第2章-國際投資理論

1、11第一節(jié)第一節(jié) 國際直接投資理論國際直接投資理論23一、一、4二、國際直接投資主流優(yōu)勢(shì)理論（微觀理論）二、國際直接投資主流優(yōu)勢(shì)理論（微觀理論）l 微觀理論是從微觀主體，即企業(yè)的視角來解釋和說明國際直接投資的發(fā)生機(jī)理，具體包括：1. 廠商壟斷優(yōu)勢(shì)理論2. 內(nèi)部化理論3. 產(chǎn)品生命周期理論4. 廠商增長理論5（一）廠商（一）廠商壟斷優(yōu)勢(shì)理論壟斷優(yōu)勢(shì)理論 理論來源：海默于1960年在其博士論文中首次提出的。 理論假設(shè)前提：市場(chǎng)不完全。產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場(chǎng)的不完全；由規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的市場(chǎng)不完全；由于政府的介入而產(chǎn)生某些市場(chǎng)障礙；由關(guān)稅引起的市場(chǎng)不完全。17 理論核心觀點(diǎn)： 在市場(chǎng)不完全的情況下，對(duì)外直接

2、投資是在廠商具有壟斷或寡占優(yōu)勢(shì)的條件下形成的。 這種壟斷或寡占優(yōu)勢(shì)被稱為“獨(dú)占性的生產(chǎn)要素”優(yōu)勢(shì)，或廠商特有優(yōu)勢(shì)。 這種廠商特有優(yōu)勢(shì)可以源于廠商的物質(zhì)資本，比如大規(guī)模的資本優(yōu)勢(shì)，但更主要的是源于廠商所掌握的先進(jìn)技術(shù)、高效率管理知識(shí)等無形資產(chǎn)。8（二）內(nèi)部化理論（二）內(nèi)部化理論9理論的發(fā)展與運(yùn)用理論的發(fā)展與運(yùn)用-蒂斯的參考模型蒂斯的參考模型（1 1）水平內(nèi)部化）水平內(nèi)部化-技術(shù)復(fù)雜程度技術(shù)復(fù)雜程度l技術(shù)復(fù)雜程度低時(shí)，進(jìn)行直接投資實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化的總成本高于許技術(shù)復(fù)雜程度低時(shí)，進(jìn)行直接投資實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化的總成本高于許可證方式；隨著技術(shù)復(fù)雜程度的提高，由于非物化技術(shù)的難以可證方式；隨著技術(shù)復(fù)雜程度的提高，由于

3、非物化技術(shù)的難以轉(zhuǎn)讓性，許可證方式的成本的上升都要快于直接投資方式轉(zhuǎn)讓性，許可證方式的成本的上升都要快于直接投資方式。（2 2）垂直內(nèi)部化）垂直內(nèi)部化-前后關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性程度前后關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性程度l當(dāng)上下游產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性達(dá)到一定的程度時(shí)，跨國公司通過當(dāng)上下游產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性達(dá)到一定的程度時(shí)，跨國公司通過垂直兼并實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化的管理成本要低于通過外部市場(chǎng)的交易成垂直兼并實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化的管理成本要低于通過外部市場(chǎng)的交易成本。本。理論的貢獻(xiàn)理論的貢獻(xiàn)-解釋廠商在國內(nèi)和國外的擴(kuò)張行為解釋廠商在國內(nèi)和國外的擴(kuò)張行為1011（三）產(chǎn)品生命周期理論（三）產(chǎn)品生命周期理論 理論來源：1966年，美國哈佛

4、大學(xué)的弗農(nóng)教授在廠商壟斷優(yōu)勢(shì)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合產(chǎn)品生命周期研究而提出的的。 理論基礎(chǔ)：產(chǎn)品生命周期分析，即新產(chǎn)品從產(chǎn)生到退出市場(chǎng)經(jīng)歷四個(gè)階段，導(dǎo)入期、增長期、成熟期和衰退期。12圖圖2-1 產(chǎn)品生命周期產(chǎn)品生命周期13 理論核心觀點(diǎn)： 國際直接投資的產(chǎn)生是產(chǎn)品生命周期四階段更迭的必然結(jié)果。 假設(shè)世界上存在三種類型的國家，第一類是新產(chǎn)品的創(chuàng)新國，通常指發(fā)達(dá)國家，如美國；第二類是較發(fā)達(dá)國家，如歐洲各國、日本等工業(yè)化國家；第三類是發(fā)展中國家。該理論認(rèn)為新產(chǎn)品依次經(jīng)歷導(dǎo)入、增長、成熟和衰退四階段，其生產(chǎn)將依次在上述三類國家之間轉(zhuǎn)移。 因此，產(chǎn)品生命周期理論是一種動(dòng)態(tài)理論。圖圖2-2 依據(jù)產(chǎn)品生命周期的

