影響家庭風(fēng)險資本市場投資決策的因素研究

1、影響家庭風(fēng)險資本市場投資決策的因素研究影響家庭風(fēng)險資本市場投資決策的因素研究引言家庭是社會重要的微觀主體，隨著家庭收入的增長，家 庭對資產(chǎn)保值、增值的需求越來越大，投資組合日益多樣化。 為了實現(xiàn)家庭財富的增值，許多家庭開始投資于股票、債券、 基金等金融風(fēng)險資產(chǎn)。不同的家庭，由于收入、風(fēng)險態(tài)度、 受教育程度等因素的不同，在各種資產(chǎn)的持有比例方面存在 著“異質(zhì)性”。研究家庭的資產(chǎn)選擇行為具有十分重要的意 義。本文的主要關(guān)注點是風(fēng)險態(tài)度和受教育程度兩個因素， 主要貢獻(xiàn)有兩點：一是驗證了''風(fēng)險偏好者更偏好風(fēng)險資產(chǎn)” 這一理論；二是嘗試探討受教育程度的高低是否會對家庭投 資風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)生

2、不一樣的影響。關(guān)于家庭資產(chǎn)投資選擇影響因素的研究已有不少文獻(xiàn) 積累：collier研究發(fā)現(xiàn)，居民風(fēng)險偏好程度的不同，會導(dǎo) 致其持有的金融資產(chǎn)組合有所不同；fratantoni mc研究表 明，房產(chǎn)的價格風(fēng)險對于股票持有具有擠出效應(yīng)，特別是對 于那些金融資產(chǎn)凈值低的投資者來說更為明顯；史代敏和宋 艷運用微觀數(shù)據(jù)建立了家庭金融資產(chǎn)選擇行為的tobit模 型，得出可供家庭選擇的金融資產(chǎn)品種較少，從而使得家庭 金融投資受限的結(jié)論；陳瑩等基于probit模型，利用江蘇 某銀行提供的13000個客戶的詳細(xì)資料，對家庭風(fēng)險資產(chǎn)配 置的影響因素進(jìn)行實證研究。結(jié)果表明，樣本家庭的資產(chǎn)配 置存在顯著的家庭生命周期

3、效應(yīng)；還表明，我國家庭資產(chǎn)配 置的影響因素有性別、婚姻狀況、受教育程度、家庭財富、 年齡、收入、房貸等多種因素；魏先華等運用結(jié)構(gòu)方程模型, 基于200年奧爾多投資研究中心的調(diào)查數(shù)據(jù)，分析得出居民 對社會的信任度和滿意度的提高能增加居民家庭對金融資 產(chǎn)的投資的結(jié)論；何興強(qiáng)等根據(jù)200年中國城市''投資者行 為調(diào)查”數(shù)據(jù)進(jìn)行的實證研究表明：勞動收入風(fēng)險高及擁有 商業(yè)或房產(chǎn)投資的居民風(fēng)險金融資產(chǎn)投資概率更低，享有醫(yī) 療社會保險或購買了商業(yè)健康保險的居民的投資概率更高， 風(fēng)險規(guī)避程度對其投資概率沒有顯著影響；吳衛(wèi)星等運用資 產(chǎn)參與和資產(chǎn)分配模型，分別討論健康狀況對居民家庭資產(chǎn) 配置行為

4、的影響，研究結(jié)果表明投資者的健康狀況不顯著影 響其參與風(fēng)險資產(chǎn)市場的決定，但影響家庭的風(fēng)險資產(chǎn)投資 在總財富中的比重，健康狀本文由論文聯(lián)盟http：/收集整 理況不佳會導(dǎo)致這一比重較低；吳衛(wèi)星和齊天翔以奧爾多投 資研究中心的調(diào)查數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，得出替代效應(yīng)、生命周期效 應(yīng)、財富效應(yīng)以及住房投資的擠出效應(yīng)等在我國均在一定程 度上存在。模型、數(shù)據(jù)及變量說明 模型選擇和指標(biāo)設(shè)定本文運用probit和tobit模型，來估計各個解釋變量對 家庭風(fēng)險資產(chǎn)參與與否及參與度的影響，總共有兩個方程：riskasset= a 1+ b leduc+ b 2riskattitude+z b iz+ eriskasset

