金融市場習題答案

1、1、金融自由化的主要表現(xiàn)及其影響主要表現(xiàn)：通過放松（解除）金融機構活動范圍限制、外匯管制、利率管制，放寬金融機構業(yè)務活動范圍的限制等實現(xiàn)的金融自由化，主要表現(xiàn)在價格的自由化，業(yè)務經(jīng)營自由化，市場準入自由化和資本流動自由化四個方面。影響：金融自由化對經(jīng)濟的積極影響：1. 有助于增加儲蓄。金融自由化使得實際利率為正, 金融資產(chǎn)的多樣化, 使儲蓄者有可能分散國內資產(chǎn)的結構，金融機構的實際增長, 增加了投資者獲取借款的途徑, 這也會刺激他們進行儲蓄。2. 提高了資源配置的效率。在金融自由化經(jīng)濟中, 儲蓄者有較大的資產(chǎn)選擇范圍。各種投資競相爭奪儲蓄支配權，資金在產(chǎn)品間、銀行間流動障礙的減少, 會使有限的

2、儲蓄資源通過競爭方式流向收益率最高的投資項目或產(chǎn)業(yè)。3. 提高了發(fā)展中國家金融部門的經(jīng)營效益。首先,金融創(chuàng)新大大減少了金融活動的時間和交易成本, 也提高了工作效率。其次, 金融自由化在很大程度上強化了金融部門間的競爭, 促使金融機構提高效率。再次,在銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務之外, 與證券有關的業(yè)務及各種表外業(yè)務得到了迅速發(fā)展。4. 有利于國家引進外資。金融自由化使得市場投資環(huán)境更為寬松，有利于吸引外資。金融自由化對經(jīng)濟的消極影響：1.利率自由化不一定會導致投資水平的提高。利率水平的提高對資本形成的影響是雙重的, 既有促進投資增長的作用, 又有減少投資需求的作用。如果沒有配套措施的保障和政府的正確引導

3、,利率管制的放松就不一定會提高投資水平。2.削弱了一國貨幣政策的自主性，實施貨幣政策及金融監(jiān)管困難增大。由于不同貨幣資產(chǎn)具有相互替代性, 一種資產(chǎn)的價格會直接影響到其他資產(chǎn)的價格, 這樣會影響貨幣政策的自主性。3.容易造成虛假的繁榮, 增大金融風險。 當利率上升時, 所有投資項目的回報率下降, 低風險低收益的項目就無法獲利,激勵效應會引致企業(yè)追求收益更高但風險也更大的項目。如果缺乏強有力的金融監(jiān)管措施, 僅僅根據(jù)借款人對貸款出價的高低來決定儲蓄的流向, 則可能致使許多儲蓄資源盲目地介入非生產(chǎn)項目或高風險生產(chǎn)項目,增大了銀行經(jīng)營的風險, 同時又不利于經(jīng)濟的增長。4.金融危機時常光臨，脆弱性日漸顯

4、露，而且往往具有國際性。伴隨著全球金融的自由化, 各國金融市場之間的聯(lián)系更加密切, 一個地方的失誤、動蕩和危機會傳染到其它國家和地區(qū), 一國的經(jīng)濟會因它國的失誤而受到連帶懲罰。2、如何理解金融市場的資源配置功能?金融市場的配置功能是金融市場促進資源合理配置，金融市場通過將資源從低效率利用的部門轉移到高效率的部門，從而使一個社會的經(jīng)濟資源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，實現(xiàn)稀缺資源的合理配置和有效利用，同時實現(xiàn)社會財富和風險的再分配功能。在金融市場上，買賣雙方的相互作用決定了金融工具的價格，金融工具價格的波動反映了不同部分之間收益率的差異。在價格信號的引導下，資金能夠迅速地轉移到需求

5、最為旺盛、最有效率的、能夠準確把握投資機會的單位手中，這一過程被稱為“價格發(fā)現(xiàn)過程”。金融資源的流動又引導這著真實資源的流動、同時克服了投資項目的不可分性，從而有利于形成資源在不同地區(qū)、部門、行業(yè)和企業(yè)之間的最優(yōu)配置格局，促進了資源的有效利用在經(jīng)濟金融化的時代里，金融工具或金融資產(chǎn)已經(jīng)成為社會財富的重要存在形式。與實物資產(chǎn)相比，金融資產(chǎn)具有價值增值、不容易磨損、便于保管等特性。同時，金融工具價格的變動，又會改變社會財富的存量分布，即實現(xiàn)了社會財富的再分配。金融工具的定價遵循了“無套利均衡”的原則，金融工具價格的確定實際上反映了風險和收益的動態(tài)平衡。金融市場的參與者可以根據(jù)自身對風險的態(tài)度選擇不

6、同的金融工具，風險厭惡者可以將財富的大部分以銀行存款和政府債券的方式加以持有，而勇于冒險的偏好者則可以選擇股票以及杠桿作用較強的衍生工具。前者為追求安全而轉移風險，同時也放棄了獲取高額回報的可能性：后者在承受較高風險的同時，也擁有了較大收益的機會。這樣，就使社會整體的風險趨于均衡3、與傳統(tǒng)的融資方式相比，資產(chǎn)證券化具有哪些優(yōu)勢和特點?普通證券融資中，融資人憑借自身資信發(fā)行證券，而在資產(chǎn)證券化融資中，以支持資產(chǎn)的未來收入為根據(jù)發(fā)行證券普通證券融資成為初級證券化，而將資產(chǎn)證券化成為次級證券化資產(chǎn)證券化是收入導向型融資方式。發(fā)起人依靠支持資產(chǎn)未來的現(xiàn)金流而進行限制的融資，具有自我清償?shù)奶卣鳌?、我國