5、轉(zhuǎn)移依據(jù)產(chǎn)品生命周期的轉(zhuǎn)移1415（四）廠商增長理論（四）廠商增長理論 理論來源：彭羅斯發(fā)表于1956年的對(duì)外投資與廠商增長的論文。 理論假設(shè)前提：在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離前提下，經(jīng)理控制的企業(yè)有追求企業(yè)規(guī)模增長最大化的內(nèi)在動(dòng)因。 理論核心觀點(diǎn)：對(duì)外直接投資是廠商追求增長最大化的自然結(jié)果。增長最大化廠商的對(duì)外擴(kuò)張一般要經(jīng)歷出口、許可生產(chǎn)、跨國企業(yè)三個(gè)階段。這既是廠商追求增長最大化的內(nèi)在要求，又是增長最大化廠商對(duì)外投資的戰(zhàn)略體現(xiàn)。 圖圖2-3 廠商股票現(xiàn)值與長期增長率相關(guān)圖廠商股票現(xiàn)值與長期增長率相關(guān)圖162圖圖2-4 增長和利潤最大化廠商的對(duì)外直接投資增長和利潤最大化廠商的對(duì)外直接投資1819三

6、、國際直接投資的宏觀理論三、國際直接投資的宏觀理論宏觀理論是從宏觀視角，即國別因素來解釋國際直接投資的發(fā)生機(jī)理。主要包括：1. 資本化率理論2. 比較優(yōu)勢(shì)理論20（一）資本化率理論（一）資本化率理論 理論來源：1970年美國芝加哥大學(xué)教授阿利伯在其對(duì)外直接投資理論一文中，提出了用不同國家的資本化率差異來解釋國際投資活動(dòng)的理論，即資本化率理論 。 假定前提：國家差別國家差別2122（二）比較優(yōu)勢(shì)理論（二）比較優(yōu)勢(shì)理論 理論來源：日本一橋大學(xué)教授小島清在20世紀(jì)70年代中期根據(jù)國際貿(mào)易比較成本理論，以日本廠商對(duì)外直接投資情況為背景提出的。 理論基礎(chǔ)：采用正統(tǒng)國際貿(mào)易理論22模型，即兩個(gè)國家和兩種產(chǎn)

7、品進(jìn)行分析。 主要特點(diǎn)：1）采用二個(gè)國家二種以上商品的分析模式；2）特別適合解釋新興工業(yè)化國家對(duì)發(fā)展中國家的直接投資。23 理論觀點(diǎn)： 對(duì)外直接投資應(yīng)該從本國(投資國)已經(jīng)處于或趨于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)(又稱邊際產(chǎn)業(yè))依次進(jìn)行。這些邊際產(chǎn)業(yè)是對(duì)方國家（東道國）具有比較優(yōu)勢(shì)或潛在比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。從邊際產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)行投資，可以使對(duì)方國家因?yàn)槿鄙儋Y本、技術(shù)、經(jīng)營技能等而未能顯現(xiàn)或未能充分顯現(xiàn)出來的比較優(yōu)勢(shì)，顯現(xiàn)出來或增強(qiáng)起來，可以擴(kuò)大兩國間的比較成本差距，實(shí)現(xiàn)數(shù)量更多、獲益更大的貿(mào)易。屬于貿(mào)易創(chuàng)造型投資，可以增進(jìn)雙方國家的福利。 以壟斷優(yōu)勢(shì)原理為指導(dǎo)的美國型對(duì)外直接投資不符合邊際產(chǎn)業(yè)原理，是貿(mào)易替代型。24

8、三、國際直接投資的綜合理論三、國際直接投資的綜合理論綜合理論是致力于將微觀因素和宏觀因素綜合起來進(jìn)行研究，以建立一種一般性的國際直接投資理論框架。 綜合理論中最具代表性的是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧提出的的折衷理論。25（一）折衷理論（一）折衷理論 理論來源：鄧寧1977年的發(fā)表一篇題為貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位和跨國企業(yè)：一種折衷主義方法的探索的論文。 理論內(nèi)容：從產(chǎn)業(yè)組織理論和國際貿(mào)易理論各學(xué)說中選擇了被認(rèn)為是最關(guān)鍵的三個(gè)解釋變量，即廠商特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)O，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)I，國家區(qū)位優(yōu)勢(shì)L，根據(jù)這三個(gè)變量之間的相互聯(lián)系性來說明對(duì)外直接投資及其他各種形式的國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。該理論認(rèn)為，只有當(dāng)O、I、L三個(gè)條件都滿

