就資本管制論人民幣國際化研究述評(píng)

1、完成日期：2017 年 4 月 20 日目 錄摘 要IABSTRACTII一、貨幣國際化1二、美元、歐元、日元三大貨幣國際化歷史進(jìn)程2（一）美元的國際化：依靠強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力和全球性匯率制度體系成為國際貨幣2（二）日元的國際化：受制于地緣和國際政治3（三）歐元的國際化：區(qū)域貨幣國際化4（四）三大貨幣國際化對(duì)人民幣的借鑒意義4三、人民幣國際化約束條件：資本管制6四、資本管制狀況下人民幣國際化對(duì)策9致謝11參考文獻(xiàn)12摘 要近年來，伴隨著中國保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)以及綜合國力的進(jìn)一步增強(qiáng)。人民幣在國際貨幣中的地位隨之顯著提升，在人民幣隨著美元，日元，歐元，英鎊后成為第五種加入SDR（貨幣籃子）的貨幣，

2、人民幣國際化前景越來越明朗，人民幣可能成為國際貨幣體系中的主流貨幣。對(duì)人民幣國際化研究也如火如荼的展開，人民幣國際化研究主要體現(xiàn)在：（1）盡管人民幣國際化這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)仍然存在著諸多障礙，我們知道，貨自由兌換幣是實(shí)現(xiàn)國際化的必要前提；（2）我國的資本管制仍然存在，這在國際上被認(rèn)為是限制人民幣國際化的關(guān)鍵原因。 本文采取質(zhì)性分析方法，歸納總結(jié)前人的研究成果，運(yùn)用相關(guān)理論及數(shù)據(jù)，對(duì)人民幣國際化進(jìn)行分析，提出合理化的建議和措施。關(guān)鍵詞: 貨幣國際化；人民幣國際化；資本管制 IABSTRACTIn recent years, with the sustained economic growth and

3、 further enhance the overall national strength. China, a developing country, is playing a more and more important role in the world economic system. The status of RMB in the international currency will significantly increase in the RMB as the dollar, yen, euro, pound after becoming the fifth joined

4、the SDR (basket) currency, its prospect is increasingly optimistic, the RMB will become the main current currency to build the future of the international monetary system. The RMB internationalization of research is different from pure theory, it has a strong practical significance, mainly reflected

5、 in: (1) the internationalization of the RMB, in order to achieve this goal, there are still many obstacles, we know that the free convertibility of the currency is a necessary condition for the internationalization; (2) China's capital account is not cancelled this regulation is regarded as a m

6、ain factor restricting the internationalization of RMB. Some authors have shown that, in fact, capital account liberalization is not a prerequisite for internationalization of RMB. In this paper, qualitative analysis method is used to analyze and summarize the results of previous studies, and to ana

7、lyze the internationalization of RMB by using relevant theories and data.Key words： Currency internationalization；internationalization of RMB；capital regulation;II江蘇第二師范學(xué)院13屆本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）一、貨幣國際化貨幣國際化指一國貨幣的功能在目前的基礎(chǔ)賬戶、資本賬戶、外幣兌換和流出邊界的基礎(chǔ)上，向外逐漸發(fā)揮流通手段、支付手段、貯藏手段和價(jià)值尺度的職能，從而以國家的區(qū)域貨幣，走向世界貨幣的過程。國際貨幣基金組織關(guān)于貨幣國際化是定

8、義指一國的貨幣越過該國的邊界，在世界范圍內(nèi)自由兌換、交易和流通的過程8。蒙代爾（2002）認(rèn)為國際貨幣是貨幣國際化的動(dòng)態(tài)運(yùn)動(dòng)的結(jié)果。隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷提高，人民幣匯率保持穩(wěn)定，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展，人民幣國際地位的不斷提高，人民幣已經(jīng)走出國門，走向貨幣國際化新征程。但要實(shí)現(xiàn)人民幣國際化還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所以必須借鑒其他貨幣國際化過程中的歷史經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)探索出人民幣國際化的道路。就普遍而言，一個(gè)國家的貨幣能否實(shí)現(xiàn)國際化取決于如下幾個(gè)先決條件：(1)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模和開放程度；一個(gè)國家的貨幣地位卻決于該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，有實(shí)力的經(jīng)濟(jì)體能為它的貨幣發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)后盾。(2)充足的國際清償收段;邱雪峰（2007