5、_canyu二 a 2+ b 3educ+ b 4riskattitude+eb jz+g其中a表示常數(shù)項，z代表各個控制變量，包括性別、 年齡、年齡平方、婚姻狀況、家庭收入、金融資產(chǎn)總量、經(jīng) 濟(jì)預(yù)期、利率預(yù)期、房價預(yù)期、物價預(yù)期、是否拆遷、農(nóng)村 與否、地域范圍、房屋價值等變量，educ表示受教育程度， riskattitude表示家庭的風(fēng)險態(tài)度，£表示擾動項。本文的 被解釋變量有兩個，分別為是否參與風(fēng)險資產(chǎn)投資和參與程 度。這里的風(fēng)險資產(chǎn)是指股票、基金、衍生品、黃金和不包 括國債的債券。是否參與風(fēng)險資產(chǎn)投資用riskasset表示， 0代表沒有參與風(fēng)險資產(chǎn)投資，1代表參與風(fēng)險資產(chǎn)投

6、資； 風(fēng)險資產(chǎn)參與度用riskasset_canyu表示，指風(fēng)險資產(chǎn)占總 金融資產(chǎn)的比例，在0-100%之間。數(shù)據(jù)來源本文使用的是中國家庭金融調(diào)查與研究中心于2016年 采集的chfs數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)涵蓋了 25個省、市、區(qū)，最終收 集到有效家庭樣本8443個，并且樣本分布均勻，既包括貧 困地區(qū)，也包括富裕地區(qū)，保證數(shù)據(jù)有效。變量說明性別：采用虛擬變量，男性賦值為1,女性為0；受教 育程度：采用虛擬變量，受教育水平為小學(xué)時賦值為1,其他 為0,初中、高中、中專、大專、本科、碩士、博士采用同 樣的賦值方法；年齡及年齡的平方：分別使用戶主的年齡及 其平方；婚姻狀況：采用虛擬變量，已婚賦值為1,其他為

7、0；家庭收入：采用家庭總收入；金融資產(chǎn)：采用家庭總金 融資產(chǎn)持有量；家庭規(guī)模：采用家庭總?cè)藬?shù)；風(fēng)險態(tài)度：采 用虛擬變量賦值，風(fēng)險偏好賦值為1,風(fēng)險厭惡賦值為0； 經(jīng)濟(jì)、房價、物價預(yù)期分別使用家庭對未來三者的預(yù)期衡量; 拆遷：采用虛擬變量賦值，拆遷過賦值為1,否則賦值0； 家庭戶口：采用虛擬變量，農(nóng)村賦值為1,否則為0；地域 分布采用虛擬變量賦值，中部時賦值為1,其他為0,西部 參照同樣的賦值方法；房屋價值：使用家庭房產(chǎn)的總價值。實證分析在實證前首先用stata對各個變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計， 分析得出參與風(fēng)險資產(chǎn)投資的家庭共有1023家，占總樣本 的；在教育程度上，樣本主要集中在初中和高中水平上，

8、 初中和高中共計占比50%左右；在風(fēng)險態(tài)度上風(fēng)險厭惡的家 庭占比,風(fēng)險偏好的家庭僅占。本文采用probit模型和tobit模型分別對各因素是否 參與風(fēng)險資產(chǎn)投資和參與程度進(jìn)行回歸，實證結(jié)果如表1所不o從表1第一列可以看出，年齡以及年齡的平方對家庭是 否參與風(fēng)險資產(chǎn)存在顯著的影響，年齡平方的系數(shù)是負(fù)數(shù)， 說明年齡對家庭是否參與風(fēng)險資產(chǎn)呈倒u型，可以說在我國 存在一定程度的生命周期現(xiàn)象?；橐鰻顩r、家庭收入、預(yù)期、 家庭戶口、房屋價值都對家庭是否參與風(fēng)險資產(chǎn)存在著顯著 的影響。戶主性別、家庭規(guī)模、是否拆遷、家庭所處地域?qū)?是否參與風(fēng)險資產(chǎn)沒有顯著的影響。風(fēng)險偏好對家庭參與風(fēng)險資產(chǎn)投資有著顯著的影響。

