淺談證券業(yè)供給側改革

1、    淺談證券業(yè)供給側改革    林藝鑫【摘要】在當前的國民經濟生產過程中，多層次的金融資本市場肩負著推動經濟轉型的重要使命，同時當前社會產能過剩壓力不斷加大，融資問題不斷顯現(xiàn)，所以，它將會是供給側改革的主戰(zhàn)場。而證券業(yè)作為金融行業(yè)中最具活力和創(chuàng)新性的成員，必然是金融業(yè)乃至整個市場供給側改革的重要組成部分。【關鍵詞】供給側 改革 證券業(yè)6月27日，中國人民銀行發(fā)布了中國金融穩(wěn)定報告（2016），報告指出，2016 年，面對更加復雜的經濟金融形勢，要全面貫徹黨的十八大和十八屆三中、四中、五中全會和中央經濟工作會議精神，適應經濟發(fā)展新常態(tài)，堅持穩(wěn)中求進工作

2、總基調，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，著力加強供給側結構性改革，去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板，提高供給體系質量和效率，促進經濟金融更高質量、更有效率、更加公平、更可持續(xù)發(fā)展。其中所謂供給側改革，是指在適度擴大總需求的同時，著力加強供給側結構性改革，著力提高供給體系質量和效率，增強經濟持續(xù)增長動力。供給側是針對需求側而言，“需求側管理”即傳統(tǒng)的對消費、投資、凈出口三駕馬車的刺激；“供給側管理”則注重從生產、效率、創(chuàng)新、制度角度入手進行經濟調節(jié)。一、當前證券業(yè)制度改革措施多層次金融資本市場在國民經濟生產過程中發(fā)揮著資源分配的重要作用，肩負著推動經濟轉型的重要使命，將會是供給側改

3、革的主戰(zhàn)場。證券業(yè)作為金融行業(yè)中最具活力和創(chuàng)新性的成員，必然是金融業(yè)乃至整個市場供給側改革的重要組成部分。管理層已經著力推進的證券業(yè)制度改革措施主要有：完善股票、債券等多層次資本市場，建立上海證券交易所戰(zhàn)略新興板，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資。完善相關法律規(guī)則，推動特殊股權結構類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內上市。增加全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司數(shù)量，研究推出向創(chuàng)業(yè)板轉板試點，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場。研究證券、基金、期貨經營機構交叉持牌，穩(wěn)步推進符合條件的金融機構在風險隔離基礎上申請證券業(yè)務牌照。強化監(jiān)管和風險防范，加強相關制度建設，加快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者權益得到充分保護的股票市

4、場，推動經濟轉型升級。大力推進資產證券化，化解金融風險，鼓勵通過資本市場優(yōu)化重組，化解落后產能。二、證券業(yè)的供給側結構性改革該怎么做十年來的市場熱潮，推動著證券行業(yè)迅猛發(fā)展，我們應該怎么結合供給側制度改革，提供更受歡迎的“產品”，從而更好滿足投資者的需求呢？我們的經濟生活已經與互聯(lián)網融為一體，券商必然也要沿著這條道路發(fā)展下去。從2012年第一屆券商創(chuàng)新大會開始，伴隨著互聯(lián)網金融野蠻式的發(fā)展，券商開始探索互聯(lián)網化的路徑。在這過程中，最大的機遇是監(jiān)管層放開對投資者開戶方式的限制，在符合基本開戶流程、保證投資者教育到位和客戶資料真實完整、客戶回訪制度落實的前提下，允許證券公司探索網上開戶，以減輕設立

5、網點的壓力。這對一直局限于臨柜開戶的券商而言無疑是顛覆性的革命，配合賬戶“一碼通”，意味著券商可以走出原有的“經營地域范圍”，真正做到為客戶提供“上門開戶”，實現(xiàn)營銷力量從市場飽和地區(qū)向非飽和地區(qū)的轉移。我司適時推出了網上開戶和手機開戶系統(tǒng)，雖然前期存在著各種技術限制，但通過不斷優(yōu)化和改進，已能實現(xiàn)全年無休、3分鐘開戶甚至創(chuàng)業(yè)板轉簽，一方面滿足了客戶在交易時段無法臨柜的開戶需求，另一方面大幅提升工作效率，減輕柜臺業(yè)務負擔，是公司和客戶的雙贏。但網上開戶不可避免的帶來傭金戰(zhàn)，在華泰和國金力推低傭網上開戶之后，整個證券行業(yè)的傭金率出現(xiàn)了大幅的下滑，今后也將一直處在持續(xù)下滑的趨勢中，這既是爭奪市場份

6、額的必要手段，也是券商服務同質化的無奈之舉。參考國外券商發(fā)展經驗，低傭是必然的，但在低傭的同時必須提供具有附加值的產品，才能在增量客戶爭奪戰(zhàn)中找到一條適合自身特點的發(fā)展路線，才能獲得高于行業(yè)平均水平的盈利。全面開展網上開戶取得巨大效益之后，券商開始和互聯(lián)網公司進行戰(zhàn)略合作，利用互聯(lián)網公司的網絡廣告資源和流量導入優(yōu)勢，在其網站增設網上開戶功能或鏈接入口，把投資者引向合作券商。類似的合作有國泰與網易、廣發(fā)與新浪、國元與萬得資訊，都對新增客戶起到了一定的作用，但離券商的預期還有較大差距。由此有的券商成立了互聯(lián)網商務部門，尋求“互聯(lián)網+”轉型。投資者無疑是很歡迎券商進行互聯(lián)網轉型，他們獲得了看得見的便