9、）認(rèn)為，國家需要有充足的國際流動(dòng)性，要有充足的外匯儲(chǔ)備和應(yīng)對(duì)來自國外的融資能力，同時(shí)應(yīng)使國際收支處于動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)。 (3)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體保持相對(duì)穩(wěn)定，政府能夠?qū)嵤┯行У暮暧^調(diào)控措施；在政治上應(yīng)具備強(qiáng)大權(quán)力，并能獲得國際合作支持。(4)健全的國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制；一國貨幣要成為國際貨幣需要保持一定程度的貿(mào)易逆差或資本賬戶逆差14。與前述前提條件相對(duì)應(yīng)的是，一國貨幣國際化要經(jīng)歷如下幾個(gè)階段：第一階段：實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶下國際收支可兌換，換言之政府不再限制私人部門貿(mào)易服務(wù)外匯交易，僅核實(shí)交易是否真實(shí)；第二階段：資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)可兌換，政府對(duì)金融投資方面的外匯交易管制將會(huì)減弱；第三階段：本幣國際化，即本國貨幣成為大多

10、數(shù)國家貿(mào)易結(jié)算中的儲(chǔ)備貨幣；第四階段：外匯充分可兌階段，居民非居民之間實(shí)現(xiàn)資本自由交易。 二、美元、歐元、日元三大貨幣國際化歷史進(jìn)程（一）美元的國際化：依靠強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力和全球性匯率制度體系成為國際貨幣美元國際化早在一戰(zhàn)后開始。19世紀(jì)初，英國利用工業(yè)革命的推廣作用，憑借強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國力確立了英鎊世界主要國際貨幣的地位。但是由于戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，英鎊逐漸失去了它的影響力，也失去了其國際核心貨幣的地位。倫敦世界金融中心的地位轉(zhuǎn)而被紐約取代14。美元憑借自身的地理社會(huì)優(yōu)勢(shì)：遠(yuǎn)離歐戰(zhàn)區(qū)，資源豐富，社會(huì)制度優(yōu)越性，使其經(jīng)濟(jì)實(shí)力快速膨脹，到十八世紀(jì)二十年代美國終于在對(duì)外貿(mào)易額上超過了英國。一戰(zhàn)過后，通過

11、向交戰(zhàn)國們輸送資本，美國在世界范圍內(nèi)的金融體系得以完善。美元逐漸取代了英鎊成為了主要的國際貨幣并形成了美元區(qū)。第二次世界大戰(zhàn)徹底改變了世界貨幣格局，美國憑借租借法案成為世界上最大的債權(quán)國，占據(jù)了世界大部分的黃金儲(chǔ)備，為美元制霸全球奠定了契機(jī)，實(shí)際上布雷頓體系之前，美元已然是公認(rèn)的國際核心貨幣，之后的布雷頓體系不過是對(duì)其身份的追認(rèn)。布雷頓體系建立后，確立了以美元為核心的新的國際貨幣體系。布雷頓體系提出美元與黃金掛鉤，各國貨幣同美元掛鉤。在這樣的機(jī)制下，美元獲得了等同于黃金的國際儲(chǔ)備地位。這實(shí)際上是美元為核心的金本位制。二戰(zhàn)后盡管美元已經(jīng)確立了其國際貨幣核心地位，但英鎊仍在國際金融市場(chǎng)上占據(jù)一定的

