經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法

1、1 1 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)假設(shè)前提假設(shè)前提無(wú)風(fēng)險(xiǎn)確定性項(xiàng)目分析無(wú)風(fēng)險(xiǎn)確定性項(xiàng)目分析第四章第四章 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)與方法2 2 方案類(lèi)型與評(píng)價(jià)方法方案類(lèi)型與評(píng)價(jià)方法本章重點(diǎn)本章重點(diǎn)投資回收期的概念和計(jì)算投資回收期的概念和計(jì)算凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計(jì)算凈現(xiàn)值和凈年值的概念和計(jì)算基準(zhǔn)收益率的概念和確定基準(zhǔn)收益率的概念和確定凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法本章要求本章要求熟悉靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)熟悉靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、特點(diǎn)掌握靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)

2、效果評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算方法和評(píng)價(jià)準(zhǔn)則掌握靜態(tài)、動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算方法和評(píng)價(jià)準(zhǔn)則掌握不同類(lèi)型投資方案適用的評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法掌握不同類(lèi)型投資方案適用的評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法本章難點(diǎn)本章難點(diǎn)凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系凈現(xiàn)值與收益率的關(guān)系內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算內(nèi)部收益率的含義和計(jì)算互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法互斥方案的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法1 1 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目方案經(jīng)濟(jì)效果好壞取決于項(xiàng)目方案經(jīng)濟(jì)效果好壞取決于：（：（1 1）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的完）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的完整性、可靠性；（整性、可靠性；（2 2）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系選取的合理性）評(píng)價(jià)指標(biāo)體系選取的合理性一、評(píng)價(jià)指標(biāo)分類(lèi)一、評(píng)價(jià)指標(biāo)分類(lèi)1、評(píng)價(jià)基本方法：確定性分析和不確定分析、

3、評(píng)價(jià)基本方法：確定性分析和不確定分析2、是否考慮時(shí)間因素：靜態(tài)和動(dòng)態(tài)、是否考慮時(shí)間因素：靜態(tài)和動(dòng)態(tài)3、按剛量：時(shí)間型、比率型、價(jià)值型、按剛量：時(shí)間型、比率型、價(jià)值型4、按評(píng)價(jià)指標(biāo)內(nèi)容：盈利能力、償債能力、財(cái)、按評(píng)價(jià)指標(biāo)內(nèi)容：盈利能力、償債能力、財(cái)務(wù)生存能力。務(wù)生存能力。1 1 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)靜態(tài)投資回收期（靜態(tài)投資回收期（Pt）投資收益率（投資收益率（E）資本金凈利潤(rùn)率資本金凈利潤(rùn)率償債備付率償債備付率動(dòng)態(tài)指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)費(fèi)用現(xiàn)值費(fèi)用現(xiàn)值(PC)費(fèi)用年值費(fèi)用年值(AC)資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率利息備付率利息備付率指指標(biāo)標(biāo)指指標(biāo)標(biāo)不考慮資金不考慮資金時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值凈年

4、值凈年值(NAV)內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(IRR)動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期（ ）tp凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率(NPVI)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(NPV)考慮資金時(shí)考慮資金時(shí)間價(jià)值間價(jià)值靜態(tài)指標(biāo)適用范圍：靜態(tài)指標(biāo)適用范圍：技術(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完備和不精確的項(xiàng)目初選階段技術(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完備和不精確的項(xiàng)目初選階段壽命期比較短的項(xiàng)目壽命期比較短的項(xiàng)目逐年收益大致相等的項(xiàng)目逐年收益大致相等的項(xiàng)目項(xiàng)目最后決策前的可行性研究階段項(xiàng)目最后決策前的可行性研究階段壽命期較長(zhǎng)的項(xiàng)目壽命期較長(zhǎng)的項(xiàng)目逐年收益不相等的項(xiàng)目逐年收益不相等的項(xiàng)目動(dòng)態(tài)指標(biāo)適用范圍：動(dòng)態(tài)指標(biāo)適用范圍：1 1 經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)盈利能力盈利能力分析指標(biāo)分析

5、指標(biāo)清償能力清償能力分析指標(biāo)分析指標(biāo)投資回收期（投資回收期（Pt）投資收益率（投資收益率（E）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率償債備付率償債備付率利息備付率利息備付率評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)指指標(biāo)標(biāo)凈年值凈年值(NAV)內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率(IRR)凈現(xiàn)值指數(shù)凈現(xiàn)值指數(shù)(NPVI)凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(NPV)財(cái)務(wù)生存財(cái)務(wù)生存能力能力累計(jì)盈虧資金累計(jì)盈虧資金凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量v凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net Present Value, NPV）v內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（Internal Rate of Return ,IRR）v償債備付率（償債備付率（Debt Service Coverage Ratio）v利息備付率（利息備付率（

6、Interest Coverage Ratio ）v資產(chǎn)負(fù)債率（資產(chǎn)負(fù)債率（Liability On Asset Ratio, LOAR）【資料資料】 經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)基本術(shù)語(yǔ)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)基本術(shù)語(yǔ)1 1、靜態(tài)投資回收期（、靜態(tài)投資回收期（P Pt t）（1 1）原理：）原理： 00tpttCICO累計(jì)凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量為為0 0時(shí)所需時(shí)間時(shí)所需時(shí)間 用項(xiàng)目各年的凈收益來(lái)回收全部投資所需要的期限用項(xiàng)目各年的凈收益來(lái)回收全部投資所需要的期限（2 2）實(shí)用公式：）實(shí)用公式：當(dāng)年收益（當(dāng)年收益（A A）相等時(shí)：）相等時(shí)：A 0 1 2 n-1 ntI I I為總投資為總投資AIPt1 1、投資回收期（、投資

7、回收期（PtPt）【續(xù)）【續(xù)】年份年份0123456凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量1000500400200200200200累計(jì)凈現(xiàn)金累計(jì)凈現(xiàn)金流量流量1000500100100300500700【例題例題4.1】某項(xiàng)目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如下表所示：某項(xiàng)目投資方案各年份凈現(xiàn)金流量如下表所示：可知：可知：2Pt3當(dāng)年收益（當(dāng)年收益（A A）不等時(shí)：）不等時(shí)：當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)正值的年份數(shù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量開(kāi)始出1tP由此可知由此可知1 0 0312 .52 0 0tP年線性插入年份年份0123456凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量1000500400200200200200累計(jì)凈現(xiàn)金流量