9、足的情況下，投資廠商才愿意進(jìn)行對(duì)外直接投資。2627 理論應(yīng)用：國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方式的選擇 理論的局限理論的局限1）忽視了三種因素的分立和矛盾關(guān)系對(duì)忽視了三種因素的分立和矛盾關(guān)系對(duì)直接投資的作用直接投資的作用2）側(cè)重于內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)，只適合解釋大規(guī)側(cè)重于內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)，只適合解釋大規(guī)?？鐕髽I(yè)模跨國企業(yè)281230四、新發(fā)展四、新發(fā)展（一）發(fā)展中國家適用理論（一）發(fā)展中國家適用理論1. 小規(guī)模技術(shù)理論2. 技術(shù)地方化理論3. 規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論4. 市場(chǎng)控制理論5. 國家利益優(yōu)先理論31小規(guī)模技術(shù)理論小規(guī)模技術(shù)理論 理論來源：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Louis T. Wells于1977年提出的（論文：發(fā)展中國家企業(yè)的國際

10、化）。 理論內(nèi)容：發(fā)展中國家跨國企業(yè)的比較競爭優(yōu)勢(shì)來自三個(gè)方面：擁有為小市場(chǎng)需要提供服務(wù)的小規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)。 發(fā)展中國家在民族產(chǎn)品的海外生產(chǎn)上頗具優(yōu)勢(shì)。 低價(jià)產(chǎn)品營銷戰(zhàn)略。 32技術(shù)地方化理論技術(shù)地方化理論 理論來源：英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉奧在對(duì)印度跨國公司的競爭優(yōu)勢(shì)和投資動(dòng)機(jī)進(jìn)行了深入研究后提出的。 理論內(nèi)容：發(fā)展中國家跨國企業(yè)同樣可以通過技術(shù)創(chuàng)新形成自己的“特有優(yōu)勢(shì)”，以下幾個(gè)條件起到積極作用：在發(fā)展中國家中，技術(shù)知識(shí)的當(dāng)?shù)鼗窃诓煌诎l(fā)達(dá)國家的環(huán)境下進(jìn)行的。發(fā)展中國家生產(chǎn)的產(chǎn)品適合于他們自身的經(jīng)濟(jì)和需求。 在產(chǎn)品特征上，發(fā)展中國家企業(yè)仍然能夠開發(fā)出與名牌產(chǎn)品不同的消費(fèi)品，特別是國內(nèi)市場(chǎng)較大，消費(fèi)者

11、的品位和購買能力有很大差別時(shí)，來自發(fā)展中國家的產(chǎn)品仍有一定的競爭能力。 規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論市場(chǎng)控制理論市場(chǎng)控制理論國家利益優(yōu)先理論國家利益優(yōu)先理論3334（二）中小企業(yè)適用理論（二）中小企業(yè)適用理論 1. 防御型理論2. 依附理論3. 信息技術(shù)理論4. 國家支持理論第二節(jié)第二節(jié) 國際間接投資理論國際間接投資理論（國際證券投資理論）（國際證券投資理論）一、一、早期證券投資理論早期證券投資理論二、二、馬柯維茨的證券組合理論馬柯維茨的證券組合理論（一）（一）主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：1證券分析（單一證券的風(fēng)險(xiǎn)、收益及證券與證證券分析（單一證券的風(fēng)險(xiǎn)、收益及證券與證券之間的相關(guān)性）券之間的相關(guān)性）35

12、2證券組合分析證券組合分析證券組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于各種證券的相對(duì)證券組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于各種證券的相對(duì)比例，每種證券收益的方差以及證券與證券之間的相比例，每種證券收益的方差以及證券與證券之間的相關(guān)程度。在各種證券相關(guān)程度、收益及方差確定的條關(guān)程度。在各種證券相關(guān)程度、收益及方差確定的條件下，投資者可通過調(diào)整各種證券的購買比例來降低件下，投資者可通過調(diào)整各種證券的購買比例來降低風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。3. 3. 證券組合選擇證券組合選擇36圖圖2-6 可行集與有效邊界可行集與有效邊界GFECBAE(r)rArB(rc)rE0縱軸縱軸-證券組合預(yù)證券組合預(yù)期收益期收益橫軸橫軸-證券組合標(biāo)證

