安徽豐原藥業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析

1、安徽豐原藥業(yè)股份有限公司（000153）價(jià)值評(píng)估案例分析班級(jí)：0000000姓名：一入青樓深似海學(xué)號(hào)：000000教師：從此阿妹是路人成績(jī)：一、被評(píng)估企業(yè)簡(jiǎn)介安徽豐原藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)豐原藥業(yè)”是安徽省規(guī)模最大的國(guó)有控股醫(yī)藥企業(yè)，國(guó)家認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)、安徽省百?gòu)?qiáng)企業(yè)、安徽省醫(yī)藥行業(yè)首家上市公司，2006年被授予全國(guó) 百姓放心藥品牌”，公司總資產(chǎn)12億余元，員工近5000人，2007年、2008年、2009年連續(xù)三年榮膺中國(guó)制藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)。 豐原藥業(yè)旗下?lián)碛?5家制藥企業(yè)、2家藥包材生產(chǎn)企業(yè)、 4家醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)公司、1家大藥房連鎖公司、 2家參 股公司，44條通過(guò)GMP認(rèn)證的生產(chǎn)線(xiàn)。產(chǎn)品涉及

2、生物制藥、化學(xué)制藥、中成藥三大領(lǐng)域，涵蓋解熱鎮(zhèn)痛、 婦兒、神經(jīng)系統(tǒng)、心血管、泌尿系統(tǒng)、營(yíng)養(yǎng)類(lèi)、抗生素等7大類(lèi)、10余個(gè)劑型、300多個(gè)品種。擁有多個(gè)國(guó)家一、二類(lèi)新藥品種和多項(xiàng)產(chǎn)品自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。豐原藥業(yè)實(shí)施了全方位的市場(chǎng)培育和開(kāi)發(fā)策略，目前在 全國(guó)30多個(gè)省、市、自治區(qū)設(shè)立銷(xiāo)售辦事處，構(gòu)筑了以全國(guó)大中城市、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和大中型醫(yī)院為主 的高效有序的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，并有部分產(chǎn)品成功打入國(guó)際市場(chǎng)。公司擁有40年輸液生產(chǎn)歷史，是華東地區(qū)大型輸液生產(chǎn)基地，每年生產(chǎn)各類(lèi)軟袋、塑瓶等輸液產(chǎn)品6.5億瓶（袋）。豐原藥業(yè)擁有完善的批發(fā)和零售網(wǎng)絡(luò)，其中 豐原大藥房”是安徽省唯一擁有百家連鎖藥店的零售企業(yè)，下設(shè)近200家

3、連鎖藥房；豐原醫(yī)藥營(yíng)銷(xiāo)有限公司的業(yè)務(wù)遍布安徽省各個(gè)地市、縣。豐原藥業(yè)人以誠(chéng)信雙贏”做為做人做事的根本，把珍惜生命呵護(hù)健康做好藥為百姓”做為豐原藥業(yè)的神圣使命。豐原藥業(yè)堅(jiān)持質(zhì)量就是生命的原則，以市場(chǎng)為 導(dǎo)向，不斷加大科技創(chuàng)新力度，為百姓造福；以效益為中心，不斷提高企業(yè)管理水平，降低成本，提高效 益，努力實(shí)現(xiàn)客戶(hù)、員工、股東價(jià)值最大化。、行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀近年來(lái)，我國(guó)制藥工業(yè)發(fā)展迅速，從 1999年開(kāi)始，工業(yè)總產(chǎn)值以年均17.88 %的 速度增長(zhǎng)。進(jìn)入 2006年后，增速較前有所放緩19982007年醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值變動(dòng)軌跡(數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局)2008年1-5月份醫(yī)藥工業(yè)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)27% ,利潤(rùn)

4、同比增速達(dá)到 41% ,增速較去年同期分別提高了4.3和4.8個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比數(shù)據(jù)顯示從2007年三季度開(kāi)始醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增速連續(xù)三個(gè)季度放緩。銷(xiāo)售收入增幅較一季度下降接近4個(gè)百分點(diǎn)，而利潤(rùn)總額增速下降了將近10個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)總額高位回落趨勢(shì)明顯。但目前醫(yī)藥工業(yè)利潤(rùn)總額增速仍名列行業(yè)前三甲，經(jīng)營(yíng)景氣程度好于其它消費(fèi)品行業(yè)。三、評(píng)估方法的選擇一一自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型本文之所以選擇自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，是因?yàn)椋耗壳拔覈?guó)的上市公司普遍處于資本擴(kuò)張階段，多實(shí)行 低派息甚至零派息政策，不適宜使用股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)法；選擇自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，能反映企業(yè)所有運(yùn) 用資本的盈利情況，有利于全面評(píng)估企業(yè)的獲利能力；運(yùn)用