12、份額。美國在那之后以各種名義向世界輸送資本。例如馬歇爾計(jì)劃等歐洲復(fù)興計(jì)劃進(jìn)一步推動(dòng)美元成為國際貿(mào)易主要結(jié)算貨幣，深化其國際化的進(jìn)度。到了之后的美元荒階段，美元已徹底確立了它國際貨幣體系中不可撼動(dòng)的霸主地位。在美元國際化歷程中，美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是促成其國際化的基本保障。而美國成熟完善的金融市場(chǎng)體系則是其貨幣國際化的關(guān)鍵前提。美國政府在充分利用美元貨幣穩(wěn)步升值的優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性，根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定合理化的國際戰(zhàn)略，這一系列舉措最終使美元成為世界貨幣。（二）日元的國際化：受制于地緣和國際政治日元國際化起步于1973年。二戰(zhàn)后，日本經(jīng)濟(jì)在美國扶植下迅速崛起，到七十年代成為僅

13、次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體。1973年，布雷頓體系崩潰，各國不再實(shí)行對(duì)美元的盯住匯率，轉(zhuǎn)而實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。在此期間，日元大幅升值，其作為國際貨幣的地位也隨之上升。日本政府開始謀求日元在國際貨幣中的地位，針對(duì)日元國際化所需要條件提出建議。由此，日本迅速出臺(tái)一系列政策，放松了包括對(duì)歐洲日元貸款和歐洲日元債券的有關(guān)限制,并在東京設(shè)立了離岸金融市場(chǎng)，并取消了居民非居民的資本流動(dòng)限制。日元成為與美元，馬克并駕齊驅(qū)的第三大國際貨幣14。但在1992年之后，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫的破裂，日本的經(jīng)濟(jì)狀況以及金融發(fā)展水平大不如從前。為振興本國經(jīng)濟(jì)，在亞洲金融危機(jī)及1999年歐元啟動(dòng)的背景下，日本政府采用一些措施開始

14、推動(dòng)金融自由化改革。但事與愿違，日元國際化的進(jìn)程并未取得想象中提升反而大幅衰弱。隨著90年代日本資產(chǎn)泡沫的破滅，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入停滯和和蕭條期，日元在國際上的使用率呈停滯下降趨勢(shì) ，到1998年東京外匯市場(chǎng)交易額已成負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 日元的國際化最終失敗了，主要原因有三：（1）日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)缺乏自主權(quán)，在20世紀(jì)70年代后期，美國提出日元國際化的要求，并向日本政府施壓，從1980年開始推動(dòng)日元國際化的進(jìn)程。美國此舉并非是為了推動(dòng)日元國際化，而是為了利用日本的金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的成本，擺脫經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的頹勢(shì)。日本政治經(jīng)濟(jì)不獨(dú)立，受美國影響較大，而日元對(duì)美元有著很強(qiáng)的依賴性。日本金融資本市場(chǎng)的自由化迅

15、速發(fā)展，境外日元市場(chǎng)開拓和東京離岸市場(chǎng)的建立對(duì)日元國際化起到極其重要的作用。后來由于日本政府對(duì)金融自由化未采取正確的措施，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫崩潰，日元一蹶不振，淪為美元的衍生品。（2）日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定，在資產(chǎn)泡沫崩潰以后，日元大幅貶值，匯率波動(dòng)劇烈，究其原因還是因?yàn)閲鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，導(dǎo)致其國際化進(jìn)程功虧一簣。（3）日本金融體系仍存在缺陷，國內(nèi)金融市場(chǎng)未能營(yíng)造良好的日元國際化的國際大環(huán)境。雖然日本國內(nèi)金融市場(chǎng)具有一定規(guī)模，但相比歐美高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系，仍具有不足之處。這樣的條件下，日元國際化受到很大程度上的限制。（三）歐元的國際化：區(qū)域貨幣國際化歐元的誕生是當(dāng)今世界上第一種通過讓渡國家貨幣主

