2020工控自動(dòng)化行業(yè)分析研究報(bào)告

1、2020工控自動(dòng)化行業(yè)分析研究報(bào)告內(nèi)容目錄1、回眸過(guò)往兩年關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，是為了對(duì)未來(lái)更好展望 31.1 2018到2019年工控行業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)主要階段31.2基于對(duì)制造周期、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和企業(yè)利潤(rùn)三方面分析，我們?cè)谌ツ?1月份 提出“三重底"42、怎么看待當(dāng)下疫情下的工控自動(dòng)化產(chǎn)業(yè) 62.1疫情對(duì)制造周期復(fù)蘇產(chǎn)生一定滯后影響，但產(chǎn)業(yè)升級(jí)成長(zhǎng)底和工控企業(yè) 利潤(rùn)底依然成立62.2民營(yíng)工控領(lǐng)軍企業(yè)在疫情期間短期份額提升明顯 63、結(jié)合宏觀、政策及產(chǎn)業(yè)分析，預(yù)判二季度及全年工控行業(yè)增長(zhǎng) 84、疫情對(duì)行業(yè)的中長(zhǎng)期將產(chǎn)生積極影響 115、投資建議135.1匯川技術(shù)推薦邏輯135.2信捷電氣推薦邏輯156

2、、風(fēng)險(xiǎn)提示16圖表目錄圖表1:工控行業(yè)分季度增速3圖表2：工業(yè)企業(yè)出口交貨值月度變化4圖表3: 2018-2019年工控行業(yè)和工業(yè)出口變化趨勢(shì)相關(guān) 4圖表4：去年11月份我國(guó)制造業(yè)處在被動(dòng)去庫(kù)存階段4圖表5: 2012-2019年我國(guó)工業(yè)制造業(yè)需求和存貨變動(dòng) 4圖表6:馬來(lái)西亞潛在受疫情影響3c/半導(dǎo)體企業(yè)7圖表7:近期針對(duì)外貿(mào)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的政策動(dòng)向 8圖表8:紡織內(nèi)需/外需產(chǎn)業(yè)鏈圖示9圖表9： 2019年我國(guó)出口交貨值主要行業(yè)占比 9圖表10: 2019年我國(guó)出口交貨值其他行業(yè)占比9圖表11：我國(guó)制造業(yè)就業(yè)人口數(shù)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng) 11圖表12:我國(guó)規(guī)模以上制造業(yè)就業(yè)人員工資增速較高 11圖表13

3、:我國(guó)工業(yè)機(jī)器人平均價(jià)格走勢(shì)11圖表14：重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)13圖表15:匯川技術(shù)下游重點(diǎn)設(shè)備行業(yè)2018年海外出口占比 141、回眸過(guò)往兩年關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，是為了對(duì)未來(lái)更好展望1.1 2018到2019年工控行業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)主要階段問(wèn)1: 2019年到2020年疫情爆發(fā)之前，行業(yè)的預(yù)期變化是什么？盡管近一年工控行業(yè)波動(dòng)較大，但很榮幸的是，去年3月底以來(lái)，我們?nèi)?次重大時(shí)點(diǎn)的三次前瞻研判較為準(zhǔn)確把握了工控短期趨勢(shì)。去年3月開(kāi)始pmi 連續(xù)兩月站上榮枯線以上，3月預(yù)期已經(jīng)形成了工控行業(yè)拐點(diǎn)，但受到中美貿(mào) 易戰(zhàn)影響，工控增速在2019q2又出現(xiàn)反復(fù)，預(yù)期的工控復(fù)蘇拐點(diǎn)推遲到 2019q4,進(jìn)而在今

4、年1月份中美貿(mào)易戰(zhàn)第一階段協(xié)議達(dá)成，工控行業(yè)得到進(jìn) 一步復(fù)蘇，如果非疫情發(fā)生，我們?cè)谌ツ?1月底研判的“2020q1工控自動(dòng)化 首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)”大概率會(huì)實(shí)現(xiàn)。問(wèn)2： 2017q4到2019q4之前，行業(yè)數(shù)據(jù)變化背后的工控產(chǎn)業(yè)走勢(shì)如何?2017年q4以來(lái)工控行業(yè)整體增速呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，2018q4工控增速下滑 至0,主要因?yàn)橹忻纼蓢?guó)在2018q3開(kāi)打貿(mào)易戰(zhàn)致使oem市場(chǎng)需求快速下滑 所致，工控oem需求2018q4同比增速下降6.4%,單季度同比增速比 2018q3下滑10pct。2019年年初工控市場(chǎng)增速逐步企穩(wěn)，但從q2 （4月4日 美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署備忘錄，宣布將對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的1300余種進(jìn)

5、口商品加征 25%的關(guān)稅，涉及航空航天、信息和通訊技術(shù)等行業(yè)，涉及約500億美元的中 國(guó)對(duì)美出口額）以來(lái)，受到中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)對(duì)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的中下游制造業(yè) 影響，工控市場(chǎng)增速轉(zhuǎn)負(fù)，另外項(xiàng)目型市場(chǎng)也因?yàn)樯嫌沃圃鞓I(yè)、采選業(yè)盈利能 力（ppi指數(shù)承壓）相比2017-2018年一定程度下滑，開(kāi)始遭遇一定幅度增速 下滑。緊接著2019年q4,在“雙十一”、“圣誕假期”等消費(fèi)需求以及3c等成 長(zhǎng)性行業(yè)需求拉動(dòng)下，工控行業(yè)需求出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，2019年中國(guó)工控行業(yè)下滑 1%左右，項(xiàng)目型市場(chǎng)和oem型市場(chǎng)分別錄得小幅正增長(zhǎng)和小幅負(fù)增長(zhǎng)。圖表1:工控行業(yè)分季度增速而孝下隨期q3申蝦打握注25%oem市場(chǎng)yoy ，