5、實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在確定關(guān)鍵的價(jià)值因素時(shí) 不需要預(yù)測(cè)債務(wù)余額的變化，同時(shí)在財(cái)務(wù)杠桿變化時(shí)計(jì)算也更為方便。公司自由現(xiàn)金流(FCFE Free CaSh FloW Of Firm )是公司支付了所有營(yíng)運(yùn)費(fèi)用進(jìn)行了必需的固定資產(chǎn)與營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資后可以向所有投資者分派的稅后現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型認(rèn)為公司價(jià)值等于 公司未來(lái)各年自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和，與FCFE模型不同，F(xiàn)CFF模型是對(duì)整個(gè)公司進(jìn)行估價(jià)，而不僅只是對(duì)股權(quán)。下面是一般形式的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型：其中：FCFFt是企業(yè)明確預(yù)測(cè)期內(nèi)第t年的現(xiàn)金流量；r是折現(xiàn)率；V是被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。該模型中所用的現(xiàn)金流量是指自由現(xiàn)金流量。根據(jù)公司的發(fā)展?fàn)?/p>

6、況，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(Free CaSh Flow Model)主要分為三類(lèi)：永續(xù)增長(zhǎng)模型、兩階段增長(zhǎng)模型和三階段增長(zhǎng)模型。豐原藥業(yè)正處在穩(wěn)定發(fā)展階段，企業(yè)將保持穩(wěn)定、可持續(xù)的增長(zhǎng)，屆時(shí)企業(yè)的增長(zhǎng)速度將保持在一個(gè)固定值。所以本文選用兩階段增長(zhǎng)模型作為評(píng)估模型。兩階段增長(zhǎng)模型包括一個(gè)高速增長(zhǎng)階段和一個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)階段。即企業(yè)價(jià)值=明確的預(yù)測(cè)期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值+明確的預(yù)測(cè)期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。假設(shè)預(yù)測(cè)期為n年，則其計(jì)算公式如下：V FCFFt/(1 r)t Vt /(1 r)t(4.2)t 1其中：FCFFt是企業(yè)明確預(yù)測(cè)期內(nèi)第t年的現(xiàn)金流量；r是折現(xiàn)率；V是被評(píng)估企業(yè)價(jià)值，Vt是企業(yè)明確預(yù)測(cè)期后第t

7、年的自由現(xiàn)金流量如果從n+1年后，企業(yè)凈現(xiàn)金流量將按照一個(gè)固定的比率（g）增長(zhǎng)，則可以用下列公式表示:（一）自由現(xiàn)金流量的確定自由現(xiàn)金流的計(jì)算主要過(guò)程如下：企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)+折舊與攤銷(xiāo)-所得稅-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支岀=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)- 凈投資稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)-所得稅息稅前利潤(rùn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-主營(yíng)業(yè)務(wù)成本-主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加 +其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管 理費(fèi)用凈投資=資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本凈增加-折舊折舊=年末累計(jì)折舊-年初累計(jì)折舊營(yíng)運(yùn)資本增加=（年末流動(dòng)資產(chǎn)-年末流動(dòng)負(fù)債）-（年初流動(dòng)資產(chǎn)-年初流動(dòng)負(fù)債）式中：資本支岀是指用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支岀，減去無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債的增加額

8、。長(zhǎng)期資產(chǎn)包括各種 長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)。無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債包括各種不需要支付利息的長(zhǎng)期應(yīng)付款、 專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款和其他長(zhǎng)期負(fù)債等。1. 歷史現(xiàn)金流量的確定表1豐原藥業(yè)歷史自由現(xiàn)金流量（單位：人民幣元）200920082007營(yíng)業(yè)收入955,695,475.25873,807,853.02703,778,687減：營(yíng)業(yè)成本693,491,809.14640,253,202.49527,857,600.94減：銷(xiāo)售費(fèi)用146,562,108.86121,955,379.8080,304,348.47減：管理費(fèi)用76,525,322.5070,388,245.1448,246,518.7