16、權(quán)，由幾個(gè)國家聯(lián)合形成區(qū)域貨幣聯(lián)盟方式實(shí)現(xiàn)國際化的貨幣6。歐元國際化經(jīng)歷了三個(gè)階段：（1）1950-1978年，剛經(jīng)歷二戰(zhàn)的歐洲迫切需要在廢墟上進(jìn)行重建與恢復(fù)，處于這樣的國際環(huán)境下，歐洲各國開始謀求合作共贏。1951年簽訂的歐煤共體以及1957年簽訂的原子能共同體是歐洲一體化的前身。1958年歐洲經(jīng)濟(jì)共同體成立，旨在促進(jìn)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貿(mào)易自由化。這時(shí)已經(jīng)有成立區(qū)域內(nèi)統(tǒng)一貨幣的想法，雖然目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)。（2）19781991年，布雷頓體系的崩潰以及全世界資本主義國家出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)促使歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入進(jìn)一步深化發(fā)展階段。1979年歐洲貨幣共同體建立，在此時(shí)期德國馬克作為區(qū)域內(nèi)主流貨幣為歐元一體化起了主

17、要的引導(dǎo)作用。（3）1991年歐盟正式成立，自1997年開始，歐盟逐漸啟用了區(qū)域內(nèi)只要符合歐元發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的國家都可以發(fā)行歐元。之后歐元迅速取代了歐盟內(nèi)其他國家的貨幣，成為歐盟內(nèi)唯一合法貨幣，依靠貨幣主權(quán)聯(lián)邦制的強(qiáng)制力，歐元成為國際貨幣。歐元的誕生是貨幣國際區(qū)域化理論創(chuàng)新型突破成果。由幾個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相當(dāng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似的國家聯(lián)合，發(fā)行統(tǒng)一貨幣，先貨幣區(qū)域化然后促進(jìn)國際化。這是實(shí)現(xiàn)貨幣國際化的一種新的模式。（四）三大貨幣國際化對(duì)人民幣的借鑒意義總結(jié)三大國際貨幣國際化的歷史，其路徑各不相同：美元是通過借助全球性匯率制度成為國際貨幣；歐元通過構(gòu)建區(qū)域一體化，逐步推進(jìn)區(qū)域內(nèi)貨幣一體化，然后慢慢發(fā)展成為國際貨幣

18、；日元?jiǎng)t是通過金融深化改革，通過資本自由兌換完成自己的國際化路徑。三種貨幣的國際化方式呈現(xiàn)出各自的特征，而貨幣國際化發(fā)展模式，很大程度受到各國國情以及所處的國際環(huán)境的不同而不同。美元作為一種國際貨幣有其特殊的國際背景，它的國際化是布雷頓森林體系匯率全球化導(dǎo)致的結(jié)果，維系這一體系的是美國強(qiáng)大的政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力。經(jīng)過布雷頓森林體系后，美元成為唯一的國際計(jì)價(jià)貨幣，與黃金直接掛鉤使其成為了等同于黃金地位的國際儲(chǔ)備。在布雷頓森林體系崩潰后，美元憑借它在國際市場(chǎng)中的存量?jī)?yōu)勢(shì)，以及在世界信用貨幣體系的主導(dǎo)地位，憑接美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及國際影響力，美元得以繼續(xù)充當(dāng)主導(dǎo)的國際貨幣。日元國際化是通過國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

19、和金融深化改革，通過外匯、貿(mào)易、經(jīng)常賬戶、資本流動(dòng)、利率與金融市場(chǎng)等項(xiàng)目的自由化，日元逐漸成為國際通用的共同貨幣。同時(shí)境外日元市場(chǎng)的快速發(fā)展，尤其是歐洲日元市場(chǎng)涌現(xiàn)的大量日元對(duì)國內(nèi)金融深化改革起到很大的推進(jìn)作用。而金融深化改革又進(jìn)一步推動(dòng)了日元國際化的發(fā)展。我們知道，日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國力是日元國際化的基礎(chǔ)，在合理而有效的財(cái)政與貨幣政策作用下，日本的對(duì)外貿(mào)易以及經(jīng)常項(xiàng)目常年保持雙順差趨勢(shì)，積累了大量國際儲(chǔ)備，這為以后日元國際化過程中信譽(yù)的建立提供了強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。20世紀(jì)八九十年代日元幣值保持穩(wěn)定并有逐年上升的趨勢(shì)，反映了日本經(jīng)濟(jì)崛起與外匯儲(chǔ)備上升。從日元國際化的歷程可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于大多數(shù)國家，貨