6、 項(xiàng)目2j市場(chǎng)yoy 工校產(chǎn)&yoy 交:場(chǎng)圖表2:工業(yè)企業(yè)出口交貨值月度變化圖表3: 20182019年工控行業(yè)和工業(yè)出口變化趨勢(shì)相關(guān)14,00012,00010,000工業(yè)企業(yè):出口交貨值:當(dāng)月值（億元）工業(yè)企業(yè):出11交貨值:當(dāng)月同比（右軸）o o o o o o o o / / / /8 6 4 225% -oem市場(chǎng)yoy控產(chǎn)品yoy項(xiàng)目型市場(chǎng)yoy工業(yè)出口交貨值yoy來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、wind、國(guó)金證券研究所來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、wind,工控網(wǎng)（行業(yè)增速）、國(guó)金證券研究所1.2基于對(duì)制造周期、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和企業(yè)利潤(rùn)三方面分析，我們?cè)谌ツ?1月份提 出“三重底”問(wèn)3:我們?yōu)槭裁丛?

7、1月底提出2019年q4“工控三重底”拐點(diǎn)論斷？去年11月底論點(diǎn)：“目前我國(guó)制造業(yè)處于被動(dòng)去庫(kù)存階段：庫(kù)存正在持續(xù) 去化，目前整體處于7年低位，上一輪低位在2016年q1,而工業(yè)制造業(yè)下游 需求則處于跌幅收窄階段。從工業(yè)企業(yè)存貨情況來(lái)看，2019年10月也明顯見(jiàn) 底并且在11月出現(xiàn)拐點(diǎn)。目前時(shí)點(diǎn)和2019年3/4月份最大的不同點(diǎn)在于，當(dāng) 時(shí)庫(kù)存相對(duì)仍處于“半山腰”狀態(tài)，外部貿(mào)易戰(zhàn)變化導(dǎo)致終端需求變差，新訂單 需求下降易導(dǎo)致庫(kù)存下降。同時(shí)通過(guò)產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研了解，經(jīng)過(guò)1年多的庫(kù)存去 化，國(guó)產(chǎn)工控代理商及下游制造業(yè)企業(yè)存貨、備品備件處于較低位置，2019年 10-11月回暖確實(shí)有一部分補(bǔ)庫(kù)需求。補(bǔ)庫(kù)時(shí)

8、間長(zhǎng)短有賴于企業(yè)盈利改善和下 游真實(shí)需求回暖程度，仍需觀察，但工業(yè)制造業(yè)存貨已經(jīng)到達(dá)近7年低點(diǎn)已是 既成事實(shí)，工控需求轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)正在臨近，“工控三重底”判斷大概率是成立的?！?圖表wt蕓車胡份瓦國(guó)制盤顯虹在被鑰蕓庫(kù)麗段m 5: 2012-2019卒總國(guó)危 制心零度繇貨切廠來(lái)源：國(guó)金證券研究所來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、wind、工控網(wǎng)（行業(yè)增速）、國(guó)金證券研究所問(wèn)4: “三重底”是哪三個(gè)，站在11月底那個(gè)時(shí)點(diǎn)結(jié)合下游行業(yè)變化如何支 撐這個(gè)判斷？1）制造經(jīng)濟(jì)周期底：工業(yè)制造業(yè)近伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)總體投資出現(xiàn)一定 周期性。中期看，2019年q4應(yīng)該是制造業(yè)周期性拐點(diǎn)，工控需求最低點(diǎn)已過(guò): 2018q4工控行業(yè)需

9、求下滑最快，2019q2以來(lái)行業(yè)增速滑入負(fù)區(qū)間但有望在 2019q3觸底，3c、機(jī)器人、鋰電、光伏、風(fēng)電、硅晶等新興行業(yè)資本開(kāi)支快 速拉升，需求在2019年q3、q4陸續(xù)釋放，最快有望在2020年q1帶動(dòng) oem行業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，并帶動(dòng)工控行業(yè)整體最快在2020年q1轉(zhuǎn)正。2）產(chǎn)業(yè)升級(jí)成長(zhǎng)底：受到宏觀經(jīng)濟(jì)壓制，2019年oem行業(yè)技改需求相 對(duì)較弱，項(xiàng)目型市場(chǎng)則依然保持了 2017-2018年的趨勢(shì)，技改需求相對(duì)oem 更強(qiáng)。中國(guó)企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的迫切需求已經(jīng)在國(guó)家層面得到了持續(xù)大力支持， 隨著2025年的日益臨近，國(guó)家和企業(yè)在自動(dòng)化升級(jí)、智能制造部署均將獲得 一定程度加速。3）工控企業(yè)利潤(rùn)底：

10、國(guó)內(nèi)工控龍頭匯川技術(shù)前三季度業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，大 部分業(yè)績(jī)報(bào)表顯示自動(dòng)化營(yíng)收和業(yè)績(jī)都持平或者微跌。9月份以來(lái)伴隨著通用 自動(dòng)化訂單轉(zhuǎn)正，q4自動(dòng)化業(yè)績(jī)將明顯轉(zhuǎn)正，2020年隨著工控行業(yè)逐步回暖, 業(yè)績(jī)將明顯拐頭向上。、2、怎么看待當(dāng)下疫情下的工控自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)2.1疫情對(duì)制造周期復(fù)蘇產(chǎn)生一定滯后影響，但產(chǎn)業(yè)升級(jí)成長(zhǎng)底和工控企業(yè)利 潤(rùn)底依然成立問(wèn)5:疫情對(duì)“三重底”的影響在哪里？2月份制造業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)大范圍停止，但國(guó)家2月份迅速出臺(tái)了諸多產(chǎn)業(yè)、 財(cái)政、貨幣支持政策，且推出約20萬(wàn)億投資計(jì)劃，因此之前滯后需求在3月 份逐步釋放。從制造經(jīng)濟(jì)周期角度：工控行業(yè)q1的確是二次觸底，但制造經(jīng) 濟(jì)周期在疫情結(jié)束后大概