8、累計(jì)凈現(xiàn)金流量1000500 100 100300500700（3 3）判別準(zhǔn)則：）判別準(zhǔn)則： , ,可行；反之，不可行。其中可行；反之，不可行。其中PcPc為基準(zhǔn)投資回收期。為基準(zhǔn)投資回收期。tcPP（4 4）特點(diǎn)）特點(diǎn)缺點(diǎn)：不能較全面地反映項(xiàng)目全貌；難以對(duì)不同方案的比缺點(diǎn)：不能較全面地反映項(xiàng)目全貌；難以對(duì)不同方案的比較選擇作出正確判斷。較選擇作出正確判斷。優(yōu)點(diǎn)：概念清晰，簡(jiǎn)單易用；可反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大??；被廣優(yōu)點(diǎn)：概念清晰，簡(jiǎn)單易用；可反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大??；被廣泛用作項(xiàng)目評(píng)價(jià)的輔助性指標(biāo)。泛用作項(xiàng)目評(píng)價(jià)的輔助性指標(biāo)。 投資回收期短，項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。投資回收期短，項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。1 1、投資回收

9、期（、投資回收期（P Pt t）（1 1）原理：）原理： tPttciCOCI00)1)( 動(dòng)態(tài)投資回收期是在計(jì)算靜態(tài)投資回收期時(shí)考慮動(dòng)態(tài)投資回收期是在計(jì)算靜態(tài)投資回收期時(shí)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。了資金的時(shí)間價(jià)值。2 2、動(dòng)態(tài)投資回收期（、動(dòng)態(tài)投資回收期（ ）tPHGO金額金額t累計(jì)凈現(xiàn)金累計(jì)凈現(xiàn)金流量流量累計(jì)折現(xiàn)值累計(jì)折現(xiàn)值OG靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期OH動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期當(dāng)累計(jì)凈現(xiàn)金流量當(dāng)累計(jì)凈現(xiàn)金流量0時(shí)時(shí)當(dāng)累計(jì)折現(xiàn)值當(dāng)累計(jì)折現(xiàn)值0時(shí)時(shí)【例題例題4.2】對(duì)對(duì)例例4.1的項(xiàng)目考慮資金時(shí)間價(jià)值后，凈現(xiàn)金流量的項(xiàng)目考慮資金時(shí)間價(jià)值后，凈現(xiàn)金流量序列如下表所示，序列如下表所示，i=1

10、0%，試求動(dòng)態(tài)投資回收期。，試求動(dòng)態(tài)投資回收期。年份0123456凈現(xiàn)金流量1000500400200200200200折現(xiàn)系數(shù)10.90910.82640.75130.6830 0.62090.5645折現(xiàn)值1000454.55330.56150.26136.6124.18112.9累計(jì)折現(xiàn)值1000545.45214.8964.6371.97196.15309.05可知：可知：3 0，故該方案在經(jīng)濟(jì)效果上是可行的。，故該方案在經(jīng)濟(jì)效果上是可行的。2PPPNPV200204020(,202)AAF（，,2）1 （，,7），44.86（萬(wàn)元）（3 3）要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題：）要說(shuō)明的幾個(gè)問(wèn)題：HA

11、BCDEFGO金額金額t累計(jì)凈現(xiàn)金累計(jì)凈現(xiàn)金流量流量累計(jì)折現(xiàn)值累計(jì)折現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)值曲線累計(jì)凈現(xiàn)值曲線ACABDFEFOGOH總投資額總投資額總投資現(xiàn)值總投資現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)金流量（期末）累計(jì)凈現(xiàn)金流量（期末）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期5 5、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值5 5、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值基準(zhǔn)折現(xiàn)率基準(zhǔn)折現(xiàn)率( (ic) )影響因素影響因素確定確定資金成本資金成本機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率（風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率（I2）通貨膨脹率（通貨膨脹率（I3）二者取大為二者取大為I1時(shí)價(jià)時(shí)價(jià) Ic(1I1)(1+I2)(1+I3)-1不變價(jià)不變價(jià) Ic=I1+I2基準(zhǔn)折現(xiàn)率基準(zhǔn)折現(xiàn)率(

12、ic)凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)值與i i的關(guān)系的關(guān)系i i，NPV，故，故ic定的越高，可接定的越高，可接受的方案越少；當(dāng)受的方案越少；當(dāng)NPVNPV（i i）=0=0時(shí)對(duì)應(yīng)時(shí)對(duì)應(yīng)的收益率臨界值為內(nèi)部收益率的收益率臨界值為內(nèi)部收益率ii5 5、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值NPVi(%)0 i 基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對(duì)投資方案經(jīng)濟(jì)效果基準(zhǔn)收益率確定得合理與否，對(duì)投資方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)有直接的影響，定得過(guò)高或過(guò)低都會(huì)導(dǎo)致投資評(píng)價(jià)有直接的影響，定得過(guò)高或過(guò)低都會(huì)導(dǎo)致投資決策失誤。決策失誤。內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目整個(gè)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；能夠直接以計(jì)算

13、期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；能夠直接以貨幣額表示項(xiàng)目的盈利水平，容易貨幣額表示項(xiàng)目的盈利水平，容易直觀的判斷，凈現(xiàn)值適用于項(xiàng)目融直觀的判斷，凈現(xiàn)值適用于項(xiàng)目融資前整體盈利能力分析。資前整體盈利能力分析。5 5、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值NPVi(%)0 凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處：凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處：NPV與與IC有關(guān)，而有關(guān)，而IC的確定的確定往往比較復(fù)雜，故其評(píng)價(jià)的往往比較復(fù)雜，故其評(píng)價(jià)的可靠性和可信度下降；可靠性和可信度下降；可通過(guò)引入內(nèi)部收可通過(guò)引入內(nèi)部收益率（益率（IRR）來(lái)解）來(lái)解決此問(wèn)題。決此問(wèn)題。在互斥方案評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互在互斥方案評(píng)價(jià)時(shí)，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等

14、，必斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個(gè)相同的研究期，才能進(jìn)行各個(gè)方須構(gòu)造一個(gè)相同的研究期，才能進(jìn)行各個(gè)方案之間的比選；案之間的比選；凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處：凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處：5 5、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值A(chǔ)方案500500 0 1tB方案 01000單位：萬(wàn)元t可通過(guò)引入凈年可通過(guò)引入凈年值（值（NAV）來(lái)解）來(lái)解決此問(wèn)題。決此問(wèn)題。凈現(xiàn)值不能反映項(xiàng)目投資中單位投資的凈現(xiàn)值不能反映項(xiàng)目投資中單位投資的使用效率，不能直接說(shuō)明在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期使用效率，不能直接說(shuō)明在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期間各年的經(jīng)營(yíng)成果。間各年的經(jīng)營(yíng)成果。凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處：凈現(xiàn)值指標(biāo)的不足之處：5 5、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值1800200萬(wàn)B

15、2000200萬(wàn)AKpNPV1 指標(biāo)方案可通過(guò)引入凈現(xiàn)可通過(guò)引入凈現(xiàn)值指數(shù)（值指數(shù)（NPVI）來(lái)解決此問(wèn)題。來(lái)解決此問(wèn)題。內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRRIRR）6 6、內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR） 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率( (IRR) )的實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算的實(shí)質(zhì)就是使投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率 i?NPV=0折現(xiàn)折現(xiàn)CI-CO0 1 2 3n凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值為0時(shí)的折現(xiàn)時(shí)的折現(xiàn)率率（2 2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：若若IRRic，則，則NPV0NPV0，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可行；，項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上可行；若若IRRIR

