； 借貸借貸資金的資金的需求需求 取決于取決于同一時期的投資流量同一時期的投資流量I I和和人們希望保有的貨幣余額的人們希望保有的貨幣余額的變化變化 ，與利率水平負相，與利率水平負相關。因此，均衡式可以表達為：關。因此，均衡式可以表達為：SFSMdFdMdsdMIMSFFs （五）新古典綜合派的（五）新古典綜合派的“IS-LM IS-LM 模型模型”基本觀點：基本觀點：IS-LMIS-LM模型將市場劃分為商品市場和貨幣市模型將市場劃分為商品市場和貨幣市場，認為國民經濟

41、均衡是商品市場和貨幣市場同時出現(xiàn)場，認為國民經濟均衡是商品市場和貨幣市場同時出現(xiàn)均衡。該模型在進行利率分析時，加入了國民收入這一均衡。該模型在進行利率分析時，加入了國民收入這一重要因素，認為利率是在既定的國民收入下由商品市場重要因素，認為利率是在既定的國民收入下由商品市場和貨幣市場共同決定。和貨幣市場共同決定。將將ISIS曲線和曲線和LMLM曲線放到同一圖上，二者的交點即為商曲線放到同一圖上，二者的交點即為商品市場和貨幣市場同時達到均衡時的利率和收入水平。品市場和貨幣市場同時達到均衡時的利率和收入水平。當當ISIS曲線和曲線和LMLM曲線發(fā)生移動時，均衡利率也必然會發(fā)生曲線發(fā)生移動時，均衡利率

42、也必然會發(fā)生變動變動。原理5.3利率主要由儲蓄、投資、貨幣供給、貨幣需求利率主要由儲蓄、投資、貨幣供給、貨幣需求和國民收入等因素共同決定。和國民收入等因素共同決定。 rYereY1r2reYLMLMISISo新古典綜合派的“IS-LM模型” 二、影響利率變化的其他因素二、影響利率變化的其他因素 （一）宏觀經濟周期對利率的影響一）宏觀經濟周期對利率的影響危機階段，資金需求的急劇增加、借貸資金供不應危機階段，資金需求的急劇增加、借貸資金供不應求、利率上升。求、利率上升。蕭條階段，企業(yè)和居民對經濟前景缺乏信心再加上蕭條階段，企業(yè)和居民對經濟前景缺乏信心再加上政府的擴張性財政貨幣政策，使利率不斷走低。

43、政府的擴張性財政貨幣政策，使利率不斷走低。復蘇階段，消費和投資需求都逐步回升，利率水平復蘇階段，消費和投資需求都逐步回升，利率水平逐漸提高。逐漸提高。繁榮階段，生產迅速發(fā)展，新企業(yè)不斷建立，對借繁榮階段，生產迅速發(fā)展，新企業(yè)不斷建立，對借貸資金的需求很大，利率水平也會因此而不斷上升。貸資金的需求很大，利率水平也會因此而不斷上升。 （二）影響利率的風險因素：利率的風險（二）影響利率的風險因素：利率的風險結構結構相同相同期限的金融資產，可能因違約風險、流動性風險和期限的金融資產，可能因違約風險、流動性風險和稅收風險等方面的差異，從而形成不同的利率，亦稱為稅收風險等方面的差異，從而形成不同的利率，亦

44、稱為利率的風險結構。利率的風險結構。 違約風險（違約風險（Default Risk）：）：又稱信用風險，是指又稱信用風險，是指不能按期償還本金和支付利息的風險。不能按期償還本金和支付利息的風險。 流動性風險（流動性風險（Liquidity Risk）：）：是指因資產變現(xiàn)能是指因資產變現(xiàn)能力弱或者變現(xiàn)速度慢而可能遭受的損失。力弱或者變現(xiàn)速度慢而可能遭受的損失。 稅收風險：稅收風險：各國政府在稅收上采取不同的政策，稅各國政府在稅收上采取不同的政策，稅率也會經常調整，這會給債權人造成稅收風險。率也會經常調整，這會給債權人造成稅收風險。 購買力購買力風險與風險與“費雪效應費雪效應”（Fisher Ef