11、率會(huì)繼續(xù)拐頭向上。從產(chǎn)業(yè)升級(jí)成長(zhǎng)角度：我們認(rèn)為 疫情下自動(dòng)化升級(jí)邏輯正在加強(qiáng)，可一定程度對(duì)沖短期開(kāi)工慢的負(fù)面影響。從 工控企業(yè)利潤(rùn)底角度：工控龍頭匯川技術(shù)、小型plc細(xì)分龍頭信捷電氣等一批 優(yōu)秀國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)對(duì)口罩、呼吸機(jī)等機(jī)會(huì)市場(chǎng)的把握，以及更為靈活、主動(dòng)的 客戶溝通，受疫情影響較小的供應(yīng)鏈體系，實(shí)現(xiàn)了 q1自動(dòng)化訂單增長(zhǎng)，且增 幅不俗甚至明顯好于預(yù)期，兩家龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比q4應(yīng)該仍有一定提升。2.2民營(yíng)工控領(lǐng)軍企業(yè)在疫情期間短期份額提升明顯問(wèn)6:疫情之下的工控企業(yè)新簽訂單情況如何？ 內(nèi)資廠商1月份持續(xù)了去年四季度以來(lái)的復(fù)蘇，2-3月份表現(xiàn)了非常強(qiáng)的 阿爾法能力。匯川技術(shù)1季度通用自動(dòng)化訂

12、單預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)20-30%的增長(zhǎng)，信捷電氣受 益于口罩機(jī)q1需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，幾乎大部分產(chǎn)能用于口罩機(jī)生產(chǎn)，產(chǎn)能開(kāi)工 率非常之高，產(chǎn)品供不應(yīng)求，禾川也明顯受益于口罩機(jī)需求爆發(fā)，2月節(jié)后復(fù) 工到3月前三周訂單增長(zhǎng)應(yīng)該達(dá)到了 40-50%o （注：我們預(yù)測(cè)全年口罩機(jī)控制 系統(tǒng)需求套數(shù)33000,市場(chǎng)總規(guī)模2.6億元）。我們認(rèn)為匯川、信捷等oem工控內(nèi)資企業(yè)之所以逆勢(shì)取得明顯的訂單增 長(zhǎng)，除了 3c等業(yè)務(wù)需求較強(qiáng)以外，從競(jìng)爭(zhēng)維度源自以下3點(diǎn)：國(guó)產(chǎn)公司復(fù) 工相對(duì)外資來(lái)說(shuō)普遍較早，且在復(fù)工前就積極對(duì)接部分行業(yè)或者重點(diǎn)客戶以更 好滿足客戶各種需求。積極把握口罩機(jī)、呼吸機(jī)、醫(yī)藥、環(huán)保等機(jī)會(huì)市場(chǎng)， 取得了同比大幅

13、訂單?；谕陚涞脑牧?、物流供應(yīng)鏈能力，通過(guò)更完備的 生產(chǎn)計(jì)劃、更快的發(fā)貨速度搶占了大量競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)特別是外資和中小民營(yíng)企業(yè)份 額，同時(shí)突破了一些過(guò)去進(jìn)入難度較大、涉足較少的行業(yè)。外資廠商12月份國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)均不理想，短期份額相對(duì)于國(guó)內(nèi)廠商有明 顯下降，但不能去直接判斷競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和份額結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生變化。3月份外資企 業(yè)普遍出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇，龍頭廠商取得較大幅度正增長(zhǎng)，主要是滯后需求的集 中釋放，但由于海外供應(yīng)鏈原因交貨將出現(xiàn)不同程度延后。1月份pmi整體為50%,但下表外資廠商卻經(jīng)歷了平均15%的營(yíng)收下滑， 相對(duì)而言伺服產(chǎn)品下滑較低，主要和3c、新能源行業(yè)設(shè)備開(kāi)支較高有關(guān)。根據(jù) 產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，2月份，

14、外資企業(yè)整體均出現(xiàn)了較大幅度下滑，其中歐系企業(yè) 下滑尤其明顯，下滑普遍在40%以上，從產(chǎn)品角度來(lái)看日韓系伺服營(yíng)收增速甚 至相比1月份還有所提升，并未太多受疫情影響。我們認(rèn)為外資整體訂單下滑 嚴(yán)重與疫情導(dǎo)致的需求下降固然相關(guān)，同時(shí)也和外資企業(yè)復(fù)工較晚有一定關(guān)系, 根據(jù)我們了解，大部分外資總部和銷售部門普遍在2月17日正式來(lái)公司上班, 相關(guān)海外出差、客戶拜訪工作受到明顯限制，因此部分交期較急的訂單必然會(huì) 轉(zhuǎn)向部分內(nèi)資企業(yè)。3月份，相關(guān)項(xiàng)目逐步復(fù)工并重啟招標(biāo)采購(gòu)流程，因此訂單同比出現(xiàn)明顯 好轉(zhuǎn)，部分龍頭企業(yè)甚至出現(xiàn)一個(gè)非常大的提升，但3月份以來(lái)海外疫情逐步 擴(kuò)散，諸多國(guó)家關(guān)閉海關(guān)、限制工廠生產(chǎn)，導(dǎo)致

