第7章 投資決策原理

1、68現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，初始現(xiàn)金流量是指開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括如下的幾個(gè)部分：一般包括如下的幾個(gè)部分： （1 1）固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購(gòu)入或建）固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購(gòu)入或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。 （2 2）流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成）流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)上的投資。 （3 3）其他投資費(fèi)用。指與長(zhǎng)期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、）其他投資費(fèi)用。指與長(zhǎng)期投資

2、有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)用等。談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)用等。 （4 4）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。這主要是指固定資產(chǎn)）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。這主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)的變賣(mài)所得的現(xiàn)金收入。（要考慮由更新時(shí)原有固定資產(chǎn)的變賣(mài)所得的現(xiàn)金收入。（要考慮由此而可能支付或減免的所得稅此而可能支付或減免的所得稅 ） 每年凈每年凈現(xiàn) 金 流 量現(xiàn) 金 流 量（ N C FN C F ）每 年 營(yíng)每 年 營(yíng)業(yè) 收 入業(yè) 收 入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本所得稅所得稅= =終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：流量，主要包括： （

3、1 1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入。）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入。 （2 2）原有墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回。）原有墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回。 （3 3）停止使用的土地的變價(jià)收入等。）停止使用的土地的變價(jià)收入等。 2.全部現(xiàn)金流量的計(jì)算（教材全部現(xiàn)金流量的計(jì)算（教材P224例例7-3）)元2000(5200012000乙方案每年折舊額：乙方案每年折舊額：)元2000(510000投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元單位：元投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表 單位：元單位：元 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素采用現(xiàn)金流

4、量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況每每年年N NC CF F原原始始投投資資額額投投資資回回收收期期 如果每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（如果每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCFNCF）相等）相等 如果每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（如果每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCFNCF）不等）不等 投資回收期的計(jì)算根據(jù)每年年末尚未回收的投資額投資回收期的計(jì)算根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定加以確定甲方案投資回收期甲方案投資回收期= =100001000032003200= =3.1253.125（年）（年） 乙方案投資回收期乙方案投資回收期= =

5、4 4+ +1240124078407840= =4.164.16（年）（年） %100初始投資額平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率例：根據(jù)前例大華公司資料，分別計(jì)算甲乙兩個(gè)方案的平例：根據(jù)前例大華公司資料，分別計(jì)算甲乙兩個(gè)方案的平均報(bào)酬率。均報(bào)酬率。甲方案甲方案ARRARR320032001000010000100100 323228.8%28.8%100%100%15000150007840）/57840）/5308030803320332035603560（3800（3800乙方案的ARR乙方案的ARRC Ck k) )( (1 1N NC CF Fk k) )( (1 1N NC CF Fk k)

6、 )( (1 1N NC CF FN NP PV Vn nn n2 22 21 11 1C Ck k) )( (1 1N NC CF Fn n1 1t tt tt t式中：NPV NPV 凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值； NCFNCFt t 第第t t年的現(xiàn)金流量；年的現(xiàn)金流量； k k 貼現(xiàn)率（資金成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率）；貼現(xiàn)率（資金成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率）； n n 項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限； C C 初始投資額；初始投資額；甲方案甲方案NPVNPV32003200（P/A,10%,5P/A,10%,5）-10000-10000 =3200 =3200* *3.791-10000=21313.

7、791-10000=2131元元乙方案乙方案NPVNPV38003800（P/F,10%,1P/F,10%,1） +3560 +3560* *(P/F,10%,2)+3320(P/F,10%,2)+3320* *(P/F,10%,3)(P/F,10%,3) +3080 +3080* *(P/F,10%,4)+7849(P/F,10%,4)+7849* *(P/F,10%,5)(P/F,10%,5) -15000=861 -15000=861元元0 0C Cr r) )( (1 1N NC CF Fr r) )( (1 1N NC CF Fr r) )( (1 1N NC CF Fn nn n2

8、 22 21 11 10 0C Cr r) )( (1 1N NC CF F即即n n1 1t tt tt t式中 NCFNCFt t 第第t t年的現(xiàn)金流量；年的現(xiàn)金流量； r r 內(nèi)部報(bào)酬率；內(nèi)部報(bào)酬率； n n 項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限； C C 初始投資額；初始投資額； 2 2、內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則、內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則 采用內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則是，在只有一個(gè)備采用內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則是，在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)

9、酬率就采納；反之，則拒絕。在有多個(gè)備選方案互斥選擇決策中，選之，則拒絕。在有多個(gè)備選方案互斥選擇決策中，選用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資用內(nèi)部報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。項(xiàng)目。甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率=18%+0.03%=18.03%=18%+0.03%=18.03%乙方案的內(nèi)部報(bào)酬率乙方案的內(nèi)部報(bào)酬率=12%+0.16%=11.995%=12%+0.16%=11.995% 從以上計(jì)算兩個(gè)方案的內(nèi)部報(bào)酬率可以看出從以上計(jì)算兩個(gè)方案的內(nèi)部報(bào)酬率可以看出, ,甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率較高甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率較高, ,故甲方案效益比乙方案好。故甲方案效益比乙方案

10、好。 3 3、內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)、內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn) 內(nèi)部報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資內(nèi)部報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。但這種方法的計(jì)項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，概念也易于理解。但這種方法的計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是每年算過(guò)程比較復(fù)雜。特別是每年NCFNCF不相等的投資項(xiàng)目，不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出。一般要經(jīng)過(guò)多次測(cè)算才能算出。/ /C Ci i) )( (1 1N NC CF Fi i) )( (1 1N NC CF Fi i) )( (1 1N NC CF Fn nn n2 22 21 11 1PI0 0C Ci i) )( (1 1N NC CF Fn n1 1