20、幣國際化只能依靠各自的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的有效性，從而進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)金融深化改革發(fā)展，此外還應(yīng)具備相當(dāng)?shù)膰H儲(chǔ)備。從歷史經(jīng)驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)來看，歐元是所有國際貨幣中國際化進(jìn)程最短的，它給其他貨幣國際化的啟示是：放棄貨幣主權(quán)形成區(qū)域共同體必須基于一個(gè)相同的政治利益以及經(jīng)濟(jì)利益，維系的基礎(chǔ)可以是文化。表2-1 美元、日元、歐元比較分析美元日元?dú)W元相同點(diǎn)國際貿(mào)易結(jié)算貨幣國內(nèi)具備一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)滿足貨幣國際化需求有效的貨幣政策不同點(diǎn)全球性的匯率制度下成為國際貿(mào)及結(jié)算核心貨幣。依托宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)力提升，大力推行國內(nèi)金融深化改革，推動(dòng)國際化進(jìn)程以區(qū)域聯(lián)合的形式促成區(qū)域貨幣一體化以此推動(dòng)貨幣國際化。綜合比較來看，美元國際

21、化是因?yàn)樗⒘巳騾R率體系，這一點(diǎn)對(duì)于當(dāng)前大多數(shù)國家而言并不現(xiàn)實(shí)；歐元國際化靠的是貨幣主權(quán)區(qū)域內(nèi)貨幣聯(lián)邦制，即通過完成貨幣區(qū)域化推進(jìn)貨幣國際化進(jìn)程；而日元國際化依賴的是金融深化改革措施，這是很值得當(dāng)前我們學(xué)習(xí)的一點(diǎn)。要知道人民幣無法按照美元的國際化路徑成為國際貨幣，但美元國際化過程中以本國強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)實(shí)力為支持這一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)是我們值得借鑒的。就目前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r形勢(shì)下，人民幣很有可能同日元一樣，伴隨著新的國際秩序的誕生的同時(shí)完成國際化的道路，并且與金融市場(chǎng)自由化同步進(jìn)行。同時(shí)，歐元以區(qū)域貨幣走向國際貨幣的模式對(duì)人民幣國際化也有較強(qiáng)的借鑒意義。但基于中國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、國際經(jīng)濟(jì)形式以及人民幣國際

22、化當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，我們不可以照搬任何一種貨幣國際化的模式，必須從實(shí)際出發(fā)，聯(lián)系中國國情，開創(chuàng)自主化的人民幣國際化方式。三、人民幣國際化約束條件：資本管制如前所述，中國貨幣目前處于嚴(yán)格資本管制階段，資本管制是貨幣政策的工具，是國家政府用來控制資本流入國家資本賬戶和從國家流出的以投資為導(dǎo)向的貨幣進(jìn)口量。（一）資本管制可抵消扭曲經(jīng)濟(jì)實(shí)體的不利影響因素導(dǎo)致實(shí)際匯率扭曲的貿(mào)易壁壘，貿(mào)易和非貿(mào)易部門，部門之間的保護(hù)相對(duì)價(jià)格扭曲等因素的競(jìng)爭(zhēng)，將影響外資對(duì)外國投資者和國內(nèi)投資者進(jìn)行投資決策、資本流動(dòng)、不適當(dāng)?shù)牟块T和行業(yè)，導(dǎo)致資源配置效率低下。公共消費(fèi)的變遷與原因。資本管制能夠限制資金活動(dòng)，節(jié)約資源，保持公共消