15、海外供應(yīng)鏈特別是東南亞電子 元器件供貨出現(xiàn)短缺。龍頭外資廠商大多廣銷100多個(gè)國(guó)家，打造全球供應(yīng)鏈 模式，在全球有較多組裝和零部件工廠，中國(guó)工廠部分海外供應(yīng)的芯片、電子元器件近期已經(jīng)出現(xiàn)短缺現(xiàn)象，且對(duì)于一臺(tái)完整變頻器、伺服、plc而言，即 使缺少一個(gè)最簡(jiǎn)單的端子也會(huì)造成產(chǎn)品交貨緊張局面。圖表6:馬來(lái)西亞潛在受疫情影響3c/半導(dǎo)體企業(yè)馬來(lái)西亞潛在受影響半導(dǎo)體企業(yè)廠商產(chǎn)品線英特爾(intel)jj -cpu'_德州儀器（ti） 傳感器、射頻安森美(on)r功率、整流器意法半導(dǎo)體（st）mcu恩惠浦（nxp）impu、mcu、dsps rfic英飛凌（infineon）邏輯ic村田(mura

16、ta)mlcc、電感太陽(yáng)誘電(taiyo yuden)mlcc希捷(seagate)ssd美光（micron）存儲(chǔ)芯片avx公司imlcc華新科(valsin)車用電阻旺詮 i電阻環(huán)球晶圓6寸晶圓來(lái)源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研、國(guó)金證券研究所 一季度我們判斷國(guó)內(nèi)工控行業(yè)訂單角度大概率下滑1530%營(yíng)收受原材 料供應(yīng)鏈以及現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試受限等原因可能會(huì)影響更大。外資企業(yè)3月份普遍迎來(lái)需求的集中釋放，我們預(yù)計(jì)外資企業(yè)q1總體訂 單增速應(yīng)該在-3525%。民營(yíng)上市企業(yè)表現(xiàn)突出，有望帶動(dòng)整體民營(yíng)工控企業(yè) 訂單增速基本和去年持平甚至正增長(zhǎng)，整體來(lái)說(shuō)我們認(rèn)為q1工控行業(yè)訂單為 30%15%,但考慮到原材料供應(yīng)鏈、現(xiàn)場(chǎng)收貨及

17、安裝調(diào)試受限等因素，我們 認(rèn)為整體行業(yè)營(yíng)收角度可能會(huì)更差。3、結(jié)合宏觀、政策及產(chǎn)業(yè)分析，預(yù)判二季度及全年工控行業(yè)增長(zhǎng)問(wèn)7：疫情對(duì)q2和全年內(nèi)、外需影響如何？ 在需求自然復(fù)蘇和加碼投資的背景下，疊加積極的財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策、寬松 的貨幣政策的刺激下，q2我國(guó)內(nèi)需一定程度將逐步恢復(fù)到正常水平。隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步被控制，我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將逐步恢復(fù)正常。此外，相關(guān)權(quán) 威統(tǒng)計(jì)各省總計(jì)已經(jīng)啟動(dòng)超20萬(wàn)億投資，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研了解，相關(guān)國(guó)家主導(dǎo) 的項(xiàng)目已經(jīng)密集啟動(dòng)，石化、鋼鐵、軌道交通、電網(wǎng)、城投企業(yè)投資將明顯放 大。以電網(wǎng)行業(yè)為例，2020年國(guó)家電網(wǎng)預(yù)計(jì)投資已經(jīng)從年初的4080億上調(diào)至 4500億，特高壓等重點(diǎn)投資方向

18、投資金額明顯超預(yù)期，全年國(guó)網(wǎng)實(shí)際電網(wǎng)投資 應(yīng)會(huì)比規(guī)劃額更高。從時(shí)間節(jié)奏來(lái)看：目前從產(chǎn)業(yè)端了解到，國(guó)家各級(jí)政府正 在支持企業(yè)加大投資或者技改，很多今年下半年的項(xiàng)目提前至q2進(jìn)行，明年 的項(xiàng)目提前至今年來(lái)做，力保工業(yè)制造業(yè)軟著陸，從產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)看：新老基建 和大型上游制造業(yè)整體來(lái)看，可能會(huì)承擔(dān)更多投資任務(wù)。、 外需市場(chǎng)q2大概率會(huì)下降，但國(guó)內(nèi)正在積極出臺(tái)的針對(duì)外貿(mào)出口型經(jīng)濟(jì) 支持政策將有望將國(guó)內(nèi)企業(yè)影響降至最低。3月中旬海外疫情爆發(fā)后，外貿(mào)企業(yè)普遍面臨“砍單"、"訂單取消"、“訂 單無(wú)限期延后”等情況，為此諸多國(guó)家和地方政府部門已開(kāi)始積極行動(dòng)，針對(duì) 紡織服裝、輕工產(chǎn)品等

19、消費(fèi)出口企業(yè)，出臺(tái)了較多信貸、產(chǎn)業(yè)、稅收等支持政 策，將有望將國(guó)內(nèi)企業(yè)影響降至最低。圖表7二近期針對(duì)外貿(mào)出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的政策動(dòng)向一支持方向具體內(nèi)容政策導(dǎo)向中央、國(guó)務(wù)院高度重視，要求統(tǒng)籌抓好內(nèi)需和外需， 進(jìn)一步穩(wěn)定外資外貿(mào)。李克強(qiáng)總理也多次主持國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì) 議進(jìn)行研究，進(jìn)行安排，進(jìn)行部署。具體安排比如針對(duì)紡織服裝、輕工產(chǎn)品、玩具、家具這類企業(yè)，工信部已經(jīng)會(huì)同幾個(gè)行業(yè)協(xié)會(huì)和電商平臺(tái)，通過(guò)舉辦專題線上銷 售活動(dòng)來(lái)促進(jìn)消費(fèi)。另外還在研究，通過(guò)舉辦網(wǎng)上的展銷 會(huì)、訂貨會(huì)這樣的形式來(lái)解決企業(yè)目前存在的訂單困難。政策支持有關(guān)部門正在研究怎樣穩(wěn)定外貿(mào)出口企業(yè)，給這些企業(yè)以政策扶持、資金扶持、援企穩(wěn)崗等等這些政

