淺談股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能探究結(jié)論不一致性

1、淺談股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能探究結(jié)論不一致性摘要：股市一直是人們關(guān)注的熱點(diǎn)，隨著2006年金融期 貨交易所的成立，滬深300股指期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格 發(fā)現(xiàn)功能成為了廣大學(xué)者研究的重點(diǎn)。隨著期貨交易市場(chǎng)交 易的逐步規(guī)范，以及計(jì)量經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，對(duì)于股指期貨市 場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究一直都在不斷的進(jìn)行，然而，從目 前國(guó)內(nèi)的研究結(jié)果來(lái)看，對(duì)于股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 的研究結(jié)論卻存在著不一致性，本文對(duì)我國(guó)股指期貨價(jià)格發(fā) 現(xiàn)功能的研究歷程進(jìn)行總結(jié)和梳理，從模型的理論基礎(chǔ)，數(shù) 據(jù)的合理選擇角度，試圖找出出現(xiàn)這種不一致性的主要原 因，并得出結(jié)論發(fā)現(xiàn)計(jì)量經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)于股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn) 功能的研究影響并不顯

2、著，數(shù)據(jù)的選擇與處理對(duì)這一問(wèn)題的 研究結(jié)果有較大影響。我國(guó)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究歷程由于本文側(cè)重于對(duì)股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究過(guò) 程出現(xiàn)的研究結(jié)果不一致現(xiàn)象的理論探討，因此，對(duì)于我國(guó) 股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究歷程主要以研究結(jié)果與時(shí)間 為主線進(jìn)行梳理。股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究結(jié)論為顯著沈怡(2007)以滬深300指數(shù)期貨為對(duì)象，運(yùn)用協(xié)整檢 驗(yàn)、granger因果檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头治龉芍钙谪浀膬r(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得 出結(jié)論認(rèn)為在長(zhǎng)期內(nèi)期貨市場(chǎng)存在顯著的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，在 短期內(nèi)，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不顯著。褚明曄（2010）選取股指期貨每五分鐘的收盤價(jià)，選取股票價(jià)格指數(shù)每五分鐘的收盤價(jià)，利用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)

3、整檢 驗(yàn)、granger因果檢驗(yàn)、gs模型及誤差修正模型對(duì)滬深300 股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行了實(shí)證分析，得出結(jié)論發(fā)現(xiàn)股 指期貨市場(chǎng)存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但是功能較弱。李晨，馮繼妃（2011）以滬深300股指期貨和股票現(xiàn)貨 指數(shù)收益率為對(duì)象，使用格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)對(duì) 現(xiàn)貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。李舉（2012）根據(jù)滬深300股指期貨推出后454個(gè)交易 日價(jià)格的真實(shí)日頻率數(shù)據(jù)，使用granger因果檢驗(yàn)對(duì)滬深300 股指期貨市場(chǎng)與滬深300股票市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行實(shí) 證，發(fā)現(xiàn)期貨市場(chǎng)存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并且該功能在短期效 果顯著。（二）股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究結(jié)論為不顯著王小方（2008）

4、根據(jù)2006年10月中國(guó)金融期貨交易所 提供的滬深300股指期貨仿真交易數(shù)據(jù)，采取向量自回歸動(dòng) 態(tài)系統(tǒng)模型、向量誤差修正模型，以及var基礎(chǔ)上的協(xié)整檢 驗(yàn)、vecm基礎(chǔ)上的granger長(zhǎng)短期因果檢驗(yàn)garbade. silber 模型、波動(dòng)性溢出模型分別對(duì)股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行 實(shí)證研究，得出結(jié)論發(fā)現(xiàn)此時(shí)股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 不顯著。葛勇，葉德磊（2008）采用股指期貨仿真交易數(shù)據(jù)，利用johansen協(xié)整檢驗(yàn)、granger因果關(guān)系檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)函 數(shù)和方差分解等金融計(jì)量方法發(fā)現(xiàn)滬深300現(xiàn)貨時(shí)期貨價(jià)格 的引導(dǎo)作用大于滬深300期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的引導(dǎo)。賈尚暉，慕靜，牛曉蕙（2012

