跨期套利操作方法暨套利機會實例分析

1、跨期套利操作方法暨套利機會實例分析作者：劉光素湘財祈年期貨期貨市場上商品價烙的大幅波動，加上保證金交易的杠杠性導致的盈利和虧損的放大作用，給進行期貨交易的投塗者帶來極好的盈利機會，但同時也能讓投資者產(chǎn)生重大損失！經(jīng)過了期貨大超大落的 交易盈虧之后，不少投資者希理能找到一種可以在較低的風險下荻得較高的風險收益的投資工具。那么, 奈利就是這樣的選擇之一。奈利交易一般分為跨期套利.跨品種奈利和跨市場奈利三種基本根式。在國內(nèi)，較常見的是“跨期套利”和現(xiàn)貨市場與期貨市場之間的“期現(xiàn)套利”?？缙谔桌加觅Y金不多，交易靈活，風險較小而收 益可觀比較適合資金量不大的一般中小投資者。而期現(xiàn)套利，因為需要交割，占

2、用的資金量較大，而且 還要疔良好的現(xiàn)貨貿(mào)易渠道來收購或消化現(xiàn)貨，一般只有投資機構才能操作：而且，隨著期貨交易越來越 成熟，可操作的期現(xiàn)套利機會越來越少，當然，期現(xiàn)套利機會一旦出現(xiàn)，則風險極小，而收益穩(wěn)定。爭實上，國際市場中，壽別是資金在期貨交易中常用的投資工具。套利交易具有低風險.盈利 比校穩(wěn)定等獨待的優(yōu)勢，是機構投資者的首選。但國內(nèi)由于種種原因，奈利交易往往不禎看垂。下面分別 以白旃SR905-SR909、鄭棉CF905-CF909的跨期奈利為例，僅就較常存在的.一般塗金較易參與的跨期套 利交易做詳細討論，給出相應的套利交易的操作方法，以供投資者參考。一、跨期雜利的基本原理與交易方式在期貨交

3、易中，由于同一商品的不同合約的價格是愛到同樣的因素彩響，因此一般都是同漲同 跌的，而且最終合約間的價差的結杲往往有一定的規(guī)律性，而決定合約間價差關系的因素主要有持倉費用， 季節(jié)性因素、現(xiàn)貨供求狀況變化和人為因素等。但在合約存活的整個交易過程中，由于資金対各合約的交 易的不均衡，各合約的漲跌的幅度往往是不一致的。正是這種漲趺幅度的差異給了套和交易老獲利的機會。跨期套利是利用不同到期月份期貨合約的價差變化，買入一個期貨合約的同時，賣出另一個期 貨合約，等價差擴大或縮小到一定幅度將兩個合約一起平倉來獲利的操作揆式。跨期套利是現(xiàn)實條件下最 為成熟和風險較小的套利交易模式，理論上分為正向奈利與反向套利兩

4、種模式：正向套和：買入近期合約. 賣出遠期合約：反向奈利：賣出近期合約.買入遠期合約。由于反套不能轉(zhuǎn)化為實盤套利，當現(xiàn)貨緊張時 近月對遠月升水可以無限增加，所以反公的風險是爭先不可預知的，在交易中必須要設好止損，執(zhí)行嚴格 的資金管理。無論定正向奈利還走.反向奈利，要點都是要知道什么情形下價差屬于正常范囤.什么怙形下價 差厲于不正常范151只有價差處于不正常區(qū)域內(nèi)，我們預期存在價差回歸正常的過程，才能存在跨期價差套 利機會。目前一般采取下面二種方式來確定價差的合理區(qū)域。1. 按照交割式奈利（倉單回購）方式，計算各價差之問的套利成本熱后對相應的價差進行 追蹤，如杲價差趨過比鳥利成本，則存在無風險（

5、交割式）鳥利機會。2、根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計結杲導出一般悄形下某對月份的合約問的價差變化規(guī)律，熱后對比本年 度同月份的合約的價差變化怙況，如杲偏離過大，則可能存在價差回歸過程，從而產(chǎn)生價差套利機會。由 于資金面的松緊程度.商品的緊缺或過護X國家的行業(yè)政裏等因素很可能發(fā)生變化，使得目前的同種商品 的價格環(huán)境與歷史環(huán)境產(chǎn)生差異，導致價差可能不再向歷史規(guī)律回歸，因此按這個方式確定的套利機會還 是存在一定的風險。下而我們分別以白械SR905-SR909價差和棉花CF905-CF909價差為例來說明這二個方式的實際 操作過程。二、交割式套利方式操作方法&SR905-SR909於利機會分析首先，我們計算