20、策來(lái)解決這些企業(yè) 面臨的生存問(wèn)題。來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)、國(guó)金證券研究所根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2019年我國(guó)工業(yè)出口交貨值在12.4萬(wàn)億元，其中 3c出口交付值4.8萬(wàn)億元，占比達(dá)到45%,其余出口比例較高的行業(yè)依次為 電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)，共計(jì) 35個(gè)出口行業(yè)中，cr5和cr10占比分別為65%、80%,而廣泛存在于江浙 粵的下游消費(fèi)制造業(yè)雖然整體出口交貨值不算高，但企業(yè)數(shù)量雖然非常大，不 少資本實(shí)力、渠道單一的企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了大范圍裁員、臨時(shí)關(guān)閉甚至破產(chǎn)的結(jié) 果。此外華南3c產(chǎn)業(yè)鏈、江浙電氣產(chǎn)業(yè)鏈等區(qū)域型產(chǎn)業(yè)集群出口值占比較高, 雖然企業(yè)規(guī)模也不算大，抗風(fēng)險(xiǎn)

21、性相比服裝、玩具等消費(fèi)行業(yè)并未更強(qiáng)，但作 為合計(jì)占比達(dá)54%的最大兩個(gè)出口產(chǎn)業(yè)，值得我們著重進(jìn)行分析：1) 5g作為新基建的核心方向之一，將挑起拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)的重?fù)?dān)，國(guó)內(nèi)疫 情控制后行業(yè)將獲得較大發(fā)展，前期air pod銷量也明顯超出預(yù)期，帶動(dòng)整個(gè) tws產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期發(fā)展，今年10月份蘋果5g手機(jī)即將面世，雖然銷量預(yù)期 下降會(huì)使得3c自動(dòng)化產(chǎn)線相比此前的較高預(yù)期有所減少，但裝備及自動(dòng)化產(chǎn) 線新增數(shù)量同比去年仍應(yīng)有提升。2) 電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè) 分列出口交貨值占比第2到第4,合計(jì)占出口交貨值比例為16.7%。我們認(rèn)為國(guó)家啟動(dòng)20余萬(wàn)億投資拉動(dòng)內(nèi)需，將明顯

22、帶動(dòng)以上三個(gè)行業(yè)內(nèi)需增長(zhǎng)，以國(guó) 家電網(wǎng)特高壓投資為例，最新2020年特高壓投資規(guī)模達(dá)到1811億，整體將拉 動(dòng)總投資達(dá)到5433億元，持續(xù)大幅超預(yù)期。我們認(rèn)為以上三個(gè)制造業(yè)將明顯 受益于新老基建投資，拉動(dòng)的內(nèi)需增量會(huì)一定程度對(duì)沖外需下滑。圖表8:紡織內(nèi)需/外需產(chǎn)業(yè)鏈圖示itif : 離 商iii濾逐企業(yè)1 jfc m . fb 玩g耕下 派鄢卜企業(yè)國(guó)內(nèi)統(tǒng)織澇卜婀1企業(yè)國(guó)外成妲oemmw國(guó)內(nèi)工猝企業(yè)國(guó)物外貿(mào)工控企業(yè)渤阱資工控企業(yè)(cm來(lái)源：國(guó)金證券研究所圖表9: 2019年我國(guó)出口交貨值主要行業(yè)占比圖表10: 2019年我國(guó)出口交貨值其他行業(yè)占比久票勺：！im at«.來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

23、、wind國(guó)金證券研究所，2m 7> *效二二來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、wind、工控網(wǎng)（行業(yè)增速）、國(guó)金證券研究所問(wèn)8:結(jié)合以上內(nèi)外需變化，怎么研判工控自動(dòng)化q2及全年需求？國(guó)家近期正在持續(xù)加大對(duì)于智能制造、自動(dòng)化技改等項(xiàng)目的支持力度。近 幾年發(fā)改委、工信部以及各地方相關(guān)部門對(duì)智能制造項(xiàng)目補(bǔ)貼非常多，截止 2018年底來(lái)，工信部與各地工信主管部門聯(lián)合遴選出305個(gè)智能制造試點(diǎn)示 范項(xiàng)目，涉及90余個(gè)行業(yè)，拉動(dòng)投資超過(guò)千億元，其中我們了解到單個(gè)項(xiàng)目 各級(jí)補(bǔ)貼金額可以達(dá)到5000萬(wàn)左右級(jí)別。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，國(guó)家正在積極審批大型 企業(yè)各類型項(xiàng)目，針對(duì)智能制造等項(xiàng)目，我們了解最高補(bǔ)貼比例可以達(dá)到35%, 依

