影響資本市場中小板塊企業(yè)首日漲幅的因素探討

1、影響資本市場中小板塊企業(yè)首日漲幅的因素探討中圖分類號：f830文獻(xiàn)標(biāo)識碼：a內(nèi)容摘要:本文通過分析中小板首次公開發(fā)行熱市現(xiàn)象的影 響因素，提出研究假設(shè)，在收集96傢數(shù)據(jù)後，用spss軟件進(jìn)行 分析，得出相關(guān)結(jié)論關(guān)鍵詞：ipo中小板首日漲幅研究設(shè)計（一）研究假設(shè)假設(shè)1 :首日漲幅的高低與首發(fā)募集資金大小呈負(fù)相關(guān)。市 場上的資金是有限的，當(dāng)所需融資的金額很大，而固有的現(xiàn)金追 捧的能力是有限度的，所以募集資金越大，其受追捧的力度越小, 首日漲幅越??；假設(shè)2 ：首日漲幅的高低與中簽率呈負(fù)相關(guān)。中 簽率是反映市場供求關(guān)系的一個指標(biāo)。中簽率低說明投資者對所 發(fā)行股票的需求旺盛，在上市首日會有個較高的交易價

2、格，因此 與首日收盤價應(yīng)該為負(fù)相關(guān)關(guān)系；假設(shè)3 ：首日漲幅高底與發(fā)行 市盈率呈負(fù)相關(guān)。發(fā)行的市盈利高說明發(fā)行者對該股預(yù)期較高, 市場上的投資者一般也會認(rèn)同，因此上市首日發(fā)行價和收盤價會 成正相關(guān)關(guān)系；假設(shè)4：首日漲幅高低與換手率呈正相關(guān)關(guān)系。 由於換手率是投資者在經(jīng)過對資本市場的信息消化之後作出投 資決策而在二級市場生成的一個指標(biāo)，因此換手率在某種意義上 講也是一個綜合指標(biāo)，但綜合來講換手率應(yīng)該是判斷股票市場過 度投機(jī)的一個重要指標(biāo)；假設(shè)5 :首日漲幅高低與發(fā)行後每股淨(jìng) 資產(chǎn)成正相關(guān)。在二級市場上的股票每股市值一般都大於每股凈 資產(chǎn)，每股淨(jìng)資產(chǎn)越大，其在二級市場上的價格越大（二）研究方法和變量

3、解釋研究方法。研究分別采用描述性研究、相關(guān)性研究和多元線性回歸分析方法來探討中小板上市公司首日漲幅的影響因素及 趨勢。首先對因變量和所有解釋變量進(jìn)行瞭分組描述性統(tǒng)計，並 以2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比；然後進(jìn)行解釋變量的相關(guān)性分析； 最後，使用多元線性回歸分析來探討單一因變量與多個自變量之 間的關(guān)系，目的在於以自變量來解釋因變量，文章從樣本數(shù)據(jù)出 發(fā)確定變量之間的數(shù)學(xué)關(guān)系式，如下：y=a0+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+a5x5+a6x6+a7x7變量解釋。文章選取中小板上市公司首日漲幅作為因變量， 以y表示首日漲幅，y首日漲幅二（首日收盤價-發(fā)行價）/發(fā)行 價。在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上選

4、取瞭六個指標(biāo)分析我國中小板首 日漲幅的影響因素，分別為首發(fā)募集資金x1 ,中簽率x2 ,發(fā)行 市盈率x3 ,首日換手率x4 ,發(fā)行後每股淨(jìng)資產(chǎn)x5 ,每股淨(jìng)資產(chǎn) 收益x6給果分析（-）分組描述性統(tǒng)計分析本文抽取2009年a股中小板快的96傢公司，把這些公司劃分為五個行業(yè)，分別為化工、設(shè)備制造、電器、醫(yī)藥、服務(wù)等行業(yè)。進(jìn)一步對這些行業(yè)的七項因素進(jìn)行均值比較。由結(jié)果可知,化工行業(yè)的各項均值都較高，其次是制造行業(yè)，第三位的是電器行業(yè)，第四位是醫(yī)藥行業(yè)，第五位是服務(wù)業(yè)（二）相關(guān)性分析首日漲幅的高低與首發(fā)募集資金大小相關(guān)性分析。首先論證首日漲幅跟首發(fā)募集資金的相關(guān)性，分析結(jié)果如表1所示。由表 1的結(jié)果可

5、得，相關(guān)性系數(shù)r=-0.402 ,雙側(cè)顯著性水平 p=0. 079>0. 05 ,故首日漲幅的高低與首發(fā)募集資金大小呈負(fù)相 關(guān)，但由於顯著性水平大於0. 05 ,故他們之間不是顯著的線性 相關(guān)關(guān)系。給投資者的建議：由於市場上的資金是有限的，當(dāng)所 需融資的金額很大，而固有的現(xiàn)金追捧的能力是有限度的，所以 募集資金越大，其受追捧的力度就越小，首日漲幅越小。當(dāng)投資 者在股票上市首日購進(jìn)時，需要考慮該股首發(fā)募集資金總額，募 集越大，該股首日的漲幅相對有限首日漲幅的高低與中簽率相關(guān)性分析。論證首日漲幅跟中簽率的相關(guān)性，分析結(jié)果如表2所示。由表2的結(jié)果可得，相關(guān)性 系數(shù)r=-0. 364 ,雙側(cè)顯著