9、5力卩：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)5,781,479.712,032,973.28993,022.78息稅前利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)力卩：折舊與攤銷(xiāo)40,694,450.6137,143,995.2539,187,783.97減：營(yíng)運(yùn)資本增加8658350.65減：資本支出74,418,069.78自由現(xiàn)金流量2. 歷史績(jī)效分析豐原藥業(yè)2007、2008、2009年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別是34.46%、24.16%、9.37%20072008、2009年?duì)I業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比率分別是75% 73.27、72.56%20072008、2009年銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比率分別是11.41%、13.96%、15.34%2007

10、、2008、2009年管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比率分別是6.86%、8.06%、8%2007、2008、2009年其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入比率分別是0.14%、 0.23%、0.6%該企業(yè)2007、2008、2009年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別是5.56%、-11.84%、3.68%2007、2008、2009年折舊占企業(yè)營(yíng)業(yè)收入比率分別為5.57%、4.25%、4.26%2007、2008、2009年?duì)I運(yùn)資本增加占營(yíng)業(yè)收入比率分別是-3.72%、0.99%、7.03%2007、2008、2009年資本支岀占營(yíng)業(yè)收入比率分別是4.87%、3.51%、7.79%3. 未來(lái)績(jī)效預(yù)測(cè)1)公司戰(zhàn)略地位評(píng)價(jià)分析公司

11、的戰(zhàn)略地位應(yīng)先從行業(yè)整體狀況、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)狀況開(kāi)始?，F(xiàn)在利用美國(guó)哈佛大學(xué)教授波特提岀的決定企業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的的五種基本競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)分析豐原藥業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，從這五種競(jìng)爭(zhēng)作用力的 強(qiáng)弱上，判斷其所處產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)率，為評(píng)價(jià)其未來(lái)績(jī)效提供有益的思路和借鑒：(1) 和供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)的能力。生物藥物的原料來(lái)源：天然的生物材料：人體、動(dòng)植物、微生物和各種海洋生物。隨著生物技術(shù)的發(fā)展，有目的人工制得的生物原料成為當(dāng)前生物制藥原料的重要來(lái)源，如用基因工程技術(shù)制得的微生物或 細(xì)胞。這些原料的價(jià)格往往受?chē)?guó)際市場(chǎng)價(jià)格的影響，總體講，公司同供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力較弱，但是這 并不意味著在降低原料成本上豐原藥業(yè)就無(wú)計(jì)可施。

12、豐原藥業(yè)采取的對(duì)策是：一方面積極尋找更便宜的原料作為替代品，另一方面引入原料供應(yīng)商作為戰(zhàn)略合作伙伴，通過(guò)節(jié)省運(yùn)費(fèi)、能源等方法進(jìn)一步降低成 本。(2) 和客戶(hù)討價(jià)還價(jià)的能力。維生素B2目前主要用作飼料添加劑和食品添加劑，在下游的飼料加工行業(yè)中維生素B2的成本在其總成本占據(jù)很小的一部分。因此維生素價(jià)格的上漲對(duì)下游產(chǎn)業(yè)成本沒(méi)有太大的影響，價(jià)格上漲的阻力不大。又由于大宗原料藥全球?qū)χ袊?guó)制造的依賴(lài)，產(chǎn)業(yè)已形成集中趨勢(shì)，豐原藥業(yè)在行業(yè)里已占據(jù)較大的市場(chǎng)份 額，產(chǎn)業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的廠(chǎng)家可通過(guò)價(jià)格聯(lián)盟等維持產(chǎn)品的較高毛利率，具備了一定的定價(jià)能力。（3）替代產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。藥品是人體出現(xiàn)異常時(shí)必須的，維生素類(lèi)產(chǎn)品彼此間

13、不存在互相替代，所以全球需求的剛性增長(zhǎng)對(duì)于 產(chǎn)品價(jià)格提高能夠形成比較有利的支撐。（4）進(jìn)入和退出壁壘。 生物制藥、中藥等采取發(fā)酵、生物、化學(xué)技術(shù)生產(chǎn)，行業(yè)進(jìn)入的技術(shù)壁壘相對(duì)不高。但原料成本的快 速上升，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的大幅提高，以及現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)企業(yè)采取的價(jià)格戰(zhàn)式反擊等都可使行業(yè)壁壘得到提高。（5）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)生物藥、化學(xué)藥、中藥行業(yè)集中度不是很高，競(jìng)爭(zhēng)很強(qiáng)烈。而且由于前一輪價(jià)格上漲后，出現(xiàn)了 巴斯夫公司的復(fù)產(chǎn)、山東恩貝等新的廠(chǎng)家跟進(jìn)現(xiàn)象，造成價(jià)格快速回來(lái)，可見(jiàn)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)還將繼續(xù)存在。2） SWOT分析當(dāng)影響產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的作用力及它們產(chǎn)生的深層次原因確定后，還要充分認(rèn)識(shí)公司在行業(yè)內(nèi)所處的地位， 擁有的優(yōu)勢(shì)和