7、有學者提出放棄將貨幣供應量作為中間目標，改用通貨膨脹率，是否可行？我認為可行，從貨幣供應量的結構來分析，首先，貨幣供應量本身不好不好控制；其次，貨幣流通速度下降；5、如果法定準備金率為10%，那么當銀行獲得1000萬元的新增存款時能夠向外提供多少貸款？這對貨幣供給的潛在影響是什么？900萬影響同業(yè)市場利率。法定準備金率提高，銀行相對拆出資金的數(shù)量，拆入資金的需求增加將引起同業(yè)市場利率上升并傳到到資本市場，進一步引起信貸收縮。通過銀行超額準備金的調整，使銀行通過資產(chǎn)和負債的擴張和收縮影響貨幣供應量。6、央行從公眾手中買入價值1000萬元的債券，請分析這項公開市場操作帶來的效應。增加貨幣供應量，利

8、率降低，7、請用可貸資金理論解釋利率變化的原因?？少J資金理論把債券看做是一種資產(chǎn)，通過對債券的供給與需求的分析來研究利率的問題。利率是使用借貸資金的代價，影響借貸資金供求水平的因素就是影響利率變動的因素。借貸資金的供給因此與利率成正函數(shù)關系，而借貸資金的需求則與利率成反函數(shù)關系，兩者的均衡決定利率水平。按照經(jīng)濟學的基本原理，當債券需求數(shù)量等于供給數(shù)量時，債券市場也達到了均衡，即：Bd=Bs 需求量等于供給量的價格P*被稱為均衡價格或市場出清價格，與這一價格水平相對應的利率i*被稱作均衡利率或市場出清利率，此時的資金供給正等于資金的需求。8、簡述決定利率的各種因素從貨幣的供求看： 收入：從流動性

9、偏好角度看，收入的增加意味著貨幣的交易需求增加，因而會引起貨幣需求曲線的右移。因此，在貨幣供給不變的情況下，收入的增加將導致利率的上升 價格水平：根據(jù)流動性偏好利率利率，貨幣需求的增加會引起利率的上升，因此，價格水平的上升傾向于使利率上升預期通貨膨脹率。如果公眾預期通貨膨脹率上升，真實貨幣需求不變，那么，名義貨幣需求增加，貨幣需求曲線向右移。貨幣供給不變，利率將會上升。經(jīng)濟周期。在經(jīng)濟擴張時，人們的收入水平上升，貨幣需求曲線向右移，貨幣供給不變，利率上升。 從可貸資金的供求看： 邊際消費傾向。邊際消費傾向的上升導致可貸資金供給來源的儲蓄減少，可貸資金的供給下降，可貸資金供給曲線將左移，導致利率

10、上升 投資的預期報酬率。投資的預期報酬率上升導致每一利率水平上的投資需求增加，從而使可貸資金需求曲線右移，引起利率上升政府的預算赤字。預算赤字的增加導致可貸資金需求曲線右移，利益上升從債券供求看：財富。如果債券資產(chǎn)增加，人們會出售部分債券，以重新達到資產(chǎn)組合的均衡，使債券價格下降，利率上升債券的風險。當債券的風險增大，每一利率水平上，債券的需求將減少，利率上升預期利率。人們預期未來利率將上升，投資者為避免資本損失，將減少對債券的需求；籌資者則會希望趕在利率上升之前發(fā)行債券，從而以較低的成本獲得資金，這都會導致利率上升。9、簡述利率期限結構的分割市場理論 前提假設：1. 投資者對不同期限的債券有

11、不同的偏好，因此只關心她所偏好的那種期限的債券的預期收益水平。2. 在期限相同的債券之間，投資者將根據(jù)預期收益水平的高低決定取舍，即投資者是理性的。3. 理性的投資者對其投資組合的調整有一定的局限性，許多客觀因素使這種調整滯后于預期收益水平的變動。4. 期限不同的債券不是完全替代的。該理論的基本命題： 期限不同的債券市場是完全分離的或獨立的，每一種債券的利率水平在各自的市場上，由對該債券的供給與需求決定，不受其他不同期限債券預期收益變動的影響。 按照市場分離假說的解釋，收益率曲線形成之所以不同，是由于對不同期限債券的供給和需求不同。10、決定利率的風險結構的因素有哪些？利率的風險結構的決定因素

12、是： 違約風險：債券存在著違約風險，投資者不然要求獲得相應的風險補償，即較高的投資收益率。所以，違約風險越高，投資收益率越高。流動性：買賣差價較小的債券的流動性比較高，反之，流動性較低。由于流動性高的債券的到期收益率比較低，反之亦然。相應地，債券的流動性和債券的內在價值呈正向關系。 稅收因素：稅收因素也和利率差異有很大關系。投資者在進行債券投資時，更關心的是稅后收益，債券若獲得稅收優(yōu)惠，內在價值就會增高。11、請用流動性溢價理論解釋收益曲線向上傾斜的原因。答：流動性溢價是資產(chǎn)定價的一個重要影響因素，流動性低的資產(chǎn)其預期收益高，而流動性高的資產(chǎn)其預期收益低。收益曲線是對于給定風險的固定收益證券，