16、Ri ic c，則，則NPV0NPV0，則加大，則加大i0為為i1，若，若NPV(i1)0，再加大直至出現(xiàn)再加大直至出現(xiàn)NPV(ik)0。i0 i1 i4 i3 i2i計(jì)算計(jì)算IRR的其他方法的其他方法iiikkk112令令迭代公式：迭代公式： iiNPV idNPV idikkkkk1* k=0,1,2, Newton法法【資料資料】計(jì)算計(jì)算IRR的其他方法的其他方法i2 ii0i1NPV（4 4）IRRIRR的特點(diǎn)：的特點(diǎn)：6 6、內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR） 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：反映投資的使用效率，概念清晰明確，深受實(shí)際經(jīng)濟(jì)工作者反映投資的使用效率，概念清晰明確，深受實(shí)際經(jīng)濟(jì)工作者 喜愛(ài)。喜

17、愛(ài)?？紤]了資金的時(shí)間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況。考慮了資金的時(shí)間價(jià)值以及項(xiàng)目在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況。避免了凈現(xiàn)值指標(biāo)須事先確定基準(zhǔn)收益率這個(gè)難題，而只需避免了凈現(xiàn)值指標(biāo)須事先確定基準(zhǔn)收益率這個(gè)難題，而只需 要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。 不足：不足：計(jì)算比較麻煩。計(jì)算比較麻煩。對(duì)于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來(lái)講，內(nèi)部收益率可能不存在。對(duì)于非常規(guī)現(xiàn)金流量的項(xiàng)目來(lái)講，內(nèi)部收益率可能不存在。6 6、內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR） 適用于適用于： 當(dāng)要對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行開(kāi)發(fā)，而未來(lái)的情況和未來(lái)的折現(xiàn)率都當(dāng)要對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行開(kāi)發(fā)，而未來(lái)的情況和未來(lái)的折現(xiàn)率都 帶有高度

18、的不確定性時(shí)，采用內(nèi)部收益率對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，帶有高度的不確定性時(shí)，采用內(nèi)部收益率對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)， 往往能取得滿意的效果。往往能取得滿意的效果。二者關(guān)系在常規(guī)投資中如圖示：二者關(guān)系在常規(guī)投資中如圖示： i0基準(zhǔn)貼現(xiàn)率（人為規(guī)定）NPV(i0)IRR=i*iNPV若若i0 0 若若i0 i*，則則NPV(i0) 0 二者在評(píng)價(jià)單獨(dú)常規(guī)投資項(xiàng)目時(shí)具有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果。二者在評(píng)價(jià)單獨(dú)常規(guī)投資項(xiàng)目時(shí)具有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果。IRR與與NPV的關(guān)系：的關(guān)系：二者是否有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果呢？二者是否有一致的評(píng)價(jià)結(jié)果呢？ 6 6、內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR）6 6、內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR）下面討論與下面討論與

19、IRRIRR有關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題：有關(guān)的幾個(gè)問(wèn)題：IRRIRR的經(jīng)濟(jì)含義：的經(jīng)濟(jì)含義：【例題【例題4.84.8】某投資方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，已知該方案的某投資方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，已知該方案的內(nèi)部收益率為內(nèi)部收益率為1010，計(jì)算按，計(jì)算按1010利率回收全部投資的年限。利率回收全部投資的年限。年凈現(xiàn)金流量（年末）年初未回收的投資年初未回收的投資到年末的等值 (1IRR)年末未回收的投資01231000600450110100050010011005501105001000-500450-550-100-1100600-110110從上例現(xiàn)金流量的演變過(guò)程可發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)，未回收投從上

20、例現(xiàn)金流量的演變過(guò)程可發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)計(jì)算期內(nèi)，未回收投資始終為負(fù)，只有計(jì)算期末的未回收投資為資始終為負(fù)，只有計(jì)算期末的未回收投資為0 0。因此，可將內(nèi)部收。因此，可將內(nèi)部收益率定義為：在整個(gè)壽命期內(nèi)，如按利率益率定義為：在整個(gè)壽命期內(nèi)，如按利率IRRIRR計(jì)算，始終存在計(jì)算，始終存在未回收的投資，且僅在壽命結(jié)束時(shí)，投資才恰好被完全收回。未回收的投資，且僅在壽命結(jié)束時(shí)，投資才恰好被完全收回。t-1000i=10%0 1 2 3解解：現(xiàn)金流量圖如下：現(xiàn)金流量圖如下：恰好還完 所以，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義就是使未回收投資余額及其利所以，內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義就是使未回收投資余額及其利息恰好在項(xiàng)目計(jì)算期末完

21、全被收回的一種利率。它表明了項(xiàng)目的息恰好在項(xiàng)目計(jì)算期末完全被收回的一種利率。它表明了項(xiàng)目的資金恢復(fù)能力或收益能力。資金恢復(fù)能力或收益能力。IRR越大，則恢復(fù)能力越強(qiáng)（經(jīng)濟(jì)性越大，則恢復(fù)能力越強(qiáng)（經(jīng)濟(jì)性越好）。且這個(gè)恢復(fù)能力完全取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。越好）。且這個(gè)恢復(fù)能力完全取決于項(xiàng)目?jī)?nèi)部的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。 6 6、內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR）IRRIRR的經(jīng)濟(jì)含義：的經(jīng)濟(jì)含義：6 6、內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR）在在1IRR1IRR1時(shí) ，有 一 正 實(shí) 數(shù) 根00IR R0nttC IC O當(dāng)時(shí) ，唯 一 且 為IRR解解的的討討論論常規(guī)項(xiàng)目：常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)只變化

22、凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)只變化一次一次的項(xiàng)目，的項(xiàng)目，即所有負(fù)現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前即所有負(fù)現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前 。例如：例如：該類(lèi)項(xiàng)目，只要累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于零，該類(lèi)項(xiàng)目，只要累計(jì)凈現(xiàn)金流量大于零，IRRIRR就有就有唯一唯一解。解。年末012345凈現(xiàn)金流量 -300-2002003005005006 6、內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR）一 + 非常規(guī)項(xiàng)目：非常規(guī)項(xiàng)目：凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)變化凈現(xiàn)金流量序列符號(hào)變化多次多次的項(xiàng)目，的項(xiàng)目，即在計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量變更多次正負(fù)號(hào)。即在計(jì)算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量變更多次正負(fù)號(hào)。 例如：例如： 該類(lèi)項(xiàng)目方程的解可能該類(lèi)項(xiàng)目方程的解可能不止一個(gè)不止