24、然體現(xiàn)了較高的支持力度。1）項(xiàng)目型市場(chǎng)：疫情下，國(guó)家2月底3月初就集中審批了一大批老基建、 大型上游制造業(yè)投資項(xiàng)目，這類型傳統(tǒng)項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的是工控項(xiàng)目型（流程型、 end user）市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)本身主要與內(nèi)需相關(guān)，受海外疫情影響較低，且受益于上 游制造業(yè)快速開(kāi)工、技改需求釋放q2項(xiàng)目型市場(chǎng)需求應(yīng)該較好，隨著更多基 建項(xiàng)目落地并逐步建設(shè)，滯后基建和重投資項(xiàng)目開(kāi)工3-6個(gè)月的項(xiàng)目型市場(chǎng)需 求大概率在下半年也將快速迸發(fā)，項(xiàng)目型市場(chǎng)行業(yè)增速在下半年將明顯提速。2）oem市場(chǎng)：我們認(rèn)為3月份中下游制造業(yè)較好的工控訂單需求會(huì)慣性 延續(xù)至q2上半個(gè)季度，這將較好對(duì)沖外需產(chǎn)業(yè)對(duì)于工控oem需求的下滑；而 q2 t半

25、個(gè)季度在國(guó)家加大投資、刺激消費(fèi)內(nèi)需等大背景下，效果將逐步顯現(xiàn)， 且企業(yè)自動(dòng)化升級(jí)、智能制造等項(xiàng)目會(huì)大量出現(xiàn)。同時(shí)我們必須考慮到去年中 美貿(mào)易戰(zhàn)4月升級(jí)后，對(duì)oem行業(yè)的負(fù)面影響，體現(xiàn)在5-6月份oem行業(yè)、 民營(yíng)工控訂單增速都出現(xiàn)了出現(xiàn)一定下滑，雖然q2下半季度內(nèi)需和自動(dòng)化升 級(jí)能否較好對(duì)沖外需下滑成為q2工控oem增長(zhǎng)的不確定因素，但國(guó)內(nèi)政策特 別是對(duì)外貿(mào)出口型經(jīng)濟(jì)刺激的效果將逐步體現(xiàn)、自動(dòng)化技改升級(jí)需求、3c等產(chǎn) 業(yè)需求持續(xù)大幅放量等多因素將很好支撐國(guó)內(nèi)oem需求，整體對(duì)q2依然維持 相對(duì)樂(lè)觀的觀點(diǎn)。下半年隨著海外疫情逐步控制外貿(mào)經(jīng)濟(jì)交流大幅改善，我國(guó) 內(nèi)需重新回到正常軌道，我們認(rèn)為工控o

26、em需求增速將有望顯著回升。圖表11:我國(guó)制造業(yè)就業(yè)人口數(shù)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)一 制造業(yè)城鎮(zhèn)就業(yè)人口（萬(wàn)） 農(nóng)民工制造業(yè)人數(shù)（萬(wàn)）城鎮(zhèn)增速（%）農(nóng)村增速（%）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0(30012%10%8%6%4%2%0%就業(yè)人員平均工資:制造業(yè)工資同比增速（%）來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)金證券研究所來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)金證券研究所圖表13:我國(guó)工業(yè)機(jī)器人平均價(jià)格走勢(shì)平均價(jià)格（萬(wàn)元）一oyoy4、疫情對(duì)行業(yè)的中長(zhǎng)期將產(chǎn)生積極影響問(wèn)9：疫情對(duì)于自動(dòng)化行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展會(huì)產(chǎn)生哪些方面積極影響？1）一方面工人成本在20162017年后開(kāi)始明顯加速，另一方面工控自動(dòng)

27、化、 機(jī)器人成本也快速下移，下游工業(yè)機(jī)器人平均價(jià)格2012-2018年復(fù)合增速 為-6.8%,下游價(jià)格下行趨勢(shì)將使得伺服系統(tǒng)在機(jī)器人行業(yè)的價(jià)格承壓。 加之中國(guó)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌等以高性價(jià)比、個(gè)性化產(chǎn)品搶奪市場(chǎng)空間，導(dǎo)致外 資品牌伺服系統(tǒng)價(jià)格被迫下降。同時(shí)，各大品牌推出針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的高性 價(jià)比產(chǎn)品。這些因素使得伺服產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降。以組裝為主要工序的制 造業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)半自動(dòng)工控自動(dòng)化（人力節(jié)省70%以上）回本周期壓縮至 2至3年，經(jīng)濟(jì)性已然較為突出。此次疫情后，將會(huì)有越來(lái)越多的工業(yè)制造 企業(yè)將深刻意識(shí)到自動(dòng)化替人的迫切性，行業(yè)有望迎來(lái)大規(guī)模產(chǎn)線自動(dòng)化、 智能化升級(jí)需求。圖表我國(guó)規(guī)模以制造業(yè)就業(yè)7頊斗資

28、增速較高來(lái)源：中國(guó)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告、國(guó)金證券研究所2）此次疫情中國(guó)在醫(yī)療防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)、政策制定等多方面積極、快速、及 時(shí)的措施，凸顯了中國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)影響力，整體投資環(huán)境的吸引力更強(qiáng)。 反過(guò)來(lái)說(shuō)，本次疫情也凸顯了部分國(guó)家基礎(chǔ)工業(yè)、配套產(chǎn)業(yè)、物流供應(yīng)鏈 的脆弱，我們覺(jué)得以下兩類情況將更為普遍：國(guó)內(nèi)海外制造業(yè)有回流、海 外制造業(yè)加大中國(guó)投資。從目前來(lái)看，本次疫情對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)一步加快產(chǎn)業(yè)集 群建設(shè)可能會(huì)有刺激，過(guò)去我們?cè)谟懻撡Y本流入中國(guó)的一個(gè)重要理由是國(guó) 內(nèi)人力、土地、供應(yīng)鏈等各類型成本較低，但本次疫情凸顯的歐美產(chǎn)業(yè)空 心化、東南亞產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力低將會(huì)凸顯中國(guó)的產(chǎn)業(yè)集群的明顯優(yōu)勢(shì)。3）近年來(lái)我國(guó)在年