13、描述承諾的利率（收益率）與固定收益證券的期限之間關系的曲線。 向上的收益率曲線形成的原理：當人們對遠期的利率預期上升時，當前的長期（指待償期長）債券的利率相比之下就偏低了，投資者開始沽出手頭的長期債券，買入短期債券過度，等待市場利率的上升；沽出長期債券的行為，使得長期債券價格下跌，收益率上升；而買入短期債券，又使得短期債券價格上升，收益率下降。最后，形成向上的收益率曲線。 價格風險和風險溢價：投資者在債券未到期前售出債券，面臨一定的價格風險，而滾動投資可避免或降低這種風險，所以相同收益率的情況下，投資者選擇到期策略需要有流動性溢價來補償風險。存在流動性風險溢價時的收益曲線含流動性溢價的收益曲線

14、到期收益率 待償期不含流動性溢價的收益曲線12、貨幣市場與資本市場有哪些區(qū)別和聯(lián)系，請列出其主要工具。答：資本市場是指證券融資和經(jīng)營一年以上中長期資金借貸的，包括股票市場、債券市場、基金市場和中長期信貸市場等，其融通的資金主要作為擴大再生產(chǎn)的資本使用，因此稱為資本市場。作為資本市場重要組成部分的證券市場，具有通過發(fā)行股票和債券的形式吸收中長期資金的巨大能力，公開發(fā)行的股票和債券還可在二級市場自由買賣和流通，有著很強的靈活性。 貨幣市場是經(jīng)營一年以內短期資金融通的金融市場，包括同業(yè)拆借市場、票據(jù)貼現(xiàn)市場、回購市場和短期信貸市場等。 資本市場和貨幣市場都是資金供求雙方進行交易的場所，是經(jīng)濟體系中聚

15、集、分配資金的“水庫”和“分流站”。但兩者有明確的分工。資金需求者通過資本市場籌集長期資金，通過貨幣市場籌集短期資金，國家經(jīng)濟部門則通過這兩個市場來調控金融和經(jīng)濟活動。從歷史上看，貨幣市場先于資本市場出現(xiàn)，貨幣市場是資本市場的基礎。但資本市場的風險要遠遠大于貨幣市場。其原因主要是中長期內影響資金使用效果的不確定性增大，不確定因素增多，以及影響資本市場價格水平的因素較多。 資本市場和貨幣市場統(tǒng)稱金融市場，是我國社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，受到了政府的高度重視，發(fā)展速度很快，目前已初具規(guī)模。改革開放以來的實踐證明，金融市場的建立和發(fā)展，對優(yōu)化資源配置，搞活資金融通，提高資金使用效率，籌措建設資

16、金，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，具有重要的意義。所謂貨幣市場工具，是指期限小于或等于1年的債務工具，它們具有很高的流動性，屬固定收入證券的一部分。由于這些證券的交易在許多情況下是大宗交易，個人投資者難以參與這些證券的買賣，他們是通過貨幣市場基金來間接參與這些證券的投資的。主要的貨幣市場工具由短期國債、大額可轉讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、回購協(xié)議和其他貨幣市場工具構成。資本市場是期限在一年以上的中長期金融市場，其基本功能是實現(xiàn)并優(yōu)化投資與消費的跨時期選擇。按市場工具來劃分，資本市場通常由股票市場、債券市場和投資基金構成。13、簡述貨幣市場在實施貨幣政策中的作用。答：所謂貨幣政策，是指中央銀行為實現(xiàn)特定

17、的經(jīng)濟目標，運用各種工具調節(jié)和控制貨幣供給量，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。而央行通過貨幣政策要實現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟目標，主要有物價穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、就業(yè)充分、國際收支平衡。貨幣政策目標是通過貨幣政策工具來實現(xiàn)的。貨幣政策工具不可能直接作用于最終目標，而必須借助于中介指標。中介指標的選取要符合可測性、可控性、相關性、抗干擾性和與經(jīng)濟體制、金融體制有較好的適應性等五個標準。一般選擇利率、貨幣供應量、超額準備金和基礎貨幣等金融變量，也有的把匯率包括在內。貨幣政策工具借助于中介指標達到貨幣政策最終目標還存在一個傳導機制，時滯長短直接影響貨幣政策的效應。14、試述同業(yè)拆借市場的基本運作模式同業(yè)拆借1）通

18、過中介機構的同城同業(yè)拆借；（2）通過中介機構的異地同業(yè)拆借；（3）不通過中介機構的同業(yè)拆借。15、短期國債拍賣過程中競爭性拍賣和非競爭性拍賣有何區(qū)別？短期國債收益的報價方式有哪些？競爭性拍賣指競標者報出認購國庫券的數(shù)量和價格，所有競標根據(jù)價格從高到低排隊中標。投資者可能因報價太低喪失購買機會，也可能因報價太高造成價購成本太高，風險較高非競爭性拍賣指由投資者報出認購數(shù)量，并以中標平均競價購買。多為個人及其他小投資者，可以避免競價方式的風險，但認購的國債數(shù)額較少。報價方式：以貼現(xiàn)方式發(fā)行；拍賣方式發(fā)行16、回購市場的交易原理及其與同業(yè)拆借市場的區(qū)別是什么？回購市場的交易原理：證券持有方（融資方）以

