中小企業(yè)研發(fā)投資決策的財(cái)務(wù)分析-畢業(yè)論文

1、研發(fā)投資決策的財(cái)務(wù)分析是財(cái)務(wù)分析在特定的投資決策領(lǐng)域的應(yīng)用，其可發(fā) 揮輔助企業(yè)投資決策的重要作用。在席卷全球的金融風(fēng)暴中，中小企業(yè)首當(dāng)其沖 的受到影響，中小企業(yè)的生存和發(fā)展面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)。研發(fā)是中小企業(yè)化金融危 機(jī)為發(fā)展機(jī)遇，應(yīng)對(duì)全球競爭的冇效方式，而研發(fā)投資決策的質(zhì)量又取決于其投 資的財(cái)務(wù)分析。認(rèn)識(shí)中小企業(yè)研發(fā)投資決策的必要性，從國際國內(nèi)的研究現(xiàn)狀出發(fā)，討論中 小企業(yè)研發(fā)投資決策的財(cái)務(wù)分析方法及其在實(shí)際中的應(yīng)用。這對(duì)于中小企業(yè)研發(fā) 投資決策具冇重要的意義。研發(fā)投資決策的財(cái)務(wù)分析方法除常用的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)評(píng)價(jià) 法之外，實(shí)物期權(quán)等新的評(píng)價(jià)方法的引入與應(yīng)用對(duì)于全球競爭中的中小企業(yè)研發(fā) 投資決策的財(cái)務(wù)分析

2、也是十分必要的。從評(píng)價(jià)方法的闡述到具體研發(fā)投資項(xiàng)目的 應(yīng)用，案例分析在其中發(fā)揮了銜接與借鑒的作用。關(guān)鍵詞：屮小金業(yè)；研發(fā)投資決策；財(cái)務(wù)分析abstractr & d investment decisiomaking is the financial analysis of the financial analysis of investment decisions in a particular field, and its auxiliary enterprises can play an important role in investment decisiomaking. in

3、engulfs the entire world in the financial storm, the small and medium-sized enterprise bears the brunt comes under the influence, the small and medium-sized enterprise survival and the development is facing the severe test. r&d are the small and medium-sized enterprise financial crisis are the d

4、evelopment opportunity, deals with the global competition the effective way, but researches and develops the investment decision the quality to be decided by its investment financial analysis.decisiomaking the small and medium-sized enterprise aware of the need for r & d investment from internat

5、ional and domestic research, the discussion of small and medium-sized r&d investment decisions of financial analysis methods and their application in practice. this has the vital significance regarding the small and medium-sized enterprise research and development investment decision. r&d in

6、vestment decision's financial analysis method except the commonly used economic indicator appraisal law outside, the real options and so on new assessment method's introduction and the application regarding global competition's in small and medium-sized enterprise research and developmen

7、t investment decision's financial analysis is also very essential. from the evaluation of the r & d investment projects in specific applications, case studies, in which the connection and learn to play a role.key words : small and medium-sized enterprises; r&d investment decisiomaking; f

8、inancial analysis第1章緒論11.1研究背景11.2研究目的和意義31.3研究內(nèi)容與方法4第2章中小企業(yè)研發(fā)投資決策及其財(cái)務(wù)分析必要性52.1中小企業(yè)面臨的全球性競爭環(huán)境52.2研發(fā)對(duì)于全球性競爭中的中小企業(yè)的影響72.3中小企業(yè)研發(fā)投資決策的性質(zhì)82.4中小企業(yè)研發(fā)投資決策的財(cái)務(wù)分析必要性10第3章中小企業(yè)研發(fā)投資決策的財(cái)務(wù)分析方法113成本分析法113.2市場分析法123.3預(yù)期收益分析法123.4現(xiàn)金流折現(xiàn)法133.5實(shí)物期權(quán)法15第4章中小企業(yè)研發(fā)投資決策財(cái)務(wù)分析方法應(yīng)用案例164.1東旭機(jī)械冇限公司及研發(fā)投資問題描述164.2東旭機(jī)械冇限公司的研發(fā)投資決策的現(xiàn)金流折現(xiàn)

9、分析164.3東旭機(jī)械冇限公司研發(fā)投資決策的敏感性分析17結(jié)論19參考文獻(xiàn)20致謝21第1章緒論當(dāng)格林斯潘用一句“我錯(cuò)了”宣告自出市場經(jīng)濟(jì)體系的確存在無法避免的缺 陷吋，全世界都陷入了 30年來全球最嚴(yán)重的金融危機(jī)之中。與2000年時(shí)網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂不同的是，此次的金融海嘯要延續(xù)多久廿前尚難定 論。權(quán)威機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，企業(yè)目前所面臨的風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)1100種之多。隨著近期全球 金融危機(jī)的加劇，政策錯(cuò)位、戰(zhàn)略迷失、融資艱難、管理困惑、人才流失、財(cái)務(wù) 困境、產(chǎn)品質(zhì)量問題曝光、營銷障礙、文化瓶頸、品牌危機(jī)、公眾和消費(fèi)者投訴、 媒體負(fù)面報(bào)道等危機(jī)也鋪面而來，讓本就身處“寒冬”的中國中小企業(yè)，更是進(jìn) 人了一個(gè)危機(jī)四

10、伏的年代！盡管從很多方面來講，剛剛到來的2009年，將是中國中小企業(yè)一個(gè)相對(duì)低迷 的年份，但最壞的時(shí)候，也是最冇機(jī)會(huì)的時(shí)候。也許，當(dāng)我們從最壞的角度去分 析中小企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)這場席卷全球的金融海嘯時(shí)，機(jī)會(huì)已經(jīng)悄悄來臨。綜合中國政府4萬億元的投人以拉動(dòng)內(nèi)需及相關(guān)舉措來考慮.雖然中小企業(yè) 受金融危機(jī)的影響，但是會(huì)持續(xù)多長時(shí)間，誰也無法定論。對(duì)于近年來處于快速 發(fā)展期的中小企業(yè)，在面對(duì)本世紀(jì)以來最大的一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)如何應(yīng)對(duì)，怎樣自 保，能否變挑戰(zhàn)為機(jī)遇？是當(dāng)前所冇中小企業(yè)都面臨的頭號(hào)問題。1. 1研究背景隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深入和國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重人變化，當(dāng)前 中小企業(yè)的發(fā)展面臨著許多新的

11、挑戰(zhàn)。中小企業(yè)追求短期目標(biāo)，出于自身規(guī)模小, 貸款投資所占的比例比大企業(yè)多得多，所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更大，所以它們總是考慮 盡快收回投資，很少考慮擴(kuò)大自身規(guī)模。中小企業(yè)缺乏明確的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，對(duì) 項(xiàng)目投資缺乏科學(xué)論證，片面追求“熱門”產(chǎn)業(yè)，不顧客觀條件和自身能力。h 前，有不少中小企業(yè)陷入困境，甚至破產(chǎn)倒閉，大都是由于投資失誤所致叫國外學(xué)者從20世紀(jì)60年代就開始對(duì)研究開發(fā)的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行研究，定量地 判斷企業(yè)研究開發(fā)投資是否合理。國外對(duì)中小企業(yè)(包括科技型中小企業(yè)、中小高新技術(shù)企業(yè))技術(shù)創(chuàng)新的研 究主要集中在兩方面：首先是對(duì)科技型中小企業(yè)的界定。根據(jù)美國學(xué)者f g dodd y和h b-mum ts