23、一個(gè)，需根據(jù)，需根據(jù)IRRIRR的經(jīng)濟(jì)涵的經(jīng)濟(jì)涵義檢驗(yàn)這些解是否是項(xiàng)目的義檢驗(yàn)這些解是否是項(xiàng)目的IRRIRR。6 6、內(nèi)部收益率（內(nèi)部收益率（IRR）年末012345凈現(xiàn)金流量 -3100 1000 -1000 500 2000 2000年末0123凈現(xiàn)金流量（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） -100470- 720360有三個(gè)解可行可行可行可行i(%)20205050100100NPV(i)【例題【例題4.94.9】某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量如下圖所示，試判斷其某項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量如下圖所示，試判斷其有無(wú)內(nèi)部收益率。有無(wú)內(nèi)部收益率。下面根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義來(lái)驗(yàn)證這三個(gè)折現(xiàn)率是否是下面根據(jù)內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)涵義來(lái)驗(yàn)證這三

24、個(gè)折現(xiàn)率是否是IRR以以i12020為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示：為例，回收投資的現(xiàn)金流量如下圖所示：t-1000 1 2 3年末0123凈現(xiàn)金流量（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） -100470- 720360420-120-360350-300初始投資初始投資已收回已收回 由于在第一年末初始投資就已完全收回，與由于在第一年末初始投資就已完全收回，與IRRIRR要求壽命期內(nèi)始終存在未被回收的投資且只在壽命要求壽命期內(nèi)始終存在未被回收的投資且只在壽命期末才完全收回矛盾，所以期末才完全收回矛盾，所以2020不是項(xiàng)目的不是項(xiàng)目的IRRIRR。 所以，該例中內(nèi)部收益率無(wú)解，這樣的項(xiàng)目不能所以，該例中內(nèi)部收益率

25、無(wú)解，這樣的項(xiàng)目不能使用內(nèi)部收益率指標(biāo)考察經(jīng)濟(jì)效果，即內(nèi)部收益率法使用內(nèi)部收益率指標(biāo)考察經(jīng)濟(jì)效果，即內(nèi)部收益率法失效。失效。作同樣的計(jì)算會(huì)發(fā)現(xiàn)，i250和i3100也不符合IRR的涵義，所以他們也不是內(nèi)部收益率。凈年值（凈年值（NAVNAV）適用于壽命適用于壽命不等的方案不等的方案 凈年值是將一個(gè)投資系統(tǒng)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量均折算凈年值是將一個(gè)投資系統(tǒng)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量均折算為年值后的代數(shù)和。也就是說(shuō)凈年值是通過(guò)資金等值換為年值后的代數(shù)和。也就是說(shuō)凈年值是通過(guò)資金等值換算將項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年的等額年值。算將項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值分?jǐn)偟綁勖趦?nèi)各年的等額年值。7 7、凈年值（、凈年值（NAVNAV）相同

26、之處：兩者都要在給定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算；相同之處：兩者都要在給定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算；不同之處：凈現(xiàn)值把投資過(guò)程的現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)期的現(xiàn)值，不同之處：凈現(xiàn)值把投資過(guò)程的現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)期的現(xiàn)值， 凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值。凈年值則是把該現(xiàn)金流量折算為等額年值。 等額年值、等額年金凈現(xiàn)值與凈年值的異同：凈現(xiàn)值與凈年值的異同：),/(niPANPVNAVc（1 1）原理：）原理： 7 7、凈年值（、凈年值（NAVNAV）(,)cAinP是資本回收系數(shù)且大于是資本回收系數(shù)且大于0其中，其中，說(shuō)明：說(shuō)明：由于由于NAV與與NPV的比值是一常數(shù)，故二者是等效的比值是一常數(shù)，

27、故二者是等效的評(píng)價(jià)尺度，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)論上是一致的。但在處理某些的評(píng)價(jià)尺度，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)論上是一致的。但在處理某些問(wèn)題時(shí)（如壽命期不同的多方案比選），用問(wèn)題時(shí)（如壽命期不同的多方案比選），用NAV就簡(jiǎn)便得就簡(jiǎn)便得多。多。對(duì)單方案，對(duì)單方案，NAV0NAV0，可行；，可行；多方案比選時(shí)，多方案比選時(shí)，NAVNAV越大，方案相對(duì)越優(yōu)。越大，方案相對(duì)越優(yōu)。（2 2）判別準(zhǔn)則：）判別準(zhǔn)則：7 7、凈年值（、凈年值（NAVNAV）【例題例題4.10】某工廠欲引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線，需投資某工廠欲引進(jìn)一條新的生產(chǎn)線，需投資100萬(wàn)元，萬(wàn)元，壽命期壽命期8年，年，8年末尚有殘值年末尚有殘值2萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年收入萬(wàn)元

28、，預(yù)計(jì)每年收入30萬(wàn)元，萬(wàn)元，年成本年成本10萬(wàn)元，該廠的期望收益率為萬(wàn)元，該廠的期望收益率為10%，用凈年值，用凈年值指標(biāo)判斷該項(xiàng)目是否可行？指標(biāo)判斷該項(xiàng)目是否可行？ NAV=30-10-100（A/P，10%，8）+2（A/F，10%，8） =20-1000.18744+20.08744 =1.43（萬(wàn)元萬(wàn)元）0 根據(jù)根據(jù)NAVNAV的判別準(zhǔn)則可知該項(xiàng)目可行。的判別準(zhǔn)則可知該項(xiàng)目可行。解解：現(xiàn)金流量圖如下：現(xiàn)金流量圖如下：投資100萬(wàn)成本10萬(wàn) 0 1 2 3 4 5 6 7 8t收入30萬(wàn)殘值2萬(wàn)凈現(xiàn)值指數(shù)（凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVINPVI）也叫凈現(xiàn)值率也叫凈現(xiàn)值率(NPVR)(NPVR)是

29、凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。是凈現(xiàn)值的輔助指標(biāo)。()ppNPVNPVRKK為項(xiàng)目總投資現(xiàn)值常用于多常用于多方案排序方案排序8 8、凈現(xiàn)值指數(shù)、凈現(xiàn)值指數(shù) 凈現(xiàn)值指數(shù)（凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVINPVI）是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與項(xiàng)目投資總）是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與項(xiàng)目投資總額現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟(jì)涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來(lái)的額現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟(jì)涵義是單位投資現(xiàn)值所能帶來(lái)的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值。例題例題4.11 試計(jì)算其凈現(xiàn)值指數(shù)（試計(jì)算其凈現(xiàn)值指數(shù)（i10）。）。200萬(wàn)元 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9tA140萬(wàn)元P?由凈現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式得：由凈現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式得：216.15216.150.623347.1200(,10%,2