14、劣勢(shì)才能充分認(rèn)識(shí)公司的競(jìng)爭(zhēng)策略的有效性，下面分析公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，機(jī)遇與 挑戰(zhàn)：優(yōu)勢(shì)（S）:成本優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)；技術(shù)優(yōu)勢(shì)；產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。劣勢(shì)（W ：仍處于產(chǎn)業(yè)鏈的低端水平，終端產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)渠道主要控制在帝斯曼和巴斯夫等國(guó)際巨頭手中，還沒(méi)有最終掌握產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。進(jìn)入壁壘不高，價(jià)格波動(dòng)較大，贏利能力具有周期性特點(diǎn)機(jī)會(huì)（0）:國(guó)家在飼料業(yè)、強(qiáng)化面粉、營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品等岀臺(tái)的有利于行業(yè)發(fā)展的各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策；公 司有望運(yùn)用世界領(lǐng)先的生物發(fā)酵技術(shù)在生產(chǎn)其他高附加值純天然維生素產(chǎn)品上獲得新突破。威脅（ T） ：國(guó)內(nèi)原材料、人力成本、環(huán)保成本的上升將會(huì)削弱該產(chǎn)品的贏利根據(jù)上述五種競(jìng)爭(zhēng)力和公司SWOT 分析，認(rèn)為

15、豐原藥業(yè)所處行業(yè)已由完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)狀況過(guò)渡到行業(yè)集中度較高的階段。但由于化學(xué)制藥、中藥等都屬于成熟期產(chǎn)品，本身技術(shù)壁壘不高，且市場(chǎng)容量較小， 行業(yè)總體毛利率水平不會(huì)太高，豐原藥業(yè)雖然占據(jù)了較大市場(chǎng)份額，但也不能通過(guò)大幅提價(jià)獲取暴利，只 能靠技術(shù)領(lǐng)先和規(guī)模經(jīng)濟(jì)使產(chǎn)品總成本大大低于行業(yè)平均成本，獲取高于同行業(yè)平均資本成本的利潤(rùn)。豐原藥業(yè) 2007、 2008、 2009年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別是34.46% 、 24.16% 、9.37%，營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比率分別是75%、 73.27%、 72.56%，自由現(xiàn)金流量逐年下降，在 2009 年為負(fù)值，增長(zhǎng)率逐年下降， 生產(chǎn)成本過(guò)高， 銷(xiāo)售和管理費(fèi)用

16、也占有相當(dāng)大的比例， 同時(shí)其他業(yè)務(wù)收入所占比重很低， 可見(jiàn)豐原藥業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不是很樂(lè)觀(guān)， 應(yīng)該靠技術(shù)和規(guī)模改善經(jīng)營(yíng)狀況， 適當(dāng)擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍， 努力增加收入。 4未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)從2007、2008、2009年的營(yíng)業(yè)收入可看岀公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但在后面四年中可以初步預(yù)測(cè)為20%分析營(yíng)業(yè)成本近幾年的變化發(fā)現(xiàn)20072009年?duì)I業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比例基本上呈現(xiàn)的是逐年降低的趨勢(shì)，豐原藥業(yè)一方面積極尋找更便宜的原料作為替代品，另一方面引入原料供應(yīng)商作為戰(zhàn)略合作伙伴，通過(guò)節(jié)省運(yùn)費(fèi)、能源等方法進(jìn)一步降低成本。所以預(yù)計(jì)后四年?duì)I業(yè)成本所占比例會(huì)繼續(xù)下降，預(yù)測(cè)分別為71.25%、70% 68.85

17、%、66%2007 2009年的銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例呈上升趨勢(shì)，平均增長(zhǎng)率為1.97% ,所以可以預(yù)測(cè)20102013年銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重可維持在18.28%;前三年的管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例基本有升有降，但很平穩(wěn)，在以后4年預(yù)計(jì)可維持在7.5%。2007、2008、2009年其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)收入比率平均增長(zhǎng)率為0.23% ,可預(yù)測(cè)未來(lái)4年的比率分別為0.83%、1.06%、1.29%、1.52%根據(jù)營(yíng)業(yè)收入的變化，可以得知折舊占營(yíng)業(yè)收入的比率可維持在4.69%。2007、2008、2009年?duì)I運(yùn)資本增加占營(yíng)業(yè)收入比率分別是372%、0.99%、7.03% ,呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，根據(jù)趨勢(shì)預(yù)

