深圳某公司投資管理(共41頁(yè)).doc

1、投資通訊第六十五期(僅供內(nèi)部交流)深圳市東方港灣投資管理有限責(zé)任公司深圳市東方港灣投資管理有限責(zé)任公司目錄目錄一、我們的觀點(diǎn)一、我們的觀點(diǎn) 3 3從歷史中尋找未來的方向 3二、東方港灣馬拉松集合資金信托計(jì)劃的凈值變動(dòng)二、東方港灣馬拉松集合資金信托計(jì)劃的凈值變動(dòng) 7 7三、他山之石三、他山之石 8 8股神巴菲特：重點(diǎn)應(yīng)放在企業(yè)內(nèi)涵價(jià)值 8巴菲特追捧業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單公司 8四、重點(diǎn)公司信息四、重點(diǎn)公司信息 9 9王傳福在比亞迪中期業(yè)績(jī)說明會(huì)上的演講和答問記錄 9邁瑞（MR.US）調(diào)研簡(jiǎn)報(bào) 16深發(fā)展（000001）調(diào)研簡(jiǎn)報(bào) 23小肥羊（0968.HK）調(diào)研簡(jiǎn)報(bào) 25神威藥業(yè)（2877.HK）調(diào)研簡(jiǎn)報(bào) 30

2、威勝集團(tuán)（3393.HK）調(diào)研簡(jiǎn)報(bào) 34貴州茅臺(tái)經(jīng)銷商 9 月草根調(diào)研報(bào)告 36萬科企業(yè)股份有限公司 2009 年臨時(shí)股東大會(huì)紀(jì)要 38免責(zé)聲明：免責(zé)聲明：4343主編：孔鵬責(zé)任編輯：任環(huán)宇日期：二零零九年十月七日一、一、我們的觀點(diǎn)我們的觀點(diǎn)從歷史中尋找未來的方向但斌經(jīng)歷了 2008 年席卷全球的金融危機(jī)，我相信許多人對(duì)股票投資，特別是長(zhǎng)期投資開始心存疑慮。但看看經(jīng)調(diào)整通貨膨脹后的英美三百年股市走勢(shì)圖（圖 1） ，我們應(yīng)該能多些歷史的感受。從實(shí)證分析的角度，我想是很難將三百年來英國(guó)人民和美國(guó)人民所面對(duì)的戰(zhàn)爭(zhēng)與和平、繁榮與蕭條、危機(jī)與動(dòng)蕩、技術(shù)的遲滯與日新月異在一幅畫面下描述清楚，這是任何一種分

3、析和想象力也難以企及的。圖圖 1:1:經(jīng)調(diào)整通貨膨脹后的英美三百年股市走勢(shì)圖經(jīng)調(diào)整通貨膨脹后的英美三百年股市走勢(shì)圖歷史拐點(diǎn)造成的繁榮與崩解，是人類進(jìn)程的一部分但又充滿夢(mèng)幻般“命運(yùn)”的色彩，也許偶然也許必然，多數(shù)情況下充斥動(dòng)力的發(fā)展過程，都是在絕大多數(shù)參與者無法充分了解的情況下發(fā)生的，但無論如何，身處其中的人們卻必須對(duì)這種命運(yùn)作出本能的反映和判斷。雖然水晶球不斷被云霧所籠罩，但我們堅(jiān)持某些倉(cāng)位的投資勇氣與對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)進(jìn)行的有益判斷卻可能源自一種歷史思考。從歷史的視角看，有一個(gè)普遍真理：長(zhǎng)遠(yuǎn)看市場(chǎng)呈螺旋上升。螺旋上升的邏輯基礎(chǔ)和哲學(xué)思想告訴我們，假如我們有足夠的眼光，視野所及之處，市場(chǎng)是充滿希

4、望和夢(mèng)想的，哪怕我們正處在極為艱難與困苦的時(shí)刻。這是一種品質(zhì)，天性的一部分，無論多大的失敗，也毀棄不掉的堅(jiān)韌力；這是一種姿態(tài)，樂觀的高昂的目光，永遠(yuǎn)專注于“地平線以外的世界” ；這是一種現(xiàn)實(shí)，充滿思辯的歷史感，永遠(yuǎn)在嘗試解釋市場(chǎng)背后正在發(fā)生的事情。圖圖 2 2：危機(jī)與歷史機(jī)遇：危機(jī)與歷史機(jī)遇在 2008 年 10 月 8 日全球金融危機(jī)最深重的日子，以回顧歷史的方式我曾寫過一篇文章中國(guó)將有歷史機(jī)遇 ，當(dāng)時(shí)該文有超過十萬次以上的閱讀點(diǎn)擊。我的結(jié)論很清楚：“.迄今為止世界上最強(qiáng)大的國(guó)家美國(guó)將進(jìn)入黑暗時(shí)期而中國(guó)可能變得強(qiáng)大。只是我們可能有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，就像百年前的明治維新，對(duì)大和民族和中華民族來說機(jī)

5、會(huì)均等，要看誰能抓住。任何變革都離不開人的心靈，好的政府都是以正義、奉獻(xiàn)和愛為基礎(chǔ)的，這種基礎(chǔ)是永恒的，包含著神圣的成份。也許我們只是需要一點(diǎn)點(diǎn)良心、道義、仁慈和正義。 ”正處民族棄舊圖新的變革時(shí)刻，我們將走向的是不容中斷的實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化的目標(biāo)。中國(guó)從歷史進(jìn)程的角度講可能正在產(chǎn)生歷史性的拐點(diǎn)，這種變化對(duì)昨天更對(duì)今天，不但具有深遠(yuǎn)史詩(shī)般的意義更具操作性。我們堅(jiān)持中國(guó)股市正處千載難逢歷史機(jī)遇的觀點(diǎn)，是因?yàn)閷?duì)中華民族的未來，對(duì)她所處的歷史階段有信心。2008 年 9 月 7 日我還寫過一篇文章直落見大底 ，還用下面兩幅圖提示（圖 3） 。我相信 1664 點(diǎn)是歷史大底，我們可能再也見不到的點(diǎn)位，當(dāng)然，確

6、定歷史大底總有二次確認(rèn)的過程，就像上列圖二所示 1840年和 1933 年快速上升之后，總有回調(diào)，但二次回落見底后，再度上升才開始真正波瀾壯闊持續(xù)幾十年的大牛市，細(xì)心的讀者還可以發(fā)現(xiàn) 1840 年和 1933 年百年一遇危機(jī)見大底上漲之后回調(diào)時(shí)間的差異，似乎越變?cè)蕉蹋?008 年之后 2009 年的回落確認(rèn)過程也存在時(shí)間和幅度變得更短更小的可能。圖圖 3 3：誰要股票便宜賣了：誰要股票便宜賣了就超長(zhǎng)期的變化而言，相對(duì)中國(guó)社會(huì)正在發(fā)生的變化，大小非、創(chuàng)業(yè)板等問題只能是些枝節(jié)性問題。中國(guó)社會(huì)變化的寬度、廣度與深度足以支持構(gòu)成股市發(fā)動(dòng)的整個(gè)系統(tǒng)蓬勃發(fā)展。過去十年中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展同步，未來十年

7、相信也會(huì)如此，趨向轉(zhuǎn)折的歷史和經(jīng)濟(jì)決定了我國(guó)強(qiáng)勢(shì)的股票市場(chǎng)。也許，我們正處千載難逢的機(jī)遇之中。圖圖 4 4：百年美股圖之一：美國(guó)證券化率走勢(shì)：百年美股圖之一：美國(guó)證券化率走勢(shì)( (占占 GDPGDP 的百分比的百分比) )圖圖 5 5：百年美股圖之二：標(biāo)準(zhǔn)普爾：百年美股圖之二：標(biāo)準(zhǔn)普爾 500500 的市盈率走勢(shì)的市盈率走勢(shì)當(dāng)然，如果你有透過云霧識(shí)別水晶球的能力，從上面兩幅圖中，你一樣可以總結(jié)出非常不一樣的經(jīng)驗(yàn)，我們的智慧決定我們的未來，我們擁有多少思想過的智慧最終就會(huì)有多少財(cái)富。返回目錄二、二、東方港灣馬拉松集合資金信托計(jì)劃的凈值變動(dòng)?xùn)|方港灣馬拉松集合資金信托計(jì)劃的凈值變動(dòng)返回目錄三、三、他