6、性水平p=0.115>0. 05 ,故首日漲幅的 高低與中簽率呈負(fù)相關(guān)，但由於顯著性水平大於0. 05 ,故他們 之間不是顯著的線性相關(guān)關(guān)系。給投資者的建議：中簽率是反映 市場供求關(guān)系的一個指標(biāo)。中簽率低說明投資者對所發(fā)行股票的 需求旺盛，在上市首日會有個較高的交易價格。當(dāng)投資者在股票上市首日購進(jìn)時，需要考慮公佈的中簽率，中簽率越低，首日漲幅可能越大首日漲幅高底與發(fā)行市盈率相關(guān)關(guān)系分析。論證首日漲幅跟發(fā)行市盈率的相關(guān)性，分析結(jié)果如表3所示。由表3的結(jié)果可得， 相關(guān)性系數(shù)r=0. 237 ,雙側(cè)顯著性水平p=0. 314>0. 05 ,故首日漲 幅的高低與發(fā)行市盈率呈正相關(guān)，但由於顯

7、著性水平大於0. 05 , 故他們之間不是顯著的線性相關(guān)關(guān)系。給投資者的建議：發(fā)行的 市盈利高說明發(fā)行者對該股預(yù)期較高，市場上的投資者一般也會 認(rèn)同，因此上市首日發(fā)行價和收盤價會成正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)投資者 在股票上市首日購進(jìn)時，應(yīng)該考慮發(fā)行市盈率，並根據(jù)自己的主 觀分析其行業(yè)發(fā)展前景，當(dāng)認(rèn)同時，漲幅有點高也可以購進(jìn)首日漲幅高低與換手率相關(guān)性分析。論證首日漲幅跟換手率的相關(guān)性，分析結(jié)果如表4所示。由表4的結(jié)果可得，相關(guān)性系 數(shù)r=0. 768 ,雙側(cè)顯著性水平p=0. 0000. 05 ,故首日漲幅的高低 與每股淨(jìng)資產(chǎn)呈負(fù)相關(guān)，但由於顯著性水平大於0. 05 ,故他們 之間是非顯著的線性相關(guān)關(guān)系。給

8、投資者的相應(yīng)建議：首日漲幅 的高低與每股凈資產(chǎn)是呈負(fù)相關(guān)的，新股發(fā)行每股凈資產(chǎn)越大， 首日漲幅的表現(xiàn)會比較弱。所以在投資者購買新股時，需要考慮 發(fā)行的每股淨(jìng)資產(chǎn)（三）多元線性回歸分析由前文的變量定義可知，以y表示首日漲幅，y首日漲幅二（首日收盤價發(fā)行價）/發(fā)行價。在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上選取瞭六個指標(biāo)分析我國中小板首日漲幅的影響因素，分別為首發(fā)募集資金x1 ,中簽率x2 ,發(fā)行市盈率x3 ,首日換手率x4 ,發(fā)行後 每股淨(jìng)資產(chǎn)x5 ,每股淨(jìng)資產(chǎn)收益x6o對收集的96個樣本進(jìn)行分 析，運(yùn)用spss中的線性回歸分析來論證，分析結(jié)果如表6o由表6的給果可知，選擇x4、x5兩個變量，校正決定系數(shù)r2=0

9、. 863 由方差分析表7可知，統(tǒng)計量q24.740 ,顯著性水平p=0. 0000. 05 ,故這四個變量都不宜進(jìn)入回歸方程由以上的分析可以得出如下結(jié)論，在首日漲幅的影響因素 中，隻有兩個因素與其呈線性回歸關(guān)系，即首日換手率和發(fā)行後每股淨(jìng)資產(chǎn)，最後得出如下歸方程y-141.464+5. 277x4-11.405x5 ,而其他因素都與漲幅呈非線性關(guān)系，前文的相關(guān)性分析都已論證研究結(jié)論 實證研究結(jié)果說明中小板首日漲幅與首日換手率、發(fā)行市盈率、資產(chǎn)收益率、所融資金、每股淨(jìng)資產(chǎn)有很大的相關(guān)性，一定 程度上說明中小板ipo的折價程度比較高。因此，投機(jī)-泡沬假 說對中小板ipo初始收益率和中長期走勢還是有一定解釋力的。 當(dāng)然，中小板市場也並非完全充斥著投機(jī)和非理性。從真實正常 市盈率對中小板ipo折價的顯著影響可以看出證監(jiān)會於2005年1月正式施行新股發(fā)行的詢價制度一定程度上是有效的，擠掉瞭 原來發(fā)行市盈率中的部分泡沫，制定更合理的發(fā)行價格，有利於 遏制過高的中小