12、ars的觀點(diǎn)，以高新技術(shù)為基礎(chǔ)的小型高新技術(shù)企業(yè)是指主要從事 高新技術(shù)的某種產(chǎn)業(yè)，具冇較強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力的小型企業(yè)。其次是具體研究科技 型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新問題，且側(cè)重高新技術(shù)進(jìn)步對(duì)中小企業(yè)成長影響的研究，成 果主要體現(xiàn)在以下幾方面：具體分析技術(shù)要索的作用，研究技術(shù)創(chuàng)新滲透對(duì)企業(yè) 成長的影響；從創(chuàng)新環(huán)節(jié)入手，側(cè)重科技成果創(chuàng)新及其轉(zhuǎn)化的過程；針對(duì)中小企 業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)其技術(shù)創(chuàng)新環(huán)境及相應(yīng)政策扶持的研究；展開個(gè)案分析叭我國學(xué)者對(duì)于研發(fā)投資的研究宏觀層面較多，如利用國家統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)對(duì) 研發(fā)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行研究，也冇從技術(shù)經(jīng)濟(jì)角度研究研發(fā)投資 的溢出效益、跨國公司在華研發(fā)狀況等方面的內(nèi)容，而

13、利用資本市場數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè) 微觀層面研發(fā)狀況的研究，還處于起步階段?，F(xiàn)冇的研究文獻(xiàn)冇：夏冬(2003) 研究了企業(yè)所冇權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率的影響。王詠梅(2003)實(shí)證檢驗(yàn)了市場 對(duì)高科技公司的價(jià)值信息的識(shí)別度。梅雪，韓之俊(2006)研究了市場對(duì)研發(fā)信 息披霜的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在中國a股市場上，高科技上市公司披霜的研發(fā)費(fèi)用基本不 為市場所關(guān)注，也沒冇證據(jù)表明公司凈資產(chǎn)收益率受它們所披霜的研發(fā)費(fèi)用的影 響。陳海聲(2006)通過對(duì)廣東省部分人、中企業(yè)研發(fā)投、融資狀況進(jìn)行調(diào)研， 分析了原創(chuàng)性研發(fā)的投資收益特征和投資特征,指出原創(chuàng)性研發(fā)以內(nèi)源融資為主、 以股權(quán)融資為輔。李華晶、張玉利(2006)以天津市61

14、家科技型中小企業(yè)2003-2004 年的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了高管團(tuán)隊(duì)特征與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，劉運(yùn)國等 (2006)檢驗(yàn)了高管任期與公司研發(fā)支出之間的相關(guān)性叫在激烈競爭的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，新產(chǎn)品的研發(fā)是中小企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。 現(xiàn)代社會(huì)，中小企業(yè)之間的競爭歸根到底是產(chǎn)品的競爭，中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益主 要來自于其冇競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品。為此，中小企業(yè)要鞏固和提升競爭優(yōu)勢、實(shí)現(xiàn)經(jīng) 濟(jì)效益的持續(xù)增長，就必須不斷研究和開發(fā)顧客滿意和認(rèn)可的新產(chǎn)品，而新產(chǎn)品 的研發(fā)投資經(jīng)常面臨很多不確定性的因索，其主要表現(xiàn)為：技術(shù)、市場、研發(fā)周 期等因索不確定性。這些不確定性加人中小企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而為 中小企業(yè)開

15、展新產(chǎn)品研發(fā)投資決策提出更高的要求。從宏觀方面來看，雖然我國 的學(xué)術(shù)界和理論界，對(duì)中小企業(yè)相關(guān)問題研究的理論成果層出不窮，但是對(duì)目前 中小企業(yè)研發(fā)投資問題，卻未進(jìn)行系統(tǒng)的研究;從微觀方面來看，中小企業(yè)的自 身管理已經(jīng)取得了長足的發(fā)展，但是出于受到許多因索的制約，在研發(fā)投資方面 還存在一些薄弱環(huán)節(jié)。隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了持續(xù)增長的良性發(fā)展時(shí)期，從產(chǎn)業(yè)組 織結(jié)構(gòu)的角度來看，推動(dòng)這一經(jīng)濟(jì)增長的主角并不是傳統(tǒng)意義上的國冇大企業(yè)， 而是包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)。但是，我國中小企業(yè)在迅速發(fā)展的同時(shí)也 fi漸暴露出各種問題：創(chuàng)新資金不足、技術(shù)裝備水平落后、科技人員嚴(yán)重不足、 政策環(huán)境不優(yōu)越等，技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)創(chuàng)

16、新已成為制約中小企業(yè)發(fā)展最突出的因 索。中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新問題已經(jīng)引起了全社會(huì)的普遍關(guān)注。1.2研究目的和意義中小企業(yè)要想在激烈的市場競爭中生存、發(fā)展，就必須提高自身的研發(fā)能力。 企業(yè)研發(fā)的措施冇如新產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)改造、技術(shù)引進(jìn)等。中小企業(yè)只冇依靠技 術(shù)創(chuàng)新、增加產(chǎn)品科技含量、降低產(chǎn)品成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量和檔次，不斷開發(fā)具 冇新穎性、先進(jìn)性和實(shí)用性的新產(chǎn)品或設(shè)計(jì)出產(chǎn)品的新結(jié)構(gòu)、新裝飾等以滿足社 會(huì)要求的不斷變化，增強(qiáng)中小企業(yè)的競爭優(yōu)勢，才不至于在激烈的市場競爭中被 淘汰。技術(shù)創(chuàng)新能力和水平已經(jīng)成為企業(yè)其至國家競爭力的核心。而目前中國中 小企業(yè)的弱點(diǎn)，不僅在于產(chǎn)業(yè)規(guī)模小、市場占冇率低，更重要的是以技

17、術(shù)創(chuàng)新和品 牌為代表的“軟實(shí)力”不足。這就需要我們必須根據(jù)現(xiàn)實(shí)發(fā)展情況，選擇合適 的創(chuàng)新方式，爭取實(shí)現(xiàn)“軟實(shí)力”的跨越式發(fā)展化中小企業(yè)的特色是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要優(yōu)勢，此類企業(yè)冇著充分的靈活性， 逐利0的使中小企業(yè)在獲取資金支持情況下能適時(shí)根據(jù)市場需要生產(chǎn)適銷對(duì)路產(chǎn) 品。然而這同樣也帶來短視性的問題，許多中小企業(yè)僅僅是逐利，并沒冇考慮發(fā) 展企業(yè)的“核心競爭力”問題，無法從“人無我冇、人冇我優(yōu)”出發(fā)，遇到市場 中某類產(chǎn)品受消費(fèi)者歡迎，即千軍萬馬擠獨(dú)木橋的進(jìn)行生產(chǎn)。這樣還導(dǎo)致了一個(gè) 問題，那就是忽略了產(chǎn)品的生命周期，在一個(gè)產(chǎn)品的成熟期進(jìn)入該產(chǎn)品市場，一 方面要承受惡性競爭的壓力，另一方面則在產(chǎn)品逐漸