19、持有的證券作抵押，獲得一定期限內的資金使用權，期滿后還本付息；資金貸出方（融券者）暫時放棄資金的使用權，從而獲得融資方的證券抵押權，到期歸還抵押證券并收回資金及利息。證券回購的期限一般是短期的，按照到期日的性質可分為約定期間的回購和無固定到期日的回購。證券回購交易的標的主要有國庫券、政府債券、其他有擔保債券、大額可轉讓定期存單、商業(yè)票據(jù)等。證券回購包括回購和逆回購兩種行為。與同業(yè)拆借市場的區(qū)別：回購市場有信用較高的證券作抵押，它的利率小于同業(yè)拆借市場的利率，融資成本低；同業(yè)拆借主要是銀行等金融機構之間進行，而回購市場的參與者有銀行等金融機構，還有地方政府、企業(yè)及非銀行金融機構，參與者眾多；同業(yè)

20、拆借沒有固定的面值，回購市場交易的債券面值是固定的100元，以張作為結算單位；17、請用國際收支說理論解釋匯率是如何決定的？該理論認為匯率決定于外匯供求，而外匯供求有是國際借貸所引起的。當一國的流動債權大于流動債務時，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當一國的流動借貸平衡是，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。 當國際收支處于均衡狀態(tài)時，其經(jīng)常項目收支差額應等于（自主性）資本流出入的差額。18、請用資產(chǎn)市場說理論解釋匯率是如何決定的？資產(chǎn)市場學說的基本原理是將外匯看成一種資產(chǎn),匯率是兩國資產(chǎn)的相對價格,匯率變動是由于對外資產(chǎn)的需求與供給之間的變動引起的。根據(jù)國內外資產(chǎn)之

21、間是否具有完全的替代性，資產(chǎn)市場學說可分為貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法，它們對匯率的決定有著不同的研究思路，現(xiàn)分別作如下分析：1.貨幣分析法（1）彈性價格分析法基本模型為：從上式可以得出，本國與外國之間實際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過對各自物價的影響決定了匯率水平：l 在其他因素不變的情況下，當本國貨幣供各相對于外國增加時，外匯匯率就會上升，本幣匯率就會下跌，反之，則相反。l 在其他因素不變的情況下，當本國國民收入相對外國增加時，外匯匯率就會下跌，本幣匯率就會上升，反之，則相反。l 在其他因素不變的情況下，當一國利率水平相對提高時，外匯匯率就會上升，本幣匯率就會向下跌，反之亦然。（

22、2）黏性價格分析法該模型認為，從短期來看商品價格具有黏性，對貨幣對市場的失衡反應很慢，而對證券市場和外匯市場的反應卻很靈敏，因而，利率與匯率會立即發(fā)生變動。從短期來看，當貨幣市場失衡出現(xiàn)（如貨幣供給增加）后，由于短期內價格黏住不變，實際貨幣供應量就會增加，利率就會下降，在各國資本具有完全流動性和替代性的情況下，利息率下降就會引起資金外流，進行套利活動，導致外匯匯率上浮，本幣匯率下降。從長期來看，由于利率的下降，使總需求增加；本幣貶值，使出口增加。這兩方面促使商品價格上升，實際貨幣需求量上升，利率就會回升，引起資金回流，由此導致外匯匯率貶值，本幣上浮，直到實現(xiàn)均衡。2.資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析

23、法假定本幣市場與外幣市場不具有完全替代性，主張用“收益-風險”分析法取代通過套利和商品套購機制的的分析，來探討國內外金融市場上不同資產(chǎn)間的有效組合對匯率的影響。在國際資本完全流動的前提下，一國私人部門（包括居民個人、企業(yè)和銀行）在某一時點上的財富總量可以用下式來表示：當某種資產(chǎn)的供給存量發(fā)生變化，或者預期收益率發(fā)生變化，則造成資產(chǎn)組合不平衡，人們就會對各種資產(chǎn)的持有比例進行調整，在此過程中，會產(chǎn)生本國資產(chǎn)和外國資產(chǎn)的替換，從而引起外匯供求的變化，帶來外匯的變化。19、影響長期匯率變動的因素 影響長期匯率變動的因素是多方面的，總的來說，一國經(jīng)濟實力的變化與宏觀經(jīng)濟政策的選擇，是決定匯率長期發(fā)展趨

24、勢的根本原因。具體而言，在經(jīng)濟活動中影響長期匯率變動的因素主要有：1. 國際收支與國際儲備國際收支狀況是決定匯率趨勢的主導因素。一國的國際收支狀況反映著該國在國際上的經(jīng)濟地位，也影響著該國的宏觀與微觀經(jīng)濟的運行。國際收支狀況的影響歸根結底是外匯的供求關系對匯率的影響。一般情況下，國際收支逆差表明外匯供不應求。在浮動匯率制下，市場供求決定匯率的變動，因此國際收支逆差將引起本幣貶值，外幣升值，即外匯匯率上升。反之，國際收支順差則引起外匯匯率下降。此外，外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，同時對于平衡國際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。所以一國外匯儲備高，則本國貨幣匯率將升高。2. 相對通貨膨脹

25、率通貨膨脹對匯率的影響往往是通過兩條途徑達到的：一方面，通脹率表現(xiàn)在物價的變化會影響一國商品勞務在世界市場上的競爭力。當一國較另一國發(fā)生較高的通脹時，其國家商品和勞務的價格就上漲，從而使出口相對減少、進口相對增加，從而國際收支出現(xiàn)逆差的壓力。國際收支的逆差反映在外匯市場上就會對外匯產(chǎn)生升值的壓力，對本幣產(chǎn)生貶值的壓力。這是通脹影響匯率變動一個方面的作用。另一方面，通脹率還會通過影響實際利率而影響外匯市場的供求和匯率。當一國的通脹率較其他國家高時，使該國的實際利率下降，利率的下降會使投資者的投資回報率下降，于是資金會流出該國，資金的流動將改變外匯市場上的外匯供求，從而導致匯率的變動。 3. 相對