30、)pNPVNPVIPKA 對(duì)于單一項(xiàng)目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準(zhǔn)則與凈對(duì)于單一項(xiàng)目而言，凈現(xiàn)值指數(shù)的判別準(zhǔn)則與凈現(xiàn)值一樣。對(duì)多方案評(píng)價(jià)，凈現(xiàn)值指數(shù)越大越好?，F(xiàn)值一樣。對(duì)多方案評(píng)價(jià)，凈現(xiàn)值指數(shù)越大越好。僅用于僅用于多方案比選多方案比選費(fèi)用現(xiàn)值（費(fèi)用現(xiàn)值（PCPC）的表達(dá)式：）的表達(dá)式：nctcnttiSiCOPC)1 ()1 (09 9、費(fèi)用現(xiàn)值、費(fèi)用現(xiàn)值（PC） 費(fèi)用現(xiàn)值（費(fèi)用現(xiàn)值（PCPC）是指項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)）是指項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金流出量（即費(fèi)用支出，包括總投資和各年的成本費(fèi)金流出量（即費(fèi)用支出，包括總投資和各年的成本費(fèi)用）的現(xiàn)值。用）的現(xiàn)值。其判別的準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值最小

31、的方案為最優(yōu)。其判別的準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值最小的方案為最優(yōu)。費(fèi)用年值（費(fèi)用年值（ACAC）的表達(dá)式）的表達(dá)式),/(niPAPCACc評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：費(fèi)用越小，方案越優(yōu)。評(píng)價(jià)準(zhǔn)則：費(fèi)用越小，方案越優(yōu)。9 9、費(fèi)用年值、費(fèi)用年值（AC） 費(fèi)用現(xiàn)值（費(fèi)用現(xiàn)值（ACAC）是指項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金）是指項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金 流出量（即費(fèi)用支出，包括總投資和各年的成本費(fèi)用）流出量（即費(fèi)用支出，包括總投資和各年的成本費(fèi)用） 的年值。的年值。適用于各方案收入均相等的多方案比選【例題例題4.1.13】 三個(gè)投資方案的投資費(fèi)用數(shù)據(jù)列于下表，各方三個(gè)投資方案的投資費(fèi)用數(shù)據(jù)列于下表，各方案的壽命期為案的壽命期

32、為5年，基準(zhǔn)收益率為年，基準(zhǔn)收益率為8%，試用費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年，試用費(fèi)用現(xiàn)值與費(fèi)用年值選擇最優(yōu)方案。值選擇最優(yōu)方案。年 份012345方案A投資3.5 0.7 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 0.120.120.110.110.13方案B投資4.2 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 0.130.130.1450.160.18方案C投資5.0 年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 0.10.0850.10.10.12單位：百萬(wàn)元解：解：首先分別畫(huà)出三個(gè)方案的現(xiàn)金流量圖，分別見(jiàn)下圖：首先分別畫(huà)出三個(gè)方案的現(xiàn)金流量圖，分別見(jiàn)下圖：用費(fèi)用現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行判別用費(fèi)用現(xiàn)值指標(biāo)進(jìn)行判別 PCA= 3.5+0.12(P/F,8%,1)+0.12 (P/F, 8%, 2)+(0.7

33、+0.11)(P/F, 8%, 3) +0.11(P/F, 8%, 4)+0.13(P/F, 8%, 5) = 3.5+0.120.9259+0.120.8573+0.810.7938+0.110.735 +0.130.6806 =4.5264（萬(wàn)元）A A方案現(xiàn)金流量圖：方案現(xiàn)金流量圖：0.12 0.120.11 0.70.110.130123453.5tPCB=4.2+0.13(P/F, 8%, 1)+0.13(P/F, 8%, 2)+0.145 (P/F, 8%, 3) +0.16(P/F, 8%, 4)+0.18(P/F, 8,5) =4.2+0.130.9258+0.130.8573

34、+0.1450.7938+0.160.735 +0.180.6806 =4.7871（萬(wàn)元）B B方案現(xiàn)金流量圖：方案現(xiàn)金流量圖：4.20.130.130.1450.16 0 1 2 3 4 50.18tPCC=5.0+0.1(P/F, 8%, 1)+0.085(P/F, 8%, 2)+0.1(P/F, 8%, 3) +0.1(P/F, 8%, 4)+0.12(P/F, 8%, 5) =5.0+0.10.9259+0.0850.8573+0.10.7938+0.10.735 +0.120.6806 =5.4（萬(wàn)元） C C方案現(xiàn)金流量圖：方案現(xiàn)金流量圖：5.00.10.10.0850.1 0

35、1 2 3 4 50.12t由于由于PCAPCBPCC，所以方案，所以方案A最優(yōu)。最優(yōu)。用費(fèi)用年值指標(biāo)判別：用費(fèi)用年值指標(biāo)判別：ACA=PCA（A/P, 8%,5）=4.52640.2505=1.1339（萬(wàn)元）ACB=PCB（A/P, 8%,5）=4.78710.2505=1.1992（萬(wàn)元）ACC=PCC（A/P, 8%,5）=5.40.2505 =1.3527 (萬(wàn)元)A方案費(fèi)用最低，方案費(fèi)用最低，A方案最優(yōu)，可見(jiàn)采用費(fèi)用年值法更簡(jiǎn)便。方案最優(yōu)，可見(jiàn)采用費(fèi)用年值法更簡(jiǎn)便。 利息備付率也稱(chēng)已獲利息倍數(shù)，指項(xiàng)目在借款償還期利息備付率也稱(chēng)已獲利息倍數(shù)，指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅

36、息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤(rùn)與當(dāng)期應(yīng)付利息費(fèi)用的比值。用的比值。償債能力指標(biāo)償債能力指標(biāo)1 1、利息備付率利息備付率(ICR)稅息前利潤(rùn)利潤(rùn)總額當(dāng)期應(yīng)付利息稅息前利潤(rùn)利潤(rùn)總額當(dāng)期應(yīng)付利息 當(dāng)期應(yīng)付利息當(dāng)期應(yīng)付利息= =計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息計(jì)入總成本費(fèi)用的全部利息息稅前利潤(rùn)(EBIT)利息備付率(ICR)當(dāng)期應(yīng)付利息(PI)從付息資金來(lái)源的從付息資金來(lái)源的充裕性角度反映項(xiàng)充裕性角度反映項(xiàng)目?jī)敻秱鶆?wù)利息的目?jī)敻秱鶆?wù)利息的保障程度保障程度特點(diǎn)：特點(diǎn)：利息備付率可以按年計(jì)算，也可以按項(xiàng)目的整個(gè)借款期計(jì)算。利息備付率可以按年計(jì)算，也可以按項(xiàng)目的整個(gè)借款期計(jì)算。利息備付率表

37、示使用項(xiàng)目利潤(rùn)償付利息的保證倍率。利息備付率表示使用項(xiàng)目利潤(rùn)償付利息的保證倍率。對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于對(duì)于正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，利息備付率應(yīng)當(dāng)大于2 2。否則，表示項(xiàng)。否則，表示項(xiàng)目的付息能力保障程度不足。目的付息能力保障程度不足。 資料資料 ：利息備付率應(yīng)分年計(jì)算，利息備付率越高，表明利息備付率應(yīng)分年計(jì)算，利息備付率越高，表明利息償付的保障程度高。利息備付率應(yīng)當(dāng)大于利息償付的保障程度高。利息備付率應(yīng)當(dāng)大于1 1，并結(jié)合債權(quán)，并結(jié)合債權(quán)人的要求確定。人的要求確定。1 1、利息備付率利息備付率(ICR)AX (EBITDA T)AX可還款資金額(EBITDA-T )償債備付率(DSCR

