風(fēng)險投資價值評估研究

1、風(fēng)險投資價值評估研究價值評估問題是風(fēng)險投資所面臨的核心問題 , 而風(fēng)險投資價值的核心是預(yù)期 公允價值。本文對預(yù)期公允價值的定義是 : 基于對風(fēng)險資本市場未來開展的預(yù)期 , 通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)靜態(tài)價值、風(fēng)險投資協(xié)同價值的合理分析和判斷 , 預(yù)測風(fēng)險投資 所持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)金融工具 1 未來在風(fēng)險資本市場上易于變現(xiàn)的價格。 預(yù)期公允價 值主要取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身所具備開展?jié)摿Α?投融資雙方的協(xié)同及努力程度、 未 來風(fēng)險資本市場的開展預(yù)期及合同的可執(zhí)行程度等因素 , 對預(yù)期公允價值估值必 然涉及創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展全過程。同時 , 考慮到風(fēng)險投資價值的實現(xiàn)需要相關(guān)法律制 度的保障 , 而人文特征、法律制度及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差

2、異等都會對價值的實現(xiàn)產(chǎn)生本質(zhì) 的影響。因此, 本文將在比擬中西方人文特征、法律制度差異和分析產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟特征 根底上,借鑒國內(nèi)外已有相關(guān)研究成果 , 運用傳統(tǒng)金融、公司金融及企業(yè)價值等相 關(guān)理論知識 , 針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值演變?nèi)^程 ,展開對我國風(fēng)險投資價值評估體系 的研究。本文的核心觀點是 : 風(fēng)險投資的價值觀是企業(yè)價值、協(xié)同價值和退出價 值的融合 ,其價值視角必須貫穿著創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長全過程 , 除了關(guān)注評估對象本身 所具備根本價值外 , 還注重評估對象價值實現(xiàn)途徑與風(fēng)險投資資源之間的融合度 及未來風(fēng)險資本市場的價值取向。 傳統(tǒng)價值評估的過程本質(zhì)上是一個在相對確定 價值根底上的價格發(fā)現(xiàn)過程。 而風(fēng)

3、險投資價值評估本質(zhì)上是一個價格相對確認(rèn)基 礎(chǔ)上的價值不斷發(fā)現(xiàn)過程。“價格相對確定指風(fēng)險投資對其投資退出收益具有非常剛性的約束 , 對不 同階段工程的投資往往都會要求創(chuàng)業(yè)團隊有明確的相應(yīng)的收益承諾并通過合同 安排進行相應(yīng)的保障 ,這是其價值評估隱含的根底和前提 ;“價值不斷發(fā)現(xiàn) 指風(fēng) 險投資對象未來開展大多具有高度不確定性 , 其未來開展空間取決于投融資雙方 的協(xié)同努力 , 需要在未來變化的環(huán)境中不斷挖掘和發(fā)現(xiàn)。 因此,風(fēng)險投資價值評估 是是一個動態(tài)價值評估過程 , 是一個價值不斷發(fā)現(xiàn)過程 , 其核心就是一定環(huán)境條 件下不斷評估所發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值對其 “相對確定價格 的支撐程度。 如果其價 值明

4、顯不能支持未來預(yù)期價格 , 投資行為將被適時終止。風(fēng)險投資價值評估具有 很強的主觀性 , 價值評估決策偏差廣泛存在 ,從而存在對朝失敗方向開展創(chuàng)業(yè)企 業(yè)追加投資的行為。風(fēng)險投資價值評估不僅表達在投資前決策 , 還表達在對投資過程中的契約安 排及投資后的契約執(zhí)行力評估 , 管理團隊及風(fēng)險投資的承諾水平、風(fēng)險投資資源 協(xié)同能力和資本運作能力及未來風(fēng)險資本市場的開展預(yù)期都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)預(yù)期公 允價值評估產(chǎn)生重要影響。 風(fēng)險投資通常并不希望創(chuàng)業(yè)企業(yè)完全公開其內(nèi)部財務(wù) 信息, 而是利用其盡職調(diào)查來彌補公開財務(wù)信息的缺乏 ,即風(fēng)險投資通常充分利 用市場失靈 , 借助其專業(yè)優(yōu)勢來獲取超額利潤。風(fēng)險投資一直試圖區(qū)

