中國國際期貨橡膠“中期天膠通”-0923

1、 編寫日期  中期通寶系列    2011年09月23星期五  中期“天膠通”  外盤暴跌延續(xù)，膠市投機(jī)多頭回避  中期通系列天膠通   1、9月宏觀聚焦(陳章柱)國內(nèi)方面，全國人大財(cái)經(jīng)委副主任、前中國央行(PBOC)副行長吳曉靈9月19日表示，今年第四季度和明年中國經(jīng)濟(jì)將面臨更大的挑戰(zhàn)，2012年中國經(jīng)濟(jì)增速放緩將成為大概率事件，但不能再走信貸和財(cái)政“雙擴(kuò)張”道路，而應(yīng)通過優(yōu)化貨幣政策和金融政策著力點(diǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，今年實(shí)行的積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策等，總體保證了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，但是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正面臨通脹和財(cái)政

2、債務(wù)的壓力，這意味著政策不能再走信貸和財(cái)政雙擴(kuò)張的道路，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的原因有：外需減少給中國經(jīng)濟(jì)增長帶來更大轉(zhuǎn)型壓力，現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，會使一些產(chǎn)業(yè)減速；房地產(chǎn)調(diào)控，高鐵、高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，也會減少投資拉動的動力；此外，政府投資能力受限，內(nèi)需增長乏力，而外資減少使得經(jīng)濟(jì)增長的動力減弱，走雙擴(kuò)張道路已經(jīng)不可能，否則只能積累矛盾；如果中國政府再次放松銀根和財(cái)政發(fā)債的約束，未來將面臨大量債務(wù)，對于中國這樣一個(gè)有13億人口且沒有建立起完整社會保障體系的國家來說，將會是很大的問題，未來幾年中國為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，保持3%至5%的通脹率是必要的，并可能是一個(gè)常態(tài)。國外

3、方面，備受關(guān)注的美聯(lián)儲9月利率會議即將召開，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲高調(diào)實(shí)施第三輪量化寬松可能性不大，更多的是折中的QE3。理由如下：雖然美聯(lián)儲實(shí)施第三輪量化寬松(QE3)的難度很大，美聯(lián)儲很可能選擇調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率。當(dāng)美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇之際準(zhǔn)備放下緊縮的閘門時(shí)，其對聯(lián)邦基金利率的依賴看似也將結(jié)束，取而代之的將會是超額準(zhǔn)備金利率；美聯(lián)儲對于這一工具的控制更強(qiáng)一些，尤其在當(dāng)前的金融環(huán)境下，超額準(zhǔn)備金利率加扭轉(zhuǎn)操作同時(shí)進(jìn)行可能是美聯(lián)儲這次策略，預(yù)計(jì)美國不會推出完整版的QE3，簡單版QE3或是選擇之一。更多情況下可能會對市場進(jìn)行安撫，盡管美國經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，且失業(yè)率高居9.1%，但美國通脹率仍處于高

4、位；同時(shí)，美聯(lián)儲主席伯南克面臨政治上壓力，因此也有可能采取“出售短期國債，買入長期國債”的方式(即所謂的“扭曲操作”)，以壓低市場長期利率，借以刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲可能會實(shí)施"半扭轉(zhuǎn)操作"來攤低債務(wù)成本，以降低違約風(fēng)險(xiǎn)，而不會貿(mào)然實(shí)施第三輪量化寬松貨幣政策。雖然美國近期公布勞動力市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，但其他方面數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些改善跡象，加之前兩次量化寬松貨幣政策效果并不明顯，也使得美聯(lián)儲在進(jìn)一步貨幣政策上比較謹(jǐn)慎，對于是否實(shí)行QE3的內(nèi)部分歧較大，歐元區(qū)債務(wù)問題擔(dān)憂持續(xù)，經(jīng)濟(jì)前景不明朗，增加美聯(lián)儲貨幣政策難度性，美聯(lián)儲可能不會采取全扭轉(zhuǎn)的激進(jìn)舉措，通過半扭轉(zhuǎn)這一嘗試性操作，保留采

5、取進(jìn)一步舉措的余地，在上周四歐洲央行、美聯(lián)儲、瑞士央行、日本央行和英國央行宣布將協(xié)調(diào)行動提供美元流動性，在一定程度上緩解美元流動性需求擔(dān)憂，也使得美聯(lián)儲進(jìn)一步實(shí)施QE3的可能性降低。目前市場認(rèn)為美聯(lián)儲有六大可能推出的措施，分別是：半扭轉(zhuǎn)、全扭轉(zhuǎn)、簡化版QE3、完整版QE3、溝通、和超額準(zhǔn)備金利率(IOER)。美銀美林9月20日重申其對第四季度布倫特原油期貨價(jià)的預(yù)期，但表示，全球范圍內(nèi)寬松的貨幣政策正為布倫特原油構(gòu)成上行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2012年布倫特原油均價(jià)為114美元/桶。當(dāng)提及美聯(lián)儲(Fed)的貨幣政策選項(xiàng)時(shí)，美銀美林認(rèn)為，美聯(lián)儲極有可能采取“扭轉(zhuǎn)操作”，且推出第三輪量化寬松的概率為50%。瑞典