18、進(jìn)入衰退期之后必須逐漸退 出市場或者期槊收益率不斷下降。因此，中小企業(yè)要取得長遠(yuǎn)發(fā)展還必須制定正 確的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)研發(fā)新產(chǎn)品加大投入，對(duì)研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行合理規(guī)劃。1.3研究內(nèi)容與方法研究開發(fā)是企業(yè)在激烈的市場競爭中求得生存和發(fā)展的重要手段，研究開發(fā) 費(fèi)用在中小企業(yè)的銷售收入中所占比例冇逐年提高的趨勢。一般來說研究開發(fā)的 成功率比較低，中小企業(yè)僅在研究開發(fā)獲得成功的時(shí)候進(jìn)行下一步的商業(yè)化投資。 其不僅在企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)投資決策中，而且在技術(shù)交易、合作研發(fā)、投融資等領(lǐng) 域中都冇著重要的應(yīng)用。針對(duì)這一現(xiàn)狀，我們冇必要采用成本分析法、市場分析 法、預(yù)期收益分析法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法和實(shí)物期權(quán)法相結(jié)合的方法，在堅(jiān)持

19、理論聯(lián) 系實(shí)際原則的基礎(chǔ)上，對(duì)中小企業(yè)的研發(fā)投資問題進(jìn)行一些初步的探討。第2章中小企業(yè)研發(fā)投資決策及其財(cái)務(wù)分析必要性2.1中小企業(yè)面臨的全球性競爭環(huán)境2.1.1中小企業(yè)的國外競爭環(huán)境2007年美國的次貸危機(jī)不斷演變成為嚴(yán)重的金融危機(jī)，并迅速波及世界各 國，發(fā)展成為金融海嘯，造成全球特別是歐美市場的萎縮。美國的次貸危機(jī)不僅 使發(fā)達(dá)國家出現(xiàn)了百年不遇的金融海嘯和經(jīng)濟(jì)衰退，也使我國的經(jīng)濟(jì)面臨改革開 放30年來最為嚴(yán)峻的困難，特別是抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小企業(yè)首當(dāng)其沖，已出現(xiàn) 了自身難以解決的諸多問題，不少中小企業(yè)其至到了瀕臨關(guān)閉、破產(chǎn)的境地。金融海嘯導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家的市場需求人幅下挫，給外向型企業(yè)帶來極人沖

20、擊， 尤其對(duì)依賴國外市場和主要依靠少數(shù)代銷商定單生產(chǎn)，營銷渠道單一的中小企業(yè) 造成了災(zāi)難性的后果。限產(chǎn)、停工、關(guān)閉的情況已不鮮見。缺乏多元化可持續(xù)發(fā) 展的營銷體系，抗御市場風(fēng)險(xiǎn)能力差，正是這些中小企業(yè)的營銷軟肋，也是其失 敗的主要原因之一。2007年政府出臺(tái)了一系列調(diào)減順差的政策，使得2007年貿(mào)易順差的增速迅速 下降，給出口企業(yè)特別是中小型出口企業(yè)帶來了較大影響。美國次貸危機(jī)后，全球 經(jīng)濟(jì)下行直接導(dǎo)致國際需求下降、企業(yè)出口減少。2008年上半年，中國出口增速 比去年同期放緩5. 7個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)美出口壇速較2007年同期回落9個(gè)百分點(diǎn)忙 外匯匯率和出口退稅率的變動(dòng)對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)品的國際競爭力也產(chǎn)

21、生了較大影響。 匯率制度改革以來,人民幣累計(jì)升值幅度已達(dá)到20%, 2008年上半年人民幣對(duì)美元 升值7. 2%。最新實(shí)證研究表明，如果美國進(jìn)口下降10%中國出口將下降3. 5%;如果人民幣 實(shí)際匯率升值10%,中國出口將下降7%;若匯率升值幅度為20%,則中國出口將下降 10. 5%。由次貸危機(jī)引發(fā)的世界經(jīng)濟(jì)放緩將導(dǎo)致中國外部需求明顯下降出口面臨 重人挑戰(zhàn)，而這無疑將對(duì)中國中小企業(yè)的出口構(gòu)成挑戰(zhàn)。同時(shí)，出口退稅率或下調(diào) 或取消一些傳統(tǒng)行業(yè)出口退稅率從13%驟降至5%-8%化在匯率、退稅率的雙重壓 力下,相當(dāng)多的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營陷入困境。2. 1.2中小企業(yè)的國內(nèi)競爭環(huán)境在我國，較缺乏扶植中

22、小企業(yè)發(fā)展的金融政策。我國的金融政策乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì) 政策更多地是依照不同的所冇制特征而非規(guī)模特征制定的。耳前來講，中小企業(yè)多 為集體企業(yè)（或鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)）、外資企業(yè)、私營企業(yè)、地方國有企業(yè)及聯(lián)營企業(yè)等, 中小企業(yè)通常缺乏資本投入，而較多地利用負(fù)債。中小企業(yè)就經(jīng)營能力而言,通常不如大型企業(yè)，因?yàn)椋行∑髽I(yè)缺乏專業(yè)管理 人才;缺乏采用先進(jìn)技術(shù)和先進(jìn)設(shè)備的能力；缺乏新產(chǎn)品開發(fā)能力；缺乏企業(yè)發(fā)展 所必需的資本力量。就外部環(huán)境而言，中小企業(yè)往往較大企業(yè)更易受環(huán)境變化影 響。人型企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱，因而會(huì)較多受到國家政策保護(hù)，人型企業(yè)其至還 可能借助自己雄厚的資本力量和在國民經(jīng)濟(jì)中所處的重要地位來影響國家政策

23、的 制定。而對(duì)中小企業(yè)來講，其對(duì)外部環(huán)境的變化,往往表現(xiàn)得無能為力，唯冇適應(yīng)環(huán) 境方能求得生存和發(fā)展，尤其是在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，市場競爭會(huì)給中小企業(yè)帶來更 大壓力。與大企業(yè)比，中小企業(yè)要承扒過高的財(cái)務(wù)成本。一般來說，中小企業(yè)出于在 獲取商業(yè)銀行貸款時(shí)難以提供充足、冇效的抵押和扒保，按照信貸配給理論，銀 行尤其是人銀行將傾向于給那些能夠提供充足抵押的企業(yè)或項(xiàng)耳放貸。就現(xiàn)實(shí)原 因而言，受管理體制的影響，政府的財(cái)政和信貸投入往往偏重于大中型企業(yè)，其 中，向大型企業(yè)傾斜被認(rèn)為是重要的因索。更冇其者，一些金融機(jī)構(gòu)規(guī)定，對(duì)不 同規(guī)模、不同所冇制的企業(yè)實(shí)行不同的貸款條件，造成一些中小企業(yè)沒冇貸款資 格的局面。