7、利和實惠，但他們要的可不僅僅是網上開戶這個功能。券商們嘗試著推出綜合功能賬戶和互聯(lián)網金融品牌商城，意在迎合客戶在自己賬戶進行股票買賣、理財產品轉讓、消費和支付等多元化的金融需求。以國泰君安推出綜合賬戶“君宏一戶通”和互聯(lián)網品牌“君宏金融服務”為例，它集成了客戶在國泰君安開立的包括股票、信用、資管、期貨等各類實體賬戶，通過一戶通，可以進行全景資產展示和診斷，下單各類交易，查詢和購買理財產品，獲取資產配置方案，資金能直接進行購物支付和生活繳費。商城則提供了理財產品、股票質押貸款、客戶之間柜臺市場產品轉讓的功能。這類綜合賬戶和商城依然側重于證券市場方面，而消費者在轉賬和消費支付方面的體驗則與銀行綜合

8、賬戶及支付寶等高效產品無法比擬。方正證券和齊魯證券還率先推出了官方淘寶店鋪，但產品幾乎無人問津?？偟内厔萆峡?，券商的互聯(lián)網轉型都首先著眼于交易賬戶的功能整合，其次是賬戶閑置資金的使用。想要留住客戶的閑置資金，券商必須提供更豐富的金融產品。去年瘋牛瘋熊的行情，銀行存款利率持續(xù)下跌，使客戶的理財需求從權益類轉向固定收益類品種，因此券商針對性地開發(fā)了回報率高于市場利率的產品，力求使躲避市場風險的資金不流向其他渠道，如國金的“傭金寶”、華泰的“紫金天天發(fā)”、方正的“金添利”。此外，還有針對長期套牢股票或短期資金需求推出的小額股票抵押貸款產品，如我司的“易惠金”。在打新需要資金的時期，易惠金供不應求，但

9、在行情劇烈波動時，小額質押貸款的缺點會被放大：操作不便，流程復雜，無法適應市場的快速變化。如果質押的證券能按客戶意愿進行賣出操作，即便隔日才能回款，客戶也樂于接受。 除了固定收益類、公/私募基金外，國內券商似乎還沒有其他更靈活的產品提供給個人投資者。國外則有過創(chuàng)新，券商在系統(tǒng)中根據客戶填寫的風險評測和投資問卷，自動生成與客戶相匹配的投資組合，后續(xù)再由系統(tǒng)定期自動幫助客戶調整投資組合的構成和比例，實現(xiàn)在客戶風險承受范圍內的專業(yè)化分散投資，簡單方便，可靠易行。不過在國內很難推行，一是管理層不允許證券公司代客理財，二是投資者對軟件不信任，更愿意自己單干。還有諸如推網上理財平臺，提供研究報告、投資組合

10、建議，并以此收取較高服務費的方式，不被向來習慣免費的投資者所接受。個人投資者通道經紀業(yè)務之外，券商提供給機構投資者的產品主要有股權融資（ipo）、債券發(fā)行承銷以及股份公司兼并重組和pb、通道業(yè)務等。核準制ipo對券商的保薦人牌照數(shù)量和通過管理層審查的能力有較高要求，只要通過了審查，就不需要考慮有沒人申購的問題。在注冊制施行之后，機構考慮更多的是券商對發(fā)行時間段選擇、市場情況判斷、定價能力及擁有的買方資源，直白說就是“賣券”的水平。這要求券商圍繞著“賣券”，運用公司研究、價值判斷、市場需求分析和銷售能力，幫助企業(yè)滿足上市條件，獲得資本市場的認可，最終達到把券賣出好價錢的目的。與此相類似的是債券的

11、發(fā)行承銷。管理層對企業(yè)發(fā)債融資，特別是非上市公司發(fā)行債券融資的重視，會使得債券品種日趨豐富，券商如何發(fā)揮產品設計、定價能力來使企業(yè)發(fā)債更順利，價格更優(yōu)，是企業(yè)方很看重的內容。此外，減少落后產能，提高行業(yè)集中度的大背景下，市場上出現(xiàn)了中國中車這樣的行業(yè)巨無霸，煤炭、鋼鐵行業(yè)的整合也在大步推進，必將催生出一股大企業(yè)之間、大企業(yè)對中小企業(yè)的并購重組熱潮。具有強大融資、企業(yè)估值、交易方案設計能力的券商無疑將在其中扮演重要角色，能提供更強產品方案的券商必然更受企業(yè)青睞。目前，銀行取得券商牌照在金融業(yè)中有很高的呼聲。假設券商牌照全面放開，銀行、保險可以從事券商的所有業(yè)務，甚至能帶來更強大的融資渠道，但巨無霸們在投資研究上的能力是無法與券商相媲美的。券商擁有金融行業(yè)里最好的研究所，幾乎能對所有的股票、債券、衍生品進行細致準確的定價分析判斷，取得研究結果后構建模型進行量化和高頻交易，進而推出適合不同投資者需求的產品。證券業(yè)的供給側改革，很大程度上是要由這些優(yōu)勢部門來進行推動，創(chuàng)造新的金融產品來擴大業(yè)務范圍，增加業(yè)務對象，帶來新的利潤增長點，最終樹立自身在行業(yè)中的核心競爭力。這是一個艱難而充滿誘惑的過程，行業(yè)供給側改革