6、央行9月20日公布的會議記錄顯示，該國央行上次會議維持利率不變時(shí)采取了觀望態(tài)度，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有不確定性。本月初瑞典央行維持利率在2.0%不變，而此前為連續(xù)七次升息，該央行本月政策出現(xiàn)了急速轉(zhuǎn)變，但稱未來仍將升息，不過升息速度將放緩。會議記錄顯示，六位央行政策委員會委員對于政策的意見分歧很大，央行副行長稱本月初應(yīng)該降息，不過最好觀望情勢發(fā)展。2、9月行業(yè)動態(tài)（陳章柱）綜合媒體9月19日消息，泰國橡膠協(xié)會主席佩彭沙預(yù)測，今年生膠及橡膠制品的出口將高于去年的2,800億泰銖，總值可望達(dá)到3,360-3,640億銖，升幅20-30%。據(jù)報(bào)道，目前橡膠每公斤售價(jià)達(dá)130銖，高于去年的100銖，由于

7、近期南部持續(xù)下大雨，導(dǎo)致橡膠產(chǎn)量減少，橡膠價(jià)格年底更有可能突破每公斤150銖。佩彭沙估計(jì)，因國際市場需求量高于生產(chǎn)量，橡膠價(jià)格不會降低，雖然歐美遭受經(jīng)濟(jì)問題，但是天然橡膠的客戶群主要為跨國工業(yè)，尤其是汽車工業(yè)，而大多數(shù)生產(chǎn)基地都在中國，目前中國為泰國橡膠主要進(jìn)口國。泰國USS3橡膠現(xiàn)貨價(jià)格9月19日升至每公斤129.25-130.01泰銖。佩彭沙此前曾表示，泰國今年上半年的天然橡膠產(chǎn)量低于預(yù)期，并估計(jì)全年的天然橡膠產(chǎn)量料低于2010年產(chǎn)量的330萬噸。中國國家統(tǒng)計(jì)局9月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年8月中國輪胎產(chǎn)量較上年同期增長12%，至7219萬條。8月輪胎產(chǎn)量較7月產(chǎn)量下滑0.9%。統(tǒng)計(jì)

8、局公布的數(shù)據(jù)還顯示，1-8月，中國輪胎產(chǎn)量為5.325億條，同比增加6.4%。1-8月中國進(jìn)口天然橡膠（包括膠乳）121萬噸，同比增5.5%。其中8月進(jìn)口量為20萬噸。 截至9月2日青島保稅區(qū)庫存：總計(jì)：100286噸， 其中天膠：55213噸， 復(fù)合：22904噸，合成膠22168噸。天膠及復(fù)合膠庫存共計(jì)7.8117萬噸左右，較8月8日增加1.1624萬噸左右。日本橡膠貿(mào)易協(xié)會（Rubber Trade Association ）9月7日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月31日，日本天然橡膠庫存總量為9,559噸，較8月20日預(yù)估值8,623噸高11%。天然乳膠庫存由

9、382噸減少至375噸，而固體合成橡膠庫存由1,565噸增至1,603噸。象牙海岸官方港口數(shù)據(jù)周五表示，該國今年前7個(gè)月橡膠出口總計(jì)為120,362噸，較上年同期的135,791噸減少15,429噸或11.4%。阿比讓港口7月出口了14,304噸橡膠，而圣佩德羅港口出口了13,825噸。去年，兩個(gè)港口分別出口了10,750噸和12,415噸橡膠。象牙海岸是非洲最大的產(chǎn)膠國，其中80%的橡膠出口至歐盟。3、1201資金動向 （張?jiān)櫍㏑U1201價(jià)格跳空低開加之日內(nèi)探底累計(jì)波幅達(dá)兩千余點(diǎn)，波動極大，資金保持觀望態(tài)度，成交量萎縮，持倉量環(huán)比增加1%；RU1201前5名凈多持倉比為2.7%，較前日增

10、加1.1個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格極度下跌，凈多比值沒有進(jìn)入轉(zhuǎn)跌閾值，反而有所增加，與價(jià)格出現(xiàn)背離，預(yù)示資金不會繼續(xù)推動行情進(jìn)一步下跌，多頭權(quán)重對于后市看漲的信心較大。圖1：滬膠1201前5名凈多持倉比與滬膠指數(shù)收盤價(jià)格 圖2：滬膠1201日持倉量與滬膠指數(shù)收盤價(jià)格資料來源:上期所、中期研究4、結(jié)構(gòu)量化分析（許建國）周線周期指標(biāo)處于回升過程，表示未來中長期來看，震蕩上漲將是主基調(diào)。從周期統(tǒng)計(jì)來看，上漲周期持續(xù)時(shí)間為14周左右。圖3:周線級別周期分析資料來源:wind、中期研究上半周滬膠整體以下行為主，周三企穩(wěn)反彈，但從周期指標(biāo)上看，目前指標(biāo)處于下跌周期，該調(diào)整時(shí)間為2周左右。圖4:日線周期分析資料來源:w

