影響資本市場(chǎng)中小板塊企業(yè)首日漲幅的因素探討

1、影響資本市場(chǎng)中小板塊企業(yè)首日漲幅的因素探討中圖分類號(hào)：f830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：a內(nèi)容摘要:本文通過(guò)分析中小板首次公開(kāi)發(fā)行熱市現(xiàn)象的影 響因素，提出研究假設(shè)，在收集96傢數(shù)據(jù)後，用spss軟件進(jìn)行 分析，得出相關(guān)結(jié)論關(guān)鍵詞：ipo中小板首日漲幅研究設(shè)計(jì)（一）研究假設(shè)假設(shè)1 :首日漲幅的高低與首發(fā)募集資金大小呈負(fù)相關(guān)。市 場(chǎng)上的資金是有限的，當(dāng)所需融資的金額很大，而固有的現(xiàn)金追 捧的能力是有限度的，所以募集資金越大，其受追捧的力度越小, 首日漲幅越??；假設(shè)2 ：首日漲幅的高低與中簽率呈負(fù)相關(guān)。中 簽率是反映市場(chǎng)供求關(guān)系的一個(gè)指標(biāo)。中簽率低說(shuō)明投資者對(duì)所 發(fā)行股票的需求旺盛，在上市首日會(huì)有個(gè)較高的交易價(jià)

2、格，因此 與首日收盤(pán)價(jià)應(yīng)該為負(fù)相關(guān)關(guān)系；假設(shè)3 ：首日漲幅高底與發(fā)行 市盈率呈負(fù)相關(guān)。發(fā)行的市盈利高說(shuō)明發(fā)行者對(duì)該股預(yù)期較高, 市場(chǎng)上的投資者一般也會(huì)認(rèn)同，因此上市首日發(fā)行價(jià)和收盤(pán)價(jià)會(huì) 成正相關(guān)關(guān)系；假設(shè)4：首日漲幅高低與換手率呈正相關(guān)關(guān)系。 由於換手率是投資者在經(jīng)過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)的信息消化之後作出投 資決策而在二級(jí)市場(chǎng)生成的一個(gè)指標(biāo)，因此換手率在某種意義上 講也是一個(gè)綜合指標(biāo)，但綜合來(lái)講換手率應(yīng)該是判斷股票市場(chǎng)過(guò) 度投機(jī)的一個(gè)重要指標(biāo)；假設(shè)5 :首日漲幅高低與發(fā)行後每股淨(jìng) 資產(chǎn)成正相關(guān)。在二級(jí)市場(chǎng)上的股票每股市值一般都大於每股凈 資產(chǎn)，每股淨(jìng)資產(chǎn)越大，其在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格越大（二）研究方法和變量

3、解釋研究方法。研究分別采用描述性研究、相關(guān)性研究和多元線性回歸分析方法來(lái)探討中小板上市公司首日漲幅的影響因素及 趨勢(shì)。首先對(duì)因變量和所有解釋變量進(jìn)行瞭分組描述性統(tǒng)計(jì)，並 以2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比；然後進(jìn)行解釋變量的相關(guān)性分析； 最後，使用多元線性回歸分析來(lái)探討單一因變量與多個(gè)自變量之 間的關(guān)系，目的在於以自變量來(lái)解釋因變量，文章從樣本數(shù)據(jù)出 發(fā)確定變量之間的數(shù)學(xué)關(guān)系式，如下：y=a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+a5x5+a6x6+a7x7變量解釋。文章選取中小板上市公司首日漲幅作為因變量， 以y表示首日漲幅，y首日漲幅二（首日收盤(pán)價(jià)-發(fā)行價(jià)）/發(fā)行 價(jià)。在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上選

4、取瞭六個(gè)指標(biāo)分析我國(guó)中小板首 日漲幅的影響因素，分別為首發(fā)募集資金x1 ,中簽率x2 ,發(fā)行 市盈率x3 ,首日換手率x4 ,發(fā)行後每股淨(jìng)資產(chǎn)x5 ,每股淨(jìng)資產(chǎn) 收益x6給果分析（-）分組描述性統(tǒng)計(jì)分析本文抽取2009年a股中小板快的96傢公司，把這些公司劃分為五個(gè)行業(yè)，分別為化工、設(shè)備制造、電器、醫(yī)藥、服務(wù)等行業(yè)。進(jìn)一步對(duì)這些行業(yè)的七項(xiàng)因素進(jìn)行均值比較。由結(jié)果可知,化工行業(yè)的各項(xiàng)均值都較高，其次是制造行業(yè)，第三位的是電器行業(yè)，第四位是醫(yī)藥行業(yè)，第五位是服務(wù)業(yè)（二）相關(guān)性分析首日漲幅的高低與首發(fā)募集資金大小相關(guān)性分析。首先論證首日漲幅跟首發(fā)募集資金的相關(guān)性，分析結(jié)果如表1所示。由表 1的結(jié)果可

5、得，相關(guān)性系數(shù)r=-0.402 ,雙側(cè)顯著性水平 p=0. 079>0. 05 ,故首日漲幅的高低與首發(fā)募集資金大小呈負(fù)相 關(guān)，但由於顯著性水平大於0. 05 ,故他們之間不是顯著的線性 相關(guān)關(guān)系。給投資者的建議：由於市場(chǎng)上的資金是有限的，當(dāng)所 需融資的金額很大，而固有的現(xiàn)金追捧的能力是有限度的，所以 募集資金越大，其受追捧的力度就越小，首日漲幅越小。當(dāng)投資 者在股票上市首日購(gòu)進(jìn)時(shí)，需要考慮該股首發(fā)募集資金總額，募 集越大，該股首日的漲幅相對(duì)有限首日漲幅的高低與中簽率相關(guān)性分析。論證首日漲幅跟中簽率的相關(guān)性，分析結(jié)果如表2所示。由表2的結(jié)果可得，相關(guān)性 系數(shù)r=-0. 364 ,雙側(cè)顯著