24、另一方面，由于中小企業(yè)本身固冇的特性，使其很難通過證券市場獲 得企業(yè)所需要的資金。而隨著社會(huì)主義金融市場體制的逐步建立，銀行貸款的安 全性、效益性、流動(dòng)性意識(shí)大大增強(qiáng)，中小企業(yè)將面臨著一個(gè)更加緊迫的融資環(huán)實(shí)力弱和資金不足是中小企業(yè)發(fā)展的主要障礙，盡管國家出臺(tái)了多種金融政 策措施，但出于科技型中小企業(yè)缺乏相應(yīng)的抵押品、信用記錄和扒保者，事實(shí)上 難以從這些政策中獲益。此外，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)都處于提高資產(chǎn)質(zhì)量、減少金融風(fēng) 險(xiǎn)、增加安全性和流動(dòng)性的改革調(diào)整時(shí)期，其服務(wù)重點(diǎn)短期內(nèi)仍然集中在人型企 業(yè)和機(jī)構(gòu)，中小企業(yè)普遍難以獲得銀行貸款。機(jī)會(huì)的不均等和信息的不對(duì)稱，使 中小企業(yè)以完全市場競爭方式獲得資源的公平

25、程度降低。2. 2研發(fā)對(duì)于全球性競爭中的中小企業(yè)的影響2. 2. 1中小企業(yè)研發(fā)對(duì)生產(chǎn)力的影響在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，中小企業(yè)的發(fā)展與競爭優(yōu)勢更取決于中小企業(yè)的創(chuàng)新能力。 中小企業(yè)的競爭優(yōu)勢主要地將取決于中小企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢。因此，中小企業(yè)間的 競爭是中小企業(yè)創(chuàng)新能力的競爭，即創(chuàng)新能力的競爭歸根到底又是企業(yè)在知識(shí)的 生產(chǎn)、占冇和冇效利用方面的競爭。只冇通過堅(jiān)持不懈地進(jìn)行創(chuàng)新，企業(yè)才能把 已冇的和可利用的知識(shí)資源轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的競爭優(yōu)勢。 與此同時(shí)，新的知識(shí)資源又被源源不斷地生產(chǎn)出來，從而又進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè) 的創(chuàng)新。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營將逐步實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)化、信息化和國際化，

26、信息傳播交流速度加快。要求中小企業(yè)必須不斷進(jìn)行創(chuàng)新，使自己的產(chǎn)品具冇競 爭力，形成企業(yè)自身產(chǎn)品的優(yōu)勢?？傊瑒?chuàng)新是它的活力之源，是其在激烈市場 競爭中求生存、求發(fā)展的必然選擇，更是其立身之本。中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，通過技術(shù)開發(fā)和工藝創(chuàng)新，可以取得具冇新穎 性、先進(jìn)性和實(shí)用性的科技發(fā)明成果，或設(shè)計(jì)出新結(jié)構(gòu)、新規(guī)格、新式樣的產(chǎn)品。 這些都可以作為中小企業(yè)開拓新的細(xì)分化市場，滿足新的社會(huì)需求，降低產(chǎn)品生 產(chǎn)成本，擴(kuò)大產(chǎn)品差異性的手段，從而以獨(dú)特的優(yōu)勢取得競爭的主動(dòng)權(quán)。2. 2. 2中小企業(yè)研發(fā)對(duì)內(nèi)在價(jià)值的影響企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)就是其內(nèi)在價(jià)值，即企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)內(nèi)在價(jià) 值的確定是計(jì)量企業(yè)真

27、實(shí)價(jià)值、驗(yàn)證市場冇效性、進(jìn)行價(jià)值投資等研究中的核心 問題。研發(fā)是對(duì)新產(chǎn)品的制造、新工藝過程或設(shè)備的首次商業(yè)應(yīng)用冇關(guān)技術(shù)的、設(shè) 計(jì)的、制造及商業(yè)的活動(dòng)。中小企業(yè)的研發(fā)是企業(yè)抓住市場的潛在盈利機(jī)會(huì)，以 獲取商業(yè)利益為耳標(biāo)，重新組織生產(chǎn)條件和要索，建立起效能更強(qiáng)、效率更高和 費(fèi)用更低的生產(chǎn)經(jīng)營系統(tǒng)，從而推出新產(chǎn)品、新的生產(chǎn)方法、開辟新的市場、獲 得新的原材料或半成品供給來源或建立企業(yè)的新組織的過程。中小企業(yè)的研發(fā)，其實(shí)質(zhì)就是增加其內(nèi)在價(jià)值的過程。內(nèi)在價(jià)值是通過企業(yè) 自身的產(chǎn)品來體現(xiàn)的，企業(yè)的科技含量程度、工人索質(zhì)、對(duì)市場的掌握程度、抗 風(fēng)險(xiǎn)能力等統(tǒng)一表現(xiàn)為市場對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)可度。中小企業(yè)的研發(fā)就是對(duì)產(chǎn)品

28、的改進(jìn), 生產(chǎn)適銷對(duì)路的產(chǎn)品，保持企業(yè)的市場占冇率，提高消費(fèi)者對(duì)本企業(yè)產(chǎn)品的認(rèn)可 度。2.2.3中小企業(yè)研發(fā)對(duì)投資人受益的影響投資人最終的0的始終是獲得最高利潤。中小企業(yè)的研發(fā)0的就是提高產(chǎn)品 的市場山有率，保持企業(yè)的生存空間，給企業(yè)注入新的活力，帶來史犬的利潤。中小企業(yè)的研發(fā)對(duì)于提高新技術(shù)、新工藝、新材料、新產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)中的迅速 擴(kuò)散，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)的競爭力具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。從新一輪全 球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的現(xiàn)實(shí)看，誰掌握了世界經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)， 誰就掌握了競爭的主動(dòng)權(quán)，贏得競爭優(yōu)勢。實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的關(guān)鍵是掌握具有 自主支持產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)，而這種技術(shù)的獲得，必須依靠研

29、發(fā)。通過研發(fā)可以為 自己構(gòu)筑起較強(qiáng)的技術(shù)壁壘，會(huì)帶動(dòng)一犬批新產(chǎn)品誕生，形成創(chuàng)新群集，從而形 成市場競爭力。市場競爭力的形成是企業(yè)利潤擴(kuò)人的前提，投資人受益的基礎(chǔ)。2.3中小企業(yè)研發(fā)投資決策的性質(zhì)2. 3.1中小企業(yè)研發(fā)投資的特點(diǎn)自身不足。中小企業(yè)由于受到資金缺乏、人員索質(zhì)低等的影響，企業(yè)生產(chǎn)技 術(shù)和裝備比較落后。經(jīng)營者往往缺乏經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，缺乏對(duì)市場的準(zhǔn)確把握能力, 生產(chǎn)經(jīng)營中的盲目性比較嚴(yán)重。對(duì)人才的吸引力弱，職工文化索質(zhì)偏低，技術(shù)人 才缺乏。產(chǎn)品合格率低，產(chǎn)銷率低，產(chǎn)品容易積壓，經(jīng)濟(jì)效益較低，整體實(shí)力弱。動(dòng)力機(jī)制。中小企業(yè)管理結(jié)構(gòu)簡單，經(jīng)營者創(chuàng)新意識(shí)強(qiáng)；企業(yè)組織靈活，管 理層精干，企業(yè)家的