6、SR905-SR909的（交割式）奈利成本如下：SR905-SR909的（交割式）套利成本概算表比主題相關圖片如下：未命名注1:利率按照2008年12月23日人民銀行6個月貸款利率驚計算注2:白橢價格按3500元/噸計算從上表可以看出，正常悄形下，SR905和SR909之間的價差將會圍繞158點左右波動，如果偏 離過遠，則有回歸的可能。第二，分析二個合約的交易量：從2008年10月中開始，SR905和SR909合約的日交易量.持 倉量均趨過了 2萬手/天.買賣合約所需的流動性基本能滿足。套利時機成然。第三，跟蹤SR905和SR909價差(參見圖一):1. 2008 年 10 月 23 日.SR

7、905 與 SR909 之問的價差為 200 點(SR908-SR909=-200),僞離 15 8點校遠，預期價差有所回歸，奈利機會出現(xiàn)。因比可以考慮買入近月合約SR905、同時賣出遠月合約SR9 09,到11月23日價差回歸到157點賣出SR905、買入SR909平倉了結，資金和潤為:如果價差不回歸， 則轉(zhuǎn)成交割式鳥利，最終凈盈利°2、2008年12月11 EJ, SR905與SR909之間的價差究然縮小到74個點，預期價差回歸到158 點左右的可能性很大這時候可以做反向套利?？梢再u出近月合約SR905、同時買入遠月合約SR909o 200 9年1月14日，價差回歸到172點，平

8、倉了結，資金利潤為。對于反向套和，如杲價差一直不回歸，則需要止損，可見，反向奈利是存在一定風險的。因比， 反向奈利要在價差僞離比較大之士才操作。圖一：價差SR905-SR909走勢圖此主題相關圖片如下：未命名三、歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計方式套利操作4CF905-CF909套利機會分析首先，我們對2005年到2009年的鄭棉5月合約及9月合約從前一年9月到當年的5月的05合約與09合約之問的實際價差進行分析。表二：CF905-CF909價差概況此主題和關圖片如下：未命名從表二可以看出，雖然歷史上鄭棉05合約和09合約的價差波動范國很大，從60到1190點： 但最后交易日價差范囤卻處于-770到-910之間，

9、謚終價差耕是逐步走低到-800點左右。從圖二的頻數(shù)分 布圖可見，55%的絕對價差都是在531813點之間。第二，分析二個合約的交易量：從2008年12月之后，SR905和SR909合約的日交易量大部分 時候都趨過了 1千手/天、持倉量均趨過了 2千手/天因為棉花的交易量一向較小，買賣合約所需的流動 性尅強能滿足，但估計交易中會出現(xiàn)部分價格沖擊。奈利時機也基本成熟。第三，衆(zhòng)蹤CF905-CF909價差（參見圖二）：2008年12月25日，CF905與CF909的價差為-320點，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)預測該價差后期將逹步走低，套利機會出現(xiàn)。因此，賣出近月合約CF905、同時買入遠月合約CF909,待價差走

10、低后平倉。2009 年2月12 El, CF905-CF909的價差走低到-625點。若此時平倉，濟金利潤為。圖二：鄭棉05合約-09合約價差走勢圖此主題相關圖片如下：未命名四、跨期套利揀作的風險及控制跨期套利厲于風險較低.收益穩(wěn)定的投資。但是低鳳險不等于無鳳險。套利交易可能存在反向 奈利價差的不回歸鳳險.正向套利的交割風險、流動性風險等。1、反向奈利價差不回歸風險：這是黃常見也最容易導致奈利交易虧損的風險。在反向奈利中，價差不回歸風險尤其大，尤其是在商品價格熊市中，市場對商品價格預期可能越來越悲觀，從而導致遠月 價格進一步低估，導致價差不能回歸。2、正向套利價差不回歸一導致交割風險：在正向奈

11、利中如果價差繼續(xù)擴大，投資者需要 通過交割來完成奈利操作時，枕存在交割鳳險。雖然說初操作正向套利時，價差已經(jīng)基本廢蓋了交割操作 所需的費用，但是，其中有一項爭先基本上是不能完全確定的頊目一增值稅：在近月完成交割君，如果 遠月繼續(xù)大幅上漲，則增值稅的支出將持續(xù)增加，很快就會把本來并不太多的預期利潤蠶食棹，甚至還可 能會出現(xiàn)虧損。3、做套利操作計劃時還需要對所操作的合約的流動性進行分析，如果成交量太小，將會造成 大的價格沖擊，使得成交后的價差不是預先計劃的數(shù)量，從而導致套利交易失敗。在這空風險中，交割風險和流動性風險較容易估計.而且一般造成的損失也有限。反向奈利的 風險則難以預先估計，而且一旦反向奈利的價差不回歸，往往可能會給投資者帶來很大的損失，因比，在 反向奈利交易中，投資者一定要做好止損。