9、相 比于風(fēng)險厭惡的家庭，風(fēng)險偏好型家庭更愿意參與風(fēng)險資 產(chǎn)，這是因為當(dāng)家庭是風(fēng)險偏好者時，家庭的風(fēng)險承受能力 更大，為獲得更高的收益，他們傾向于投資風(fēng)險資產(chǎn)；當(dāng)家 庭是風(fēng)險厭惡時，家庭承受風(fēng)險的能力較小，他們傾向于不 參與風(fēng)險資產(chǎn)投資。受教育程度表現(xiàn)在家庭成員學(xué)歷的高低上，學(xué)歷的高低 對是否參與風(fēng)險資產(chǎn)投資存在著不同的影響。在高中及高中 以下學(xué)歷，相比較于文盲，學(xué)歷不存在顯著的影響。但在高 中以上學(xué)歷中，學(xué)歷的影響存在著顯著的影響。這是因為高 中及以下學(xué)歷所獲得的知識基本都是通識知識，沒有關(guān)于金 融的專業(yè)知識，而高中以上的學(xué)歷接觸專業(yè)知識的可能性就 大很多，對風(fēng)險資產(chǎn)的了解也越多，所以他們更可

10、能投資于 風(fēng)險資產(chǎn)。博士的影響不顯著可能是因為博士的數(shù)據(jù)較少所 造成的偏差。通過對風(fēng)險資產(chǎn)投資參與度的tobit模型分析結(jié)果反映 在表1第二列中。與是否參與風(fēng)險資產(chǎn)投資一致，年齡、婚 姻狀況、家庭收入、預(yù)期、家庭戶口、房屋價值對風(fēng)險資產(chǎn) 投資參與度也有顯著的影響，并且年齡存在著“倒u型”的 影響。家庭持有的金融資產(chǎn)總量對風(fēng)險資產(chǎn)參與度有顯著的 影響，這里金融資產(chǎn)總量的影響是反向的，可能是被解釋變 量的分母是金融資產(chǎn)總量，所以才會有負(fù)向的影響。而戶主 性別、家庭規(guī)模、是否拆遷對風(fēng)險資產(chǎn)參與程度也沒有顯著 的影響。另外，相比于西部地區(qū)，中部地區(qū)對風(fēng)險資產(chǎn)參與 度有反向的影響。風(fēng)險態(tài)度對風(fēng)險資產(chǎn)參與

11、深度有顯著的影 響，即當(dāng)家庭是風(fēng)險偏好時，家庭傾向于更多的參與風(fēng)險資 產(chǎn)；當(dāng)家庭是風(fēng)險厭惡時，傾向于減少風(fēng)險資產(chǎn)或者不參與 風(fēng)險資產(chǎn)。受教育程度，即學(xué)歷的高低對風(fēng)險資產(chǎn)投資參與 度存在著不同的影響，在髙中及高中以下學(xué)歷，相比較于文 盲，學(xué)歷不存在顯著的影響；但在高中以上學(xué)歷中，學(xué)歷的 影響存在著顯著的影響。結(jié)論本文根據(jù)2016年的chfs數(shù)據(jù)，通過實證分析得出以下 結(jié)論：從影響家庭參與風(fēng)險資產(chǎn)投資的因素來看，我國居民家 庭是否參與風(fēng)險資產(chǎn)投資受到年齡、婚姻狀況、家庭收入、 風(fēng)險態(tài)度、預(yù)期、家庭戶口、房屋價值等因素的影響，而且 各個因素的影響程度也不一樣，其中風(fēng)險態(tài)度對風(fēng)險資產(chǎn)的 參與決策存在顯著的正向影響，即風(fēng)險偏好者更可能投資于 風(fēng)險資產(chǎn)。在教育程度上，高中以下學(xué)歷對風(fēng)險資產(chǎn)參與不 存在顯著的影響，高中以上學(xué)歷對風(fēng)險資產(chǎn)參與決策會產(chǎn)生 顯著影響。從影響風(fēng)險資產(chǎn)參與度的因素來看，我國居民家庭風(fēng)險 資產(chǎn)參與度受到教育程度、年齡、婚姻狀況、家庭收入、風(fēng) 險態(tài)度、預(yù)期、