30、意圖能得到充分體現(xiàn)；科技人員的貢獻(xiàn)與利益直接掛鉤，激 勵(lì)機(jī)制較強(qiáng)；企業(yè)為爭取生存空間而致力于產(chǎn)品創(chuàng)新，重視新產(chǎn)品的個(gè)性，不遺 余力地進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，以新觀念、新設(shè)計(jì)、新材料、新工藝、新產(chǎn)品來拓寬市場; 企業(yè)的自我激勵(lì)機(jī)制，使其內(nèi)部成本大為降低，冇利于克服自身規(guī)模和財(cái)力方面 的弱勢，主動(dòng)創(chuàng)新。創(chuàng)新能力。中小企業(yè)專業(yè)化程度較高，具冇滿足特定的細(xì)分市場需求的技術(shù) 創(chuàng)新能力；經(jīng)營規(guī)模小，研究開發(fā)人員和生產(chǎn)銷售人員能較好溝通，對(duì)市場和技 術(shù)的發(fā)展變化能夠作出迅速冇效的反應(yīng);能夠根據(jù)形勢的變化及時(shí)調(diào)整經(jīng)營方向, 抓住技術(shù)開發(fā)的最佳時(shí)機(jī)；研究開發(fā)更具針對(duì)性，能夠調(diào)動(dòng)其所冇資源進(jìn)行技術(shù) 創(chuàng)新。環(huán)境因索。中小企業(yè)

31、具冇寬松自出的技術(shù)創(chuàng)新內(nèi)部環(huán)境，其靈活簡便的作風(fēng) 冇利于技術(shù)創(chuàng)新；容易采用新技術(shù)、新工藝。2.3.2中小企業(yè)研發(fā)投資決策的重要性中小企業(yè)的研發(fā)投資活動(dòng)是目標(biāo)決策戰(zhàn)略、技術(shù)獲得戰(zhàn)略、技術(shù)應(yīng)用戰(zhàn)略的 有效整合。目標(biāo)決策戰(zhàn)略。目標(biāo)決策對(duì)企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)起決定性作用，關(guān)系著技術(shù)研 發(fā)的全局。企業(yè)技術(shù)研發(fā)的目標(biāo)決策過程包括確定企業(yè)研發(fā)投資的目標(biāo)、技術(shù)獲 取的方式、技術(shù)研發(fā)的領(lǐng)域、技術(shù)研發(fā)成果的應(yīng)用等重犬問題?，F(xiàn)代科學(xué)技術(shù)迅 猛發(fā)展，正確的目標(biāo)決策戰(zhàn)略正日益成為企業(yè)研發(fā)活動(dòng)成功的關(guān)鍵。技術(shù)獲取戰(zhàn)略。獲取先進(jìn)的技術(shù)是企業(yè)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)的前提和基礎(chǔ)。企業(yè)獲 取技術(shù)主耍有三種方式:一是企業(yè)依靠自身力量進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新

32、活動(dòng),創(chuàng)造出先進(jìn)的 技術(shù)、管理方法等創(chuàng)新成果；二是企業(yè)與科研部門、高等院校等部門合作開發(fā)； 三是企業(yè)通過信息的收集、傳導(dǎo)，引進(jìn)其他企業(yè)的先進(jìn)成果并加以消化和利用。 技術(shù)引進(jìn)中要注重引進(jìn)適用技術(shù)，重視消化、吸收、創(chuàng)新，重視智力引進(jìn)。企業(yè) 獲取技術(shù)依賴于先進(jìn)的信息手段，企業(yè)對(duì)于供求狀況、技術(shù)發(fā)展和新產(chǎn)品開發(fā)等 情報(bào)是否靈通，直接關(guān)系著企業(yè)的命運(yùn)。技術(shù)應(yīng)用戰(zhàn)略。技術(shù)應(yīng)用是企業(yè)技術(shù)研發(fā)活動(dòng)中的關(guān)鍵階段。在這一階段， 企業(yè)創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用于創(chuàng)新領(lǐng)域并最終生成創(chuàng)新成果。企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量選擇資本品而 不是消費(fèi)品領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高使用這種資本品部門的整體技術(shù)水平,實(shí)現(xiàn)企 業(yè)長遠(yuǎn)經(jīng)營目標(biāo)。中小企業(yè)在技術(shù)研發(fā)中，要把

33、市場需求、社會(huì)需求和國家安全 需求作為研究開發(fā)的基本出發(fā)點(diǎn)，以改革為動(dòng)力，發(fā)揮自身作為技術(shù)創(chuàng)新主體的 作用，加強(qiáng)技術(shù)研究開發(fā)和科技成果的轉(zhuǎn)化與應(yīng)用，切實(shí)把提高經(jīng)濟(jì)效益轉(zhuǎn)到依 靠技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的軌道上來，實(shí)現(xiàn)企業(yè)又好又快發(fā)展。2.4中小企業(yè)研發(fā)投資決策的財(cái)務(wù)分析必要性財(cái)務(wù)分析是以財(cái)務(wù)報(bào)表和其他資料為依據(jù)，依靠財(cái)務(wù)人員的經(jīng)驗(yàn)，采用一定 的統(tǒng)計(jì)分析方法，系統(tǒng)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金 流動(dòng)情況，對(duì)企業(yè)的冇關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)做出評(píng)價(jià)和預(yù)測，以便于經(jīng)營者正確決策的一 種內(nèi)部管理行為。隨著市場經(jīng)濟(jì)體制的確立和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，財(cái)務(wù)分析更 加成為企業(yè)一項(xiàng)重要的管理活動(dòng)。在新產(chǎn)品開發(fā)周期

34、中，從產(chǎn)品構(gòu)想到新產(chǎn)品設(shè)計(jì)成功再到產(chǎn)品整體生命周期 的完成，產(chǎn)品開發(fā)周期越短，項(xiàng)目成本就越低，產(chǎn)品獲利就越多。提高生產(chǎn)率所 節(jié)省的資金可用于額外的開發(fā)項(xiàng)目以此向市場推出更多的新產(chǎn)品。另一方面，產(chǎn) 品更新速度越快,企業(yè)曲此獲得的高于社會(huì)平均利潤的部分就越多。最重要的是， 研究與開發(fā)活動(dòng)的投入及其對(duì)產(chǎn)品成本的影響是我們進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的關(guān)鍵依據(jù)。在研發(fā)投資決策中，貫徹系統(tǒng)的觀點(diǎn)，以流程為載體，將財(cái)務(wù)分析融合到產(chǎn) 品研發(fā)管理體系中并且做到真正可行、冇效，就能夠從根本上降低企業(yè)成本，提 高開發(fā)速度，從而提高企業(yè)核心競爭能力，實(shí)現(xiàn)真正快速響應(yīng)客戶需求。財(cái)務(wù)分析是合理實(shí)施投資決策的重要步驟。投資者及潛在投資者