8、山之石他山之石股神巴菲特：重點(diǎn)應(yīng)放在企業(yè)內(nèi)涵價(jià)值2009 年 09 月 17 日雖然股市反彈幅度已很驚人，但股神巴菲特接受 CNNM 及 CNBC 專訪時(shí)透露，他至今仍有買股票，惟并非與聯(lián)儲(chǔ)局主席伯南克指經(jīng)濟(jì)衰退可能已結(jié)束有關(guān)，純粹是因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)股市仍抵買，他又再次提醒散戶，投資重點(diǎn)應(yīng)放在企業(yè)內(nèi)涵價(jià)值（ intrinsic value） ?！敖?jīng)濟(jì)不會(huì)再壞經(jīng)濟(jì)不會(huì)再壞”股神透露，掃貨原因并非基于未來 3 個(gè)月、半年或一年內(nèi)美國(guó)可走出衰退，只是出于投資價(jià)值，他重申，若股民將投資焦點(diǎn)放在企業(yè)對(duì)盈利前景預(yù)測(cè)，而非內(nèi)涵價(jià)值，將會(huì)引致錯(cuò)誤投資。他盛贊華府在應(yīng)付“經(jīng)濟(jì)珍珠港”一事先發(fā)制人，阻止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)壞，完

9、成了一件“不可思議的任務(wù)” ，更贊揚(yáng)伯南克、保爾森及蓋特納是英雄，美銀行政總裁劉易斯買入美林，亦令他在挽救金融體系的歷史上留名。巴菲特認(rèn)為，雖然目前難以肯定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的綠燈已開，但不會(huì)再向壞的情況發(fā)展，信用卡虧損及商廈市場(chǎng)仍受壓，惟整體住宅市道正改善，主要在于新屋落成量持續(xù)下降，股神相信，樓市問題難在一日或一周內(nèi)解決，但相對(duì)去年已大幅改善。返回目錄巴菲特追捧業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單公司（香港文匯報(bào)，2009 年 9 月 8 日）被視為巴菲特全球代言人的巴菲特傳記作者邁爾斯，昨日出席一個(gè)活動(dòng)時(shí)，引述巴菲特的名言“潮退了，才知道誰在裸泳” ，解釋道巴菲特鐘愛在市況差下投資的原因，于不確定中投資。邁爾斯更提到巴菲特

10、5 項(xiàng)投資準(zhǔn)則，包括利潤(rùn)、股東權(quán)益報(bào)酬率(ROE)、無債務(wù)、公司管理及業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單。他舉例道，巴菲特追捧業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單的公司，因?yàn)樗麑?duì)高科技東西不太了解， “即使他與蓋茲是份外好友” 。給投資者給投資者 5 5 項(xiàng)建議項(xiàng)建議他又說，自己近日拜訪了巴菲特，巴菲特亦給予投資者 5 項(xiàng)建議1.視股票為生意的一部分，問自己“若股市明日關(guān)閉，歷時(shí) 3 年，我將會(huì)有何感受？如果我在那情況下很樂意于擁有該只股票，這尤如我對(duì)自己的生意都感到欣慰。 ”這種理念對(duì)投資方面尤為重要；2.市場(chǎng)在服務(wù)你，不是指示你。市場(chǎng)不會(huì)說給你聽你的投資決定是對(duì)，還是錯(cuò)，但生意結(jié)果卻可決定到你是對(duì)還是錯(cuò)。這都是從華爾街公認(rèn)的證券分析之父 Be

11、n Graham(格雷厄姆)偷師的；3.當(dāng)你無法精確知道一只股票的價(jià)值時(shí)，那就應(yīng)讓自己處于安全邊際。這樣你就只進(jìn)入一種狀態(tài)，那就是你可以在某程度出錯(cuò)，但又可很快脫險(xiǎn)；4.精明的人最經(jīng)常以借來的錢去作孤注一擲的事；5.股票不知你擁有它，你對(duì)它有感覺，它卻對(duì)你毫無感覺。股票亦不知你付出了甚么。人們不應(yīng)將情感投射于股票上。返回目錄四、四、重點(diǎn)公司信息重點(diǎn)公司信息王傳福在比亞迪中期業(yè)績(jī)說明會(huì)上的演講和答問記錄時(shí)間：2009 年 8 月 31 日地點(diǎn)：香港四季酒店調(diào)研參與：但斌、孔鵬一、業(yè)務(wù)回顧一、業(yè)務(wù)回顧1 1、傳統(tǒng)汽車、傳統(tǒng)汽車2009 年上半年，由于國(guó)家采取了一些列措施，汽車業(yè)表現(xiàn)非常好，根據(jù)汽車

12、工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，上半年中國(guó)汽車產(chǎn)銷量均超過 600 萬輛，同比增長(zhǎng) 12.3%，乘用車增長(zhǎng) 22%；國(guó)內(nèi)自主品牌占轎車產(chǎn)銷量的 29%。比亞迪的汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，上半年生產(chǎn)了 18 萬臺(tái)汽車，同比增長(zhǎng) 150%以上；銷量同比增長(zhǎng) 170%多，遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均增長(zhǎng)。其中，F(xiàn)3 銷售了 12 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 78%，在國(guó)內(nèi)單一車型銷量中排名第三；如果把 F3 和 F3R（與 F3同一型號(hào)的兩廂車）加在一起，排名第一，超過捷達(dá)；在廣東、山東、重慶等局部性市場(chǎng)一直都是第一，每個(gè)月的上牌量都遙遙領(lǐng)先。F6 和 F0 上半年銷售了約 6 萬臺(tái)，增長(zhǎng)也很大。F0 增長(zhǎng)勢(shì)頭十分強(qiáng)勁，但由于產(chǎn)能的問題，一直供不

13、應(yīng)求F0 的市場(chǎng)需求單月在 1.5 萬臺(tái)以上，但由于產(chǎn)能不足，8 月份也只能供給 1 萬臺(tái)；在所在的細(xì)分市場(chǎng)里，估計(jì)很快就會(huì)超過 QQ，成為 NO.1。F0 還擁有很多榮譽(yù)，比如 F0 所用的發(fā)動(dòng)機(jī)“比亞迪 371QA 發(fā)動(dòng)機(jī)” ，排量為 1.0L，獲得了 2008 年度“國(guó)內(nèi)十佳發(fā)動(dòng)機(jī)”稱號(hào)；最近中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了總共 984 款車型的油耗（之前國(guó)內(nèi)沒有權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)，由各廠家自行發(fā)布） ，F(xiàn)0 獲得節(jié)油冠軍，甚至比 0.8 排量的車型油耗還低。F6 從 08 年上市以來，從月銷量幾百臺(tái)跨到現(xiàn)在 4000-5000臺(tái)的水平，也是對(duì)比亞迪產(chǎn)能的挑戰(zhàn)，因?yàn)?F6 和 F0 都是在深圳坪

14、山做的，它們的產(chǎn)能經(jīng)常打架。F6 在2.0 排量的同級(jí)車?yán)锿瑯优旁谇懊?，奇瑞的東方之子、中華駿捷、江淮賓悅都屬同一級(jí)別，這 3 款車加起來乘以 3 倍還比不過 F6 單月的銷量。今后產(chǎn)能如果夠的話，銷量還會(huì)增加。F3 主要受制于西安廠的發(fā)動(dòng)機(jī)不夠（F3 用的是三菱發(fā)動(dòng)機(jī)） ，始終欠市場(chǎng)很多；F0 和 F6 的發(fā)動(dòng)機(jī)和零部件雖然夠，但是受深圳坪山的涂裝線的產(chǎn)能限制。從 8 月開始，我們把深圳的涂裝線進(jìn)行了改造，產(chǎn)能又提升了，希望在 9 月份能開始體現(xiàn)。2 2、新能源汽車、新能源汽車F3DM 從 08 年底上市后，一直受到各方關(guān)注。最近國(guó)家工信部發(fā)布了節(jié)能與新能源汽車示范應(yīng)用工程推薦車型目錄 ，F(xiàn)

15、3DM 作為唯一的轎車入選。F3DM 目前在深圳和香港做試運(yùn)行，香港 2 臺(tái)，深圳有 20-30臺(tái)在政府試運(yùn)行，目的是對(duì)周邊的充電設(shè)施、環(huán)境、使用情況作一個(gè)綜合評(píng)價(jià)。計(jì)劃今年 9 月底、10 月初針對(duì)個(gè)人開始銷售。7 月我們收購(gòu)了美的客車廠，希望打造成一個(gè)電動(dòng)大巴基地。3 3、電池業(yè)務(wù)、電池業(yè)務(wù)受到一些挑戰(zhàn)。主要是鎳電池和鋰電池。鎳電池的下降主要因?yàn)殡妱?dòng)工具市場(chǎng)低迷美國(guó)房地產(chǎn)受壓以后，需求大幅下滑，目前依然比較嚴(yán)峻。鋰電池主要用于手機(jī)，09 年第一季度很差，第二季度開始恢復(fù)。4 4、手機(jī)部件、手機(jī)部件全球手機(jī)市場(chǎng)的消費(fèi)者信心、消費(fèi)能力仍在恢復(fù)之中，由于需求下滑，行業(yè)連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。比亞迪電子盈利下