26、經(jīng)濟增長率經(jīng)濟增長率相對別國來說上升較快,會使該國增加對外國商品和勞務的需求,結果會使該國對外匯的需求相對于其可得到的外匯供給來說趨于增加,導致該國貨幣匯率下跌.4. 利率利率是影響匯率變動的另一個重要因素。因為它不僅是反映一國經(jīng)濟金融狀況的基本指標，同時體現(xiàn)一國籌資成本和投資利潤。當一國的利率高于其他國家尤其是國際利率水平時，往往會引起大規(guī)模短期資本的流入，使外匯市場的供求關系暫時出現(xiàn)外匯匯率下降而本幣匯率上漲的壓力。從長期來看，一國較高的利率會使外國投資者的籌資成本升高，影響了外資的流入，從而使外匯市場的供求關系相對出現(xiàn)外匯供小于求而本幣供大于求的壓力。5. 總需求與總供給總需求與總供給增

27、長中的結構不一致和數(shù)量不一致，也會影響匯率。如果總需求中對進口的需求增長快于總供給中出口供給的增長，本國貨幣匯率將下降。如果總需求的整體增長快于總供給的整體增長，滿足不了的那部分總需求將轉向國外，引起進口增長，從而導致本國貨幣匯率下降。當總需求的增長從整體上快于總供給的增加時，還會導致貨幣的超額發(fā)行和赤字的增加，從而間接導致本國貨幣匯率下降。因此，簡單他說，當總需求增長快于總供 給時，本國貨幣匯率一般呈下降趨勢。6. 財政赤字財政赤字擴大，將增加總需求，常常導致國際收支逆差及通貨膨脹加劇，結果本幣購買力下降，外匯需求增加，進而推動匯率上漲。當然，如果財政赤字擴大時，在貨幣政策方面輔之以嚴格控制

28、貨幣量、提高利率的舉措，反而會吸引外資流入，使本幣升值，外匯匯率下跌。 7. 宏觀經(jīng)濟政策導向無論是在固定匯率制下，還是在浮動匯率制度下。各國貨幣當局或為保持匯率穩(wěn)定，或有意識地操縱匯率的變動以服務于某種經(jīng)濟政策目的，都會對外匯市場進行直接干預，毋庸置疑，這種通過干預直接影響外匯市場供求的情況，雖無法從根本上改變匯率的長期走勢，但對匯率的短期走向會有一定的影響。 總之，影響匯率的因素是多種多樣的，這些因素的關系錯綜復雜，有時這些因素同時起作用，有時個別因素起作用，有時甚至起互相抵消的作用，有時這個因素起主要作用，另一因素起次要作用。但是從一段長時間來觀察，匯率變化的規(guī)律是受國際收支的狀況和通貨

29、膨脹所制約，因而是決定匯率變化的基本因素，利率因素和匯率政策只能起從屬作用，即助長或削弱基本因素所起的作用。一國的財政貨幣政策對匯率的變動起著決定性作用。一般情況下，各國的貨幣政策中，將匯率確定在一個適當?shù)乃揭殉蔀檎吣繕酥弧Ｍǔ?，中央銀行運用三大政策工具來執(zhí)行貨幣政策，即存款準備金政策、貼現(xiàn)政策和公開市場政策。投機活動只是在其它因素所決定的匯價基本趨勢基礎上起推波助瀾的作用。20、簡述我國短期融資券發(fā)行機制 2005年5月25日，中國人民銀行對外發(fā)布并實施短期融資券管理辦法，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場向合格機構投資者發(fā)行短期融資券。主要規(guī)定如下： 1、發(fā)行主體應當符合下列條件：&

30、#160; （一）是在中華人民共和國境內依法設立的企業(yè)法人；  （二）具有穩(wěn)定的償債資金來源，最近一個會計年度盈利；  （三）流動性良好，具有較強的到期償債能力；  （四）發(fā)行融資券募集的資金用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營；  （五）近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；  （六）近三年發(fā)行的融資券沒有延遲支付本息的情形；  （七）具有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；  （八）中國人民銀行規(guī)定的其他條件。 2、發(fā)行場所為銀行間這債券市場，并且只面向機構投資者發(fā)行，不對社會公眾發(fā)行;3、必須進行信用評級;4、實行余額管理

31、，發(fā)行主體待償還余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%;5、期限最長為365天;6、發(fā)行利率和發(fā)行價格由企業(yè)和承銷機構商定;7、短期融資券在債權債務登記的次一工作日即可在銀行間市場流通。 但就從發(fā)行的實踐來看，我國短期融資券發(fā)行幾乎全部采用了薄記方法。簿記建檔的發(fā)行定價機制的具體流程為：首先由簿記管理人(一般為主承銷商)進行預路演，根據(jù)預路演獲得的市場反饋信息，發(fā)行人和簿記管理人將根據(jù)市場情況與投資者需求共同確定申購價格區(qū)間；路演階段，債券發(fā)行人與投資者以一對一的方式進行更加深入的溝通，同時，簿記管理人開展簿記建檔工作,由權威的公證機關進行全程監(jiān)督。主承銷商一旦接收申購訂單，該原始資料立刻接受公證機關的