5、）以滬深300指數(shù)以及滬深300股指期貨連續(xù)合約日收盤價(jià)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，通過(guò)在granger因果檢驗(yàn)表明，我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,而期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不顯著，并且在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生 顯著的變化。劉敬偉，蒲勇健（2012）利用協(xié)整檢驗(yàn)、granger因果 檢驗(yàn)等計(jì)量方法，對(duì)滬深300股指期貨上市一年來(lái)的交易數(shù) 據(jù)進(jìn)行分析認(rèn)為是滬深300指數(shù)對(duì)股指期貨價(jià)格有價(jià)格發(fā)現(xiàn) 功能。通過(guò)以上的梳理與總結(jié)可以看出，對(duì)于我國(guó)股指期貨市場(chǎng)是否存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，以及該功能是否強(qiáng)大的問(wèn)題上存 在不一致性。隨著計(jì)量經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及我國(guó)滬深300股指期 貨的壯大，越來(lái)越復(fù)雜且嚴(yán)謹(jǐn)縝密的模型以及越來(lái)越真實(shí)穩(wěn) 定龐大

6、的數(shù)據(jù)用于經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的研究，使得二者成為影響經(jīng)濟(jì) 研究結(jié)論的重要方面。對(duì)于股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究模型的總結(jié)與比較通過(guò)對(duì)目前我國(guó)學(xué)者們關(guān)于股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功 能的研究中可以看到，無(wú)論是研究結(jié)果基本一致認(rèn)為股指期 貨市場(chǎng)存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的沈怡（2007）,褚明曄（2010）, 孫金泉（2011）等學(xué)者們，還是王小方（2008）,葛勇，葉 德磊（2008）,等認(rèn)為股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不顯著的 學(xué)者們，即使學(xué)者們的研究結(jié)論不一致，但是使用的研究方 法與思路、采取的模型基本一致，我們隨機(jī)選取中國(guó)知網(wǎng)上 的10篇關(guān)于我國(guó)股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究文獻(xiàn)中的 模型進(jìn)行整理（表1）,可以看出，學(xué)者們對(duì)

7、于這一問(wèn)題的實(shí) 證研究過(guò)程中使用的模型基本一致，關(guān)于這種一致性的原因 顧京，葉德磊（2013）在股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究：文 獻(xiàn)綜述進(jìn)行了很好的說(shuō)明，這里不再詳述。表1林祥友，代宏霞，何蕭肖（2011）單位根檢驗(yàn)、協(xié)整 檢驗(yàn)、granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析方法朱寅妹（2011） granger因果檢驗(yàn)，向量誤差修正模型, 廣義脈沖響應(yīng)，方差分解方法孫金泉（2011）向量誤差修正模型'granger因果檢驗(yàn)、 脈沖響應(yīng)分析王楊（2007） granger因果檢驗(yàn)江倩（2012）脈沖響應(yīng)函數(shù)，方差分解范文婷（2011）adf平衡性檢驗(yàn)，向量自回歸模型(var), johansen協(xié)整

8、檢驗(yàn)，granger因果檢驗(yàn)華仁海，劉慶富(2010) johansen協(xié)整檢驗(yàn)、granger 因果檢驗(yàn)以及至向量誤差修正(vec)模型李秀敏(2012)時(shí)間序列的平穩(wěn)檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)，格蘭杰因果檢驗(yàn)和互 相關(guān)函數(shù)羅李(2012)協(xié)整檢驗(yàn)、var模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)、vec 模型和garch模型陳磊，于真(2009)協(xié)整檢驗(yàn)和granger因果關(guān)系 檢驗(yàn)由此可見(jiàn)，在探討股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的問(wèn)題上使用 的模型基本相同，使用同樣模型的學(xué)者會(huì)得到不同的研究結(jié) 論，例如葛勇，葉德磊(2008)以及林祥友，代宏霞，何蕭 肖(2011)均使用格蘭杰檢驗(yàn)，但是最終的結(jié)論并不一致。 同時(shí)，使用模型相同的學(xué)者也

9、會(huì)得到基本一致的內(nèi)容，例如 孫金泉(2011)與劉敬偉，蒲勇健(2012)的研究結(jié)果?？?的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)目前對(duì)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究中使用的模 型并沒(méi)有太大的變化，對(duì)研究的結(jié)論沒(méi)有顯著的影響。 對(duì)于股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究中數(shù)據(jù)處理的總結(jié)與比較從數(shù)據(jù)上來(lái)看，由于我國(guó)股指期貨首先進(jìn)行仿真交易， 隨后正式發(fā)行，那么，在數(shù)據(jù)的選取上存在仿真數(shù)據(jù)與實(shí)際 交易數(shù)據(jù)的差異。并且，隨著交易的持續(xù)，在數(shù)據(jù)的選取上 存在初期數(shù)據(jù)與運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)后的穩(wěn)定數(shù)據(jù)的差別，最后， 在數(shù)據(jù)的選擇上，存在數(shù)據(jù)選取頻率的差別。那么，這些數(shù) 據(jù)的差別，是否會(huì)影響股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究結(jié) 論呢？比較仿真數(shù)據(jù)與實(shí)際交易數(shù)據(jù)，可