29、度經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、兩會(huì)多次在重要位置提到支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)、 高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展，自2015年以來(lái)，國(guó)內(nèi)已經(jīng)出臺(tái)非常多產(chǎn)業(yè)支持政策。本次 疫情，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)出現(xiàn)芯片等卡脖子產(chǎn)業(yè)鏈供貨吃緊這一現(xiàn)象，同時(shí)3 月份高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)等新動(dòng)能恢復(fù)明顯更為顯著，體現(xiàn)了更強(qiáng) 的韌性。因此，疫情結(jié)束后，我國(guó)將有更為堅(jiān)定的決心繼續(xù)加速提升高端 精密機(jī)床等裝備制造業(yè)、芯片等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。我們前期提到的單一 裝備工控元器件“價(jià)增”及自動(dòng)化產(chǎn)線升級(jí)“量增”邏輯將體現(xiàn)得更為明顯。5、投資建議從行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展看：我們認(rèn)為工控行業(yè)q1新簽訂單和營(yíng)收增速均有望是 全年最低點(diǎn)，全年行業(yè)季度增速和相關(guān)龍頭公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鸺?jí)向上，

30、本次 疫情只會(huì)延緩不會(huì)改變中期制造業(yè)景氣拐點(diǎn)中期趨勢(shì)；自動(dòng)化、智能化生產(chǎn)將 更為深入人心，疊加政策的持續(xù)支持，中國(guó)向工業(yè)3.0邁進(jìn)的節(jié)奏將有望得到 進(jìn)一步加快。從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看：對(duì)比于外資工控等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，民營(yíng)工控龍頭 企業(yè)在疫情中顯示了在客戶服務(wù)快速響應(yīng)、供應(yīng)鏈完備、技術(shù)應(yīng)用等多維競(jìng)爭(zhēng) 優(yōu)勢(shì)，伴隨部分中小型工控企業(yè)資金鏈斷裂，龍頭企業(yè)甚至可能在本輪洗牌中 進(jìn)一步加強(qiáng)。我們重點(diǎn)推薦工控各細(xì)分領(lǐng)域具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、渠道資源、先進(jìn)理念的優(yōu)質(zhì) 龍頭公司：工控龍頭匯川技術(shù)、小型plc龍頭信捷電氣，建議關(guān)注：柏楚電子 （激光切割機(jī)床控制器龍頭）、宏發(fā)股份（全球繼電器龍頭）、鳴志電器（全球 步進(jìn)電機(jī)龍頭）等。圖

31、表14:重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)代瑪名稱4月3日股價(jià)市值 _（億）epspepb18a19e20e21e18a19e20e21e300124匯川技術(shù)26.88465.480.700.570.821.0038.347.232.726.95.6603416信捷電氣34.1848.041.061.241.501.9232.327.522.817.84.0688188柏楚電子123.91123.911.862.383.334.4866.752.037.227.75.8603728鳴志電器13.8457.570.400.470.600.7434.629.423.118.72.9600885宏發(fā)股份29

32、.07216.500.940.981.211.4730.929.724.019.84.5來(lái)源：wind、國(guó)金證券研究.所注：匯川技術(shù)、信捷電氣、柏楚電子為國(guó)金證券預(yù)測(cè)，其余公司來(lái)源于wind-致預(yù)期5.1匯川技術(shù)推薦邏輯 憑借快速?gòu)?fù)工、機(jī)會(huì)市場(chǎng)把握、匯川技術(shù)一季度訂單增長(zhǎng)20%30%,大 幅超出市場(chǎng)預(yù)期。在大多數(shù)oem細(xì)分行業(yè)訂單均為正增長(zhǎng)，匯川技術(shù)q1通用自動(dòng)化訂單預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)20-30%的增長(zhǎng)，在幾乎所有列入 統(tǒng)計(jì)的oem出眾，主要源于：國(guó)產(chǎn)公司復(fù)工普遍相對(duì)較早，且在復(fù)工前就積極對(duì)接部分行業(yè)或者重 點(diǎn)客戶以更好滿足客戶各種需求。積極把握口罩機(jī)、呼吸機(jī)、醫(yī)藥、環(huán)保等 機(jī)會(huì)市場(chǎng)，取得了同比大幅訂

33、單?；谕陚涞脑牧稀⑽锪鞴?yīng)鏈能力，通 過(guò)更完備的生產(chǎn)計(jì)劃、更快的發(fā)貨速度搶占了大量競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)特別是外資和中小 民營(yíng)企業(yè)份額，同時(shí)突破了一些過(guò)去進(jìn)入難度較大、涉足較少的行業(yè)。 公司3c、紡織、鋰電等9大下游占比69%,大多數(shù)行業(yè)設(shè)備廠商海外出 口比例不高，且多個(gè)成長(zhǎng)性行業(yè)資本開(kāi)支處于景氣周期向上，此外匯川原 材料儲(chǔ)備周期較長(zhǎng)，憑借較快的交貨速度q2匯川技術(shù)通用自動(dòng)化訂單有 望繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)。匯川技術(shù)q2訂單預(yù)測(cè)：匯川過(guò)億oem行業(yè)（包括電液伺服、電梯專機(jī)） 大致9個(gè)，2019年9大行業(yè)占自動(dòng)化營(yíng)收比例為69%o以3c/紡織/鋰電這三 個(gè)最大的通用自動(dòng)化下游為例，設(shè)備廠商2018年海外銷售占比