32、核驗，并對訂單進行統(tǒng)一編號，確保訂單的合規(guī)性、完整性。主承銷商在公證機構的監(jiān)督下，將投資者在每一價格上的累計申購總金額錄入電子系統(tǒng)，形成價格需求曲線，并以此為基礎，與發(fā)行人共同確定最終的發(fā)行價格。21、簡述影響債券價值的因素有哪些?總的來說，影響債券價值的有內在和外在兩個層次的因素：就內在因素而言，主要有：1. 債券期限債券的待償期愈長，內在價值變化的可能性和幅度越大，發(fā)債企業(yè)所要遭受的各種風險也就愈大，從而償還期限越長，債券的價值越低，反之則越高。2. 票面利率債券的票面利率也就是債券的名義利息率，債券的名義利率愈高，到期的收益就愈大，所以債券內在價值也就愈高。3. 是否可贖回對于可贖回債券

33、而言，這種規(guī)定在財務上對發(fā)行人是有利的，因為發(fā)行人可以發(fā)行較低利率的債券取代那些利率較高的被贖回的債券，從而減少融資成本。而對于投資者來說，他的再投資機會受到限制，再投資利率也較低，這種風險是要補償?shù)?。因此，具有較高提前贖回可能性的債券應具有較高的票面利率，也應具有較高的到期收益率，其內在價值也就較低?？哨H回的可能性越大其內在價值越小。4. 稅收待遇一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應納稅債券的到期收益率低。此外，稅收還以其他方式影響著債券的價格和收益率。例如，任何一種按折扣方式出售的低利率附息債券提供的收益有兩種形式：息票利息和資本收益。在美國，這兩種收入都被當作普通收入進行征稅，但是對

34、于后者的征稅可以遲到債券出售或到期時才進行。這種推遲就表明大額折價債券具有一定的稅收利益。在其他條件相同的情況下，這種債券的稅前收益率必然略低于高利附息債券，也就是說，低利附息債券比高利附息債券的內在價值要高。5. 流動性（二級市場的活躍程度）流通性是指債券可以迅速出售而不會發(fā)生實際價格損失的能力。如果某種債券按市價賣出很困難，持有者會因該債券的市場性差而遭受損失，這種損失包括較高的交易成本以及資本損失，這種風險也必須在債券的定價中得到補償。因此，流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內在價值。6. 發(fā)債主體的信用度債券的信用等級是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務、足額支付利息和本金

35、的可靠性程度，又稱信用風險或違約風險。一般來說，除政府債券以外，一般債券都有信用風險，只不過風險大小有所不同而已。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內在價值也就越低另一方面是外在因素，主要包括：1.供求狀況一般而言，當債券市場供給量越大時，其整體價值就越低。2.基礎利率基礎利率是債券定價過程中必須考慮的一個重要因素，在證券的投資價值分析中，基礎利率一般是指無風險債券利率。政府債券可以看作是現(xiàn)實中的無風險債券，它風險最小，收益率也最低。一般來說，銀行利率應用廣泛，債券的收益率也可參照銀行存款利率來確定。3.市場利率風險（波動程度）市場利率風險是各種債券都面臨的風險。在市場總體利

36、率水平上升時，債券的收益率水平也應上升，從而使債券的內在價值降低；反之，在市場總體利率水平下降時，債券的收益率水平也應下降，從而使債券的內在價值增加。并且，市場利率風險與債券的期限相關，債券的期限越長，其價格的利率敏感度也就越大。 4.其他因素影響債券定價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風險等。通貨膨脹的存在可能會使投資者從債券投資中實現(xiàn)的收益不足以抵補由于通貨膨脹而造成的購買力損失。當投資者投資于某種外幣債券時，匯率的變化會使投資者的未來本幣收入受到貶值損失。這些損失的可能性也都必須在債券的定價中得到體現(xiàn)，使其債券的到期收益率增加，債券的內在價值降低。22、證券信用評級的作用是什么？證

37、券信用評級作為信用評估的一個項目，具有以下幾個方面的重要作用：（1）有利于保障投資者的利益，降低投資風險。證券發(fā)行人與投資者之間明顯的信息不對成，加之時間與成本的限制，投資者難以對眾多證券進行精確地分析和選擇，評級機構通過對證券進行信用評級，得出一個鮮明的結果，可以使投資者易于決策，提高證券投資和交易的質量，降低投資者的風險。（2）有利于提高資本市場的效率，降低發(fā)行者的籌資成本。在資本市場，證券風險與發(fā)行利率成反方向變動。一般來說，資信等級越高的證券，越容易得到投資者的信任，越能夠以較低的利率出售；二資信等級低的證券，風險較大，只能以較高的利率發(fā)行。評級結果成為定價的基礎，獲得較高評級的證券，

38、發(fā)行人可以節(jié)省大量的利息支出。 （3）有利于證券市場的健康發(fā)展證券信用評級能引導股民投資趨于理性化，促進證券市場健康發(fā)展。 （4）有助于擴大證券交易主體的范圍。證券評級不僅有利于大的機構投資者，更有利于中小投資者進行證券投資，擴大了證券交易主體的范圍，拓寬了資金來源渠道。(5)有助于上市公司擴展資源，改善經(jīng)營管理。 證券信用評級為上市公司之間的比較提供信息，促使其擴展資源，改善經(jīng)營管理。在實際經(jīng)營活動中，由于存在信息不對稱，資信評級的結果已經(jīng)作為企業(yè)的日常經(jīng)營中簽訂合同、開展業(yè)務的主要根據(jù)，企業(yè)的資信評級結果被視為信譽的保證,因此,資信評級結果也有助于企業(yè)的日常經(jīng)營管理,樹立企業(yè)的良好形象。隨