23、費(fèi)穩(wěn)定性。同時(shí)可以緩解發(fā)展中國家資本賬戶開放帶來的稅收風(fēng)險(xiǎn)。（二）資本管制可以提高國內(nèi)政策的有效性，保證宏觀調(diào)控的效果一旦放松資本管制將導(dǎo)致短期內(nèi)由資本流動(dòng)引發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定性，弱化宏觀調(diào)控的有效性。當(dāng)一個(gè)國家用通貨緊縮政策針對(duì)通脹，就會(huì)提高利率，使貨幣供應(yīng)量下降，但加息將導(dǎo)致大量國際游資涌入國內(nèi)市場(chǎng)，反而提高了該國實(shí)際貨幣供應(yīng)量。同樣的，當(dāng)一個(gè)國家需要用擴(kuò)張性貨幣政策應(yīng)對(duì)通貨緊縮的狀態(tài)，就會(huì)采用寬松的貨幣政策，降低利率，提高貨幣供應(yīng)量，但利率一旦降低將國內(nèi)資金就會(huì)外流，此舉不但降低了貨幣供應(yīng)量，而且造成貨幣匯率有上浮壓力，影響宏觀調(diào)控。而且資本賬戶的開放會(huì)使某些企業(yè)投機(jī)性地利用政策空子避

24、稅，影響政府政策的有效性。例如，資本賬戶的開放限制政府征收資本資產(chǎn)稅，居民就可以利用國際投資組合來逃稅。雖然封閉經(jīng)濟(jì)也可以轉(zhuǎn)移財(cái)富以避稅，但資本項(xiàng)目開放可提供更多的備選方案。此外，資本市場(chǎng)的開放會(huì)削弱固定匯率下貨幣政策的有效性。通常國內(nèi)利率水平在國際資本流動(dòng)中容易受到國際利率水平的影響，而不是只受到國內(nèi)信貸政策影響。資本管制在這種情形下，可以恢復(fù)貨幣政策的有效性。（三）資本管制可以保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行資本賬戶一旦開放，就可利用國際資金來削弱國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不穩(wěn)定因素。然而，國際資本流入畢竟不能解決根本問題。開放的資本項(xiàng)目短期內(nèi)也許會(huì)使影響更加劇烈。鑒于以往歷史經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)國家在面對(duì)金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的

25、表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展時(shí)各種國際資本會(huì)大量流入，一旦經(jīng)濟(jì)陷入困境，出口減少，外匯收入銳減，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平下降，企業(yè)破產(chǎn)。之前進(jìn)來的資本流需要大量貨幣償還本金支付利息，維持流動(dòng)性。在國家迫切需求貨幣的情況下，資本并沒有流入國內(nèi)，反而有資金大量流出。原外債不再能夠借新債償還貸款。因此，國家只有收縮經(jīng)濟(jì)規(guī)模減少總需求，減少進(jìn)口，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)愈演愈烈如此形成惡性循環(huán)。這種情形還不比資本賬戶不開放時(shí)的狀況。因此，在國內(nèi)金融制度和金融市場(chǎng)等條件發(fā)展未成熟的情況下，實(shí)行資本管制是有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的。1.中國的資本管制現(xiàn)狀 在中國，資本管制以直接控制為主，即對(duì)依法審批具體操作過程的限制 資本管制 - 201

26、70413。詳見下表：表3-1 我國部分資本項(xiàng)目管制情況項(xiàng)目交易環(huán)節(jié)匯兌環(huán)節(jié)中國在外直接投資 （流出）國內(nèi)投資者需比其他授權(quán)部門審批外資少。要求進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)審查和外匯資金來源審查，資本投資后將注冊(cè)。居民對(duì)外股本證券投資（流出）除經(jīng)批準(zhǔn)向境外借款的金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)、企業(yè)集團(tuán)外，居民不得在境外買賣證券。如果國內(nèi)投資者必須購買外國股票或在中國購買外國股票，他們可能只使用自有外匯或購匯居民對(duì)外發(fā)行債券 （流入）境內(nèi)機(jī)構(gòu)（包括財(cái)政部）外國債券的資格，國家計(jì)劃委員會(huì)和中國人民銀行有關(guān)部門批準(zhǔn)，報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)：外國債券，由國家計(jì)劃委員會(huì)審核批準(zhǔn)，由國家外匯管理局報(bào)告國務(wù)院下。地方政府不允許借款。外國債券發(fā)行