18、測(cè)可以維持在平均值1.43%左右前三年年資本支岀占營(yíng)業(yè)收入比率分別是4.87%、3.51%、7.79%,也以平均值作為預(yù)測(cè)值，為5.39%，則可得出豐原藥業(yè)自由現(xiàn)金流量，如下表：表2預(yù)測(cè)豐原藥業(yè)自由現(xiàn)金流量（單位：人民幣元）2010 年2011 年2012 年2013 年?duì)I業(yè)收入減：營(yíng)業(yè)成本減：銷(xiāo)售費(fèi)用減：管理費(fèi)用力卩：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)9518726.93息稅前利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)力卩：折舊與攤銷(xiāo)減：營(yíng)運(yùn)資本增加減：資本支出自由現(xiàn)金流量（二）折現(xiàn)率的確定根據(jù)均衡增值理論中有關(guān)折現(xiàn)的原理可知，折現(xiàn)的實(shí)質(zhì)是扣除與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的市場(chǎng)平均收益，其中， 與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的市場(chǎng)平均收益率就是折現(xiàn)率。企業(yè)籌得資金之后必

19、須向?qū)缳Y人支付資本成本，通常，企業(yè) 會(huì)假設(shè)它向?qū)缳Y人支付的資本成本恰好與該企業(yè)帶給岀資人的風(fēng)險(xiǎn)相一致，因此，在對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行 折現(xiàn)時(shí)大多會(huì)選擇該企業(yè)的資本成本率作為折現(xiàn)率。 1加權(quán)資本成本的計(jì)算公式：WACC kb （1 TC） （BV） R （SrV）（4.4 ）其中：WACf是加權(quán)平均資本成本，kb是企業(yè)的債務(wù)成本，TC是企業(yè)的所得稅率，B是企業(yè)的債務(wù)總額，V是企業(yè)的資本總額；Ri是企業(yè)的權(quán)益資本成本；S是企業(yè)的權(quán)益資本。（其中：Tc=25%）債務(wù)成本一般使用同等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的最新現(xiàn)行市場(chǎng)利率計(jì)算債務(wù)成本，指企業(yè)舉債（包括金融機(jī)構(gòu)和發(fā)行）而付岀的代價(jià)。在企業(yè)不納的情況下，它就是付給的；在企

20、業(yè)繳納所得稅的情況下，它等于利息率乘以（1 ）。本文采用當(dāng)前人民幣一年期貸款基準(zhǔn)利率作為債權(quán)資本成本，即kb=5.56%資本資產(chǎn)定價(jià)模型假定權(quán)益的成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券收益率加上公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（值）與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）的乘積。則，權(quán)益資本成本的公式如下：Ri Rf（Rm Rf）（4.5 ）其中：Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；表示風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)； Rm表示市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率；Rm Rf表示市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定一般采用政府債券：短期國(guó)庫(kù)債券利率、10年期國(guó)庫(kù)券利率、30年期國(guó)庫(kù)券利率。本文選?。ㄐ聜袠?biāo)中國(guó)10年期國(guó)債中標(biāo)利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf =3.67%。根據(jù)歷年股價(jià)和行業(yè)平均數(shù)據(jù)可得

21、岀=1.15根據(jù)國(guó)外的研究成果，以美國(guó)5.5%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作為基準(zhǔn)，世界各分國(guó)家與地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大致 如下表所示:表3各種風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)比表市場(chǎng)類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率大規(guī)模的發(fā)達(dá)市場(chǎng)5.5%小規(guī)模的穩(wěn)定發(fā)達(dá)市場(chǎng)3.5% 4%小規(guī)模的發(fā)達(dá)市場(chǎng)4.5% 5.5%發(fā)展中的市場(chǎng)7.5%風(fēng)險(xiǎn)正在形成的市場(chǎng)8.5%豐原藥業(yè)所處的滬深證券市場(chǎng)是一個(gè)發(fā)展中的市場(chǎng)，所以其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率我們可以選擇為7.5%所以：R Rf（Rm Rf ）=5.56%+1.15*7.5%=14.19%2009年底豐原藥業(yè)的總資產(chǎn)是1,205,473,852.71 人民幣，總負(fù)債是526,776,141.15 人民幣，總的權(quán)益資本是678,697,711.56 人民幣。則：