16、降較多，有行業(yè)原因，也因?yàn)樽隽舜罅繐軅?。諾基亞因?yàn)椴呗杂幸恍┳兓?，?EMS 業(yè)務(wù)收回去了。隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，國(guó)際領(lǐng)先的手機(jī)制造商盈利受壓，紛紛加強(qiáng)成本控制，在選擇供應(yīng)商時(shí)更加謹(jǐn)慎，但對(duì)具有高度垂直整合能力的“一站式”供應(yīng)商來說，仍有一定成本優(yōu)勢(shì)。二、未來策略二、未來策略1 1、傳統(tǒng)汽車、傳統(tǒng)汽車公司自 03 年進(jìn)入汽車產(chǎn)業(yè)以來，一系列目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。我們有全球獨(dú)有的垂直整合戰(zhàn)略，自己設(shè)計(jì)自己造，早期有很大困難和爭(zhēng)議，都走過來了。深圳坪山工廠除了壓力機(jī)是外購(gòu)的，其余都是自己造的，所有的設(shè)備，包括涂裝線、總裝線、焊接線，所有的汽車模具，甚至所有的汽車開發(fā)人員也是比亞迪自己“造” 、自己培養(yǎng)的。我們每年

17、從高校進(jìn) 4000 左右大學(xué)生、3000 左右?？粕?，這么多人才培養(yǎng)起來以后，我們一年可以開發(fā) 4 款漂亮的新車型。我們未來產(chǎn)能會(huì)擴(kuò)張非?？?，今年投入一些錢，很快就可以達(dá)到 100萬臺(tái)/年的產(chǎn)能。我們的每一款產(chǎn)品都要達(dá)到單個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的 NO.1。我們后面還有很多車型，包括今年推出的 S8、馬上要推出的 M6（MPV） ，一出來就是細(xì)分市場(chǎng)的 NO.1。毛利也很高，都在 25%左右。F3、F6 都在25%以上，F(xiàn)0 低一些，因?yàn)槠嫒?QQ 把市場(chǎng)價(jià)格壓得很低，但也有 10%。這就是我們的“底氣” ，所以我們敢提出“世界第一”的目標(biāo)。即使在傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)，我們也會(huì)獲得業(yè)界想不到的毛利水平。像 F3

18、這樣的車，和國(guó)際同類品牌（豐田花冠）相比，價(jià)格是它的一半，我們還有 25%的毛利。因?yàn)槲覀兊拿恳豢町a(chǎn)品都是自己開發(fā)、制造、銷售，而且我們?cè)谌珖?guó)的銷售網(wǎng)非常強(qiáng)勁，比亞迪的經(jīng)銷商非常熱情投入，因?yàn)樗麄兌假嵉藉X了，這些為我們后續(xù)的成長(zhǎng)奠定了很好的基礎(chǔ)。我們今年很輕松地就能完成 40 萬臺(tái)的目標(biāo)，估計(jì)實(shí)際會(huì)到 43-45 萬臺(tái)，明年公司計(jì)劃是 70 萬臺(tái)，后年希望超過 100 萬臺(tái)。我們希望能繼續(xù)保持這個(gè)毛利水平，甚至更高。因?yàn)槲覀冏罾щy的時(shí)候是前幾年，那時(shí)候沒有品牌，沒有渠道，得不到認(rèn)同，我們未來價(jià)格完全可以賣得更高一些，對(duì)毛利的壓力反而更小。我們現(xiàn)在的垂直整合還只是表面的，隨著公司進(jìn)一步垂直整合，

19、我們的毛利會(huì)更穩(wěn)定。比如發(fā)動(dòng)機(jī)，現(xiàn)在我們只是做缸體、缸蓋，還沒有做曲軸、連桿，以后都可以做，變速箱我們現(xiàn)在只做變速箱殼，齒輪還是外購(gòu)的，今后我們一旦有精力，都會(huì)自己做。越細(xì)分地進(jìn)行整合，整體的毛利就越會(huì)往上走。我們相信，中國(guó)人不止做服裝、做鞋帽、做家電可以做到全球 NO.1，在汽車領(lǐng)域一樣可以打遍天下無敵手，因?yàn)槠囶I(lǐng)域更能融合中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：一是普通操作工，中國(guó)是全球最具有競(jìng)爭(zhēng)力的，二是工程師，中國(guó)具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們有個(gè)“301”的提法，就是以 300%的工程師人數(shù)換取 1%的領(lǐng)先，實(shí)際上不可能僅僅領(lǐng)先 1%。比如三洋有 200 個(gè)研究人員，我們有 1000 個(gè)，而且都是“211 工程”

20、大學(xué)畢業(yè)的，都是中國(guó) TOP100 學(xué)校的精英。中國(guó)人上大學(xué)不是想上就能上的，最后考出來的都是非常勤奮、聰明的精英。我們把這些精英綁在一起，以 300%的數(shù)量領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，能不領(lǐng)先嗎？研發(fā)上，比亞迪現(xiàn)在有 1.2 萬名工程師，首先在數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)者，技術(shù)上我們也能領(lǐng)先，有的行業(yè)如電池已經(jīng)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手領(lǐng)先了30%-40%。所以我們認(rèn)為，汽車應(yīng)該是中國(guó)人的產(chǎn)業(yè)，首先市場(chǎng)有支撐，其次比亞迪的做法集中了普通操作工和工程師的資源優(yōu)勢(shì)，只要把這個(gè)資源發(fā)揮起來，不可能做不到全球第一，這是一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯。我們的 F3 是豐田花冠 1/2 的價(jià)格，而品質(zhì)差嗎？差多少？而且比亞迪是一個(gè)持續(xù)改進(jìn)的企業(yè)，一開始

21、可能差一點(diǎn)，但我每天改，持續(xù)改，看到這里有個(gè)縫大一點(diǎn)，馬上就把模具修一修，每天進(jìn)步一小點(diǎn)，三年進(jìn)步是多少？像我們今天給諾基亞供貨的手機(jī)模具，絕對(duì)是全世界一流的，可以超過日本的水平。因此，汽車領(lǐng)域只要給我們時(shí)間，品質(zhì)一定可以達(dá)到甚至超過日本，成本卻可以一直保持。而且，國(guó)內(nèi)龐大的市場(chǎng)加速了我們的成長(zhǎng)。2 2、新能源汽車、新能源汽車戰(zhàn)略部署在幾方面，一是雙模式（F3DM） ，Plug-in，針對(duì)個(gè)人的，二是年底出來的 E6（純電動(dòng)車） ，專門給城市出租車用的，三是在湖南長(zhǎng)沙收購(gòu)的美的公司，準(zhǔn)備做 E-Bus（電動(dòng)大巴） ，給城市公共交通用。Plug-in 是針對(duì)個(gè)人，需要政府補(bǔ)助才能獲取利潤(rùn)，而 E

22、6 和 E-Bus 是政府買單的，對(duì)價(jià)格很不敏感，估計(jì)可以給公司帶來一些利潤(rùn)。新能源汽車我們走在了全球前面，相信未來也會(huì)給公司帶來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和品牌形象的提高，把比亞迪品牌提高到一個(gè)很高的層面，讓別人知道比亞迪不只是賣便宜車，而且是高科技、高環(huán)保責(zé)任的企業(yè)，這很不容易，這可以讓我們明年 70 萬臺(tái)、后年 100 萬臺(tái)的每臺(tái)車至少可以多賣 2000 塊錢，從而帶來大量收益。3 3、電池業(yè)務(wù)、電池業(yè)務(wù)我們現(xiàn)在的電池業(yè)務(wù)包括幾方面：一方面在手機(jī)部件，一方面在電動(dòng)汽車，另一方面在新能源（風(fēng)能、太陽能）的功率補(bǔ)償，未來在“削峰填谷” （儲(chǔ)能電站） 。我們?nèi)昵熬脱芯匡L(fēng)能和太陽能。中國(guó)今年會(huì)簽署哥本哈根協(xié)議

23、，以后減排任務(wù)會(huì)變得很重，風(fēng)能和太陽能都會(huì)有更大成長(zhǎng)。大家都知道，現(xiàn)在風(fēng)能在中國(guó)是大家一窩蜂地上，大部分都虧損，上不了網(wǎng)，因?yàn)殡娋W(wǎng)的質(zhì)量不行，風(fēng)能的功率是抖動(dòng)的。太陽能更不得了，一片云遮住太陽以后，功率會(huì)從 100 萬千瓦瞬間掉到 1 萬千瓦。中國(guó)現(xiàn)在電網(wǎng)不是智能電網(wǎng)，是即用即發(fā)，不能儲(chǔ)存的，哪怕新能源再便宜再重要，它也無法承受。因此必須要用功率補(bǔ)償技術(shù)。這就是比亞迪三年前就著手做的，用大規(guī)模的電池做功率平衡、功率儲(chǔ)存的技術(shù)。國(guó)家電網(wǎng)等部門到比亞迪一看，我們?nèi)昵熬桶阉麄儜?yīng)該做的事做完了。未來中國(guó)所有的風(fēng)能要想上電網(wǎng)，必須要電池補(bǔ)償。中國(guó)今天的太陽能只是屋頂太陽能，只占發(fā)電量 1%，只是補(bǔ)充，