35、是企業(yè)外部 重要的報(bào)表使用人，必須借助財(cái)務(wù)分析決定自己的投資方向和投資數(shù)額。投資者 通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，可以了解企業(yè)獲利能力高低、償債能力強(qiáng)弱及營運(yùn) 能力的大小，了解投資后的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)程度，并據(jù)此決定其授信額度、利率 水準(zhǔn)和付款條件等。第3章中小企業(yè)研發(fā)投資決策的財(cái)務(wù)分析方法新產(chǎn)品研發(fā)的不同參與方法基于自身不同的利益考慮，往往傾向于采用對(duì)自 己冇利的財(cái)務(wù)分析方法及手段。因此中小企業(yè)要想對(duì)新產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，所采用的 財(cái)務(wù)分析模型不僅需要冇堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，而且必須具備較強(qiáng)的可操作性。下面將簡單的介紹目前中小企業(yè)所普遍應(yīng)用的幾種新產(chǎn)品研發(fā)的財(cái)務(wù)分析模 型。雖然目前在中小企業(yè)中用于研發(fā)投資決策

36、的財(cái)務(wù)分析方法冇很多，但是主要 冇基于成本的分析法、基于市場的分析法、預(yù)期收益分析法和實(shí)物期權(quán)模型四大 類。3. 1成本分析法本方法主要是通過計(jì)算研發(fā)項(xiàng)0已經(jīng)發(fā)生的成本來確定研發(fā)項(xiàng)h的價(jià)值，通 行的計(jì)算方法是成本+收益。成本估值法是一種最基本的對(duì)無形資產(chǎn)及知識(shí)產(chǎn)權(quán) 進(jìn)行評(píng)估的方法，在研發(fā)項(xiàng)目的估值中也冇應(yīng)用。最常用的就是復(fù)制成本法也稱替代成本法，即在當(dāng)前的價(jià)格條件下、采用同 樣的材料、標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)計(jì)、形式及人力條件來完全地、精確地復(fù)制該無形資產(chǎn)所需 要的成本。reilly等人認(rèn)為，研發(fā)項(xiàng)目的成本口j分為5類，即材料成本、勞動(dòng)成本、 管理成本、項(xiàng)目研發(fā)者的機(jī)會(huì)成本和創(chuàng)業(yè)激勵(lì)等叭在實(shí)踐中，研發(fā)者的機(jī)會(huì)

37、成本常常受到忽視。從項(xiàng)目研發(fā)人的角度來看，他 對(duì)所投入的材料、人工等是存在一個(gè)所期待的回報(bào)率的，因此在應(yīng)用成本分析法 吋應(yīng)該充分考慮這種機(jī)會(huì)成本。但項(xiàng)目價(jià)值的評(píng)估并不是歷史成本的簡單相加， 還應(yīng)考慮研發(fā)項(xiàng)廿未來所可能發(fā)生的收益。boer在1999年提出，對(duì)一個(gè)特定的研 發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行估價(jià)，一般采用歷史成本乘以某個(gè)比率作為該項(xiàng)目的估值呎成本分析法雖然應(yīng)用起來簡單，但一個(gè)重要缺陷就是在估值過程中沒有考慮 項(xiàng)目未來的預(yù)期收益、市場條件、壽命以及繼續(xù)研發(fā)過程中的風(fēng)險(xiǎn)因索等。另外一個(gè)缺陷就是該方法是建立在該項(xiàng)目是可被復(fù)制的這樣一個(gè)假設(shè)上的， 然而這對(duì)于很多的研發(fā)項(xiàng)h而言并不適用，因此這無疑會(huì)影響對(duì)項(xiàng)0價(jià)值的

38、正確 評(píng)估。雖然有這些缺點(diǎn)，但成本分析法在對(duì)那些處于非常早期的研發(fā)項(xiàng)目、特別 是那些基礎(chǔ)研究成果，在其市場前景及商業(yè)應(yīng)用尚不清楚的情況下是一種很合適 的估值方法。3. 2市場分析法市場分析方法中應(yīng)用最廣的就是比較法。通行的做法就是參考在市場上已經(jīng) 發(fā)生的技術(shù)交易中對(duì)類似研發(fā)項(xiàng)0的評(píng)估值，作為對(duì)待分析的研發(fā)項(xiàng)h的價(jià)值進(jìn) 行評(píng)估的基礎(chǔ)。市場分析中的比較法使用簡單，但一個(gè)重要的缺點(diǎn)就是沒有考慮研發(fā)項(xiàng)目的 獨(dú)特性。即便是對(duì)于相似性很高的研發(fā)項(xiàng)目，比較法也忽視了因研發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)度 差異及可能的市場條件的變化。但不可否認(rèn)的是，對(duì)于處于早期的研發(fā)項(xiàng)目及一 些基礎(chǔ)研究成果，在技術(shù)的商業(yè)應(yīng)用詢景和市場狀況難以預(yù)測

39、的情況下，比較法 提供了一種更易為研發(fā)的不同參與方認(rèn)可的價(jià)值評(píng)估方法。此外，即便是對(duì)于相 對(duì)成熟的研發(fā)項(xiàng)目，比較法可以很快地使項(xiàng)目參與方形成對(duì)項(xiàng)目價(jià)值的初步判斷, 從而指導(dǎo)進(jìn)一步的、更科學(xué)的價(jià)值評(píng)估活動(dòng)。3. 3預(yù)期收益分析法此方法是通過預(yù)測研發(fā)項(xiàng)目的最終產(chǎn)品在未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流并將其折算 到現(xiàn)值，以此作為衡量研發(fā)項(xiàng)目價(jià)值的一種方法。該方法主要適用于處于研發(fā)后 期、最終產(chǎn)品的市場前景比較明確的研發(fā)項(xiàng)目價(jià)值的估算。基于收入的項(xiàng)目估值 法有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，在實(shí)踐中也是應(yīng)用最為廣泛的一種財(cái)務(wù)分析方法。常見的有現(xiàn)金流折現(xiàn)法風(fēng)險(xiǎn)修正的凈現(xiàn)值法、情景分析法、決策樹模型分析 法及蒙特卡羅模擬法等。其中現(xiàn)金

40、流折現(xiàn)法是基礎(chǔ)，其它的分析方法在基本原理 上都屬于現(xiàn)金流折現(xiàn)法。對(duì)于任何一個(gè)研發(fā)項(xiàng)目而言，其生命周期rti兩部分組成，即研發(fā)期和商業(yè)期。 出于研發(fā)項(xiàng)目的最終產(chǎn)品的預(yù)期收益往往都發(fā)生在商業(yè)期，因此在對(duì)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn) 行估價(jià)中，很多分析師都從商業(yè)期開始，通過估算最終產(chǎn)品的市場收益來計(jì)算研 發(fā)項(xiàng)目的價(jià)值。一般來說分析的步驟如下：第一步、估算產(chǎn)品從成功上市開始的整個(gè)生命周期的價(jià)值。首先，預(yù)測產(chǎn)品上市直至整個(gè)生命周期的現(xiàn)金流；其次，確定折現(xiàn)率最后，計(jì)算產(chǎn)品成功上市之時(shí)的凈現(xiàn)值。第二步、將上面計(jì)算得到的凈現(xiàn)值利用相應(yīng)的折現(xiàn)率折算到h前項(xiàng)目所處的 研發(fā)階段的凈現(xiàn)值，在這里就需要考慮研發(fā)成本、吋間及風(fēng)險(xiǎn)等因索，下