38、)當(dāng)期應(yīng)還本付息額(PD)注：為息稅前利潤(rùn)加折舊和攤銷(xiāo)；為企業(yè)所得稅 償債備付率指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于償債備付率指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值。2 2、償債備付率償債備付率(DSCR)可用于還本付息額可用于還本付息額包括包括 、 、 和和 等；等；當(dāng)期應(yīng)還本付息額當(dāng)期應(yīng)還本付息額包括包括 及計(jì)入總成本的及計(jì)入總成本的 。折舊折舊 攤銷(xiāo)攤銷(xiāo)稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)其他收益其他收益 當(dāng)期還本金額當(dāng)期還本金額全部利息全部利息 特點(diǎn)：特點(diǎn)：償債償債備付率可以按年計(jì)算，也可以按項(xiàng)目的整個(gè)借款期計(jì)算。備付率可以按年計(jì)算，

39、也可以按項(xiàng)目的整個(gè)借款期計(jì)算。償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證 程度。程度。正常情況應(yīng)大于正常情況應(yīng)大于1 1，且越高越好。償債備付率高，表明可用于，且越高越好。償債備付率高，表明可用于 還本付息的資金保障程度高。當(dāng)指標(biāo)小于還本付息的資金保障程度高。當(dāng)指標(biāo)小于1 1時(shí)，表示當(dāng)年資金時(shí)，表示當(dāng)年資金 來(lái)源不足以?xún)敻懂?dāng)期債務(wù)，需要通過(guò)短期借款償付已到期債務(wù)。來(lái)源不足以?xún)敻懂?dāng)期債務(wù)，需要通過(guò)短期借款償付已到期債務(wù)。2 2、償債備付率償債備付率(DSCR)【例題例題4.12】某企業(yè)借款償還期為某企業(yè)借款償還期為4年，各年利潤(rùn)總額、

40、稅前利潤(rùn)、年，各年利潤(rùn)總額、稅前利潤(rùn)、折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)數(shù)額如下表所示，請(qǐng)計(jì)算其利息備付率和償債備付折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)數(shù)額如下表所示，請(qǐng)計(jì)算其利息備付率和償債備付率。率。年初累計(jì)年初累計(jì)借款總額借款總額利率利率稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)總額總額33EBITDA所得所得稅稅/銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)成本經(jīng)營(yíng)成本/26549326549325431525431520440520440515517415517420474204740 00 00 01.131.170.940.7224501925431520440515517421757321757321757221757221707521707521657721657743

41、79943799549775497764932649327420874208275.43199.1091.9713.906389163891425434254317377417377416259516259515214315214314236914236956363563635448154481-5384-5384-63891-638917683776837544815448153845384425434254342543425434254342543102314102314102314102314102314102314102314102314120636120636109458109458

42、595485954810317103174 43 32 21 1 年年償債備付率償債備付率還本付息資金來(lái)源還本付息資金來(lái)源利息備付率利息備付率還本付息總額還本付息總額付息付息還本還本稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)所得稅所得稅稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)攤銷(xiāo)攤銷(xiāo)折舊折舊息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) EBITDA EBITDA單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元 上述計(jì)算結(jié)果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均上述計(jì)算結(jié)果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠(yuǎn)低于遠(yuǎn)低于2 2，償債備付率低于，償債備付率低于1 1，企業(yè)在前兩年具有很大，企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力，但到第的還本付息壓力，但到第4 4年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn)。年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn)。2

43、 2、償債備付率償債備付率(DSCR)反映項(xiàng)目各年所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度及償債能力反映項(xiàng)目各年所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度及償債能力的指標(biāo)的指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債合計(jì)資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債合計(jì)/資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)合計(jì)100%3 3、資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)負(fù)債率(LOAR)3 3 方案類(lèi)型與評(píng)價(jià)方法方案類(lèi)型與評(píng)價(jià)方法互斥方案互斥方案凈現(xiàn)值指數(shù)排序法凈現(xiàn)值指數(shù)排序法凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈年值或費(fèi)用年值凈年值或費(fèi)用年值凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法相關(guān)方案相關(guān)方案資金有限相關(guān)型資金有限相關(guān)型現(xiàn)金流量相關(guān)型現(xiàn)金流量相關(guān)型壽命相等的壽命相等的壽命不等的壽命不等的無(wú)限壽命的無(wú)限壽命的凈年值法凈年值法方方案案類(lèi)類(lèi)型型獨(dú)立方案獨(dú)立方案凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法凈年值法凈年值

44、法互斥方案組合法互斥方案組合法從屬型從屬型評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈年值凈年值內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)方法方法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法凈年值法凈年值法差額內(nèi)部收益率差額內(nèi)部收益率v獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性，只獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)只取決于方案自身的經(jīng)濟(jì)性，只需看它們是否能夠通過(guò)凈現(xiàn)值、凈年值或內(nèi)部收需看它們是否能夠通過(guò)凈現(xiàn)值、凈年值或內(nèi)部收益率指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)益率指標(biāo)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（只進(jìn)行絕對(duì)效果評(píng)價(jià)）（只進(jìn)行絕對(duì)效果評(píng)價(jià)）。v各方案間不具有排他性，在一組備選的投資方案各方案間不具有排他性，在一組備選的投資方案中，采納某一方案并不

45、影響其他方案的采納。只中，采納某一方案并不影響其他方案的采納。只要資金充裕，可以同時(shí)興建幾個(gè)項(xiàng)目。要資金充裕，可以同時(shí)興建幾個(gè)項(xiàng)目。一、獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法一、獨(dú)立方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法v多個(gè)獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)與單一方案的評(píng)價(jià)方法相同。多個(gè)獨(dú)立方案的評(píng)價(jià)與單一方案的評(píng)價(jià)方法相同?！纠}例題4.13】三個(gè)獨(dú)立方案三個(gè)獨(dú)立方案A A、B B、C C，其現(xiàn)金流量表如下所示，其現(xiàn)金流量表如下所示，試用凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率法來(lái)判斷其經(jīng)濟(jì)可行性。試用凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率法來(lái)判斷其經(jīng)濟(jì)可行性。icic1515。101500400010000C10120031008000B10100024005

46、000A壽命年支出年收入初始投資（0年）方案單位：萬(wàn)元解：解： 用凈現(xiàn)值法判別：用凈現(xiàn)值法判別：5000 (2400 1000)(,15%,10)2027(APNPVA萬(wàn)元)B8000 (3100 1200)(,15%,10) 1536(PNPVA萬(wàn)元)C10000 (4000 1500)(,15%,10)2547(PNPVA萬(wàn)元）由于由于NPVA0，NPVB0，NPVC0，故三個(gè)方案均，故三個(gè)方案均可行?？尚?。BAA8000,15%,101200 3100306(PN V （）萬(wàn)元)CAA10000,15%,101500 4000 507(PN V （）萬(wàn)元)由于由于NAVA0，NAVB0，