24、對(duì)電網(wǎng)的影響不大，假如是沙漠太陽能，是太陽能電站，是給某個(gè)大城市供電的話，就必須要電池補(bǔ)償，因?yàn)樘炜罩幸坏┰普谧√?，功率瞬間從 100 萬千瓦跌到 1 萬千瓦，對(duì)一個(gè)城市是災(zāi)難性的毀滅。我們已經(jīng)在這兩塊做了大量實(shí)驗(yàn)，坪山的儲(chǔ)能電站由幾兆瓦的電池組成。國(guó)家電網(wǎng)和有關(guān)部委正在討論“十二五計(jì)劃” ，討論未來一個(gè)大的風(fēng)場(chǎng)要補(bǔ)多少電池。我們正在和國(guó)家電網(wǎng)商討未來的法規(guī)未來對(duì)風(fēng)能的投資要拿出來 15%的錢買電池做功率補(bǔ)償。國(guó)家在河北張北有一個(gè)實(shí)驗(yàn)基地，是全球最大的風(fēng)（能）光（能）儲(chǔ)實(shí)驗(yàn)基地，是為國(guó)家“十二五”做準(zhǔn)備的，用的就是比亞迪的鐵電池進(jìn)行風(fēng)、光能儲(chǔ)存。這個(gè)實(shí)驗(yàn)估計(jì)明年年底結(jié)束，結(jié)束后形成國(guó)家法規(guī)以

25、后你要建一個(gè)風(fēng)場(chǎng)、要進(jìn)國(guó)家電網(wǎng)，就必須帶電池功率補(bǔ)償。因此這個(gè)領(lǐng)域非常大。我們說儲(chǔ)能電池是“削峰填谷” ，但這是第二步，第一步，是把風(fēng)能、太陽能這些可再生能源的質(zhì)量調(diào)好，這個(gè)市場(chǎng)非常巨大。目前比亞迪在這個(gè)市場(chǎng)是領(lǐng)先的。我們從電池技術(shù)到整套控制程序、實(shí)驗(yàn)臺(tái)站都是領(lǐng)先的，也是給國(guó)家很大的幫助。我們相信中國(guó)在一塊一定可以走到全球前面。4 4、手機(jī)部件、手機(jī)部件除了現(xiàn)有的，在做 Notebook 市場(chǎng)?，F(xiàn)在看，Notebook 市場(chǎng)不像想象的那么快，因?yàn)?3G 的網(wǎng)絡(luò)還是沒有那么快。普通電腦也在做，已經(jīng)和全球大的電腦廠商包括聯(lián)想、神舟電腦有很多合作。相信 Notebook 市場(chǎng)未來對(duì)比亞迪電子業(yè)務(wù)的支

26、撐非常大。5 5、太陽能電池、太陽能電池今年 10 月將開始用“比亞迪法”生產(chǎn)提煉多晶硅，可以做到極低的成本。配合比亞迪的電池技術(shù)，可以把整個(gè)太陽能電站所需要的所有技術(shù)、關(guān)鍵零部件都開發(fā)出來或儲(chǔ)備起來，為今后太陽能電站的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。三、問答環(huán)節(jié)三、問答環(huán)節(jié)1、公司公告收購(gòu)湖南客車廠時(shí)，提到未來將進(jìn)入微型客車領(lǐng)域，該細(xì)分市場(chǎng)目前競(jìng)爭(zhēng)激烈，前三位廠家市場(chǎng)份額較大，公司有無具體打算？?jī)?yōu)勢(shì)是什么？我們收購(gòu)長(zhǎng)沙美的客車以后，長(zhǎng)沙市政府給了很大支持，除了做電動(dòng)大巴以外，我們希望可以做一些更大的產(chǎn)業(yè)。長(zhǎng)沙離深圳很近，也是比亞迪汽車熱賣的一個(gè)市場(chǎng)。公司打算把微面生產(chǎn)基地放在長(zhǎng)沙，今年年底開始建設(shè)。微面是中國(guó)

27、近兩年突然增長(zhǎng)起來的市場(chǎng)，其實(shí)它并不是突然變大的，而是把下端的一些產(chǎn)品轉(zhuǎn)進(jìn)來了，比如農(nóng)用三輪車，在排放、安全等方面有很大問題，也受法規(guī)限制，用戶近兩年轉(zhuǎn)移到了微面。微面既能拉客又能拉貨，特別適合農(nóng)村，可以裝 7、8 個(gè)人，拉貨、豬、生產(chǎn)資料都很方便。這個(gè)市場(chǎng)非常大，即便國(guó)家“汽車下鄉(xiāng)”的政策取消，這個(gè)市場(chǎng)也會(huì)起來。我們的對(duì)手是上海五菱、長(zhǎng)安等，它們的產(chǎn)品價(jià)格很高，F(xiàn)0 的價(jià)格是 3.68 萬元，微面大部分在 4-5 萬元，它們還不需要用 F0 這樣的裝飾、材料。我們要做微面，毛利一定會(huì)高于 F0，我們?cè)谶@方面有詳細(xì)的論證。比如上海五菱除了發(fā)動(dòng)機(jī)自己做，其余都是外購(gòu)的，而我們高度垂直整合；長(zhǎng)安是

28、國(guó)有企業(yè)，我們?cè)谛袆?dòng)方面有優(yōu)勢(shì)。我們用轎車方式去做微面，我們有自己的模具，不會(huì)增加成本，而做工可以更好。我們高度重視這個(gè)市場(chǎng)，希望一進(jìn)入就能做好做大，做到中國(guó)第一。公司計(jì)劃明年年底把微面車下線，2011 年初開始銷售。新車型為 C6 和 C9。我們還是堅(jiān)持“以大欺小”戰(zhàn)略，車做大一點(diǎn)，而成本、價(jià)格并不高，把現(xiàn)有的市場(chǎng)打一遍。當(dāng)然我們要針對(duì)微面重新建立銷售網(wǎng)絡(luò)，農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)很重要，因?yàn)槲磥磙I車發(fā)展一定會(huì)延伸到農(nóng)村，微面對(duì)比亞迪的汽車戰(zhàn)略是承上啟下的作用。2、比亞迪電子下半年的市場(chǎng)需求如何？毛利是否已經(jīng)觸底？電腦組裝的貢獻(xiàn)和明年的計(jì)劃？我們認(rèn)為比亞迪電子的業(yè)務(wù)已經(jīng)見底，最差的時(shí)候是去年第四季度和今年一

29、季度。5 月、6 月已經(jīng)回暖，不只比亞迪，整個(gè)廣東地區(qū)和市場(chǎng)都在回暖。市場(chǎng)和訂單一回暖，增長(zhǎng)就會(huì)恢復(fù)，當(dāng)然毛利可能會(huì)受壓，因此我們也在向供應(yīng)商壓價(jià)，轉(zhuǎn)移成本壓力。下半年肯定比上半年好。電腦我們走“垂直整合”的戰(zhàn)略。電腦核心的是四大件：CPU，除了英特爾沒人能碰；LCD；所有的Mechanical（零部件） ，電池。一般電腦廠只有四大件中一個(gè)或兩個(gè)。比亞迪在 Mechanical 和電池都有優(yōu)勢(shì)。未來手提電腦一定會(huì)取代臺(tái)式機(jī)，一定要薄要輕，最核心在于電池，這正是我們強(qiáng)項(xiàng)，我們要進(jìn)去的話，一定可以做領(lǐng)導(dǎo)者。當(dāng)然我們現(xiàn)在還在打基礎(chǔ)，零部件的客戶主要是神舟等國(guó)內(nèi)客戶，我們希望先學(xué)習(xí)，再陸續(xù)進(jìn)入聯(lián)想等大

30、品牌。從接單情況看，我們明年至少會(huì)做到 200 萬臺(tái)，后年至少會(huì)倍增。3、雙模車和電動(dòng)車的海外發(fā)展計(jì)劃？太陽能電池有什么競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？普通汽油車我們主要出口到俄羅斯、非洲、中東、南美地區(qū)，歐洲和北美我們想用 E6 這種純電動(dòng)車敲開大門。我們今年年底下線 E6，首先會(huì)在深圳地區(qū)的出租車中鋪開 100-1000 臺(tái)。明年打算用 E6 打開美國(guó)市場(chǎng)。E6 性能非常好，相信作為城市出租車和政府公務(wù)車更好，我們一直沒有打算做小型電動(dòng)車，像三菱的“i-MiEV”太小了，沒人愿坐。純電動(dòng)車做大一點(diǎn)，政府可以采購(gòu)，做小了沒有意義，因?yàn)殡妱?dòng)車肯定比普通車要貴，在中國(guó)，小車是窮人買的車，窮人不可能花錢去買電動(dòng)車，只能