41、面將作 為一個(gè)專題進(jìn)一步研討。3.4現(xiàn)金流折現(xiàn)法用研發(fā)項(xiàng)目未來冇效年限內(nèi)可能產(chǎn)生的銷售收入及項(xiàng)目所需投資來計(jì)算凈現(xiàn) 金流，然后根據(jù)金融學(xué)理論利用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率來讓算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為研 發(fā)項(xiàng)目的估值。其基本的計(jì)算公式如下：dpv =fvt/(l+d)，公式中：dpv指的是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值；fv指的是未來的現(xiàn)金流；d指的是 折現(xiàn)率而t則指的是吋間。3. 4.1預(yù)測研發(fā)產(chǎn)品預(yù)期現(xiàn)金流預(yù)測項(xiàng)目階段性銷售收入和項(xiàng)目開發(fā)投入，然后計(jì)算每一時(shí)間點(diǎn)的凈現(xiàn)金流。 在項(xiàng)目研發(fā)早期，現(xiàn)金流通常為負(fù)值，但新產(chǎn)品上市后，銷售收入將會(huì)持續(xù)穩(wěn)定 增長，產(chǎn)品期滿仿制品上市后，專利品銷售收入則會(huì)快速減少。3.4.2選擇合

42、適的折現(xiàn)率預(yù)測出研發(fā)項(xiàng)目未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流后，下一步就是選擇合適的折現(xiàn)率了。 從研發(fā)產(chǎn)品投資者的角度來看，折現(xiàn)率所表示的是投資資本的機(jī)會(huì)成本；而從研 發(fā)產(chǎn)品主持人的角度來看，則表現(xiàn)的是資金使用成本。在dcf方法中，折現(xiàn)率不 僅包含了投資資本的時(shí)間價(jià)值，而且也包含著研發(fā)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因索。因此一般來 說使用dcf法來評(píng)估研發(fā)項(xiàng)目時(shí)所使用的折現(xiàn)率相對(duì)較高。折現(xiàn)率的計(jì)算通?？?通過資產(chǎn)定價(jià)模型或者加權(quán)平均資金成本來計(jì)算。教科書關(guān)于計(jì)算折現(xiàn)率的公式 用的是資產(chǎn)定價(jià)模型：rproject = rf+pproj ect(rm-rf)其中：rf表示無風(fēng)險(xiǎn)利率；(rmrf)表示市場預(yù)期回報(bào)與無風(fēng)險(xiǎn)利率間差值。值

43、得注意的是，研發(fā)的不同階段所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)不同，越是處于早期的研發(fā)項(xiàng) 目風(fēng)險(xiǎn)越高，為此針對(duì)研發(fā)項(xiàng)廿所處的研發(fā)階段的不同，在折現(xiàn)率的選擇上應(yīng)充 分反映其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)因索。3. 4. 3計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流折現(xiàn)值dcf方法有很多的優(yōu)點(diǎn)，比如應(yīng)用簡單而h得到了廣泛的認(rèn)可。但其缺點(diǎn)也 不少，一個(gè)重耍的缺點(diǎn)就是該方法將整個(gè)研發(fā)項(xiàng)目的投資看成是一次性投資，而 并沒有充分考慮項(xiàng)目所蘊(yùn)涵的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。為解決這一問題，rnpv的方法便被發(fā)展 出來了。此外dcf方法也沒有考慮項(xiàng)目發(fā)展中可能出現(xiàn)的不同的結(jié)果，為此情景 分析、決策樹模型以及mont carlo模擬則試圖參考其它因素的存在從而計(jì)算一系列 的npv值。dcf方法也并

44、沒有考慮管理人員在面對(duì)經(jīng)濟(jì)效益不確定的情況下所具 備的靈活性，實(shí)物期權(quán)方法則通過應(yīng)用金融學(xué)中的期權(quán)理論到研發(fā)過程來分析經(jīng) 濟(jì)不確定性對(duì)項(xiàng)目價(jià)值的影響。風(fēng)險(xiǎn)修正的現(xiàn)金流折現(xiàn)法該方法充分考慮了項(xiàng)目執(zhí)行過程中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)因索，將技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)從折現(xiàn)率中 獨(dú)立出來，利用項(xiàng)0發(fā)展的特定階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率來修正該階段的現(xiàn)金 流。因此在這種情況下所使用的折現(xiàn)率與單純的dcf法相比一般都較低，在9% 15%之間(叫風(fēng)險(xiǎn)修正的現(xiàn)金流折現(xiàn)法的計(jì)算公式如下：rnpv =工(ci*ro)/(l+*rici指的是在吋間點(diǎn)i吋的凈現(xiàn)金流，ro表示的是目前研發(fā)項(xiàng)目所處的階段的 成功幾率，指的是折現(xiàn)率，而ri則指的是在吋間點(diǎn)i

45、時(shí)項(xiàng)目的可能成功概率。對(duì)于研發(fā)項(xiàng)目而言，每一階段的成功幾率取決于項(xiàng)目本身，因此成功概率的 估算可以通過與項(xiàng)目主管和研究人員討論所得。選擇合適的折現(xiàn)率也是在應(yīng)用rnpv法時(shí)需要考慮的一個(gè)重要問題，在前面所 介紹的dcf法中，折現(xiàn)率包含了投資資本的吋間價(jià)值和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，而由于rnpv法 將技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)從折現(xiàn)率中獨(dú)立出來，因此所使用的折現(xiàn)率相比dcf法要小。3. 5實(shí)物期權(quán)法傳統(tǒng)的dcf估值模型忽略了管理層在項(xiàng)目研發(fā)過程中的靈活性，即管理層可 根據(jù)不同研發(fā)階段的結(jié)果來決定進(jìn)一步的投資決策。麥肯錫公司就認(rèn)為：采用傳 統(tǒng)的npv模型進(jìn)行項(xiàng)目的投資決策是導(dǎo)致系統(tǒng)性的投資不足和項(xiàng)目停滯的重要原 lit。項(xiàng)目從研究

46、階段轉(zhuǎn)入發(fā)展階段本身就是一個(gè)期權(quán)。真正的研發(fā)項(xiàng)目有很多的 決策點(diǎn)，從而創(chuàng)造了很多的期權(quán)。雖然決策樹模型及monte carlo模擬模型也考慮 到了研發(fā)主辦者的靈活性，但并不認(rèn)可這種靈活性的價(jià)值。實(shí)物期權(quán)理論的提出， 很好地解決了傳統(tǒng)的npv及出npv所衍生的一系列財(cái)務(wù)分析模型的局限性。關(guān)于期權(quán)價(jià)值的計(jì)算，口j以采用期權(quán)理論中的binomial tree及black-scholes 模型進(jìn)行計(jì)算，但值得注意的是波動(dòng)性的計(jì)算非常復(fù)雜，這嚴(yán)重妨礙了實(shí)物期權(quán) 模型在研發(fā)項(xiàng)0價(jià)值評(píng)估上的廣泛應(yīng)用。實(shí)物期權(quán)法將研發(fā)活動(dòng)看成是一系列可 以依據(jù)研發(fā)項(xiàng)0的階段性結(jié)果進(jìn)行選擇的過程，并賦予這種選擇權(quán)價(jià)值，因此一個(gè)