27、按照外債登記的規(guī)定。債券發(fā)行所得應(yīng)調(diào)回境內(nèi)。居民在境外購買債券 （流出）只有金融機(jī)構(gòu)經(jīng)中國人民銀行授權(quán)可以購買境外債券。國內(nèi)投資者只能使用自己的外匯債券，外匯。居民借用外債 （流入）允許外商投資企業(yè)依法借用外資。在中國境內(nèi)的其他機(jī)構(gòu)借款，首要的任務(wù)是獲得借款人的資格，并納入國家。外債必須登記，本金和利息未經(jīng)授權(quán)不得匯出。除國務(wù)院批準(zhǔn)外，外匯貸款須經(jīng)外匯管理局批準(zhǔn)。非居民在境內(nèi)證券市場(chǎng)（B股除外）發(fā)行證券和證券交易允許外國投資者在境內(nèi)購買B股，并可自由買賣。允許部分合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資一定數(shù)量的A股。外國投資者被禁止在中國發(fā)行股票無相關(guān)規(guī)定。圖片來源 資本管制 - 資本賬戶的開放主要包括：（1

28、）資戶下貨幣本賬可兌換，居民非居民資本交易不受國家限制，允許他們的貨幣兌換成國際貨幣；（2）資本市場(chǎng)的開放，主要是指人民幣投資市場(chǎng)。 資本管制 - 20170413資本項(xiàng)目可兌換、資本市場(chǎng)開放是貨幣國際化的前提，從美元，日元和歐元國際化路徑來看資本賬戶自由化是貨幣國際化必然選擇，對(duì)人民幣國際化具有重要意義。2.資本賬戶開放對(duì)人民幣國際化的影響不開放對(duì)資本賬戶的限制，人民幣國際化很難實(shí)現(xiàn)。依托人民幣潛在產(chǎn)量下的貿(mào)易項(xiàng)目即將釋放。屆時(shí)，如果限制資本賬戶，人民幣的國際化最終會(huì)停頓。人民幣國際化最多實(shí)現(xiàn)一成目標(biāo)，理由是假如只利用貿(mào)易方式向國外輸出人民幣，離岸市場(chǎng)人民幣存款余額會(huì)在幾年內(nèi)增至3萬億，海外

29、債券增加1-2萬億，規(guī)模太小，基本不能實(shí)現(xiàn)人民幣成為全球儲(chǔ)備貨幣的投資工具的功能。與4萬億美元的歐洲美元市場(chǎng)和近30萬億美元的債券市場(chǎng)相比，即使人民幣再進(jìn)行五年的投資，恐怕只有前者的十幾分之一16。此外，廣泛的來說，僅通過貿(mào)易輸出人民幣，最終可能導(dǎo)致“特里芬難題”：人民幣國際化程度提高會(huì)加劇貿(mào)易逆差增加，導(dǎo)致人民幣大量貶值，最終人民幣國際化也會(huì)一蹶不振。從國際經(jīng)驗(yàn)的歷史角度，可以預(yù)見資本賬戶是否開放模式下人民幣國際化會(huì)達(dá)到何種水平。單單貿(mào)易結(jié)算一項(xiàng)，就能達(dá)到中國對(duì)外貿(mào)易總額的40%，是當(dāng)前的四倍水平。若外幣結(jié)算額與離岸人民幣存款之間存在穩(wěn)定聯(lián)系，那么離岸人民幣存款可能會(huì)從6000億上升到240