39、著經(jīng)濟生活中的不確定性增加,企業(yè)在選擇合作對象時面臨的風險也在加大,因此更樂意與資信等級高的企業(yè)發(fā)生交往,從而達到降低風險的目的。在這種情況下,企業(yè)會逐漸認識到資信評級級別高的重要性,也會加強經(jīng)營管理、防范風險,不斷地提高經(jīng)營業(yè)績。（6）有助于金融監(jiān)管當局實施有效的金融監(jiān)管。各種證券進行信用評級之后，金融監(jiān)管當局就可以根據(jù)監(jiān)管的需要，方便的確定各種金融機構或非金融機構持有金融資產(chǎn)的風險結構，規(guī)定金融機構投資證券的風險。23、比較股票發(fā)行的注冊制和核準制，并簡要闡述我國歷年來股票發(fā)行制度改革的主要內容及其影響。24、IPO定價與發(fā)行公司估值有什么關系，能否以對發(fā)行公司估值的結果直接為新股發(fā)行定價

40、? IPO(Initial Public Offering)定價，是指首次獲準公開發(fā)行股票上市的公司與其承銷商共同確定的將股票公開發(fā)售給特定或非特定投資者的價格公司估值，是指著眼于公司本身，對公司的內在價值進行評估。公司內在價值決定于公司的資產(chǎn)及其獲利能力.兩者之間的關系：IPO定價與公司估值不能等同。公司估值是IPO定價的基礎：IPO定價大致可分為兩個部分,一是利用模型或數(shù)量分析確定公司價值,即公司估值;另一部分是通過選擇合適的發(fā)售機制來確定影響價格的因素(如市場需求)以最終敲定價格，即價格發(fā)現(xiàn)。不能或不適合直接以對發(fā)行公司估值的結果為新股定價影響公司估值的因素都會影響IPO定價,但影響IP

41、O定價的因素更多,除公司業(yè)績及預期增長表現(xiàn)、行業(yè)特征、股票市場狀況、股票售后市場運作外，還包括：1. 中介機構的聲譽（如投資銀行、承銷商、會計師事物所、律師事物所等中介機構良好的聲譽對IPO定價以及能否成功發(fā)行都有很大的影響）、2. 大股東背景（如果上市公司擁有知名的人物或公司作為其大股東，投資者就會更容易認可和接受該支股票，而IPO定價也就存在調高的可能）、3. IPO時的市場利率水平和利率預期（發(fā)行市場利率高，投資者的機會成本就相應增大，IPO定價過高就失去吸引力；利率預期越高，貼現(xiàn)率也越高，發(fā)行公司的未來現(xiàn)金流現(xiàn)值會減小，公司價值也會變小，從而影響IPO定價）、4. 路演信息的反饋（以公

42、開定價方式發(fā)行時,發(fā)行公司路演過后,通過對申報價格、申購數(shù)量等信息的反饋來修正公司估值，制定合理IPO定價）、5. 財政政策（有產(chǎn)業(yè)傾向性的財政政策將拉動該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并改變投資者對該產(chǎn)業(yè)內股票的看法，而該產(chǎn)業(yè)內的股票IPO也會受到追捧）和6. 投資者心理特征（投資者心理特征通過心理現(xiàn)象表現(xiàn)出來，比如說最常見的“羊群效應”，是IPO定價時不得不考慮的）。7. 不同國家市場特征的區(qū)別。我國作為一個新興的具有明顯特色的股票市場，IPO定價不應該與西方國家定價方式完全一樣。8. 其他一些影響因素包括： 新股階段性熱銷、上市公司信息披露的內容及方式、股票發(fā)行與上市之間的時間間隔、投資者心理預期、投資者

43、對發(fā)行公司的優(yōu)先股和債券等替代品價格的敏感性等等目前常用的公司估值方法并不能準確評估公司價值現(xiàn)金流折現(xiàn)估價法。該方法是建立在對公司準確的現(xiàn)金流預測和貼現(xiàn)率的恰當選擇基礎之上的，并需要使用一些會計假設和評估人員的經(jīng)驗與判斷，因此，整個過程中的非理性因素比較多，估值的準確性讓人懷疑。相對比較估值法。該種方法主要包括市盈率估價法和市凈率估價法。兩種方法到要求二級股票市場上要有及其相似的可比對象，而資產(chǎn)規(guī)模、資本結構、主營業(yè)務、凈利潤、未來現(xiàn)金流量、增長率、紅利政策等等財務數(shù)據(jù)都相似的公司很難找到，從而影響公司估值的準確性。其他影響公司準確估值的因素有：上市公司報表的虛假數(shù)據(jù)，期權估價法主要用于高技術