47、NAVC0，故三個(gè)方案均，故三個(gè)方案均可行?？尚?。用凈年值法判別：用凈年值法判別：AA5000,15%,101000 2400404(PAN V （）萬(wàn)元)v對(duì)于獨(dú)立方案，不論采用凈現(xiàn)值、凈年值或內(nèi)部對(duì)于獨(dú)立方案，不論采用凈現(xiàn)值、凈年值或內(nèi)部收益率評(píng)價(jià)方法，其評(píng)價(jià)結(jié)論都是一樣的。收益率評(píng)價(jià)方法，其評(píng)價(jià)結(jié)論都是一樣的。用內(nèi)部收益率法判別：用內(nèi)部收益率法判別：P500024001000)(,10AAAIRR(）=0 IRR =25% BP8000001200)(,100ABIRR(31）=0 IRR =2 % CCP1000040001500)(,102AIRR(）=0 IRR =2 % 由于由于

48、IRRAiC=15%，IRRBiC，IRRCiC，故三個(gè)方案，故三個(gè)方案均可行。均可行。二、互斥方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法二、互斥方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法互斥方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)包含兩部分內(nèi)容：互斥方案經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)包含兩部分內(nèi)容： 一是考察各個(gè)方案自身的經(jīng)濟(jì)效果，即進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)；一是考察各個(gè)方案自身的經(jīng)濟(jì)效果，即進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)； 二是考察哪個(gè)方案相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果最優(yōu)，即進(jìn)行相對(duì)效果檢驗(yàn)。二是考察哪個(gè)方案相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果最優(yōu)，即進(jìn)行相對(duì)效果檢驗(yàn)。 兩種檢驗(yàn)?zāi)康暮妥饔貌煌?，通常缺一不可，以確保所選方案兩種檢驗(yàn)?zāi)康暮妥饔貌煌?，通常缺一不可，以確保所選方案 不但可行而且最優(yōu)。不但可行而且最優(yōu)。 各方案間是相互排斥

49、的，采納某一方案就不能再采納其他各方案間是相互排斥的，采納某一方案就不能再采納其他方案。比如：工廠選址問(wèn)題、生產(chǎn)工藝方案選擇、分期建方案。比如：工廠選址問(wèn)題、生產(chǎn)工藝方案選擇、分期建設(shè)方案選擇等等。設(shè)方案選擇等等。互斥方案互斥方案壽命相等壽命相等壽命不等壽命不等無(wú)限壽命無(wú)限壽命50年年橋梁、鐵路、橋梁、鐵路、 運(yùn)河、機(jī)場(chǎng)運(yùn)河、機(jī)場(chǎng)二、互斥方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法【續(xù)二、互斥方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)方法【續(xù)】vv凈現(xiàn)值法與凈年值法凈現(xiàn)值法與凈年值法 凈現(xiàn)值法是對(duì)計(jì)算期相同的互斥方案進(jìn)行相對(duì)凈現(xiàn)值法是對(duì)計(jì)算期相同的互斥方案進(jìn)行相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)最常用的方法。經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)最常用的方法。 絕對(duì)效果檢驗(yàn)：計(jì)算各方

50、案的絕對(duì)效果檢驗(yàn)：計(jì)算各方案的NPVNPV或或NAVNAV，并加以檢驗(yàn)；，并加以檢驗(yàn)； 相對(duì)效果檢驗(yàn)：計(jì)算通過(guò)絕對(duì)效果檢驗(yàn)后的兩兩方案的相對(duì)效果檢驗(yàn)：計(jì)算通過(guò)絕對(duì)效果檢驗(yàn)后的兩兩方案的NPVNPV或或NAVNAV； 選最優(yōu)方案：相對(duì)效果檢驗(yàn)最后保留的方案為最優(yōu)方案。選最優(yōu)方案：相對(duì)效果檢驗(yàn)最后保留的方案為最優(yōu)方案。（1 1）操作步驟）操作步驟 1 1、壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià)、壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià)【例題例題4.134.13】三個(gè)相等壽命互斥方案如下表所示。三個(gè)相等壽命互斥方案如下表所示。I Ic c為為1515， 試用凈現(xiàn)值法選擇最佳方案。試用凈現(xiàn)值法選擇最佳方案。10年 5000 20000

51、 C10年 3800 16000 B10年 2800 10000 A壽命年凈收益初始投資方案單位：元解：解： 計(jì)算各方案的絕對(duì)效果并檢驗(yàn)計(jì)算各方案的絕對(duì)效果并檢驗(yàn)100002800(,15% ,10)4053.2APNPVA 元B160003800(,15% ,10)3072.2PNPVA 元C200005000(,15% ,10)5095PN PVA 元由于由于NPVA0，NPVB0，NPVC0，故三方案都通過(guò)了絕，故三方案都通過(guò)了絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)。即三個(gè)方案均可行。對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)。即三個(gè)方案均可行。計(jì)算各方案的相對(duì)效果并確定相對(duì)最優(yōu)方案計(jì)算各方案的相對(duì)效果并確定相對(duì)最優(yōu)方案AB4053.2

52、3072.2981N P V元CA50954053.21041.8NPV元由于由于 0，故認(rèn)為故認(rèn)為A方案優(yōu)于方案優(yōu)于B方案方案 AVBNPCANPV由于由于 0，故認(rèn)為，故認(rèn)為C方案優(yōu)于方案優(yōu)于A方案，故方案，故C方案最優(yōu)。方案最優(yōu)。 從上例可看出，只有通過(guò)絕對(duì)效果檢驗(yàn)的最優(yōu)方案才是唯一從上例可看出，只有通過(guò)絕對(duì)效果檢驗(yàn)的最優(yōu)方案才是唯一應(yīng)被接受的方案。應(yīng)被接受的方案。（2 2）判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則NPVi0且且max（NPVi） 所對(duì)應(yīng)的方案為最優(yōu)方案所對(duì)應(yīng)的方案為最優(yōu)方案NAVi0且且max（NAVi）所對(duì)應(yīng)的方案為最優(yōu)方案）所對(duì)應(yīng)的方案為最優(yōu)方案vv費(fèi)用現(xiàn)值法與費(fèi)用年值法費(fèi)用現(xiàn)值法與費(fèi)用年

53、值法對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案，只須進(jìn)行對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案，只須進(jìn)行相對(duì)效果檢驗(yàn)，判別準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值或費(fèi)用年值最小者相對(duì)效果檢驗(yàn)，判別準(zhǔn)則是：費(fèi)用現(xiàn)值或費(fèi)用年值最小者為最優(yōu)方案。為最優(yōu)方案。1 1、壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià)【續(xù)、壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià)【續(xù)】【例題例題4.144.14】?jī)蓚€(gè)收益相同的互斥方案兩個(gè)收益相同的互斥方案A A和和B B的費(fèi)用現(xiàn)金流量的費(fèi)用現(xiàn)金流量如下表所示。如下表所示。I Ic c為為1010，試在兩個(gè)方案中選擇最佳方案。，試在兩個(gè)方案中選擇最佳方案。單位：萬(wàn)元1515壽命( (年) )9.82517.52年費(fèi)用225150初始投資B