5、分并理解那 些可能威脅投資的風(fēng)險因素 ,從第一次閱讀商業(yè)方案書至退出 , 他們所面臨的挑 戰(zhàn)是確定并別離被投資公司所面臨的最重要的風(fēng)險 , 尤其在早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中 , 對風(fēng)險的感知很大程度上取決于勇氣和經(jīng)驗 , 而與理性和理論恰恰相反。 Holger Erchinger 和 Thomas A Rowles(2006)2 認(rèn)為: 就風(fēng)險投資價值評估而言 , 它更像 一門藝術(shù)而非精確的科學(xué) , 它更依重于判斷而非事實 , 它更多地依靠市場分歧和 市場時機而非單純技術(shù)本身的價值 , 它的藝術(shù)性就在于對將來的判斷和預(yù)測。隨著我國鼓勵開展風(fēng)險投資以支持科技創(chuàng)新相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的出臺及創(chuàng)業(yè)板 市場的即將推出

6、, 我國風(fēng)險投資開展的前景極為廣闊。在面臨巨大行業(yè)時機的同 時,我們必須清醒地認(rèn)識到 , 由于對風(fēng)險投資運作本質(zhì)和規(guī)律的認(rèn)識缺乏以及對 相關(guān)概念認(rèn)知的偏差 , 我國風(fēng)險投資價值評估相關(guān)研究一直偏重于對“理性和理 論的研究 , 而無視了“勇氣和經(jīng)驗這一藝術(shù)性特質(zhì)在風(fēng)險投資價值評估中所 起的重要作用 , 在制約相關(guān)研究理論與實踐深入結(jié)合的同時 ,也嚴(yán)重制約了我國 風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的健康開展 ,因此, 加緊對風(fēng)險投資價值評估的理論和模式研究 ,在 “勇氣和經(jīng)驗根底上建立起一個明晰確定的并適應(yīng)于我國風(fēng)險投資市場特點的 價值衡量體系 , 順應(yīng)“發(fā)現(xiàn)價值投資價值評估體系 ,具有較大的理論及現(xiàn)實意義。 本文共分

7、為九個局部 , 各章內(nèi)容安排如下 : 第一章為導(dǎo)論局部。本章是對本文寫作 背景、主體思想、觀點及結(jié)構(gòu)的總體概括。首先通過對國內(nèi)外風(fēng)險投資開展現(xiàn)狀分析 , 指出了本文的研究背景及目的 ; 其次按照本文研究的流程 ,以框圖方式闡述了本文研究的思路及結(jié)構(gòu) ; 第三提出 了本文的研究對象、主要內(nèi)容、觀點及擬解決的關(guān)鍵問題 ; 第四指出了本文的主 要研究方法、 理論根底、創(chuàng)新與缺乏等內(nèi)容。 第二章是風(fēng)險投資價值評估含義及 本文界定局部。本章在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值構(gòu)成及演變過程分析根底上 , 指出創(chuàng)業(yè)企 業(yè)起初價值由隱性價值和顯性價值構(gòu)成 , 而在創(chuàng)業(yè)初期隱性價值占據(jù)主導(dǎo)地位 并隨著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的開展不斷顯性化 ;

8、 同時, 通過對風(fēng)險投資運作特點的分析 , 指出 風(fēng)險投資具有發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值及實現(xiàn)價值的特征 , 并確立了風(fēng)險投資價值的 核心是“預(yù)期公允價值 這一本文內(nèi)核。 第三章是風(fēng)險投資價值評估相關(guān)研究綜 述局部。本章對國內(nèi)外風(fēng)險價值評估的主流理論、 方法及指標(biāo)體系進行了系統(tǒng)綜述研 究,并結(jié)合筆者自身對國內(nèi)外風(fēng)險投資運作理論及實踐的理解和認(rèn)識 , 提出了風(fēng) 險投資價值評估偏差客觀存在 , 合同的執(zhí)行力及承諾水平是預(yù)期價值實現(xiàn)的重要 影響因素等觀點。文章最后指出了當(dāng)前我國風(fēng)險投資價值評估研究存在的主要問 題, 目的是為本文風(fēng)險投資價值評估體系研究奠定堅實的理論根底。第四章是風(fēng) 險投資價值評估理論及方法