45、fect） ： 物價上漲導致紙幣貶值、購買力下降，資金的貸出者面物價上漲導致紙幣貶值、購買力下降，資金的貸出者面臨本金貶值和利息因貨幣購買力的下降而貶值的損失。臨本金貶值和利息因貨幣購買力的下降而貶值的損失。p著名著名經濟學家歐文經濟學家歐文費雪認為當通貨膨脹率預期上升費雪認為當通貨膨脹率預期上升時，利率也將上升，這就是著名的費雪時，利率也將上升，這就是著名的費雪效應效應 名義利率名義利率= = 實際利率實際利率 + + 預期通貨膨脹率預期通貨膨脹率 匯率變動風險與利差：匯率變動風險與利差：在進行利率套利的活動中由匯率在進行利率套利的活動中由匯率變動所引起的損失，需要在利差中剔除（或加上）匯率

46、波變動所引起的損失，需要在利差中剔除（或加上）匯率波動可能導致的損失（或收益）。動可能導致的損失（或收益）。 （三（三）影響利率的時間因素）影響利率的時間因素利率的期限利率的期限結構結構利率期限結構的理論主要解釋如下的三個經驗事實：利率期限結構的理論主要解釋如下的三個經驗事實： 不同期限的債券，其利率隨時間變化一起波動；不同期限的債券，其利率隨時間變化一起波動； 短期利率低，收益率曲線更傾向于向上傾斜；如果短期利率低，收益率曲線更傾向于向上傾斜；如果短期利率高，收益率曲線可能向下傾斜；短期利率高，收益率曲線可能向下傾斜； 收益率曲線通常是向上傾斜的。收益率曲線通常是向上傾斜的。 在解釋長短期利

47、率之間關系時，由于基本假設的在解釋長短期利率之間關系時，由于基本假設的不同，形成了三種不同的理論，即預期假說、分割市場不同，形成了三種不同的理論，即預期假說、分割市場理論、期限選擇與流動性升水理論。理論、期限選擇與流動性升水理論。 預期假說（預期假說（Expectation Hypothesis）的基本假設是：的基本假設是：不同債券不同債券完全可替代，投資者投資者并不偏好于某種債完全可替代，投資者投資者并不偏好于某種債券。券。短期債券短期債券價格和長期債券價格就能夠產生相互影響價格和長期債券價格就能夠產生相互影響，能夠，能夠解釋解釋，不能解釋。，不能解釋。分割市場理論（分割市場理論（Marke

48、t Segmentation Theory）其假設其假設前提是前提是：不同期限的債券不是替代品，不同投資者會對：不同期限的債券不是替代品，不同投資者會對不同不同期限期限的債券具有特殊偏好。其能解釋第個經驗事的債券具有特殊偏好。其能解釋第個經驗事實，但實，但不能不能解釋經驗事實和。解釋經驗事實和。 期限選擇和流動性升水理論：期限選擇和流動性升水理論：對上述兩個理論進行了對上述兩個理論進行了綜合與折衷，認為不同期限的債券是替代品，但并不完綜合與折衷，認為不同期限的債券是替代品，但并不完全可替代，要讓投資者持有風險較大的長期債券，必須全可替代，要讓投資者持有風險較大的長期債券，必須向其支付流動性升水以補償其增加的風險。該理論能夠向其支付流動性升水以補償其增加的風險。該理論能夠較好地同時解釋以上的三個經驗事實。較好地同時解釋以上的三個經驗事實。（四）利率管制（四）利率管制 利率管制：利率管制：政府有關部門或中央銀行直接制定利率或政府有關部門或中央銀行直接制定利率或規(guī)定利率的上下限。規(guī)定利率的上下限。 影響利率變動的因素影響利率變動的因素n 1 1、利潤率的平均水平、利潤率的平均水平n 2 2、投資和投資和儲蓄（儲蓄（資金的供求狀況資金