31、是政府和富人買，而且中國(guó)人講面子，所以我們 E6 做得比較大。我們現(xiàn)在和大眾在密切合作，根據(jù)它的新車型，我們提供一些設(shè)計(jì)，不只是電池方面，在電動(dòng)轉(zhuǎn)向、電動(dòng)空調(diào)、電動(dòng)剎車等多方面展開合作。大眾也很敬佩比亞迪，我們短期內(nèi)看不到競(jìng)爭(zhēng)矛盾，合作得很好。太陽能我們的產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，從礦石、工業(yè)硅、高純硅、多晶硅、切片、模組、安裝、太陽能電站，包括太陽能電站里的電池補(bǔ)償。在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中，核心亮點(diǎn)是我們用“比亞迪法”提煉“6 個(gè) 9” （純度99.9999%）的多晶硅，是非常便宜的方法，類似于化學(xué)問題法?，F(xiàn)在市場(chǎng)上多晶硅要 70 多美元/公斤，西門子法也要 35 美元/公斤，我們的成本可以做到市場(chǎng)領(lǐng)先。再加上我

32、們整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的“垂直整合” ，再加上我們的電池功率補(bǔ)償沒有電池補(bǔ)償，建太陽能電站毫無意義，這一點(diǎn)絕大多數(shù)人都還沒有能看到，比亞迪看到了，而且做到了，而且有實(shí)驗(yàn)基地和實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)。我們的優(yōu)勢(shì)就在這里。這個(gè)項(xiàng)目出來以后，相信會(huì)給比亞迪、給業(yè)界、給社會(huì)帶來非常好的回報(bào)。4、政府新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準(zhǔn)入管理規(guī)則對(duì)鋰電池汽車的限制對(duì)公司有何影響？E6 如何滿足歐美市場(chǎng)的準(zhǔn)入要求？與中美能源的合作進(jìn)程和發(fā)展方向？國(guó)家把新能源汽車的技術(shù)階段分成三種：起步期、發(fā)展期和成熟期。由于早期有些鋰電池廠家不規(guī)范，導(dǎo)致燃燒、爆炸等事件，因此國(guó)家把其納入發(fā)展期。這對(duì)我們影響不大。我們的 F3DM 可以在全國(guó) 14 個(gè)城市

33、可以賣，而且可以隨時(shí)根據(jù)我們的需要去加。只是因?yàn)槲覀冞€沒有覆蓋到其他地區(qū)才沒有加。表面上看我們有障礙，實(shí)際上只要我們提供足夠的數(shù)據(jù)支持，國(guó)家恨不得我們趕緊往前推中國(guó)人在汽車領(lǐng)域從來都是抬不起頭的，現(xiàn)在新能源汽車是唯一有可能讓中國(guó)人扮演領(lǐng)先者角色的機(jī)會(huì)。所以我們不是有障礙，只是數(shù)據(jù)和手續(xù)的問題。我們的 E6 出來以后，主要也會(huì)在深圳、上海、北京這些城市，這對(duì)我們已經(jīng)足夠了，太多的地方也不可能，因?yàn)樯婕暗匠潆娫O(shè)施建設(shè)。中國(guó)的汽車是認(rèn)證后公告才能上牌，而美國(guó)是一個(gè)自愿式市場(chǎng)，允許你把車賣到美國(guó)，但是你要符合美國(guó)法律，它會(huì)隨時(shí)抽查，你也可以自愿去檢測(cè)。原則上，我們今天馬上就可以把 E6 拿到美國(guó)賣，但

34、是一旦抽查出問題，懲罰就很嚴(yán)重。因此我們一定要保證質(zhì)量后才賣，準(zhǔn)入并不是問題。中美能源投資比亞迪我相信有很多方面的考慮，電動(dòng)汽車、儲(chǔ)能電站，太陽能電站這一系列都是它的興趣點(diǎn)，當(dāng)然它更看好比亞迪的技術(shù)整合能力，看好比亞迪 1.2 萬名工程師在夜以繼日地探索新能源技術(shù)。它很難在美國(guó)找到這么多工程師，那要花多少錢？而且還需要有一種很好的文化，讓他們?cè)敢庖挂岳^日地去探索。我相信這是它看重我們的最主要的價(jià)值。我們和中美能源有很多項(xiàng)目在合作，通過它的幫助或推動(dòng)，我們和美國(guó)很多電力企業(yè)在合作。返回目錄邁瑞（MR.US）調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)公司高管：李西廷（總裁）時(shí)間：2009 年 8 月 31 日地點(diǎn)：深圳邁瑞總部調(diào)研

35、參與：但斌、楊云、周明波、孔鵬1、比較關(guān)心邁瑞產(chǎn)品的利潤(rùn)率情況，未來毛利率能否保持？答：公司整體毛利率水平一直維持在 55%-57%，非常穩(wěn)定，但同一產(chǎn)品的成本結(jié)構(gòu)其實(shí)已經(jīng)有大幅的調(diào)整，成本一直在下降，之所以毛利率保持穩(wěn)定，是因?yàn)楣具x擇了與經(jīng)銷商和客戶分享這部分成本下降的空間，來?yè)Q取銷售收入的增長(zhǎng)。成本下降，首先是原材料，供應(yīng)鏈，包括外協(xié)的價(jià)格每年必須降 10-15%；其次是不斷采用新技術(shù)，邁瑞的新產(chǎn)品在藥監(jiān)局排隊(duì)拿證的有 20 多個(gè)。2、未來產(chǎn)品的成本是否能一直降下去？答：成本下降是由電子行業(yè)的特性決定的，因?yàn)椴粩嘤行碌男酒?、元器件、工藝出現(xiàn)，作為醫(yī)療儀器必須不斷跟蹤和采用。邁瑞之所以在國(guó)

36、際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)能站住腳，就是因?yàn)樾阅軆r(jià)格比的優(yōu)勢(shì)。3、中國(guó)企業(yè)海外收購(gòu)沒有成功的先例，邁瑞如何整合 Datascope？答：軟的方面，是讓美國(guó)人認(rèn)可中國(guó)的文化。收購(gòu)之前，Datascope 企業(yè)沒有發(fā)展，員工收入沒有提高，收購(gòu)后，邁瑞要求其高層每季度到中國(guó)總部匯報(bào)情況，要他們認(rèn)真地反思工作狀況和工作模式，讓美國(guó)員工知道要想有好的個(gè)人發(fā)展、積累個(gè)人財(cái)富，就要聽從邁瑞的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。硬的方面，收購(gòu)前的 Datascope 是研發(fā)、生產(chǎn)、銷售一條龍，而邁瑞收購(gòu)它的主要目的是用它開拓市場(chǎng)，因?yàn)樗氖酆蠓?wù)、營(yíng)銷隊(duì)伍不錯(cuò)，做美國(guó)本土業(yè)務(wù)有優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)后邁瑞把原來自己做的超聲產(chǎn)品也全部交給它做，現(xiàn)在已經(jīng)有一定起色。

37、我們希望把美國(guó)公司打造成邁瑞進(jìn)入北美和歐洲市場(chǎng)的一只市場(chǎng)營(yíng)銷能力比較強(qiáng)的隊(duì)伍，所以要發(fā)揮 Datascope 的長(zhǎng)項(xiàng)，把它原來的生產(chǎn)全部停掉，生產(chǎn)全部搬到深圳，供應(yīng)鏈和我們?nèi)诤系揭粔K，研發(fā)則只做需求，因?yàn)樗幸徊糠盅芯咳藛T非常了解美國(guó)、北美和歐洲市場(chǎng)的需求，提出的產(chǎn)品需求比我們更詳細(xì)、更實(shí)際。從研發(fā)水平看，我們?cè)谟布矫嬉呀?jīng)超過它了，不需要保留它的人員；軟件方面只保留了進(jìn)行算法設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、系統(tǒng)設(shè)計(jì)的個(gè)別人；一般的程序員美國(guó)肯定不如中國(guó)，因?yàn)閷懗龅木渥佣际且粯拥模袊?guó)的程序員更年輕、速度快、成本低、效率高；一些可有可無的人員全部裁掉，它原來計(jì)劃 IT 系統(tǒng)增加很多人，我們一個(gè)也不允許，服務(wù)

38、器就設(shè)在中國(guó)，通過香港的專線過去，這樣效率更高。目前為止，我們還是很有信心把 Datascope 整合好。而且，在把 Datascope 徹底整合好之前，我們也不會(huì)再去進(jìn)行新的海外收購(gòu)。畢竟它也不是很大，業(yè)務(wù)也不復(fù)雜，只是一個(gè)監(jiān)護(hù)儀業(yè)務(wù)而已。其實(shí)在收購(gòu)之前，我們已和它接觸很多，它很多產(chǎn)品都是我們替它開發(fā)而貼它的牌。4、Datascope 業(yè)務(wù)何時(shí)能實(shí)現(xiàn)盈利？答：Datascope 業(yè)務(wù)是獨(dú)立的，但并不是獨(dú)立核算公司。這塊業(yè)務(wù)收購(gòu)時(shí)不盈利，現(xiàn)在虧損在慢慢減少，我們希望明年扭虧為盈，現(xiàn)在看應(yīng)該沒有問題。即使因?yàn)樨?cái)務(wù)處理問題而賬面不體現(xiàn)盈利（邁瑞在中國(guó)的企業(yè)所得稅水平低于美國(guó)，所以并不一定希望該業(yè)務(wù)