9、確定局部。 本章在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長不同約束條件和經(jīng) 濟特征屬性的分析根底上 , 結(jié)合對風(fēng)險投資風(fēng)險特征及經(jīng)濟特征深入分析 , 指出 了風(fēng)險投資價值評估具有主觀性、漸進性及不完全性等經(jīng)濟特征。同時,借鑒波特的價值鏈理論 , 提出了發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值及實現(xiàn)價值這一風(fēng) 險投資價值評估價值鏈理論 , 確定了包含發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值、實現(xiàn)價值及價值 補償機制在內(nèi)的總體評估體系模型 , 并在此模型根底上借助包括實物期權(quán)等理論 方法展開對模型價值構(gòu)成具體評估方法的研究。 第五章是風(fēng)險投資價值評估發(fā)現(xiàn) 價值研究局部。一方面 , 本章探討了工程來源對風(fēng)險投資價值評估準(zhǔn)確性及運作 本錢的影響 , 指出了良好的工程來源

10、可以有效提升工程評估的準(zhǔn)確性并降低評估 本錢。同時 , 根據(jù)筆者的實際工作經(jīng)驗 , 結(jié)合國外風(fēng)險投資機構(gòu)篩選的根本原那么 , 從市場、技術(shù)、資金、地理位置、管理團隊及盈利模式六個方面研究了影響工程 篩選的主要因素 ,提出了確定良好工程來源的簡單準(zhǔn)那么 ;另一方面 , 本章沿著創(chuàng)業(yè) 企業(yè)生存能力和競爭能力兩條主線 , 在借鑒相關(guān)學(xué)者提出觀點根底上 , 建立了以 創(chuàng)新性、價值性、持續(xù)性、稀缺性、非占有性及管理柔性為指標(biāo)體系的靜態(tài)價值 評估模型。本文提出的靜態(tài)價值評估模型由創(chuàng)新性單元、 價值性單元、 持續(xù)性單元及柔 性單元構(gòu)成 , 并借助了反應(yīng)系統(tǒng)原理及相關(guān)評估線索對各單元邏輯結(jié)構(gòu)、信號輸 出及評估

11、方法進行了深入的分析 , 最后得出了風(fēng)險投資關(guān)注的九種創(chuàng)業(yè)企業(yè)根本 模板。第六章是風(fēng)險投資價值評估創(chuàng)造價值研究局部。 本章主要在風(fēng)險投資評估 創(chuàng)業(yè)企業(yè)具備的靜態(tài)價值根底上 , 通過對風(fēng)險投資提供協(xié)同作用評估確定創(chuàng)業(yè)企 業(yè)未來可能成長空間 , 更多表達了風(fēng)險投資提供增值效勞所帶來的創(chuàng)造價值功能。 為了更好說明創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長性價值 , 本章引入實物期權(quán)概念對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性 價值進行了研究 , 并構(gòu)建了適合于創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長性價值評估方法和模型。第七章是風(fēng)險投資價值評估實現(xiàn)價值研究局部。 本章在對創(chuàng)業(yè)企業(yè)協(xié)同價值 評估根底上 , 通過對風(fēng)險投資收益預(yù)期分析根底上 ,結(jié)合對風(fēng)險投資資本運作能 力的評估分析 , 并考慮當(dāng)前及未來風(fēng)險資本市場的開展趨勢 , 判斷創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來 可能退出方式及市場公允價值 , 從而確定風(fēng)險投資所持有金融工具未來退出的可 能公允價格 價值 。第八章是風(fēng)險投資價值評估補償機制研究局部。 本章在創(chuàng)業(yè) 企業(yè)未來公允價值估計根底上 , 根據(jù)風(fēng)險投資價值評估具有主觀性、漸進性和不 完全性的特點 , 為了協(xié)調(diào)投融資雙方對價值認(rèn)識的分歧 ,促進雙方更好地努力工 作, 需要建立合理的價值評估補償機制。而合理的補償機制必須具備債權(quán)