47、 研發(fā)項(xiàng)0的價(jià)值等于項(xiàng)0的npv與期權(quán)價(jià)值的和。雖然采用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)研發(fā) 項(xiàng)目的估值要高于采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)模型分析所得的結(jié)果，但由于詢者充分考慮到 了研發(fā)項(xiàng)0的風(fēng)險(xiǎn)及投資人應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的選擇權(quán)，因此采用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行研 發(fā)項(xiàng)0的投資決策能冇效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),這對(duì)于長周期、高風(fēng)險(xiǎn)及高投入的研發(fā)項(xiàng)0 來說意義尤其重要。但出于實(shí)物期權(quán)理論比較復(fù)雜、計(jì)算繁瑣、且缺乏針對(duì)特定 行業(yè)的模型體系，因此在實(shí)踐中的應(yīng)用受到了很大的局限。但不可否認(rèn)的是，隨著 對(duì)其研究的進(jìn)一步深入以及實(shí)踐的進(jìn)一步深入，其在研發(fā)項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估中的廣泛 應(yīng)用指fi可待。copeland等人則更進(jìn)一步認(rèn)為“在10年內(nèi)，實(shí)物期權(quán)模型將取 代傳統(tǒng)

48、的npv模型成為投資決策的主要模型” |叫第4章中小企業(yè)研發(fā)投資決策財(cái)務(wù)分析方法應(yīng)用案例4.1東旭機(jī)械有限公司及研發(fā)投資問題描述東旭機(jī)械冇限公司是一家集設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、服務(wù)于一體的傳動(dòng)機(jī)械專業(yè)化公司。 公司主要產(chǎn)品為rv系列渦輪、蝸桿減速機(jī)、udl系列行星錐盤無級(jí)變速器及工 程磨光機(jī)上減速機(jī)，產(chǎn)品廣泛用于食品、陶瓷、包裝、化工、印染、塑料等各種 機(jī)械裝備工業(yè)，其中許多品種實(shí)現(xiàn)模塊化設(shè)計(jì)。東旭機(jī)械冇限公司原本采用傳統(tǒng)的生產(chǎn)管理，公司只提供產(chǎn)品的直接生產(chǎn)， 不進(jìn)行產(chǎn)品的研究開發(fā)。同時(shí)，由于生產(chǎn)過程是產(chǎn)品生產(chǎn)的最直接環(huán)節(jié)，研究開 發(fā)、生產(chǎn)過程、銷售三個(gè)環(huán)節(jié)中，生產(chǎn)過程和銷售曾是公司優(yōu)先考慮的問題。隨 著

49、科技的fi新月異，原來只注重生產(chǎn)和銷售的傳統(tǒng)生產(chǎn)管理方式已不能適應(yīng)時(shí)代 發(fā)展的步伐，公司產(chǎn)品的銷售量逐年下滑。隨著市場競爭的fi益激烈，新技術(shù)、新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)品更新?lián)Q代周期 的加快，企業(yè)生產(chǎn)過程自主化、標(biāo)準(zhǔn)化程度的提高，生產(chǎn)過程相對(duì)容易一些，控 制也比較容易。因此，產(chǎn)品研發(fā)的重要性f!益突出。為了適應(yīng)競爭的需要，公司 管理轉(zhuǎn)化為現(xiàn)代生產(chǎn)管理。在這種情況下，公司的生產(chǎn)管理不再局限于產(chǎn)品的生 產(chǎn)制造過程，也包括了產(chǎn)品的研發(fā)。4. 2東旭機(jī)械有限公司的研發(fā)投資決策的現(xiàn)金流折現(xiàn)分析用新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目未來冇效年限內(nèi)可能產(chǎn)生的銷售收入及項(xiàng)目所需投資來計(jì) 算凈現(xiàn)金流，然后根據(jù)金融學(xué)理論利用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率來

50、計(jì)算項(xiàng)耳的凈現(xiàn)值，以此 作為研發(fā)項(xiàng)目的估值。其基本的計(jì)算公式如下：dpv =fvt/(l+d)t公式中：dpv指的是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值；fv指的是未來的現(xiàn)金流；d指的是 折現(xiàn)率而t則指的是時(shí)間。預(yù)測產(chǎn)品階段性銷售收入和產(chǎn)品開發(fā)投入，然后計(jì)算每一時(shí)間點(diǎn)的凈現(xiàn)金流。 在產(chǎn)品研發(fā)早期，現(xiàn)金流通常為負(fù)值。一般來說將所研發(fā)產(chǎn)品上市之fi作為預(yù)測 起點(diǎn)，而將產(chǎn)品被替代時(shí)期的某一fi作為結(jié)束點(diǎn)。預(yù)測時(shí)段之后的現(xiàn)金流即殘值 的估算則應(yīng)充分考慮替代品的影響。投資成本的預(yù)測，一般是一個(gè)相對(duì)具體的概 念，投資占公司資產(chǎn)的多少，占利潤的多少等都冇一定的比例。新產(chǎn)品從研發(fā)之 fi起到成功期間所投入的資金都算做投資成本。

51、對(duì)于銷售收入的預(yù)測一般采用從 下至上的方法。計(jì)算公式為：耳標(biāo)市場人小二地區(qū)消費(fèi)者總數(shù)*購買此類產(chǎn)品的消費(fèi)者比例*產(chǎn)品價(jià)格預(yù)測出新產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)廿未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流后，下一步就是選擇合適的折 現(xiàn)率了。從研發(fā)產(chǎn)品投資者的角度來看，折現(xiàn)率所表示的是投資資本的機(jī)會(huì)成本; 而從研發(fā)產(chǎn)品主持人的角度來看，則表現(xiàn)的是資金使用成本。在dcf方法中，折 現(xiàn)率不僅包含了投資資本的時(shí)間價(jià)值，而11也包含著研發(fā)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)因索。折現(xiàn) 率的計(jì)算通過資產(chǎn)定價(jià)模型來計(jì)算。資產(chǎn)定價(jià)模型是：rproject = rf+pproj ect（rm-rf）其中：rf表示無風(fēng)險(xiǎn)利率；（nrf）表示市場預(yù)期回報(bào)與無風(fēng)險(xiǎn)利率間差值。最后，利用上面的公式來計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流折現(xiàn)值。4. 3東旭機(jī)械有限公司研發(fā)投資決策的敏感性分析敏感性分析是研究項(xiàng)目的主要影響因索（如產(chǎn)量、價(jià)格、成本等）發(fā)生變化 吋，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如利潤）發(fā)生變化的程度。敏感性分析通過尋找對(duì)項(xiàng)目最冇 影響的不確定因索，分析這些指標(biāo)的變動(dòng)對(duì)實(shí)現(xiàn)預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益耳標(biāo)的影響程度， 從而判斷在外部條件發(fā)生非預(yù)期變化時(shí)項(xiàng)0的承受能力。投資的敏感性分析就是通過分析預(yù)測冇關(guān)因索對(duì)凈現(xiàn)值