39、賬面盈利，可能采用提高對(duì)其銷售價(jià)格等方法避稅） ，整合的效果也應(yīng)該會(huì)顯現(xiàn)。Datascope 是做銷售的，直接做到醫(yī)院，現(xiàn)在毛利只有 40%多，它自己也知道自己的產(chǎn)品賣不動(dòng)，我們現(xiàn)在讓它賣邁瑞的產(chǎn)品，希望它的毛利率能逐步提到我們的水平。我們?cè)试S它貼原來的牌子 2 年，讓貼它牌子的產(chǎn)品慢慢退出市場(chǎng)，同時(shí)讓美國(guó)醫(yī)院慢慢接受“邁瑞”的品牌。5、公司預(yù)計(jì) 09 年銷售收入增長(zhǎng) 10%，主要在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外？有哪些應(yīng)對(duì)措施？答：國(guó)內(nèi)高一些，國(guó)際上幾乎沒有增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)估計(jì)會(huì)增長(zhǎng) 25-30%，因?yàn)閲?guó)內(nèi)有政府支持，而且基礎(chǔ)醫(yī)療設(shè)施離國(guó)外還有很大差距。邁瑞在國(guó)內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)很完善了，現(xiàn)在每個(gè)省會(huì)城市都有分公司，山東

40、、遼寧等地還有兩個(gè)辦事處；有 2000 多家經(jīng)銷商，每年還要淘汰一些，并加入一些新的；銷售人員總體有 1000 多人，足以支撐更大的業(yè)務(wù)量。未來還需要加大投入的是售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。今后國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)我們沒有偏重，都要下力量去做。從市場(chǎng)看，內(nèi)銷與出口的毛利率水平整體差不多（09 上半年內(nèi)銷占收入 47%，外銷占 53%） ，雖然單個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格可能有差異；從部門看，在邁瑞目前的業(yè)務(wù)中，收購(gòu)來的 Datascope 業(yè)務(wù)的毛利率偏低（08 年收購(gòu)時(shí)毛利率就很低，現(xiàn)在每季度都有一定提高） ，因此，邁瑞國(guó)際部門比國(guó)內(nèi)部門的毛利率低。6、07 年應(yīng)收賬款只有 2700 萬美元，08 年已接近 9000 萬美元

41、，將如何控制？答：應(yīng)收賬款的增加是因?yàn)槭召?gòu) Datascope 業(yè)務(wù)，美國(guó)那邊就是這樣的經(jīng)營(yíng)模式，我們沒辦法改變。但美國(guó)的情況是，雖然應(yīng)收賬款很大，但死賬幾乎沒有；賬期通常是三個(gè)月，也不是很長(zhǎng)。7、中國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院財(cái)力困難，公司收賬情況如何？答：邁瑞的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)是分銷方式，不直銷，鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院多為政府招標(biāo)，都是一次性支付，而且邁瑞的產(chǎn)品主要是賣給三甲醫(yī)院等大醫(yī)院。邁瑞采用分銷的做法是根據(jù)中國(guó)的國(guó)情，不直接跟醫(yī)院打交道，把中間這塊利潤(rùn)讓給中間商，這樣可以避開很多灰色的東西。我們給分銷商評(píng)信用等級(jí)，有些分銷商做得時(shí)間長(zhǎng)，就可以給他一定的付款時(shí)間寬限，以前沒做過生意的就不給。我們已經(jīng)經(jīng)營(yíng)這么多年，應(yīng)收款方面

42、沒有問題。8、國(guó)內(nèi)有哪些有威脅的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？飛利浦電子去年收購(gòu)了深圳金科威，未來有沒有可能構(gòu)成威脅？答：目前看不到。從國(guó)內(nèi)的銷售額來看，醫(yī)療器械成規(guī)模的企業(yè)，邁瑞是第一，第二到第七名加起來還沒有邁瑞大。金科威構(gòu)成威脅的可能性不大。因?yàn)槲覀儽容^熟悉它。它被飛利浦收購(gòu)后，有很多東西要改變。比如，邁瑞現(xiàn)在用的軟件全都是正版的，沒有一單臨床數(shù)據(jù)是找醫(yī)生作假的，因?yàn)槲覀児敬?，人員多，流動(dòng)性大，如果作假，有些人走了以后就會(huì)舉報(bào)。金科威規(guī)模比較小，相信有很多不規(guī)范的地方，因?yàn)槲覀冃〉臅r(shí)候也經(jīng)過這樣一個(gè)過程。飛利浦收購(gòu)它以后，要規(guī)范這些違法違規(guī)的東西，它的成本就會(huì)增加很多。我相信，金科威以前還可以和邁瑞打一打

43、，今后就更不行了。另外，金科威本身沒有太多銷售渠道和售后服務(wù)，研發(fā)人員有一些，但不多，飛利浦雖然有銷售渠道，但主要是高端產(chǎn)品，是另外一種銷售模式。我們沒有感覺到飛利浦收購(gòu)后對(duì)我們有任何沖擊。9、公司在技術(shù)上和飛利浦等國(guó)際巨頭差距有多大？答：邁瑞有很多產(chǎn)品與飛利浦競(jìng)爭(zhēng)。監(jiān)護(hù)產(chǎn)品的技術(shù)基本差不多，只是品牌差距。但是，除了北京、上海、天津三個(gè)直轄市，它們的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)都是我們 10 倍國(guó)產(chǎn)監(jiān)護(hù)儀收 3 元，進(jìn)口的收 20-30 元。我們已經(jīng)寫報(bào)告向政府反映了這個(gè)收費(fèi)不合理的問題：十幾年前我們的產(chǎn)品確實(shí)不如進(jìn)口的，但現(xiàn)在我們的產(chǎn)品出口全世界，還沒有國(guó)民待遇就非常不合理。監(jiān)護(hù)技術(shù)上是差不多的，只不過它們更清

44、楚美國(guó)人的使用需求，聯(lián)網(wǎng)功能更強(qiáng)，更強(qiáng)調(diào)介入系統(tǒng)，比如奧巴馬最近提出，醫(yī)院的介入系統(tǒng)建得好，政府就可以給你錢，這方面我們要加強(qiáng)。超聲產(chǎn)品我們確實(shí)有差距，雖然邁瑞的產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)屬于高檔，但在國(guó)際上只屬于中檔偏上。這方面需要中國(guó)綜合國(guó)力的提高，只靠我們一家企業(yè)解決不了。比如，飛利浦一臺(tái)彩超幾百萬元，涉及很多專利，設(shè)了很多“地雷” 。最近中國(guó)政府也提出今后國(guó)家要直接投入，集中力量解決一些大的、高端的整體制造技術(shù)水平問題。其他儀器、試劑也都有很多國(guó)外高端產(chǎn)品。這也是好事，讓我們還有發(fā)展空間。這個(gè)市場(chǎng)很大，有很大空間去做。我們的優(yōu)勢(shì)還是在監(jiān)護(hù)，飛利浦和 GE 加起來沒有我們大。我們唯一要密切關(guān)注的是介入系

45、統(tǒng)和聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)。10、醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的增長(zhǎng)率是多少？公司占多大市場(chǎng)份額？答：國(guó)內(nèi)也就是 10-15%，并不是市場(chǎng)不需要，而是國(guó)家財(cái)力問題，中國(guó)首先要解決的是日?；居盟巻栴}。國(guó)際需求也很大，首先是東歐、非洲等新興國(guó)家的需求；其次，雖然美國(guó)、歐洲的一些大城市醫(yī)院比較多，但鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院也還是需要更實(shí)惠的產(chǎn)品；而且，歐洲因?yàn)楦＠摺⒄?fù)擔(dān)很重，同樣非常需要性價(jià)比高的產(chǎn)品，所以邁瑞在德國(guó)、英國(guó)等高福利國(guó)家也賣得很好，在全世界都有發(fā)展機(jī)會(huì)。在邁瑞比較成熟的產(chǎn)品和生產(chǎn)線中，監(jiān)護(hù)儀的市場(chǎng)份額是 49%，再往上就形成壟斷了，所以也不會(huì)增加太多；黑白超聲診斷系統(tǒng)占有率 32%，國(guó)內(nèi)第一；三分群血液細(xì)胞分析儀 39%；