30、00億。但如果資本賬戶開放，那么人民幣存款將上升到中國GDP的80%。五年后可漲至5萬億美元。也就是說，資本賬戶不開放，人民幣國際化最多達(dá)到預(yù)定目標(biāo)一成水平。資本賬戶開放可以避免匯率扭曲現(xiàn)象，提高國內(nèi)資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率。人民幣國際化已成為共識(shí)，可以讓人民幣國際化作為促進(jìn)資本賬戶開放發(fā)展的新動(dòng)力。資本賬戶自由化程度在我國并不高，這一點(diǎn)是導(dǎo)致人民幣國際化進(jìn)程緩慢的關(guān)鍵原因：（1） 香港離岸人民幣市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度較高，但國內(nèi)市場(chǎng)化程度較低，兩個(gè)市場(chǎng)的分離導(dǎo)致了套利、套利等投機(jī)因素產(chǎn)生，使得人民幣匯率短期波動(dòng)劇烈13。（2） 對(duì)資本賬戶的監(jiān)管，減少了人民幣跨境直接貿(mào)易，減緩了人民幣對(duì)外直接投資進(jìn)程，造

31、成人民幣國際化進(jìn)展緩慢。四、資本管制狀況下人民幣國際化對(duì)策過度的資本賬戶自由化會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)資本賬戶的開放放緩則會(huì)影響人民幣國際化進(jìn)程，如何保持適當(dāng)?shù)馁Y本管制力度以推行人民幣國際化是當(dāng)前需要謹(jǐn)慎對(duì)待的問題。我認(rèn)為，資本管制狀況下人民幣國際化需要如下幾個(gè)方向著手：1.提高人民幣國際貿(mào)易結(jié)算中的作用，加強(qiáng)人民幣的國際認(rèn)可度和吸引力。主要是降低人民幣交易成本，建全完整的人民幣跨境結(jié)算機(jī)制。一步步擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣銀行的投資限額。在擴(kuò)大人民幣跨境結(jié)算范圍同時(shí)增加跨境結(jié)算工具以提高跨境結(jié)算便利性拓寬非居民獲得人民幣的渠道。同時(shí)政府輔以相關(guān)優(yōu)惠政策，提高企業(yè)采用人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣的積極性

32、。2.增加貨幣互換條約簽訂，以實(shí)現(xiàn)人民幣國際儲(chǔ)備貨幣的地位，提高人民幣儲(chǔ)藏價(jià)值。貨幣互換是指雙方按協(xié)議約定將兩筆等額等利率的不同貨幣在交易期初互換，在交易結(jié)束后再換回來并支付對(duì)方相應(yīng)的利息15。貨幣互換協(xié)議可以解決人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算境外國家地區(qū)頭寸問題，加強(qiáng)了區(qū)域合作。通過官方的貨幣互換不僅可以增加人民幣的境外流通，而且利于促成人民幣互換國官方儲(chǔ)備的地位，幫助人民幣實(shí)現(xiàn)國際貨幣儲(chǔ)備功能。3.加大外匯投資管制放松力度，拓寬人民幣境外的流通渠道以及流通規(guī)模。鑒于我國國際收支下的經(jīng)常賬戶以及資本賬戶多年來保持雙貿(mào)易順差趨勢(shì)，尤其不利于非居民對(duì)人民幣的需求，我國應(yīng)該加大放寬對(duì)外投資的管制力度，擴(kuò)大境外人民幣流通規(guī)模，加強(qiáng)人民幣在國際投資的地位和作用。4.完善人民幣回流機(jī)制。完善QFII渠道，QFII機(jī)制是對(duì)國外投資機(jī)構(gòu)到我國國內(nèi)投資的資格認(rèn)定.在目前資本管制狀態(tài)下，QFII可將國外合法資本進(jìn)入國內(nèi)資本市場(chǎng)，有利于擴(kuò)大境外人民幣使用，加強(qiáng)人民幣國際儲(chǔ)備貨幣地位。同時(shí)逐步放開對(duì)非居民人民幣的投資市場(chǎng)限制，來推廣離岸市場(chǎng)人民幣投資工具，發(fā)展人民幣境外市場(chǎng)上需求主體。在海外推動(dòng)人民幣作為計(jì)價(jià)投資工具的使用。中國應(yīng)積極推動(dòng)以人民幣計(jì)價(jià)的債券，推出適應(yīng)國際化的人民幣資產(chǎn)，增強(qiáng)對(duì)國際投資的吸引力。5.加快構(gòu)建