44、企業(yè)，重置成本法忽略了對公司未來業(yè)績的考慮公司估值與IPO定價過程中面對的矛盾不同。IPO定價是發(fā)行公司、承銷商、投資者三方搏弈的結果，而估值則主要解決信息不對稱的矛盾25、證券發(fā)行信息披露的意義是什么？內容有哪些？答:證券發(fā)行信息披露的目的是通過充分和公正、公開的制度來保護公眾投資者。其意義在于： （1）利于價值判斷。投資者必須對發(fā)行公司的資信財力及其公司的運營狀況有充分了解，才能合理地作出投資決策。（2）防止信息濫用。證券的發(fā)行是公司股權或債權轉移的過程，如果沒有信息公開制度，發(fā)行人可能散布虛假信息、隱匿真實信息、濫用信息操縱市場，或以其他方式欺騙投資者而轉嫁風險，使得證券市場無法顯示證券

45、的真正價值。（3）利于監(jiān)督經(jīng)營管理。信息公開包括公司財務信息的公開，有利于發(fā)行公司的管理規(guī)范化，擴大發(fā)行公司的社會影響，提高其知名度。（4）防止不當競業(yè)。所謂競業(yè)禁止義務指公司董事在為自己或第三人從事屬于公司營業(yè)范圍的交易時，必須公開有關交易的重要事實，并須得到股東大會的許可。以法律規(guī)定董事承擔競業(yè)禁止義務，公開公司有關信息，成為維護公司和股東權益的重要手段之一。（5）提高證券市場效率。證券發(fā)行與證券投資是實現(xiàn)社會資源配置的過程，這一過程，主要依靠市場機制進行調節(jié)，為使投資者科學選擇投資證券，實現(xiàn)資源的合理配置，必須建立完備的信息公開系統(tǒng)。上市公司信息披露的內容：1.首次披露：招股說明書2.上

46、市公告書。3.定期報告：財務報告。包括年度報告、中期報告和季度報告。4.臨時報告。臨時報告包括的內容和形式較為廣泛。較為常見的有股東大會決議公告、董事會決議公告、監(jiān)事會決議公告。其他重大事項也會由一些中介機構同時發(fā)布信息，如回訪報告、評估報告和審計報告、律師見證報告等等。26、簡述股票上市的條件與程序股票上市條件：1.盈利要求：連續(xù)三年盈利，且盈利水平不低于同期銀行存款利率。2.主營業(yè)務：符合國家產(chǎn)業(yè)政策。3.實際控制人和管理層：三年內須有相同的實際控制人和管理層。4.總股本和最低市值：市值不低于5000萬元。5.發(fā)起人認購的股本數(shù)額：不少于公司已發(fā)行股本總額的45%。6.最低公眾持股量：不少

47、于公司擬發(fā)行股本總額的25%7.股東人數(shù)：持有1000股以上的個人股東不少于1000人。8.資產(chǎn)質量：凈資產(chǎn)比率不低于30%，無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例不高于25%。9.股票出售：發(fā)起人股份在公司成立三年及上市一年后可轉讓，但不上市流通。管理層持股在任職及法定期限內禁止出售。10.證監(jiān)會的特殊要求：上市前需改制、輔導并經(jīng)發(fā)審委審核通過后方可發(fā)行上市股票上市的程序如下： 1.上市申請與審批股票發(fā)行與交易管理暫行條例規(guī)定，公開發(fā)行股票符合條件的股份有限公司，申請其股票在證券交易所交易，應當向證券交易所的上市委員會提出申請；上市委員會應當自收到申請之日起二十個工作日內作出審批，確定上市時間，審批文件報證監(jiān)

48、會備案，并抄報證券委。 公司法規(guī)定，股份有限公司申請其股票上市交易，應當報經(jīng)國務院或者國務院授權證券管理部門批準，依照有關法律、行政法規(guī)的規(guī)定報送有關文件。 公司法同時規(guī)定，國務院或者國務院授權證券管理部門對符合本法規(guī)定條件的股票上市交易申請，予以批準；對不符合本法規(guī)定條件的，不予批準。 目前，符合上市條件的股份有限公司要經(jīng)過經(jīng)過證監(jiān)會復審通過，由證券交易所審核批準。 2.申請股票上市應當報送的文件股份公司向交易所的上市委員會提出上市申請。申請時應報送下列文件： （1）申請書； （2）公司登記文件； （3）股票公開發(fā)行的批準文件； （4）經(jīng)會計師事務所審計的公司近3年或成立以來的財務報告和由2

49、名以上的注冊會計師及所在事務所簽字。蓋章的審計報告； （5）證券交易所會員的推薦書； （6）最近一次招股說明書； （7）其它交易所要求的文件。 3.訂立上市契約股份有限公司被批準股票上市后，即成為上市公司。在上市公司股票上市前，還要與證券交易所訂立上市契約，確定上市的具體日期，并向證券交易所繳納上市費。 4.發(fā)表上市公告根據(jù)公司法的規(guī)定，股票上市交易申請經(jīng)批準后，被批準的上市公司必須公告其股票上市報告，并將其申請文件存放在指定地點供公眾查閱。 上市公司的上市公告般要刊登在證監(jiān)會指定的，全國性的證券報刊上。 上市公告的內容，除了應當包括招股說明書的主要內容外，還應當包括下列事項： （1）股票獲準在證券交易所交易的日期和批準文號； （2）股票發(fā)行情況，股權結構和最大的10名股東的名單及持股數(shù)； （3）公司創(chuàng)立大會或股東大會同意公司股票在證券交易所交易的決議； （4）董事、監(jiān)事、高級管理人員簡歷及持有本公司證券的情況； （5）公司近3年或者開業(yè)以來的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況以及下一年盈利的預測文件； （6）證券交易所要求載明的其它情況。27、股票發(fā)行價格的確定應考慮哪些主要因素?