46、BS200-400 生化分析儀 24%。目前正在做和潛力比較大的，彩超是 8%，麻醉機(jī)、除顫?rùn)C(jī)等才剛剛開始。11、無影燈等新產(chǎn)品似乎毛利不高，未來新產(chǎn)品的毛利率是否會(huì)下降？答：老產(chǎn)品的單價(jià)肯定每年都往下走，這是全球醫(yī)療行業(yè)和電子行業(yè)的共同特點(diǎn)，老產(chǎn)品每年都要準(zhǔn)備好一個(gè)降幅。新產(chǎn)品推出來，功能更高，便攜性更好，價(jià)格和毛利率當(dāng)然要高些。我們最近推出無影燈等產(chǎn)品，毛利率不是很高，因?yàn)槲覀冏鰺舸驳哪康氖菫榱颂峁┽t(yī)院整體解決方案。我們的目標(biāo)是做全球的燈床生產(chǎn)基地。12、美國(guó)和中國(guó)都在進(jìn)行的醫(yī)療改革對(duì)公司有何影響？答：市場(chǎng)擴(kuò)大肯定是好事，但具體情況很復(fù)雜，像地方保護(hù)、灰色地帶等。和一些小公司比，邁瑞開發(fā)用

47、的工具都是買來的，不能侵犯專利，查專利就要花費(fèi)幾個(gè)月，但是，邁瑞的產(chǎn)品質(zhì)量、性能肯定是好的，整體招標(biāo)有優(yōu)勢(shì)。邁瑞目前的方式是幫經(jīng)銷商投標(biāo)，幫他們做市場(chǎng)，商務(wù)操作由經(jīng)銷商自己負(fù)責(zé)。經(jīng)銷商的利潤(rùn)率都在 20%或以上。13、醫(yī)改完成后，邁瑞的經(jīng)銷商模式是否會(huì)變化？答：未來市場(chǎng)模式發(fā)生變化，邁瑞也會(huì)跟著變化，至于怎么變，不好在這里說。總體來說，邁瑞一定會(huì)合法經(jīng)營(yíng)，但是邁瑞的產(chǎn)品也一定會(huì)賣出去。邁瑞的售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)多，其他小廠商賣到鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院以后服務(wù)不了，邁瑞就能，客戶有問題可以打邁瑞的全國(guó) 800 服務(wù)電話，是哪個(gè)型號(hào)哪一批次的產(chǎn)品出了問題，很快就能知道。就憑這一點(diǎn)，只要政府是公平的，邁瑞的中標(biāo)率就應(yīng)該在

48、 70%以上。邁瑞直接的維護(hù)人員就有幾百個(gè)，還有第三方的，網(wǎng)絡(luò)非常大，全國(guó)沒有第二家能做到。邁瑞的培訓(xùn)，只要懂一點(diǎn)醫(yī)學(xué)的人，到省會(huì)城市來一趟，就能保證學(xué)會(huì)能用，其他廠商做不到。只要不是非?！昂凇?，只要還是灰色地帶，我們就不怕，我們就跟它比實(shí)力。但是，具體到每一單的情況是非常復(fù)雜的，這是中國(guó)的特殊國(guó)情，不方便在公開場(chǎng)合說。以后是什么情況，誰也說不清，我只能說只要市場(chǎng)變了，我們也會(huì)變。14、有人說醫(yī)療設(shè)備行業(yè)壁壘不高，如何看待?答：做醫(yī)療儀器，不能說門檻低，問題是怎么對(duì)待。如果找兩、三個(gè)人，租間小房子，通過關(guān)系弄個(gè)證，也可以搞個(gè)產(chǎn)品，在市場(chǎng)好的時(shí)候賣一輪，不好的時(shí)候就垮掉。很多公司就是這樣。這跟

49、公司的愿景、企業(yè)的文化、主要經(jīng)營(yíng)人員的思想境界有很大關(guān)系，看你想把事情做到什么樣。比如燈床雖然毛利率不高，但我們提出要做全球生產(chǎn)中心，因?yàn)檫@些東西以后肯定都是在中國(guó)做，量大，我們做得又好又便宜，就算只有 30%的毛利率也有錢賺。如果只是想賺點(diǎn)小錢，那就是另外一種做法了。所以，把一件事做到什么樣跟定的目標(biāo)很有關(guān)系。我在邁瑞這么多年最大的體會(huì)是，除了社會(huì)給的機(jī)會(huì)外，你的努力、你的抱負(fù)、你的想法非常關(guān)鍵，看你是想賺點(diǎn)錢就夠了，還是真的想給人類健康事業(yè)做點(diǎn)貢獻(xiàn)。因?yàn)樵谟龅嚼щy的時(shí)候，這會(huì)支配你的行為，你對(duì)研發(fā)的投入就不一樣。邁瑞要是想把今年的利潤(rùn)做高太容易了，把研發(fā)費(fèi)用砍掉一些就行了，即使把 1500

50、 個(gè)人員都解雇，估計(jì) 3 年內(nèi)問題都不大，我們當(dāng)然不會(huì)這樣做。15、醫(yī)療器械的品類非常多，有些公司認(rèn)為邁瑞走的是產(chǎn)品線大而全的路線，而它們是在做精做專，此類公司是否會(huì)蠶食邁瑞的市場(chǎng)？答：這種說法是在講故事。邁瑞現(xiàn)在的幾條產(chǎn)品線，國(guó)內(nèi)沒人能超過。像超聲產(chǎn)品，全國(guó)真正正向開發(fā)彩超，從硬件到軟件算法都是自己開發(fā)的，只有邁瑞一家，其他很多家都是外邊買來再組裝的。監(jiān)護(hù)儀也一樣，邁瑞完全自主正向開發(fā)，以其中的一塊主控板為例，國(guó)內(nèi)只有邁瑞一家做了，投入非常大，而其他公司基本上都是用計(jì)算機(jī)板代替，在擴(kuò)展性、靈活性、介入性、可靠性方面沒法比。像 LVD（三分群血液細(xì)胞分析儀） ，以前是日本 F-820 產(chǎn)品全部

51、占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)，邁瑞做了以后，把它統(tǒng)統(tǒng)趕出去，現(xiàn)在市場(chǎng)占有率第一。我們其實(shí)希望醫(yī)療器械行業(yè)能像通信行業(yè)一樣，有華為、中興幾家一起競(jìng)爭(zhēng)，有一點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)是社會(huì)進(jìn)步非常好的動(dòng)力，我們倒苦于國(guó)內(nèi)沒有一個(gè)勢(shì)均力敵的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我認(rèn)為，只要是符合商業(yè)規(guī)則的競(jìng)爭(zhēng)，能夠給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來更大的動(dòng)力去做好。但國(guó)內(nèi)還真的沒有一家公司有力量跟邁瑞競(jìng)爭(zhēng)。邁瑞一個(gè)超聲產(chǎn)品研發(fā)就有將近 400 人，比其他任何一家公司全部的研發(fā)人員都多；邁瑞的監(jiān)護(hù)有 300 人；LVD 也有 300 多人；影像有幾個(gè)人在做，投入非常大。像這樣的投入，小公司的老板愿意不愿意，舍不舍得，都是問題，不要只講故事。如果他們真能投入倒是好事，那我們就在市場(chǎng)上

52、競(jìng)爭(zhēng)，看誰的市場(chǎng)占有率高，如果我們輸了，會(huì)好好反思，努力做得更好。但就從目前我們這幾條線的銷售額看，大部分公司都在講故事。16、公司有無計(jì)劃進(jìn)入核磁共振、CT 等新的產(chǎn)品領(lǐng)域？答：邁瑞已經(jīng)統(tǒng)籌相關(guān)力量在做其他東西了，只不過還沒到向投資者匯報(bào)的時(shí)候，這關(guān)系到我們?nèi)暌院蟮脑鲩L(zhǎng)。17、全球醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)有多大？公司在開拓海外市場(chǎng)方面有何想法？答：08 年全球規(guī)模約為 2000 億美元，銷售收入保持約 5%的增長(zhǎng)。海外市場(chǎng)很大，邁瑞只做了一點(diǎn)點(diǎn)。我們到國(guó)外去，一定要用本地人銷售，這對(duì)我們的管理是很大挑戰(zhàn)。要熟悉當(dāng)?shù)胤?，而且售后服?wù)一定要跟上。雖然美國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)不快，但我們?cè)跂|歐、非洲、南美這些發(fā)展中國(guó)

53、家都會(huì)大踏步發(fā)展。美國(guó)市場(chǎng)的情況是，它比較發(fā)達(dá)，是全球醫(yī)療儀器發(fā)源地，全球醫(yī)療儀器的標(biāo)準(zhǔn)看美國(guó)，所有新產(chǎn)品都是在美國(guó)研發(fā)出來的，如果你的產(chǎn)品能夠符合美國(guó)需求，其他國(guó)家基本都沒問題。Datascope 有很長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)歷史，原老板Larry 是美國(guó)第一臺(tái)監(jiān)護(hù)儀的發(fā)明者，只是后來由于各種原因沒經(jīng)營(yíng)好。Datascope 在 200 床左右的醫(yī)院里的占有率還是相當(dāng)不錯(cuò)的，有近 100 人的銷售隊(duì)伍，這支隊(duì)伍要我們自己去建是很不容易的。以后在歐洲，我們也會(huì)派管理人員，招當(dāng)?shù)氐匿N售人員，是否采用收購(gòu)的方式要看機(jī)會(huì)。18、公司三至五年的規(guī)劃目標(biāo)如何？答：我們希望銷售收入能翻一番，到 10 億美元以上，100