10、以看出由于仿真交易 數(shù)據(jù)是我國(guó)股指期貨開展初期是的模擬數(shù)據(jù)，在使用范圍， 操作規(guī)范，市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度上存在一定的局限性，因此數(shù)據(jù)存 在一定的誤差，這對(duì)于分析股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有一 定的影響，王小方（2008）以及葛勇，葉德磊（2008）在研 究這一功能時(shí)使用的均是仿真數(shù)據(jù)，得到的結(jié)論為根據(jù)仿真 數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能不顯著。同 時(shí)，使用實(shí)際交易數(shù)據(jù)的學(xué)者們，得到的結(jié)論基本都是股指 期貨市場(chǎng)存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，雖然在具體的功能強(qiáng)度上存在 不同的結(jié)論，但是總的來(lái)說(shuō)使用實(shí)際數(shù)據(jù)的學(xué)者們，例如沈 怡（2007）,褚明曄（2010）等均得到結(jié)論認(rèn)為股指期貨市 場(chǎng)存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。這在

11、一定程度上說(shuō)明，較之仿真數(shù)據(jù), 實(shí)際交易數(shù)據(jù)更加能夠說(shuō)明股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。隨著我國(guó)滬深300股指期貨發(fā)行的持續(xù)，學(xué)者們嘗試使 用最新的數(shù)據(jù)來(lái)研究股指期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。直觀上 說(shuō)，隨著滬深300指數(shù)期貨的持續(xù)運(yùn)行，制度的不斷完善， 市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，更加能夠體現(xiàn)出作為期貨市場(chǎng)的基本功能 之一的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。李舉（2012）使用的是我國(guó)股指期貨 推出后不久的數(shù)據(jù)，得到的結(jié)論認(rèn)為這種期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā) 現(xiàn)功能只在短期內(nèi)顯著，而胡畏（2013）使用滬深300指數(shù) 期貨發(fā)行兩年后的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，得到結(jié)論認(rèn)為滬深300指 數(shù)期貨市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)揮了較強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。兩位學(xué)者為我 們從實(shí)證角度印證了

12、我們的直觀認(rèn)識(shí)。數(shù)據(jù)選擇頻率同樣也是我們需要考察的一個(gè)方面，隨著 計(jì)算機(jī)技術(shù)以及我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，人們可獲得的數(shù)據(jù)頻率 越來(lái)越高，以中國(guó)金融期貨交易所提供的滬深300指數(shù)期貨 數(shù)據(jù)為例，我們可以獲得日數(shù)據(jù)，周數(shù)據(jù)，月數(shù)據(jù)等不同頻 率的數(shù)據(jù)。相關(guān)金融企業(yè)提供的軟件甚至能夠提供分頻數(shù) 據(jù)。根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)的基本結(jié)論，我們知道樣本數(shù)據(jù)的增加有 利用更好的進(jìn)行問(wèn)題研究，能夠更加真實(shí)的對(duì)實(shí)際狀況進(jìn)行 模擬和分析，孫金泉（2011）在我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā) 現(xiàn)功能的研究中使用的分頻數(shù)據(jù)，得出的結(jié)論較之李舉 （2012）使用日交易數(shù)據(jù)得到的結(jié)論更加能夠體現(xiàn)出期貨市 場(chǎng)應(yīng)該具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。高頻數(shù)據(jù)意味著同等

13、時(shí)間內(nèi)， 數(shù)據(jù)樣本的增多，在相關(guān)條件準(zhǔn)許的情況下，使用高頻數(shù)據(jù) 能夠更加準(zhǔn)確的進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)論通過(guò)對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究進(jìn)行 總結(jié)和梳理，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)于這一研究的結(jié)論存在不一致性。 那么，是什么引起這種不一致性？通過(guò)分析比較，我們發(fā)現(xiàn) 在這一問(wèn)題的研究思路上，各學(xué)者的研究思路，使用的模型 基本一致，出現(xiàn)差異性的主要原因在于數(shù)據(jù)處理方面，主要 包括仿真數(shù)據(jù)與實(shí)際交易數(shù)據(jù)引起的差異，初期數(shù)據(jù)與即時(shí) 數(shù)據(jù)引起的差異，高頻數(shù)據(jù)與低頻數(shù)據(jù)引起的差異。（湖北 經(jīng)濟(jì)學(xué)院法商學(xué)院2013年院級(jí)科學(xué)研究項(xiàng)目；項(xiàng)目編號(hào)： 201310；項(xiàng)目名稱：期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究模型的理論 與實(shí)證結(jié)果比較）參考文獻(xiàn)1 王小方.滬深300仿真指數(shù)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的研究d.湖南大學(xué)