11、ind、中期研究從分時(shí)指標(biāo)看，分時(shí)指標(biāo)正處于下探階段，周五上午將保持弱勢調(diào)整，下午有望企穩(wěn)。今天是秋分日，關(guān)注周五下午能否企穩(wěn)反彈。圖5:15分鐘周期分析資料來源:wind、中期研究5、國內(nèi)外現(xiàn)貨分析（陳章柱） 國內(nèi)現(xiàn)貨方面，周三標(biāo)二膠成交180噸，成交均價(jià)31500元/噸，濃縮乳膠成交232噸，成交均價(jià)20492元/噸；上周全乳膠成交890噸，成交均價(jià)33070元/噸，濃縮乳膠成交121噸，成交均價(jià)20705元/噸，目前全乳膠與標(biāo)二膠價(jià)差處于合理范圍，與乳膠價(jià)差偏大；上海9月最新收盤價(jià)33325元/噸，月度現(xiàn)貨均價(jià)33270元/噸，年度累計(jì)均價(jià)35950元/噸，累計(jì)漲幅49.4%，給輪胎廠帶

12、來的成本上升幅度為19.74%24.68%，從季節(jié)性規(guī)律看，現(xiàn)貨仍有4周的時(shí)間利于多頭。圖6:膠價(jià)創(chuàng)新高后的歷史走勢告訴我們還有一個(gè)反復(fù)的過程，大膽參考，謹(jǐn)慎比照資料來源:wind、中期研究 國外現(xiàn)貨方面，泰國生膠片成交均價(jià)127.64泰銖/公斤，折合美元為4265美元/噸，煙片生產(chǎn)商能接受的煙片價(jià)格為4630美元/噸以上，新加坡近月煙片4629美元/噸，東京遠(yuǎn)月煙片4605美元/噸，東京近月煙片4475美元/噸，目前市場報(bào)價(jià)處已經(jīng)跌到生產(chǎn)商邊際利潤之下，美金現(xiàn)貨月度均價(jià)4610美元/噸，年度均價(jià)5200美金/噸；價(jià)差方面，新加坡近月煙片4695美元/噸，20號標(biāo)膠4627美元/噸，僅從價(jià)差角

13、度考慮 ，煙片處于低估，合理價(jià)4985美元/噸。外盤原料、成品膠相對上海市場抗跌，外盤引起恐慌性拋售可能性加大。6、國內(nèi)外期貨分析（陳章柱） 國內(nèi)方面，周三成交增加368994手，持倉減少15784手，上周日均成交增加204685手，日均持倉增加1353手，周五成交減少65278手，持倉減少8140手，整個(gè)上周市場成交相對活躍，持倉興趣增加；會員持倉方面，周二前20名會員多頭減少4732手，空頭增加190手，凈多頭6835手，凈多頭減少4015手，膠市在整個(gè)商品氛圍影響下破位下跌。 東京方面，周三成交減少917手，持倉減少38手，整個(gè)上周成交略微增加，持倉減少，周三商業(yè)空頭減少521手、商業(yè)多

14、頭增加251手、非商業(yè)空頭增加862手、非商業(yè)多頭增加90，整個(gè)9月至上周五持倉變化：商業(yè)空頭減少120手、商業(yè)多頭增加2手、非商業(yè)空頭減少301手、非商業(yè)多頭減少423手；整個(gè)上周持倉變化：商業(yè)空頭增加374手、商業(yè)多頭增加385手、非商業(yè)空頭減少1185手、非商業(yè)多頭減少1196手。7、國內(nèi)期貨操作建議（陳章柱） 市場恐慌情緒延續(xù)，膠市的30690也沒保住，新低可期，多頭二次爆倉價(jià)格27675，建議多頭回避。 我們期待中期“天膠通”由國際期貨研究院負(fù)責(zé)組織編輯和撰寫，我們期待“天膠通”不斷貼近您的需求，止于至善是我們對您服務(wù)的追求，如果您對“天膠通”有任何高見，請您指點(diǎn)我們完善。分析師承諾

15、分析師本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了分析師的研究觀點(diǎn)。分析師不曾因，不因，也將不會因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接接收到任何形式的報(bào)酬。免責(zé)聲明客戶不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的惟一因素。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報(bào)告充分考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨(dú)立投資顧問。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。若本報(bào)告的接收人非本公司的客戶，應(yīng)在基于本報(bào)告作出任何投資決定或就本報(bào)告要求任何解釋前咨詢獨(dú)立投資顧問。中期研究院地址：北京市朝陽區(qū)