現(xiàn)金購買和股權(quán)交換在決策中應(yīng)該考慮那些因素？

1、財務(wù)管理作業(yè)：現(xiàn)金購買和股權(quán)交換在決策中應(yīng)該考慮那些因素？并購是企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動的基本形式，是公司擴(kuò)張和發(fā)展的一種途徑。并購的最 主要支付方式有現(xiàn)金購買和股權(quán)交換兩種，在實際決策過程屮，這兩種支付方式 應(yīng)該考慮的因素大致有以下一些方面：(-)企業(yè)需要完成并購計劃的緊迫程度。如果企業(yè)需要在短時間內(nèi)迅速完成并購，那現(xiàn)金支付無疑是最佳的選擇；如 果并購并沒冇必要在短期內(nèi)完成，則可以考慮股權(quán)交換或者其他的方式。具體得 說，在激烈的市場競爭條件下，選擇i個口標(biāo)公司并不容易，這就使并購公司經(jīng) 常要果斷利用現(xiàn)金這一支付工具迅速達(dá)到并購目的；否則，競購的對手公司可 能迅速籌措現(xiàn)金與z抗衡；其次，在進(jìn)行并購交易時，

2、目標(biāo)公司的股東和管理 層多少懷有敵對情緒，冃標(biāo)公司很可能會進(jìn)行反收購布防，而現(xiàn)金并購可以隱 藏并購公司的準(zhǔn)備工作，使對手措手不及。(-)企業(yè)現(xiàn)實財務(wù)狀況和并購方公司的現(xiàn)金結(jié)余量企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)支付方式要受企業(yè)現(xiàn)實財務(wù)狀況的影響，如果收購企業(yè)的 杠桿比率較高，一般不會采用現(xiàn)金收購，而傾向于股權(quán)融資。一般來說，只冇每 股的現(xiàn)金流量大于每股收益，企業(yè)才有能力進(jìn)行購并擴(kuò)張活動。否則就要通過融 資，依靠貸款或發(fā)行股票來解決?，F(xiàn)金支付方式需要企業(yè)冇足夠的現(xiàn)金庫存用于 支付并購款項，否則并購就無法完成，或者并購后金業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)行將收到嚴(yán)重影 響。所以，并購公司的現(xiàn)金結(jié)余量是企業(yè)在決定并購支付方式時必須考慮的一個

3、因素。若使用現(xiàn)金并購方式來完成大公司并購交易，對并購公司的即時獲現(xiàn)能力 和未來的現(xiàn)金回收率要求很高。而采用股票并購方式，通過股票這一支付工具, 并購公司無須另行籌資來支付并購，從而不會使公司的營運(yùn)資金遭到擠壓，減 輕了現(xiàn)金壓力。所以，如果現(xiàn)金充裕，則可以選擇現(xiàn)金支付，反之就應(yīng)該選擇股 權(quán)交換或者其他的方式。(%1) 目標(biāo)公司的總體規(guī)模大小如果并購金額不是很大，采用股票支付方式是不合算的，因為發(fā)行股票 需要通過證券交易所等冇關(guān)部門的審批和批準(zhǔn)，是一項耗吋費(fèi)力的工作，所以一 般采用現(xiàn)金支付方式。如果并購公司是大規(guī)模的公司，且并購涉及的金額過大， 則一般采用股票或混合支付方式。若使用現(xiàn)金支付，公司的

4、現(xiàn)金壓力太大，可能 會影響到并購后公司整合和運(yùn)營的資金需求和運(yùn)用。（四）并購?fù)瓿珊蠊竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)的變化如果并購公司不希望原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，或者被稀釋，現(xiàn)金支付是 最好的選擇。因為：在現(xiàn)金購買的情況下，一旦目標(biāo)公司收到對其所擁冇股份 的現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何利益。對于并購方而言，用現(xiàn)金收購公司, 現(xiàn)冇的股東權(quán)益不會因此被“淡化”，也不會導(dǎo)致股權(quán)稀釋和控制權(quán)轉(zhuǎn)移。而在 股權(quán)交換的情況下，股票并購交易完成后，口標(biāo)公司的股東不會失去其所有者權(quán) 益，只是目標(biāo)公司所有權(quán)轉(zhuǎn)移到并購公司所有權(quán)中去。并購后的公司由并購方和 目標(biāo)雙方股東共同控制，但是大多數(shù)原并購公司股東仍握冇經(jīng)營的主導(dǎo)控制權(quán)。 此

5、外，采用股票并購方式，必然使新獲取并購方股票的股東有機(jī)會進(jìn)入董事會， 這會使并購方現(xiàn)冇的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使老股東擁冇的公司權(quán)益比率下降， 在股權(quán)變動數(shù)量足夠大的情況下，老股東面臨著失去公司控制權(quán)的風(fēng)險。（五）兌換風(fēng)險以及匯率風(fēng)險（指跨國并購）在跨國并購屮，釆用現(xiàn)金支付方式意味著并購方而臨著貨幣的可兌換性風(fēng) 險以及匯率風(fēng)險?？鐕①徤婕皟煞N或兩種以上貨幣，本國貨幣與外國貨幣的相 對強(qiáng)弱，也必然影響到并購的金融成本。現(xiàn)在的跨國并購額度少則十幾億美元， 多的則高達(dá)幾百億美元，在現(xiàn)金交易前的匯率的波動都將對出資方帶來影響， 如果匯率的巨大變動使出資方的成本大大提高，出資方的相應(yīng)年度的預(yù)期利潤 也將大

6、大下降。所以在跨國并購決策時應(yīng)充分考慮兌換風(fēng)險以及匯率風(fēng)險。如果 該風(fēng)險大，則應(yīng)避免使用現(xiàn)金購買。（六）稅收安排和目標(biāo)公司所在地的國家稅務(wù)準(zhǔn)則規(guī)定（指跨國并購）稅收安排對于并購企業(yè)而言，以借款或發(fā)債方式籌集現(xiàn)金來支付，其利息成 本可以在稅前列支，而股權(quán)資本成本則必須在稅后列支，不能收到合理避稅的效 果。對于目標(biāo)企業(yè)而言，若并購公司支付現(xiàn)金，則必須在收到現(xiàn)金后立即繳納所 得稅；若采取換股方式，則可通過推遲收益確認(rèn)時間延遲繳納。因此，只有當(dāng)以 現(xiàn)金支付的并購價格足以彌補(bǔ)目標(biāo)公司股東稅收方面的損失時，現(xiàn)金支付才是可 接受的。如果目標(biāo)公司所在地的國家稅務(wù)準(zhǔn)則規(guī)定，目標(biāo)公司的股票在出售后若實 現(xiàn)了資本收益就要繳納資本收益稅，那么用現(xiàn)金購買目標(biāo)公司的股票就會增加 目標(biāo)公司的稅收負(fù)擔(dān)。此時，在公司并購交易的實際操作中，有兩個重耍因素會 影響到現(xiàn)金收購方式的出價：（1）目標(biāo)公司所在地管轄股票的銷售收益所得稅 法；（2）目標(biāo)公司股份的平均股權(quán)成本，因為只有超出的部分才應(yīng)支付資本收益 稅。綜合考慮避稅因素后，企業(yè)才可以選擇現(xiàn)金購買述是股權(quán)交換。（七）資木市場因素目標(biāo)企業(yè)所在國的資本市場開放程度是影響投資并購的一個大環(huán)境因索。如 對于股票支付方式必