13、券組合標(biāo)準(zhǔn)差準(zhǔn)差陰影陰影-可行集可行集FEAG-有效邊界有效邊界O（r)37(二二)投資組合投資組合：同時(shí)把資金投放于多個(gè)投資項(xiàng)目：同時(shí)把資金投放于多個(gè)投資項(xiàng)目 證券組合：當(dāng)多個(gè)投資組合項(xiàng)目為有價(jià)證券證券組合：當(dāng)多個(gè)投資組合項(xiàng)目為有價(jià)證券時(shí)的投資組合。時(shí)的投資組合。在由兩種資產(chǎn)組成的投資組合中：在由兩種資產(chǎn)組成的投資組合中： 組合的期望收益為各項(xiàng)投資期望收益的加權(quán)平均組合的期望收益為各項(xiàng)投資期望收益的加權(quán)平均值值 rP = PA rA + PB rB 組合的風(fēng)險(xiǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn) P (PA2 A2 +PB2B2 +2PA PB A,B A B1/2 A,B：A投資與投資與B投資的相關(guān)系數(shù)投資的相關(guān)系

14、數(shù)38圖圖2-7 無差異曲線無差異曲線39圖圖2-8 最優(yōu)證券組合最優(yōu)證券組合I3 I2I1E（r)0O(r)AO2OO1陰影陰影-可行集可行集O2OO1-有有效邊界效邊界I1、I2、I3-無無差異曲線差異曲線O點(diǎn)點(diǎn)-最優(yōu)證券最優(yōu)證券組合點(diǎn)組合點(diǎn)40三、三、資本資產(chǎn)定價(jià)理論資本資產(chǎn)定價(jià)理論 （威廉（威廉. .夏普，夏普，CAPMCAPM模型）模型）（一）（一）理論假設(shè)前提條件：理論假設(shè)前提條件：（二）（二）主要內(nèi)容：主要內(nèi)容：1資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線 （CMLCML）2證券市場(chǎng)線（證券市場(chǎng)線（SMLSML）41證券的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組成：證券的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組成： 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

15、：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：由于某些因素，給市場(chǎng)上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，由于某些因素，給市場(chǎng)上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，不可分散。不可分散。 某種證券的風(fēng)險(xiǎn)收益率某種證券的風(fēng)險(xiǎn)收益率 （風(fēng)險(xiǎn)的大?。L(fēng)險(xiǎn)的大小）= 證券市場(chǎng)上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)收益率證券市場(chǎng)上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)收益率某證券的某證券的 1，該證券的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，該證券的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 1，該證券的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，該證券的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 1，該證券的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，該證券的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)42證券組合的證券組合的 j = i=1 xi i xi : 股票所占比重股票所占比重非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

16、： 某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性?？赏ㄟ^多樣化投資而降低。的可能性?？赏ㄟ^多樣化投資而降低。43非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)： 某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性?？赡承┮蛩貙?duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。可通過多樣化投資而降低。通過多樣化投資而降低。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)組合數(shù)組合數(shù)總總風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)44證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益： 投資者因承擔(dān)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而要求的投資者因承擔(dān)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而要求的 超過資超過資金的時(shí)間價(jià)值的額外收益。金的時(shí)間價(jià)值的額外收益。Rp = p ( Rm - Rf ) Rp組合風(fēng)險(xiǎn)收益額組合風(fēng)險(xiǎn)收益額 Pp

17、 = ER Rf + Rp45例：公司持有例：公司持有A、B、C三種股票，其三種股票，其 系數(shù)分系數(shù)分別為別為2.0、1.0、0.5，它們?cè)诮M合中的比重分別，它們?cè)诮M合中的比重分別為：為：60%、30%、10%。股票的市場(chǎng)報(bào)酬率為。股票的市場(chǎng)報(bào)酬率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為，無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%。求組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。求組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。率。解：解： p =60%2.0+30%1.0+10%1.0+10%0.5=1.550.5=1.55 Rp=1.55=1.55(14%-10%)=6.2%(14%-10%)=6.2%若該公司要降低風(fēng)險(xiǎn)，改變組合為：若該公司要降低風(fēng)險(xiǎn)，改變組合為：10%10%、30%30

18、%、60%60%，則：，則： p=10%=10%2.0+302.0+301.0+60%1.0+60%0.5=0.80.5=0.8Rp=0.8=0.8(14%-10%)=3.2%(14%-10%)=3.2%46（三）資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型三）資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型（CAPM）：）： 反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系組合的必要報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組合的必要報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Ri = Rf + i ( Rm - Rf )某公司股票的某公司股票的 系數(shù)為系數(shù)為2.0,無風(fēng)險(xiǎn)利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)股票平均報(bào)酬率為市場(chǎng)股票平均報(bào)酬率為10%，則該公司股票的，則該公司股票的報(bào)酬率應(yīng)該為：報(bào)酬率應(yīng)該為：Ri =6%+2.0 (10%-6%)=14%當(dāng)該股票價(jià)在當(dāng)該股票價(jià)在14%或以上時(shí)，才會(huì)有投資?；蛞陨蠒r(shí)，才會(huì)有投資。47證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線SML：