54、A方案7.69575增量費(fèi)用現(xiàn)金流量( (BA) )由于由于PCAIRRCIRRBic，似乎方案，似乎方案A最優(yōu)，但與例最優(yōu)，但與例4.13中凈中凈現(xiàn)值法及凈年值法的結(jié)果矛盾?？梢?jiàn)，直接應(yīng)用現(xiàn)值法及凈年值法的結(jié)果矛盾?？梢?jiàn)，直接應(yīng)用IRR判斷不可判斷不可行。行。計(jì)算各方案的相對(duì)效果并確定相對(duì)最優(yōu)方案計(jì)算各方案的相對(duì)效果并確定相對(duì)最優(yōu)方案0(2000010000)(50002800)(,10)CAPIRRA 1 7 .1 3 %1 5 %CAcIR Ri方案方案C的內(nèi)部收益率為的內(nèi)部收益率為21.5，大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率，大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率15，其增額，其增額內(nèi)部收益率為內(nèi)部收益率為17.13，也大于基準(zhǔn)

55、折現(xiàn)率，也大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率15，故選，故選C方案。方案。方案方案B B大于方案大于方案A A的投資額稱(chēng)為的投資額稱(chēng)為增額投資增額投資，下面來(lái)分析二者增額，下面來(lái)分析二者增額投資的收益率。投資的收益率。0(1600010000)(38002800)(,10)BAPIRRA 1 4 .1 3 %1 5 %BAcIR RiIRRB-A小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率15，所以排除，所以排除B方案。方案。IRRC-A大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率15，所以排除，所以排除A方案。方案。差額內(nèi)部收益率法操作步驟如下：差額內(nèi)部收益率法操作步驟如下： 將方案按投資額由小到大排序；將方案按投資額由小到大排序；進(jìn)行絕對(duì)效

56、果檢驗(yàn)：計(jì)算各方案的進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)：計(jì)算各方案的IRRIRR（或（或NPVNPV，NAV)NAV)，淘汰，淘汰IRRicIRRic（或（或NPV0NPV0，NAV0NAVIc，則投資（現(xiàn)值）大的方案為優(yōu)；，則投資（現(xiàn)值）大的方案為優(yōu)；vv若若IRRIc ，則投資（現(xiàn)值）小的方案為優(yōu)。，則投資（現(xiàn)值）小的方案為優(yōu)?；コ夥桨傅谋冗x不能直接用內(nèi)部收益率來(lái)對(duì)比互斥方案的比選不能直接用內(nèi)部收益率來(lái)對(duì)比,必須把絕必須把絕對(duì)效果評(píng)價(jià)和相對(duì)效果評(píng)價(jià)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行。對(duì)效果評(píng)價(jià)和相對(duì)效果評(píng)價(jià)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行。1 1、壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià)【續(xù)、壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià)【續(xù)】注意【例題例題4.164.16】?jī)蓚€(gè)收益相同的

57、互斥方案A和B的費(fèi)用現(xiàn)金流量如下表所示。Ic為10，試在兩個(gè)方案中選擇最佳方案。單位：萬(wàn)元1515壽命( (年) )9.82517.52年費(fèi)用225150初始投資BA方案7.69575增量費(fèi)用現(xiàn)金流量( (BA) )解解： 采用差額內(nèi)部收益率法采用差額內(nèi)部收益率法757.695(,15)0BAPIRRA解得解得 =6.14，由于，由于 ，故可判定投資，故可判定投資小的方案小的方案A優(yōu)于投資大的方案優(yōu)于投資大的方案B。BAIR RBAcIRRi采用費(fèi)用現(xiàn)值法采用費(fèi)用現(xiàn)值法應(yīng)用差額內(nèi)部收益率法比選僅有費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案時(shí)，應(yīng)用差額內(nèi)部收益率法比選僅有費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案時(shí)，無(wú)非是把增額投資所

58、導(dǎo)致的對(duì)其他費(fèi)用的節(jié)約看成增額收益。無(wú)非是把增額投資所導(dǎo)致的對(duì)其他費(fèi)用的節(jié)約看成增額收益。15017.52(,10%,15)283.257()APPCA萬(wàn)元B2259.825(,10%,15)299.73()PPCA萬(wàn)元由于由于PCAPcPtPc的方的方案，保留通過(guò)絕對(duì)效果檢驗(yàn)的方案；案，保留通過(guò)絕對(duì)效果檢驗(yàn)的方案；進(jìn)行相對(duì)效果評(píng)價(jià)：依次計(jì)算第二步保留方案間的進(jìn)行相對(duì)效果評(píng)價(jià)：依次計(jì)算第二步保留方案間的PtPt。 若若 PtPcPtPc，則保留投資額較大的方案；反之，則保留投，則保留投資額較大的方案；反之，則保留投資額較小的方案。直到最后一個(gè)被保留方案即為最優(yōu)方案。資額較小的方案。直到最后一個(gè)

59、被保留方案即為最優(yōu)方案。1 1、壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià)【續(xù)、壽命相等的互斥方案評(píng)價(jià)【續(xù)】（2 2）判別準(zhǔn)則判別準(zhǔn)則【例題例題4.174.17】某項(xiàng)目有兩種備選方案，某項(xiàng)目有兩種備選方案，A A方案的總投資為方案的總投資為13001300萬(wàn)元，估計(jì)每年凈收益為萬(wàn)元，估計(jì)每年凈收益為299299萬(wàn)元，萬(wàn)元， B B方案的總投資為方案的總投資為18201820萬(wàn)元，萬(wàn)元，每年凈收益為每年凈收益為390390萬(wàn)元，試用差額投資回收期法確定最優(yōu)方案。萬(wàn)元，試用差額投資回收期法確定最優(yōu)方案。I Ic c為為6 6，標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為，標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為8 8年。年。解解： 計(jì)算計(jì)算A、方案的投資回收期：、方案

60、的投資回收期：P 013002996AP6A 5.2 tAtAtA方案：（， ，P ）1300 （， ，P ）=4.35299用線性?xún)?nèi)插法求得：P 年8年，可行。 BBPB 018203906A820P667A390 5.6 tttA方案：（，P ）1 （，P ）=4.用線性?xún)?nèi)插法求得：P 年8年，可行。 計(jì)算增量投資回收期：計(jì)算增量投資回收期：P 0182013003902996A520P65.71A91 7.2 t(B-A)t(B-A)t(B-A)（）（）(，P） (，P）=用線性?xún)?nèi)插法求得：P年 NAVBNAVA，故方案，故方案C最優(yōu)。最優(yōu)。對(duì)于僅有或僅需計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的壽命不等互斥方