54、億元人民幣左右。產(chǎn)品線要更大。只要是我們上的產(chǎn)品線，國(guó)內(nèi)就要做第一，國(guó)際上要有很大的發(fā)展空間。19、邁瑞的研發(fā)投入如何？答：研發(fā)投入占銷售額 10%，不比全球三大家的比例低。20、未來凈利潤(rùn)率是否會(huì)提高？答：邁瑞凈利潤(rùn)率有 20%以上，已經(jīng)不錯(cuò)了。邁瑞做的是服務(wù)社會(huì)的產(chǎn)品，如果太追求自己的利潤(rùn)率，可能發(fā)展就有問題。當(dāng)然，以后銷售費(fèi)用比例應(yīng)該會(huì)逐漸降下來。21、邁瑞歷史上是用低成本優(yōu)勢(shì)搶占飛利浦、GE 的市場(chǎng)，未來是否會(huì)同樣面臨低成本競(jìng)爭(zhēng)？答：不是誰的成本低誰就能占領(lǐng)市場(chǎng)這么簡(jiǎn)單。國(guó)外的優(yōu)勢(shì)是系統(tǒng)比我們好，人員能很快地接受培訓(xùn)，融入團(tuán)隊(duì)；我們的優(yōu)勢(shì)是單兵作戰(zhàn)能力比較強(qiáng)，但是系統(tǒng)的流程比較弱。不只

55、是產(chǎn)品便宜這么簡(jiǎn)單。中國(guó)人的協(xié)作不好。如果中國(guó)企業(yè)能有歐美的企業(yè)文化，效率會(huì)更高。公司大了以后如何提高效率，對(duì)我們確實(shí)是個(gè)問題。但這屬于管理學(xué)的范疇，不在這里討論。22、公司產(chǎn)品的使用期長(zhǎng)達(dá) 5-7 年，市場(chǎng)是否很容易飽和？答：醫(yī)療儀器在國(guó)內(nèi)的使用，即使是北京 301 醫(yī)院，和第二世界相比都還差得遠(yuǎn)；國(guó)內(nèi)許多醫(yī)院掛號(hào)需要排一周，夜里 1 點(diǎn)就要排隊(duì)，說明醫(yī)院建設(shè)還差得遠(yuǎn)，而且醫(yī)院的設(shè)備老化嚴(yán)重，特別是中西部地區(qū)。中國(guó)市場(chǎng)大得很，根本不需要擔(dān)心。23、未來需求的增量主要在三甲醫(yī)院還是社區(qū)醫(yī)院？答：邁瑞的設(shè)備都是必備的，任何醫(yī)院都要用，除非不開張，開張就需要。調(diào)研初步結(jié)論：調(diào)研初步結(jié)論：本次調(diào)研堅(jiān)

56、定了我們對(duì)邁瑞長(zhǎng)期看好的信心，相信公司將作為中國(guó)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)的龍頭繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。預(yù)計(jì)邁瑞 09 年凈利潤(rùn)（Non-GAAP）1.53 億美元，EPS1.35 美元，按 2009 年 9 月末的股價(jià)，市盈率 24 倍左右，估值基本合理，長(zhǎng)期仍值得買入。中國(guó)醫(yī)改投資和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都可能帶來高于預(yù)期的增長(zhǎng)，而風(fēng)險(xiǎn)因素仍需關(guān)注 Datascope 整合。返回目錄深發(fā)展（000001）調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)公司高管：王博民（首席財(cái)務(wù)官） 、馬黎民（貿(mào)易融資部總監(jiān)）等時(shí)間：2009 年 9 月 16 日地點(diǎn)：深圳深發(fā)展總部調(diào)研參與：孔鵬觀點(diǎn)一：預(yù)計(jì)下半年銀行業(yè)、深發(fā)展的信貸增速都會(huì)保持穩(wěn)定，深發(fā)展 09 全年信貸增速應(yīng)

57、處于行業(yè)平均水平。今年以來，深發(fā)展的一般性貸款保持較好增長(zhǎng)，但是下半年也不會(huì)猛增，應(yīng)該不會(huì)有很大波動(dòng)；全年金融機(jī)構(gòu)新增信貸 9-10 萬億，雖然上半年已 7.37 萬億，但上半年有很多票據(jù)融資，估計(jì)下半年票據(jù)會(huì)減少，一般性貸款會(huì)保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)下半年基本利率不會(huì)變，貼現(xiàn)利率的上升會(huì)減緩，貼現(xiàn)量會(huì)下降，一般性貸款增量會(huì)置換票據(jù)。觀點(diǎn)二：銀行凈息差即將上升。利差在 6 月份之前一直在下，7 月后走穩(wěn)，估計(jì)四季度將略微上升。目前流動(dòng)性非常足（下半年心理會(huì)緊，實(shí)際不會(huì)緊） ，2010 年會(huì)稍微收一收，2010 年下半年應(yīng)有 2-3 次加息。預(yù)計(jì) 2010 年貸款溫和放大，利息溫和上升，因?yàn)榱鲃?dòng)性不會(huì)像

58、09 年一樣充足，銀行開始搶存款。深發(fā)展已經(jīng)提前開始關(guān)注存款。08 年銀行普遍“借短持長(zhǎng)” ，09 年第三、四季度就要開始慢慢“借長(zhǎng)” ，把負(fù)債平均久期從半年延長(zhǎng)到 9 個(gè)月，而持有的資產(chǎn)要略短一點(diǎn)。觀點(diǎn)三：銀行業(yè) 2010 年應(yīng)比較安全，不良貸款可能在 2011、2012 年集中出現(xiàn)。本輪經(jīng)濟(jì)景氣高點(diǎn)可能在 2010 年第四季度和 2011 年第一季度，2011、2012 年可能比較麻煩。2010 年凈利息收入同比增速會(huì)比較快，雖然實(shí)際貢獻(xiàn)并不會(huì)很大，費(fèi)用方面，收入費(fèi)用比會(huì)略有下降，撥備也不是很大問題。撥備的主要問題在 2011、2012 年，較多不良會(huì)浮現(xiàn)，尤其是基建類貸款，因?yàn)?08-0

59、9 年大量發(fā)放基建類貸款，3 年后到期。最不好的時(shí)候可能是 2011 年底到 2012 年初。觀點(diǎn)四：利率市場(chǎng)化可能很快，零售和同業(yè)的能力決定銀行的 ROA 和競(jìng)爭(zhēng)力。今年年底到明年年中，如果經(jīng)濟(jì)緩過氣來，銀行狀況看起來又非常健康，2010 年會(huì)是市場(chǎng)化的好時(shí)機(jī)。因?yàn)?，人民幣已?jīng)市場(chǎng)化，人民幣在香港結(jié)算，再過來區(qū)域性結(jié)算，下一步就是貨幣市場(chǎng)化，貨幣市場(chǎng)化跟著一定是利率市場(chǎng)化，因?yàn)椴贿@樣長(zhǎng)期沒辦法報(bào)價(jià)?，F(xiàn)在所有的工具、IT 都已經(jīng)準(zhǔn)備好了，就等監(jiān)管層一聲令下。利率市場(chǎng)化對(duì)銀行的心理沖擊比較大，就像“打 7 折”剛推出時(shí)普遍比較驚慌，然后也就習(xí)慣了，開始理性對(duì)待了，估計(jì)對(duì)公業(yè)務(wù)也會(huì)是一樣。利率市場(chǎng)

60、化以后，銀行的 ROA 是最重要的。剛開始，利差多多少少會(huì)縮窄，為彌補(bǔ)收入，就要靠中間業(yè)務(wù)，首先會(huì)增加對(duì)公和零售的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，其次同業(yè)業(yè)務(wù)會(huì)增加利率掉期、匯率掉期、選擇權(quán)等衍生產(chǎn)品。因此，誰的零售、誰的同業(yè)做得好，誰就能有好的 ROA。觀點(diǎn)五：深發(fā)展是否能滿足資本充足率的新規(guī)定取決于監(jiān)管層。截至 6 月末，深發(fā)展的資本充足率為 8.6%左右，如果平安資金順利到位，能超過 10%。2010 年如果平安收購(gòu)審批不下來，則會(huì)比較緊。如果管理層要求核心資本充足率達(dá)到 8%、資本充足率達(dá)到 10%的，深發(fā)展能否達(dá)標(biāo)取決于銀監(jiān)會(huì)只要批準(zhǔn)平安收購(gòu)，則可以達(dá)到。觀點(diǎn)六：近期銀監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)不會(huì)要求銀行提高資本充足率。