34、為 15%/28%/7%,海外需求對(duì)其oem客戶影響較為可控。且去年公司相對(duì)較差 的幾個(gè)重點(diǎn)行業(yè)（3c、tp、鋰電）今年需求正在明顯提升（雖然3c自動(dòng)化設(shè) 備數(shù)量可能弱于年前預(yù)期，但5g作為新基建方向?qū)οM(fèi)電子需求下滑會(huì)有一 定對(duì)沖），因此我們判斷q2開(kāi)始公司在這些成長(zhǎng)性領(lǐng)域訂單會(huì)出現(xiàn)快速上升， 同時(shí)因?yàn)槿ツ?、6月份訂單增速下滑致使q2通用自動(dòng)化訂單同比下降，因此 我們判斷匯川q2通用自動(dòng)化訂單同比應(yīng)保持較高增速。圖表15:匯川技術(shù)下游重點(diǎn)設(shè)備行業(yè)2018年海外出口占比1工控下游機(jī)1械設(shè)備行業(yè)成分股代表上市公司2018年行業(yè)|海外營(yíng)收占比1鋰電先導(dǎo)智能、贏合科技、杭可科技、 星云股份6.5%

35、光伏晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、 上機(jī)數(shù)控、精功科技13.7%機(jī)床秦川機(jī)床、*st沈機(jī)、日發(fā)精機(jī)、 亞威股份12.8%電子北方華創(chuàng)、精測(cè)電子、至純科技、長(zhǎng)川科技、 大族激光、智云股份、昊志機(jī)電15.2%空壓機(jī)金通靈、漢鐘精機(jī)、開(kāi)山股份16.3%紡織節(jié)課股份、經(jīng)緯紡機(jī)、上工申貝28.2%注塑機(jī)伊之密、海天國(guó)際3.8%來(lái)源：中信證券行業(yè)分類、wind、國(guó)金證券研究所；注：每個(gè)行業(yè)我們挑選了不僅限于表格 所述上市公司，成分股參考中信證券行業(yè)分類，由于很多公司業(yè)務(wù)、產(chǎn)品較為復(fù)雜，數(shù)據(jù)存 在一定誤差，僅供參考。 匯川技術(shù)q1份額處于大幅上升趨勢(shì)，固然短期高份額較能維持，但突破此前較難進(jìn)入的行業(yè)獲得項(xiàng)目

36、經(jīng)驗(yàn)，利于公司進(jìn)一步拓廣下游能力圈。部分外資龍頭企業(yè)在3月已經(jīng)出現(xiàn)一個(gè)非常大的訂單提升，但3月份以來(lái) 海外疫情逐步擴(kuò)散，諸多國(guó)家關(guān)閉海關(guān)、限制工廠開(kāi)工，導(dǎo)致海外供應(yīng)鏈特別 是東南亞電子元器件供貨出現(xiàn)短缺，部分元器件確實(shí)較大程度影響了外資企業(yè) 交貨速度，而匯川技術(shù)近兩年在電子元器件、igbt等功率半導(dǎo)體儲(chǔ)備庫(kù)存較多, 因此能夠在較短時(shí)間完成訂單生產(chǎn)甚至提供現(xiàn)貨，在這種背景下匯川q1在外 資長(zhǎng)期把持的plc產(chǎn)品領(lǐng)域出貨明顯提升，同時(shí)在大部分oem行業(yè)均有不小 的份額提升，雖然外資全球產(chǎn)業(yè)鏈存在一定調(diào)配能力，但至少短期來(lái)看對(duì)于匯 川仍然是機(jī)會(huì)。本輪疫情下，部分民營(yíng)工控企業(yè)因?yàn)轫?xiàng)目缺失、資金斷裂出現(xiàn)

37、倒閉現(xiàn)象，匯川等上市企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將獲得進(jìn)一步優(yōu)化。固然，短期份額上升并不代表競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，但是進(jìn)入某些此前外資把 持而難以進(jìn)入的行業(yè)，對(duì)于該行業(yè)投標(biāo)所需的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)沉淀大有裨 益，一定程度仍有利于公司中長(zhǎng)期份額提升。 目前33x匯川估值處于歷史較低位置，且q1良好的內(nèi)生業(yè)績(jī)和考慮并表 貝斯特的總業(yè)績(jī)預(yù)期較好，工控行業(yè)q1訂單和營(yíng)收增速均有望是全年最 低點(diǎn)，全年行業(yè)季度增速和公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型鸺?jí)向上，伴隨行業(yè)和公司 基本面改善估值有望逐級(jí)抬升。匯川技術(shù)q1-q2業(yè)績(jī)：匯川技術(shù)q1通用自動(dòng)化訂單增速較高，預(yù)計(jì)可能 達(dá)到20%以上，此外公司新能源車在去年q1低基數(shù)下也有較好增長(zhǎng)，同時(shí)電 梯業(yè)務(wù)1-2月份在未收到疫情影響下保持了正增長(zhǎng)，因此我們預(yù)測(cè)公司q1整 體訂單增速在20%以上，但營(yíng)收確認(rèn)由于原材料供應(yīng)鏈以及現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試受限 等原因，增速可能略低。橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)其他公司內(nèi)生業(yè)績(jī)明顯更好，如果進(jìn) 一步考慮并表貝斯特，表觀業(yè)績(jī)將更為搶眼。隨著5g手機(jī)自動(dòng)化產(chǎn)線進(jìn)一步 加大投資，光伏硅片產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，風(fēng)電持續(xù)維持高容量搶裝，外資和內(nèi)資 鋰電龍頭繼續(xù)加碼裝機(jī)產(chǎn)能，匯川q2在3c、光伏、風(fēng)電、鋰電等領(lǐng)域訂單增 速有望在q1基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，再考慮q1訂單延遲到q2確認(rèn)，我們認(rèn)為 q2公司內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鏊伲ú豢紤]貝斯特）有望高于q1內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鏊?。q2極