6、性水平p=0.115>0. 05 ,故首日漲幅的 高低與中簽率呈負(fù)相關(guān)，但由於顯著性水平大於0. 05 ,故他們 之間不是顯著的線性相關(guān)關(guān)系。給投資者的建議：中簽率是反映 市場(chǎng)供求關(guān)系的一個(gè)指標(biāo)。中簽率低說(shuō)明投資者對(duì)所發(fā)行股票的 需求旺盛，在上市首日會(huì)有個(gè)較高的交易價(jià)格。當(dāng)投資者在股票上市首日購(gòu)進(jìn)時(shí)，需要考慮公佈的中簽率，中簽率越低，首日漲幅可能越大首日漲幅高底與發(fā)行市盈率相關(guān)關(guān)系分析。論證首日漲幅跟發(fā)行市盈率的相關(guān)性，分析結(jié)果如表3所示。由表3的結(jié)果可得， 相關(guān)性系數(shù)r=0. 237 ,雙側(cè)顯著性水平p=0. 314>0. 05 ,故首日漲 幅的高低與發(fā)行市盈率呈正相關(guān)，但由於顯

7、著性水平大於0. 05 , 故他們之間不是顯著的線性相關(guān)關(guān)系。給投資者的建議：發(fā)行的 市盈利高說(shuō)明發(fā)行者對(duì)該股預(yù)期較高，市場(chǎng)上的投資者一般也會(huì) 認(rèn)同，因此上市首日發(fā)行價(jià)和收盤(pán)價(jià)會(huì)成正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)投資者 在股票上市首日購(gòu)進(jìn)時(shí)，應(yīng)該考慮發(fā)行市盈率，並根據(jù)自己的主 觀分析其行業(yè)發(fā)展前景，當(dāng)認(rèn)同時(shí)，漲幅有點(diǎn)高也可以購(gòu)進(jìn)首日漲幅高低與換手率相關(guān)性分析。論證首日漲幅跟換手率的相關(guān)性，分析結(jié)果如表4所示。由表4的結(jié)果可得，相關(guān)性系 數(shù)r=0. 768 ,雙側(cè)顯著性水平p=0. 0000. 05 ,故首日漲幅的高低 與每股淨(jìng)資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)，但由於顯著性水平大於0. 05 ,故他們 之間是非顯著的線性相關(guān)關(guān)系。給

8、投資者的相應(yīng)建議：首日漲幅 的高低與每股凈資產(chǎn)是呈負(fù)相關(guān)的，新股發(fā)行每股凈資產(chǎn)越大， 首日漲幅的表現(xiàn)會(huì)比較弱。所以在投資者購(gòu)買(mǎi)新股時(shí)，需要考慮 發(fā)行的每股淨(jìng)資產(chǎn)（三）多元線性回歸分析由前文的變量定義可知，以y表示首日漲幅，y首日漲幅二（首日收盤(pán)價(jià)發(fā)行價(jià)）/發(fā)行價(jià)。在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上選取瞭六個(gè)指標(biāo)分析我國(guó)中小板首日漲幅的影響因素，分別為首發(fā)募集資金x1 ,中簽率x2 ,發(fā)行市盈率x3 ,首日換手率x4 ,發(fā)行後 每股淨(jìng)資產(chǎn)x5 ,每股淨(jìng)資產(chǎn)收益x6o對(duì)收集的96個(gè)樣本進(jìn)行分 析，運(yùn)用spss中的線性回歸分析來(lái)論證，分析結(jié)果如表6o由表6的給果可知，選擇x4、x5兩個(gè)變量，校正決定系數(shù)r2=0

9、. 863 由方差分析表7可知，統(tǒng)計(jì)量q24.740 ,顯著性水平p=0. 0000. 05 ,故這四個(gè)變量都不宜進(jìn)入回歸方程由以上的分析可以得出如下結(jié)論，在首日漲幅的影響因素 中，隻有兩個(gè)因素與其呈線性回歸關(guān)系，即首日換手率和發(fā)行後每股淨(jìng)資產(chǎn)，最後得出如下歸方程y-141.464+5. 277x4-11.405x5 ,而其他因素都與漲幅呈非線性關(guān)系，前文的相關(guān)性分析都已論證研究結(jié)論 實(shí)證研究結(jié)果說(shuō)明中小板首日漲幅與首日換手率、發(fā)行市盈率、資產(chǎn)收益率、所融資金、每股淨(jìng)資產(chǎn)有很大的相關(guān)性，一定 程度上說(shuō)明中小板ipo的折價(jià)程度比較高。因此，投機(jī)-泡沬假 說(shuō)對(duì)中小板ipo初始收益率和中長(zhǎng)期走勢(shì)還是有一定解釋力的。 當(dāng)然，中小板市場(chǎng)也並非完全充斥著投機(jī)和非理性。從真實(shí)正常 市盈率對(duì)中小板ipo折價(jià)的顯著影響可以看出證監(jiān)會(huì)於2005年1月正式施行新股發(fā)行的詢價(jià)制度一定程度上是有效的，擠掉瞭 原來(lái)發(fā)行市盈率中的部分泡沫，制定更合理的發(fā)行價(jià)格，有利於 遏制過(guò)高的中小